何倬

ETF已從沉寂走向爆發(fā)，2019年至今，其發(fā)行規(guī)模是此前15年的1.75倍，2022年份額勁增41%。

其中，股票型ETF中的規(guī)模ETF、行業(yè)ETF、主題ETF規(guī)模增速亮眼。業(yè)績方面，規(guī)模指數(shù)ETF更為穩(wěn)健，但在熊市中抗跌能力欠佳，而行業(yè)指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF通過布局行業(yè)、主題，有博取高收益的機會，但業(yè)績風(fēng)險也更大。

近兩年增長最快的跨境ETF，由于60%以上的投資市場在香港，其通過全球化資產(chǎn)配置實現(xiàn)風(fēng)險分散的優(yōu)勢并未發(fā)揮，2022年正收益產(chǎn)品占比僅2%，成為最難獲取正收益的ETF產(chǎn)品。

面對業(yè)績分化和產(chǎn)品豐富化的ETF，可按四個標(biāo)準(zhǔn)挑選：明確投資目標(biāo)，匹配自身風(fēng)險偏好；ETF規(guī)模；ETF費率；ETF跟蹤誤差。

2023年，A股市場在復(fù)蘇預(yù)期中開啟升勢，各路資金紛紛布局，被稱作“抄底神器”的ETF也成為配置重點。

事實上，近年ETF已呈爆發(fā)式增長之勢。

2022年，在上證指數(shù)下跌15%的背景下，普通股票型基金份額僅小幅增長1.5%，而ETF基金份額卻勁增41%，股票型ETF基金份額更是增長48%，其吸金能力在逆風(fēng)中尤為明顯，甚至出現(xiàn)產(chǎn)品越跌、投資者越買的現(xiàn)象。

ETF往往被各類聰明資金作為“逆向操作”的投資工具，因此，其動向備受關(guān)注，不同類型的ETF基金份額變化，可以反映資金的流向和偏好。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月12日，ETF增加了對貨幣資產(chǎn)的配置，貨幣型ETF基金份額增加106億份；對債券、商品的配置變化不大；減少了對股票的配置，股票型ETF、跨境ETF份額合計減少141億份，資金流出最多。可見，在經(jīng)歷了2022年A股調(diào)整后，ETF對股市布局仍較為謹(jǐn)慎。

進一步觀察股票ETF可以發(fā)現(xiàn)，借道ETF的資金對A股整體指數(shù)型機會相對悲觀，但在積極布局行業(yè)和主題機會。跟蹤股市整體走勢的規(guī)模指數(shù)ETF基金份額減少160億份，資金流出前三的指數(shù)為創(chuàng)業(yè)板50、滬深300、中證1000；而跟蹤科創(chuàng)50的ETF基金，份額增加23.7億份，資金流入最多。

與之對應(yīng)，關(guān)注行業(yè)、主題機會的行業(yè)指數(shù)ETF與主題指數(shù)ETF基金份額增加超百億。其中，資金流入前三的行業(yè)指數(shù)為國證芯片、中證全指半導(dǎo)體、中證全指房地產(chǎn)，資金流出前三的是中證銀行、醫(yī)療器械、300醫(yī)藥；資金流入前三的主題指數(shù)為中證酒、軍工龍頭、中證軍工，資金流出前三的為中證醫(yī)療、SEEE碳中和、5G通信。

綜合來看，當(dāng)前ETF對以芯片、半導(dǎo)體為主的科創(chuàng)以及軍工主題更為偏愛，對醫(yī)療、醫(yī)藥較為謹(jǐn)慎。近日，ChatGPT爆火下，科技股的走強也是其中背景。

面對不同類型的ETF，投資者該如何抓住投資機會？獨具魅力的ETF產(chǎn)品，后續(xù)又將如何發(fā)展？

從2002年首批指數(shù)基金誕生到現(xiàn)在，指數(shù)化投資在中國已經(jīng)走過20個年頭。作為指數(shù)基金的重要組成部分，ETF正在經(jīng)歷一輪爆發(fā)。

2019至2022年，國內(nèi)ETF資產(chǎn)規(guī)模由5773億元增長至16201億元，增幅達181%，ETF產(chǎn)品數(shù)量由198只增長至763只，增幅達286%（圖1）。其間新成立的ETF達595只，發(fā)行規(guī)模為6106億元，分別是2004-2018年總量的2.92倍、1.75倍。

從全球看，ETF的發(fā)展勢頭也很強勁?！渡虾ＷC券交易所ETF行業(yè)發(fā)展報告（2022）》顯示，截至2021年底，全球掛牌交易的ETF達到8576只，資產(chǎn)總規(guī)模超過10.27萬億美元，首次突破10萬億美元大關(guān)，近10年年均復(fù)合增長率約為22.49%。

ETF具有哪些優(yōu)勢，使得資金不斷流入？國內(nèi)ETF為何迎來了爆發(fā)？

ETF全稱為交易型開放式指數(shù)基金（ExchangeTradedFund），是一種在交易所上市交易、基金份額可變的指數(shù)基金，相比普通指數(shù)基金只能在場外進行申購、贖回，ETF可以像股票一樣實時買賣。其通過選取一籃子股票，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo)。

ETF的低費率、分散化投資，使其長期收益可觀、風(fēng)險較低，從機構(gòu)到普通投資者，都可以將其作為配置工具（圖2）。因此，ETF在全球市場大放異彩。

ETF作為舶來物，在國內(nèi)經(jīng)歷了漫長的適應(yīng)期，并在2019年后加速擴容。

2004年12月30日，國內(nèi)首只ETF基金?華夏上證50ETF（510050）正式募集成立，這一年也成為國內(nèi)ETF發(fā)展元年。彼時，投資者并不了解其風(fēng)險和運作模式，ETF發(fā)展緩慢。

2008年，受全球金融危機影響，A股96%的股票下跌，平均跌幅56%，投資者“談股色變”。與此對應(yīng)，ETF分散風(fēng)險、交易便捷、費用低廉等優(yōu)勢凸顯，投資者開始加大對ETF的投入。在此之后，債券、商品、貨幣、跨境ETF空白也均已補齊。

2019年以來，證監(jiān)會開始優(yōu)化公募基金產(chǎn)品發(fā)行注冊機制，包含股票ETF在內(nèi)的四大常規(guī)產(chǎn)品發(fā)行審批進入快速通道，基金注冊和發(fā)行節(jié)奏提速顯著，權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性牛市行情開啟，行業(yè)、主題機會增加，借助ETF布局市場的需求增加，ETF迎來爆發(fā)。

2022年，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，其中提到大力推進權(quán)益類基金發(fā)展，支持成熟指數(shù)型產(chǎn)品做大做強，加快推動ETF產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展，不斷提高權(quán)益類基金占比。ETF擴容仍在繼續(xù)。

根據(jù)跟蹤資產(chǎn)類別的不同，ETF分為股票型ETF、債券型ETF、商品型ETF、貨幣型ETF、跨境ETF。其中，國內(nèi)ETF以股票型ETF為主，截至2023年2月12日，股票型ETF資產(chǎn)規(guī)模占比達67%，這與全球分布一致。

股票型ETF既有指數(shù)基金的簡單透明，還兼具了股票的交易和流通特性，交易便捷，能幫助投資者抓住盤中上漲的機會。

按照跟蹤指數(shù)標(biāo)的不同，股票型ETF又可劃分為規(guī)模指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF、策略指數(shù)ETF、風(fēng)格指數(shù)ETF。這五類ETF在跟蹤指數(shù)、規(guī)模分布、收益風(fēng)險特征上存在較大差異。其中，前三者的資產(chǎn)凈值合計占股票型ETF的99%，而后兩者中有業(yè)績記錄的較少，因此，投資人不妨重點了解前三者。

規(guī)模指數(shù)ETF，也稱寬基指數(shù)，其所代表的規(guī)模指數(shù)反映了A股市場不同規(guī)模特征股票的整體表現(xiàn)，比如上證50、滬深300、中證500等ETF。中國發(fā)行的第一只ETF?華夏上證50ETF即為規(guī)模指數(shù)ETF，以跟蹤上證50指數(shù)為目標(biāo)。

2004至2022年，規(guī)模指數(shù)ETF的資產(chǎn)規(guī)模由54億元增長至5772億元，且近5年增長尤為明顯，在2018、2019、2021、2022年分別突破2000億、3000億、4000億、5000億元。

值得注意的是，2004至2017年，規(guī)模指數(shù)ETF資產(chǎn)規(guī)模緩慢增長，但占股票型ETF比重維持在80%以上，主體地位明顯。2018年起，該比重不斷下降至2022年的53%（圖3）。

其原因在于，規(guī)模指數(shù)ETF反映的是大盤、中小盤、創(chuàng)業(yè)板等市場的整體行情，單只股票的權(quán)重偏低，投資目標(biāo)更為廣泛，風(fēng)險更低。而跟蹤某一行業(yè)、主題的行業(yè)指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF，分類更細，更考驗投資者的擇時以及基本面判斷能力，挑選難度更大，風(fēng)險也更大。對于普通投資者而言，寬基指數(shù)更為友好，在ETF發(fā)展初期，相關(guān)基金更易接受，其擴張也更為迅速。而隨著其他類型ETF的豐富以及投資者對ETF了解不斷加深，寬基指數(shù)ETF占比下降。

規(guī)模指數(shù)ETF跟蹤的指數(shù)也更為豐富，從最初的以跟蹤上證50指數(shù)、深證100等超大盤指數(shù)為主，而后轉(zhuǎn)變?yōu)楦櫆?00、中證500等大盤、中盤指數(shù)。

截至2023年2月12日，規(guī)模指數(shù)ETF跟蹤的指數(shù)達34只，較為多樣，覆蓋較多細分市場。其中，滬深300仍為最主要的跟蹤指數(shù)，相關(guān)ETF資產(chǎn)規(guī)模達1638億元，在規(guī)模指數(shù)ETF中的占比為28%。

值得注意的是，跟蹤科創(chuàng)50、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50、創(chuàng)業(yè)板50的規(guī)模指數(shù)ETF資產(chǎn)規(guī)模也躋身前十，可見，市場對中小盤指數(shù)、科創(chuàng)指數(shù)配置需求在增加（圖4）。

其原因在于，近年來，中國乃至全球均面臨制造業(yè)升級轉(zhuǎn)型的長期挑戰(zhàn)，國家高度重視中小企業(yè)和科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，“小巨人”純度較高的中證1000指數(shù)、科創(chuàng)主題為主的科創(chuàng)板指數(shù)受到市場關(guān)注。

觀察2019至2022年主要指數(shù)成份股的營收增長情況，中證500、創(chuàng)業(yè)板指、中證1000、科創(chuàng)50指數(shù)等中小盤指數(shù)表現(xiàn)更為亮眼，尤其是2020至2022年，科創(chuàng)50指數(shù)覆蓋的企業(yè)營收增長率分別為17%、30%、31%，增速保持前二（圖5）。由于科技屬性強，成長空間大，“專精特新”含量高，國家政策傾斜性強，中證1000、科創(chuàng)指數(shù)中長線配置價值凸顯。

從產(chǎn)品規(guī)?？?，目前規(guī)模指數(shù)ETF產(chǎn)品有163只，資產(chǎn)規(guī)模均值為35億元，具體而言，100億元以上的占比7%，50億至100億元、10億至50億元、5億至10億元分別占比8%、22%、14%，5億元以下的占比為49%，將近一半，可見，5億元以上可以算較大規(guī)模了。其中，規(guī)模最大的產(chǎn)品為滬深300ETF（510300），達775億元，規(guī)模最小的產(chǎn)品為興業(yè)中證500ETF（510570），僅933萬元，首尾差異較大（表1）。

收益風(fēng)險方面，規(guī)模指數(shù)ETF在熊市中難以取得正收益，但下跌幅度與股市整體相差不大。

比如，2018至2022年，A股經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換，對比規(guī)模指數(shù)ETF在不同行情下的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，2018年上證指數(shù)下跌25%、深證成指下跌34%，寬基指數(shù)ETF業(yè)績均值為-28%、最高回報-16%、最低回報-38%；2022年上證指數(shù)下跌15%、深證成指下跌26%，其業(yè)績均值為-22%、最高回報-7%、最低回報-32%。

2019至2021年，A股三年牛市中，規(guī)模指數(shù)ETF業(yè)績均值分別為38%、38%、6%。2019年，規(guī)模指數(shù)ETF最高、最低回報分別為57%、25%。2020年最高、最低回報分別為89%、20%。2021年最高、最低回報分別為25%、-9%。

可見，該類ETF在牛市中整體收益較好，但向上博取高收益空間有限。2018至2022年，其業(yè)績極差范圍為22%至69%，相對較小。

截至2023年2月12日，成立以來年化收益率前十的寬基指數(shù)ETF均為2022年成立，且多跟蹤科創(chuàng)指數(shù)、中小盤指數(shù)。創(chuàng)50ETF（159681）、創(chuàng)業(yè)50ETF（159682）都跟蹤創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)，成立僅2個月，收益率分別達70%、68%，排名前二（表2）。

行業(yè)指數(shù)ETF跟蹤某一行業(yè)股票的整體漲跌，能高效準(zhǔn)確地追蹤行業(yè)的整體表現(xiàn)，實現(xiàn)規(guī)模指數(shù)ETF不能實現(xiàn)的一些投資目標(biāo)，比如，方便地投資自己看好的特定行業(yè)板塊、捕捉階段性交易機會、運用行業(yè)輪動策略緊跟熱點等等。與投資個股相比，行業(yè)指數(shù)ETF可以分散個股投資風(fēng)險，更為有效地分享該行業(yè)的整體收益。

相比寬基指數(shù)ETF，行業(yè)指數(shù)ETF在國內(nèi)誕生較晚。第一只產(chǎn)品是2011年國泰基金成立的國泰上證180金融ETF（510230），跟蹤上證180金融股指數(shù)。

2011至2022年，行業(yè)指數(shù)ETF資產(chǎn)規(guī)模由11億元增長至1883億元，且2019年之后增長提速，2020年，其資產(chǎn)規(guī)模同比增長2.4倍，占股票型ETF的比重也由8%提高到17%（圖6）。

縱觀其跟蹤標(biāo)的，已由2019年提速前的金融及房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、消費、信息、能源、材料等6個行業(yè)，拓展至半導(dǎo)體、基建工程等15個行業(yè)，布局新興行業(yè)更為積極，例如半導(dǎo)體ETF從無到有，并在2022年行業(yè)ETF資產(chǎn)規(guī)模排名中，躍升為第二名，達335.9億元。

截至2023年2月12日，行業(yè)指數(shù)ETF跟蹤的指數(shù)達36個。覆蓋范圍更廣的行業(yè)ETF，便于投資者利用ETF捕捉更多行業(yè)機會。

從規(guī)模分布來看，行業(yè)指數(shù)ETF的資產(chǎn)規(guī)模均值為28億元，最大規(guī)模297億元，是國泰基金2016年成立的證券ETF（512880），最小規(guī)模3170萬元（表3）。百億以上產(chǎn)品數(shù)量占比9%，50億至100億元、10億至50億元、5億至10億元分別占比6%、23%、13%，5億以下產(chǎn)品占比49%，為其主要構(gòu)成。

從跟蹤行業(yè)看，跟蹤證券公司的行業(yè)ETF資產(chǎn)規(guī)模最大，達到658億元，其次是跟蹤國證芯片行業(yè)的ETF，其規(guī)模達257億元（圖7）。

收益風(fēng)險方面，在股市下跌的2018年、2022年，行業(yè)指數(shù)ETF的業(yè)績均值分別為-24%、-17%，均為負值，但高于規(guī)模指數(shù)ETF的回報。值得注意的是，2022年行業(yè)指數(shù)ETF最高回報17%，為正收益，即其中部分產(chǎn)品在熊市也能取得較好收益，體現(xiàn)了行業(yè)指數(shù)ETF通過精準(zhǔn)布局行業(yè)機會，具有抗風(fēng)險的作用。

2019至2021年的股市上漲中，行業(yè)指數(shù)ETF的最高回報分別為74%、95%、50%，均高于規(guī)模指數(shù)ETF，體現(xiàn)其具有更強的向上博取收益的能力。2018至2022年，行業(yè)指數(shù)ETF業(yè)績極值范圍為26%至105%，空間大于寬基指數(shù)ETF?？梢?，行業(yè)指數(shù)ETF業(yè)績差異更大，最大虧損的風(fēng)險也更大。

截至2023年2月12日，業(yè)績回報前十的行業(yè)指數(shù)ETF年化收益率差異較大，排名前二的半導(dǎo)體龍頭ETF（159665）、消費ETF龍頭（560680）年化收益率分別為87%、70%，且均為2022年成立，業(yè)績優(yōu)勢明顯，其余ETF收益率多在20%及以下。值得注意的是，必選消費ETF（512600）、消費30ETF（510630）、消費ETF（159928）成立近10年，年化收益率近20%，長期投資收益可觀（表4）。

主題指數(shù)ETF以跟蹤特定主題為主，覆蓋該主題對應(yīng)的上下游上市公司，常見投資主題有環(huán)保、醫(yī)療、傳媒等。作為規(guī)模指數(shù)ETF和行業(yè)指數(shù)ETF的有力補充，主題指數(shù)ETF為投資者提供了一個高效便捷且交易成本低廉的、可以捕捉熱點投資主題的交易工具。

2006年，華泰柏瑞基金成立了國內(nèi)首只主題指數(shù)ETF?華泰柏瑞紅利ETF（510880），以跟蹤反映上海證券市場現(xiàn)金股息率高、分紅穩(wěn)定的股票整體收益狀況。

2006至2022年，主題指數(shù)ETF資產(chǎn)規(guī)模由27億元增長至3061億元，并在2018年后加速，其占股票型ETF的資產(chǎn)比重由最低的4%上升至28%（圖8）。

2018年，國內(nèi)主題指數(shù)ETF僅36只，跟蹤主題24個，央國企主題ETF資產(chǎn)凈值即占83%。經(jīng)過3年增長后，2022年主題指數(shù)ETF達350只，跟蹤主題92個，分布也更為均勻。目前，其跟蹤的主題更達到175個，豐富程度遠高于其他ETF。

這是因為，主題投資可以跟隨市場風(fēng)向而設(shè)定主題。主題投資靠政策或事件催化驅(qū)動行情，在短期能呈現(xiàn)較強爆發(fā)力，更側(cè)重時效性，輪動性也更強，這使其在2019至2021年的結(jié)構(gòu)性行情中備受追捧。

將主題進一步劃分，可以看到，大科技、新能源、大健康、企業(yè)、消費、產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟等主題ETF受到追捧，其資產(chǎn)凈值分別為514億元、432億元、390億元、276億元、265億元、200億元、88億元，合計占主題ETF資產(chǎn)凈值的71%。

各主題ETF的擴張，往往緊扣經(jīng)濟熱點、產(chǎn)業(yè)趨勢、市場行情：新冠疫情之后，全球經(jīng)濟再次進入需求乏力、急需科技創(chuàng)新突圍的階段，國內(nèi)開啟了新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，“專精特新”“科創(chuàng)”“數(shù)字經(jīng)濟”等大科技主題受追捧；可持續(xù)發(fā)展政策以及地緣政治緊張，催生了“雙碳主題”“新能源”“能源革命”；深化國資國企改革下的“央國企”主題，以及最新提出的建設(shè)中國特色估值體系下的“中字頭”主題；分享區(qū)域經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展紅利，挖掘區(qū)域經(jīng)濟投資機會，成渝經(jīng)濟圈、粵港澳大灣區(qū)、長三角等相關(guān)地區(qū)主題ETF涌現(xiàn)等等。主題ETF既滿足了投資者的個性化需求，也適度引導(dǎo)資金流向，支持了新經(jīng)濟的發(fā)展。

截至2023年2月12日，主題指數(shù)ETF所跟蹤資產(chǎn)規(guī)模排名前五的主題為中證醫(yī)療、光伏產(chǎn)業(yè)、中證軍工、紅利指數(shù)、中華半導(dǎo)體芯片（圖9）。

從規(guī)模分布看，主題指數(shù)ETF產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模普遍較小，最大為174億元，最小為828萬元，均值9億元，而規(guī)模指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模均值分別為35億元、28億元（表5）。同時，資產(chǎn)規(guī)模百億以上產(chǎn)品數(shù)量占比1%，50億至100億元、10億至50億元、5億至10億元分別占比3%、15%、11%，5億元以下占比70%，這一比例高出規(guī)模指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF超20個百分點。

收益與風(fēng)險方面，主題指數(shù)ETF收益也和股市大勢一致，在2018年、2022年市場下跌中，其業(yè)績均值為-26%、-23%，但2022年最高業(yè)績回報達12%?？梢?，主題指數(shù)ETF與行業(yè)指數(shù)ETF一樣，可以通過精準(zhǔn)布局主題機會，在熊市中抗風(fēng)險。在2019至2021年的市場上漲中，主題指數(shù)ETF產(chǎn)品的業(yè)績均值分別為37%、37%、8%，均為正值。

值得注意的是，主題指數(shù)ETF產(chǎn)品業(yè)績極差在29%至128%之間，業(yè)績差異較規(guī)模指數(shù)ETF、行業(yè)指數(shù)ETF更大。該類產(chǎn)品業(yè)績分化更大，既有博取更高收益的機會，也面臨更大的下跌風(fēng)險。

截至2023年2月12日，業(yè)績回報前十的主題指數(shù)ETF均為2019年后成立，以近兩年火熱的數(shù)字經(jīng)濟、科創(chuàng)、新能源主題為主（表6）。

除了ETF主體?股票型ETF外，近年規(guī)模增幅最大的跨境ETF也同樣值得關(guān)注。

2020至2022年，跨境ETF基金份額分別同比增長62%、382%、129%，漲幅在各類ETF中居首位，增長勢頭強勁。

跨境ETF，以境外資本市場證券構(gòu)成的境外市場指數(shù)為跟蹤標(biāo)的。由于具有無需開通海外賬戶即可投資海外資產(chǎn)、交易機制更靈活等優(yōu)勢，在中國金融市場雙向開放步伐不斷加快的背景下，跨境ETF自2012年誕生至今，快速發(fā)展，目前已有79只產(chǎn)品，基金份額在各類ETF中占比提升至近兩成。

跨境ETF在歐美市場占據(jù)重要地位，全球共有超過4500只ETF分別在51個交易所上市，其規(guī)模約占ETF總規(guī)模的40%，在歐洲的規(guī)模比重更是達到60%左右，香港市場的該比重約為50%，在新加坡則達到80%。相比之下，國內(nèi)跨境ETF還存在較大成長空間。

通過全球化資產(chǎn)配置，實現(xiàn)風(fēng)險分散，是跨境ETF的最大優(yōu)勢，而從業(yè)績看，國內(nèi)跨境ETF并未發(fā)揮風(fēng)險分散的作用。在2022年的A股下跌中，跨境ETF收益率均值為-14%，有業(yè)績記錄的52只產(chǎn)品中，僅博時基金管理的教育ETF（513360）取得14%的正收益，正收益產(chǎn)品占比僅2%，成為各資產(chǎn)類別ETF中最難獲取正收益的產(chǎn)品。

這主要源于，國內(nèi)跨境ETF的投資區(qū)域主要集中在香港市場，數(shù)量占比超六成，其次是全球市場，占比26.3%。投資日本、美國、德國、法國的跨境ETF分別占比6.3%、3.8%、1.3%、1.3%。由于港股與A股關(guān)聯(lián)性較強，2022年A股下行時，國內(nèi)跨境ETF業(yè)績表現(xiàn)也欠佳。

不過，跨境ETF在規(guī)模擴張的同時，也在不斷拓展境外投資市場。在相繼開拓了中國香港、美國、德國、法國、日本等多個國家和地區(qū)的證券市場后，境內(nèi)首只可投韓國股票的ETF?華泰柏瑞中韓半導(dǎo)體ETF（513310）于2022年12月22日在上交所上市，不僅填補了此前中國公募基金系統(tǒng)性投資韓國市場的空白，同時為場內(nèi)投資者豐富資產(chǎn)配置、低位布局半導(dǎo)體龍頭提供了更多選擇。

截至2023年2月12日，業(yè)績回報前十的跨境ETF年化收益率范圍為10%-30%，相比股票型ETF，跨境ETF高收益優(yōu)勢不明顯。收益率第一的中韓半導(dǎo)體ETF（513310）成立僅3個月，前十中納指ETF（513100）、納指ETF（159941）成立近十年，均跟蹤美國市場（表7）。

一方面，不管是跨境ETF，還是規(guī)模、行業(yè)、主題等股票型ETF的細分項，ETF跟蹤的指數(shù)越來越全面化和細分化，增加了挑選難度，且其業(yè)績差異、規(guī)模差異也越來越大。

另一方面，ETF在擴張的同時，行業(yè)出清也在加速。根據(jù)約定，《基金合同》生效后，若連續(xù)50個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元的情形，則該基金將按照約定程序進行清算并終止，且無需召開基金份額持有人大會。

由于ETF的先發(fā)優(yōu)勢較明顯，容易出現(xiàn)強者恒強的現(xiàn)象，“迷你”ETF面臨清算風(fēng)險。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020至2022年，ETF清算數(shù)量分別為12只、19只、29只，相比2015至2019年明顯加速，投資的ETF被清算的風(fēng)險也越來越大（圖10）。

因此，如何挑選ETF也顯得更為重要。

ETF的挑選標(biāo)準(zhǔn)主要包括四個方面：明確投資目標(biāo)，匹配自身風(fēng)險偏好；ETF費率；ETF規(guī)模；ETF跟蹤誤差。

首先，各類ETF跟蹤的標(biāo)的不同，使其風(fēng)險收益特征不同，匹配自身風(fēng)險偏好顯得尤為重要。

以2022年各類型ETF的業(yè)績?yōu)槔?，貨幣型ETF、債券型ETF收益率均值為正，分別是1.7%、0.4%，貨幣型ETF業(yè)績差為0.8%，債券型ETF業(yè)績差為14.5%，且兩類ETF正收益產(chǎn)品占比分別為100%、75%。

相比之下，商品型ETF業(yè)績表現(xiàn)最佳，收益率均值為11.9%，這主要得益于商品相比其他各大類資產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)，但其業(yè)績差為57.6%。

股票型ETF、跨境ETF受2022年股市下跌影響，業(yè)績表現(xiàn)欠佳。股票型ETF收益率均值-21.7%，在各類型ETF中墊底，業(yè)績差為60.7%，正收益產(chǎn)品占比2.2%?？缇矱TF收益率均值為-13.8%，業(yè)績差為41.8%，正收益產(chǎn)品占比2%，成為各類ETF產(chǎn)品中最難獲取正收益的ETF類型（圖11）。

可見，債券型ETF、貨幣型ETF較為穩(wěn)健，股票型ETF、商品型ETF、跨境ETF有機會獲取更高收益，但業(yè)績波動和分化程度也更高。

具體到股票型ETF的細分類別，其中的規(guī)模指數(shù)ETF業(yè)績更為穩(wěn)健，但在熊市中抗跌能力欠佳，而行業(yè)指數(shù)ETF、主題指數(shù)ETF通過布局行業(yè)、主題，有博取高收益的機會，也可在熊市中取得正收益，但業(yè)績分化也更大，風(fēng)險性更大。

其次，挑選ETF要考察費率。ETF采用被動投資方式，相比主動管理基金，其優(yōu)勢在于管理費用低，而不在超額收益。

以股票型ETF為例，對比普通股票型基金、偏股混合型基金，其管理費均值為0.44%，托管費均值為0.09%，兩項費用合計較這兩類基金優(yōu)惠近1.2%。因此，費率對被動投資的最終收益影響較為顯著。

股票型ETF中，剔除具有主觀管理性質(zhì)的增強ETF后，管理費率范圍為0.15%至0.6%，有77.4%的產(chǎn)品管理費率為0.5%。其托管費率在0.05%至0.2%之間，托管費率為0.1%的產(chǎn)品居多，占比81.3%。管理費率加托管費率的范圍為0.2%-0.73%，兩者費率合計為0.6%的產(chǎn)品占76.7%，排名第一。因此，可以以0.5%的管理費率、0.1%的托管費率，或者兩項費率合計0.6%，作為判斷ETF費率是否過高的標(biāo)準(zhǔn)。

再者，挑選ETF要注重規(guī)模。規(guī)模反映了市場的認可度，規(guī)模越大的產(chǎn)品，說明投資者認可度越高，流動性更強，因規(guī)模過低而被清算的風(fēng)險也更小。

統(tǒng)計ETF規(guī)模數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，各類型ETF規(guī)模分化較為嚴(yán)重。貨幣型ETF規(guī)模均值為373億元，最大規(guī)模為1623億元，均在各類ETF中最大，百億以上貨幣型ETF占比66.7%。因此，挑選貨幣型ETF時，可以對規(guī)模提出更高要求，百億以上較好。

股票型ETF、跨境ETF、債券型ETF的規(guī)模均值分別為18億元、24億元、31億元，前兩者規(guī)模分化更大。股票型ETF中，5億元以上的產(chǎn)品占比不足一半，近三成規(guī)模在1億元以下。5億元以上的跨境ETF占比37.5%，1億元以下的占比31.2%。5億元的股票型ETF、跨境ETF已經(jīng)算較大規(guī)模了。債券型ETF僅17只，規(guī)模分化也相對較小，10億以上的占比58.8%，94.1%的產(chǎn)品規(guī)模在5億元以上，也可以將5億元作為規(guī)模挑選標(biāo)準(zhǔn)。

商品型ETF僅19只，規(guī)模均值為12億元，資金主要集中在黃金ETF（518880）、黃金ETF基金（159937）、黃金ETF（159934）等3只產(chǎn)品，規(guī)模分別為97億元、64億元、33億元。其他商品型ETF產(chǎn)品規(guī)模均在10億元以下，1億元以下產(chǎn)品占比42.1%。因此，挑選商品型ETF時，可以適當(dāng)放低對規(guī)模要求。

挑選ETF的第四個指標(biāo)，是跟蹤誤差。ETF的目標(biāo)是與跟蹤指數(shù)同步，交易成本及管理效率等因素可能導(dǎo)致追蹤產(chǎn)生誤差，從而影響跟蹤的準(zhǔn)確性和業(yè)績回報。

股票型ETF跟蹤誤差集中在四個水平：6.5%、4%、3%、2%。6.5%為最高跟蹤誤差，數(shù)量占比僅2.1%，均來自增強型ETF，加入一定主觀判斷的ETF跟蹤誤差難免更大。跟蹤誤差為4%、3%的股票型ETF產(chǎn)品占比分別為4.6%、1.1%，絕大部分股票型ETF產(chǎn)品跟蹤誤差為2%，占比92.2%。

ETF的加速發(fā)展，為機構(gòu)、個人投資者提供了更多參與不同資產(chǎn)、不同市場的機會。同時，近十年，管理ETF資產(chǎn)凈值前十名的基金公司規(guī)模占比由2012年的95%下降至2022年的79%，行業(yè)集中度雖仍然較高，但已在下降，說明行業(yè)格局未完全確定，還處于跑馬圈地階段，競爭激烈。未來，ETF的發(fā)展格局及投資價值值得關(guān)注。