張欣然 蘇浩 張瑞麟

摘? ?要：本文立足于海南全面深化改革和最高水平開放試驗(yàn)區(qū)的戰(zhàn)略定位，探究在海南開展非居民跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對貿(mào)易投資便利化的影響。通過理論研究提出非居民跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對貿(mào)易投資便利化的影響機(jī)制——跨境資管業(yè)務(wù)循環(huán)、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)、跨境貿(mào)易投資循環(huán)的“三個(gè)循環(huán)”體系，并借鑒全球財(cái)富管理中心和國際貿(mào)易中心的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為海南自貿(mào)港應(yīng)按照前期、中期、后期三步走的業(yè)務(wù)實(shí)施方案，高效有序地推進(jìn)跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，助力實(shí)現(xiàn)金融高水平開放。

關(guān)鍵詞：非居民；跨境資產(chǎn)管理；貿(mào)易投資便利化；自由貿(mào)易港

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.04.003

中圖分類號：F832.2? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2023）04－0033－11

目前我國資產(chǎn)管理總量不斷增加，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但也存在資金池流動性風(fēng)險(xiǎn)高、影子銀行監(jiān)管不足、專業(yè)水平不高等問題。全球經(jīng)濟(jì)受到俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息等因素的影響，投資者熱情下降，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨著機(jī)遇和挑戰(zhàn)。本文通過探究非居民跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)助力海南貿(mào)易投資便利化的影響機(jī)制，為海南高效有序推進(jìn)跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，發(fā)揮作為“雙循環(huán)”重要交匯點(diǎn)的作用，提出方案措施和政策建議。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)文獻(xiàn)

2015年以前，文獻(xiàn)主要關(guān)注我國資產(chǎn)管理市場發(fā)展的影響因素和方向。資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和金融監(jiān)管未能及時(shí)跟進(jìn)，出現(xiàn)了無序擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)性問題。2015年后，在“一帶一路”倡議下，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)具備了“走出去”的能力和條件，跨境資產(chǎn)管理研究逐漸進(jìn)入有關(guān)學(xué)者的視野。王亮等（2017）結(jié)合我國資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)狀和國際先進(jìn)案例經(jīng)驗(yàn)，從外部環(huán)境、內(nèi)部需求和市場現(xiàn)狀等方面論證信托公司開展跨境資管業(yè)務(wù)的可行性，并提出具體業(yè)務(wù)構(gòu)想。李政和馬琳娜（2015）在匯總中國資本項(xiàng)目開放政策的基礎(chǔ)上，提出商業(yè)銀行應(yīng)圍繞QFII、RQFII、QDII、滬港通等政策，在自貿(mào)區(qū)開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。張企元（2020）梳理了中國境內(nèi)居民參與境外投資和境外居民參與境內(nèi)投資的問題，從政府角度提出完善現(xiàn)有政策制度和監(jiān)管體系的對策建議。這類研究主要站在政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)的立場，就如何推進(jìn)跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供建議。

陳衛(wèi)東和趙雪情（2021）深入研究全球資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢，結(jié)合海南自貿(mào)港發(fā)展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和原則，認(rèn)為海南應(yīng)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基石，用好、用足跨境資產(chǎn)管理試點(diǎn)政策，形成跨境資產(chǎn)管理新空間。王方宏（2021）分析海南自貿(mào)港跨境資產(chǎn)管理試點(diǎn)相對于已有的境外投資者開展境內(nèi)投資渠道的突破，提出了高度開放、分類管理、額度管理、國民待遇、監(jiān)管一致、全面可控、試點(diǎn)先行的七條政策建議。徐德順和王豪（2021）通過對新加坡、中國香港和上海等的比較研究，建議海南要構(gòu)建島內(nèi)整體數(shù)據(jù)統(tǒng)籌、信息共享機(jī)制，在管住的前提下分階段放開資本管制。

（二）貿(mào)易投資便利化相關(guān)文獻(xiàn)

理論研究方面，主要從“一帶一路”項(xiàng)目出發(fā)探討貿(mào)易投資便利化的可持續(xù)發(fā)展路徑。婁逸驊和彭剛（2022）歸納“一帶一路”沿線投資便利化的主要挑戰(zhàn)，提出通過完善法律法規(guī)來逐步改善投資環(huán)境、破除信息交流壁壘、創(chuàng)新貿(mào)易糾紛協(xié)調(diào)機(jī)制，推進(jìn)跨國投資便利化。李海蓮（2022）通過對“一帶一路”沿線國家《貿(mào)易便利化協(xié)定》的實(shí)施情況進(jìn)行評估，提出了要進(jìn)一步加強(qiáng)邊境機(jī)構(gòu)內(nèi)外部合作、加快跨境貿(mào)易監(jiān)管機(jī)制建設(shè)、分層次積極推進(jìn)貿(mào)易便利化合作等政策建議。

實(shí)證研究方面，主要集中在貿(mào)易投資便利化對我國對外貿(mào)易的影響。譚晶榮和潘華曦（2016）運(yùn)用引力模型對2008—2013年58個(gè)“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)沿線國家的貿(mào)易便利化程度顯著提高了中國農(nóng)產(chǎn)品的出口。孫林和倪卡卡（2013）研究表明，除了貿(mào)易便利化水平，東道國的互聯(lián)網(wǎng)普及率也是顯著影響中國農(nóng)產(chǎn)品出口的正向因素。不只是農(nóng)產(chǎn)品，貿(mào)易便利化還會有效提升出口多樣化水平（汪戎和李波，2015）。李波等（2017）運(yùn)用雙重差分法對中國2005—2010年地區(qū)產(chǎn)業(yè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易便利化顯著促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)增長，集聚程度較高的產(chǎn)業(yè)增長受影響更明顯。

二、非居民跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對貿(mào)易投資便利化的影響機(jī)制研究

（一）貿(mào)易投資便利化的定義

為了消除各類經(jīng)濟(jì)活動壁壘，實(shí)現(xiàn)要素自由跨境流動，國際海事組織于1965年發(fā)布的《國際海上運(yùn)輸便利化公約》首次提出了“便利化”概念，對各國進(jìn)行海上交通運(yùn)輸?shù)某绦驑?biāo)準(zhǔn)和相關(guān)手續(xù)做出統(tǒng)一規(guī)定。1989年，美國和墨西哥簽訂的《關(guān)于貿(mào)易和投資便利化談判的諒解協(xié)議》中首次提到了“貿(mào)易投資便利化”概念，這份協(xié)議涉及貿(mào)易壁壘、知識產(chǎn)權(quán)、投資、市場限制等領(lǐng)域內(nèi)容，但未提出具體實(shí)施方案?！百Q(mào)易便利化”概念的正式提出是在1996年的世界貿(mào)易組織（WTO）新加坡部長級會議。盡管亞太經(jīng)合組織（APEC）在2002年和2007年兩次提出《貿(mào)易便利化行動計(jì)劃》后，2008年又提出《投資便利化行動計(jì)劃》，世界各國對“投資便利化”的關(guān)注度仍然較低。受到2008年全球金融危機(jī)的影響，國際組織就如何加強(qiáng)投資監(jiān)管和單邊、雙邊、區(qū)域及多邊層面的投資便利化等投資政策框架展開詳細(xì)討論。國際組織關(guān)于投資規(guī)則的討論從“邊境議題”向“邊境后議題”延伸，在2013年WTO第九屆部長會議通過《貿(mào)易便利化協(xié)定》后，投資便利化進(jìn)入快速發(fā)展階段。

貿(mào)易便利化概念的核心是簡化貿(mào)易程序、加快要素跨境流動，概念外延不局限于邊境政策，還包括基礎(chǔ)設(shè)施、政策環(huán)境、技術(shù)應(yīng)用等邊境后措施。WTO在2013年通過的《貿(mào)易便利化協(xié)定》中將“貿(mào)易便利化”定義為國際進(jìn)出口程序的簡化、現(xiàn)代化和協(xié)調(diào)①，要求各國海關(guān)和其他有關(guān)當(dāng)局就貿(mào)易便利化和海關(guān)合規(guī)問題深入合作，并提出促進(jìn)貿(mào)易便利化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和技術(shù)應(yīng)用援助。

投資便利化概念的核心是通過簡化國際投資全部階段所涉及的各種行政程序，為跨國公司創(chuàng)造流程公開透明、審批程序便捷、政策可預(yù)見性強(qiáng)的投資環(huán)境。投資便利化不只局限于國際組織對法律條文的描述，還涵蓋金融咨詢服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和人力資本培育等促進(jìn)國際投資全部階段效率最大化的一系列措施。這也將使得各國商議的關(guān)注重點(diǎn)從關(guān)稅、準(zhǔn)入等邊境議題轉(zhuǎn)向國民待遇、監(jiān)管等邊境后議題。

（二）貿(mào)易投資便利化的評價(jià)維度和實(shí)施措施

第一，政策透明度和可預(yù)測性。貿(mào)易投資便利化的透明度原則是指大眾可以很輕易地從官方渠道獲取相關(guān)的規(guī)則、法律或法律程序?？深A(yù)測性是指政策不受政局動蕩、政府換屆等政治因素的影響，具有穩(wěn)定性和延續(xù)性。這要求在政策制定階段應(yīng)適當(dāng)考慮跨國公司或投資者的需求和建議；及時(shí)準(zhǔn)確地在官方渠道公布政策內(nèi)容和法規(guī)程序，緩解公眾信息不對稱問題；避免在政策內(nèi)容上模糊概念，減少投資者的長期顧慮。

第二，行政程序簡化性。透明度原則可以促使貿(mào)易商和投資者做出理性的經(jīng)濟(jì)決策，但在決策執(zhí)行階段的審查審批程序會降低投資者積極性。這些行政程序主要包括實(shí)質(zhì)層面的正面（或負(fù)面）清單和程序?qū)用娴闹鞴懿块T立項(xiàng)、設(shè)立、核準(zhǔn)、備案等審批制度。這要求政府從管理型向服務(wù)型轉(zhuǎn)化，縮減需要審查的文件清單，取消非必要審批程序，降低審查審批費(fèi)用。

第三，多邊合作廣泛性。與提高政策透明度和簡化行政程序等可以單方面調(diào)整的措施不同，多邊合作需要形成國家間或區(qū)域間的貿(mào)易投資便利化的多邊框架與標(biāo)準(zhǔn)，這需要各國政府在國際合作和經(jīng)濟(jì)主權(quán)讓渡二者之間進(jìn)行權(quán)衡。在一個(gè)對接國際貿(mào)易和投資協(xié)定以國際法來保障經(jīng)濟(jì)主體權(quán)利的國家，國際貿(mào)易商和投資者可以節(jié)省為了適應(yīng)不同國家的規(guī)制水平差異的轉(zhuǎn)換成本。

第四，邊境后管制便利性。在讓渡部分支配本國經(jīng)濟(jì)活動的權(quán)利后，還需進(jìn)一步便利引進(jìn)人才和資金的邊境后措施。針對勞動力市場，適當(dāng)延長合法外國人的居留和工作時(shí)限，放松投資者移民管制，降低外國勞動者進(jìn)入的壁壘。針對金融市場，將部分權(quán)力下放給銀行等金融機(jī)構(gòu)，以解決外匯結(jié)算和資金限制等問題，創(chuàng)造便利的企業(yè)投融資環(huán)境。

（三）非居民跨境資管影響貿(mào)易投資便利化的機(jī)制——“三個(gè)循環(huán)”體系

非居民跨境資產(chǎn)管理是為非居民企業(yè)和個(gè)人提供的，以投資收益為目標(biāo)，通過開發(fā)產(chǎn)品、募集資金、投資管理，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)保值增值的業(yè)務(wù)。從國際貿(mào)易或國際投資的流程來看，非居民跨境資產(chǎn)管理屬于邊境后的金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，可以通過表1中的“邊境后管制便利性”維度影響勞動力市場、金融市場的開放程度和資金吸引能力，進(jìn)而促進(jìn)貿(mào)易投資便利化水平。

對于勞動力市場，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為非居民個(gè)人提供跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)，一方面，可以拓寬境內(nèi)生活或工作的非居民個(gè)人投資理財(cái)?shù)那?，滿足非居民個(gè)人資產(chǎn)保值增值的需求，解決個(gè)人財(cái)富管理的后顧之憂；另一方面，豐富的跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品和豐厚的投資回報(bào)是吸引境外非居民勞動力的重要比較優(yōu)勢，降低企業(yè)雇傭非居民勞動力的成本。因此，跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，為非居民勞動力提供了個(gè)人資產(chǎn)管理方面的便利。

對于金融市場，跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要通過以下幾個(gè)方面提高對非居民企業(yè)的吸引力。一是為非居民企業(yè)的閑置資金提供了投資理財(cái)?shù)那?。非居民企業(yè)可以在當(dāng)?shù)劂y行開立的專門賬戶中注入規(guī)定限額內(nèi)的資金，用于賺取理財(cái)投資收益。二是降低非居民企業(yè)向銀行獲得融資的難度，提高獲得融資的便利化程度。三是為非居民企業(yè)提供了享受經(jīng)濟(jì)增長特別是資本市場高速發(fā)展紅利的機(jī)會。綜上，跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，為非居民企業(yè)在資產(chǎn)管理、資金融通、資金運(yùn)用等方面提供了便利。

本文提出以自貿(mào)港跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)循環(huán)和實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)為主體，推動跨境貿(mào)易投資循環(huán)高質(zhì)量發(fā)展的“三個(gè)循環(huán)”跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體系。如圖1所示，圓形虛線表示“三大循環(huán)”體系，在左邊的跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)循環(huán)中，境外非居民企業(yè)和個(gè)人在自貿(mào)港內(nèi)出資購買跨境資管產(chǎn)品，為中間的生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)中的實(shí)體企業(yè)提供非居民勞動力和境外資金的要素支持，推動境外企業(yè)在自貿(mào)港內(nèi)開展國際貿(mào)易和直接投資，進(jìn)而提升右邊國際貿(mào)易投資循環(huán)的高質(zhì)量發(fā)展。

商業(yè)銀行在“三個(gè)循環(huán)”體系中發(fā)揮著“中介”和“壓艙石”的關(guān)鍵作用。一方面，商業(yè)銀行為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代銷資管產(chǎn)品，為非居民企業(yè)和個(gè)人提供賬戶管理和投資咨詢服務(wù)，為實(shí)體企業(yè)提供資金支持和其他金融服務(wù)，為境外企業(yè)在自貿(mào)港內(nèi)的貿(mào)易和投資活動提供資金匯劃和外匯管理等專業(yè)服務(wù)；另一方面，商業(yè)銀行在抓住機(jī)遇積極開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新的同時(shí)，沉著應(yīng)對新產(chǎn)品、新客戶、新市場帶來的資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)。

三、借鑒全球發(fā)達(dá)財(cái)富管理中心的經(jīng)驗(yàn)

財(cái)富管理是金融機(jī)構(gòu)為客戶統(tǒng)籌金融服務(wù)、稅務(wù)籌劃、信托、財(cái)產(chǎn)繼承、家庭糾紛仲裁等資產(chǎn)端和負(fù)債端的全面管理，參與機(jī)構(gòu)包括投行、券商、私人銀行、咨詢機(jī)構(gòu)、家族辦公室等。資產(chǎn)管理是金融機(jī)構(gòu)為客戶提供資產(chǎn)端的資產(chǎn)增值服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)投資收益為目標(biāo)，參與機(jī)構(gòu)主要是公募基金、私募基金、券商資管、保險(xiǎn)資管、銀行理財(cái)?shù)雀黝愘Y產(chǎn)管理公司?？梢钥闯觯?cái)富管理的概念范圍大于資產(chǎn)管理，本文將從全球發(fā)達(dá)的財(cái)富管理中心的運(yùn)作模式中汲取如何通過跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的經(jīng)驗(yàn)。

（一）全球財(cái)富管理市場的三大模式

姜學(xué)軍和胡晨旭（2017）的研究表明，歐洲、北美及亞洲三個(gè)財(cái)富管理市場繁榮發(fā)展，分別孕育了以瑞士、美國、中國香港和新加坡為代表的運(yùn)作模式，在參與主體、資金來源、風(fēng)險(xiǎn)偏好、客戶需求、市場特征等方面各有特點(diǎn)（見表2）。其中，亞洲以中國香港和新加坡為代表，吸引了來自中國大陸的企業(yè)主，財(cái)富主要來自創(chuàng)業(yè)致富，以尋求資產(chǎn)增值為主要目的。財(cái)富管理機(jī)構(gòu)依托香港的中國資本市場離岸中心地位，推動投資者參與中國內(nèi)地公司的IPO和再融資等在岸發(fā)行業(yè)務(wù)。

（二）中國香港的發(fā)展歷程和經(jīng)驗(yàn)借鑒

中國香港是全球財(cái)富管理市場中亞洲模式的典型代表，在資產(chǎn)管理和貿(mào)易投資兩方面都屬于全球先進(jìn)水平。

20世紀(jì)60年代，亞洲四小龍崛起，亞太地區(qū)的私人財(cái)富迅速積累，吸引了歐美大型投行和私人銀行等機(jī)構(gòu)拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。20世紀(jì)末，亞洲資產(chǎn)管理市場蓬勃發(fā)展，逐漸形成了以中國香港、新加坡、日本、韓國、中國臺灣、菲律賓等為代表的區(qū)域性資產(chǎn)管理中心。其中，中國香港的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)憑借廣泛的金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才網(wǎng)絡(luò)，為機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶提供了包括資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問、私人財(cái)富管理和其他銀行活動等資產(chǎn)管理活動。加上低稅率稅收政策和寬松監(jiān)管政策的支持，香港迅速成為媲美歐美的資產(chǎn)管理中心。

香港是中國內(nèi)地對外貿(mào)易最重要的中轉(zhuǎn)站，其轉(zhuǎn)口貿(mào)易是國際貿(mào)易中心的重要支撐。盡管香港和內(nèi)地的貿(mào)易重心由轉(zhuǎn)口貿(mào)易轉(zhuǎn)移到服務(wù)貿(mào)易上，但香港在“一帶一路”倡議中憑借全球供應(yīng)鏈的高端物流服務(wù)能力，發(fā)揮商貿(mào)物流平臺的功能，擴(kuò)大中國內(nèi)地企業(yè)和其他國家的貿(mào)易聯(lián)系。

香港的資產(chǎn)管理行業(yè)和貿(mào)易物流行業(yè)是相輔相成、相互促進(jìn)的關(guān)系。一方面，國際貿(mào)易和航運(yùn)中心的地位為香港帶來了持續(xù)不斷的人流、物流、資金流和信息流，為香港金融行業(yè)特別是資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展提供了廣泛的資金來源、高端的人力資源和集聚的信息交流平臺；另一方面，香港資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)一步吸引機(jī)構(gòu)和人才聚集，勞動力、資本、信息等生產(chǎn)要素的融合促進(jìn)貿(mào)易、物流、旅游等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。為了更好地接納來自全球各地的投資者和貿(mào)易商，香港的稅收制度、監(jiān)管政策、法律條約、貿(mào)易框架、投資限制等與國際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)接軌，香港的貿(mào)易投資便利化水平大幅提升。

（三）對海南自由貿(mào)易港開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的啟示

第一，大力推動主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)建設(shè)。資產(chǎn)管理業(yè)要發(fā)展離不開實(shí)體產(chǎn)業(yè)的支持，海南要大力發(fā)展四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

第二，積極對接國際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)章制度。這不僅是海南自貿(mào)港有效簡化行政審批程序、降低外來機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入成本的必要條件，還是海南自貿(mào)港主動開放平臺，積極與其他國家或地區(qū)開展雙邊合作和多邊合作的重要前提，有利于充分實(shí)現(xiàn)海南自貿(mào)港的貿(mào)易投資便利化水平。

第三，充分運(yùn)用自由貿(mào)易港的特有政策優(yōu)勢。香港2004年對中國大陸的轉(zhuǎn)口貿(mào)易地位下降后，重心逐漸向服務(wù)貿(mào)易轉(zhuǎn)移，并充分利用中國實(shí)施“一帶一路”倡議的歷史機(jī)遇，成功轉(zhuǎn)型為中國大陸企業(yè)和“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易和物流平臺。海南自貿(mào)港具有面向全球開放的特點(diǎn)，其2025年全島封關(guān)運(yùn)作的規(guī)劃更是前所未有，應(yīng)充分把握政策機(jī)遇，推動跨境資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的聚集。

第四，激發(fā)金融科技創(chuàng)新活力。新加坡可以發(fā)展成為區(qū)域性的財(cái)富管理中心，核心競爭力在于創(chuàng)新能力，特別是金融科技能力。海南自貿(mào)港要著力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升金融科技能力，提升資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)作能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

第五，加強(qiáng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和金融人才引進(jìn)。美國作為目前全球領(lǐng)先的財(cái)富管理中心，核心競爭力體現(xiàn)在商業(yè)環(huán)境和機(jī)構(gòu)服務(wù)能力。資產(chǎn)管理是資本和信息密集型行業(yè)，具有極強(qiáng)的集聚效應(yīng)，頭部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和證券公司入駐可以形成示范效應(yīng)，對人才和資金形成極大吸引力。

四、海南自貿(mào)港發(fā)展跨境資產(chǎn)管理試點(diǎn)的方案設(shè)計(jì)

（一）海南自貿(mào)港跨境資產(chǎn)管理的“三步走”方案

根據(jù)海南跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，本文設(shè)計(jì)一套前期、中期、后期“三步走”的非居民跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的試點(diǎn)方案，包括“主體放開”“賬戶管理放開”“投資額度放開”“幣種多元化”“投資范圍多元化”五個(gè)方面的內(nèi)容。

在前期，境內(nèi)、港澳臺地區(qū)的非居民企業(yè)和個(gè)人可以通過在指定試點(diǎn)銀行開立的投資專戶將11種常見幣種的資金投資于金融機(jī)構(gòu)代銷風(fēng)險(xiǎn)等級為一級至三級的理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資管等四類資管產(chǎn)品，對來自境外資金設(shè)置上限。在中期，將投資主體拓展至東南亞和歐美地區(qū)，取消非居民境內(nèi)所得資金的專戶管理，提高可投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級。在后期，投資主體將進(jìn)一步擴(kuò)展至恐怖主義和洗錢高風(fēng)險(xiǎn)以外的地區(qū)，取消非居民境外資金的專戶管理，取消單個(gè)非居民賬戶的投資額度上限，放開投資幣種限制，放開境內(nèi)貨幣、商品、債券、股票的一級或二級市場等投資領(lǐng)域。

跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“三步走”方案包含了探索資本自由流動和金融服務(wù)國際化兩方面。金融市場的開放涉及資本賬戶開放、股票市場開放、金融業(yè)改革、國家基金發(fā)行、私有化、資本跨境自由流動和國際直接投資開放七方面內(nèi)容。

（二）與目前境外投資者開展境內(nèi)投資渠道的比較

四類境外投資者投資境內(nèi)金融產(chǎn)品的渠道，分別為面向所有境外投資者開放的特定市場、面向特定境外投資者開放的特定市場或產(chǎn)品、通過內(nèi)地與香港資本市場互聯(lián)互通機(jī)制對外開放的特定市場或產(chǎn)品、面向所有境外投資者開放的以境內(nèi)投資產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成的境外上市產(chǎn)品。通過對這四類渠道的投資者范圍、市場和產(chǎn)品、額度限制等特征進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)海南自貿(mào)港跨境資產(chǎn)管理試點(diǎn)有四個(gè)方面突破。

第一，產(chǎn)品發(fā)行主體限制較少。不再局限于是內(nèi)地或是港澳的金融機(jī)構(gòu)，而是面向所有中外資金融機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)更多的境外金融機(jī)構(gòu)參與。

第二，投資者范圍較廣。采取了面向全球單邊主動開放的模式，接受符合反洗錢、反恐怖融資等要求的所有境外機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者購買跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品，有助于擴(kuò)大海南金融市場的整體規(guī)模。

第三，投資產(chǎn)品范圍較大。不僅包括風(fēng)險(xiǎn)等級從“一級”至“三級”的固定收益類、權(quán)益公募類及私募理財(cái)產(chǎn)品，還包括風(fēng)險(xiǎn)等級從“R1”至“R3”的公募基金產(chǎn)品、私募資管產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。隨著政策試點(diǎn)深入推進(jìn)，可投資的非居民跨境資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級還將逐漸提高。

第四，投資資金額度限制較小。境外機(jī)構(gòu)設(shè)立的分支和代表機(jī)構(gòu)、在海南自貿(mào)港工作和居住的個(gè)人，可以用來自境內(nèi)的收入購買資管產(chǎn)品，同境內(nèi)投資者一樣沒有投資額度限制。

（三）與上海自貿(mào)區(qū)、粵港澳大灣區(qū)的比較

上海率先開展自由貿(mào)易區(qū)試點(diǎn)，2021年在臨港新片區(qū)探索開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。廣東自貿(mào)區(qū)是第二批設(shè)立的自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，在深圳前海蛇口片區(qū)探索非居民跨境交易、資金結(jié)算和國際保理等跨境業(yè)務(wù)，在橫琴粵澳深度合作區(qū)探索跨境資本自由流動和資本項(xiàng)目可兌換，在廣州南沙新片區(qū)探索建立跨境理財(cái)和資管中心。本文從六個(gè)維度（見表5）歸納了滬粵兩地推動跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的措施，發(fā)現(xiàn)盡管戰(zhàn)略定位不同，但在具體措施上具有很多共同特點(diǎn)。一是劃定了某一片區(qū)作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)集聚區(qū)，加大補(bǔ)貼力度吸引機(jī)構(gòu)和人才入駐，充分發(fā)揮資管行業(yè)的集聚優(yōu)勢。二是鼓勵(lì)創(chuàng)新資管產(chǎn)品和服務(wù)，提高市場競爭力。三是鼓勵(lì)跨境資管機(jī)構(gòu)將資金投向本地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和國家鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)。四是建立數(shù)據(jù)安全和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

對比滬粵兩地的實(shí)施方案，海南的差別主要體現(xiàn)在以下方面。一是海南目前沒有跨境理財(cái)和資管片區(qū)的建設(shè)規(guī)劃。二是資管產(chǎn)品創(chuàng)新力度較弱。上海之前已經(jīng)開展過B股、滬股通、滬倫通等業(yè)務(wù)，廣東也發(fā)展過深股通、粵港澳大灣區(qū)跨境理財(cái)通的業(yè)務(wù)，對于境外投資者跨境投資具備較為豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。海南作為跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的后起之秀，需摸著石頭過河。三是沒有明確的鼓勵(lì)投資方向。海南產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱，缺乏投資吸引力，需要適當(dāng)放寬投資限制，提高資管機(jī)構(gòu)的吸引力。

海南作為面向全球開放的平臺、探索資本賬戶逐步開放的政策試驗(yàn)田，一是放寬對發(fā)行主體的限制條件，二是放寬投資主體的國籍、規(guī)模、資金等限制，三是擴(kuò)大跨境資管產(chǎn)品的投資范圍，覆蓋全品類投資工具、多層次資本市場的投資領(lǐng)域。

五、海南基于跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)推進(jìn)金融高水平開放的政策建議

本文認(rèn)為海南自貿(mào)港開展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)的戰(zhàn)略定位是：以推動四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主體目標(biāo)，以提高貿(mào)易投資便利化水平為發(fā)展重點(diǎn)，利用政策、制度優(yōu)勢吸引境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)入駐，創(chuàng)新產(chǎn)品覆蓋范圍和投資方向，通過國內(nèi)國際雙循環(huán)的相互促進(jìn)，實(shí)現(xiàn)跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)，建設(shè)成為面向全球單邊主動開放的新平臺和探索資本賬戶逐步開放的政策試驗(yàn)田。

第一，豐富跨境資管產(chǎn)品，吸引境內(nèi)外機(jī)構(gòu)和資金?？缇迟Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)無疑將會成為金融開放道路上的重要“開山石”，隨著制度不斷完善，跨境資管產(chǎn)品日益豐富，境外資金將開拓更多創(chuàng)新渠道；投資主體拓展至全球符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。目前跨境資管產(chǎn)品單一、細(xì)分市場不夠深入、投研能力不足，海南應(yīng)秉持包容開放的態(tài)度，開放資本項(xiàng)目與完善信用體系相互結(jié)合，擴(kuò)大開放與強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控相互促進(jìn)，激發(fā)創(chuàng)新能力與提高監(jiān)管能力相互兼顧。

第二，支持四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)跨境資產(chǎn)管理與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。從國際主要跨境資產(chǎn)管理中心的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，跨境資產(chǎn)管理難以憑空產(chǎn)生和發(fā)展，是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展到一定階段后居民和居民財(cái)富積累達(dá)到某一水平的產(chǎn)物。因此，海南應(yīng)立足主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動海南特色的海洋經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，努力營造法制化、市場化、國際化的營商環(huán)境。降低外資準(zhǔn)入門檻，吸引跨國公司總部入駐，支持主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)并購整合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貿(mào)易投資便利化。充分利用QFLP試點(diǎn)的政策優(yōu)勢，吸引境內(nèi)外市場資本設(shè)立母基金，支持境外資本參與本地的PE、VC市場，積極拓展海南本地產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)企業(yè)的股權(quán)融資渠道。加快國際清算和私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺建設(shè)，完善跨境資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易機(jī)制。

第三，完善外商投資營商環(huán)境，增強(qiáng)自貿(mào)港金融服務(wù)能力。建立健全由政府主導(dǎo)、由專業(yè)招商機(jī)構(gòu)和企業(yè)等共同參與的投資促進(jìn)服務(wù)體系，多方位、全流程、多渠道的增強(qiáng)投資力度和資金吸引能力，加強(qiáng)資管園區(qū)建設(shè)，發(fā)揮資產(chǎn)管理行業(yè)集聚效應(yīng)，構(gòu)建跨境資產(chǎn)管理新高地。借鑒國際成熟財(cái)富管理中心的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，對標(biāo)國際最高標(biāo)準(zhǔn)、最高水平，構(gòu)建滿足投資者和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需求的服務(wù)體系，建立與重點(diǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的長效溝通機(jī)制。依托封關(guān)運(yùn)作的政策優(yōu)勢，在市場準(zhǔn)入、牌照獲取及法律合規(guī)等方面進(jìn)行政策試點(diǎn)，滿足外資機(jī)構(gòu)訴求，解決外商引進(jìn)時(shí)效性低的痛點(diǎn)難點(diǎn)問題。

第四，做好金融風(fēng)險(xiǎn)防控，探索資本賬戶進(jìn)一步開放。扎實(shí)完善前端管控，加快推動各項(xiàng)金融政策落地，重點(diǎn)提升金融監(jiān)管能力和水平。切實(shí)強(qiáng)化后端預(yù)警，建立跨境資產(chǎn)管理行業(yè)的數(shù)據(jù)安全體系和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，提升風(fēng)險(xiǎn)識別監(jiān)測能力，充分防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)宏觀審慎管理，在有效監(jiān)測和防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，充分利用高水平開放政策優(yōu)勢，探索資本賬戶雙向開放的可行模式。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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