袁彥娟

（中國(guó)人民銀行鄭州中心支行 河南鄭州 450018）

由于以索洛增長(zhǎng)模型和拉姆齊一卡斯一庫(kù)普曼模型為代表的新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論假設(shè)金融市場(chǎng)是完美的，因此西方學(xué)者傾向于將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷看成是經(jīng)濟(jì)非均衡增長(zhǎng)的一種特例，但在實(shí)踐中，由于金融市場(chǎng)存在摩擦，很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源在不同產(chǎn)業(yè)、不同企業(yè)間分配不均，最終導(dǎo)致不同部門(mén)間發(fā)展差異，資金將自發(fā)流向那些更具有發(fā)展前景的企業(yè)和領(lǐng)域。另一方面，政府產(chǎn)業(yè)政策對(duì)資源配置起到一定的規(guī)制作用，金融機(jī)構(gòu)會(huì)按照政策導(dǎo)向退出或縮減某些領(lǐng)域，同時(shí)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)能升級(jí)等領(lǐng)域的投放，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升。

基于上述思路，測(cè)算各行業(yè)所獲得的金融資源數(shù)量，并與該行業(yè)所創(chuàng)造的增加值、稅收進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)于指導(dǎo)我國(guó)優(yōu)化宏觀調(diào)控政策、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

一、文獻(xiàn)綜述

不同產(chǎn)業(yè)對(duì)生產(chǎn)要素的需求存在著差異，同樣的資金投入對(duì)產(chǎn)出的推動(dòng)作用也存在一定差異，找出融資規(guī)模對(duì)不同行業(yè)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，對(duì)于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)具有重要意義。

（一）金融資源配置、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

研究普遍認(rèn)為金融資源的有效配置能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。林毅夫等（2009）提出了“經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”，指出不同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體具有不同的要素稟賦結(jié)構(gòu)，從而決定了其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不同，而不同產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)具有不同的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)特性、融資需求和信息特征。只有金融體系的構(gòu)成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配，才能有效發(fā)揮金融體系的功能。林毅夫等（2012）總結(jié)了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性的最新研究理論和實(shí)證進(jìn)展，文中提到早在1969 年Goldsmith 就發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)性，Demirguc-Kunt 運(yùn)用規(guī)模更大的跨國(guó)界樣本數(shù)據(jù)來(lái)論證金融結(jié)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性。胡曉娟（2014）研究了山西省銀行信貸流向和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性，采用單位根檢驗(yàn)、方差分解等方法，利用山西省1978～2009 年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，顯示從長(zhǎng)期看各產(chǎn)業(yè)貸款對(duì)各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的變化具有正向影響，但影響程度有所不同。

部分研究者認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)信貸資金配置效率不高，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化信貸資金配置，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率。Qi Yu 等（2018）從行業(yè)的角度對(duì)我國(guó)信貸市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了評(píng)價(jià)，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行信貸資金高度集中于制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等不良貸款率高、信貸資產(chǎn)質(zhì)量低的行業(yè)，導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體較差，建議優(yōu)化商業(yè)銀行信貸產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量。劉梅生（2009）通過(guò)我國(guó)1979～2008 年時(shí)間序列樣本數(shù)據(jù)，利用多種計(jì)量方法，對(duì)銀行信貸和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)之間的關(guān)系開(kāi)展研究，結(jié)果表明銀行業(yè)的發(fā)展并沒(méi)有很好地支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，未來(lái)應(yīng)把銀行信貸的重點(diǎn)放到支持第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來(lái)。田青（2017）通過(guò)選取1978～2013 年和2008～2013 年的數(shù)據(jù)，基于宏微觀視角對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和信貸資金配置效率進(jìn)行研究，結(jié)果顯示銀行信貸總量的增加并沒(méi)有顯著促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化，而產(chǎn)業(yè)貸款規(guī)模配置符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)理論，顯著促進(jìn)了第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增長(zhǎng)和企業(yè)投資效率的提高。駱昭東（2018）研究了新常態(tài)信貸資金支持陜西實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度和效率，從信貸資金供給角度看，信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度在不斷增加，配置效率進(jìn)一步提升；從實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求角度看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款融資需求在減弱，應(yīng)進(jìn)一步提高信貸資金配置效率，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）分行業(yè)金融資源配置的度量

衡量某一產(chǎn)業(yè)獲得的金融資源情況，可得性最強(qiáng)的是銀行貸款。盛松成等（2015）指出，近年來(lái)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展發(fā)生了深刻變化，已從單一的銀行業(yè)演變?yōu)殂y行、證券、保險(xiǎn)等多業(yè)并存的大金融業(yè)；金融市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，交易規(guī)模和交易方式日趨多樣和復(fù)雜；金融工具和融資結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，貸款融資占比明顯下降，其他融資方式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯上升。為適應(yīng)宏觀金融監(jiān)測(cè)和調(diào)控需求，人民銀行于2011 年起開(kāi)始發(fā)布社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)。目前，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)內(nèi)容涵蓋表內(nèi)貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、地方政府債券、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等方面。2021 年9 月末，全國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量中，表內(nèi)貸款僅占61.9%，除地方政府債券及表內(nèi)貸款外的其他融資占21.7%，因此僅利用銀行信貸難以全面衡量各行業(yè)資金配置的情況。

除了各行業(yè)獲得的融資規(guī)模外，還可以使用杠桿率來(lái)度量金融資源投入與其對(duì)產(chǎn)值增長(zhǎng)的匹配情況。宏觀杠桿率一般用債務(wù)余額/GDP 度量，行業(yè)杠桿率尚沒(méi)有統(tǒng)一的計(jì)算方法。王俊籽等（2019）對(duì)11 類(lèi)非金融業(yè)杠桿率進(jìn)行測(cè)算，利用每個(gè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，按照其公司市值在行業(yè)總市值中的占比進(jìn)行加權(quán)平均，然后進(jìn)行匯總，用以衡量行業(yè)杠桿率。劉妍等（2020）利用上市公司2015 年9 月到2017 年9 月季報(bào)數(shù)據(jù)編制行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，用負(fù)債/資產(chǎn)來(lái)測(cè)算行業(yè)杠桿率。

二、行業(yè)融資總規(guī)模、杠桿率測(cè)算及分析

（一）分行業(yè)融資規(guī)模測(cè)算方法

為了全面衡量各行業(yè)實(shí)際獲得資金情況，我們以社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)框架為基礎(chǔ)，綜合考慮數(shù)據(jù)可得性和影響力，最終確定了分行業(yè)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)口徑。根據(jù)河南省金融機(jī)構(gòu)情況，本文數(shù)據(jù)收集范圍包括中資全國(guó)性大型銀行、中資全國(guó)性中小型銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行、財(cái)務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司。具體包括的指標(biāo)及內(nèi)涵如下：

1.貸款。指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融出貨幣資金形成的資產(chǎn)，主要包括單位普通貸款、單位信用卡及賬戶(hù)透支、并購(gòu)貸款、貿(mào)易融資、銀團(tuán)貸款、境外籌資轉(zhuǎn)貸款、融資租賃和各項(xiàng)墊款（不含票據(jù)融資），數(shù)據(jù)來(lái)自人民銀行貸款分行業(yè)專(zhuān)項(xiàng)統(tǒng)計(jì)。

2.票據(jù)融資。指金融機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)客戶(hù)持有的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)提供的融資，包括直貼、買(mǎi)斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)以及買(mǎi)入的其他票據(jù)資產(chǎn)。對(duì)于買(mǎi)入的票據(jù)由于交易對(duì)手方一般為金融機(jī)構(gòu)，對(duì)實(shí)際獲得資金的企業(yè)信息掌握較少，難以對(duì)其按行業(yè)進(jìn)行劃分，因此我們首先收集票據(jù)直貼分行業(yè)數(shù)據(jù)，然后按照下式對(duì)全部行業(yè)票據(jù)融資數(shù)據(jù)進(jìn)行分配，得到各行業(yè)票據(jù)融資數(shù)據(jù)。其中票據(jù)融資總額數(shù)據(jù)來(lái)自人民銀行統(tǒng)計(jì)的全金融機(jī)構(gòu)信貸收支表，票據(jù)貼現(xiàn)分行業(yè)數(shù)據(jù)由各金融機(jī)構(gòu)填報(bào)后匯總得到。

某一行業(yè)票據(jù)融資=某一行業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)/所有行業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)×所有行業(yè)票據(jù)融資。

3.委托貸款。指金融機(jī)構(gòu)根據(jù)委托人確定的貸款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款，不包括現(xiàn)金管理類(lèi)委托貸款。數(shù)字來(lái)自委托貸款專(zhuān)項(xiàng)統(tǒng)計(jì)及金融機(jī)構(gòu)手工填報(bào)。

4.未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票。指企業(yè)簽發(fā)的全部銀行承兌匯票扣減已在銀行表內(nèi)貼現(xiàn)的部分。數(shù)據(jù)來(lái)自人民銀行承兌匯票專(zhuān)項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表，扣減票據(jù)融資數(shù)據(jù)。

5.未償付債券。指本地企業(yè)期末未償付債券余額。數(shù)據(jù)來(lái)自wind 數(shù)據(jù)庫(kù)，根據(jù)發(fā)行主體所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)進(jìn)行行業(yè)劃分。

6.境內(nèi)股票融資。指本地企業(yè)通過(guò)境內(nèi)正規(guī)金融市場(chǎng)進(jìn)行的股票融資，包括A 股股票首發(fā)、公開(kāi)增發(fā)、現(xiàn)金型定向增發(fā)、配股、行權(quán)籌資以及B 股籌資等。本文收集整理了河南省自1993 年以來(lái)境內(nèi)股票融資的情況，并按證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)劃分行業(yè)。

7.信托貸款。指信托機(jī)構(gòu)通過(guò)資金信托計(jì)劃募集資金向境內(nèi)非金融性公司或個(gè)人發(fā)放的貸款。數(shù)據(jù)來(lái)自人民銀行理財(cái)與資金信托統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)信息系統(tǒng)中除回購(gòu)和拆借外貸款分行業(yè)、企業(yè)規(guī)模統(tǒng)計(jì)表。

8.資管產(chǎn)品發(fā)放的貸款（不含信托貸款）。按照人民銀行《金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)制度》，資管產(chǎn)品包括銀行非保本理財(cái)、信托公司資管產(chǎn)品、證券公司及其子公司資管產(chǎn)品和基金管理公司及其子公司專(zhuān)戶(hù)、期貨公司及其子公司資管產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、金融資產(chǎn)投資公司資管產(chǎn)品、公募基金。統(tǒng)計(jì)范圍為資管產(chǎn)品資金發(fā)放的除回購(gòu)和拆借外貸款，為避免重復(fù)統(tǒng)計(jì)，剔除信托公司資管產(chǎn)品發(fā)放的貸款，銀行非保本理財(cái)發(fā)放的貸款由河南省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)填報(bào)匯總，其余資管產(chǎn)品發(fā)放的貸款來(lái)自人民銀行資管產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

9.資管產(chǎn)品持有的非上市企業(yè)股權(quán)。指資管產(chǎn)品直接持有的非上市企業(yè)股權(quán)，為避免重復(fù)統(tǒng)計(jì)，不進(jìn)行穿透處理。數(shù)據(jù)由河南省金融機(jī)構(gòu)填報(bào)后匯總。

此外，企業(yè)還可通過(guò)外債、小額貸款公司貸款等方式獲得融資，由于規(guī)?？傮w較小且分行業(yè)數(shù)據(jù)不可獲得，因此暫未納入統(tǒng)計(jì)范圍。

與社會(huì)融資規(guī)?？趶较啾龋中袠I(yè)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)對(duì)象為企（事）業(yè)單位貸款，不包含個(gè)人貸款、政府債券融資、保險(xiǎn)公司賠償?shù)戎笜?biāo)。

表1 分行業(yè)融資規(guī)模與社會(huì)融資規(guī)?？趶綄?duì)比

（二）分行業(yè)融資規(guī)模測(cè)算結(jié)果分析

按照上述計(jì)算口徑，我們收集整理了河南省2015～2020 年（以下稱(chēng)“十三五”期間）的分行業(yè)融資規(guī)模。結(jié)果顯示，2020 年末，河南省全部行業(yè)融資規(guī)模為56893.6 億元，年均增速為9.6%。

2020 年末，河南省一、二、三產(chǎn)融資分別占全行業(yè)融資規(guī)模的2.6%、33.9%和63.5%。第一產(chǎn)業(yè)融資占比很小，且呈下降趨勢(shì)，由2015 年末的3.5%降至2020 年末的2.6%。第一產(chǎn)業(yè)所包含的種養(yǎng)殖業(yè)對(duì)土地、人工等生產(chǎn)要素要求相對(duì)較高，尤其是傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)對(duì)資金投入要求相對(duì)較少。同時(shí)，第一產(chǎn)業(yè)企業(yè)普遍規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，2020 年末，河南省農(nóng)林牧漁業(yè)貸款不良率達(dá)到10%以上，在一定程度上降低了金融機(jī)構(gòu)放貸的積極性。第一產(chǎn)業(yè)融資中八成以上為表內(nèi)貸款，僅有華英農(nóng)業(yè)、雛鷹農(nóng)牧和牧原食品3 家企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券或股票融資，融資方式相對(duì)單一。

圖1 三次產(chǎn)業(yè)融資占比

第二產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，占比降至近三成左右。近年來(lái)河南省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，2018 年實(shí)現(xiàn)由“二三一”向“三二一”轉(zhuǎn)變，服務(wù)業(yè)成為增加值中占比最大的。尤其是第二產(chǎn)業(yè)中煤炭、鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁等行業(yè)在去產(chǎn)能背景下產(chǎn)量有所壓縮，相關(guān)企業(yè)貸款、債券發(fā)行等也受到一定限制，第二產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模增長(zhǎng)不足。2020 年末，第二產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模為19270.9 億元，“十三五”時(shí)期年均增速4.6%；占全部行業(yè)融資規(guī)模的33.9%，較2015 年末下降8.9 個(gè)百分點(diǎn)。其中，采礦業(yè)融資幾無(wú)增長(zhǎng)，制造業(yè)融資增長(zhǎng)緩慢，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加較多，建筑業(yè)融資顯著增加。2020 年末，采礦業(yè)融資總規(guī)模為2886.7 億元，較2015 年末僅增加34.4 億元，占全部融資規(guī)模的比重由7.9%下降至5.1%。采礦業(yè)融資渠道相對(duì)豐富，表外融資及直接融資占比均高于全部行業(yè)平均水平。在去產(chǎn)能背景下，“十三五”期間采礦業(yè)表內(nèi)貸款、直接融資余額分別減少123.8 億元和133.5 億元，尤其是2020 年受永煤違約事件直接影響，債券融資余額當(dāng)年減少165.2 億元，企業(yè)轉(zhuǎn)而采用表外融資、資管產(chǎn)品融資予以補(bǔ)充。制造業(yè)融資增長(zhǎng)緩慢。2020 年末，制造業(yè)融資規(guī)模為10389.3 億元，“十三五”期間年均僅增長(zhǎng)2.7%，低于全部行業(yè)6.9 個(gè)百分點(diǎn)，其中2017 年一度曾出現(xiàn)減少。制造業(yè)是銀行承兌匯票的簽發(fā)主體，2015 年表外融資占制造業(yè)融資的22.4%，在表外融資整體萎縮背景下，這一占比2020 末降至14.7%，是制造業(yè)融資增長(zhǎng)的主要阻礙因素。“十三五”期間電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)融資規(guī)模年均增速分別為8.8%、14.3%。

第三產(chǎn)業(yè)融資快速增長(zhǎng)，占比超六成。2020 年末，河南省第三產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模36146.4 億元，“十三五”時(shí)期年均增速13.3%，高于全部行業(yè)3.7 個(gè)百分點(diǎn)；占全部行業(yè)融資規(guī)模的63.5%，較2015 年末提高9.8 個(gè)百分點(diǎn)。租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)融資快速增長(zhǎng)、占比大幅提升。2020 年末融資規(guī)模為9686.9 億元，“十三五”期間年均增速為25%；占全部融資的17%，較2015 年末提高8.2 個(gè)百分點(diǎn)。該行業(yè)企業(yè)以各類(lèi)地方政府融資平臺(tái)為主，尚無(wú)一家企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)融資，融資結(jié)構(gòu)中表內(nèi)貸款、債券融資、資管產(chǎn)品融資分別占47.7%、32.9%、15.6%。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)融資增長(zhǎng)較快，占比提高。2020 年末融資規(guī)模為5310.8 億元，“十三五”期間年均增長(zhǎng)19.6%，高于全部行業(yè)增速10.1 個(gè)百分點(diǎn)，該行業(yè)融資以表內(nèi)貸款和資管產(chǎn)品融資為主，分別占85.9%和11.3%。批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)融資占比平穩(wěn)。2020 年末兩行業(yè)分別占全部融資的13.9%和10.9%，與2015 年末相比變化較小，前者融資以表內(nèi)貸款和銀行承兌匯票為主，后者以表內(nèi)貸款和直接融資為主。科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)融資快速增長(zhǎng)，但占比仍然較低。兩行業(yè)融資“十三五”時(shí)期年均增速分別為29.7%、20.5%，分別高于全部行業(yè)融資增速20.1 個(gè)、10.9 個(gè)百分點(diǎn)，但總計(jì)占比不到1%。房地產(chǎn)業(yè)融資占比明顯下降。2020 年末融資規(guī)模為3349 億元，較2016 年末（期間高點(diǎn)）下降2.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)業(yè)融資中資管產(chǎn)品融資占比較高，達(dá)到20.8%。

圖2 重點(diǎn)領(lǐng)域融資占比變化情況

（三）分行業(yè)融資規(guī)模與分行業(yè)增加值、投資、稅收收入對(duì)比

為了將分行業(yè)融資規(guī)模數(shù)據(jù)與其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行穿透分析，我們收集整理了增加值、固定資產(chǎn)投資、稅收收入等數(shù)據(jù)?？紤]到分行業(yè)增加值的發(fā)布情況，對(duì)其他分行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸并處理，將采礦業(yè)、制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)合并為工業(yè)，將信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)，教育、衛(wèi)生和社會(huì)工作，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)，公共管理、社會(huì)保障和社會(huì)組織合并為其他服務(wù)業(yè)。

利用2020 年數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果如下表2 所示，總體看四項(xiàng)指標(biāo)間均有較強(qiáng)的相關(guān)性，簡(jiǎn)單計(jì)算相關(guān)系數(shù)結(jié)果顯示，融資與增加值之間相關(guān)性最強(qiáng)，達(dá)到0.86，與稅收收入的相關(guān)性為0.71，但與投資的相關(guān)系數(shù)僅有0.54。農(nóng)業(yè)、工業(yè)融資規(guī)模占比均低于增加值占比，其中工業(yè)增加值占比分別低于增加值、投資、稅收占比4.2 個(gè)百分點(diǎn)、0.4 個(gè)百分點(diǎn)、2 個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)業(yè)融資規(guī)模占比分別低于增加值、投資占比7.6 個(gè)、1.7 個(gè)百分點(diǎn)。批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，其他服務(wù)業(yè)占據(jù)較多金融資源，但對(duì)增加值、投資和稅收的貢獻(xiàn)不足，其中批發(fā)和零售業(yè)融資占13.9%，增加值占比僅7.5%；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)作為典型的基礎(chǔ)設(shè)施投資行業(yè)，占據(jù)了10.9%的融資，僅貢獻(xiàn)了6.8%的投資和1.9% 的稅收；其他服務(wù)業(yè)融資占29.1%，增加值占比僅21.3%。

表2 2020 年分行業(yè)融資規(guī)模、增加值、投資、稅收占比表（%）

（四）分行業(yè)杠桿率的測(cè)算及分析

在前述融資規(guī)模測(cè)算的指標(biāo)中，僅保留債務(wù)融資指標(biāo)，剔除境內(nèi)股票融資、資管產(chǎn)品持有的非上市公司股權(quán)后，得到債務(wù)融資余額。行業(yè)杠桿率是介于宏觀杠桿率（債務(wù)余額/GDP）與微觀企業(yè)杠桿率（資產(chǎn)負(fù)債率）之間的中觀領(lǐng)域，對(duì)行業(yè)杠桿率的測(cè)算目前尚無(wú)官方口徑。本文參考宏觀杠桿率的測(cè)算方法，將行業(yè)杠桿率定義為該行業(yè)債務(wù)余額/該行業(yè)增加值。

從總體看，2015 年末我國(guó)提出去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，我國(guó)宏觀杠桿率趨于平穩(wěn)，此后受新冠感染沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，而逆周期調(diào)節(jié)政策背景下債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張較快，2020 年我國(guó)宏觀杠桿率攀升。河南省全部行業(yè)杠桿率也呈現(xiàn)出相似走勢(shì)，先由2016 年末的101.5%，降至2018 年末的94.6%，2019、2020 末則分別攀升至97.7%和103.6%。

分行業(yè)杠桿率呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)杠桿率水平高、上升快。2020 年末批發(fā)零售業(yè)杠桿率達(dá)到214.6%，高于全部行業(yè)111 個(gè)百分點(diǎn)；較2018 年末累計(jì)提高28.7 個(gè)百分點(diǎn)，升幅高于全部行業(yè)10.7 個(gè)百分點(diǎn)；同期該行業(yè)不良貸款率達(dá)到9.7%，高于全部行業(yè)不良率5.7 個(gè)百分點(diǎn)，屬于資金效率低、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的領(lǐng)域。交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)是重要的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，金融資源富余，資金對(duì)增加值增長(zhǎng)的撬動(dòng)作用相對(duì)較低，2020 年末杠桿率為202.1%，高于全部行業(yè)98.5 個(gè)百分點(diǎn)；較2018 年末累計(jì)提高25.4 個(gè)百分點(diǎn)，升幅高于全部行業(yè)16.4 個(gè)百分點(diǎn)；二是農(nóng)林牧漁業(yè)、住宿和餐飲業(yè)杠桿率相對(duì)較低。兩個(gè)行業(yè)增加值增長(zhǎng)對(duì)金融資源的依賴(lài)相對(duì)較弱，杠桿率分別為24.5%和25.3%，遠(yuǎn)低于全部行業(yè)平均水平；三是房地產(chǎn)業(yè)杠桿率持續(xù)下降，其他服務(wù)業(yè)杠桿率上升明顯。2015～2020 年期間，房地產(chǎn)業(yè)杠桿率由120.4%降至91.8%，累計(jì)下降28.6 個(gè)百分點(diǎn)，2020 年末已降至全部行業(yè)平均杠桿率之下，包括租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的其他服務(wù)業(yè)杠桿率水平持續(xù)上升，由2015 年的112.8%上升至2020 年末的140.6%，累計(jì)提高27.8 個(gè)百分點(diǎn)；四是工業(yè)杠桿率水平先降后升，始終低于全部行業(yè)平均水平。2015 年末，工業(yè)杠桿率為87.5%，低于全部行業(yè)10 個(gè)百分點(diǎn)；此后連續(xù)兩年下降，至2017 年末降至76%，與全部行業(yè)差距擴(kuò)大至21 個(gè)百分點(diǎn)；2018 年起開(kāi)始回升，2020 年末升至79.3%，但與全部行業(yè)差距進(jìn)一步擴(kuò)大至24.4 個(gè)百分點(diǎn)。

圖3 分行業(yè)杠桿率及走勢(shì)

融資規(guī)模、杠桿率以及與相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穿透分析顯示，工業(yè)領(lǐng)域的融資規(guī)模增長(zhǎng)緩慢、占比下降，低于對(duì)投資和增加值的貢獻(xiàn)，杠桿率始終低于全部行業(yè)平均水平；受制于行業(yè)本身的高風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)對(duì)金融資源的吸納能力不足，批發(fā)零售業(yè)雖占據(jù)較多金融資源，但對(duì)投資和稅收的貢獻(xiàn)不足；水利環(huán)保和公共設(shè)施管理業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等基建領(lǐng)域行業(yè)占據(jù)的金融資源顯著上升，但對(duì)增加值、投資和稅收的貢獻(xiàn)明顯不足；房地產(chǎn)業(yè)融資規(guī)模持續(xù)收縮，由于個(gè)人住房貸款中的新房貸款大多也流向房地產(chǎn)領(lǐng)域，綜合考慮后才能評(píng)價(jià)其實(shí)際占有的金融資源。

三、政策建議

（一）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)

一是擴(kuò)大工業(yè)融資規(guī)模及占比。全力服務(wù)我國(guó)制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略實(shí)施，擴(kuò)大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、信用貸款規(guī)模，增加技改貸款，推動(dòng)更多制造業(yè)企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)融資。優(yōu)化采礦業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)生產(chǎn)要素更多地流向先進(jìn)生產(chǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)落后產(chǎn)能出清。二是提高農(nóng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)資金使用效率。推動(dòng)相關(guān)行業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升勞動(dòng)力素養(yǎng)和企業(yè)技術(shù)水平，提高企業(yè)生產(chǎn)率，增強(qiáng)對(duì)資金的吸納能力和承載能力。健全農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體系，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三是加大對(duì)先進(jìn)服務(wù)業(yè)的支持力度。主動(dòng)適應(yīng)服務(wù)業(yè)輕資產(chǎn)特點(diǎn)，提升金融服務(wù)的精準(zhǔn)性和有效性，提高先進(jìn)服務(wù)業(yè)融資規(guī)模及占比。四是促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥有序開(kāi)展房地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)貸款等業(yè)務(wù)，支持優(yōu)質(zhì)房企開(kāi)展項(xiàng)目兼并和收購(gòu)，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)加快整合，實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

（二）豐富實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資方式

一是增加表內(nèi)貸款供給。根據(jù)行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，強(qiáng)化金融產(chǎn)品創(chuàng)新，緩解流動(dòng)性、利率、信息等對(duì)信貸投放的制約，推動(dòng)河南省貸款規(guī)模在全國(guó)的位次向經(jīng)濟(jì)總量排名靠近。二是加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。加快推進(jìn)有實(shí)力的企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及北交所上市融資，規(guī)范新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展，激活融資功能，充實(shí)企業(yè)中長(zhǎng)期資本實(shí)力，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。三是強(qiáng)化對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)的資金支持。大力發(fā)展種子基金等各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資基金、天使投資人等創(chuàng)業(yè)投資主體，形成覆蓋制造業(yè)全生命周期的融資體系。四是優(yōu)化政府性引導(dǎo)基金運(yùn)作機(jī)制。形成容錯(cuò)機(jī)制，完善評(píng)價(jià)體系，降低對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的考核，著重考核財(cái)政出資的社會(huì)效益和扶持帶動(dòng)作用；轉(zhuǎn)變審計(jì)方式，著重審計(jì)財(cái)政資金的引導(dǎo)效益和合規(guī)性。

（三）強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

一是完善數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加快構(gòu)建多元化、多層次、廣覆蓋的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)，加快線上線下渠道融合，打造全流程金融產(chǎn)品體系，提高企業(yè)金融服務(wù)的可得性、安全性和便捷性。二是加大公共信用信息整合力度。從國(guó)家層面規(guī)范各政府機(jī)關(guān)及主要由國(guó)家牽頭建立統(tǒng)一的信用信息平臺(tái)，整合用水、用電、用氣、納稅、環(huán)保、專(zhuān)利、不動(dòng)產(chǎn)、工商登記等公共信用信息，實(shí)現(xiàn)分布在政府、司法、金融、企業(yè)等各部門(mén)的大數(shù)據(jù)及時(shí)共享對(duì)接，清除數(shù)據(jù)共享的法律障礙，分類(lèi)別設(shè)定免費(fèi)查詢(xún)、收費(fèi)查詢(xún)、提交申請(qǐng)審批通過(guò)方能查詢(xún)等權(quán)限。

（四）完善金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，營(yíng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境

一是提升金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置的能力。充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等信息技術(shù)，提升風(fēng)險(xiǎn)跟蹤、識(shí)別能力，將信貸業(yè)務(wù)、同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)全部納入風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)范圍，綜合采取重組、轉(zhuǎn)讓、追償、核銷(xiāo)等手段加快不良資產(chǎn)的處置。二是進(jìn)一步明確各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制支持重點(diǎn)。做好風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)，明確專(zhuān)門(mén)部門(mén)統(tǒng)籌管理風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、政府性擔(dān)保基金及應(yīng)急周轉(zhuǎn)基金，出臺(tái)以支持企業(yè)家數(shù)、貸款規(guī)模為重點(diǎn)的考核辦法，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制建設(shè)情況統(tǒng)計(jì)制度，壓實(shí)企業(yè)、銀行、地方政府、擔(dān)保機(jī)構(gòu)各方責(zé)任。構(gòu)建政府性融資擔(dān)保公司資本金補(bǔ)充長(zhǎng)效機(jī)制，綜合考慮本地區(qū)各類(lèi)市場(chǎng)主體上年度各項(xiàng)貸款增速以及擔(dān)保公司損失率，確定本年度資本金補(bǔ)充規(guī)模，確保擔(dān)保公司資本規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。適度提高中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)擔(dān)保費(fèi)率，推動(dòng)融資擔(dān)保公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。三是嚴(yán)厲打擊逃廢債行為。進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，高度重視金融機(jī)構(gòu)債權(quán)保護(hù)，引導(dǎo)企業(yè)樹(shù)立“借錢(qián)是要還的”“投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的”“做壞事是要付出代價(jià)的”理念，嚴(yán)厲打擊逃廢債行為，營(yíng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境。