郭文偉 唐靖 羅冰瑩

摘? ?要：雙循環(huán)背景下防范全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)是維護(hù)國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定的重要環(huán)節(jié)。本文以國(guó)內(nèi)外大宗商品為研究對(duì)象，采用基于廣義方差分解的動(dòng)態(tài)溢出指數(shù)方法來(lái)測(cè)度全球大宗商品對(duì)我國(guó)物價(jià)水平（CPI、PPI）的波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)。研究結(jié)果表明：國(guó)內(nèi)外大宗商品之間均存在時(shí)變波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)，其主要受到外部波動(dòng)（收益）的驅(qū)動(dòng)；國(guó)內(nèi)外大宗商品在波動(dòng)溢出和收益溢出層面上對(duì)我國(guó)物價(jià)（CPI、PPI）產(chǎn)生沖擊并形成差異化的連通網(wǎng)絡(luò)。在波動(dòng)溢出連通網(wǎng)絡(luò)上，礦產(chǎn)現(xiàn)貨會(huì)重點(diǎn)對(duì)PPI產(chǎn)生較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢入效應(yīng)；在收益溢出連通網(wǎng)絡(luò)上，金屬期貨會(huì)重點(diǎn)對(duì)PPI產(chǎn)生較大的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)；國(guó)際原油期貨均處于全球大宗商品連通網(wǎng)絡(luò)的中心地位，重點(diǎn)對(duì)我國(guó)CPI產(chǎn)生較大的正向溢出影響。不同時(shí)頻下國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)我國(guó)物價(jià)的溢出效應(yīng)具有趨同性和持久性。周期頻率越長(zhǎng)，大宗商品對(duì)物價(jià)的波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)越大。在治理通貨膨脹方面，要根據(jù)我國(guó)CPI、PPI在宏觀調(diào)控中的不同定位，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打造強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)，暢通國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)發(fā)展格局。

關(guān)鍵詞：大宗商品；連通性網(wǎng)絡(luò)；風(fēng)險(xiǎn)傳染；價(jià)格傳導(dǎo)；物價(jià)水平

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.03.001

中圖分類號(hào)：F832? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：1003－9031（2023）03－0003－15

一、引言

2020年全球新冠肺炎疫情以來(lái)，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格先后出現(xiàn)暴跌暴漲的走勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成了一定的影響。在雙循環(huán)背景下，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)依然明顯。國(guó)際貨幣基金組織2022年4月19日發(fā)布了最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，報(bào)告認(rèn)為由于俄烏沖突導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲、價(jià)格壓力不斷擴(kuò)大，2022年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率預(yù)計(jì)為5.7%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率預(yù)計(jì)為8.7%。世界銀行在2022年6月7日最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中指出，在全球經(jīng)濟(jì)遭受新冠肺炎疫情重創(chuàng)的背景下，俄烏危機(jī)使形勢(shì)雪上加霜，加劇了全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。全球經(jīng)濟(jì)可能將進(jìn)入“低增長(zhǎng)和高通脹”的“滯脹期”。與此同時(shí)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2022年4月份全國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)，受國(guó)內(nèi)疫情及國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲等因素影響，CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲8.0%，PPI與CPI的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，存在PPI向CPI傳導(dǎo)的壓力。在雙循環(huán)新發(fā)展格局背景下，有必要從理論和實(shí)證上分析國(guó)內(nèi)外大宗商品之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)及其對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的溢出影響。本文基于波動(dòng)和收益視角來(lái)揭示國(guó)內(nèi)外大宗商品之間的溢出效應(yīng)，對(duì)現(xiàn)有大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容進(jìn)行了有益的拓展與補(bǔ)充；通過(guò)刻畫國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)水平之間的連通性網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步識(shí)別各類大宗商品對(duì)我國(guó)物價(jià)的溢出影響機(jī)制，為監(jiān)管層在制定政策來(lái)抑制國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的負(fù)面沖擊影響提供有力的實(shí)證支撐，同時(shí)也為投資者優(yōu)化自身投資組合提供有益的啟示。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）大宗商品價(jià)格波動(dòng)及其影響因素研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，大宗商品價(jià)格波動(dòng)主要受市場(chǎng)供求、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等因素影響。在市場(chǎng)供求方面：盧鋒等（2009）認(rèn)為，中國(guó)對(duì)大宗商品需求的大幅增加所派生的供求關(guān)系變動(dòng)，是推動(dòng)短期大宗商品暴漲的基本原因。Dwyer等（2011）認(rèn)為，在短期內(nèi)大宗商品的價(jià)格波動(dòng)明顯受到金融投資者的影響，但在長(zhǎng)期內(nèi)其價(jià)格波動(dòng)主要受供需基本面的影響。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面：Churchill等（2022）認(rèn)為，在大宗商品價(jià)格波動(dòng)期間，可能在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)價(jià)格不會(huì)回到長(zhǎng)期趨勢(shì)，因此要制定長(zhǎng)期的政策措施來(lái)維持大宗商品價(jià)格的平穩(wěn)。蕭義歡（2022）認(rèn)為，中國(guó)對(duì)原油的對(duì)外依存性需要政策制定者充分重視原油等大宗商品價(jià)格沖擊及其潛在影響。陳丹妮（2014）認(rèn)為，貨幣政策調(diào)整帶來(lái)的貨幣供應(yīng)量變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。Zhang等（2022）通過(guò)條件分位數(shù)方法研究全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)18個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)影響，發(fā)現(xiàn)大宗商品價(jià)格和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。彭承亮等（2022）通過(guò)構(gòu)建模型分析了美國(guó)利率頻繁調(diào)整、貿(mào)易摩擦增加以及新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格造成的影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素方面：從長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素是驅(qū)動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的主要原因（韓立巖和尹力博，2012；張峻曉和譚小芬，2015）。李靚等（2015）利用面板數(shù)據(jù)向量自回歸模型（PVAR）從全球角度對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)及其影響因素進(jìn)行分析，結(jié)果表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響具有持續(xù)性。

（二）大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)物價(jià)水平的傳導(dǎo)效應(yīng)研究

迄今為止，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于大宗商品價(jià)格影響物價(jià)及輸入性通貨膨脹壓力等方面有了較為深入的研究。Joshi和Acharya（2011）對(duì)印度主要商品的國(guó)際價(jià)格和國(guó)內(nèi)通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)際大宗商品價(jià)格和通貨膨脹之間有較強(qiáng)的協(xié)整性。Abbas和Lan（2020）研究發(fā)現(xiàn)大宗商品尤其是能源大宗商品推動(dòng)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體以及歐盟國(guó)家的通脹水平，通貨膨脹對(duì)大宗商品價(jià)格的響應(yīng)是不對(duì)稱的。大多數(shù)國(guó)家的實(shí)證結(jié)果表明，能源商品是唯一發(fā)現(xiàn)具有統(tǒng)計(jì)上顯著性傳遞價(jià)格效應(yīng)的商品。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究表明，CRB指數(shù)會(huì)影響我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)及產(chǎn)生通貨膨脹（范志勇等，2006；潭晶榮等，2012；張翔等，2017）。學(xué)者們一般采用以下兩種方法來(lái)研究大宗商品的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。一是以向量自回歸模型（VAR）及其改進(jìn)模式為主來(lái)研究大宗商品價(jià)格與物價(jià)水平的相互影響關(guān)系。Garner（1989）證明了大宗商品價(jià)格能夠在一定程度上解釋短期通貨膨脹率。Blomberg和Ethan（1995）發(fā)現(xiàn)在加入美元匯率、貨幣變量等因素后，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)一國(guó)CPI的影響將會(huì)減弱。Yalcin和Arikan（2015）使用SVAR模型研究原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)土耳其經(jīng)濟(jì)的不對(duì)稱影響，發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)當(dāng)油價(jià)上漲，CPI和RER會(huì)增加。肖爭(zhēng)艷等（2009）通過(guò)建立BVAR模型分析發(fā)現(xiàn)國(guó)際商品價(jià)格會(huì)顯著影響我國(guó)CPI，但傳導(dǎo)機(jī)制具有一定的滯后性，因而防范通脹比治理更為重要。高東勝（2011）引入SVAR模型研究國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)通脹的影響，發(fā)現(xiàn)國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI具有持續(xù)影響。龍少波等（2016）研究發(fā)現(xiàn)大宗商品價(jià)格波動(dòng)是影響我國(guó)PPI指數(shù)的重要原因。呂志平（2017）以貨幣政策平抑物價(jià)水平波動(dòng)為研究視角，研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下外部市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策實(shí)施效果的影響。二是基于新凱恩斯—菲利普斯曲線框架下的實(shí)證研究。Hooker（2002）以菲利普斯曲線為理論框架進(jìn)行建模分析，研究表明G7國(guó)家的石油價(jià)格與通貨膨脹之間的互動(dòng)具有明顯的非對(duì)稱性。陳慧（2022）發(fā)現(xiàn)國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民消費(fèi)具有顯著的沖擊效應(yīng)。王繼源等（2015）發(fā)現(xiàn)原油價(jià)格的變動(dòng)會(huì)顯著地影響我國(guó)物價(jià)水平。李洪凱等（2006）、李卓等（2011）認(rèn)為國(guó)際石油價(jià)格對(duì)我國(guó)的通貨膨脹影響在短期內(nèi)明顯，但長(zhǎng)期影響不顯著。

三、溢出指數(shù)模型的構(gòu)建

本文以Diebold 和 Yilmaz（2014）提出的波動(dòng)溢出指數(shù)方法測(cè)度國(guó)內(nèi)外大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。首先構(gòu)建一個(gè)協(xié)方差平穩(wěn)的N 維 VAR（p）模型：

（1）

（7）

式（5）為總溢出指數(shù)，該指數(shù)衡量了國(guó)內(nèi)外大宗商品的總體波動(dòng)（收益）溢出指數(shù)。式（6）和式（7）為方向性溢出指數(shù)，分別表示大宗商品i受到其他大宗商品波動(dòng)（收益）的溢入水平和對(duì)其他大宗商品的溢出水平，從而全面的刻畫出了各大宗商品之間的溢出強(qiáng)度和溢出方向。

四、國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)的時(shí)變聯(lián)動(dòng)性和連通性網(wǎng)絡(luò)分析

（一）數(shù)據(jù)選取

為了全面反映國(guó)內(nèi)外各類大宗商品期（現(xiàn)）貨的價(jià)格走勢(shì)，這里采用由我國(guó)商務(wù)部發(fā)布的中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量國(guó)內(nèi)大宗現(xiàn)貨商品，分別是能源類（NYXH）、鋼鐵類（GTXH）、礦產(chǎn)類（KCXH）、有色金屬類（YSXH）、橡膠類（XJXH）、農(nóng)產(chǎn)品類（NCPXH）、牲畜類（SCXH）、油料油脂類（YZYLXH）、食糖類（STXH），這9類指數(shù)共涵蓋了26種大宗現(xiàn)貨商品，是目前我國(guó)最具權(quán)威性的大宗現(xiàn)貨商品價(jià)格指數(shù)。與此同時(shí)，采用南華商品期貨研究所推出的四大類商品期貨價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量國(guó)內(nèi)大宗期貨商品價(jià)格，分別是工業(yè)品期貨（GYPQH）、金屬期貨（JSQH）、能化期貨（NHQH）、農(nóng)產(chǎn)品期貨（NCPQH），這四類商品期貨價(jià)格指數(shù)共涵蓋41種商品期貨。采用全球具有代表性的CRB現(xiàn)貨指數(shù)①來(lái)衡量國(guó)外大宗現(xiàn)貨商品市場(chǎng)狀況，由于國(guó)際原油期貨在RJ/CRB指數(shù)中占有較大權(quán)重，因此本文采用路透杰富瑞商品期貨指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“RJ/CRB指數(shù)”）中的國(guó)際原油（WTI）指數(shù)來(lái)衡量國(guó)外大宗商品期貨價(jià)格狀況。研究時(shí)期統(tǒng)一為2006年6月至2022年7月（樣本數(shù)為194）。以上指數(shù)均為月度數(shù)據(jù)，均來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)的時(shí)變波動(dòng)率測(cè)度結(jié)果

由于本文研究的時(shí)間序列大多表現(xiàn)為“厚尾”的非正態(tài)分布特征，因此，本文采用邊緣分布為EGARCH（1，1）的DCC模型進(jìn)行建模分析，以便更加合理地刻畫國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格的時(shí)變波動(dòng)率特征。在整個(gè)樣本研究時(shí)期內(nèi)，各大宗商品序列的時(shí)變波動(dòng)率均值最大的前五名依次是國(guó)際原油期貨（9.34）、礦產(chǎn)現(xiàn)貨（6.04）、能源現(xiàn)貨（5.94）、能化期貨（5.77）、橡膠現(xiàn)貨（5.63）；而波動(dòng)率均值最小的是國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨（1.52）。從國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)的時(shí)變波動(dòng)率趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)際原油期貨、能源現(xiàn)貨、國(guó)外食用油現(xiàn)貨等多數(shù)大宗商品在2009年初期觸頂后迅速下跌，其中，國(guó)際原油期貨和國(guó)外食用油現(xiàn)貨在2020年5月達(dá)到峰值?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)外大宗商品均在2009年初和2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)期間出現(xiàn)較為明顯的高波動(dòng)聚集特征，且波動(dòng)幅度相對(duì)較大。在2008年金融危機(jī)期間，大多數(shù)國(guó)內(nèi)外大宗商品的波動(dòng)率出現(xiàn)明顯的聚集現(xiàn)象，而在新冠肺炎疫情期間，僅出現(xiàn)小部分大宗商品波動(dòng)的聚集現(xiàn)象，但是國(guó)際原油期貨波動(dòng)率在新冠肺炎疫情期間的峰值大于金融危機(jī)期間的峰值，表明2008年金融危機(jī)對(duì)大宗商品波動(dòng)的影響范圍要明顯大于2020年暴發(fā)的新冠肺炎疫情對(duì)大宗商品的影響范圍，但新冠肺炎疫情對(duì)國(guó)際原油期貨的影響程度遠(yuǎn)大于金融危機(jī)對(duì)其的影響程度。

（三）國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間的時(shí)變聯(lián)動(dòng)性

從國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)和PPI指數(shù)之間的時(shí)變聯(lián)動(dòng)性均值來(lái)看，在CPI方面，聯(lián)動(dòng)性最大的前五名依次為：牲畜現(xiàn)貨—CPI指數(shù)（0.365）、國(guó)外食用油現(xiàn)貨—CPI指數(shù)（0.259）、國(guó)外工業(yè)現(xiàn)貨—CPI指數(shù)（0.246）、國(guó)外紡織現(xiàn)貨—CPI指數(shù)（0.232）、農(nóng)產(chǎn)品期貨—CPI指數(shù)（0.194）。在PPI方面，相關(guān)性最大的前五名依次為：鋼鐵現(xiàn)貨—PPI指數(shù)（0.546）、工業(yè)品期貨—PPI指數(shù)（0.460）、國(guó)外工業(yè)現(xiàn)貨—PPI指數(shù)（0.456）、橡膠現(xiàn)貨—PPI指數(shù)（0.445）、能源現(xiàn)貨—PPI指數(shù)（0.434）。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)PPI指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)性要明顯大于國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性。從各時(shí)變聯(lián)動(dòng)性的走勢(shì)來(lái)看，在2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)的沖擊下，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)大宗商品與國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)和PPI指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)性一直呈震蕩下降趨勢(shì)。從CPI指數(shù)與PPI指數(shù)之間的時(shí)變聯(lián)動(dòng)性均值（0.303）來(lái)看，說(shuō)明兩者之間存在正向弱相關(guān)性；從兩者之間時(shí)變聯(lián)動(dòng)性的走勢(shì)來(lái)看，在2010年1月，CPI與PPI之間的聯(lián)動(dòng)性達(dá)到最高峰（0.479），隨后出現(xiàn)持續(xù)下跌的走勢(shì)，直到2017年4月達(dá)到谷底（0.134），隨后開(kāi)始在0.134至0.479的區(qū)間中上下波動(dòng)。

（四）國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間的連通網(wǎng)絡(luò)特征

圖1是國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間的連通網(wǎng)絡(luò)，受文章篇幅限制，這里僅給出整個(gè)時(shí)期的國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間的連通網(wǎng)絡(luò)。圖（1）和圖（2）分別是基于整體波動(dòng)的連通網(wǎng)絡(luò)和基于整體收益的連通網(wǎng)絡(luò)，圖（3）和圖（4）分別是基于大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)溢出連通網(wǎng)絡(luò)和收益溢出連通網(wǎng)絡(luò)。各圖中的節(jié)點(diǎn)代表大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)，連接兩個(gè)節(jié)點(diǎn)的有向箭頭代表節(jié)點(diǎn)之間的連通性方向及強(qiáng)度。連通網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)越大，對(duì)外的溢出效應(yīng)越強(qiáng)。

在基于波動(dòng)的連通網(wǎng)絡(luò)方面，從圖（1）可以看出，對(duì)外連通性最強(qiáng)的三類大宗商品從大到小依次是國(guó)際原油期貨（連通性指數(shù)為394.44%）、有色金屬現(xiàn)貨（連通性指數(shù)為200.57%）、能源現(xiàn)貨（連通性指數(shù)為134.58%），說(shuō)明國(guó)際原油期貨具有最強(qiáng)的對(duì)外波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。其中，在國(guó)際原油期貨對(duì)外連通了17類大宗商品，且其節(jié)點(diǎn)最大，說(shuō)明國(guó)際原油期貨處于連通網(wǎng)絡(luò)的中心地位，是國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞源。在與國(guó)內(nèi)物價(jià)的連通方面（見(jiàn)圖（3）），國(guó)際原油期貨、食糖現(xiàn)貨、國(guó)外金屬現(xiàn)貨及有色金屬現(xiàn)貨連通了CPI指數(shù)，國(guó)際原油期貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨、國(guó)外食用油現(xiàn)貨及工業(yè)品期貨連通了PPI指數(shù)，其中國(guó)際原油期貨對(duì)國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)的連通性最強(qiáng)（連通性指數(shù)為32.52%）；對(duì)國(guó)內(nèi)PPI指數(shù)的連通性最強(qiáng)的是礦產(chǎn)現(xiàn)貨（12.2%）。這說(shuō)明國(guó)際原油期貨對(duì)我國(guó)CPI水平存在著明顯的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，礦產(chǎn)現(xiàn)貨對(duì)我國(guó)PPI水平具有明顯的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。

在基于收益的連通網(wǎng)絡(luò)方面，從圖（2）可以看出，大宗商品中的國(guó)際原油期貨（連通性指數(shù)為282.87%）、金屬期貨（連通性指數(shù)為192.72%）、工業(yè)品期貨（連通性指數(shù)為181.11%）、能化期貨（連通性指數(shù)為178.08%）對(duì)外連通性最明顯，這同樣說(shuō)明國(guó)際原油期貨具有最強(qiáng)的對(duì)外價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。同時(shí)，國(guó)際原油期貨所在的節(jié)點(diǎn)最大，是收益連通網(wǎng)絡(luò)的中心，與上述波動(dòng)溢出效應(yīng)的分析結(jié)論一致。在國(guó)際原油期貨對(duì)外連通的大宗商品中，共連通了15類大宗商品；從圖（4）可以看出，在國(guó)內(nèi)物價(jià)的連通方面，國(guó)際原油期貨、工業(yè)品期貨、金屬期貨、國(guó)外食用油現(xiàn)貨、有色金屬現(xiàn)貨及牲畜現(xiàn)貨連通了CPI指數(shù)。其中，國(guó)際原油期貨重點(diǎn)連通了CPI指數(shù)（連通性指數(shù)為24.67%）。與之相似，工業(yè)品期貨、金屬期貨、能化期貨、國(guó)外金屬現(xiàn)貨、有色金屬現(xiàn)貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨、國(guó)際原油期貨連通了PPI指數(shù)，具體而言，PPI指數(shù)會(huì)重點(diǎn)受到金屬期貨的收益溢出影響（連通性指數(shù)為13.05%）。

綜上所述，可以看出國(guó)際原油期貨作為連通網(wǎng)絡(luò)的中心，對(duì)外連通多類大宗商品，其價(jià)格的劇烈波動(dòng)，會(huì)顯著增加對(duì)其他大宗商品的收益溢出效應(yīng)（價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)）與波動(dòng)溢出效應(yīng)（波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)），從而加劇整個(gè)大宗商品網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)水平。國(guó)內(nèi)PPI指數(shù)主要受到礦產(chǎn)現(xiàn)貨和金屬期貨的溢出影響，而國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)會(huì)重點(diǎn)受到國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的溢出影響，整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)和PPI指數(shù)均會(huì)受到國(guó)際原油期貨的風(fēng)險(xiǎn)溢入和價(jià)格溢入。

五、國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的溢出效應(yīng)分析

（一）國(guó)內(nèi)外大宗商品的總體波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)

由于在任何給定的時(shí)間點(diǎn)，收益和波動(dòng)溢出效應(yīng)可能存在顯著差異。因此，在靜態(tài)全樣本分析之后，本文通過(guò)采用滾動(dòng)窗口技術(shù)來(lái)獲得整個(gè)時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外大宗商品之間的波動(dòng)（收益）總溢出指數(shù)。滾動(dòng)窗口長(zhǎng)度為48個(gè)月，H設(shè)為10，最終測(cè)度結(jié)果如圖2所示。從圖2可看出，總體波動(dòng)溢出指數(shù)值在整個(gè)時(shí)期內(nèi)處于75至95之間波動(dòng)。在2016年、2019年和2020年達(dá)到波動(dòng)溢出的峰值，其中，在2016年峰值之前，表現(xiàn)出震蕩下降趨勢(shì)。在2019年和2020年峰值前后均表現(xiàn)出橫盤震蕩趨勢(shì)。這說(shuō)明國(guó)內(nèi)外大宗商品在外部環(huán)境變化時(shí)，會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)。同樣，總體收益溢出指數(shù)走勢(shì)與總體波動(dòng)溢出指數(shù)基本類似，但其波動(dòng)幅度未出現(xiàn)明顯的峰值，震蕩幅度小，走勢(shì)相對(duì)平緩。

（二）國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間的靜態(tài)溢出效應(yīng)

本文首先采用基于廣義方差分解的溢出指數(shù)方法來(lái)測(cè)度國(guó)內(nèi)外大宗商品在整個(gè)研究時(shí)期內(nèi)的波動(dòng)溢出效應(yīng)和收益溢出效應(yīng)①。VAR模型滯后階數(shù)均為2，統(tǒng)一將預(yù)測(cè)誤差方差分解的期數(shù)設(shè)為10。整個(gè)研究時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間波動(dòng)溢出和收益溢出結(jié)果如表1所示。

在整個(gè)研究時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)之間的總體波動(dòng)溢出指數(shù)和總體收益溢出指數(shù)分別為63.01%、77.02%，這表明大宗商品的波動(dòng)（收益）一半以上源于外部市場(chǎng)的波動(dòng)沖擊，表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。

在風(fēng)險(xiǎn)傳染方面，對(duì)外波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的前三類大宗商品從大到小依次是工業(yè)品期貨（6.42%）、金屬期貨（5.62%），國(guó)外工業(yè)品現(xiàn)貨（4.75%）。在波動(dòng)溢入方面，各大宗商品面臨的外部波動(dòng)溢入效應(yīng)最大的前三類商品從大到小分別為：國(guó)外家禽現(xiàn)貨（3.78%）、工業(yè)品期貨（3.68%）、金屬期貨（3.65%）。在國(guó)內(nèi)外大宗商品之間的互動(dòng)影響方面，能源現(xiàn)貨對(duì)國(guó)際原油期貨的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（27.24%），而國(guó)際原油期貨對(duì)能源現(xiàn)貨的波動(dòng)溢出效應(yīng)相對(duì)小一點(diǎn)（20.51%）。與之類似，國(guó)外工業(yè)品現(xiàn)貨與國(guó)外金屬現(xiàn)貨之間、工業(yè)品期貨與金屬期貨之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)較為明顯，且差異不大。在對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響方面，我國(guó)CPI指數(shù)、PPI指數(shù)自身波動(dòng)的貢獻(xiàn)率分別為47.4%、38.37%，而絕大部分波動(dòng)是來(lái)源于全球大宗商品的波動(dòng)溢入。其中，工業(yè)品期貨對(duì)CPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（5.76%），能化期貨對(duì)PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（7.44%）。從CPI與PPI之間的相互影響來(lái)看，PPI對(duì)CPI的波動(dòng)溢出效應(yīng)（2.69%）與CPI對(duì)PPI的波動(dòng)溢出效應(yīng)（0.18%）存在差異，PPI對(duì)CPI的影響更為明顯。顯然，我國(guó)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)品期貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨、能化期貨等大宗商品價(jià)格波動(dòng)的沖擊影響，防止大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)的傳染風(fēng)險(xiǎn)。

在價(jià)格傳導(dǎo)方面，國(guó)內(nèi)外大宗商品的收益溢出效應(yīng)從大到小前三類依次為：農(nóng)產(chǎn)品期貨（6.55%）、工業(yè)品期貨（6.43%）、金屬期貨（6.00%）。在收益溢入方面，國(guó)內(nèi)外大宗商品面臨的收益溢入效應(yīng)較為接近，均在3%～4%左右。從國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)之間的相互影響來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)油脂油料現(xiàn)貨和能源現(xiàn)貨對(duì)國(guó)際原油期貨的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)較大，分別為15.27%、14.38%。在對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的價(jià)格傳導(dǎo)方面，我國(guó)CPI指數(shù)、PPI指數(shù)自身價(jià)格變化的貢獻(xiàn)分別為38.5%、15.14%，而絕大部分價(jià)格變化是來(lái)源于國(guó)內(nèi)外大宗商品的收益溢入。牲畜現(xiàn)貨對(duì)CPI指數(shù)的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)最大（6.16%），工業(yè)品期貨對(duì)PPI指數(shù)的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)最大（8.1%）。從CPI與PPI之間的相互影響來(lái)看，PPI對(duì)CPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)（5.4%）遠(yuǎn)大于CPI對(duì)PPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)（1.16%），進(jìn)一步說(shuō)明了PPI指數(shù)漲跌對(duì)CPI指數(shù)漲跌具有一定的帶動(dòng)作用?？傮w上，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)傳染還是價(jià)格傳導(dǎo)層面，大部分國(guó)內(nèi)外大宗商品會(huì)對(duì)我國(guó)物價(jià)水平產(chǎn)生明顯的溢出效應(yīng)。

（三）不同時(shí)頻下國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的溢出效應(yīng)

為了更加全面分析不同時(shí)頻視角下國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的動(dòng)態(tài)波動(dòng)溢出效應(yīng)及其差異，這里通過(guò)劃分頻率帶來(lái)研究國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格在短周期、中周期、長(zhǎng)周期上的波動(dòng)溢出。本文參照 Baruník和K ehlík（2018）的設(shè)置，設(shè)定[π/2，π]為高頻率帶，代表周期長(zhǎng)度為2個(gè)月的短周期波段溢出；設(shè)定[π/6，π/2]為中頻率帶，代表周期長(zhǎng)度為6月的中周期波段溢出；設(shè)定[0，π/6]為低頻率帶，代表周期為半年以上的長(zhǎng)周期波段溢出。方差分解譜表示法在理論上需要令預(yù)測(cè)步長(zhǎng)H趨于無(wú)窮，但在實(shí)際計(jì)算中只需將 H 設(shè)置得足夠大即可，本文采用向前100交易日的預(yù)測(cè)步長(zhǎng)。最終不同時(shí)頻下的國(guó)內(nèi)外大宗商品波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)如表2所示。

在波動(dòng)溢出方面，在短周期頻率下（2個(gè)月內(nèi)）國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)溢出效應(yīng)均比較小。其中，大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的是油脂油料現(xiàn)貨（0.63%），對(duì)CPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的是工業(yè)品期貨（0.94%）；同時(shí)在中周期頻率下，鋼鐵現(xiàn)貨對(duì)CPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（1.99%），而國(guó)外家禽現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大（2.22%）；對(duì)比可知，長(zhǎng)周期頻率下國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的波動(dòng)溢出效應(yīng)比較大。具體而言，大宗商品對(duì)CPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的三類從大到小依次是牲畜現(xiàn)貨（7.05%）、國(guó)外家禽現(xiàn)貨（4.04%）、橡膠現(xiàn)貨（3.67%），對(duì)PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)最大的三類從大到小依次是礦產(chǎn)現(xiàn)貨（4.63%）、能化期貨（4.17%）、國(guó)外家禽現(xiàn)貨（4.11%）。

在收益溢出方面，在短周期頻率下，牲畜現(xiàn)貨對(duì)CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（2.27%），而其他大宗商品對(duì)CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)較??；同時(shí)國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)PPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)較為微弱，其中能化期貨對(duì)PPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（0.49%）。短期上，PPI指數(shù)對(duì)CPI指數(shù)的收益溢出為0.04%，CPI指數(shù)對(duì)PPI指數(shù)的收益溢出為0.26%。在中周期頻率下，牲畜現(xiàn)貨對(duì)CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（2.1%），而其他大宗商品對(duì)CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)相對(duì)較小。同樣，工業(yè)品期貨對(duì)PPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（2.36%），其次是能化期貨（2.35%），而其他大宗商品對(duì)PPI指數(shù)的收益溢出較小；在長(zhǎng)周期頻率下，國(guó)外工業(yè)現(xiàn)貨對(duì)CPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（3.13%），農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)PPI指數(shù)的收益溢出效應(yīng)最大（6.23%）。

總體上，在不同周期頻率下，大部分國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)溢出效應(yīng)與收益溢出效應(yīng)均表現(xiàn)為同方向的變動(dòng)關(guān)系。在長(zhǎng)周期頻率下，國(guó)內(nèi)物價(jià)受到國(guó)內(nèi)外大宗商品的波動(dòng)溢出與收益溢出效應(yīng)的影響均比較大。具體而言，國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)CPI指數(shù)與PPI指數(shù)的波動(dòng)溢出分別為41.92%，42.56%。同樣，國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)CPI指數(shù)與PPI指數(shù)的收益溢出分別為28.82%，60.93%。與之相反，在短周期頻率下，與波動(dòng)溢出效應(yīng)相比，國(guó)內(nèi)外大宗商品的收益溢出效應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響更明顯。換言之，周期頻率越長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)傳染與價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)就越大，表明從更長(zhǎng)的時(shí)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外大宗商品會(huì)對(duì)我國(guó)物價(jià)水平產(chǎn)生更為持久的沖擊影響。

六、全球大宗商品沖擊下對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響因素的挖掘

（一）雙循環(huán)視角下我國(guó)物價(jià)的影響因素分析

由于影響一國(guó)物價(jià)水平的因素眾多，既有國(guó)內(nèi)因素，也有國(guó)際因素，有必要進(jìn)一步評(píng)價(jià)全球大宗商品供需、經(jīng)濟(jì)政策不確定性、國(guó)內(nèi)貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面等宏觀層面因素對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響程度。這里通過(guò)采用線性計(jì)量模型來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析，模型的被解釋變量分別為國(guó)內(nèi)物價(jià)同比增速（CPI、PPI）、國(guó)際原油期貨對(duì)物價(jià)的波動(dòng)溢出效應(yīng)（WTI-CPI-V、WTI-PPI-V）和收益溢出效應(yīng)（WTI-CPI-R、WTI-PPI-R）。解釋變量分別為我國(guó)廣義貨幣增速（M2）和一年期實(shí)際貸款利率（LL），控制變量包括經(jīng)濟(jì)狀況（分別采用克強(qiáng)指數(shù)KQZS和企業(yè)景氣指數(shù)QYJQZS衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)景氣狀況）、全球大宗商品供需情況BCI（BCI指數(shù)0為供需平衡點(diǎn)，當(dāng)BCI為正值時(shí)，預(yù)示制造業(yè)經(jīng)濟(jì)呈收縮狀態(tài)，商品供過(guò)于求，當(dāng)BCI為負(fù)值時(shí)預(yù)示制造業(yè)經(jīng)濟(jì)呈擴(kuò)張狀態(tài)，商品供不應(yīng)求）、經(jīng)濟(jì)政策不確定性（全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)GEPU、中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)EPU）、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（采用全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)GPR衡量）、新冠肺炎疫情COVID（采用虛擬變量衡量，2020年之前的數(shù)據(jù)取0，其余取1）。樣本區(qū)間為2011年1月—2022年8月的月度數(shù)據(jù)，共139個(gè)樣本①。分析結(jié)果如表3所示。

在影響國(guó)內(nèi)物價(jià)方面，廣義貨幣增速對(duì)CPI具有顯著的促進(jìn)作用，而對(duì)PPI具有顯著的抑制作用。一年期實(shí)際貸款利率和中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性則會(huì)顯著地抑制物價(jià)上漲。全球大宗商品供需失衡對(duì)CPI存在顯著地抑制作用，而對(duì)PPI無(wú)明顯影響。全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加會(huì)顯著抑制PPI的增長(zhǎng)，而對(duì)CPI沒(méi)有明顯影響。克強(qiáng)指數(shù)、景氣指數(shù)、新冠肺炎疫情對(duì)物價(jià)的影響顯著為正，與CPI相比，其對(duì)PPI的正向影響更明顯；另外，新冠肺炎疫情的暴發(fā)對(duì)PPI的影響程度最大。全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升會(huì)顯著地促進(jìn)PPI增長(zhǎng)。當(dāng)前，全球能源與糧食價(jià)格不斷飆升，全球通貨膨脹加劇，擾亂了全球供應(yīng)鏈，導(dǎo)致大宗商品供應(yīng)短缺，原材料等價(jià)格的上漲，從制造端到消費(fèi)端，成本推動(dòng)型和外部輸入型的通貨膨脹壓力在顯著促進(jìn)我國(guó)PPI的不斷增長(zhǎng)。

在國(guó)際原油期貨對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響方面，我國(guó)廣義貨幣增速會(huì)明顯地抑制國(guó)際原油期貨對(duì)PPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)，但促進(jìn)對(duì)CPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。實(shí)際貸款利率會(huì)促進(jìn)國(guó)際原油期貨對(duì)PPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。橫向比較而言，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張引起的商品供不應(yīng)求會(huì)促進(jìn)國(guó)際原油期貨對(duì)PPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)及其對(duì)CPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，而對(duì)CPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)則具有顯著的抑制作用。新冠肺炎疫情的暴發(fā)會(huì)加劇國(guó)際原油期貨對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的溢出效應(yīng)，其中對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的收益溢出效應(yīng)最明顯。全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)一定程度的抑制原油期貨對(duì)CPI的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，顯著地促進(jìn)國(guó)際原油期貨對(duì)CPI的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。

（二）異質(zhì)性分析

為進(jìn)一步分析貨幣政策對(duì)我國(guó)不同地區(qū)物價(jià)的影響程度，本文將物價(jià)指數(shù)區(qū)分為城市CPI同比增速（CPI1）、農(nóng)村CPI同比增速（CPI2）、生產(chǎn)資料PPI同比增速（PPI1）及生活資料PPI同比增速（PPI2），將劃分后的樣本進(jìn)行分組回歸（見(jiàn)表4）。

對(duì)CPI而言，貨幣政策對(duì)農(nóng)村CPI的影響比城市CPI更明顯，且更明顯受到克強(qiáng)指數(shù)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性和新冠肺炎疫情的影響。就PPI而言，廣義貨幣增速與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)生產(chǎn)資料PPI具有明顯抑制作用，而對(duì)生活資料PPI則存在明顯促進(jìn)作用。新冠肺炎疫情暴發(fā)對(duì)生產(chǎn)資料PPI的正向影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對(duì)生活資料PPI的正向影響，表明新冠肺炎疫情的暴發(fā)加劇了生產(chǎn)資料價(jià)格的暴漲。相比之下，全球大宗商品供需指數(shù)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)生活資料PPI具有顯著地抑制作用。

七、結(jié)論與建議

本文以國(guó)內(nèi)外大宗商品為研究對(duì)象，結(jié)合各類大宗商品在2006年6月—2022年7月的月度數(shù)據(jù)，首先采用基于廣義方差分解的動(dòng)態(tài)溢出指數(shù)方法來(lái)測(cè)度國(guó)內(nèi)外大宗商品的總體波動(dòng)溢出效應(yīng)和收益溢出效應(yīng)。同時(shí)，分析國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平（CPI、PPI）的溢出效應(yīng)及其傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)。

第一，國(guó)內(nèi)外大宗商品之間存在時(shí)變波動(dòng)（收益）溢出效應(yīng)，其中來(lái)源于外部市場(chǎng)的沖擊是主要的驅(qū)動(dòng)因素。全球重大危機(jī)事件會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)外大宗商品，使其出現(xiàn)明顯波動(dòng)（收益）溢出峰值。從影響范圍來(lái)看，2008年金融危機(jī)對(duì)大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響范圍要明顯大于2020年新冠肺炎疫情；就影響程度而言，新冠肺炎疫情對(duì)國(guó)際原油期貨的影響程度遠(yuǎn)大于金融危機(jī)對(duì)其的影響程度。在全球大宗商品與國(guó)內(nèi)物價(jià)的聯(lián)動(dòng)性方面，國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)PPI指數(shù)之間的相關(guān)性要明顯大于國(guó)內(nèi)外大宗商品與國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)的相關(guān)性。因此，對(duì)于我國(guó)監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，在新冠肺炎疫情與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)疊加的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在部分行業(yè)恢復(fù)慢、就業(yè)壓力大等問(wèn)題，需要警惕來(lái)自國(guó)外大宗商品特別是國(guó)際原油期貨市場(chǎng)對(duì)我國(guó)物價(jià)的溢出效應(yīng)，防止大宗商品價(jià)格的大幅上漲向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)，同時(shí)擴(kuò)大有效需求，加強(qiáng)原材料等市場(chǎng)調(diào)節(jié)，為中下游企業(yè)紓困減壓。另外，俄烏危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)緊張情緒、地緣政治前景難以預(yù)料，因此，政府及監(jiān)管部門應(yīng)在保障我國(guó)重要基礎(chǔ)原材料的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈穩(wěn)定暢通的情況下，構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的大宗商品新發(fā)展格局。

第二，國(guó)內(nèi)外大宗商品形成復(fù)雜的連通網(wǎng)絡(luò)并對(duì)我國(guó)物價(jià)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，但兩者的影響路徑存在明顯差異。在風(fēng)險(xiǎn)傳染網(wǎng)絡(luò)上，礦產(chǎn)現(xiàn)貨會(huì)重點(diǎn)對(duì)PPI指數(shù)產(chǎn)生較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢入，而在價(jià)格傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)上，金屬期貨會(huì)重點(diǎn)對(duì)PPI指數(shù)產(chǎn)生較大的價(jià)格傳導(dǎo)溢入。從整個(gè)時(shí)期的連通網(wǎng)絡(luò)上看，國(guó)際原油期貨均處于連通網(wǎng)絡(luò)的中心地位，且重點(diǎn)對(duì)CPI指數(shù)產(chǎn)生較大的溢出聯(lián)系，表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。與此同時(shí)，國(guó)際原油期貨價(jià)格的劇烈波動(dòng)，會(huì)顯著增加對(duì)其他大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)，從而加劇全球整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，為了更有效地防范國(guó)內(nèi)外大宗商品的極端溢出風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門需要重點(diǎn)關(guān)注國(guó)際原油期貨的風(fēng)險(xiǎn)輸出，建立針對(duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，從風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)的視角構(gòu)建大宗商品風(fēng)險(xiǎn)溢出的預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)測(cè)度和跟蹤，有利于政府及時(shí)采取相應(yīng)措施抵御其帶來(lái)的輸入性通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)及能源安全風(fēng)險(xiǎn)。

第三，國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)我國(guó)物價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)具有持久性。我國(guó)物價(jià)（CPI指數(shù)、PPI指數(shù)）波動(dòng)主要來(lái)源于以國(guó)際原油期貨、金屬期貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨為主的大宗商品的波動(dòng)溢入；在PPI與CPI之間的相互影響方面，PPI對(duì)CPI的影響均大于CPI對(duì)PPI的影響，進(jìn)一步說(shuō)明了PPI指數(shù)漲跌對(duì)CPI指數(shù)漲跌具有一定的帶動(dòng)作用?？傮w上，在不同周期頻率下，大部分國(guó)內(nèi)外大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)存在同向變動(dòng)關(guān)系。周期越長(zhǎng)，大宗商品市場(chǎng)在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下面臨的不確定性也就越大，大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇，從而加劇全球大宗商品對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)。鑒于此，我國(guó)政府及相關(guān)部門在制定物價(jià)調(diào)控措施時(shí)，要充分考慮大宗商品對(duì)物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)傳染和價(jià)格傳導(dǎo)的持久性，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品期貨、礦產(chǎn)現(xiàn)貨、能化期貨等大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)PPI指數(shù)的傳導(dǎo)，警惕PPI指數(shù)的過(guò)快上漲進(jìn)而帶來(lái)的通脹壓力，采取有針對(duì)性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策進(jìn)行防范。

第四，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等外部危機(jī)事件會(huì)加劇我國(guó)面臨的輸入型通脹壓力，需要實(shí)施穩(wěn)健型貨幣政策予以防控。從國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響因素來(lái)看，廣義貨幣增速顯著促進(jìn)CPI上升，抑制PPI上升。一年期實(shí)際貸款利率則會(huì)顯著的抑制CPI、PPI上漲。這表明控制貨幣增速，適度提升貸款利率是可以抑制我國(guó)物價(jià)的過(guò)快上漲；與此同時(shí)，城鄉(xiāng)物價(jià)對(duì)貨幣政策的響應(yīng)也存在差異，貨幣政策對(duì)農(nóng)村CPI同比增速的影響比城市CPI同比增速更明顯。就PPI而言，廣義貨幣增速對(duì)生產(chǎn)資料PPI具有抑制作用，而對(duì)生活資料PPI則存在促進(jìn)作用。因此，在我國(guó)物價(jià)調(diào)控中，面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和全球糧食、能源危機(jī)，我國(guó)面臨的輸入性通脹壓力明顯加大，要重點(diǎn)圍繞CPI、PPI在宏觀調(diào)控中的不同定位，加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，及時(shí)對(duì)物價(jià)可能出現(xiàn)的波動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)警和干預(yù)，保持物價(jià)水平穩(wěn)定。同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打造高水平改革開(kāi)放，依托強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，暢通雙循環(huán)格局，保障供給，穩(wěn)定物價(jià)。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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