歐麗娜 牟紹波

一、引言

近年來，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在2020年提出混合所有制改革的新要求，不斷實(shí)施深入國(guó)有企業(yè)的三年改革行動(dòng)，優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，建立健全的現(xiàn)代企業(yè)制度。國(guó)企在混合所有制改革發(fā)展的道路中，出現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)的典型代表。云南白藥集團(tuán)股份有限公司（下稱云南白藥）屬于非常優(yōu)質(zhì)的國(guó)有企業(yè)，以云南白藥的混合所有制改革為案例進(jìn)行研究，對(duì)其在改革前后的財(cái)務(wù)績(jī)效水平進(jìn)行評(píng)價(jià)，旨在找出云南白藥混合所有制改革中存在的優(yōu)點(diǎn)以及可借鑒的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

二、云南白藥混合所有制改革過程及主要效果

1.云南白藥混合所有制改革過程分析

云南白藥混合所有制改革股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化詳細(xì)分為以下三個(gè)階段。第一階段，在2016年7月19日發(fā)布了相關(guān)停牌的公告，同時(shí)在12月時(shí)，云南省的國(guó)資委和新華都集團(tuán)以及白藥的控股三方共同簽訂了相關(guān)條約。國(guó)資委從以前的100%持有權(quán)縮減到了50%，新華都集團(tuán)增擴(kuò)50%股權(quán)。第二階段，云南省國(guó)資委與新華都集團(tuán)雙方共同協(xié)商之后，共同挑選了江蘇魚躍作為另一個(gè)戰(zhàn)略合作伙伴。并且，在2017年六月的時(shí)候，云南白藥緊接著發(fā)布了相關(guān)的公告來確定江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司可以向公司進(jìn)行控股，并且也會(huì)占到公司10%的股份，成為了第三大股東。第三階段，2018年7月9日，經(jīng)過多次研究協(xié)商，白藥控股召開董事會(huì)，決定啟動(dòng)云南白藥吸收合并白藥控股，即云南白藥整體上市工作。

2.云南白藥混合所有制改革的主要效果

云南白藥在實(shí)施混合所有制改革之后，國(guó)有資本和民營(yíng)資本共同成為最大股東。股權(quán)結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)控制話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方式，從而在企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效上得到直接體現(xiàn)。通過此次混合所有制改革，股份得到合理的分配，保障國(guó)資委以及新華都和江蘇魚躍兩位民營(yíng)股東能夠共同發(fā)展。

三、云南白藥混合所有制改革的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

1.數(shù)據(jù)來源及財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)選取

分析云南白藥自2009年到2019年近十年財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，整理財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)原始數(shù)據(jù)如表3- 1所示：

表3- 1財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)原始數(shù)據(jù)

2.財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)選?。ㄒ姳?- 2）

3.基于因子分析法的財(cái)務(wù)績(jī)效分析

（1）因子分析的前提條件-可行性檢驗(yàn)：

根據(jù)表3- 3的檢驗(yàn)結(jié)果，KMO值0.067大于0.5并且巴特利特的P值小于0.05，由此可知，所選數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

（2）因子提取-確定變量的個(gè)數(shù)

在表3- 4當(dāng)中，可以發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)都能夠直接反映，因此，通過前四個(gè)公共因子可以對(duì)云南白藥的財(cái)務(wù)績(jī)效情況進(jìn)行綜合判斷分析。

表3- 2財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

表3- 3 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

表3- 4方差解釋率表

表3- 5可知，原有變量中的速動(dòng)比率、流動(dòng)利率、資產(chǎn)負(fù)債率 在公共因子1上有最大的載荷值，由此可見公共因子1對(duì)于這三個(gè)變量有著最直接的解釋意義，其充分反映了云南白藥的償債能力。

表3- 5可知，原有變量中的存貨周轉(zhuǎn)率（次）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）在公共因子2上有最大的載荷值。公共因子2反映了云南白藥的營(yíng)運(yùn)能力。

表3- 5因子載荷系數(shù)表

表3- 5可知，原有變量中的銷售凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)報(bào)酬率在公共因子3上有最大載荷值。公共因子3反映了云南白藥的盈利能力。

表3- 5可知，原有變量中的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在公共因子4上有最大載荷值。公共因子4反映了云南白藥的發(fā)展能力。

表3- 6因子得分系數(shù)矩陣

（3）計(jì)算各樣本的因子得分

本文分別把反映償債能力記為F1、營(yíng)運(yùn)能力記為F2、盈利能力記為F3、發(fā)展能力記為F4，那么根據(jù)因子評(píng)分矩陣可以列出一下四個(gè)因子得分函數(shù)：

采用因子加權(quán)總分的方法計(jì)算綜合得分。

通過對(duì)上列數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，并且對(duì)云南白藥在2009年到2019年當(dāng)中所存在的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行排序，具體情況詳見下表3- 7所示：

表3- 7云南白藥財(cái)務(wù)績(jī)效綜合總分得分排序表

四、結(jié)論

研究結(jié)論

通過混合所有制改革對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生了積極影響。云南白藥在經(jīng)歷了混合所有制改革之后，各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)整體走勢(shì)理想。不可否認(rèn)，這與云南白藥的企業(yè)戰(zhàn)略是具有一定關(guān)系的，尤其是在引入其他公司之后，在改革完成之后，發(fā)展能力上升，混改對(duì)云南白藥的發(fā)展能力提升有正向的影響。后續(xù)成長(zhǎng)發(fā)展情況還需長(zhǎng)期觀察。從財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)上，并不明顯的表現(xiàn)出發(fā)展動(dòng)力，混合所有制改革帶來了大健康戰(zhàn)略的發(fā)展，這也是未來醫(yī)藥發(fā)展的大方向。目前混改的時(shí)間尚短，引進(jìn)的民營(yíng)企業(yè)，新華都和江蘇魚躍還需更多的時(shí)間來檢驗(yàn)，后續(xù)成長(zhǎng)發(fā)展還需長(zhǎng)期觀察。