王婧菲 孫立

摘要：發(fā)揮數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的金融引導(dǎo)功能是抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的重要選擇。以2011-2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異構(gòu)建雙重差分模型，檢驗(yàn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)金融科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的影響及具體路徑。研究表明：數(shù)字產(chǎn)業(yè)化可促進(jìn)金融科技創(chuàng)新水平提升，并抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。同時(shí)，金融科技創(chuàng)新是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的關(guān)鍵渠道。進(jìn)一步研究顯示，在金融開放水平較低地區(qū)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)金融科技創(chuàng)新效應(yīng)驅(qū)動(dòng)效果更強(qiáng)。應(yīng)大力孵化金融科技數(shù)字新基建、適度調(diào)整數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展杠桿、拓展數(shù)字普惠金融服務(wù)邊界，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：數(shù)字產(chǎn)業(yè)化；金融科技創(chuàng)新；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；脫實(shí)向虛；雙重差分

中圖分類號(hào)：F49；F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2023）03-0030-09

收稿日期：2022-12-05

作者簡(jiǎn)介：?王婧菲（1988-），女，江蘇泰州人，講師，博士，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、電子產(chǎn)業(yè)；孫立（1989-），男，江蘇揚(yáng)州人，副教授，博士，研究方向：前沿科技成果、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究專項(xiàng)任務(wù)項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)：20JDSZ3029。

一、引言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段，面臨轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)能的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的傾向，導(dǎo)致實(shí)體公司投資渠道、獲利渠道日趨虛擬化［1-2］。在一定程度上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”將衍生經(jīng)濟(jì)泡沫與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展埋下隱患［3］。為紓解這一問題，2021年11月中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳率先印發(fā)《關(guān)于持續(xù)深入做好銀行機(jī)構(gòu)“內(nèi)控合規(guī)管理建設(shè)年”有關(guān)工作的通知》，強(qiáng)調(diào)銀行機(jī)構(gòu)需加快調(diào)整偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)誤發(fā)展模式，為構(gòu)建新發(fā)展格局、抑制經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛提供有力金融支持。這一過程中，金融科技創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的校正功能愈加體現(xiàn)，成為引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱钡闹匾ナ?。所謂金融科技創(chuàng)新，即指科技體系服務(wù)于金融創(chuàng)新，側(cè)重通過科技創(chuàng)新提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和便捷性。金融科技創(chuàng)新憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可以降低服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本、提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，為抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”提供創(chuàng)新動(dòng)能［4］。

事實(shí)上，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的重要誘因，數(shù)字經(jīng)濟(jì)同偏向金融領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)本質(zhì)相同，均屬于虛擬經(jīng)濟(jì)［5］。具體而言，數(shù)字經(jīng)濟(jì)因其邊際成本更低而持續(xù)深度滲透至市場(chǎng)之中，以至于背后的虛擬經(jīng)濟(jì)擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)份額，引致實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。這一過程中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化作為調(diào)節(jié)數(shù)字經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的有效方式，成為政府部門緊要抓手。具體而言，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化充分借助數(shù)字技術(shù)滲透性、融合性嵌入實(shí)體部門，并通過替代性、協(xié)同性的“數(shù)字-經(jīng)濟(jì)”特點(diǎn)提升實(shí)體部門價(jià)值創(chuàng)造能力，穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。亦有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化可以有效推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，間接抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”［6］。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合可拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間，進(jìn)一步促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展［8-10］。但更多學(xué)者認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度融合，將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，甚至產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。姜松和孫玉鑫（2020）［11］運(yùn)用分位數(shù)回歸與最小二乘法研究分析數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響作用，得知數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響存在“擠出效應(yīng)”，且在不同實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平條件下存在恒定性。周小亮和寶哲（2021）［12］通過構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙向固定效應(yīng)模型，檢驗(yàn)得知數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在負(fù)向的“擠出效應(yīng)”，且這一效應(yīng)呈現(xiàn)東強(qiáng)西弱邊際遞減分布格局。王儒奇和陶士貴（2022）［13］實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)伴隨一定抑制效應(yīng)，即數(shù)字經(jīng)濟(jì)可促進(jìn)傳統(tǒng)金融業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展，但也會(huì)誘發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹這一問題，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生抑制作用。

作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深度延伸，金融科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)也是學(xué)界重點(diǎn)研究?jī)?nèi)容。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為金融科技創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有正向推動(dòng)作用。Yixia?Bai（2019）［14］構(gòu)建經(jīng)濟(jì)效應(yīng)模型深入探討金融科技創(chuàng)新和區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)，得知金融科技創(chuàng)新可促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。魯釗陽和馬輝（2021）［3］實(shí)證得知金融科技創(chuàng)新可通過激勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、縮小城鄉(xiāng)收入差距驅(qū)動(dòng)地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且對(duì)于城鎮(zhèn)化率較高的地區(qū)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)更加顯著。Peng?Zhikai（2022）［15］使用GARCH-Vine-Copula模型實(shí)證得知金融科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在正向動(dòng)態(tài)相關(guān)性，且金融科技創(chuàng)新通過提升金融業(yè)運(yùn)營(yíng)效率促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。也有學(xué)者提出相反意見，認(rèn)為金融科技創(chuàng)新可能存在負(fù)面影響。莊雷和王燁（2019）［16］基于理論層面提出金融科技創(chuàng)新不僅會(huì)驅(qū)動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也會(huì)阻滯實(shí)體企業(yè)獲取貸款、提升實(shí)體企業(yè)融資成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定抑制作用。

既有研究已經(jīng)在宏觀層面厘清數(shù)字經(jīng)濟(jì)、金融科技創(chuàng)新及實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的關(guān)系，為本文研究奠定基礎(chǔ)。然而，現(xiàn)有研究仍存在拓展空間：第一，鮮有研究深入探討數(shù)字經(jīng)濟(jì)的衍生——數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的關(guān)聯(lián)。第二，鮮有文獻(xiàn)將數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、金融科技創(chuàng)新納入統(tǒng)一研究框架。第三，少有學(xué)者聚焦數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、金融科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”三者關(guān)系展開研究。故此，本文通過構(gòu)建雙重差分模型實(shí)證探討三者內(nèi)在聯(lián)系，為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供理論參照。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)：（1）有助于明晰數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的影響機(jī)理。既有研究表明，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極作用［7］，卻并未深入探討數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的影響。因此，本研究在一定程度上促使數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的研究愈加豐富。（2）拓展金融科技創(chuàng)新影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)，利于全面深刻厘清金融科技創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)作用，為金融科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際關(guān)聯(lián)補(bǔ)充研究證據(jù)。（3）有利于理解宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)與微觀企業(yè)行為作用機(jī)理，考察宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變動(dòng)是否影響實(shí)體企業(yè)金融科技創(chuàng)新行為，本文可以看作二者互動(dòng)關(guān)系的理論補(bǔ)充。

（二）研究假設(shè)

《數(shù)字經(jīng)濟(jì)分類》對(duì)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化范疇進(jìn)行界定，涵括數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)、數(shù)字產(chǎn)品服務(wù)業(yè)、數(shù)字技術(shù)應(yīng)用業(yè)、數(shù)字要素驅(qū)動(dòng)業(yè)，核心目的是為數(shù)字經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供數(shù)字技術(shù)、服務(wù)、產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施和解決方案。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)深入發(fā)展，國(guó)內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化漸次邁入藍(lán)海發(fā)展態(tài)勢(shì)。依據(jù)中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化規(guī)模達(dá)到75萬億元，占數(shù)字經(jīng)濟(jì)比重為191%。這一背景下，傳統(tǒng)金融服務(wù)難以滿足數(shù)字產(chǎn)業(yè)化金融服務(wù)激增需求，倒逼金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融科技創(chuàng)新。傳統(tǒng)金融體系是以銀行為核心的服務(wù)體系，即數(shù)字產(chǎn)業(yè)化外部融資首要來源為銀行信貸［17-18］。然而，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化雖有較大市場(chǎng)規(guī)模，卻受限于發(fā)展歷程尚短，對(duì)應(yīng)收益水平、償還能力存在模糊性，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)為數(shù)字產(chǎn)業(yè)化主體提供融資貸款服務(wù)的意愿偏低。尤其是部分?jǐn)?shù)字產(chǎn)業(yè)化的中小企業(yè)，更是面臨深度融資約束［19-21］。為應(yīng)對(duì)金融服務(wù)供求沖突，金融機(jī)構(gòu)會(huì)適度選擇進(jìn)行金融科技創(chuàng)新，借助金融科技創(chuàng)新的服務(wù)個(gè)性化、場(chǎng)景化、智能化、融合化優(yōu)勢(shì)迎合數(shù)字產(chǎn)業(yè)化融資需求［22］。同時(shí)，嵌入大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈技術(shù)的金融科技創(chuàng)新也會(huì)脫離實(shí)體資產(chǎn)抵押融資桎梏，緩解數(shù)字產(chǎn)業(yè)化過程的融資約束。由此，為更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境帶來的變化，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)主動(dòng)進(jìn)行金融科技創(chuàng)新、升級(jí)金融服務(wù)水平，以適應(yīng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展需求?；谝陨戏治觯岢鋈缦录僭O(shè)：

H1：數(shù)字產(chǎn)業(yè)化通過“倒逼效應(yīng)”促進(jìn)金融科技創(chuàng)新。

既有研究發(fā)現(xiàn)，誘發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的主要原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)此消彼長(zhǎng)、社會(huì)資源配置錯(cuò)位偏向金融［2，23］。以表面定義理解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”是指社會(huì)資本偏向虛擬資產(chǎn)投資而減少生產(chǎn)性的現(xiàn)象。就微觀經(jīng)濟(jì)層面而言，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)存在脫節(jié)困厄，從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)為應(yīng)對(duì)成本攀升、盈利下降，往往通過轉(zhuǎn)型投資房產(chǎn)、金融行業(yè)追求盈利［24-25］。就宏觀政府層面而言，在環(huán)境約束強(qiáng)化及追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，地方政府為追求GDP增長(zhǎng)的速度、規(guī)模，通常選擇土地優(yōu)惠、退稅等手段競(jìng)相引進(jìn)或培育虛擬經(jīng)濟(jì)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成“擠出效應(yīng)”［26］。長(zhǎng)期如此，將會(huì)產(chǎn)生虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹、經(jīng)濟(jì)泡沫現(xiàn)象，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。這一背景下，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化成為調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的有效手段。具體來講，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化將轉(zhuǎn)變數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字金融的虛擬經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，通過產(chǎn)業(yè)實(shí)質(zhì)化協(xié)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。同時(shí)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化也可通過數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢(shì)拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有效規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”問題。因此，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化可能在一定程度上抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”?；谝陨戏治?，提出如下假設(shè)：

H2：數(shù)字產(chǎn)業(yè)化有助于抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。

依據(jù)假設(shè)H1、H2理論分析，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化可以推動(dòng)金融科技創(chuàng)新，也可以抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。那么，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、金融科技創(chuàng)新及實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”三者關(guān)聯(lián)又是如何？以結(jié)構(gòu)性失衡角度切入來看，金融發(fā)展同實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在“此消彼長(zhǎng)”失衡現(xiàn)象，產(chǎn)生此現(xiàn)象的深層原因即是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在共生發(fā)展中存在非對(duì)稱性［27］。因此，金融行業(yè)異常增長(zhǎng)也可能引致實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。值得注意，部分學(xué)者提出金融科技創(chuàng)新發(fā)展可有效抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，尤其金融科技創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)、成本效應(yīng)是調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象重要渠道［28］。同時(shí)，金融科技創(chuàng)新可同區(qū)塊鏈、供應(yīng)鏈及物聯(lián)網(wǎng)一類數(shù)字技術(shù)深度結(jié)合，以穩(wěn)定民生發(fā)展［29］、扶持實(shí)體小微企業(yè)［30］及推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合［31］為抓手，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱?。這一過程中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化基于優(yōu)化創(chuàng)新要素資源配置功能性［32］，助力金融機(jī)構(gòu)通過金融科技創(chuàng)新為實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供低門檻、高效的金融產(chǎn)品或服務(wù)，有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”困境?；谏鲜龇治觯岢鋈缦录僭O(shè)：

H3：金融科技創(chuàng)新是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的關(guān)鍵渠道。

三、數(shù)據(jù)來源、模型設(shè)定與變量說明

（一）數(shù)據(jù)來源

基于數(shù)據(jù)可得性、連續(xù)性原則，選用2011-2020年滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本。剔除數(shù)據(jù)缺失、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)模糊以及成立時(shí)間短于5年的企業(yè)后，得到27829個(gè)觀測(cè)值。研究使用企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，主要取自CSMAR數(shù)據(jù)庫與Wind數(shù)據(jù)庫。部分?jǐn)?shù)據(jù)來源歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融年鑒》《中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》《數(shù)字經(jīng)濟(jì)及其核心產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類2021》《中國(guó)金融科技運(yùn)行報(bào)告》以及《2011-2020年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（PKU-DFIIC）》。少量數(shù)據(jù)來源于中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行及國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局官網(wǎng)。同時(shí)，為避免極端值對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響，對(duì)全部連續(xù)變量進(jìn)行1%分位數(shù)與99%分位數(shù)的Winsorize處理。

（二）模型設(shè)定與變量說明

為避免企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，借鑒王嘉鑫等（2020）［33］的做法，運(yùn)用產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異雙重差分模型展開因果識(shí)別實(shí)證分析，以此驗(yàn)證假設(shè)H1，具體模型構(gòu)建如下：

Financiali，t+1=α0+α1DIi，t+α2Propertyi，t+α3DIi，t×Propertyi，t+α4Controlsi，t+εi，t?（1）

其中，F(xiàn)inancial表示被解釋變量金融科技創(chuàng)新水平。金融科技創(chuàng)新使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的中國(guó)數(shù)字普惠金融指數(shù)（省級(jí)層面）進(jìn)行衡量。該指數(shù)以使用深度、覆蓋廣度及數(shù)字化程度為切入點(diǎn)，較為全面的揭示金融科技創(chuàng)新發(fā)展水平，故將其作為金融科技創(chuàng)新代理變量。Property為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，非國(guó)有企業(yè)取值為1，否則為0。考慮到國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)本質(zhì)可能存在差異，對(duì)應(yīng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)也可能存在不同。故選擇產(chǎn)權(quán)性質(zhì)橫截面差異區(qū)分實(shí)驗(yàn)組與控制組。本文重點(diǎn)關(guān)注α3，若顯著為正，表明數(shù)字產(chǎn)業(yè)化有助于促進(jìn)金融科技創(chuàng)新，假設(shè)H1即可得到驗(yàn)證。

DI表示核心解釋變量數(shù)字產(chǎn)業(yè)化水平。在借鑒馮素玲和許德慧（2022）［34］、葛和平和吳福象（2021）［35］、楊慧梅和江璐（2021）［36］的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合數(shù)字產(chǎn)業(yè)化現(xiàn)狀，從創(chuàng)新水平、綠色水平、開放水平、共享水平四個(gè)維度構(gòu)建數(shù)字產(chǎn)業(yè)化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如表1所示?？紤]到所有指標(biāo)均為正向，直接使用熵權(quán)法測(cè)算2011-2020年國(guó)內(nèi)30個(gè)省份（不含西藏與港澳臺(tái)）的數(shù)字產(chǎn)業(yè)化權(quán)重，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的三級(jí)指標(biāo)加權(quán)求和并取對(duì)數(shù)，最終求得數(shù)字產(chǎn)業(yè)化水平DI。

Controlsi，t為控制變量集。結(jié)合以往文獻(xiàn)［37-38］，在模型中控制了如下變量：公司規(guī)模（Size），即企業(yè)的總資產(chǎn)，取自然對(duì)數(shù)表征；公司年齡（Age），即企業(yè)自成立起連續(xù)存續(xù)時(shí)間；盈利性（Profitability）運(yùn)用企業(yè)凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)*100%量化；資本支出（Ce），應(yīng)用企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比值衡量；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Frisk），借鑒Altman（1968）［39］的方法計(jì)算企業(yè)Z-Score指標(biāo)值，作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)代理變量；是否虧損（Loss），若上一年凈利潤(rùn)為負(fù)取1，反之取0；負(fù)債率（Dr），使用企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)比值測(cè)算。另外，對(duì)行業(yè)（Industry）、年度（year）及省份（Prov）固定效應(yīng)均進(jìn)行控制。

此外，本研究另一被解釋變量為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”（RE），借鑒欒天虹等（2019）［40］的方法，以金融資產(chǎn)總量在實(shí)物資產(chǎn)總量的占比作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的代理變量。具體變量定義如表2所示。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)H2，設(shè)定如下模型：

REi，t=α0+α1DIi，t+α2Propertyi，t+α3DIi，t×Propertyi，t+α4Controlsi，t+εi，t（2）

其中，RE為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，其余變量與式（1）一致。本研究重點(diǎn)關(guān)注α3，即待檢驗(yàn)系數(shù)，若α3顯著為負(fù)，表明數(shù)字產(chǎn)業(yè)化有助于抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，由此假設(shè)H2亦可得到驗(yàn)證。

為檢驗(yàn)假設(shè)H3，應(yīng)用Sobel中介因子法進(jìn)行路徑檢驗(yàn)，具體模型如下：

REi，t=α0+α1DIi，t+α2Propertyi，t+α3DIi，t×Propertyi，t+α4Controlsi，t+εi，t（3）

Mediatori，t=α0+α1DIi，t+α2Propertyi，t+α3DIi，t×Propertyi，t+α4Controlsi，t+εi，t（4）

REi，t=α0+α1DIi，t+α2Propertyi，t+α3DIi，t×Propertyi，t+α4Financiali，t+α5Controlsi，t+εi，t（5）

上式中，式（3）不含中介因子檢驗(yàn)；式（4）含中介因子檢驗(yàn)；式（5）含中介因子檢驗(yàn)。若式（3）及式（4）的α3均顯著，同時(shí)，式（5）的α3、α4顯著，且其α3顯著低于式（3）的α3，則表明金融科技創(chuàng)新在數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”抑制作用中起中介作用，路徑效應(yīng)檢驗(yàn)通過，即H3得以驗(yàn)證。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析

使用SPSS220軟件進(jìn)行主要變量描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3。表中數(shù)據(jù)顯示，金融科技創(chuàng)新（Financial）均值為0049、標(biāo)準(zhǔn)差為0017，表明樣本企業(yè)金融科技創(chuàng)新水平相對(duì)差距較大。可能原因在于上海、廣東等省市金融發(fā)展水平較高，而青海、甘肅等省市金融發(fā)展基礎(chǔ)較差，導(dǎo)致樣本企業(yè)金融科技創(chuàng)新水平產(chǎn)生明顯差距。實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”（RE）的均值為99091，標(biāo)準(zhǔn)差為2401，說明樣本企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”程度存在較大差異，與事實(shí)基本相符。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Property）均值為0503，代表樣本企業(yè)中民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)數(shù)量較為均衡?？刂谱兞恐?，企業(yè)年齡（Age）均值為0442，表征樣本企業(yè)整體年齡適中。資本支出（Profitability）標(biāo)準(zhǔn)差為0141，最小值為0073，最大值為0732，說明樣本企業(yè)中，企業(yè)資本支出存在較大差異。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Frisk）均值為0029，表明樣本中較少企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是否虧損（Loss）均值為0068，表明多數(shù)樣本企業(yè)盈利狀態(tài)，符合現(xiàn)實(shí)情況的同時(shí)，證明此次研究所選樣本具有可靠性。

（二）多元回歸結(jié)果與分析

1.數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)金融科技創(chuàng)新影響的檢驗(yàn)

通過式（1）測(cè)算出數(shù)字產(chǎn)業(yè)化影響金融科技創(chuàng)新的檢驗(yàn)結(jié)果，如表4由于篇幅限制，控制變量檢驗(yàn)結(jié)果未做報(bào)告，如有需要可向作者索取。。分析可知，列（1）中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交互項(xiàng)（DI×Property）的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明數(shù)字產(chǎn)業(yè)化有利于促進(jìn)金融科技創(chuàng)新水平提升，假設(shè)H1得到初步驗(yàn)證。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變化與微觀數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展之間可能具有潛在內(nèi)生性問題，為確保研究結(jié)論穩(wěn)健借鑒周澤將等（2018）［41］的方法，使用金融科技創(chuàng)新滯后一期、滯后二期作為因變量再次回歸，結(jié)果依次見列（2）、列（3）。交互項(xiàng)（DI×Property）與滯后一期金融科技創(chuàng)新（Financiali，t+1）的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，為0109；列（3）中，交互項(xiàng)（DI×Property）與滯后二期金融科技創(chuàng)新（Financiali，t+2）的回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著為正，為0234。綜上分析，控制內(nèi)生性關(guān)系后數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)金融科技創(chuàng)新仍然存在正向驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2.數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”影響的檢驗(yàn)

使用式（2）分析數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的具體影響，得到表5。表中列（1）顯示，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交互項(xiàng)的系數(shù)為-0902，在1%水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字產(chǎn)業(yè)化有利于抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。就此，假設(shè)2得以驗(yàn)證。另外，為降低潛在內(nèi)生性因素影響，仍對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”進(jìn)行未滯后一期與滯后二期處理，檢驗(yàn)結(jié)果見列（2）、列（3）。觀察檢驗(yàn)結(jié)果可以知悉，交互項(xiàng)與滯后一期實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，為-0734，與滯后二期實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，為-0635，充分驗(yàn)證假設(shè)H2成立。

3.數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、金融科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的機(jī)制檢驗(yàn)

表6為Sobel路徑檢驗(yàn)結(jié)果，即金融科技創(chuàng)新是否為數(shù)字產(chǎn)業(yè)化影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的中介機(jī)制。分析表6列（1）可知，在不含中介因子的檢驗(yàn)中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交互項(xiàng)的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，為-0846，說明數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”產(chǎn)生抑制效應(yīng)，同上文結(jié)論一致。列（2）含中介因子檢驗(yàn)中，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交互項(xiàng)的系數(shù)在1%水平上顯著為正，為0117，表明數(shù)字產(chǎn)業(yè)化可促進(jìn)金融科技創(chuàng)新水平提升。在第（3）列含中介因子檢驗(yàn)中，交互項(xiàng)及數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的影響系數(shù)顯著為負(fù)，且通過Sobel檢驗(yàn)，表明金融科技創(chuàng)新在數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”中產(chǎn)生部分中介效應(yīng)，假設(shè)H3得到支持。

五、進(jìn)一步分析

（一）異質(zhì)性分析

前述研究結(jié)果表明數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)金融科技創(chuàng)新具有顯著驅(qū)動(dòng)作用，即數(shù)字產(chǎn)業(yè)化具有科技創(chuàng)新溢出效應(yīng)。進(jìn)一步地，從金融開放水平視角切入研究上述效應(yīng)在橫截面上的異質(zhì)性。在一定程度上，金融開放水平提升，即可有效吸引外商投資、集聚更多資本［42］。而金融開放水平更高的區(qū)域，相應(yīng)更易受到數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的影響。此時(shí)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與金融科技創(chuàng)新的正向關(guān)系，在金融開放水平越高的地區(qū)愈加顯著。值得注意的是，在金融開放水平較低的地區(qū)，金融服務(wù)發(fā)展滯后現(xiàn)象顯著。數(shù)字產(chǎn)業(yè)化所衍生的技術(shù)紅利對(duì)其助推作用更為顯著。簡(jiǎn)單來說，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)金融開放水平較低區(qū)域的金融科技創(chuàng)新促進(jìn)效果更強(qiáng)。但這一結(jié)論是基于理論層面分析得到，仍需進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)合董驥和李增剛（2019）［43］的研究，使用區(qū)域資產(chǎn)與負(fù)債之和與名義GDP的比值衡量金融開放水平。當(dāng)比值高于05時(shí)屬于高金融開放水平、低于05時(shí)屬于低金融開放水平，檢驗(yàn)結(jié)果見表7列（1）與列（2）?？梢园l(fā)現(xiàn)，金融開放水平較高的地區(qū)，交互項(xiàng)與金融科技創(chuàng)新的回歸系數(shù)顯著為正，系數(shù)值為0002；金融開放水平較低的地區(qū)，交互項(xiàng)與金融科技創(chuàng)新的回歸系數(shù)同樣顯著為正，系數(shù)值為0005。這一結(jié)果表明數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與金融科技創(chuàng)新的正向關(guān)系在金融開放水平較低地區(qū)更為顯著。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

囿于數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”間可能存在互為因果關(guān)系、遺漏變量等內(nèi)生性問題，選用數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的一階滯后項(xiàng)作為工具變量進(jìn)行兩節(jié)點(diǎn)最小二乘法回歸?？紤]到數(shù)字產(chǎn)業(yè)化滯后期數(shù)據(jù)與當(dāng)期數(shù)據(jù)具有一定相關(guān)性，滿足工具變量與內(nèi)生變量的相關(guān)性假定，可進(jìn)行檢驗(yàn)。同時(shí)，歷史上的數(shù)字產(chǎn)業(yè)化數(shù)據(jù)不會(huì)影響當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，滿足工具變量的外生性要求。因此，選取滯后期數(shù)據(jù)滿足與內(nèi)生變量相關(guān)和外生性的假設(shè)，即變量選取較為合理。

表8報(bào)告了兩階段回歸估計(jì)結(jié)果。其中，列（1）、列（2）分別為兩階段最小二乘法與兩階段固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。由表可知悉，不可識(shí)別的Kleibergen-Papprk?LM檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量P值均為0000，表明拒絕工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)。弱識(shí)別檢驗(yàn)的Kleibergen-Papprk?wald?F值與Cragg-Donald?wald?F值均大于10，表明使用數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的一階滯后項(xiàng)進(jìn)行兩階段回歸時(shí)不會(huì)出現(xiàn)弱工具變量問題。同時(shí)，囿于工具變量數(shù)量小于內(nèi)生變量，不存在工具變量過度識(shí)別問題。值得注意的是，列（2）加入雙向固定效應(yīng)，但被解釋變量的顯著性與符號(hào)與列（1）均相同。加入工具變量后，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化基準(zhǔn)回歸系數(shù)仍為正，表明不存在嚴(yán)重內(nèi)生性問題，研究結(jié)果較為穩(wěn)健。

2.?安慰劑檢驗(yàn)

為避免隨機(jī)因素影響研究結(jié)論，文章借鑒王永海和王嘉鑫（2017）［44］的經(jīng)驗(yàn)，重新排序解釋變量并配對(duì)，然后隨機(jī)分配控制組與實(shí)驗(yàn)組，進(jìn)行反復(fù)1000次的模擬試驗(yàn)。若檢驗(yàn)結(jié)果不顯著，則證明本文研究結(jié)論不受偶然性因素影響。對(duì)此，實(shí)證檢驗(yàn)第5百分位值、第25百分位值、第50百分位值、第75百分位值的交互項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)與T值，發(fā)現(xiàn)結(jié)果均不顯著，說明研究結(jié)果穩(wěn)健限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果未做報(bào)告，如有需要可向作者索取。，不會(huì)受到其他因素影響。

3.更換實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”衡量方法

企業(yè)資金有限情況下，加大對(duì)數(shù)字技術(shù)金融投資，可發(fā)揮“擠出效應(yīng)”，抑制企業(yè)金融化［5］。本文借鑒彭俞超等（2018）［45］的研究，運(yùn)用企業(yè)金融化作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”代理變量，再次代入式（3）和中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，更換實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”衡量方法后，檢驗(yàn)結(jié)果與表5、表6一致，表明研究結(jié)果穩(wěn)健。

六、?結(jié)論與啟示

本文應(yīng)用2011-2020年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，運(yùn)用產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異構(gòu)造雙重差分模型，檢驗(yàn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)金融科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的影響及其路徑。研究結(jié)論如下：（1）數(shù)字產(chǎn)業(yè)化能顯著提升企業(yè)金融科技創(chuàng)新水平，即數(shù)字產(chǎn)業(yè)化存在科技創(chuàng)新溢出效應(yīng)。（2）數(shù)字產(chǎn)業(yè)化能夠顯著抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，且通過檢驗(yàn)機(jī)制發(fā)現(xiàn)金融科技創(chuàng)新是其關(guān)鍵抑制渠道。（3）進(jìn)一步拓展性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的科技創(chuàng)新溢出效應(yīng)在金融開放水平較低地區(qū)更加顯著。且在一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)以后，結(jié)論仍然成立?；谏鲜鼋Y(jié)論，得到如下啟示：

第一，孵化金融科技數(shù)字新基建，提升金融科技創(chuàng)新水平。前述研究表明，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化能夠提升金融科技創(chuàng)新水平。因此，作為數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的典型代表，金融機(jī)構(gòu)有必要完善金融科技數(shù)字新基建部署，切實(shí)提升金融科技創(chuàng)新水平。一方面，構(gòu)建共享金融科技創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)。依托政府引導(dǎo)、行業(yè)協(xié)會(huì)支撐，建設(shè)一批開放共享的國(guó)家級(jí)共享金融科技創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融科技創(chuàng)新范疇的信息采集和公示，為金融科技創(chuàng)新夯實(shí)基礎(chǔ)。另一方面，拓寬智慧銀行應(yīng)用場(chǎng)景，加快布局計(jì)算機(jī)識(shí)別、自然語言處理等技術(shù)，拉動(dòng)線下與線上金融機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)賦能，共同推進(jìn)金融科技創(chuàng)新。

第二，適度調(diào)整數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展杠桿，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱?。?shù)字產(chǎn)業(yè)化能夠抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。而數(shù)字產(chǎn)業(yè)化作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)部門，應(yīng)倒逼數(shù)字經(jīng)濟(jì)調(diào)整自身發(fā)展杠桿，拉動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展。一方面，依托數(shù)字技術(shù)突破實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素供給需求的時(shí)空局限，進(jìn)一步發(fā)揮數(shù)字技術(shù)新優(yōu)勢(shì)積極改造傳統(tǒng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)，使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在數(shù)字技術(shù)賦能下實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，降低數(shù)字經(jīng)濟(jì)杠桿、提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。另一方面，緊抓數(shù)字產(chǎn)業(yè)化機(jī)遇，持續(xù)創(chuàng)造新供給、激發(fā)新需求，在中高端實(shí)體產(chǎn)業(yè)方面推進(jìn)個(gè)性化、定制化供給，加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿，培育實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能、形成新增長(zhǎng)點(diǎn)。

第三，拓展數(shù)字普惠金融服務(wù)邊界，助力實(shí)體企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的科技溢出效應(yīng)會(huì)受到地區(qū)金融開放水平影響。對(duì)于金融開放水平較高的區(qū)域，需充分發(fā)揮自身數(shù)字及經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)數(shù)字普惠金融工具創(chuàng)新，探索構(gòu)筑服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多元化、多層次現(xiàn)代數(shù)字普惠金融體系。對(duì)于金融開放水平較低的區(qū)域，政府部門可適當(dāng)出臺(tái)傾斜性幫扶政策，鼓勵(lì)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)發(fā)展數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)，引導(dǎo)金融資本、數(shù)字資本等流向此些區(qū)域，切實(shí)提升數(shù)字普惠金融發(fā)展水平。在此基礎(chǔ)上，打造業(yè)內(nèi)“政銀擔(dān)”線上化、批量化融資擔(dān)保業(yè)務(wù)模式，降低實(shí)體小微企業(yè)融資成本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］鐘凱，梁鵬，王秀麗，等.數(shù)字普惠金融有助于抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”嗎？——基于實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)配置的分析［J］.國(guó)際金融研究，2022，37（2）：13-21.

［2］張英卓，苗長(zhǎng)虹.經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”問題的成因及其解決路徑［J］.中州學(xué)刊，2021，43（7）：42-47.

［3］魯釗陽，馬輝.金融科技創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響研究［J］.科學(xué)管理研究，2021，39（5）：150-159.

［4］田秀娟，李睿，楊戈.金融科技促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響——基于金融創(chuàng)新和科技創(chuàng)新雙路徑的實(shí)證分析［J］.廣東社會(huì)科學(xué)，2021，38（5）：5-15，254.

［5］楊名彥，浦正寧.數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的影響：來自上市公司的證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2022，33（3）：110-126.

［6］田秀娟，李睿.數(shù)字技術(shù)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展——基于熊彼特內(nèi)生增長(zhǎng)理論的分析框架［J］.管理世界，2022，38（5）：56-74.

［7］宋旭光，何佳佳，左馬華青.數(shù)字產(chǎn)業(yè)化賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展：機(jī)制與路徑［J］.改革，2022，38（6）：76-90.

［8］郭晗.數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的路徑［J］.西安財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020，33（2）：20-24.

［9］鄺勁松，彭文斌.數(shù)字經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的邏輯闡釋與實(shí)踐進(jìn)路［J］.探索與爭(zhēng)鳴，2020，36（12）：132-136，200.

［10］丁志帆.數(shù)字經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制研究：一個(gè)理論分析框架［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2020，27（1）：85-92.

［11］姜松，孫玉鑫.數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響效應(yīng)的實(shí)證研究［J］.科研管理，2020，41（5）：32-39.

［12］周小亮，寶哲.數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否存在擠壓效應(yīng)？［J］.經(jīng)濟(jì)體制改革，2021，39（5）：180-186.

［13］王儒奇，陶士貴.數(shù)字經(jīng)濟(jì)如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展——機(jī)制分析與中國(guó)經(jīng)驗(yàn)［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2022，29（5）：15-26.

［14］Yixia?Bai，Minghao?Wang.?Science?and?Technology?Innovation?Promote?the?Transformation?of?Regional?Economic?and?Environmental?Development?Model［C］//.Proceedings?of?2019?International?Conference?on?Educational?Reform，Management?Science?and?Sociology（ERMSS?2019）.Clausius?Scientific?Press，2019：458-463.

［15］Peng?Zhikai，Ke?Jinchuan.?Spillover?Effect?of?the?Interaction?between?Fintech?and?the?Real?Economy?Based?on?Tail?Risk?Dependent?Structure?Analysis［J］.?Sustainability，2022，14（13）：7818-7818.

［16］莊雷，王燁.金融科技創(chuàng)新對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響機(jī)制研究［J］.軟科學(xué)，2019，33（2）：43-46.

［17］溫博慧，劉雨菲，程朋媛.數(shù)字金融對(duì)傳統(tǒng)銀行小微貸款影響的空間效應(yīng)——基于非平衡空間計(jì)量模型的實(shí)證檢驗(yàn)［J］.國(guó)際金融研究，2022，46（3）：45-55.

［18］衛(wèi)婧婧.金融環(huán)境、融資約束與企業(yè)異地并購(gòu)［J］.經(jīng)濟(jì)問題，2022，44（8）：47-56.

［19］周光友，羅素梅，連舒婷.金融科技創(chuàng)新、網(wǎng)貸利率決定與小微企業(yè)融資——兼論“麥克米倫缺口”的治理［J］.國(guó)際金融研究，2020，44（3）：76-86.

［20］何涌，劉思敏.金融科技、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)成長(zhǎng)——“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”還是“投資效應(yīng)”？［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2022，43（6）：48-67.

［21］羅茜，王軍，朱杰.數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響研究［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2022，44（7）：72-80.

［22］竇亞芹，高昕，鄭明軒.數(shù)字供應(yīng)鏈金融與科技型企業(yè)融資模式創(chuàng)新［J］.科技管理研究，2020，40（8）：112-119.

［23］盧映西，陳樂毅.經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛傾向的根源、表現(xiàn)和矯正措施［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2018，39（10）：32-38.

［24］劉冬冬.實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2022，38（11）：159-163.

［25］Jiaxian?Shu，Chengsi?Zhang，Ning?Zheng.?Financialization?and?Sluggish?Fixed?Investment?in?Chinese?Real?Sector?Firms［J］.?International?Review?of?Economics?and?Finance，2020，29（69）：1106-1116.

［26］馬紅，侯貴生，王元月.虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)非協(xié)調(diào)發(fā)展、資本投向與擠出效應(yīng)［J］.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2018，62（3）：55-64，159.

［27］張前程，范從來.從“失衡”走向“均衡”：金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生發(fā)展的非對(duì)稱性［J］.江海學(xué)刊，2022，29（1）：105-115，255.

［28］辛大楞.金融科技與企業(yè)“脫實(shí)向虛”——來自中國(guó)A股上市公司的證據(jù)［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2021，42（7）：65-76.

［29］楊盼盼，劉晨.金融科技、家庭信貸約束與財(cái)富積累——基于中國(guó)家庭微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證研究［J］.金融監(jiān)管研究，2021，10（8）：49-65.

［30］龐加蘭，張海鑫.政府補(bǔ)貼、數(shù)字普惠金融與民營(yíng)企業(yè)全要素生產(chǎn)率——基于調(diào)節(jié)效應(yīng)和門檻模型的實(shí)證分析［J］．哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2022，186（5）：19-34.

［31］劉義臣，沈偉康，劉立軍.科技金融與先進(jìn)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)態(tài)耦合協(xié)調(diào)度研究［J］．經(jīng)濟(jì)問題，2021，508（12）：36-43.

［32］戚聿東，劉歡歡.數(shù)字經(jīng)濟(jì)下數(shù)據(jù)的生產(chǎn)要素屬性及其市場(chǎng)化配置機(jī)制研究［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2020（11）：63-76，2.

［33］王嘉鑫，汪蕓倩，張龍平.利率管制松綁、企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量與融資約束［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2020，42（4）：139-157.

［34］馮素玲，許德慧.數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響機(jī)制分析——基于2010—2019年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析［J］.東岳論叢，2022，43（1）：136-149，192.

［35］葛和平，吳福象.數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展：理論機(jī)制與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.南京社會(huì)科學(xué)，2021，32（1）：24-33.

［36］楊慧梅，江璐.數(shù)字經(jīng)濟(jì)、空間效應(yīng)與全要素生產(chǎn)率［J］.統(tǒng)計(jì)研究，2021，38（4）：3-15.

［37］肖土盛，吳雨珊，亓文韜.數(shù)字化的翅膀能否助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展——來自企業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2022，44（5）：41-62.

［38］Qian?Wei，Liu?Huan，Pan?Fanghui.Digital?Economy，?Industry?Heterogeneity，?and?Service?Industry?Resource?Allocation［J］.Sustainability，2022，14（13）：8020.

［39］Altman，E．I．Financial?Ratios，Discriminant?Analysis?and?the?Prediction?of?Corporate?Bankruptcy［J］．Journal?of?Finance，1968，23（4）：589-609．

［40］欒天虹，袁亞冬.企業(yè)金融化、融資約束與資本性投資［J］.南方金融，2019，40（4）：28-36.

［41］周澤將，馬靜，胡劉芬.高管薪酬激勵(lì)體系設(shè)計(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償效應(yīng)研究［J］．中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018，35（12）：152-169.

［42］潘捷，楊永聰，劉麗冰.金融開放對(duì)出口技術(shù)復(fù)雜度的影響研究——基于跨國(guó)面板數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)［J］.國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索，2022，38（7）：86-103.

［43］董驥，李增剛.金融開放水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與溢出效應(yīng)［J］.財(cái)經(jīng)問題研究，2019，41（8）：70-79.

［44］王永海，王嘉鑫.中國(guó)版SOX404的“審計(jì)費(fèi)用之謎”與影響機(jī)制——一個(gè)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2017，39（11）：149-168.

［45］彭俞超，倪驍然，沈吉.企業(yè)“脫實(shí)向虛”與金融市場(chǎng)穩(wěn)定——基于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的視角［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2018，53（10）：50-66.

Digital?Industrialization，?Finance?Technology?Innovation?and?the?Real?Economy

“Transform?the?Economy?from?Substantial?to?Fictitious”

WANG?Jing-feia，SUN?Li2

（Southeast?University，a.School?of?Marxism;b.School?of?Energy?and?Environment，Nanjing?211189，China）

Abstract：?Giving?full?play?to?the?financial?guidance?function?of?digital?industrialization?is?an?important?choice?to?curb?the?“transform?the?economy?from?substantial?to?fictitious”?of?the?real?economy.?Taking?Shanghai?and?Shenzhen?A-share?listed?companies?from?2011?to?2020?as?samples，?this?paper?constructs?a?dual?split?model?based?on?the?nature?of?property?rights，?and?tests?the?impact?and?specific?path?of?digital?industrialization?on?financial?technology?innovation?and?the?real?economy?“transform?the?economy?from?substantial?to?fictitious”.?Research?shows?that?digital?industrialization?can?promote?the?level?of?financial?technology?innovation?and?inhibit?the?real?economy?from?“transform?the?economy?from?substantial?to?fictitious”.?At?the?same?time，?financial?technology?innovation?is?the?key?channel?for?digital?industrialization?to?restrain?the?“transform?the?economy?from?substantial?to?fictitious”?of?the?real?economy.?Further?research?shows?that?in?areas?with?low?levels?of?financial?openness，?digital?industrialization?has?a?stronger?driving?effect?on?financial?technology?innovation.?In?this?regard，?it?is?proposed?to?incubate?new?financial?technology?digital?infrastructure，?appropriately?adjust?the?development?leverage?of?digital?economy，?expand?the?boundary?of?digital?inclusive?financial?services，?and?help?the?high-quality?development?of?the?real?economy.

Key?words：digital?industrialization;?finance?technology?innovation;real?economy;tranform?the?economy?from?substantial?to?fictitious;?double?split

（責(zé)任編輯：趙春江）