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        控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

        2023-06-20 03:11:06李為一
        南北橋 2023年9期
        關(guān)鍵詞:控股股東股權(quán)質(zhì)押財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

        [摘 要]由于股權(quán)質(zhì)押融資約束條件少,具有高效快捷、靈活方便等優(yōu)點(diǎn),近年來(lái)股權(quán)質(zhì)押逐漸成為控股股東重要的融資渠道。但是股權(quán)質(zhì)押下可能發(fā)生控股股東代理問(wèn)題會(huì)加大上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)此現(xiàn)象,本文通過(guò)案例加以驗(yàn)證,發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押后控股股東通過(guò)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化,可能會(huì)發(fā)生資金違規(guī)占用、過(guò)度投資等問(wèn)題,使企業(yè)面臨一定的投資風(fēng)險(xiǎn)和資金回收風(fēng)險(xiǎn),加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外,股權(quán)質(zhì)押所傳遞的負(fù)面信號(hào)也會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,使企業(yè)面臨更為嚴(yán)苛的融資條件,加劇企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。本文針對(duì)上述問(wèn)題提出相應(yīng)的防范措施。

        [關(guān)鍵詞]股權(quán)質(zhì)押;控股股東;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

        [中圖分類號(hào)]F27文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A

        [作者簡(jiǎn)介]李為一,女,山東濟(jì)南人,山東魯能亙富開發(fā)有限公司,高級(jí)會(huì)計(jì)師,本科,研究方向:公司治理。

        近年來(lái),控股股東股權(quán)質(zhì)押逐漸成為資本市場(chǎng)的常態(tài)。相比于傳統(tǒng)的融資方式,股權(quán)質(zhì)押融資約束條件少,具有高效快捷、靈活方便的優(yōu)點(diǎn),在為控股股東擴(kuò)充融資渠道的同時(shí),保留了其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。雖然股權(quán)質(zhì)押具備種種優(yōu)勢(shì),能夠在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題方面發(fā)揮積極作用,但不可忽略其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力加大、股價(jià)下跌,加上部分股東高比例質(zhì)押股權(quán),缺乏追加擔(dān)保的能力,使得多家上市公司陷入被平倉(cāng)的危機(jī),甚至面臨控制權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),從而影響企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)管理的持續(xù)性和穩(wěn)定性[1]。

        本文通過(guò)案例分析,詳細(xì)探討控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制,進(jìn)一步豐富了股權(quán)質(zhì)押的研究?jī)?nèi)容,同時(shí)充實(shí)了控股股東對(duì)上市公司影響途徑的研究?jī)?nèi)容,具有一定的理論意義。

        1 案例分析

        1.1 公司基本情況

        A礦業(yè)股份有限公司成立于1996年6月25日,原是一家經(jīng)營(yíng)礦業(yè)投資以及國(guó)際、國(guó)內(nèi)貿(mào)易及珠寶的企業(yè)。2016年公司完成重大資產(chǎn)重組,原有的資產(chǎn)負(fù)債及業(yè)務(wù)等已被剝離,轉(zhuǎn)而持有A鉀肥,實(shí)現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。2017年成立A鋰業(yè)有限公司。目前其主要業(yè)務(wù)是氯化鉀、碳酸鋰的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售[2]。

        A礦業(yè)的控股股東為A投資,實(shí)際控制人為X。截至2022年底X所掌握的控制權(quán)總計(jì)達(dá)到47.12 %,A礦業(yè)的股權(quán)較為集中,為控股股東股權(quán)質(zhì)押提供了物質(zhì)基礎(chǔ),不僅能夠有足夠的股權(quán)進(jìn)行抵押,且股價(jià)低于警戒線時(shí)也有能力補(bǔ)充抵押物。

        1.2 股權(quán)質(zhì)押情況

        自2016年A鉀肥借殼上市之后,其控股股東便開始進(jìn)行大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押。自2016年8月起股權(quán)質(zhì)押比例便逐漸攀升,從借殼前的9.53 %到2016年年底時(shí)已達(dá)到80 %。截至2022年12月31日,A礦業(yè)總體股權(quán)質(zhì)押比例雖下降到45.66 %,但控股股東及其一致行動(dòng)人的累計(jì)質(zhì)押比例高達(dá)96.88 %,基本上達(dá)到無(wú)股可押的狀態(tài),如果股市出現(xiàn)較大的波動(dòng),控股股東將沒(méi)有多余的股份進(jìn)行補(bǔ)充。

        高比例的股權(quán)質(zhì)押帶給控股股東較大的償債壓力,在這一背景下可合理推測(cè)控股股東有動(dòng)機(jī)利用自身的控制權(quán)掏空公司,或是通過(guò)激進(jìn)的公司治理行為求得高額投資回報(bào),而這無(wú)疑將增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),給企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況帶來(lái)更多的不確定性[3]。

        1.3 A礦業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

        1.3.1 控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響

        投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益不及預(yù)期,從而影響企業(yè)的盈利能力和償債能力。在高比例股權(quán)質(zhì)押的壓力下控股股東為了維持股價(jià),避免平倉(cāng)危機(jī),可能會(huì)做出不利于企業(yè)的投資決策,在企業(yè)投資的規(guī)模、對(duì)象等方面產(chǎn)生影響,進(jìn)而增加企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

        股權(quán)質(zhì)押后,控股股東為了防止股價(jià)的下跌,有動(dòng)機(jī)利用自己的控制權(quán)影響企業(yè)的投資決策,通過(guò)過(guò)度投資找到公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn),抬升市場(chǎng)投資者的預(yù)期,從而維持甚至提升股價(jià)[4]。但是投資規(guī)模的擴(kuò)大也意味著未來(lái)需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大。

        A礦業(yè)自2016年以來(lái)先后投資設(shè)立多家貿(mào)易公司,并進(jìn)軍新能源領(lǐng)域,開發(fā)碳酸鋰項(xiàng)目。2021年和2022年因新能源汽車的蓬勃興起,動(dòng)力電池主要原材料鋰業(yè)的市場(chǎng)需求大增,帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。但是這并不意味著A礦業(yè)不存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

        2018年4月份A礦業(yè)注銷了B貿(mào)易有限公司,這一家持續(xù)僅一年多的公司企業(yè)凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù),截至2018年3月31日B貿(mào)易有限公司資產(chǎn)總額為11.41萬(wàn)元人民幣、負(fù)債總額為17.40萬(wàn)元人民幣、凈資產(chǎn)為-5.99萬(wàn)元人民幣。

        此外,2019年通過(guò)公司自查,發(fā)現(xiàn)C貿(mào)易有限公司和D貿(mào)易有限公司部分貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)實(shí)際源于其自有資金,不符合收入確認(rèn)原則,該部分貿(mào)易導(dǎo)致2017年、2018年分別多計(jì)營(yíng)業(yè)收入13 166.38萬(wàn)元、46 849.18萬(wàn)元,存在粉飾報(bào)表的問(wèn)題。

        另外,2018年7月A礦業(yè)預(yù)以發(fā)行股份方式向交易對(duì)手購(gòu)買其持有的G銅業(yè)100 %股權(quán),本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)交易各方協(xié)商暫作價(jià)為280億元。此次交易對(duì)手中,A投資為上市公司的控股股東,Z礦業(yè)是上市公司實(shí)際控制人近親屬控制的公司??毓晒蓶|通過(guò)此次收購(gòu)一方面可以獲得更多的股權(quán),緩解高比例股權(quán)質(zhì)押下無(wú)股可補(bǔ)倉(cāng)的壓力;另一方面可通過(guò)低買高賣從中獲取利益,進(jìn)而緩解債務(wù)壓力。

        交易標(biāo)的G銅業(yè)收購(gòu)時(shí)尚未開展實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),還未取得銷售收入。持續(xù)虧損,債務(wù)高企的G銅業(yè)卻擁有上百億的估值。G銅業(yè)估值問(wèn)題引起了監(jiān)管者的注意,深圳證券交易所針對(duì)A礦業(yè)的重組下發(fā)了問(wèn)詢函,A礦業(yè)在回復(fù)問(wèn)詢函之后也修改了此次重組方案。將收購(gòu)G銅業(yè)100 %股權(quán)調(diào)整為收購(gòu)該公司51 %的股權(quán),并降低了股權(quán)的收購(gòu)價(jià)格。標(biāo)的資產(chǎn)縮水近百億元,引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注與討論。雖然修改后的方案將作價(jià)下調(diào),但背后的利益輸送還是飽受懷疑,最終該重組方案被終止。

        此次收購(gòu)意味著控股股東為了緩解股權(quán)質(zhì)押所帶來(lái)的債務(wù)壓力,很可能利用自身的控制權(quán)影響投資對(duì)象的選擇,使其投資對(duì)自己有利的項(xiàng)目[5]。通過(guò)關(guān)聯(lián)并購(gòu)獲取私人收益,從而緩解債務(wù)壓力。但同時(shí),關(guān)聯(lián)并購(gòu)使得公司付出了與未來(lái)收益不匹配的高額成本,侵占了公司的利益,公司所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)加大。

        1.3.2 控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響

        籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的喪失按時(shí)還本付息能力的可能性。若企業(yè)無(wú)法按時(shí)還款可能會(huì)面臨抵押物被拍賣、支付罰款、名譽(yù)受損,甚至股價(jià)下跌的窘境。控股股東股權(quán)質(zhì)押通過(guò)影響企業(yè)的籌資成本、籌資規(guī)模、籌資期限等,加大了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

        股權(quán)質(zhì)押使得控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離,降低控股股東的掏空成本,加劇了控股股東與中小股東的代理問(wèn)題,控股股東有動(dòng)機(jī)對(duì)上市公司采取掏空行為。高比例的股權(quán)質(zhì)押易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)此的猜疑,提升債權(quán)人對(duì)上市公司償債能力的擔(dān)憂,表現(xiàn)在籌資活動(dòng)中即為籌資規(guī)模的下降和偏向短期借款?;I資期限的縮短將增加企業(yè)的還債壓力。

        A礦業(yè)自2016年借殼上市之后,控股股東便保持著高比例的股權(quán)質(zhì)押。高質(zhì)押率引起了市場(chǎng)和監(jiān)管者的關(guān)注。交易所多次對(duì)該公司發(fā)起問(wèn)詢函和監(jiān)管函,市場(chǎng)也多次出現(xiàn)對(duì)該公司高比例股權(quán)質(zhì)押的負(fù)面情緒和對(duì)控股股東掏空行為的懷疑。不出所料的是,A礦業(yè)也的確存在著資金被大股東非法占用、財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題。控股股東A投資在2016年1月1日至2017年4月17日期間通過(guò)挪用A鉀肥銀行承兌匯票方式累計(jì)占用公司資金93 688.16萬(wàn)元。2016年至2020年4月30日,A投資及其關(guān)聯(lián)方以占用A鉀肥應(yīng)收賬款的方式,非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金累計(jì)余額86 501.40萬(wàn)元,以上業(yè)務(wù)均未進(jìn)行及時(shí)披露。

        高比例股權(quán)質(zhì)押下控股股東的資金占用行為引發(fā)了債權(quán)人對(duì)上市公司償債能力的擔(dān)憂。表1列出了A礦業(yè)的短期借款和長(zhǎng)期借款的數(shù)據(jù)情況,自2018年起公司沒(méi)有通過(guò)長(zhǎng)期借款籌資,自2020年起公司也沒(méi)有通過(guò)短期銀行借款籌資,一方面籌資規(guī)模縮減,另一方面籌資期限縮短,說(shuō)明了銀行對(duì)于A礦業(yè)償債能力的質(zhì)疑,增加了公司的籌資難度。

        1.3.3 控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)資金回收風(fēng)險(xiǎn)的影響

        資金回收包含兩個(gè)過(guò)程:一是成品資金向結(jié)算資金轉(zhuǎn)換,二是結(jié)算資金向貨幣資金轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)化過(guò)程中資金回收的時(shí)間和金額的不確定性即為資金回收風(fēng)險(xiǎn)。已有文獻(xiàn)證明控股股東為避免質(zhì)押股份被平倉(cāng)甚至控制權(quán)轉(zhuǎn)移,有動(dòng)機(jī)通過(guò)盈余管理穩(wěn)定公司股價(jià)??毓晒蓶|可通過(guò)與關(guān)聯(lián)公司交易或采取寬松的銷售政策來(lái)促進(jìn)銷售量的增長(zhǎng)從而增加營(yíng)業(yè)收入。但是這種方式盈利質(zhì)量并不高,未來(lái)應(yīng)收賬款可能并不能及時(shí)收回或發(fā)生大面積壞賬,進(jìn)而引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī),加大企業(yè)資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

        2018年至2021年A礦業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中未披露前五大銷售客戶,只能從2017年的財(cái)務(wù)報(bào)告中找到其前五大銷售客戶信息。2017年第二大銷售客戶應(yīng)收賬款額是3.39億元,根據(jù)其自身披露的2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示其應(yīng)付賬款余額為4.78億元。說(shuō)明第二大銷售客戶71 %的應(yīng)付賬款均是來(lái)自A礦業(yè)。但兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)并不相關(guān),A礦業(yè)的主要產(chǎn)品是氯化鉀,但第二大銷售客戶是一家集煤化工、磷化工和精細(xì)化工于一體的大型化工企業(yè),鉀肥并不是這家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。此外,第三大銷售客戶的法人同時(shí)也是某礦業(yè)有限公司法人,而該礦業(yè)有限公司的注冊(cè)地址與A礦業(yè)的注冊(cè)地址一致。第五大客戶同樣與A礦業(yè)的注冊(cè)地址一致。A礦業(yè)前五大銷售客戶中有三家可能均為關(guān)聯(lián)公司,可依此推測(cè)A礦業(yè)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易擴(kuò)大企業(yè)的銷售額。

        另外,根據(jù)證監(jiān)局下發(fā)的行政處罰,A礦業(yè)通過(guò)開展虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)的方式,2018年虛增應(yīng)收賬款

        4 710 000.00元。也可證明A礦業(yè)存在應(yīng)收賬款虛高問(wèn)題。虛高的應(yīng)收賬款使得企業(yè)盈利質(zhì)量欠佳,雖然營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)良好,但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻表現(xiàn)不盡如人意,資金回收風(fēng)險(xiǎn)較大。

        2 研究結(jié)論及建議

        通過(guò)案例分析發(fā)現(xiàn),股權(quán)質(zhì)押將會(huì)對(duì)控股股東帶來(lái)較大的償債壓力和控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),這將會(huì)誘使控股股東的公司治理行為發(fā)生變化[6],通過(guò)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)決策實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化,可能會(huì)發(fā)生資金違規(guī)占用、過(guò)度投資等問(wèn)題,使企業(yè)面臨一定的投資風(fēng)險(xiǎn)和資金回收風(fēng)險(xiǎn),增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外,股權(quán)質(zhì)押所傳遞的負(fù)面信號(hào)也會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境,使企業(yè)面臨更為嚴(yán)苛的融資條件,加劇企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)[7]。

        針對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),本文提出下列建議,以期有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)企業(yè)利益。

        2.1 改善企業(yè)的內(nèi)部治理,加強(qiáng)資金控制

        企業(yè)應(yīng)首先完善公司內(nèi)部控制制度,尤其是要加強(qiáng)對(duì)資金的管理,嚴(yán)格按照審批程序執(zhí)行,減少控股股東的隨意占用。此外,公司還應(yīng)努力保障監(jiān)事會(huì)的權(quán)利,使他們應(yīng)有的監(jiān)督職能有效地發(fā)揮出來(lái)。一方面需細(xì)化他們的工作內(nèi)容,避免監(jiān)管空白,另一方面要建立適當(dāng)?shù)膯?wèn)責(zé)制度,使其為監(jiān)管不力承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任。

        2.2 完善股權(quán)質(zhì)押信息披露內(nèi)容

        監(jiān)管部門應(yīng)提高股權(quán)質(zhì)押的信息披露要求,除基本情況外,還應(yīng)讓外界了解貸款數(shù)額、具體的資金用途、控股股東自身的財(cái)務(wù)情況。并且要求上市公司及時(shí)跟蹤控股股東后期資金的使用情況。雖然股權(quán)質(zhì)押是控股股東自身的行為,但是牽扯到公司的股權(quán),應(yīng)讓公司及時(shí)了解控股股東股權(quán)質(zhì)押背后所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)判斷控股股東的償債能力,降低公司資金被占用的風(fēng)險(xiǎn),有效控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        3 結(jié)語(yǔ)

        本文著眼于企業(yè)經(jīng)營(yíng),研究控股股東股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究表明,控股股東股權(quán)質(zhì)押可能加大上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)和資金回收風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此,上市公司應(yīng)改善內(nèi)部治理,加強(qiáng)資金控制,完善股權(quán)質(zhì)押信息披露內(nèi)容,以有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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