基準(zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具備普遍參考價(jià)值的基礎(chǔ)性利率，目前國(guó)際主要貨幣的基準(zhǔn)利率正在進(jìn)行改革，這將對(duì)國(guó)際金融體系產(chǎn)生廣泛、深遠(yuǎn)的影響。文章從國(guó)際基準(zhǔn)利率的變革進(jìn)程入手，淺談新的基準(zhǔn)利率改革對(duì)我國(guó)銀行在貿(mào)易融資業(yè)務(wù)方面可能受到的影響。

倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（London Interbank Offered Rate， LIBOR）曾是國(guó)際金融市場(chǎng)上使用最廣泛的基準(zhǔn)利率，所謂國(guó)際基準(zhǔn)利率改革就是針對(duì)LIBOR的改革。2021年3月，英國(guó)金融行為監(jiān)管局發(fā)布的聲明當(dāng)中指出，LIBOR從2021年12月31日起將逐漸退出市場(chǎng)，全球外幣的基礎(chǔ)利率拉開(kāi)了轉(zhuǎn)換的帷幕。LIBOR曾經(jīng)是國(guó)際上使用最廣泛，也是重要的基準(zhǔn)利率，銀行外幣貸款、浮動(dòng)貸款等的定價(jià)均以此為參考。銀行在進(jìn)出口貿(mào)易當(dāng)中，常?；谕趪?guó)際基準(zhǔn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行融資利率定價(jià)。LIBOR是國(guó)際銀行間一年期以下無(wú)擔(dān)保的借貸利率，主要反映的是不同報(bào)價(jià)銀行在倫敦銀行間市場(chǎng)對(duì)于短期無(wú)擔(dān)保借款成本的預(yù)期。目前，國(guó)際主要貨幣的基準(zhǔn)利率處于改革進(jìn)程當(dāng)中，市場(chǎng)需求相應(yīng)發(fā)生變化，不含銀行信用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率與含銀行信用的有風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率共存是未來(lái)的重要趨勢(shì)，這決定了多基準(zhǔn)利率體系可能成為今后銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)面臨的新常態(tài)，這將給境內(nèi)利率體系的建設(shè)帶來(lái)新的啟示。

一、基準(zhǔn)利率的特征

金融市場(chǎng)上具備普遍參考價(jià)值的基礎(chǔ)性利率稱(chēng)為基準(zhǔn)利率，行之有效的基準(zhǔn)利率是金融體系穩(wěn)健運(yùn)行的“定海神針”。基準(zhǔn)利率由于要為金融市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)提供參考，因此必須具備代表性的特征。資金的供求關(guān)系是決定基準(zhǔn)利率的唯一因素，而不能有其他風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)摻雜，要對(duì)資金價(jià)格有一個(gè)準(zhǔn)確、真實(shí)的反映?；鶞?zhǔn)利率能夠?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)合同提供參考和便利，由此來(lái)下壓交易的成本。

基準(zhǔn)利率作為金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，應(yīng)當(dāng)具有有效性、傳遞性和市場(chǎng)化的特征：（1）有效性：基準(zhǔn)利率對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期發(fā)揮著關(guān)鍵作用，基準(zhǔn)利率的管理機(jī)構(gòu)能夠制定、提供穩(wěn)定、連續(xù)、獨(dú)立和透明的報(bào)價(jià)，從而規(guī)避了市場(chǎng)信息不透明、不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，由此對(duì)金融市場(chǎng)定價(jià)行為進(jìn)行合理的規(guī)范。（2）傳遞性：基準(zhǔn)利率是央行貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，基準(zhǔn)利率和央行貨幣政策目標(biāo)利率之間有密不可分的聯(lián)系，二者之間聯(lián)動(dòng)性極高。央行利用對(duì)貨幣政策目標(biāo)利率的調(diào)控來(lái)引導(dǎo)基準(zhǔn)利率的變化，引導(dǎo)合意利率進(jìn)入金融市場(chǎng)并作用于實(shí)體，實(shí)現(xiàn)貨幣的政策性。（3）市場(chǎng)化：對(duì)以市場(chǎng)為主導(dǎo)的利率形成機(jī)制進(jìn)行建設(shè)和完善，是利率市場(chǎng)化的前提，使管制利率逐步被市場(chǎng)基礎(chǔ)利率替代，可以更大程度上激發(fā)市場(chǎng)潛在需求，為金融產(chǎn)品的創(chuàng)新提供源動(dòng)力，從而促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

二、國(guó)際基準(zhǔn)利率改革情況

LIBOR自公布以來(lái)，成為國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的基準(zhǔn)利率。美國(guó)期貨交易委員會(huì)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球和LIBOR直接掛鉤的證券價(jià)值超過(guò)350萬(wàn)億美元，貸款約為10萬(wàn)億美元。但是，以今天的眼光看待LIBOR，其在定價(jià)機(jī)制、制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)基礎(chǔ)以及政策傳導(dǎo)等方面存在明顯的缺陷，從而對(duì)其作為基準(zhǔn)利率的權(quán)威性、公信力造成嚴(yán)重影響。從定價(jià)機(jī)制看，LIBOR是報(bào)價(jià)行預(yù)期的無(wú)擔(dān)保借款成本，其基于銀行報(bào)價(jià)，而非報(bào)價(jià)行實(shí)際借款利率，真實(shí)性難以保證，報(bào)價(jià)行對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的主觀(guān)判斷和真實(shí)的資金成本之間肯定是存在偏差的。制度設(shè)計(jì)角度來(lái)談，報(bào)價(jià)行在進(jìn)行報(bào)價(jià)過(guò)程中主觀(guān)傾向自身利益，而并非真實(shí)資金成本。如2008年的國(guó)際金融危機(jī)，市場(chǎng)流動(dòng)性普遍低下，各個(gè)報(bào)價(jià)行出于掩蓋自身流動(dòng)性情況，對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行刻意壓低，此期間LIBOR是顯著低于市場(chǎng)真實(shí)的利率水準(zhǔn)的，因此LIBOR在制度設(shè)計(jì)上很容易受到操控。基于市場(chǎng)基礎(chǔ)的角度：LIBOR市場(chǎng)規(guī)模縮水嚴(yán)重，2008年爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)之后，資本充足率、流動(dòng)性覆蓋率等指標(biāo)引入金融市場(chǎng)的監(jiān)管體系當(dāng)中，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)也明顯加大，銀行對(duì)短期無(wú)擔(dān)保資金融出量進(jìn)行縮減，LIBOR市場(chǎng)縮水，每日成交量下降，有效性也漸漸地弱化。從政策的傳導(dǎo)性看，LIBOR定價(jià)權(quán)在離岸，會(huì)干擾在岸貨幣政策的實(shí)施效果。此處舉例美元，聯(lián)邦基金利率是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作的主要目標(biāo)，很多美元金融產(chǎn)品都應(yīng)用LIBOR定價(jià)，而LIBOR長(zhǎng)期在英國(guó)銀行及機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)難以有效傳導(dǎo)其貨幣政策意圖。

2014年，金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）發(fā)布的報(bào)告《改革主要基準(zhǔn)利率》中，充分鼓勵(lì)各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)尋找LIBOR的替代利率——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（RFRs）。美聯(lián)儲(chǔ)2014年選定擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）來(lái)替代LIBOR，此外，國(guó)際上很多地區(qū)及國(guó)家也確定了替代各國(guó)貨幣LIBOR的RFRs，其中包括瑞士的隔夜平均利率、日本的東京隔夜平均利率、歐盟的歐元短期利率等。

中國(guó)人民銀行已經(jīng)指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，根據(jù)人民銀行對(duì)境內(nèi)主要銀行LIBOR敞口進(jìn)行評(píng)估和檢測(cè)。

三、國(guó)際基準(zhǔn)利率改革對(duì)銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的主要影響

基準(zhǔn)利率的重新定義與選擇是一項(xiàng)全球性系統(tǒng)工程，對(duì)全球金融體系將產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響，同時(shí)也為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變帶來(lái)新的啟示，進(jìn)而改變客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知和交易行為。國(guó)際基準(zhǔn)利率涉及業(yè)務(wù)前、中、后臺(tái)多環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌考量，具體會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)前臺(tái)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、金融產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定價(jià)、對(duì)客溝通、合同修改、押品估值、會(huì)計(jì)核算等工作產(chǎn)生影響；對(duì)業(yè)務(wù)后臺(tái)產(chǎn)品準(zhǔn)入、系統(tǒng)改造和運(yùn)營(yíng)流程等亦會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)影響。此外，國(guó)際基準(zhǔn)利率改革還會(huì)影響客戶(hù)既有的產(chǎn)品認(rèn)知和交易習(xí)慣，商業(yè)銀行在對(duì)客戶(hù)溝通方面，需要提前做好產(chǎn)品講解及需求引導(dǎo)。

在面對(duì)這一對(duì)銀行不同業(yè)務(wù)及工作產(chǎn)生影響的系統(tǒng)性工程，在進(jìn)行具體業(yè)務(wù)操作的過(guò)程中貿(mào)易融資部門(mén)必須格外審慎地處理相應(yīng)事項(xiàng)。以下將進(jìn)出口融資貿(mào)易當(dāng)中最常見(jiàn)的海外代付和進(jìn)出口押匯等業(yè)務(wù)為例，分析了不同幣種新增業(yè)務(wù)和存量業(yè)務(wù)，以期為銀行面對(duì)LIBOR改革時(shí)尋找有效應(yīng)對(duì)措施提供思路。

（一）美元幣別押匯和代付業(yè)務(wù)

2020年，金融穩(wěn)定委員會(huì)發(fā)布的《LIBOR利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換全球線(xiàn)路圖》提示相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在2021年底前對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行有序的轉(zhuǎn)換。根據(jù)英國(guó)金融行為監(jiān)管局發(fā)布的公告，2022年所有的歐元、英鎊、日元和瑞士法郎以及1周、2個(gè)月期美元LIBOR報(bào)價(jià)將會(huì)終止。隔夜、3個(gè)月、6個(gè)月及一年期美元LIBOR報(bào)價(jià)將延續(xù)至2023年6月30日才會(huì)終止。因此，在2022年出現(xiàn)的新發(fā)生業(yè)務(wù)，于2023年6月30日以前，銀行與客戶(hù)都能繼續(xù)在押匯及代付業(yè)務(wù)當(dāng)中使用隔夜、三個(gè)月、六個(gè)月及一年期美元LIBOR利率。在此期間，銀行不必進(jìn)行系統(tǒng)改造，也無(wú)需修改合同文本，能減少工作量，而客戶(hù)也能保持既往的交易習(xí)慣，在將LIBOR轉(zhuǎn)換造成的融資成本不確定性風(fēng)險(xiǎn)降至最低，從而有更多的時(shí)間能夠去適應(yīng)全球性的國(guó)際基準(zhǔn)利率改革。若銀行已經(jīng)完成國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)系統(tǒng)、資金管理系統(tǒng)等的升級(jí)改造，也可以在押匯、代付等業(yè)務(wù)當(dāng)中應(yīng)用隔夜融資利率，在使用隔夜融資利率時(shí)，要更注重客戶(hù)培訓(xùn)，對(duì)客戶(hù)對(duì)國(guó)際基準(zhǔn)利率改革的認(rèn)知程度進(jìn)行評(píng)估和了解，從而對(duì)其對(duì)新基準(zhǔn)產(chǎn)品需求進(jìn)行發(fā)掘與引導(dǎo)，并做好溝通講解工作。由于美國(guó)替代基準(zhǔn)利率參考委員會(huì)推薦應(yīng)用隔夜融資利率進(jìn)行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)等商業(yè)貸款業(yè)務(wù)的定價(jià)，因此在美元幣別的押匯和代付業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)中，隔夜融資利率可能成為主導(dǎo)。

對(duì)于使用美元LIBOR利率的存量業(yè)務(wù)，銀行要對(duì)涉及LIBOR定價(jià)的產(chǎn)品信息、協(xié)議文本、期限信息等等進(jìn)行系統(tǒng)的梳理以及掌握。同時(shí)對(duì)于利用LIBOR加浮點(diǎn)作為押匯、代付利率、罰息利率的業(yè)務(wù)，銀行應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品使用LIBOR是否延期至2023年6月30日，以及和客戶(hù)簽署利率轉(zhuǎn)換協(xié)議過(guò)程中，約定在將來(lái)再次面臨某個(gè)觸發(fā)點(diǎn)時(shí)，需要再次協(xié)商新的代替利率，其本質(zhì)只是向后拖延簽訂利率變更時(shí)間點(diǎn)，從而保證銀行和客戶(hù)及交易對(duì)手在新利率上意見(jiàn)的統(tǒng)一。針對(duì)沒(méi)有周期浮動(dòng)計(jì)息條款的押匯、代付產(chǎn)品，作為銀行則要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品是否具備順利到期完結(jié)的條件，對(duì)LIBOR和隔夜融資利率之間基差太大造成的套利空間風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范與規(guī)避。

（二）對(duì)協(xié)議文本的影響

人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制研究了一套境內(nèi)美元浮動(dòng)利率貸款推薦協(xié)議文本——《境內(nèi)新簽訂美元LIBOR浮動(dòng)利率貸款合同定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換相關(guān)條款》對(duì)存量參考美元LIBOR合約、新簽訂參考美元LIBOR合約、新簽訂參考有擔(dān)保隔夜融資利率都適用。各大銀行能夠?qū)@一協(xié)議文本進(jìn)行參考，從而制定相應(yīng)的美元浮動(dòng)利率貸款合約，也可以根據(jù)銀行的實(shí)際情況，適應(yīng)性調(diào)整推薦的協(xié)議文本內(nèi)容。

對(duì)于日元、歐元、瑞士法郎等幣別的押匯和代付業(yè)務(wù)，受到的影響主要是對(duì)相應(yīng)幣別新的基準(zhǔn)利率如何選擇和適用的問(wèn)題。其中，瑞士表明態(tài)度不會(huì)退出瑞士隔夜平均利率的期限利率，日本和歐盟推出了多基準(zhǔn)的并存模式，日本在保留東京銀行間同業(yè)拆借利率的同時(shí)，也推出了基于東京隔夜平均利率的期限利率。歐盟在保留歐元銀行間同業(yè)拆借利率的同時(shí)，又推出了歐元短期利率，英國(guó)則推出基于英鎊隔夜平均指數(shù)的期限利率。

由于基于新的基準(zhǔn)利率的限期利率業(yè)務(wù)體量不大，同時(shí)進(jìn)出口貿(mào)易融資業(yè)務(wù)多選擇期限利率進(jìn)行適用，因此在英鎊貿(mào)易融資業(yè)務(wù)可能在未來(lái)一段時(shí)間以?xún)?nèi)都采用英鎊隔夜平均指數(shù)的期限利率。日元的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)將以東京銀行間同業(yè)拆借利率為主要趨勢(shì)；歐元?jiǎng)t可能以歐元銀行間同業(yè)拆借利率為主要趨勢(shì)。

市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布的指導(dǎo)意見(jiàn)給銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)帶來(lái)的啟示是：銀行針對(duì)非美元幣別的浮動(dòng)利率接待合約，可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)情況、貨幣發(fā)行經(jīng)濟(jì)體監(jiān)管部門(mén)推薦來(lái)確定新的浮動(dòng)利率貸款合約，或是通過(guò)對(duì)存量貨款進(jìn)行補(bǔ)充協(xié)議的簽訂來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際基準(zhǔn)利率改革對(duì)押匯和代付業(yè)務(wù)造成的影響程度是遠(yuǎn)低于利率衍生品產(chǎn)品的。銀行的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)部門(mén)要對(duì)新基準(zhǔn)利率產(chǎn)品發(fā)布進(jìn)度情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，加強(qiáng)對(duì)啟動(dòng)存量業(yè)務(wù)合同條款補(bǔ)充協(xié)議、新增業(yè)務(wù)合同擬定等工作，此外還有多個(gè)美元LIBOR期限利率報(bào)價(jià)到2023年6月30日才截止，在這段緩沖期中，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)部門(mén)要加快自身業(yè)務(wù)更新、改革步伐，對(duì)頂層設(shè)計(jì)進(jìn)行強(qiáng)化，實(shí)時(shí)掌握監(jiān)管要求，從風(fēng)險(xiǎn)管理、對(duì)客溝通、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案、產(chǎn)品定價(jià)等多方面入手應(yīng)對(duì)新基準(zhǔn)利率的改革，從而使操作風(fēng)險(xiǎn)降至最低，幫助銀行逐漸適應(yīng)國(guó)際基準(zhǔn)利率改革帶來(lái)的沖擊。

（作者單位：華能云南滇東能源有限責(zé)任公司）

作者簡(jiǎn)介：高華艷，1989年9月出生，女，漢族，云南曲靖，本科，中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：融資管理，財(cái)務(wù)管理以及預(yù)算管理。