摘 要：“十四五”規(guī)劃提出讓企業(yè)成為技術(shù)創(chuàng)新主體，但企業(yè)進行科技創(chuàng)新是需要進行融資，因此在股權(quán)與融資方面企業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)。選取2011-2021年中國知網(wǎng)（CNKI）數(shù)據(jù)庫收錄的1 271篇文獻，基于CiteSpace對近10年來股權(quán)與融資領(lǐng)域文獻進行可視化分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押、技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入等關(guān)鍵詞為當前熱點話題，并通過文獻總結(jié)出股權(quán)與融資在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境下的發(fā)展趨勢。

關(guān)鍵詞：股權(quán)與融資；股權(quán)質(zhì)押；技術(shù)創(chuàng)新；研發(fā)投入

中圖分類號：F272;F224

文獻標識碼：A

doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202209020

Hotspot Analysis and Trend Outlook of Equity and Financing

——Visual Analysis Based on CiteSpace

Yang Yejiang

（School of Management， Shandong University of Technology，Zibo 255000， China）

Abstract： In the“14th Five-Year Plan”， it is proposed to make enterprises the main body of technological innovation， but enterprises need financing for technological innovation. Therefore， enterprises face new challenges in terms of equity and financing. Therefore， this paper selects 1271 documents included in the CNKI database from 2011 to 2021， and conducts a visual analysis of the literature in the field of equity and financing in the past ten years based on CiteSpace. Key words such as equity pledge， technological innovation， and Ramp;D investment are current hotspots. topic， and summarizes the future trend of equity and financing in the environment of innovation and entrepreneurship through literature.

Key Words：Equity and Financing; Equity Pledge; Technological Innovation Research; Development Investment

0 引言

目前，我國正以創(chuàng)新驅(qū)動引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展，讓企業(yè)成為技術(shù)創(chuàng)新主體，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入力度不斷加大，上市公司創(chuàng)新驅(qū)動能力不斷增強^[1]?？萍紕?chuàng)新是我國經(jīng)濟從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的重要因素之一，其中科創(chuàng)企業(yè)是企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入的引領(lǐng)者，但企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入過程中間接融資和直接融資都會產(chǎn)生較大的融資困難，影響企業(yè)科技創(chuàng)新的重要功能^[2]。企業(yè)為了保證投資與融資效率，會采取多元化方式獲取資金以及降低風險^[3]，幫助企業(yè)更好地進行科技創(chuàng)新。目前，國內(nèi)制造業(yè)缺乏核心技術(shù)和受到國際環(huán)境影響從而市場份額縮小等問題顯著^[4]。在此環(huán)境下，融資方式會有所改變。

因此，需探討何種融資方式適用于企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入等活動，同時提高企業(yè)融資效率^[5]。目前各級政府發(fā)布相關(guān)政策對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)進行扶持，為探索股權(quán)與融資領(lǐng)域研究方向，本文選取中國知網(wǎng)（CNKI）數(shù)據(jù)庫對近10年來股權(quán)融資領(lǐng)域的文獻，基于CiteSpace進行可視化分析，結(jié)合科學圖譜對研究成果進行分析，并展望未來研究熱點和趨勢。

1 數(shù)據(jù)與研究方法

1.1 數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)來源于中國知網(wǎng)（CNKI）所收錄文獻。以股權(quán)與融資為關(guān)鍵詞，時間年限為2011- 2021年，共檢索出4 118篇期刊論文文獻。為保證文獻的可靠性，本文篩選出核心期刊、CSSCI期刊的文獻作為分析數(shù)據(jù)，最終得到1 271篇文獻進行可視化分析。

1.2 研究方法

本文采用CiteSpace軟件可視化分析功能對文獻進行數(shù)據(jù)處理，同時利用其它數(shù)據(jù)分析軟件進行輔助分析文獻發(fā)文量的特征。CiteSpace軟件能將各個領(lǐng)域文獻數(shù)據(jù)處理并進行可視化分析，通過CiteSpace軟件能對所在研究領(lǐng)域的熱點、未來研究方向演化趨勢進行有效的判斷與預測。本文將對融資與股權(quán)領(lǐng)域文獻進行可視化分析頻次較高的數(shù)據(jù)，分析股權(quán)與融資研究方向，以及對研究方向演變進行預測。

2 股權(quán)與融資方面研究的基本特征

2.1 文獻數(shù)量統(tǒng)計分析

通過對近10年來發(fā)文量進行分析發(fā)現(xiàn)，近10年來發(fā)文量存在3個階段。2011-2013年處于下降趨勢，其中2013年發(fā)文量達到10年來最低點；2013-2016年開始發(fā)文量持續(xù)上升，且2016年達到發(fā)文量最高點；2016-2021年總體呈下降趨勢。不

同階段受到不同的政策或社會環(huán)境等因素的影響，所呈現(xiàn)的研究也有所不同，近10年來我國股權(quán)與融資各個方面得到提升，第二個階段是股權(quán)眾籌的興起與發(fā)展時期，在 “大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”背景下，開展股權(quán)眾籌融資試點，使第二階段發(fā)文量增大，如圖1所示。

2.2 文獻高頻關(guān)鍵詞與中心性分析

通過對關(guān)鍵詞分析，能了解文獻大致內(nèi)容。中介中心性的分析能發(fā)現(xiàn)某一領(lǐng)域的研究熱點及預測未來研究方向。對所篩選的文獻進行分析得到頻次最高的3個關(guān)鍵詞為股權(quán)融資、融資約束、股權(quán)眾籌；中介中心性最高的3個關(guān)鍵詞為股權(quán)融資、股權(quán)眾籌、融資約束。因此可知股權(quán)融資、股權(quán)約束、股權(quán)眾籌為近10年來股權(quán)與融資領(lǐng)域研究的主題和熱點方向，如表1所示。

股權(quán)融資是指公司需要從證券市場進行資金獲得與融入，其特點在于無歸還期限壓力，同時獲得的資金較多，可行進行流動，存在會稀釋股權(quán)、門檻高等缺點^[6]。融資約束是指由于不完備市場環(huán)境迫使企業(yè)外來資源的融資成本較高，導致企業(yè)得到的投資使用得不到最優(yōu)的狀況^[7]。胡恒強^[8]研究發(fā)現(xiàn)融資約束在經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)投資效率關(guān)系之中存在中介作用。股權(quán)眾籌是眾籌融資模式下的一種融資方式，基于平臺向投資者出讓部分股權(quán)從而得到投資，同時投資者成為公司股東^[4]，此方式幫助企業(yè)得到投資者青睞，獲得企業(yè)發(fā)展資金。

3 股權(quán)與融資研究熱點領(lǐng)域

3.1 股權(quán)與融資領(lǐng)域熱點領(lǐng)域分析

由關(guān)鍵詞聚類圖譜可知，將文獻關(guān)鍵詞進行聚類為11大類，如圖3所示的關(guān)鍵詞聚類圖可知，節(jié)點數(shù)N=365，線段數(shù)E=105 4，網(wǎng)絡密度Density=0.015 9。每個節(jié)點都代表著對應的關(guān)鍵詞，通過關(guān)鍵詞展示文獻的共現(xiàn)關(guān)系，其中每條線代表著關(guān)鍵詞與關(guān)鍵詞之間的共現(xiàn)關(guān)系，連線越粗代表著關(guān)鍵詞之間的的共現(xiàn)強度越強。通過關(guān)鍵詞聚類圖發(fā)現(xiàn)，成長性與其它聚類關(guān)鍵詞聯(lián)系較少，商業(yè)銀行與投融資關(guān)鍵詞與其它大部分關(guān)鍵詞共現(xiàn)聯(lián)系較弱?？傊?，近10年來在股權(quán)融資領(lǐng)域研究類別有債權(quán)融資、融資約束、股權(quán)眾籌、新三板、資本結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資、中小企業(yè)、商業(yè)銀行、投融資等11大類如圖 2所示。

3.2 股權(quán)與融資關(guān)鍵詞突現(xiàn)分析

CiteSpace軟件通過多關(guān)鍵詞進行突現(xiàn)統(tǒng)計分析，可以反映某一領(lǐng)域研究的變化與新興熱點及趨勢，同時展現(xiàn)某一時期領(lǐng)域內(nèi)學者對相關(guān)課題的關(guān)注與研究。以年為關(guān)鍵詞持續(xù)時間的單位長度，選取前20個突現(xiàn)關(guān)鍵詞。通過關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖發(fā)現(xiàn)初期學者對資本結(jié)構(gòu)、上市公司、融資偏好、經(jīng)營績效等關(guān)鍵詞領(lǐng)域研究較多；中期對股權(quán)眾籌、融資效率、新三板等關(guān)注較多且持續(xù)時間長；后期對股權(quán)質(zhì)押、技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入等關(guān)注較多，且一直持續(xù)關(guān)注與研究。融資與股權(quán)領(lǐng)域?qū)蓹?quán)質(zhì)押、技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入研究轉(zhuǎn)變受到政策以及商業(yè)環(huán)境的影響，如圖 3所示。

3.3 融資與股權(quán)熱點分析

股權(quán)質(zhì)押為企業(yè)指融資時獲得貸款向銀行或者其他金融機構(gòu)進行股權(quán)出質(zhì)，股權(quán)質(zhì)押可能會引發(fā)代理問題、控制權(quán)風險等^[9]。股權(quán)質(zhì)押屬于貸款利率較高的債務融資，因此屬于高風險融資方式。股權(quán)質(zhì)押有許多優(yōu)點，能有效幫助緩解大股東存在的財務困境等^[10]。何威風等^[11]研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押行為對企業(yè)金融化產(chǎn)生一定的影響，且為正相關(guān)關(guān)系，同時具有較為顯著的提升作用。王會娟等^[12]以實證檢驗股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新之間存在的關(guān)系以及對企業(yè)發(fā)展帶來的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用，主要體現(xiàn)在發(fā)展規(guī)模不大和非國企的技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司，顧海峰等^[13]研究得出同樣的結(jié)論。

袁禮等^[14]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)源融資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用削弱且技術(shù)創(chuàng)新對內(nèi)源融資的依賴度不高，外源融資方式對技術(shù)創(chuàng)新存在促進作用，但是由于信息和資源等的不對稱，存在一定的異質(zhì)性。謝雪燕等^[15]研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押等新三板的融資方式對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在一定抑制作用。張嶺^[16]采用實證研究方式探究股權(quán)融資和債券融資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的容忍度關(guān)系，通過對比發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資方式對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的容忍度更高，有顯著的正相關(guān)關(guān)系，可幫助企業(yè)更好地開展企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

提高企業(yè)創(chuàng)新能力有許多方式，其中研發(fā)投入是影響企業(yè)創(chuàng)新能力的決定因素之一^[17]。王曉燕等^[18]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，政府補助研發(fā)投入、股權(quán)融資、債權(quán)融資等對企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系，后二者對企業(yè)研發(fā)投入并沒起到促進作用。潘孝珍等^[19]從不同研究角度研究政府補貼和研發(fā)投入之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)政府補貼研發(fā)投入對債權(quán)融資和股權(quán)融資存在一定的門檻，需要達到或超過門檻值才能發(fā)揮促進作用。林小玲^[20]研究政府補貼和外部融資對企業(yè)研發(fā)投入的影響關(guān)系，同時對企業(yè)進行細分，從企業(yè)地理位置、企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)類型等進行探索，結(jié)果顯示對非戰(zhàn)略性企業(yè)、微小企業(yè)的激勵效果更為顯著。

4 結(jié)論與展望

4.1 研究結(jié)論

通過對近10年來股權(quán)與融資領(lǐng)域中國知網(wǎng)CSSCI文獻進行CiteSpace的可視化分析，發(fā)現(xiàn)近10年來的研究熱點與方向不斷變化，從股權(quán)融資大方向不斷細分研究熱點到資本結(jié)構(gòu)、投資偏好、股權(quán)眾籌、融資效率等，一直到股權(quán)質(zhì)押、技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入，后期的轉(zhuǎn)變受到國家大力扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等政策和社會環(huán)境的變化。研究發(fā)現(xiàn)，2019-2021年突現(xiàn)的三個關(guān)鍵詞與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)存在直接關(guān)系，同時期研究內(nèi)容大都為股權(quán)與融資領(lǐng)域相關(guān)內(nèi)容與技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入關(guān)系等。

4.2 研究展望

本文通過研究總結(jié)出未來研究有以下幾個方向：

（1）政府補助激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新機制與融資之間的機制研究?，F(xiàn)有研究僅發(fā)現(xiàn)政府補貼存在一定的積極作用，但未對補貼是通過怎樣的機制產(chǎn)生消極作用。

（2）如何建立企業(yè)科技創(chuàng)新保障體系。目的是為了鼓勵企業(yè)進行科技創(chuàng)新，同時也有效降低了以融資方式進行科技創(chuàng)新所面臨的風險。

（3）探索怎樣的融資方式或模式可有效促進企業(yè)創(chuàng)新。融資方式不斷多元化，其發(fā)揮的作用也有所不同，可研究怎樣的融資模式對企業(yè)科技創(chuàng)新的影響或中介作用等，完善適合企業(yè)科技創(chuàng)新的融資環(huán)境，以激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新潛力。

（4）進行股權(quán)質(zhì)押的同時，應當如何增強企業(yè)創(chuàng)新能力。研究顯示，股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)創(chuàng)新能力存在一定的抑制作用，但股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)金融化存在顯著的中介作用，因此企業(yè)應思考如何避免股權(quán)質(zhì)押所帶來的抑制作用。

（5）科技金融模式探索?？商剿鹘⒃鯓拥哪Ｊ娇梢詭椭髽I(yè)加快科技發(fā)展，可以提供怎樣的金融產(chǎn)品幫助企業(yè)降低信貸和金融風險等。

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（責任編輯：要 毅）