宋欣宇 王琪琪 張嚴(yán)嚴(yán) 馮嘉怡 張洋

(山東工商學(xué)院會計(jì)學(xué)院 山東煙臺 264005)

在“雙碳”目標(biāo)蘊(yùn)含的巨大機(jī)遇下，環(huán)境、社會和治理(Environmental、Social、Governance，簡稱“ESG”)理念及其相關(guān)投資迅速崛起，并逐漸成為資本市場的主流趨勢。2022年我國共計(jì)有30只純ESG主題基金存續(xù)，總規(guī)模達(dá)134.82億元。ESG作為一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非財(cái)務(wù)績效的投資理念和企業(yè)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，能夠有效引導(dǎo)資本市場的重要參與主體在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的同時(shí)關(guān)注社會環(huán)境議題。為了引導(dǎo)中國企業(yè)加強(qiáng)ESG管理，證監(jiān)會、交易所、行業(yè)協(xié)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了一系列符合ESG理念的標(biāo)準(zhǔn)指引，引導(dǎo)A股上市公司積極開展ESG信息披露，推動中國企業(yè)ESG的實(shí)施和發(fā)展。作為我國資本市場投資的重要組成部分，個(gè)人投資者對企業(yè)ESG信息的關(guān)注勢必會影響企業(yè)ESG行為。因此，開展個(gè)人投資者對于ESG信息認(rèn)知及決策影響的調(diào)查研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

目前，關(guān)于ESG投資的文獻(xiàn)研究結(jié)果普遍表明，ESG投資具有可行性和可持續(xù)性，并且可以為投資者帶來良好的財(cái)務(wù)回報(bào)。此外，ESG投資還為社會和環(huán)境帶來了積極影響，進(jìn)而提高了社會和環(huán)境的福祉。目前，我國的ESG投資還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，不同于歐美國家，我國資本市場個(gè)人投資者高達(dá)1.9億之多，持股市值在50萬元以下的中小投資者占比高達(dá)97%。作為我國資本市場的重要組成部分，個(gè)人投資者是否了解ESG投資理念呢？對ESG的認(rèn)知程度如何呢？哪些因素影響個(gè)人投資者對于ESG投資理念的認(rèn)知呢？如何提升個(gè)人投資對于ESG理念的運(yùn)用呢？為了探究和回答這些問題，本文以調(diào)查問卷所得數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析了ESG對個(gè)人投資者決策的影響情況，并進(jìn)一步分析了影響個(gè)人投資者ESG投資理念認(rèn)知的相關(guān)因素，在此基礎(chǔ)上對企業(yè)、監(jiān)管部門及投資者提出相關(guān)建議，以期為加快ESG在我國的落地生根，保護(hù)中小投資者利益，推動資本市場健康發(fā)展，提供一定的參考。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：第一，既有文獻(xiàn)聚焦于探討機(jī)構(gòu)投資者是否對ESG表現(xiàn)良好的上市公司存在投資偏好，對個(gè)人投資者討論較少。而本文首次立足個(gè)人投資者視角，探討公司ESG表現(xiàn)是否會影響個(gè)人投資者的投資決策，既豐富和拓展了ESG信息的受眾群體，也詮釋了ESG信息在我國資本市場的影響范圍；第二，現(xiàn)有關(guān)于投資者與ESG關(guān)系的研究大多圍繞機(jī)構(gòu)投資者對ESG表現(xiàn)的影響。而本文重點(diǎn)研究ESG信息對個(gè)人投資者的影響，并進(jìn)一步剖析了影響個(gè)人投資者對ESG信息關(guān)注的因素，拓展和深化了有關(guān)ESG影響的研究；第三，本文的研究結(jié)論揭露了山東省個(gè)人投資者對ESG信息利用情況的現(xiàn)狀，也為有關(guān)部門不斷加強(qiáng)個(gè)人投資者的教育和引導(dǎo)提供了理論依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)啟示。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

ESG能否為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、資本市場中的個(gè)人投資者是否存在ESG投資偏好，對這些問題的研究有助于企業(yè)參與和踐行ESG可持續(xù)發(fā)展理念。Petelczyc Janina等(2022)的研究表明，許多個(gè)人投資者不愿為了ESG而犧牲自己的收益，只有那些基于社會層面進(jìn)行投資決策的投資者才更有可能放棄一部分利潤。但是，一般而言，資本市場中的投資者都是追求投資價(jià)值最大化，張琳等(2019)通過研究得出ESG具有價(jià)值創(chuàng)造功能，而且ESG表現(xiàn)對企業(yè)價(jià)值具有顯著的正向影響。其中，上市公司良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值(白雄等，2022)。同時(shí)，Maji Santi Gopal等(2023)通過研究印度企業(yè)ESG評級與公司績效，指出兩者存在正相關(guān)的影響關(guān)系。Zahid R M Ammar等(2023)的研究表明，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)更容易通過股票市場獲得股權(quán)融資；白雄等(2022)研究進(jìn)一步證實(shí)了這一結(jié)論，他們指出機(jī)構(gòu)投資者存在ESG投資偏好，而且在現(xiàn)行市場環(huán)境下，中小投資者對機(jī)構(gòu)投資者或國際投資者的“北向資金”具有較強(qiáng)的跟隨效應(yīng)(薛天航等，2022)。因此，我國的個(gè)人投資者可能和機(jī)構(gòu)投資者一樣，存在ESG投資偏好。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：ESG會影響個(gè)人投資者的投資決策。

對個(gè)人投資者來說，廣闊的信息來源和豐富的知識儲備有助于其更好地在資本市場上做出理性的投資決策。據(jù)中國結(jié)算官網(wǎng)權(quán)威發(fā)布，截至2022年2月25日，中國證券市場投資者數(shù)量突破2億大關(guān)，我國個(gè)人投資者數(shù)量眾多，趙玉雪(2022)在研究中指出，個(gè)人投資者的受教育程度與股票投資收益呈正相關(guān)，一般來說，高學(xué)歷者對于信息的接受、收集和處理能力比低學(xué)歷者更好。據(jù)此，本文提出假設(shè)2：個(gè)人投資者的受教育水平與個(gè)人投資者在做出投資決策時(shí)對ESG的關(guān)注程度呈正相關(guān)關(guān)系。

在我國龐大的股民中，可依據(jù)投資年限對股民分類進(jìn)行研究。投資年限越長的個(gè)人投資者，其對于投資市場更加了解，獲取信息的渠道也更廣泛，同時(shí)也會更加關(guān)注各類政策變化和新興的評價(jià)指標(biāo)，不愿遺漏任何有利于其做出投資決策的相關(guān)信息。據(jù)此，本文提出假設(shè)3：個(gè)人投資者的投資年限與個(gè)人投資者在做出投資決策時(shí)對ESG的關(guān)注程度呈正相關(guān)關(guān)系。

2 研究樣本與數(shù)據(jù)分析

2.1 樣本選擇

我們采取自填式問卷的方法，在網(wǎng)上隨機(jī)進(jìn)行問卷發(fā)布。問卷調(diào)查范圍涉及初中、高中、大學(xué)、研究生及以上不同學(xué)歷的人；剔除掉信息嚴(yán)重缺失的問卷，經(jīng)整理，最終樣本問卷310份。問卷包括18歲及以下23人，19～30歲253人，31～45歲22人，46～60歲10人，60歲以上2人。

2.2 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 在進(jìn)行投資時(shí)關(guān)注ESG信息的人數(shù)

表3 各受教育水平下的人數(shù)及篩選人數(shù)

表4 各投資年限下的人數(shù)及篩選人數(shù)

基于以上數(shù)據(jù)，我們進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析：

(1)學(xué)歷最大值是4，最小值是1，平均值小于3，說明投資者整體學(xué)歷不高；(2)表內(nèi)平均投資年限數(shù)值是1.46，說明投資者進(jìn)行相關(guān)投資時(shí)間較短，一定程度上反映出投資者投資經(jīng)驗(yàn)不豐富；(3)表內(nèi)投資規(guī)模數(shù)值最大值是5，最小值是1，平均投資規(guī)模是1.481，說明投資者進(jìn)行投資的規(guī)模較小，一定程度上反映了投資者投資較少；(4)對ESG的了解程度，最大值是4，最小值是1，平均值是3.361，說明投資者比較了解ESG的有關(guān)信息；(5) 進(jìn)行投資時(shí)是否會關(guān)注ESG信息最大值是3，最小值是-3，平均值是-0.697，說明投資者在投資時(shí)不太關(guān)注ESG信息。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，調(diào)查數(shù)據(jù)分布不太均衡，比較影響研究結(jié)論的可信性。

2.3 數(shù)據(jù)分析

2.3.1 ESG會影響個(gè)人投資者的投資決策

我們本次調(diào)查的310人中，在投資時(shí)對ESG信息不了解/不關(guān)注的有193人，占比高達(dá)62.26%，在投資時(shí)對ESG信息了解但關(guān)注較少的有96人，占比30.97%；在投資時(shí)對ESG信息十分關(guān)注的有21人，占比6.77%。以上數(shù)據(jù)可從一定程度上反映出人們在投資時(shí)不太關(guān)注ESG信息。

通過篩選分析，在不了解/不關(guān)注的人中，有20人認(rèn)為ESG指數(shù)與投資收益有正向關(guān)系，占該關(guān)注度人群的10.36%；在關(guān)注較少的人中，有45人認(rèn)為ESG指數(shù)與投資收益有正向關(guān)系，占該關(guān)注度人群的46.875%；在十分關(guān)注的人群中，有19人認(rèn)為ESG指數(shù)與投資收益有正向關(guān)系，占該關(guān)注度人群的90.47%。因此本文得出結(jié)論：對于關(guān)注ESG信息的人，他們認(rèn)為ESG指數(shù)與投資收益有正向關(guān)系，所以在投資時(shí)會考慮ESG的因素，即ESG會影響個(gè)人投資者的投資決策。這個(gè)概率相對較低，可能是因?yàn)镋SG進(jìn)入中國市場的時(shí)間不長，人們對ESG了解并不那么廣泛，與企業(yè)的ESG信息披露還不完善有一定的關(guān)系。

2.3.2 個(gè)人投資者的受教育水平與個(gè)人投資者在做出投資決策時(shí)對ESG的關(guān)注程度呈正相關(guān)關(guān)系

數(shù)據(jù)分析顯示：初中及以下受教育水平的投資者對ESG信息關(guān)注的為0人，在受教育水平為高中或中專的被調(diào)查者中，有7人關(guān)注ESG信息，占該受教育水平投資者的30.44%；在受教育水平為大學(xué)本科/?？频谋徽{(diào)查者中，有95人關(guān)注ESG信息，占該受教育水平投資者的36.40%；在受教育水平為研究生及以上學(xué)歷的被調(diào)查者中，有15人關(guān)注ESG信息，占該受教育水平投資者的62.5%。由此可以看出，隨著受教育水平的增加，投資者對于ESG信息關(guān)注的比例也逐漸增加，這可能是由于隨著受教育水平的增加，投資者獲取外界知識、學(xué)習(xí)知識、掌握知識的能力也在不斷增加，同時(shí)有了更好的理財(cái)觀念，會多方面考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。一定程度上反映出個(gè)人投資者的受教育水平與個(gè)人投資者在做出投資決策時(shí)對ESG的關(guān)注程度呈正相關(guān)關(guān)系。

2.3.3 個(gè)人投資者的投資年限與個(gè)人投資者在做出投資決策時(shí)對ESG的關(guān)注程度呈正相關(guān)關(guān)系

通過調(diào)查分析數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在投資年限≤1年的投資者中，有56人在投資時(shí)關(guān)注ESG信息，占這個(gè)投資年限總?cè)藬?shù)的26.17%；在1年＜投資年限≤3年的投資者中，有42人在投資時(shí)關(guān)注ESG信息，占這個(gè)投資年限總?cè)藬?shù)的65.625%；在3年＜投資年限≤5年的投資者中，有14人在投資時(shí)關(guān)注ESG信息，占這個(gè)投資年限總?cè)藬?shù)的66.67%；在5年＜投資年限≤10年的投資者中，有5人在投資時(shí)關(guān)注ESG信息，占這個(gè)投資年限總?cè)藬?shù)的71.43%；在投資年限＞10年的投資者中，有3人在投資時(shí)關(guān)注ESG信息，占這個(gè)投資年限總?cè)藬?shù)的75%；可以看出，隨著投資年限的增加，在投資時(shí)關(guān)注ESG信息的投資者比例也逐漸增加，這可能是由于人們在進(jìn)行投資時(shí)，投資年限越長，投資經(jīng)驗(yàn)越豐富，會越來越關(guān)注新出現(xiàn)的重要指標(biāo)，ESG作為一種投資理念，被更多的投資年限較長的投資者所關(guān)注，一定程度上反映出個(gè)人投資者的投資年限與個(gè)人投資者在做出投資決策時(shí)對ESG的關(guān)注程度呈正相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，對于了解ESG信息的個(gè)人投資者來說，ESG信息對個(gè)人投資者的投資決策具有一定的影響。首先，個(gè)人投資者對ESG信息的關(guān)注重點(diǎn)、了解程度參差不齊，ESG信息并不會引導(dǎo)個(gè)人投資者的投資決策，只會對少部分個(gè)人投資者投資決策產(chǎn)生一定影響。同時(shí)我們也可以看到，有一半以上的被調(diào)查者根本不了解ESG信息，說明ESG在個(gè)人投資者中的影響較?。黄浯?，從影響因素方面分析，投資時(shí)對ESG的關(guān)注程度和受教育水平呈正相關(guān)關(guān)系，說明受教育水平在一定程度上能影響個(gè)人投資者對ESG信息的關(guān)注程度；最后，在投資時(shí)對ESG的關(guān)注程度和投資年限之間也存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，即個(gè)人投資者的投資年限越長，其在投資時(shí)對ESG信息的關(guān)注程度越高。

3 結(jié)論和建議

本文采用調(diào)查問卷的方法分析了ESG理念與個(gè)人投資者投資決策之間的關(guān)系。調(diào)查結(jié)果表明，在控制其他因素不變的情況下，對于了解ESG信息的個(gè)人投資者來說，ESG信息會對個(gè)人投資者投資決策產(chǎn)生影響，但由于個(gè)人投資者對ESG信息的關(guān)注重點(diǎn)、了解程度參差不齊，使得ESG信息并不會引導(dǎo)個(gè)人投資者做出投資決策，只會對少部分個(gè)人投資者投資決策產(chǎn)生相應(yīng)影響，所以ESG信息需要進(jìn)一步推廣。

個(gè)人投資者的投資年限和受教育水平與個(gè)人投資者對ESG信息的關(guān)注程度呈正相關(guān)關(guān)系，調(diào)查問卷結(jié)果顯示，個(gè)人投資者的投資年限越長，受教育水平越高，對經(jīng)濟(jì)市場越了解，對ESG信息的關(guān)注程度越高，在做出投資決策時(shí)越會受到ESG信息的影響；但有一半以上的被調(diào)查者根本不了解ESG信息，也不知道ESG信息怎么使用，認(rèn)為ESG信息不完善，并且懷疑ESG體系的真實(shí)性，這說明ESG信息在個(gè)人投資者中的影響較小，只有少部分個(gè)人投資者了解ESG信息，并會考慮依據(jù)ESG信息做出投資決策。

以上結(jié)果表明，ESG理念在個(gè)人投資者群體內(nèi)普及度不高，對ESG的認(rèn)知存在較大局限性；個(gè)人投資者對ESG的價(jià)值地位認(rèn)識不清晰，不了解ESG信息怎么運(yùn)用，不相信ESG信息能帶來超額回報(bào)等問題，無法真正理解ESG體系和價(jià)值，影響了ESG的投資決策作用。

本文的研究結(jié)論表明，我國個(gè)人投資者對于ESG信息的認(rèn)知和利用還非常有限，因此有必要進(jìn)一步完善和推廣ESG理念。

3.1 強(qiáng)化ESG制度體系

應(yīng)當(dāng)從我國實(shí)際出發(fā)，加強(qiáng)ESG建設(shè)、制定基準(zhǔn)，自上而下地強(qiáng)化ESG制度體系，制定統(tǒng)一清晰的ESG范圍，幫助中國投資者了解完善的ESG知識體系， 理解 ESG 表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。如果 ESG 表現(xiàn)與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，那么從投資者角度，ESG 表現(xiàn)好的企業(yè)有更高的價(jià)值，能夠帶來更好的投資收益，有利于個(gè)人投資者明白ESG的價(jià)值地位，進(jìn)而通過ESG信息做出更好的投資決策。

3.2 加快推進(jìn)ESG信息披露制度建設(shè)

要加快推進(jìn)ESG信息披露制度建設(shè)，統(tǒng)一ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提升企業(yè)ESG披露質(zhì)量，使ESG披露更加規(guī)范化，幫助評級機(jī)構(gòu)和數(shù)據(jù)服務(wù)商獲取有價(jià)值的信息，做出有效的量化評估，讓投資機(jī)構(gòu)可以依據(jù)正確的評估結(jié)果對ESG風(fēng)險(xiǎn)和ESG價(jià)值做出全面的分析判斷，從而推動ESG投資策略在我國廣泛應(yīng)用，幫助個(gè)人投資者更好地理解ESG信息，從而作出正確的投資決策。

3.3 為投資者營造學(xué)習(xí)ESG信息的良好環(huán)境

為投資者營造學(xué)習(xí)ESG信息的良好環(huán)境，設(shè)立專業(yè)的ESG教育機(jī)構(gòu)，構(gòu)建ESG知識體系，通過報(bào)紙、媒體、社交軟件和小視頻等傳播工具加大宣傳ESG信息的力度，培養(yǎng)大眾的ESG意識，使其逐步了解ESG信息和價(jià)值，相信ESG信息的真實(shí)性，加大對ESG信息的學(xué)習(xí)力度，從而增強(qiáng)ESG信息對于個(gè)人投資者的投資決策價(jià)值。

3.4 加強(qiáng)ESG人才的培養(yǎng)

加強(qiáng)ESG人才的培養(yǎng)，高校應(yīng)設(shè)立有關(guān)ESG的對口專業(yè)，學(xué)習(xí)專門的ESG知識，培養(yǎng)專業(yè)的ESG人才，將大學(xué)生作為向大眾傳播ESG知識的樞紐，理解ESG信息對于個(gè)人投資者投資決策的重要性，從而實(shí)現(xiàn)大眾普遍了解ESG信息的目的。