摘 要：立足于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，為紓解企業(yè)“融資難、融資貴”困境，激發(fā)市場活力，選取2015-2019年A股上市公司數(shù)據(jù)，探究城市信用環(huán)境對債務(wù)融資成本的影響路徑。研究結(jié)果顯示，城市信用環(huán)境對企業(yè)債務(wù)融資成本有負(fù)向作用；基于企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)差異，內(nèi)部控制質(zhì)量能更大程度地降低非國有企業(yè)債務(wù)融資成本；城市信用環(huán)境對債務(wù)融資成本的負(fù)向作用在國有企業(yè)中更顯著；城市信用環(huán)境與債務(wù)融資成本之間存在間接負(fù)向關(guān)系，且內(nèi)部控制質(zhì)量為中介變量。從政府、銀行及企業(yè)角度出發(fā)，以提升城市信用環(huán)境為重點，為企業(yè)融資提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資成本；城市信用環(huán)境；內(nèi)部控制質(zhì)量

中圖分類號：F275;F832.51

文獻標(biāo)識碼：A

doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202208148

Urban Credit Environment， Internal Control Quality and Debt Financing Cost

Zhang Qiuhong¹， Zheng Hongtao²

（School of Business Administration， Henan University of Technology; School of Finance and Economics，

Henan University of Technology， Jiaozuo 454000， China）

Abstract：Based on the strategic goal of high-quality economic development， in order to alleviate the dilemma of “difficult and expensive financing”for enterprises and stimulate market vitality， this paper selects the data of A-share listed companies from 2015 to 2019 to explore the impact of urban credit environment on the cost of debt financing path of influence. The research conclusions are as follows： The urban credit environment has a negative effect on the cost of corporate debt financing. Based on the differences in the nature of enterprise ownership， the quality of internal control can reduce the debt financing cost of non-state-owned enterprises to a greater extent; while the negative effect of urban credit environment on debt financing costs is more significant in state-owned enterprises. There is an indirect negative relationship between the urban credit environment and the cost of debt financing， and the quality of internal control is an intermediary variable. Finally， from the perspective of the government， banks and enterprises， this paper puts forward reasonable suggestions for the financing activities of enterprises， focusing on improving the urban credit environment.

Key Words：Debt Financing Cost; Urban Credit Environment; Internal Control Quality

0 引言

信用是市場經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展的基石，完善信用體系建設(shè)，提升城市信用環(huán)境水平對經(jīng)濟發(fā)展具有重大意義。近年來，信用逐漸成為社會各界關(guān)注的熱點，缺失信用會嚴(yán)重影響個人生活及工作，甚至阻礙企業(yè)發(fā)展、擾亂資本市場。構(gòu)建穩(wěn)固的商業(yè)信用體系將會激勵市場主體重信、守信，形成誠信守法的營商環(huán)境，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造高質(zhì)量的外部條件。只有不斷優(yōu)化營商環(huán)境，才能激活市場穩(wěn)定有序發(fā)展的動力，從而為企業(yè)發(fā)展壯大提供良好的社會生態(tài)環(huán)境。因此，要緩解企業(yè)債務(wù)融資壓力，除了關(guān)注企業(yè)自身條件之外也要更多關(guān)注企業(yè)外部的城市信用環(huán)境建設(shè)。

內(nèi)部控制是企業(yè)自我約束的活動，其要求企業(yè)能真實、規(guī)范地反映自身狀況，從而為企業(yè)帶來正向經(jīng)濟影響。企業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)受到政府的鼓勵和要求，學(xué)者對企業(yè)內(nèi)部控制的關(guān)注和研究也逐步深化。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量不僅能反映企業(yè)制度完整性和信息真實性，還可為債權(quán)人提供信心，從而減少企業(yè)融資障礙。信用環(huán)境水平提升能激發(fā)企業(yè)誠實守信，增強信息溝通透明度，降低銀企間信息不對稱。同時，信用環(huán)境改善將為企業(yè)發(fā)展提供強大的外部支持，進而推動企業(yè)行為規(guī)范性和企業(yè)制度的完整性。城市信用環(huán)境對于債務(wù)融資成本的影響是否存在以下雙重影響路徑呢？一是城市信用環(huán)境直接作用于債務(wù)融資成本；二是城市信用環(huán)境通過作用于企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量繼而間接影響債務(wù)融資成本。

基于以上分析，本文從企業(yè)內(nèi)部和外部結(jié)合的角度，通過分組研究的方式，研究城市信用環(huán)境和內(nèi)部控制質(zhì)量對債務(wù)融資成本的直接影響，并分析城市信用環(huán)境通過中介效應(yīng)對債務(wù)融資成本的間接影響路徑。

1 文獻回顧與研究假設(shè)

1.1 內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本

胡蘇^[1]認(rèn)為內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)融資活動有密切關(guān)系，實證研究發(fā)現(xiàn)前者不僅可以增加債務(wù)融資的規(guī)模和期限，還能降低債務(wù)融資成本。賴麗珍等^[2]從公司治理視角考察，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制有效性越高，其控制經(jīng)營風(fēng)險的能力越好，企業(yè)有較大可能獲得低成本的債務(wù)融資。陳漢文等^[3]認(rèn)為內(nèi)控質(zhì)量越高，企業(yè)所獲債務(wù)融資的成本越低，進一步發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的一級指標(biāo)中，公司內(nèi)部環(huán)境和控制活動對債務(wù)融資成本影響最大。文獻研究表明，企業(yè)在實施債務(wù)融資活動時，要保證內(nèi)部控制制度有效性，因為后者的質(zhì)量提升可以有效降低企業(yè)債務(wù)融資成本。

由于企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的差異性，每個企業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)的完善程度和質(zhì)量水平高低也會存在較大差異。從總體來看，國有企業(yè)信息質(zhì)量高于非國有企業(yè)，因此，銀行等金融機構(gòu)在發(fā)放貸款過程中，非國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量會獲得銀行更多關(guān)注。陳漢文等^[3]從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)方面出發(fā)，發(fā)現(xiàn)內(nèi)控質(zhì)量與債務(wù)融資成本的負(fù)向關(guān)系在非國有控股公司中更顯著。當(dāng)企業(yè)面臨債務(wù)危機時，國有企業(yè)可以通過政府援助來緩解債務(wù)風(fēng)險，而非國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險則相對較高。因此，非國有企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量提升能在一定程度緩解其自身的債務(wù)風(fēng)險。此外，國有企業(yè)融資過程中會受到政府干預(yù)，其內(nèi)控質(zhì)量對融資狀況影響相對較?。欢菄衅髽I(yè)融資時，其內(nèi)部制度、信息質(zhì)量等都將是銀行是否放貸的考量因素，因而，內(nèi)控質(zhì)量對其債務(wù)融資成本的影響程度會更大。

依據(jù)上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H_1a：內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)；

H_1b：相較于國有企業(yè)，內(nèi)部控制質(zhì)量對非國有企業(yè)債務(wù)融資成本的降低作用更顯著。

1.2 城市信用環(huán)境與債務(wù)融資成本

Guiso等^[4]利用家庭和企業(yè)的微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，實證研究發(fā)現(xiàn)，在社會信任度高的地區(qū)，企業(yè)有更多的融資渠道，且更易于獲得銀行信貸。Menz^[5]認(rèn)為社會責(zé)任感越強的企業(yè)，其風(fēng)險溢價更低，在經(jīng)濟上更成功。錢先航等^[6]通過實證分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)的信用水平越高，其在貸款時，銀行越有可能放松審核，且銀行績效也能隨之提升。趙雨晴等^[7]實證研究發(fā)現(xiàn)，在信息傳遞過程中，信用評級調(diào)整可以緩解信息不對稱程度，從而收窄信用利差。錢先航等^[8]和李柯楠等^[9]從我國城商行的視角展開研究，發(fā)現(xiàn)銀行信貸規(guī)模隨著信用環(huán)境的改善明顯增加。劉鳳委等^[10]認(rèn)為企業(yè)所處地區(qū)的信任程度越低，其簽約成本越高。以上研究認(rèn)為企業(yè)信用水平提升能有效增強放貸者信心，降低企業(yè)融資障礙。

綜上所述，國有企業(yè)可以有效緩解融資壓力，非國有企業(yè)更容易出現(xiàn)“融資難、融資貴”的問題。凌江懷等^[11]通過實證分析發(fā)現(xiàn)，信用環(huán)境與非國有企業(yè)債務(wù)融資約束呈倒U型關(guān)系，而與國有企業(yè)債務(wù)融資約束則呈U型關(guān)系。對于不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，信用環(huán)境改善對其債務(wù)融資成本的影響效果也會存在差異。由于目前我國信用環(huán)境發(fā)展尚處在不成熟階段，信用環(huán)境改善更可能對國有企業(yè)債務(wù)融資成本有較顯著影響。

依據(jù)上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H_2a：城市信用環(huán)境與債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)；

H_2b：與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)債務(wù)融資成本受城市信用環(huán)境的降低作用更顯著。

1.3 城市信用環(huán)境與內(nèi)部控制質(zhì)量

內(nèi)部控制質(zhì)量與城市信用環(huán)境是相互對應(yīng)的關(guān)系，即內(nèi)控質(zhì)量越好，企業(yè)所處城市的信用環(huán)境越優(yōu)；城市信用環(huán)境越好，所屬該地區(qū)的企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量普遍也越高。依據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以有效保證信息的真實性，降低銀企間的信息不對稱程度，提高債權(quán)人投資信心。林鐘高等^[12]認(rèn)為內(nèi)部控制質(zhì)量和財務(wù)經(jīng)營狀況好的企業(yè)能夠樹立良好的企業(yè)形象，可以吸引潛在的投資者，增加潛在供應(yīng)商和客戶，進一步提高企業(yè)的市場地位和競爭能力，獲得更多的商業(yè)信用融資。若城市信用環(huán)境不佳，則會導(dǎo)致市場中的交易信息質(zhì)量良莠不齊，從而引發(fā)逆向選擇，由此可能會造成企業(yè)內(nèi)控制度的紊亂。Stephen^[13]認(rèn)為社會信任對企業(yè)經(jīng)營層面有重要影響，其不僅可以促進企業(yè)管理層與所有權(quán)人的信息共享，推動契約有效實施，企業(yè)內(nèi)的正式制度也能得到高質(zhì)量實施，其中包括企業(yè)的內(nèi)部控制制度。非國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量普遍低于國有企業(yè)，城市信用環(huán)境的改善更能推動非國有企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量的提升。

依據(jù)上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H_3a：優(yōu)化城市信用環(huán)境有助于提升企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量；

H_3b：相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量受城市信用環(huán)境的促進作用更顯著。

1.4 城市信用環(huán)境、內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本

Dhaliwal^[14]認(rèn)為信用水平提高不僅能幫助企業(yè)樹立誠信形象，還能改善市場環(huán)境，減少信息不對稱，從而使得企業(yè)達到長期融資需求。內(nèi)部控制作為企業(yè)治理行為，一定程度會受到外部金融環(huán)境的影響，誠信會使市場中的信息透明化。因此，企業(yè)不斷完善內(nèi)部控制才能獲得較低交易成本。顧奮玲等^[15]認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部控制存在較大缺陷時，企業(yè)融資成本將會顯著提升。

依據(jù)上述分析，本文提出如下研究假設(shè)：

H₄：城市信用環(huán)境可有效降低企業(yè)債務(wù)融資成本，且內(nèi)部控制質(zhì)量在其中發(fā)揮中介作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2015-2019年A股上市企業(yè)為研究對象，篩選后得到927家上市企業(yè)共計4 635個有效樣本，篩選步驟： ①去除被ST、*ST的上市企業(yè)； ②去除金融類上市企業(yè)； ③因為新上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)波動較大，并且企業(yè)IPO大量債務(wù)融資會影響實證結(jié)果，去除上市時間短于5年的企業(yè)；④去除相關(guān)指標(biāo)缺失的上市企業(yè)； ⑤對企業(yè)增長率進行1%Winsor處理以防極值影響。本文所選用的統(tǒng)計分析軟件為Excel和Stata 16.0。

2.2 關(guān)鍵變量定義

被解釋變量：借鑒李廣子等^[16]的研究方法，本文將債務(wù)融資成本表示為利息支出與公司平均負(fù)債之比。

解釋變量：本文采用“迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”的自然對數(shù)來衡量內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）；城市信用環(huán)境則由中國城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)（CEI）來表示。

控制變量：借鑒相關(guān)文獻研究結(jié)果，本文選取資產(chǎn)收益率（ROA）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)增長率（GROWTH）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（PPE）、第一大股東持股比例（FIRST）、經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率（CFO）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）、年度（YEAR）、行業(yè)（INDUSTRY）作為本文的控制變量，且后兩項為虛擬變量。上述關(guān)鍵變量及其說明如表1所示。

2.3 研究模型

為驗證假設(shè)1，構(gòu)建模型（1）：

INTCOST_i，t=η₀+η₁IC_i，t+η₂ROA_i，t+η₃SIZE_i，t+η₄GROWTH_i，t+η₅PPE_i，t+η₆FIRST_i，t+η₇CFO_i，t+Year+Industry+ε_i，t""" （1）

為驗證假設(shè)2，構(gòu)建模型（2）：

INTCOST_i，t=α₀+α₁CEI_i，t+α₂ROA_i，t+α₃SIZE_i，t+α₄GROWTH_i，t+α₅PPE_i，t+α₆FIRST_i，t+α₇CFO_i，t+Year+Industry+ε_i，t""" （2）

為驗證假設(shè)3，構(gòu)建模型（3）：

IC_i，t=β₀+β₁CEI_i，t+β₂ROA_i，t+β₃SIZE_i，t+β₄GROWTH_i，t+β₅PPE_i，t+β₆FIRST_i，t+β₇CFO_i，t+Year+Industry+ε_i，t""" （3）

另構(gòu)建模型（4）：

INTCOST_i，t=γ₀+γ₁CEI_i，t+γ₂IC_i，t+γ₃ROA_i，t+γ₄SIZE_i，t+γ₅GROWTH_i，t+γ₆PPE_i，t+γ₇FIRST_i，t+γ₈CFO_i，t+Year+Industry+ε_i，t""" （4）

采用模型（1）、（2）和（3）在全樣本及不同企業(yè)性質(zhì)分組下分別檢驗城市信用環(huán)境、內(nèi)部控制質(zhì)量及債務(wù)融資成本之間的關(guān)系。結(jié)合模型（2）、（3）、（4）可以驗證假設(shè)4，即內(nèi)部控制質(zhì)量在城市信用環(huán)境與債務(wù)融資成本之間是否存在中介效應(yīng)。

3 檢驗結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2顯示本文中樣本企業(yè)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表2可知，債務(wù)融資成本的最大值為0.104，最小值為0，最大值和最小值相差較大，說明樣本企業(yè)間債務(wù)融資成本差異較大。城市信用環(huán)境最大值為90.63，最小值為64.635，說明各企業(yè)所在城市的信用環(huán)境水平差距較大。表2顯示固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值為0.398，中位數(shù)為0.387，表明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏大的企業(yè)較多。此外，樣本企業(yè)在內(nèi)部控制質(zhì)量、企業(yè)規(guī)模及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)3個指標(biāo)中差距不大。

3.2 多元回歸分析

3.2.1 內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本

表3為全樣本及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果。由此可知，在全樣本下，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的回歸系數(shù)為-0.004 9，其在1%的水平上顯著為負(fù)，表明隨著企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量提升，該企業(yè)融資成本則會得到一定程度的減少，假設(shè)H_1a得到驗證。

按企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分組后發(fā)現(xiàn)，在非國有企業(yè)組中，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）與債務(wù)融資成本（INTCOST）的回歸系數(shù)為-0.006 2，在1%水平上顯著為負(fù)，說明內(nèi)部控制質(zhì)量提升能有效減少其債務(wù)融資成本。而在國有企業(yè)組中，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）與債務(wù)融資成本（INTCOST）的回歸系數(shù)為-0.002 1，但并不顯著。國有企業(yè)其內(nèi)部控制質(zhì)量較高，因此，其債務(wù)融資成本受內(nèi)部控制質(zhì)量影響作用并不顯著。H_1b得到驗證。

3.2.2 城市信用環(huán)境與債務(wù)融資成本

表4為全樣本及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下城市信用環(huán)境與企業(yè)債務(wù)融資成本的回歸結(jié)果。根據(jù)全樣本回歸結(jié)果，城市信用環(huán)境（CEI）對債務(wù)融資成本（INTCOST）的回歸系數(shù)為-0.011 5，且在1%的水平上顯著，表明相較于城市信用環(huán)境差的地區(qū)，擁有良好城市信用環(huán)境的地區(qū)更可能取得較低成本的債務(wù)融資，H_2a得到驗證。

按企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分組回歸發(fā)現(xiàn)，城市信用環(huán)境（CEI）與國有企業(yè)債務(wù)融資成本（INTCOST）的回歸系數(shù)為-0.020 0，且在1%的水平上顯著，表明在國有企業(yè)中，企業(yè)所屬地區(qū)的城市信用環(huán)境越優(yōu)良，其為獲得債務(wù)融資所付出的成本則越低。而在非國有企業(yè)組中，城市信用環(huán)境（CEI）與債務(wù)融資成本（INTCOST）正相關(guān)，但不顯著。這可能是因為信用環(huán)境建設(shè)現(xiàn)有階段不夠成熟，信用制度對企業(yè)約束力弱，加之有關(guān)部門對失信行為處罰不夠，銀行等金融機構(gòu)在貸款過程中對貸款對象的選擇更加謹(jǐn)慎。相較于非國有企業(yè)，銀行更傾向給國有企業(yè)提供融資，因國有企業(yè)財務(wù)風(fēng)險相對較低。其債務(wù)融資成本會顯低于非國有企業(yè)。假設(shè)H_2b得到驗證。

3.2.3 城市信用環(huán)境與內(nèi)部控制質(zhì)量

表5為城市信用環(huán)境與內(nèi)部控制質(zhì)量在全樣本及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的回歸結(jié)果。由此可知，在全樣本下，城市信用環(huán)境（CEI）的系數(shù)為0.087 3，且在1%的水平上顯著，說明城市信用環(huán)境與內(nèi)部控制質(zhì)量正相關(guān)，即企業(yè)所處地區(qū)的城市信用環(huán)境狀況越佳，該地區(qū)企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量也相對越高。H_3a得到驗證。

按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組后的回歸結(jié)果顯示，在非國有企業(yè)組中，城市信用環(huán)境（CEI）與內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）在1%的水平上顯著且系數(shù)為正，說明城市信用環(huán)境的優(yōu)化有助于提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。良好的城市信用環(huán)境下，政府對企業(yè)的失信行為會有更嚴(yán)格的懲罰措施，從而迫使企業(yè)不斷增強內(nèi)部控制質(zhì)量，保持良好誠信形象。由于國有企業(yè)的管理和經(jīng)營受到政府要求，失信行為較少且內(nèi)部控制質(zhì)量較高。因此，相較于國有企業(yè)，城市信用環(huán)境的改善會顯著地影響非國有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。H_3b得到驗證。

3.2.4 城市信用環(huán)境、內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本

表6為城市信用環(huán)境、內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本在全樣本及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組下的回歸結(jié)果。全樣本回歸結(jié)果顯示，城市信用環(huán)境（CEI）以及內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）對企業(yè)債務(wù)融資成本均發(fā)揮著負(fù)向作用，隨著城市信用環(huán)境的不斷優(yōu)化、企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的逐步提升，企業(yè)的債務(wù)融資成本受此作用將得到有效降低。借鑒溫忠麟^[17]的逐步回歸法，結(jié)合表4、表5、表6，在全樣本下，城市信用環(huán)境（CEI）對企業(yè)債務(wù)融資成本（INTCOST）的回歸系數(shù)為-0.011 5，且在1%水平上顯著。同時，城市信用環(huán)境（CEI）對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的回歸系數(shù)為0.087 3，且在1%水平上顯著。此外，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）對其債務(wù)融資成本（INTCOST）的回歸系數(shù)為-0.004 6，且在1%水平上顯著。綜上，內(nèi)部控制質(zhì)量在城市信用環(huán)境與債務(wù)融資成本之間存在中介效應(yīng)，且該效應(yīng)顯著。

表6顯示，全樣本下的城市信用環(huán)境（CEI）回歸系數(shù)為-0.011 1，且在1%水平上顯著，表明內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）在城市信用環(huán)境（CEI）與債務(wù)融資成本（INTCOST）之間的中介效應(yīng)為部分中介效應(yīng)。綜上，城市信用環(huán)境對企業(yè)債務(wù)融資成本的負(fù)向影響作用通過以下兩種途徑實現(xiàn)：其一為前者對后者的直接負(fù)向影響作用；其二為前者對后者的間接負(fù)向影響作用，即城市信用環(huán)境通過對內(nèi)部控制質(zhì)量產(chǎn)生作用進而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。由此假設(shè)H₄得到驗證。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

利用替換被解釋變量方法對相關(guān)假設(shè)進行穩(wěn)健性檢驗。采用利息支出、手續(xù)費和其它財務(wù)費用之和除以平均負(fù)債來衡量企業(yè)債務(wù)融資成本指標(biāo)，實證結(jié)果能驗證所有假設(shè)。

4 結(jié)論與啟示

4．1 研究結(jié)論

本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)，首先，提升企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量可以有效地降低其債務(wù)融資成本且該作用在非國有企業(yè)中更明顯；其次，良好的城市信用環(huán)境有助于降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，該影響在國有企業(yè)中更顯著；第三，內(nèi)部控制質(zhì)量在城市信用環(huán)境與債務(wù)融資成本之間發(fā)揮著中介效應(yīng)，城市信用環(huán)境可以通過內(nèi)部控制質(zhì)量間接降低企業(yè)債務(wù)融資成本。

4.2 管理啟示

（1）從政府角度，應(yīng)大力推動商業(yè)信用環(huán)境的提升和改善。優(yōu)化城市信用環(huán)境能展示該地區(qū)企業(yè)的誠信形象，提升銀行等金融機構(gòu)的供貸信心，從而減少企業(yè)融資障礙，降低融資成本。要不斷完善信用制度和法律硬環(huán)境，使信用體系形成閉環(huán)，保證“失信必懲”，鼓勵企業(yè)參與信用環(huán)境構(gòu)建和提升體系中，促進企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

（2）從銀行等金融機構(gòu)角度，應(yīng)主動保護非國有企業(yè)。非國有企業(yè)在融資過程中處于劣勢地位，金融機構(gòu)可以通過豐富融資渠道為其提供更多融資機會。在信用環(huán)境發(fā)展不夠成熟的階段，非國有企業(yè)融資問題并未有效緩解，為促進經(jīng)濟發(fā)展，銀行等金融機構(gòu)應(yīng)努力為非國有企業(yè)提供多樣化的融資渠道，紓解其融資困境。

（3）從非國有企業(yè)角度，應(yīng)提升內(nèi)部控制質(zhì)量，加強自身信用體系建設(shè)。非國有企業(yè)要努力提升內(nèi)控質(zhì)量，將內(nèi)部控制制度落實到日常經(jīng)營管理中。同時，非國有企業(yè)要加入到城市信用體系構(gòu)建中，推動信用環(huán)境的不斷發(fā)展、成熟，從而形成環(huán)境與企業(yè)良性互促的局面。

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（責(zé)任編輯：要 毅）