■汪曉文 李昱萱 陳南旭

一、引言

生態(tài)文明建設(shè)與經(jīng)濟(jì)社會健康發(fā)展息息相關(guān)。作為一種新型綠色金融模式，綠色信貸在推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級與實現(xiàn)生態(tài)文明建設(shè)目標(biāo)方面發(fā)揮著重要作用。中國銀監(jiān)會于2012年2月24日頒布了《綠色信貸指引》（簡稱《指引》），對促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)以提高風(fēng)險防范水平，以及對推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型有著重要意義?！吨敢穼嵤┖?，各地區(qū)環(huán)保部門與金融系統(tǒng)紛紛響應(yīng)，二十多個省市制訂并出臺了實施綠色信貸政策的具體方案，各大商業(yè)銀行相繼搭建了綠色信貸政策內(nèi)部管理體系。綠色金融具有成本分?jǐn)偱c風(fēng)險分擔(dān)功能，可以產(chǎn)生獨(dú)特的長期增長效應(yīng)，是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的必然選擇[1]。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，注重人類的長遠(yuǎn)利益，推動實現(xiàn)金融發(fā)展與生態(tài)保護(hù)的雙贏。然而，由于目前大多數(shù)環(huán)保企業(yè)處于創(chuàng)新階段，在政府不斷加大對環(huán)保項目支持力度的同時，其信用風(fēng)險也隨之上升。近年來，雖然綠色信貸余額迅速增長，但是其占比仍然較低。此外，不同商業(yè)銀行落實綠色信貸政策的積極性也存在明顯差異。

綠色信貸政策借助金融手段通過事前治理來解決環(huán)境問題，并以可觀的經(jīng)濟(jì)效益促進(jìn)銀行有效投放綠色貸款。學(xué)者們廣泛開展了綠色信貸政策的效應(yīng)評估，主要圍繞社會環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效兩個方面。在社會環(huán)境績效方面，Glomsrod等[2]強(qiáng)調(diào)了綠色金融在可持續(xù)發(fā)展中的重要性。蔡海靜等[3]采用雙重差分法檢驗了綠色信貸政策推動環(huán)境保護(hù)的社會效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)政策實施城市的二氧化硫排放量和工業(yè)廢水排放量均顯著下降，企業(yè)的環(huán)保行為顯著改善了環(huán)境績效[4]。在經(jīng)濟(jì)績效方面，已有研究主要從借款方企業(yè)和貸款方銀行兩個角度出發(fā)進(jìn)行探究。從借款方企業(yè)角度來看，綠色信貸政策的積極效應(yīng)主要表現(xiàn)在能夠改善投融資結(jié)構(gòu)[5]、推動綠色創(chuàng)新[6，7]、提高投資效率[8]等。也有學(xué)者對此持否定態(tài)度，認(rèn)為綠色信貸政策的實施抑制了重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新[9]，且這種抑制作用主要源于綠色信貸政策引致的遵循成本效應(yīng)與信貸約束效應(yīng)[10]。陳志剛等[11]認(rèn)為綠色信貸政策雖然提高了企業(yè)投資效率，但也造成了企業(yè)績效的顯著下降。從貸款方銀行角度來看，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為商業(yè)銀行發(fā)展綠色信貸業(yè)務(wù)能夠通過促進(jìn)其加強(qiáng)風(fēng)險管理[12]，提高環(huán)境聲譽(yù)[13]，進(jìn)而提升績效水平。這種積極作用在東部地區(qū)、大城市及工業(yè)化程度較高的城市中表現(xiàn)得更加明顯[14]。也有學(xué)者持相反觀點(diǎn)，如郭文偉等[15]認(rèn)為中小商業(yè)銀行開展綠色信貸會降低其盈利水平。胡榮才等[16]研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸業(yè)務(wù)的開展使銀行產(chǎn)生了較高的經(jīng)營管理成本。

綜上，圍繞著綠色信貸政策效應(yīng)及其對商業(yè)銀行績效的影響等，學(xué)者們已經(jīng)開展了大量的研究，獲得了豐碩的成果。然而，少有學(xué)者關(guān)注經(jīng)營效率和金融創(chuàng)新在綠色信貸政策與銀行績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，而主要聚焦于風(fēng)險管理。在異質(zhì)性研究方面，商業(yè)銀行之間存在著明顯差別，可能會制約綠色信貸政策的實施效果。商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定中起著非常重要的作用，該如何用好綠色信貸工具，在促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的同時實現(xiàn)財務(wù)績效的提升？不同類型的商業(yè)銀行財務(wù)績效是否會受到不同的影響？為了回答這些問題，本文基于2009—2021年中國66家商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用雙重差分法實證檢驗了落實綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務(wù)績效的影響。與已有文獻(xiàn)相比，本文可能有以下邊際貢獻(xiàn)：第一，創(chuàng)新性地從經(jīng)營效率與金融創(chuàng)新角度出發(fā)，研究商業(yè)銀行提升經(jīng)營效率、進(jìn)行金融創(chuàng)新能否正向調(diào)節(jié)落實綠色信貸政策與商業(yè)銀行財務(wù)績效的關(guān)系。這有助于商業(yè)銀行積極探索提升績效水平的方法，為商業(yè)銀行更好地貫徹落實綠色信貸政策提供可行的理論支撐，且豐富了商業(yè)銀行綠色信貸的相關(guān)理論。第二，在異質(zhì)性檢驗方面，考慮商業(yè)銀行屬性、是否上市、資產(chǎn)質(zhì)量等特性，有效識別了綠色信貸政策落實效果的差異性。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色信貸政策與商業(yè)銀行財務(wù)績效

隨著中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，環(huán)保產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，對資金的需求不斷增加。綠色信貸的發(fā)展，對商業(yè)銀行擴(kuò)張市場規(guī)模、提升競爭優(yōu)勢發(fā)揮著重要作用。綠色信貸政策的實施主要通過以下四個渠道作用于商業(yè)銀行財務(wù)績效：一是綠色信貸政策能夠幫助銀行樹立聲譽(yù)。作為一種無形資產(chǎn)，聲譽(yù)將直接影響社會公眾、政府部門和其他利益相關(guān)者對商業(yè)銀行的態(tài)度和行為[17]。商業(yè)銀行通過樹立聲譽(yù)來吸引專業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)秀人才，提高客戶黏性，獲得公眾信任。二是綠色信貸政策有利于商業(yè)銀行治理環(huán)境風(fēng)險，降低風(fēng)險成本。綠色信貸要求商業(yè)銀行在放貸前對客戶進(jìn)行嚴(yán)格審查，在放貸后密切關(guān)注，以確保綠色信貸業(yè)務(wù)順利進(jìn)行。如果環(huán)保業(yè)務(wù)經(jīng)營不善，應(yīng)提前終止貸款，以盡可能地降低風(fēng)險[18]。通過向環(huán)保型企業(yè)發(fā)放綠色貸款，商業(yè)銀行也可以直接減少由環(huán)境風(fēng)險造成的呆賬壞賬損失[19]。三是綠色信貸政策有助于提升商業(yè)銀行的同業(yè)競爭力。根據(jù)競爭戰(zhàn)略理論[20]，綠色信貸是商業(yè)銀行尋求新的利潤增長點(diǎn)的重要途徑之一。當(dāng)前，銀行業(yè)正處于同質(zhì)化競爭階段，作為一種新型業(yè)務(wù)形式，綠色信貸尚未得到充分發(fā)展[21]。積極拓展綠色金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的商業(yè)銀行具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，可以以較低的成本獲取有利于自身發(fā)展的綠色資源，提高綠色信貸收入[22]。四是綠色信貸政策能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為銀行業(yè)長期盈利奠定基礎(chǔ)。商業(yè)銀行通過投放綠色信貸，幫助綠色產(chǎn)業(yè)將社會閑置資金轉(zhuǎn)化為綠色金融資本，這也降低了產(chǎn)業(yè)融資成本。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整為銀行業(yè)謀求長期利益創(chuàng)造了有利條件，最終形成生態(tài)環(huán)境治理與金融發(fā)展的良性“互哺”。綜上，本文提出如下假設(shè)：

H1：落實綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務(wù)績效具有積極影響。

（二）綠色信貸政策影響商業(yè)銀行財務(wù)績效的作用機(jī)制分析

商業(yè)銀行積極開展綠色信貸業(yè)務(wù)：對環(huán)保企業(yè)實行低利率貸款等優(yōu)惠；對“兩高一?！逼髽I(yè)提高貸款利率和限制信用額度，使其債務(wù)成本顯著上升[15]。這一系列針對性措施有利于優(yōu)化商業(yè)銀行信貸資源配置，降低貸后監(jiān)督成本。因此，在綠色信貸政策的推動下，商業(yè)銀行將會不斷產(chǎn)生成本收益的積極效應(yīng)，改善財務(wù)績效[23]。綜上，本文提出如下假設(shè)：

H2：商業(yè)銀行提升經(jīng)營效率可以正向調(diào)節(jié)綠色信貸政策對財務(wù)績效的積極影響。

為更好地服務(wù)綠色金融，金融業(yè)需要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，以實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級[24]。商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務(wù)，將會產(chǎn)生治理、評估等成本[25]。金融機(jī)構(gòu)面對既要有效資源配置又要保證長期收益的雙重壓力，可能導(dǎo)致綠色金融發(fā)展的內(nèi)生動力不足。在風(fēng)險可控的前提下，商業(yè)銀行可以通過金融創(chuàng)新使其經(jīng)營理念、制度結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品得以不斷更新進(jìn)步并適應(yīng)時代發(fā)展[26]，增加內(nèi)部競爭優(yōu)勢，提高財務(wù)績效。綜上所述，在綠色金融戰(zhàn)略背景下，商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，拓展綠色金融業(yè)務(wù)，有利于實現(xiàn)良性發(fā)展[27]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新可以正向調(diào)節(jié)綠色信貸政策對財務(wù)績效的積極影響。

（三）綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務(wù)績效的異質(zhì)性影響分析

商業(yè)銀行是否上市也會影響綠色信貸政策的實施效果。綠色金融戰(zhàn)略背景下，國家鼓勵商業(yè)銀行將更多的資金投入環(huán)保領(lǐng)域，但由于環(huán)保企業(yè)具有投資金額大、周期長等特點(diǎn)，盈利水平不穩(wěn)定，可能產(chǎn)生較大的信用風(fēng)險[28]。中國資本市場仍處于發(fā)展的初級階段，投資者在市場上普遍表現(xiàn)為“信息弱勢”和“非理性”。當(dāng)上市商業(yè)銀行偏重于綠色金融領(lǐng)域時，出于風(fēng)險回避策略，投資者可能會減持或拋售手中持有的上市商業(yè)銀行股票[29]，導(dǎo)致上市商業(yè)銀行股票下行，增加其融資成本。根據(jù)信息不對稱理論，綠色信貸業(yè)務(wù)的開展將會增加上市商業(yè)銀行和利益相關(guān)者之間的信息不對稱，投資者無法對上市商業(yè)銀行做出合理有效的投資判斷，使上市商業(yè)銀行暫時無法受益于綠色信貸政策。因此，本文提出如下假設(shè)：

H4：與上市商業(yè)銀行相比，綠色信貸政策可以顯著提升非上市商業(yè)銀行財務(wù)績效。

發(fā)展綠色信貸對商業(yè)銀行在環(huán)保方面的責(zé)任意識、經(jīng)營理念、經(jīng)營管理文化等方面提出了較高的要求。不良貸款率是衡量商業(yè)銀行信用風(fēng)險的重要指標(biāo)。近年來，一些商業(yè)銀行的不良貸款率持續(xù)走高，主要原因是企業(yè)的違約行為不斷增加[30]，并且這種現(xiàn)象在“兩高一?！逼髽I(yè)中尤為嚴(yán)重[31]?！皟筛咭皇！逼髽I(yè)受到環(huán)境污染處罰后，容易拖延或無力償還貸款[32]，從而引起關(guān)聯(lián)銀行的呆賬壞賬增加，資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良貸款率顯著提升[33]。資產(chǎn)質(zhì)量較好的商業(yè)銀行通過投放綠色信貸，可以通過擴(kuò)大資金市場、營造良好的綠色聲譽(yù)以及塑造積極的社會形象等途徑來降低環(huán)境風(fēng)險，提升財務(wù)績效?？偟膩碚f，資產(chǎn)質(zhì)量較好的商業(yè)銀行，在面對負(fù)面沖擊時具有較高的風(fēng)險承擔(dān)水平，有能力承擔(dān)在開展綠色信貸業(yè)務(wù)初期所帶來的成本，獲得更高的預(yù)期回報[34]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H5：與資產(chǎn)質(zhì)量較差的商業(yè)銀行相比，綠色信貸政策可以顯著提升資產(chǎn)質(zhì)量較好的商業(yè)銀行財務(wù)績效。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計

本文將2009—2021 年中國66 家商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)作為研究樣本。在參考丁寧等[35]研究的基礎(chǔ)上，通過觀察商業(yè)銀行是否公開披露綠色信貸數(shù)據(jù)作為其是否落實綠色信貸政策的判斷依據(jù)，并以此為標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分實驗組和對照組。若商業(yè)銀行公開披露綠色信貸數(shù)據(jù)，則說明其積極落實了綠色信貸政策，因此將該商業(yè)銀行作為實驗組；若商業(yè)銀行未公開披露綠色信貸數(shù)據(jù)，則說明其尚未積極落實綠色信貸政策，因此將該商業(yè)銀行作為對照組。為剔除異常值的影響，對模型中所使用的全部連續(xù)變量進(jìn)行了在1%和99%的水平上的縮尾處理。文中所涉及的綠色信貸數(shù)據(jù)來源于各商業(yè)銀行的年度財務(wù)報告與社會責(zé)任報告等，財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，采用STATA16軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

1.被解釋變量

當(dāng)前，國內(nèi)外學(xué)者對商業(yè)銀行績效進(jìn)行評價主要集中在資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率這兩個指標(biāo)上。資產(chǎn)收益率主要用于反映單位資產(chǎn)能夠帶來多少盈利。資產(chǎn)收益率越高，代表商業(yè)銀行的財務(wù)績效越好；反之，則越差。因此，基準(zhǔn)回歸中選擇資產(chǎn)收益率（roa）作為商業(yè)銀行財務(wù)績效的代理指標(biāo)，而在穩(wěn)健性檢驗時選擇凈資產(chǎn)收益率（roe）來衡量。

2.解釋變量

treated 是個體虛擬變量，用于衡量商業(yè)銀行是否落實了綠色信貸政策。若已落實，令treated 為1；反之，令treated為0。time是政策執(zhí)行前后的時間虛擬變量。在執(zhí)行綠色信貸政策的第一年及后續(xù)年份，令time 為1；反之，令time 為0。本文以2012 年《指引》的發(fā)布作為中國綠色信貸政策執(zhí)行的起始年，將2012 年及后續(xù)年份設(shè)置為1，將2012 年之前的年份設(shè)置為0。treated×time代表綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務(wù)績效的凈效應(yīng)，是本文的核心解釋變量。若treated×time為1，則說明樣本商業(yè)銀行在《綠色信貸指引》正式出臺后落實了綠色信貸政策。

3.調(diào)節(jié)變量

參考劉忠璐[36]的研究方法，選取成本收入比（cir）來衡量商業(yè)銀行的經(jīng)營效率。成本收入比越低，商業(yè)銀行投放綠色信貸獲得相同收益時付出的成本越少，經(jīng)營效率就越高。參考權(quán)飛過等[37]的做法，采用非利息收入占比（inn）來衡量商業(yè)銀行金融創(chuàng)新水平。非利息收入占比越高，金融創(chuàng)新水平越高。商業(yè)銀行為了增加非利息收入，需要在發(fā)展的過程中不斷對產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，以此來滿足客戶的多元化需求。

4.控制變量

微觀因素和宏觀因素都會影響商業(yè)銀行財務(wù)績效。微觀因素直接作用于商業(yè)銀行財務(wù)狀況；宏觀因素可能通過對商業(yè)銀行行為產(chǎn)生影響最終作用于商業(yè)銀行財務(wù)績效。參考權(quán)飛過等[37]的研究成果，從以下兩個角度出發(fā)選擇控制變量，以控制商業(yè)銀行自身狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量對商業(yè)銀行財務(wù)績效的影響。從銀行層面，選擇股東權(quán)益比（er）、銀行規(guī)模（asset）、存貸比（ldr）、凈息差（nim）、銀行年齡（age）。從宏觀層面，選取經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（gdp）作為控制變量，用GDP增長率來衡量。

表1 變量定義

（二）實證模型的設(shè)定

本文采用雙重差分法對綠色信貸政策實施效果進(jìn)行評價。雙重差分法常被用于量化評價政策的實施效果。參考丁寧等[37]的研究方法，結(jié)合上文理論分析，構(gòu)建如下雙重差分模型來檢驗落實綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務(wù)績效的作用效果。

其中，下標(biāo)i 和t 分別表示銀行和年份，roai,t表示第i個銀行第t年的資產(chǎn)收益率。X為一系列控制變量，σ為個體固定效應(yīng)，μ為年份固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動項。

為了驗證H2，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入綠色信貸政策凈效應(yīng)與成本收入比的交乘項，建立模型（2）。通過觀察交乘項系數(shù)的顯著性與正負(fù)向，檢驗經(jīng)營效率的調(diào)節(jié)作用。

為了驗證H3，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入綠色信貸政策凈效應(yīng)與非利息收入占比的交乘項，建立模型（3）。通過觀察交乘項系數(shù)的顯著性與正負(fù)向，檢驗金融創(chuàng)新水平的調(diào)節(jié)作用。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果。從均值來看，落實綠色信貸政策的商業(yè)銀行財務(wù)績效roa為0.9705，大于未落實綠色信貸政策商業(yè)銀行的0.9247，這表明商業(yè)銀行開展綠色信貸或能提升財務(wù)績效，假設(shè)H1得到初步驗證。實驗組的銀行規(guī)模（asset）、存貸比（ldr）、凈息差（nim）、成本收入比（cir）、非利息收入占比（inn）和銀行年齡（age）明顯高于對照組。實驗組和對照組的非利息收入占比（inn）標(biāo)準(zhǔn)差分別為10.5932與13.0496，說明商業(yè)銀行間的金融創(chuàng)新水平存在較大差異。

表2 變量描述性統(tǒng)計分析

（二）政策效應(yīng)分析

1.平行趨勢假設(shè)檢驗

平行趨勢假設(shè)是使用雙重差分法的重要前提，即須滿足實驗組與對照組在政策實施前變動趨勢一致。如果本文的平行趨勢假設(shè)通過了檢驗，則說明在綠色信貸政策實施之前，實驗組與對照組商業(yè)銀行財務(wù)績效具有相同的變化趨勢。本文參考羅知等[38]的研究思路，采用事件分析法檢驗平行趨勢假設(shè)，選取綠色信貸政策實施前一期（即2011年）作為基期，構(gòu)建年份虛擬變量與實驗組虛擬變量的交乘項作為解釋變量，以商業(yè)銀行財務(wù)績效作為被解釋變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如圖1所示。2012年之前，交乘項的系數(shù)在95%的置信區(qū)間內(nèi)不顯著異于0，說明綠色信貸政策實施前實驗組和對照組商業(yè)銀行財務(wù)績效均值不存在顯著差異，樣本數(shù)據(jù)滿足平行趨勢假設(shè)。2012年及之后，交乘項的系數(shù)均顯著為正并呈現(xiàn)遞增趨勢，說明綠色信貸政策的實施對商業(yè)銀行財務(wù)績效產(chǎn)生了正向影響，且隨著時間的推移影響進(jìn)一步加深。

圖1 平行趨勢檢驗

2.基準(zhǔn)回歸分析

根據(jù)商業(yè)銀行的規(guī)模大小與經(jīng)營特點(diǎn)，將國有大型商業(yè)銀行與全國性股份制商業(yè)銀行歸類為全國性商業(yè)銀行，將城市商業(yè)銀行歸類為區(qū)域性商業(yè)銀行，采用固定效應(yīng)模型對模型（1）進(jìn)行實證檢驗。檢驗結(jié)果如表3所示。在控制了個體固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)后，落實綠色信貸政策對全樣本、全國性商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行的凈效應(yīng)分別為0.2074、0.3633、0.1202，說明落實綠色信貸政策能夠使商業(yè)銀行的財務(wù)績效得到顯著提升。假設(shè)H1 得到驗證。綠色信貸政策對全國性商業(yè)銀行的正向影響遠(yuǎn)大于區(qū)域性商業(yè)銀行，主要是因為全國性商業(yè)銀行具有更高的政策重視程度與政策執(zhí)行力度，能夠獲得更多的綠色信貸資源，從而能享受到更多由綠色信貸政策帶來的財務(wù)績效紅利。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

基于模型（2）對假設(shè)H2 進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表4（1）列所示。交乘項treated×time×cir的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，說明在綠色金融戰(zhàn)略背景下，商業(yè)銀行應(yīng)通過提高經(jīng)營效率的方式來提升財務(wù)績效。假設(shè)H2 得到驗證。基于模型（3）對假設(shè)H3 進(jìn)行檢驗，結(jié)果如表4（2）列所示。交乘項treated×time×inn的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新正向調(diào)節(jié)綠色信貸政策對商業(yè)銀行財務(wù)績效的改善作用。假設(shè)H3得到驗證。

表4 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗結(jié)果

4.異質(zhì)性分析

首先，本文以商業(yè)銀行是否上市進(jìn)行分組回歸，檢驗落實綠色信貸政策對上市商業(yè)銀行與非上市商業(yè)銀行財務(wù)績效是否具有不同影響。表5（1）列為綠色信貸政策在非上市商業(yè)銀行中的落實效果，treated×time 的系數(shù)在10%的水平上顯著。（2）列為綠色信貸政策在上市商業(yè)銀行中的落實效果，treat-ed×time的系數(shù)不顯著。這表明，與上市商業(yè)銀行相較而言，非上市商業(yè)銀行開展綠色信貸業(yè)務(wù)更有利于財務(wù)績效的提升。假設(shè)H4得到驗證。

表5 異質(zhì)性影響檢驗結(jié)果

其次，本文用不良貸款率來代表商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，以其中位數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)，對商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行了分類。小于中位數(shù)表示該商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量較好，大于中位數(shù)表示該商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量較差。在此基礎(chǔ)上考察對于不同資產(chǎn)質(zhì)量的商業(yè)銀行而言，落實綠色信貸政策對財務(wù)績效的作用效果。表5（3）列為資產(chǎn)質(zhì)量較好的商業(yè)銀行落實綠色信貸政策對財務(wù)績效的影響，treated×time 的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。（4）列為資產(chǎn)質(zhì)量較差的商業(yè)銀行落實綠色信貸政策對財務(wù)績效的影響，treat-ed×time的系數(shù)為負(fù)且不顯著。這說明，與資產(chǎn)質(zhì)量較差的商業(yè)銀行相較而言，資產(chǎn)質(zhì)量較好的商業(yè)銀行落實綠色信貸政策更有利于提高其財務(wù)績效。假設(shè)H5得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文通過調(diào)整政策時間、替換變量和傾向得分匹配的方法來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

1.調(diào)整政策時間

現(xiàn)有的分析并沒有充分說明商業(yè)銀行財務(wù)績效的改善是由2012 年《指引》的出臺所帶來的。本文將實施綠色信貸政策的時間點(diǎn)提前到2010年，再次進(jìn)行雙重差分檢驗。若交乘項treated×time 的系數(shù)顯著為正，則說明在《指引》出臺前，商業(yè)銀行財務(wù)績效提升的現(xiàn)象已經(jīng)存在。調(diào)整后的回歸結(jié)果如表6（1）列所示，交乘項treated×time 的系數(shù)為負(fù)且不顯著。調(diào)整政策時間檢驗的方法驗證了前文結(jié)論的穩(wěn)健性，即商業(yè)銀行落實綠色信貸政策顯著促進(jìn)了財務(wù)績效的提升。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

2.替換變量

參考已有研究，采用凈資產(chǎn)收益率（roe）衡量商業(yè)銀行的財務(wù)績效?；貧w結(jié)果如表6（2）列所示，商業(yè)銀行落實綠色信貸政策使其財務(wù)績效得到顯著提升，表明前文的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

3.傾向得分匹配

傾向得分匹配法可以用來減少因樣本選擇偏誤而帶來的統(tǒng)計誤差。具體而言，在進(jìn)行傾向得分匹配時：首先，進(jìn)行協(xié)變量的選取。其次，采用Logit模型對各樣本商業(yè)銀行入選實驗組的概率進(jìn)行估計。最后，以半徑0.0001為標(biāo)準(zhǔn)，采用半徑匹配法進(jìn)行實驗組與對照組的匹配。表6（3）列反映了傾向得分匹配后的雙重差分結(jié)果?？梢钥吹剑G色信貸政策的政策效應(yīng)仍是正向顯著的，說明前文的研究結(jié)果是可靠的。

五、結(jié)論與政策建議

綠色信貸的本質(zhì)在于處理好可持續(xù)發(fā)展與金融業(yè)的關(guān)系。為回答“商業(yè)銀行應(yīng)如何用好綠色信貸工具，在實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的同時提高財務(wù)績效”這一問題，本文將2012年《指引》的發(fā)布作為一個準(zhǔn)自然實驗，以2009—2021年中國66家商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)為樣本，采用雙重差分法實證檢驗商業(yè)銀行落實綠色信貸政策對財務(wù)績效的作用效果。主要研究結(jié)論如下：（1）商業(yè)銀行落實綠色信貸政策能使財務(wù)績效得到顯著提升。（2）商業(yè)銀行可通過提高經(jīng)營效率與金融創(chuàng)新水平，獲得更多由綠色信貸政策帶來的財務(wù)績效紅利。（3）與區(qū)域性商業(yè)銀行相比，全國性商業(yè)銀行在落實綠色信貸政策后財務(wù)績效提升幅度更大；非上市銀行與資產(chǎn)質(zhì)量較好的商業(yè)銀行落實綠色信貸政策更有利于財務(wù)績效的提升。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：

第一，商業(yè)銀行應(yīng)充分認(rèn)識到綠色信貸政策的重要性，提高落實政策的積極性和主動性，贏得先發(fā)優(yōu)勢。本文證實了綠色信貸政策能夠改善商業(yè)銀行的財務(wù)績效。因此，一方面，商業(yè)銀行要用好綠色信貸，進(jìn)一步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化信貸投放，將綠色信貸業(yè)務(wù)打造成銀行業(yè)務(wù)新的利潤增長點(diǎn)；另一方面，要通過落實綠色信貸政策，提升社會聲譽(yù)，贏得政府、社會和客戶的信任與支持，在履行社會責(zé)任的同時提高財務(wù)績效。

第二，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)借助提升經(jīng)營效率與進(jìn)行金融創(chuàng)新兩條路徑，使綠色信貸政策帶來的經(jīng)濟(jì)效益得到進(jìn)一步提升。一是要完善信息交流機(jī)制，加強(qiáng)商業(yè)銀行同政府相關(guān)部門綠色環(huán)保信息共享，使商業(yè)銀行及時掌握企業(yè)的項目及其環(huán)境風(fēng)險，降低信息識別成本，提高經(jīng)營效率。二是商業(yè)銀行應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)對綠色金融產(chǎn)品與服務(wù)內(nèi)容的創(chuàng)新，不斷完善自身產(chǎn)品與服務(wù)體系，拓寬商業(yè)銀行非利息收入渠道。

第三，應(yīng)實行差異化的綠色信貸政策。對于國有大型商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行而言，應(yīng)將綠色信貸納入其經(jīng)營戰(zhàn)略，加大綠色信貸體系建設(shè)，大力投放綠色貸款，充分獲取綠色信貸帶來的財務(wù)績效紅利。對于區(qū)域性商業(yè)銀行來說，由于資源有限，資金成本較高，阻礙了綠色改革的步伐。城商行、農(nóng)商行等需要不同程度地替地方政府承擔(dān)相關(guān)領(lǐng)域融資任務(wù)，可用于綠色信貸項目的資源相應(yīng)減少。因此，可適當(dāng)給予區(qū)域性商業(yè)銀行在綠色信貸方面的政策支持，如項目貼息、財稅補(bǔ)償、提供擔(dān)保、爭取碳減排支持工具再貸款額度等。由于綠色信貸可以幫助化解商業(yè)銀行風(fēng)險，對于資產(chǎn)質(zhì)量較差的商業(yè)銀行更應(yīng)該通過拓展綠色信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增加綠色信貸投放規(guī)模，優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量，降低內(nèi)外部風(fēng)險。對于上市商業(yè)銀行而言，要制定統(tǒng)一的綠色信貸披露標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，及時對投融資企業(yè)的相關(guān)信息進(jìn)行披露，重視披露的時效性和完整性。