摘 要：數(shù)字普惠金融可有效改善中小微企業(yè)金融服務(wù)，其對穩(wěn)固實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要意義。對2011-2020年數(shù)字普惠金融指數(shù)和A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展越完善，越能有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。從兩個方面分析數(shù)字普惠金融如何影響企業(yè)創(chuàng)新：一是數(shù)字普惠金融直接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力；二是數(shù)字普惠金融可以為企業(yè)帶來更多資金，通過增加研發(fā)投入間接提升企業(yè)創(chuàng)新能力。異質(zhì)性分析表明，對于非國有企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)以及制度環(huán)境好的企業(yè)，數(shù)字普惠金融對其企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)效果更明顯。可為促進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新實(shí)踐提供參考。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融；Ramp;D投入；企業(yè)創(chuàng)新；金融服務(wù)；制度環(huán)境

中圖分類號：F832

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202209163

Digital Inclusive Finance， Institutional Environment and Enterprise Innovation

Lai Liqi，Huang Manting

（Guangdong University of Finance and Economics， Guangzhou 510320， China）

Abstract：Digital inclusive finance can effectively improve financial services for small and medium-sized enterprises， which is of great significance for stabilizing the real economy. Through empirical analysis of the digital inclusive finance index and A-share listed enterprise data from 2011 to 2020， the study shows that the more complete the development of digital inclusive finance， the more effective it can promote enterprise innovation. This paper analyzes how digital inclusive finance affects enterprise innovation from two aspects： Firstly， digital inclusive finance directly promotes enterprise innovation ability; Secondly， digital inclusive finance can bring more funds to enterprises and indirectly promote their innovation capabilities by increasing research and development investment. Heterogeneity analysis shows that for non-state-owned enterprises， small-scale enterprises， and enterprises with good institutional environments， digital inclusive finance has a more significant effect on promoting enterprise innovation. This article can provide reference for promoting the development of digital inclusive finance and enterprise innovation practices.

Key Words：Digital Inclusive Finance; Ramp;D Input; Enterprise Innovation; Financial Service; Institutional Environment

0 引言

在我國明確提出“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的指導(dǎo)定位后，如何推動金融體制改革朝著數(shù)字普惠性方向發(fā)展成為金融創(chuàng)新的重要課題。一直以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展無法離開金融有序而高效的輸出，準(zhǔn)確理解和把握金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共生共榮關(guān)系至關(guān)重要^[1]。由于傳統(tǒng)金融可能會在地域傳導(dǎo)、融資成本等方面存在一定局限性，這將會導(dǎo)致企業(yè)難以獲得足夠的融資，這在很大程度限制了企業(yè)在創(chuàng)新發(fā)展方面尋求重點(diǎn)突破動力，傳統(tǒng)金融亟需運(yùn)用創(chuàng)新發(fā)展模式來解決所存在的問題。作為促進(jìn)金融服務(wù)提質(zhì)增效的科技手段，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新興技術(shù)與金融發(fā)展有機(jī)結(jié)合，使數(shù)字普惠金融應(yīng)運(yùn)而生。

隨著人口紅利逐漸衰退，企業(yè)很難以廉價的勞動力在市場上獲利，因此必須轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，從“要素驅(qū)動”過渡到“創(chuàng)新驅(qū)動”?？萍歼M(jìn)步是保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的必要條件 ^[2]，尤其當(dāng)前正處于“減速換擋增效”時期，GDP增速明顯放緩，要加快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變步伐，關(guān)鍵在技術(shù)創(chuàng)新。目前，我國部分企業(yè)創(chuàng)新存在著一些問題，比如求量而不求質(zhì)、保利而不顧環(huán)境等，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新動力不足^[3]。如果要使企業(yè)能夠獲得高效且低價的金融支持，協(xié)同推動創(chuàng)新發(fā)展，必須完善現(xiàn)代金融體系建設(shè)。

為了提升我國金融發(fā)展質(zhì)量，促使更多實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體在市場運(yùn)作中扎根立足，我國政府大力推行數(shù)字普惠金融。其具備“范圍廣、成本低、高效率”的特點(diǎn)，有助于企業(yè)進(jìn)一步打通融資渠道，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展注入動力。企業(yè)能否通過數(shù)字普惠金融獲取更多資金，增加研發(fā)投入，進(jìn)而推動企業(yè)創(chuàng)新更上一個層次？這是本文研究的問題。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理

對于企業(yè)來說，創(chuàng)新是周期長且具有很高風(fēng)險的活動，在整個過程中需要耗費(fèi)巨大的資金，基于企業(yè)創(chuàng)新能動力的角度，持續(xù)穩(wěn)定的資金來源尤其重要^[4]。一般來說，中小微企業(yè)想要通過內(nèi)部資金來實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新幾乎無法實(shí)現(xiàn)，即使是大企業(yè)，想通過一己之力完成企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，也并不容易。因此，企業(yè)需要依賴外部融資渠道，以此獲得資金來源^[5]。而且，當(dāng)融資渠道更多的時候，這些外部金融依賴型企業(yè)更可能具備創(chuàng)新能力^[6]。宋敏等^[7]發(fā)現(xiàn)金融科技顯著提升了企業(yè)全要素生產(chǎn)率，且企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升對企業(yè)創(chuàng)新具有重要影響。然而，企業(yè)獲得融資成本往往取決于金融市場的有效性，高效的金融體系可以使得企業(yè)及時以低成本獲得融資，從而提高企業(yè)的研發(fā)投入，增加企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。數(shù)字普惠金融發(fā)展完善了我國金融市場體系，主要從以下幾個方面影響企業(yè)創(chuàng)新。

首先，降低企業(yè)融資門檻，增加企業(yè)融資來源。在傳統(tǒng)金融體系下，企業(yè)想要獲得融資，基本都是向商業(yè)銀行貸款，然而商業(yè)銀行對于發(fā)放貸款規(guī)定了諸多限制條件，一些企業(yè)往往很難達(dá)到他們的放貸條件。即使能夠獲得貸款，也需要付出較高融資成本，這對企業(yè)創(chuàng)新非常不利?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)不斷發(fā)展為傳統(tǒng)金融帶來了新變化，特別是數(shù)字普惠金融以其廣泛性與普惠性，使得更多的中小微群體從中受益，獲得更加全面的金融服務(wù)，也極大地降低了企業(yè)融資門檻，使創(chuàng)業(yè)水平得以提升^[8]。企業(yè)可以通過數(shù)字普惠金融享受優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，緩解企業(yè)融不到資金、融資成本高等問題，為企業(yè)帶來融資便利。

其次，有效地降低金融服務(wù)的獲得成本，使得企業(yè)更容易得到優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算快速發(fā)展階段，數(shù)字普惠金融借助這些新技術(shù)提升了信息篩選能力，可更為合理地評估企業(yè)風(fēng)險^[9]，因此可以更方便、更快捷地提供資金供給。例如，企業(yè)可在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺提交貸款申請，然后平臺通過使用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)對企業(yè)提供的信息快速審批，極大地縮短了企業(yè)辦理貸款時間。

第三，減少信息不對稱，為金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)防范風(fēng)險能力的同時改善金融服務(wù)質(zhì)量。企業(yè)融資難的一個重要原因在于信息不對稱，企業(yè)創(chuàng)新具有較高風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)很難對貸款風(fēng)險進(jìn)行把控，所以出于謹(jǐn)慎性，它們會提高貸款的門檻^[10] 。數(shù)字普惠金融則能很好地緩解這一問題，在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)支持下，能對不同群體的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘，有利于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行精準(zhǔn)判斷^[11]。因此，數(shù)字普惠金融可以有效地降低信貸過程中的信息不對稱，使金融機(jī)構(gòu)更加精準(zhǔn)地判斷企業(yè)申請貸款的風(fēng)險，為企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：其它條件不變情況下，數(shù)字普惠金融使企業(yè)能夠更容易獲得資金來源，提升Ramp;D投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

1.2 數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性

1.2.1 企業(yè)融資分析

對于不同所有權(quán)企業(yè)，數(shù)字普惠金融對其促進(jìn)作用會有所不同。由于國有企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占有主導(dǎo)地位，擁有更加透明的信息披露，在借貸過程中，往往政府會作為其隱形擔(dān)保人^[11-12]。因此，國有企業(yè)在獲得信貸方面更具有優(yōu)勢。然而，民營企業(yè)沒有這些優(yōu)勢，往往具有較高的信息不對稱程度。因此，在它們向商業(yè)銀行貸款的時候，銀行為了把控風(fēng)險防控，會提出更多要求，使其融資成本也會更高?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：數(shù)字普惠金融對于非國有企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用更顯著。

1.2.2 企業(yè)規(guī)模分析

從企業(yè)規(guī)模來看，相較于大企業(yè)，中小微企業(yè)在融資時，需要付出比較高的風(fēng)險評估成本和交易成本 ^[13]，在傳統(tǒng)金融體系下小企業(yè)往往更難獲得融資，所以數(shù)字普惠金融對于緩解小企業(yè)融資約束的作用更明顯。企業(yè)對商業(yè)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提交貸款需求時，為了向這些金融機(jī)構(gòu)披露他們的經(jīng)營狀況，需要先向第三方機(jī)構(gòu)提交各種信貸材料進(jìn)行審計(jì)。對小型企業(yè)來說，為了提高他們經(jīng)營狀況的透明度而支付較高費(fèi)用是很正常的，這造成了企業(yè)融資成本的顯著增加，因此更容易面臨融資困難?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)3：數(shù)字普惠金融對于小企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用更顯著。

1.2.3 制度環(huán)境分析

數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)效果同企業(yè)所在區(qū)域的制度環(huán)境緊密相關(guān)，一個地區(qū)制度環(huán)境優(yōu)劣會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生很大影響^[14]。一方面，若地區(qū)的市場化程度不高，市場監(jiān)管體系也不完善，這會影響數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資的支持，中小微企業(yè)將更難籌得創(chuàng)新發(fā)展資金；另一方面，由于知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度不夠，在這種環(huán)境下企業(yè)創(chuàng)新成果被其他企業(yè)抄襲的概率高，企業(yè)創(chuàng)新成果不能得到很好保護(hù)，從而企業(yè)創(chuàng)新意愿較低，即使數(shù)字普惠金融能為其帶來更方便、更低價的融資，對其企業(yè)創(chuàng)新效果也不佳。反之，如果企業(yè)所處地區(qū)擁有較高的市場化程度和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平，則企業(yè)更愿意創(chuàng)新，數(shù)字普惠金融對其促進(jìn)效果更為明顯?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：數(shù)字普惠金融對制度環(huán)境較好地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新具有更顯著促進(jìn)作用。

2 數(shù)據(jù)選取與模型構(gòu)建

2.1 樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選用2011-2020年我國A股上市企業(yè)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)選自中國研究數(shù)據(jù)平臺（CNRDS）和國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。所采用的數(shù)字普惠金融指數(shù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心。同時，本文對地市層面數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，并對所有連續(xù)變量采用1%和99%的縮尾處理。

2.2 變量選取與說明

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新（Innov）為本文被解釋變量。查閱相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，大多學(xué)者對企業(yè)創(chuàng)新水平的衡量方法是運(yùn)用企業(yè)專利數(shù)據(jù)^[15-16]。因此，本文綜合考慮企業(yè)專利申請和專利授權(quán)的區(qū)別與適用程度（由于專利授權(quán)需要一段時間，會產(chǎn)生較大的研究偏差），并參考譚洪濤等^[17]、唐松等^[11]以及喻平等^[18]的研究，采用企業(yè)的年度專利申請量來代替企業(yè)創(chuàng)新能力，并對專利申請量進(jìn)行對數(shù)處理。

2.2.2 解釋變量

數(shù)字普惠金融指數(shù)（DIFI）為主要解釋變量。目前數(shù)字普惠金融指數(shù)已得到學(xué)者的認(rèn)可并引用，在衡量區(qū)域金融的數(shù)字普惠化發(fā)展程度上具有一定代表性。本部分選取市-級數(shù)字普惠金融指數(shù)的覆蓋廣度（cb）、覆蓋深度（ud）、數(shù)字支持程度（dl）3個維度來對企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行深入研究，并對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)處理。

2.2.3 控制變量

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的準(zhǔn)確性要求防止一些重要變量的缺失，這有助于提升結(jié)論可信度。根據(jù)相關(guān)研究，本文選取具有一定代表性的控制變量，分別是企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（TDR）、資產(chǎn)收益率（ROA）、營業(yè)收入增長率（Growth）。

2.2.4 中介變量

如表1所示，研發(fā)投入（Ramp;D）為中介變量。一般而言，研發(fā)經(jīng)費(fèi)和研發(fā)人員的投入是企業(yè)研發(fā)總投入的兩個因素。如果研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入得越多，對研發(fā)人員吸引力也會更大，兩者之間存在著高度正相關(guān)關(guān)系。借鑒孫慧等^[19]思路，采用研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入在營業(yè)收入的占比來表示中介變量（Ramp;D）。

2.3 模型的構(gòu)建

2.3.1 基礎(chǔ)回歸模型

為了研究數(shù)字普惠金融與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系，本文構(gòu)建了下列的基準(zhǔn)回歸模型：

Innov_i，j，t=α₀+α₁×DIFI_{i，j，t}+α₂×Control_{i，j，t}+μ_i+λ_t+θ_{i，j，t}""" （1）

在式（1）中，變量下標(biāo)i、j、t分別表示企業(yè)、城市和年份。被解釋變量是企業(yè)創(chuàng)新（Innov），解釋變量是數(shù)字普惠金融指數(shù)（DIFI）。

2.3.2 中介效應(yīng)模型

基于假設(shè)，其它條件不變情況下，數(shù)字普惠金融通過提升Ramp;D投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。本文參考溫忠麟等^[20]做法，建立如下模型：

RD_{i，j，t}=β₀+β₁×DIFI_{i，j，t}+β₂×Control_{i，j，t}+μ_i+λ_t+ε_{i，j，t} """"（2）

Innov_{i，j，t}=γ₀+γ₁×DIFI_i，j，t+γ₂×Control_{i，j，t}+μ_i+λ_t+δ_i，j，t""" （3）

其中RD表示企業(yè)研發(fā)投入，模型其余部分含義與模型（1）相同。

3 實(shí)證結(jié)果分析與檢驗(yàn)

3.1 基準(zhǔn)回歸與中介效應(yīng)分析

本文基準(zhǔn)回歸模型對面板數(shù)據(jù)中不隨時間變化影響的個體效應(yīng)，以及不隨個體變化影響的時間效應(yīng)進(jìn)行固定，回歸結(jié)果如表2所示。

中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序。首先，從表2第（1）列檢驗(yàn)結(jié)果，數(shù)字普惠金融指數(shù)對專利總數(shù)正向影響系數(shù)為0.437，數(shù)字普惠金融在1%水平上顯著地促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展；其次，通過將研發(fā)投入納入到模型（2）中來表示被解釋變量并開展回歸分析，根據(jù)表2第（2）列檢驗(yàn)結(jié)果，數(shù)字普惠金融指數(shù)對研發(fā)投入的正向影響系數(shù)為3.504；第三，通過將研發(fā)投入納入到模型（1）中作為中介變量，即模型（3），由此來檢驗(yàn)研發(fā)投入是否能整個過程充當(dāng)中介效應(yīng)的功能。根據(jù)表 2第（1）-（3）列檢驗(yàn)結(jié)果，主要解釋變量的系數(shù)均顯著，由此說明研發(fā)投入能被作為中介變量。另外，在模型中納入中介變量后，主要解釋變量的回歸系數(shù)由0.437變成0.287，說明數(shù)字普惠金融發(fā)展可以通過借助增加研發(fā)投入來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，且這部分效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為34.48%（3.504×0.043/0.437）。

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1 數(shù)字普惠金融3個子指標(biāo)

數(shù)字普惠金融指數(shù)分別由覆蓋廣度、覆蓋深度、數(shù)字支持程度3個子指標(biāo)所構(gòu)成。覆蓋廣度主要反映一個地區(qū)數(shù)字普惠金融覆蓋多少人群，覆蓋深度則是反映該地區(qū)人們使用數(shù)字普惠金融的頻率，數(shù)字支持程度反映地區(qū)智能手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)的普及程度。為進(jìn)一步研究數(shù)字普惠金融是如何影響企業(yè)創(chuàng)新的，本文分別對數(shù)字普惠金融3個子指標(biāo)與企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行基準(zhǔn)回歸分析，表3為基準(zhǔn)回歸的實(shí)證結(jié)果。通過比較表3第（1）、（4）和（7）列變量的系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)，覆蓋廣度相較于其它兩個子指標(biāo)的作用更大，這驗(yàn)證了普惠貸款比其形式貸款更具廣泛性和便利性。對于中小微企業(yè)而言，他們能更為容易地獲得金融服務(wù)，從而有效提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

3.2.2 工具變量回歸

本文選擇互聯(lián)網(wǎng)接入數(shù)作為工具變量以解決內(nèi)生性問題。使用該工具變量的內(nèi)在邏輯：一是市級互聯(lián)網(wǎng)接入數(shù)會與數(shù)字普惠金融發(fā)展產(chǎn)生一定關(guān)聯(lián)，符合相關(guān)性要求；二是市級互聯(lián)網(wǎng)接入數(shù)并不會與企業(yè)創(chuàng)新有關(guān)聯(lián)性，符合外生性要求。通過二階段最小二乘法，表4對加入互聯(lián)網(wǎng)接入指數(shù)這一工具變量進(jìn)行回歸，第（1）列主要解釋變量的正向影響系數(shù)在1%水平上顯著，其聯(lián)合F值均為7 751.535，說明沒有發(fā)生弱工具變量的問題。同時，對數(shù)字普惠金融3個不同維度進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)工具變量代入模型后回歸的聯(lián)合F值都遠(yuǎn)大于10，系數(shù)結(jié)果也符合預(yù)期。因此，可以看出數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新起到了促進(jìn)作用。

4 異質(zhì)性分析

4.1 不同企業(yè)所有權(quán)的異質(zhì)性

本文設(shè)置數(shù)字普惠金融與國有企業(yè)虛擬變量SOE的交乘項(xiàng)作為主要解釋變量，以此驗(yàn)證數(shù)字普惠金融對國有企業(yè)和民營企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展作用的異質(zhì)性。表5是根據(jù)不同所有權(quán)企業(yè)對數(shù)字普惠金融實(shí)證分析的結(jié)果，表5中（1）列，交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，說明當(dāng)企業(yè)所有權(quán)是國有制時，數(shù)字普惠金融促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新作用較弱。而國有企業(yè)SOE系數(shù)為正，說明國有企業(yè)創(chuàng)新能力更強(qiáng)。數(shù)字普惠金融如果能在更大程度上得到發(fā)展，民營企業(yè)創(chuàng)新能力將會得到更好提升。

4.2 不同制度環(huán)境的異質(zhì)性

由于我國各個地區(qū)發(fā)展不平衡，數(shù)字普惠金融所能依托制度環(huán)境可能會存在差異，本文研究這種差異是否會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。首先，將市場化水平與制度與信用環(huán)境納入模型中，通過企業(yè)所處制度環(huán)境的不同進(jìn)行分類；其次，根據(jù)不同類別對樣本企業(yè)進(jìn)行得分的順序處理，取年度—得分中值以代表制度環(huán)境的優(yōu)劣，高于年度—得分中值代表處于良好的制度環(huán)境，反之處于較差的制度環(huán)境。表6檢驗(yàn)結(jié)果表明擁有較好制度環(huán)境能為企業(yè)帶來更好的融資服務(wù)，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。反之，存在較差制度環(huán)境的企業(yè)，數(shù)字普惠金融難以有效地促進(jìn)其創(chuàng)新發(fā)展，甚至在市場化水平較低情況下回歸結(jié)果不顯著。

4.3 不同企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性

在傳統(tǒng)金融市場中，小微企業(yè)無法輕易獲得商業(yè)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)貸款。它們往往會因?yàn)橐?guī)模較小存在著信息不對稱，以及缺乏良好價值抵押物而具有較高風(fēng)險。在面對這些小微企業(yè)貸款申請時，貸款金融機(jī)構(gòu)大多會將其拒之門外。然而，小微企業(yè)正是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力源泉。在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷發(fā)展背景下，數(shù)字普惠金融通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新，使得金融服務(wù)更具普惠性。本文按企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行排序并分組，以此檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對其創(chuàng)新能力提升的促進(jìn)效果是否存在不同。在萬佳彧等研究^[12]基礎(chǔ)上，將總資產(chǎn)規(guī)模排在1/3以下企業(yè)和2/3以上的企業(yè)作為研究對象，分別進(jìn)行檢驗(yàn)。根據(jù)表7第（1）列和第（2）列，得出結(jié)論，對于較小規(guī)模企業(yè)，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新具有更顯著的促進(jìn)作用，對于較大規(guī)模企業(yè)，數(shù)字普惠金融對其創(chuàng)新的促進(jìn)作用并不顯著。

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

受限傳統(tǒng)金融市場難以滿足日益增長的企業(yè)創(chuàng)新需求，信息不對稱一直都是中小微企業(yè)難以解開融資約束問題的瓶頸。在這樣的背景下，中小企業(yè)無法獲取足額的投資金額，自然也難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新。然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷進(jìn)步，數(shù)字普惠金融將傳統(tǒng)金融服務(wù)同數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步融合，有助于促使企業(yè)信息更加公開透明化，同時使企業(yè)的融資成本降低。并且，由于數(shù)字普惠金融具有更為廣泛的服務(wù)能力，能為企業(yè)提供便捷的金融服務(wù)，從而能在更大程度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力提升。本文探索數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用，引導(dǎo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展，主要包括以下結(jié)論：

（1）數(shù)字普惠金融指數(shù)與企業(yè)創(chuàng)新之間存在著顯著而穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，即隨著主要解釋變量（DIFI）數(shù)值提高，企業(yè)創(chuàng)新能力也會有所增強(qiáng)，因此數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提高能直接提升企業(yè)創(chuàng)新能力。另外，通過使用研發(fā)投入作為中介變量進(jìn)行回歸，結(jié)果表明數(shù)字普惠金融可以通過促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)投入，從而間接地影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

（2）從穩(wěn)健性檢驗(yàn)來看，使用3個數(shù)字普惠金融的二級指標(biāo)覆蓋廣度（cb）、覆蓋深度（ud）、數(shù)字支持程度（dl）替代原有的核心解釋變量進(jìn)行回歸分析。結(jié)果表明，覆蓋廣度（cb）和數(shù)字支持程度（dl）對企業(yè)創(chuàng)新存在正向相關(guān)，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。另外，通過使用互聯(lián)網(wǎng)接入數(shù)作為工具變量對模型進(jìn)行驗(yàn)證，解決原模型可能存在的內(nèi)生性問題。

（3）從異質(zhì)性分析結(jié)果來看。數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響隨著企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模以及制度環(huán)境改變而存在著明顯差異。首先，從不同所有制的角度分析，相對于國有企業(yè)而言，數(shù)字普惠金融能更為顯著地促進(jìn)民營企業(yè)創(chuàng)新；其次，從制度優(yōu)劣的異質(zhì)性分析來看，處于優(yōu)質(zhì)制度環(huán)境下的企業(yè)，其創(chuàng)新能力能在更大程度上被數(shù)字普惠金融所影響而顯著提升；最后，從企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性分析來看，數(shù)字普惠金融對小企業(yè)創(chuàng)新有更大的促進(jìn)作用，但對大企業(yè)的影響并不顯著。

5.2 管理啟示

（1）加大力度發(fā)展數(shù)字普惠金融服務(wù)。一方面，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新信息技術(shù)融合，進(jìn)一步加快數(shù)字普惠金融發(fā)展；另一方面，加快健全市場體制，地方政府應(yīng)推進(jìn)金融服務(wù)改革，為企業(yè)發(fā)展?fàn)I造優(yōu)良的金融環(huán)境。

（2）促進(jìn)金融市場發(fā)展。數(shù)字普惠金融作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代下新型的金融服務(wù)，在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和改善民生方面發(fā)揮著重要作用。盡管各方面的立法制度尚不成熟健全，在維護(hù)廣大消費(fèi)者權(quán)益前提下，金融與科技企業(yè)在法律規(guī)定范圍內(nèi)創(chuàng)新，可促進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展。

（3）優(yōu)化Ramp;D經(jīng)費(fèi)投入結(jié)構(gòu)。通過加強(qiáng)對財(cái)政參與力度，充分發(fā)揮政府資金對社會科技經(jīng)費(fèi)投入的引導(dǎo)和激勵作用，鼓勵企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)等多方合作，共同推動 Ramp;D 經(jīng)費(fèi)投入，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張曉樸，朱太輝.金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的反思[J].國際金融研究，2014（3）：43-54.

[2]ROMER P M.Endogenous technical change[J].Journal of Political Economy，1990，98（5）：71-102.

[3]王玉澤，羅能生，劉文彬.什么樣的杠桿率有利于企業(yè)創(chuàng)新[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（3）：138-155.

[4]馬光榮，劉明，楊恩艷.銀行授信、信貸緊縮與企業(yè)研發(fā)[J].金融研究，2014（7）：76-93.

[5]HALL B H，LERNER J.The financing of Ramp;D and innovation[J].Handbook of the Economics of Innovation，2010（1）：609-639.

[6]ACHARYA V，XU Z.Financial dependence and innovation：The case of public versus private Firms[J].Journal of Financial Economics，2016，124（2）：223-243.

[7]宋敏，周鵬，司海濤.金融科技與企業(yè)全要素生產(chǎn)率——“賦能”和信貸配給的視角[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2021（4）：138-155.

[8]謝絢麗，沈艷，張皓星，等.數(shù)字金融能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)嗎？——來自中國的證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2018，17（4）：1557-1580.

[9]黃浩.數(shù)字金融生態(tài)系統(tǒng)的形成與挑戰(zhàn)--來自中國的經(jīng)驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2018（4）：80-85.

[10]KAPLAN S N， ZINGALES L．Do Investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints[J].Quarterly Journal of Economics，1997，112（1）：169-215．

[11]唐松，伍旭川，祝佳.數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機(jī)制識別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異[J].管理世界，2020（5）：52-66.

[12]萬佳彧，周勤，肖義.數(shù)字金融、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)評論，2020（1）：71-83.

[13]秦士晨.中小企業(yè)融資問題的研究--基于\"數(shù)字普惠金融\"創(chuàng)新借貸模式[J].工業(yè)經(jīng)濟(jì)論壇，2017（5）：89-94.

[14]梁榜，張建華.數(shù)字普惠金融發(fā)展能激勵創(chuàng)新嗎？——來自中國城市和中小企業(yè)的證據(jù)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2019（5）：74-86.

[15]GRILICHES Z.Issues in assessing the contribution of Ramp;D to productivity[J].The Bell Journal of Economics，1979，10（1）：92-116.

[16]余泳澤，張少輝.城市房價、限購政策與技術(shù)創(chuàng)新[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017（6）：98-116.

[17]譚洪濤，陳瑤.集團(tuán)內(nèi)部權(quán)力配置與企業(yè)創(chuàng)新——基于權(quán)力細(xì)分的對比研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（12）：134-151.

[18]喻平，豆俊霞.數(shù)字普惠金融、企業(yè)異質(zhì)性與中小微企業(yè)創(chuàng)新[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2020，42（12）：79-87.

[19]孫慧，王慧.政府補(bǔ)貼、研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效——基于創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)的實(shí)證研究[J].科技管理研究，2017（12）：111-116.

[20]溫忠麟，葉寶娟.有調(diào)節(jié)的中介模型檢驗(yàn)方法：競爭還是替補(bǔ)？[J].心理學(xué)報(bào)，2014（5）：714-726.

（責(zé)任編輯：要 毅）