鄒煒

摘 要： 自2004年國內(nèi)發(fā)行首支陽光私募基金至今，私募基金行業(yè)已走過18載春秋，正逐漸成為國內(nèi)居民財(cái)富管理中不可或缺的一部分。但任何一種投資，或多或少都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，私募基金更是從創(chuàng)建開始，便與風(fēng)險(xiǎn)一路同行。風(fēng)險(xiǎn)控制也成為私募基金公司的重中之重，本文首先論述私募基金存在的風(fēng)險(xiǎn)，再以SHJL投資管理公司為例，分析此公司的私募基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略，以為市場(chǎng)眾多私募基金公司提供參考意見。

關(guān)鍵詞：私募基金；風(fēng)險(xiǎn)控制；策略；SHJL投資管理公司

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國人民的生活水平得到了很大提高。而在日益提高的生活水平下，人們對(duì)于金融投資產(chǎn)品也有了更高的要求。私募基金作為金融投資市場(chǎng)中比較特殊的一類產(chǎn)品，它在我國資本市場(chǎng)上的地位和作用也越來越重要。但是，隨著私募基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大和投資范圍越來越廣泛，其投資風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。為了保證私募基金市場(chǎng)健康穩(wěn)定地發(fā)展，研究我國私募基金風(fēng)險(xiǎn)控制以及策略具有重要意義。

一、私募基金現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在股票投資中，流動(dòng)性是投資者關(guān)注的最重要因素。由于投資標(biāo)的不能及時(shí)變現(xiàn)，就可能導(dǎo)致投資者不能及時(shí)變現(xiàn)或者資金安全無法得到保證。在這方面，私募基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大。 在一些私募基金中，投資標(biāo)的可能在某一時(shí)間段內(nèi)不能及時(shí)變現(xiàn)。例如，2008年金融危機(jī)之后，受流動(dòng)性影響，一些股票價(jià)格大幅下跌，從而影響到私募基金的收益率。 但在我國目前的法律框架下，私募基金存在一定的監(jiān)管缺陷。由于我國法律法規(guī)對(duì)私募基金的監(jiān)管尚處于空白地帶，這給私募基金的操作留下了很多空間，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況時(shí)，投資者難以有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。

（二）操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)主要是由于管理人內(nèi)部控制不完善或管理人員的操作失誤、管理不當(dāng)造成的損失。由于我國基金業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，各種內(nèi)部控制制度還不夠健全，在操作風(fēng)險(xiǎn)中，這類風(fēng)險(xiǎn)占了相當(dāng)大的比例。比如，基金管理人在投資決策過程中，沒有嚴(yán)格按照《投資決策委員會(huì)工作規(guī)則》執(zhí)行相關(guān)程序；基金管理人在投資管理過程中，對(duì)上市公司和市場(chǎng)行情的判斷存在失誤；在交易過程中，操作失誤造成損失等。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)是指作為基金管理人的投資者與基金管理公司或其員工或與基金管理人有關(guān)聯(lián)的其他人或組織，利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，以虛構(gòu)、夸大、隱瞞或者其他不正當(dāng)手段，對(duì)基金管理人所管理的基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行利益輸送或利益轉(zhuǎn)移，損害其他投資者利益的行為。 在私募證券投資基金運(yùn)作中，由于缺乏必要的制度約束以及信息披露機(jī)制的不完善，就可能發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)降低投資者投資收益，還可能對(duì)我國證券市場(chǎng)產(chǎn)生不良影響。我國現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)私募證券投資基金的規(guī)范存在著諸多漏洞，如果不能完善相關(guān)制度規(guī)范，投資者將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由投資者所投資的證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而帶來的投資損失的可能性。 一般來說，投資者投資于證券市場(chǎng)，不僅希望得到收益，更重要的是要保證資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以獲取長(zhǎng)期、穩(wěn)定的收益。然而，任何一種投資工具都不是完美無缺的。股票價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，從而使投資者遭受損失。盡管大多數(shù)股票價(jià)格在短期內(nèi)是隨機(jī)波動(dòng)的，但長(zhǎng)期來看卻有一定規(guī)律可循。因此，在購買股票前，投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)該股作深入研究。如能對(duì)該公司進(jìn)行深入分析、調(diào)查研究以及各種技術(shù)分析和統(tǒng)計(jì)分析等手段都將有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，在進(jìn)行技術(shù)分析時(shí)，可以選擇一些基本技術(shù)指標(biāo)如均線、 MACD、 KDJ等來判斷股票是否有上漲或下跌空間。

二、私募基金公司業(yè)內(nèi)存在的策略

（一）量化選股策略

量化選股策略是通過運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)來構(gòu)建股票投資組合，利用數(shù)學(xué)模型對(duì)海量的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，挖掘其中的規(guī)律，以指導(dǎo)投資決策。其主要投資方法是通過數(shù)據(jù)挖掘、統(tǒng)計(jì)建模等技術(shù)來建立一套選股規(guī)則體系，然后運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)從海量的歷史數(shù)據(jù)中自動(dòng)挖掘出有效信息，最后進(jìn)行組合優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)控制。 量化選股策略在私募行業(yè)中的地位并不高，雖然有部分基金經(jīng)理通過量化模型選股獲得了較好的業(yè)績(jī)，但真正做得好的基金經(jīng)理并不多。其主要原因在于量化選股策略是基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，無法做到完全理性化。除此之外，量化選股策略的投資周期通常較長(zhǎng)，一般為3-5年。在這段時(shí)間內(nèi)，基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)信息的理解和把握會(huì)存在偏差；此外，量化選股策略需要大量的歷史數(shù)據(jù)做支持，如果所選標(biāo)的不夠理想，很容易影響投資效果。

（二）指數(shù)增強(qiáng)策略

指數(shù)增強(qiáng)策略是指通過在指數(shù)的成分股中選擇那些被市場(chǎng)低估的股票，然后通過跟蹤這些股票的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上不斷增加股票持倉比例，從而實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。其本質(zhì)是以被動(dòng)投資為主，同時(shí)輔以主動(dòng)管理。由于指數(shù)增強(qiáng)策略通過投資標(biāo)的的差異來獲取超額收益，因此對(duì)管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資產(chǎn)配置能力及股票倉位管理能力有較高要求。指數(shù)增強(qiáng)策略目前主要是在主動(dòng)管理類私募基金中使用。從指數(shù)增強(qiáng)策略的產(chǎn)品來看，主要分為增強(qiáng)型和傳統(tǒng)被動(dòng)型兩種。增強(qiáng)型指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)會(huì)受到基金管理人主動(dòng)管理能力、股票倉位、倉位控制以及市場(chǎng)行情等因素的影響；傳統(tǒng)被動(dòng)型指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品則更多地表現(xiàn)為跟蹤指數(shù)而非超越指數(shù)。

（三）期權(quán)套利策略

期權(quán)套利是指利用兩種或兩種以上不同交割月份的期貨合約價(jià)格的差異進(jìn)行的無風(fēng)險(xiǎn)套利。套利策略在期貨市場(chǎng)中廣泛應(yīng)用，是一種能夠?yàn)橥顿Y者帶來穩(wěn)定收益的投資工具。 期權(quán)套利主要包括跨期套利、跨市套利等，由于期貨價(jià)格具有一定的波動(dòng)性，因此可以利用期貨合約價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值時(shí)出現(xiàn)的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易。而不同商品之間的價(jià)差也會(huì)存在一定的波動(dòng)，這就為期權(quán)套利提供了獲利空間。隨著中國期貨市場(chǎng)逐漸國際化，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了更多復(fù)雜的交易策略和工具。目前國內(nèi)私募基金行業(yè)中采用較為普遍的期權(quán)套利策略主要有兩種，分別是跨期套利和跨品種套利，此外還有一些特殊交易策略。

三、SHJL公司策略

（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防：優(yōu)選個(gè)股是守住風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線

優(yōu)選個(gè)股是指在一段時(shí)間內(nèi)，私募基金通過對(duì)市場(chǎng)的宏觀分析和中觀分析，結(jié)合微觀分析，在控制個(gè)股選股風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭(zhēng)使基金的收益水平最大化。該策略通過量化模型計(jì)算出股票投資組合的投資價(jià)值偏離度、投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益等指標(biāo)，并將其作為主要變量納入基金投資組合模型中，通過不斷調(diào)整基金組合中各股票權(quán)重來達(dá)到對(duì)該股票進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。 該策略主要適用于私募基金產(chǎn)品在凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，可以通過量化模型的動(dòng)態(tài)調(diào)整來達(dá)到控制組合風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí)也適用于對(duì)基金產(chǎn)品歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行回測(cè)時(shí)使用，以便可以對(duì)歷史業(yè)績(jī)和未來業(yè)績(jī)進(jìn)行有效比較。

SHJL投資管理公司認(rèn)為，在股價(jià)處于上漲趨勢(shì)中，買入后可以保持持股不動(dòng)；如果股價(jià)處于下跌趨勢(shì)中，賣出股票也可以保持不動(dòng)。而在股價(jià)處于震蕩趨勢(shì)中，可以選擇等待趨勢(shì)明朗，然后再考慮賣出股票。

在股市下跌時(shí)可以選擇買入個(gè)股，也可以選擇賣出股票。但在股市上漲時(shí)卻不能賣出股票，只能選擇持有股票。因?yàn)樵诠墒邢碌鴷r(shí)賣出股票就是損失金錢；而在股市上漲時(shí)賣出股票則是獲利的重要方式。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理：自上而下關(guān)注潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，社會(huì)大眾的生活水平不斷提高，財(cái)富也在不斷增加。投資理財(cái)也逐漸成為人們生活中的重要組成部分。SHJL投資管理公司以“創(chuàng)造財(cái)富、回饋社會(huì)”為宗旨，以“穩(wěn)健、誠信、創(chuàng)新”為經(jīng)營理念，以“專業(yè)、創(chuàng)新”為經(jīng)營方針，以“追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)”為投資理念。以創(chuàng)新的投資管理方法，不斷推出各種優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品滿足客戶不同層次的需求。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，首先要評(píng)估自身的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。根據(jù)內(nèi)部管理和市場(chǎng)定位，確定合適的投資策略和資產(chǎn)配置方案，從而為投資者提供適當(dāng)?shù)耐顿Y工具和資產(chǎn)組合。在此基礎(chǔ)上，需要自上而下關(guān)注市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)政策變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。例如，2008年金融危機(jī)期間，全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨之下降，我國政府采取了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。但是在2008年底至2009年初，受金融危機(jī)影響，我國經(jīng)濟(jì)增速也明顯放緩，財(cái)政收入和企業(yè)利潤增速也出現(xiàn)下滑。在這種背景下，要充分認(rèn)識(shí)到當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能存在的不確定性。因此需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策變化和資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)私募基金管理人投資策略和資產(chǎn)配置方案的影響。如果認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可控或者難以判斷其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響程度時(shí)，需要及時(shí)調(diào)整投資策略。

（三）風(fēng)險(xiǎn)控制：? 倉位管理和品種優(yōu)選結(jié)合

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面，一是宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，二是個(gè)股基本面變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于前者，應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，對(duì)相應(yīng)板塊進(jìn)行調(diào)整。而對(duì)于后者，則應(yīng)從基本面和行業(yè)景氣度兩個(gè)角度尋找。通常情況下，如果企業(yè)能夠抓住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)會(huì)，那么會(huì)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中受益。另外，也可以關(guān)注一些政策傾斜的行業(yè)或板塊。

倉位管理主要是在震蕩時(shí)，以小倉位參與，然后一旦方向改變，就迅速地加倉，這樣可以做到小博大。在趨勢(shì)向下時(shí)，倉位管理就要堅(jiān)決一些，就是嚴(yán)格止損。因?yàn)橼厔?shì)向下時(shí)，你也沒有多少時(shí)間來等待止損。品種優(yōu)選主要是在趨勢(shì)向上的時(shí)候，你就要對(duì)自己持有的品種有一定的了解和認(rèn)識(shí)。選擇一些行業(yè)龍頭或者一些人氣股，因?yàn)樗麄兛沟芰?qiáng)，并且一旦選對(duì)了方向，那么你就可以在相對(duì)低位實(shí)現(xiàn)盈利。并且由于他們的高確定性，所以就算未來有下跌趨勢(shì)也不會(huì)影響到他們的收益。 在實(shí)際操作中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分人是虧損的，很大一部分人是虧損的原因就是倉位管理出現(xiàn)了問題。大部分人都希望用少量資金去博一下收益。這種策略在震蕩行情中效果是最好的，但在趨勢(shì)行情中往往會(huì)適得其反。所以我們需要建立一套自己的倉位管理體系。在市場(chǎng)震蕩時(shí)以小倉位參與，當(dāng)方向向下時(shí)堅(jiān)決止損；當(dāng)方向向上時(shí)進(jìn)行加倉操作。

（四）私募基金公司應(yīng)穩(wěn)健經(jīng)營，將合規(guī)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制放在經(jīng)營突出位置

私募基金公司應(yīng)當(dāng)將合規(guī)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制放在經(jīng)營突出位置，制定合理的經(jīng)營管理制度，在人員、場(chǎng)地、信息系統(tǒng)等方面提供支持保障，確保依法合規(guī)開展經(jīng)營活動(dòng)。 一是完善制度體系。健全完善公司治理、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理、合規(guī)管理、信息科技管理等內(nèi)部制度和規(guī)范；二是優(yōu)化組織架構(gòu)。健全決策機(jī)制，優(yōu)化組織架構(gòu)，做到人員職責(zé)清晰、高效協(xié)作；三是強(qiáng)化系統(tǒng)保障。有效整合內(nèi)部系統(tǒng)資源，確?；鸬怯泜浒傅葮I(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)；四是優(yōu)化人員配置。嚴(yán)格基金銷售機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入管理，建立專業(yè)化的基金銷售隊(duì)伍；五是加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)。完善基金銷售業(yè)務(wù)報(bào)告和信息報(bào)送系統(tǒng)，確保運(yùn)營符合監(jiān)管規(guī)定。

結(jié)束語

本文主要探討了私募基金行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制問題，并以 SHJL投資管理公司為例進(jìn)行了分析。首先介紹了私募基金存在的風(fēng)險(xiǎn)，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面，然后以 SHJL投資管理公司為例，分析了國內(nèi)私募基金行業(yè)中采用的期權(quán)套利策略和風(fēng)險(xiǎn)管理策略。其中，優(yōu)選個(gè)股是守住風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線，通過量化模型計(jì)算出股票投資組合的投資價(jià)值偏離度、投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益等指標(biāo)，并將其作為主要變量納入基金投資組合模型中，通過不斷調(diào)整基金組合中各股票權(quán)重來達(dá)到對(duì)該股票進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。同時(shí)，需要自上而下關(guān)注市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)政策變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。另外，倉位管理和品種優(yōu)選結(jié)合也是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，需要建立一套自己的倉位管理體系。最后，私募基金公司應(yīng)當(dāng)穩(wěn)健經(jīng)營，將合規(guī)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制放在經(jīng)營突出位置，制定合理的經(jīng)營管理制度，完善制度體系、優(yōu)化組織架構(gòu)、強(qiáng)化系統(tǒng)保障、優(yōu)化人員配置、加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)。

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（作者單位：上海景領(lǐng)投資管理有限公司）