張雅琪 張燁

摘? ?要：以2012—2020年上市公司為樣本，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型，研究數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響及作用機(jī)制。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)作用在非國(guó)有企業(yè)和重污染企業(yè)中更為顯著。因此，需要進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字普惠金融的發(fā)展，引導(dǎo)數(shù)字普惠金融服務(wù)主體積極利用數(shù)字技術(shù)來(lái)推動(dòng)自身綠色創(chuàng)新，政府等主體也需考慮企業(yè)的異質(zhì)性來(lái)制定相應(yīng)的政策。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融；融資約束；企業(yè)綠色創(chuàng)新

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2023）07-0010-03

一、研究背景

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但隨之而來(lái)的環(huán)境污染和資源過(guò)度消耗問(wèn)題也日益嚴(yán)重。綠色發(fā)展理念的提出，體現(xiàn)了我們黨對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段性特征的科學(xué)把握。如何在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)保護(hù)環(huán)境，真正實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展是現(xiàn)階段的重要目標(biāo)[1]。其中，企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新是協(xié)調(diào)環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要渠道。然而，企業(yè)綠色創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，并且綠色創(chuàng)新需要大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)做支撐，面臨著短期成果無(wú)法及時(shí)獲得市場(chǎng)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)綠色創(chuàng)新有著較大的融資約束，這時(shí)需要金融市場(chǎng)的支持。傳統(tǒng)金融市場(chǎng)在資金供給方面存在著市場(chǎng)運(yùn)行效率低下、資金供給不足以及錯(cuò)配問(wèn)題，而伴隨數(shù)字技術(shù)和傳統(tǒng)金融的融合而產(chǎn)生的數(shù)字普惠金融，能在一定程度上緩解金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道和提供更有力的資金支持，能夠?yàn)槠髽I(yè)綠色創(chuàng)新提供新的機(jī)遇[2]。

本文將研究數(shù)字普惠金融的發(fā)展對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平存在的影響，并研究融資約束在其中的作用機(jī)制，并從不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同行業(yè)性質(zhì)企業(yè)角度出發(fā)探究其影響是否存在異質(zhì)性。從已有的研究中發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融從宏觀層面上影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)生活較多，例如促進(jìn)居民的消費(fèi)升級(jí)、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、收斂了城鄉(xiāng)收入差距等。在微觀層面，視角也大多著重于對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文將對(duì)問(wèn)題進(jìn)行延伸，探究數(shù)字普惠金融對(duì)綠色創(chuàng)新水平的影響，以更加契合當(dāng)前綠色發(fā)展的時(shí)代主題，并從市場(chǎng)機(jī)制的角度補(bǔ)充有關(guān)企業(yè)綠色創(chuàng)新的相關(guān)研究，豐富相關(guān)理論。

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012—2020年A股上市公司作為研究樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)做以下處理：（1）剔除金融行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)；（2）剔除ST以及*ST企業(yè)；（3）剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，最終得到16 715個(gè)企業(yè)—年份數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)計(jì)

為了探究數(shù)字普惠金融對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下的基準(zhǔn)模型：

innoi，t=β0+β1indexv，t+β2controli，t+εi，t（1）

模型（1）中，i、v、t分別表示企業(yè)、地級(jí)市和年份，其中innoi，t表示企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，用綠色專(zhuān)利申請(qǐng)總數(shù)衡量，indexv，t表示數(shù)字普惠金融，controli，t表示一系列控制變量，εi，t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。本文使用了固定效應(yīng)模型，控制了行業(yè)和年份固定效應(yīng)。進(jìn)一步，針對(duì)假說(shuō)2，本文參考溫忠麟等[3]提出的中介效應(yīng)程序進(jìn)行檢驗(yàn)，構(gòu)建如下模型：

KZi，t=α0+α1indexv，t+α2controli，t+εi，t（2）

innoi，t=γ0+γ1indexv，t+γ2KZi，t+γ3controli，t+εi，t（3）

其中，KZ表示融資約束水平，控制變量的選取和模型（1）相同。

（三）研究假設(shè)

H0：數(shù)字普惠金融能夠提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

H1：數(shù)字普惠金融通過(guò)緩解融資約束來(lái)提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

三、實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)上文的分析，數(shù)字普惠金融能夠通過(guò)緩解融資約束從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，結(jié)果如表1所示，第一步對(duì)數(shù)字普惠金融和企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的基準(zhǔn)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，第（1）列的結(jié)果表明在1%的顯著性水平上，數(shù)字普惠金融能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，假說(shuō)H0成立。第二步，加入KZ指數(shù)對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸，列（2）結(jié)果顯示，在1%的顯著性水平上，數(shù)字普惠金融能夠緩解企業(yè)融資約束，一方面，數(shù)字普惠金融能夠吸收金融市場(chǎng)中的長(zhǎng)尾群體，擴(kuò)大資金融資渠道；另一方面，能夠緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提高信貸的可獲得程度，為企業(yè)提供更有力的資金支持，從而緩解融資約束[4]。第三步，對(duì)模型（3）進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)融資約束在數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的過(guò)程中是否起到中介作用。結(jié)果表明，α1、γ2均在1%的統(tǒng)計(jì)水平顯著，說(shuō)明存在中介效應(yīng)，且加入融資約束后，數(shù)字普惠金融的系數(shù)γ1顯著，且相對(duì)β1有所減小，屬于部分中介效應(yīng)，假說(shuō)H1成立。

四、進(jìn)一步分析

（一）企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析

為了進(jìn)一步探討數(shù)字普惠金融對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響，本文將所研究的企業(yè)分為國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)，分別進(jìn)行實(shí)證分析，并為了使研究結(jié)論更為穩(wěn)健可靠，本文參照翟華云等人用綠色專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量和參照顧海峰等人用綠色實(shí)用新型專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，分別記作inno1和inno2，來(lái)替代被解釋變量。結(jié)果如表2所示，結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融均能顯著提升不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，但數(shù)字普惠金融的激勵(lì)作用在非國(guó)有企業(yè)中更為明顯。

究其原因，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任不同，非國(guó)有企業(yè)往往以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，通常優(yōu)先考慮經(jīng)濟(jì)效益，國(guó)有企業(yè)在一定程度上承擔(dān)著保障民生、改善就業(yè)等社會(huì)角色，這與國(guó)家的發(fā)展目標(biāo)高度一致，往往能夠得到金融機(jī)構(gòu)的資金和政府政策上的支持，獲取信息成本也更低，非國(guó)有企業(yè)相比國(guó)有企業(yè)，往往面臨的融資約束更大。因此，當(dāng)數(shù)字普惠金融改善金融環(huán)境時(shí)，一直面臨的融資約束較小的國(guó)有企業(yè)所處環(huán)境更優(yōu)時(shí)，做出的與經(jīng)營(yíng)相關(guān)決策變動(dòng)也會(huì)較小，而非國(guó)有企業(yè)在利潤(rùn)最大化的目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，會(huì)對(duì)資金進(jìn)行更為高效的配置。如投入綠色創(chuàng)新中，既能降低環(huán)境規(guī)制成本，也能提升產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）企業(yè)行業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性分析

為了進(jìn)一步探討數(shù)字普惠金融對(duì)不同行業(yè)性質(zhì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新的影響效果，本文將所研究的企業(yè)樣本分為重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)，分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融都能夠顯著地提升不同行業(yè)性質(zhì)的企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，但數(shù)字普惠金融的激勵(lì)作用在重污染企業(yè)中更為明顯。

重污染企業(yè)相對(duì)非重污染企業(yè)更容易受到外源融資約束，國(guó)家綠色信貸政策提高了重污染企業(yè)的貸款門(mén)檻，進(jìn)而提高了其融資成本。因此，相對(duì)于非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的意愿更為強(qiáng)烈。在綠色發(fā)展的背景下，國(guó)家越來(lái)越注重環(huán)境保護(hù)問(wèn)題，嘗試通過(guò)環(huán)境規(guī)制將企業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的環(huán)境問(wèn)題內(nèi)部化，倒逼企業(yè)綠色創(chuàng)新。面對(duì)污染環(huán)境所帶來(lái)的高費(fèi)用，綠色轉(zhuǎn)型成為重污染企業(yè)的必經(jīng)之路，一方面可以節(jié)約成本，另一方面可以提升自己的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，以獲得企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，這個(gè)過(guò)程需要大量的資金支持。當(dāng)面臨金融環(huán)境的改善時(shí)，重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新以推動(dòng)其綠色轉(zhuǎn)型的意愿更為強(qiáng)烈。所以，數(shù)字普惠金融對(duì)重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

五、結(jié)論和啟示

本文以2012—2020年上市公司為樣本，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)并采用雙向固定效應(yīng)模型對(duì)數(shù)字普惠金融是否提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，以及其中的中介機(jī)制和影響的異質(zhì)性進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融能通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，進(jìn)一步異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的激勵(lì)作用在非國(guó)有企業(yè)和重污染企業(yè)中更為明顯。據(jù)此，本文提出如下建議。

第一，進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字金融的發(fā)展，加快大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能與數(shù)字金融的融合，加強(qiáng)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施以及配套服務(wù)的建設(shè)，使數(shù)字普惠金融在覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度方面都能得到發(fā)展，進(jìn)而為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供更好的資金支持和金融服務(wù)。

第二，政府在制定相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)該考慮企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)性質(zhì)。就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而言，數(shù)字普惠金融對(duì)非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新激勵(lì)效果更為顯著。但往往非國(guó)有企業(yè)受到融資約束更大，政策的制定應(yīng)該積極釋放非國(guó)有企業(yè)的活力，為其創(chuàng)造更好的融資環(huán)境以推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。而對(duì)于國(guó)有企業(yè)，應(yīng)深化改革推進(jìn)其市場(chǎng)化以增強(qiáng)企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。就行業(yè)性質(zhì)而言，重污染企業(yè)相比非重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的意愿更為強(qiáng)烈，一方面為了節(jié)約環(huán)境規(guī)制所帶來(lái)的成本，另一方面為了提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。但因其行業(yè)性質(zhì)以及信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，通過(guò)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的方式進(jìn)行融資，容易遇到融資難融資成本高的問(wèn)題。數(shù)字普惠金融的發(fā)展是一個(gè)很好的機(jī)遇，政府應(yīng)該對(duì)重污染企業(yè)加大扶持力度，進(jìn)一步促進(jìn)其綠色創(chuàng)新意愿的同時(shí)緩解其遇到的融資約束。

第三，鼓勵(lì)并引導(dǎo)數(shù)字普惠金融服務(wù)主體積極利用數(shù)字技術(shù)來(lái)推動(dòng)自身綠色創(chuàng)新，特別是解決綠色創(chuàng)新中遇到的融資約束問(wèn)題。例如，可以引導(dǎo)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)模式，或通過(guò)優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)等方式來(lái)降低企業(yè)對(duì)外源融資的依賴(lài)。除此，還可以鼓勵(lì)企業(yè)利用數(shù)字普惠金融擴(kuò)寬融資渠道，并非一味地依賴(lài)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得高成本資金。

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