袁諒 魯明勇 趙培培 郭玉婷 趙純

【摘 ?要】多元化經(jīng)營作為旅游上市公司發(fā)展壯大的重要戰(zhàn)略之一，能否真正促進企業(yè)績效的提升值得深入探討。論文選取我國31家旅游上市公司2013-2019年度數(shù)據(jù)，構建企業(yè)績效綜合評價指標體系，采用固定效應模型分析多元化經(jīng)營與旅游上市公司績效的關系。研究結果表明：多元化程度、相關多元化、非相關多元化均與企業(yè)績效存在顯著負相關關系。因此，我國旅游上市公司需理性選擇是否拓展多元化業(yè)務，集中提升核心業(yè)務，鞏固主業(yè)，突出核心優(yōu)勢。

【關鍵詞】旅游上市公司；多元化；績效

【中圖分類號】F592.6；F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）03-0118-03

1 引言

由于我國政府對旅游業(yè)的發(fā)展十分重視，從新中國成立至今的七十多年間，將旅游業(yè)逐步納入了我國的政策框架中，由“外事接待階段”逐漸轉變?yōu)槿缃竦膰窠?jīng)濟重要支柱產(chǎn)業(yè)。國務院辦公廳出臺的《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中肯定了旅游業(yè)在“十三五”時期的發(fā)展成就，提出根據(jù)疫情防控工作需要，深化“互聯(lián)網(wǎng)+旅游”，并充分調(diào)動社會各界的積極因素，進一步完善扶持措施。目前旅游業(yè)在中國國民經(jīng)濟中已具有重要的分量，而其上市公司已成為中國資本市場和旅游業(yè)之間的重要聯(lián)系橋梁，其作用毋庸置疑。

據(jù)統(tǒng)計，目前我國旅游企業(yè)數(shù)量已達到數(shù)十萬家，但旅游上市公司數(shù)量僅三四十家，在激烈的行業(yè)競爭和旅游業(yè)相較于其他行業(yè)獨特的綜合性和脆弱性的情況下，旅游企業(yè)管理者在運營過程中具有通過多元化擴張而開拓進取的內(nèi)在動力[1]。2018年國務院辦公廳在《關于促進全域旅游發(fā)展的指導意見》中指出：“鼓勵各類市場主體通過資源整合、改革重組、收購兼并、線上線下融合等投資旅游業(yè)，促進旅游投資主體多元化”。因此，在國家政策和自身發(fā)展需要的雙重作用下，近年來我國旅游上市公司多元化經(jīng)營現(xiàn)象屢見不鮮。然而，在發(fā)展過程中，某些多元化經(jīng)營的旅游上市公司并沒有取得預期的效益，甚至還產(chǎn)生了適得其反的結果，經(jīng)營不善由此退出了資本市場，旅游上市公司多元化經(jīng)營行為也因此受到了從業(yè)者的質(zhì)疑。

本文選取我國31家旅游上市公司2013-2019年度數(shù)據(jù)，將多元化經(jīng)營劃分為多元化程度和多元化類型兩個維度，通過因子分析法構建企業(yè)績效綜合評價指標體系，采用固定效應模型分析多元化經(jīng)營與旅游上市公司績效的關系。本文旨在理清旅游上市公司多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關系，為旅游企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展提供參考。

2 理論分析與研究假設

2.1 多元化程度與企業(yè)績效

國內(nèi)外文獻中探討多元化程度與企業(yè)績效關系的相當多，在研究對象、研究方法、變量測定等方面不同的情況下，這個問題還未得出統(tǒng)一的答案[2]。學者們根據(jù)協(xié)同效應、委托代理等不同角度的理論分析多元化程度與企業(yè)績效的關系，而在實證檢驗中也得出了正相關、負相關和不相關3種結論。根據(jù)代理成本理論，企業(yè)管理者出于聲譽和薪酬的考慮，更加傾向于作出可以短期提升績效的決策，從而達到自身利益最大化的目的[3]。在市場風向為多元化投資和企業(yè)擁有剩余經(jīng)濟資源的情況下，大多數(shù)企業(yè)管理者均采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，盲目拓展不熟悉的經(jīng)營業(yè)務，企業(yè)能否迅速布局新業(yè)務并獲取市場份額尚未可知。不理性的多元化經(jīng)營決策增加了企業(yè)運營的系統(tǒng)性風險，還可能導致資源和能力的錯配，降低企業(yè)資源使用效率，從而負向影響企業(yè)績效。同時隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷成熟，市場效率在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的助力下顯著提高，市場勢力理論中企業(yè)通過多元化獲取更多資源的作用逐漸減弱[4]。據(jù)此本研究提出假設1：在我國A股旅游上市公司中，多元化程度與企業(yè)績效存在顯著負相關關系。

2.2 多元化類型與企業(yè)績效

多元化經(jīng)營的分析還可以探討多元化類型與企業(yè)績效的關系，多元化類型可分為相關多元化和非相關多元化兩類。旅游企業(yè)的相關多元化主要是旅游行業(yè)中其他服務的拓展，如以景區(qū)門票為主要收入的企業(yè)開展索道、旅行社咨詢等服務；而旅游企業(yè)的非相關多元化則是從事與旅游行業(yè)關聯(lián)程度較低的房地產(chǎn)、高新技術等行業(yè)[5]。

學者們在多元化類型與企業(yè)績效的實證研究中，大多數(shù)認為相關多元化經(jīng)營能夠促進企業(yè)績效的提升，企業(yè)能夠?qū)⒃痉e累的各種資源應用到相關業(yè)務的發(fā)展中，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，進一步產(chǎn)生協(xié)同效應；非相關多元化經(jīng)營則會阻礙企業(yè)績效的提升，新業(yè)務不僅會分散企業(yè)資源，還可能由于對業(yè)務的熟悉程度不夠，造成管理協(xié)調(diào)成本激增等問題。相關多元化經(jīng)營可以充分配置企業(yè)剩余資源，提高投資回報率，為企業(yè)獲取更多的利潤。而非相關多元化經(jīng)營會增加企業(yè)經(jīng)營的不確定性，經(jīng)營風險增大從而拖累旅游上市公司的經(jīng)營成果。因此，本文提出假設2和假設3：在我國A股旅游上市公司中，非相關多元化經(jīng)營與企業(yè)績效存在顯著負相關關系；相關多元化經(jīng)營與企業(yè)績效存在顯著的正相關關系。

3 研究設計

3.1 樣本選取

本文以2013-2019年為研究區(qū)間，在參考了王彩萍、梁茹、孫平等人[6-8]研究的基礎上，仔細梳理和篩選，剔除主營業(yè)務出現(xiàn)重要變動、帶有退市警告標記和數(shù)據(jù)嚴重缺失的企業(yè)，最后選擇了31家滬深A股的旅游上市公司作為研究樣本（見表1）。本文使用的有關資料和財務數(shù)據(jù)，均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、Choice金融終端和企業(yè)公布的年度財務報告。

3.2 變量測定

因變量：本文研究借鑒耿松濤、廖雪林以及南開大學中國公司治理研究院的研究[9，10]，選取反映旅游上市公司盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量5個層面的25個指標（見表2），然后利用因子分析法，計算得到這25個指標的權重并進行賦值，最終得出一個衡量旅游上市公司績效的綜合指標（BP）。

自變量：現(xiàn)有國內(nèi)外文獻衡量企業(yè)的多元化經(jīng)營情況主要有4種方法：經(jīng)營單元數(shù)、多元化啞變量、赫芬達爾指數(shù)、熵指數(shù)。其中，熵指數(shù)和赫芬達爾指數(shù)使用最為廣泛，本文選取總體熵指數(shù)（DT）作為多元化程度的衡量指標，相關和非相關多元化熵指數(shù)（DU和DR）作為多元化類型的衡量指標。熵指數(shù)越大，說明多元化程度越高。

控制變量：之前學者在多元化與績效關系的研究，通常會將企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資本結構（Debt）、成長能力（Grow）作為控制變量，本文在此基礎上，增加股權集中度（OC）、高管報酬（EC）作為控制變量（見表3）。

3.3 模型構建

本文采用回歸模型來定量研究旅游上市公司多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關系。經(jīng)豪斯曼檢驗結果支持建立固定效應模型，具體模型為：BP=？琢0+？琢1DF+？琢2Control+ε

式中，BP代表企業(yè)當期績效；DF是多元化經(jīng)營的總稱，分別代表了多元化程度（DT）、多元化類型（DU、DR）；Control代表控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、資本結構（Debt）、成長能力（Grow）、股權集中度（OE）、高管報酬（EC）；ε代表誤差項；α1是多元化經(jīng)營與企業(yè)當期績效的回歸系數(shù)項，若α1為正，則說明多元化經(jīng)營與企業(yè)績效存在正相關關系。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計

從描述性統(tǒng)計結果（見表4）可以看出：①我國旅游上市公司多元化經(jīng)營現(xiàn)象普遍但多元化程度存在一定差距。整體熵指數(shù)均值為0.645，最大值為1.918，而最小值為0，標準偏差為0.482。②我國旅游上市公司相關和非相關兩種多元化經(jīng)營類型均存在，且程度相近。非相關熵指數(shù)均值為0.327，相關熵指數(shù)均值為0.317，非相關熵指數(shù)的均值雖然大于相關熵指數(shù)，但差異較小，表明相關多元化和非相關多元化都是目前旅游上市公司采取多元化的重要方式。③我國旅游上市公司發(fā)展不均衡。企業(yè)綜合績效和營業(yè)收入同比增長率的最大值、最小值相差較大，公司規(guī)模標準差達到1.307，說明這7年間旅游企業(yè)的績效表現(xiàn)、成長能力和資產(chǎn)規(guī)模差異較為明顯。

4.2 回歸分析

分析結果如表5所示，模型１、模型2、模型3分別表示的是多元化程度、非相關多元化、相關多元化與企業(yè)績效的實證檢驗結果。在上述模型中，方差膨脹因子均小于10，表明解釋變量之間不存在顯著的多重共線性。

從表5中可得出，多元化程度、非相關多元化、相關多元化與企業(yè)綜合績效均呈顯著的負相關關系，相關系數(shù)分別為-0.249、-0.183、-0.357。控制變量企業(yè)規(guī)模、成長能力和高管報酬與企業(yè)績效均存在正相關關系并且都通過了顯著性檢驗，說明這3個因素顯著影響企業(yè)績效且具有正向作用。綜合上述結果，多元化程度、非相關多元化和相關多元化均與企業(yè)績效存在顯著負相關關系，假設1、假設2成立，假設3不成立。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結果的穩(wěn)定可靠，本文用赫芬達爾指數(shù)作為多元化程度的代理變量，多元化啞變量作為多元化類型的代理變量引入各個回歸模型進行檢驗。

采用變量替代法進行檢驗，回歸結果（見表6）與之前回歸結果基本一致。多元化程度、非相關多元化、相關多元化與企業(yè)績效存在顯著負相關關系。同時，相關控制變量與因變量之間的關系也和上述回歸結果一致。

5 結論與建議

本文選取2013-2019年滬深A股上市的旅游企業(yè)作為研究對象，通過回歸模型實證檢驗了多元化程度、多元化類型與旅游企業(yè)綜合績效之間的關系，研究發(fā)現(xiàn)：多元化經(jīng)營與企業(yè)績效呈負相關關系，即旅游上市公司采取多元化經(jīng)營會降低企業(yè)績效水平?；谝陨辖Y論，本文建議旅游上市公司理性選擇多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，集中發(fā)展核心業(yè)務，實施“歸核化”發(fā)展。當旅游上市公司因不了解新的行業(yè)發(fā)展環(huán)境和商業(yè)模式，缺乏與業(yè)務發(fā)展相適應的資源和管理水平而實施多元化發(fā)展時，公司因需拓展新業(yè)務而增加的投資成本則會超過新業(yè)務帶來的利潤，拉平了多元化形成的規(guī)模經(jīng)濟和內(nèi)部市場效應，繼而造成企業(yè)資源配置效率低下，最后影響公司的整體績效水平。旅游行業(yè)受外部環(huán)境影響大，企業(yè)發(fā)展資源有限，為面對外部不確定性應積極培育核心業(yè)務，根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標、資源優(yōu)勢和管理特點對目前的經(jīng)營業(yè)務范圍進行有效調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)資源分配結構，實現(xiàn)企業(yè)績效提升。

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