鮑有斌

背靠央企，廣宇發(fā)展2022年初完成重大資產(chǎn)重組，剝離傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，置入新能源資產(chǎn)，全力轉(zhuǎn)戰(zhàn)新賽道。2022年末，廣宇發(fā)展拋出定增計(jì)劃，擬募資50億元，投向風(fēng)電和光伏兩大領(lǐng)域。至2025年末，其新能源產(chǎn)能將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上擴(kuò)充20余倍，這意味公司還需要補(bǔ)充數(shù)百億資金。

風(fēng)電和光伏已經(jīng)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，投資金額大，投資周期長，平價(jià)上網(wǎng)后回報(bào)也確定，吸引各路資本入局。廣宇發(fā)展“Allin”轉(zhuǎn)型新能源，是否可給其他地產(chǎn)企業(yè)提供參考？

近年，伴隨房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模見頂，房企紛紛尋找第二增長曲線：中國奧園通過奧園美谷（000615）投資醫(yī)美，新城控股（601155）投資吾盛能源，碧桂園（02007.HK）發(fā)力機(jī)器人。更有一批房企徹底剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型新能源等賽道，廣宇發(fā)展（000537）便是其一。

作為魯能集團(tuán)有限公司（簡稱“魯能集團(tuán)”）旗下唯一上市平臺(tái)，2022年初，廣宇發(fā)展完成重大資產(chǎn)重組，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，置入新能源資產(chǎn)，全力轉(zhuǎn)戰(zhàn)新賽道。

2022年9月末，廣宇發(fā)展披露非公開發(fā)行預(yù)案，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過2.79億股，募集資金50億元，投向風(fēng)電和光伏兩大領(lǐng)域，進(jìn)一步加碼新能源業(yè)務(wù)。該預(yù)案于當(dāng)年11月中旬獲證監(jiān)會(huì)受理。

廣宇發(fā)展的前身，可以追溯至1993年10月在深交所主板掛牌的津國商A。上市近30年來，其主營業(yè)務(wù)幾經(jīng)變遷，從零售百貨，到自動(dòng)售貨機(jī)生產(chǎn)，乃至房地產(chǎn)。如今，其背靠作為央企中國綠發(fā)投資集團(tuán)有限公司（簡稱“中國綠發(fā)”）全資子公司的魯能集團(tuán)，拋出50億元定增計(jì)劃，在新賽道上擴(kuò)軍備戰(zhàn)，能否徹底扭轉(zhuǎn)早前地產(chǎn)存貨嚴(yán)重減值帶來的巨虧局面，站穩(wěn)新的風(fēng)口？

廣宇發(fā)展的前身津國商A，曾是天津零售百貨領(lǐng)跑者。1993年上市當(dāng)年，其實(shí)現(xiàn)銷售額15.21億元，居天津市同行業(yè)第一，在全國各大商場中排名第二；利潤總額3288萬元，居天津市同行業(yè)第二。

此后，伴隨津勸業(yè)等本地同行紛紛上市，沃爾瑪?shù)韧赓Y零售品牌陸續(xù)進(jìn)入，津國商A的生存空間被擠壓，其1998年主營業(yè)務(wù)收入下滑至8923萬元。

當(dāng)年8月，其第一大股東立達(dá)集團(tuán)將所持津國商A的50.98%股份，全部轉(zhuǎn)讓給天津戈德防偽識(shí)別有限公司（2000年5月更名為天津南開戈德集團(tuán)有限公司，簡稱“戈德集團(tuán)”），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股2.5元，總金額為2.11億元。1999年，津國商A置入自動(dòng)售貨機(jī)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型從事售貨機(jī)生產(chǎn)，更名為“南開戈德”。

南開戈德2001年?duì)I收還實(shí)現(xiàn)了13%的增長，但到2002年則大變臉，收入腰斬。此后，其連續(xù)兩年虧損，從2004年5月10日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，證券簡稱變更為*ST戈德。

2003年，自動(dòng)售貨機(jī)銷售大幅下滑，*ST戈德全年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9768萬元，虧損28萬元。另一方面，戈德集團(tuán)持有的*ST戈德股權(quán)也被凍結(jié)，這為公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移以及主營業(yè)務(wù)調(diào)整埋下伏筆。

2004年7月，天津市海天拍賣有限公司受天津高級(jí)人民法院委托，對(duì)戈德集團(tuán)所持*ST戈德大約1.03億股（占總股本25.29%）公開拍賣。最終，天津南開生物化工有限公司（簡稱“南開生化”）通過司法拍賣競得上述股份，成交價(jià)1.278元/股，涉及總金額約1.31億元。

南開戈德的第一大股東，由此變更為南開生化。山東魯能恒源置業(yè)有限公司（簡稱“魯能恒源”）作為南開生化的控股股東，持有其93%股權(quán)。魯能集團(tuán)則持有魯能恒源93%股權(quán)，為上市公司實(shí)際控制人（圖1）。

圖1 ：魯能集團(tuán)持股南開戈德情況

再往上追溯，魯能集團(tuán)于2002年12月由中國水利電力工會(huì)山東省電力委員會(huì)和魯能物業(yè)公司出資設(shè)立，初期以煤電和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為主。

2006年5月，北京國源聯(lián)合通過股權(quán)收購，成為魯能集團(tuán)控股股東，并在增資后持股57.3%。北京首大能源集團(tuán)持股38.6%，為魯能集團(tuán)第二大股東。該起“蛇吞象”收購案曾引起巨大反響。

2008年2月，國家電網(wǎng)全資子公司山東電力集團(tuán)等各方以77.6億元，回購北京國源聯(lián)合與首大能源所持的魯能集團(tuán)股權(quán)，重新成為其控股股東。至2009年末，魯能集團(tuán)成為山東電力集團(tuán)的全資子公司。2010年，山東電力集團(tuán)將所持魯能集團(tuán)股權(quán)全部無償劃轉(zhuǎn)至國家電網(wǎng)有限公司。與此同魯能集團(tuán)逐漸剝離煤電業(yè)務(wù)，聚焦房地產(chǎn)主業(yè)。

南開生化雖入主*ST戈德，但其經(jīng)營狀況并不樂觀。2003年9月末，南開生化總資產(chǎn)4.11億元，凈資產(chǎn)1.22億元；而至2003年12月末，其總資產(chǎn)變成3.92億元，凈資產(chǎn)也降為1.02億元，都出現(xiàn)不同程度的縮水，且主營業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)較大萎縮，一度虧損。

單純靠南開生化來挽救處于退市邊緣的*ST戈德，顯然不現(xiàn)實(shí)。作為實(shí)控人的魯能集團(tuán)出手，勢(shì)在必行。

2004年9月，*ST戈德與魯能集團(tuán)旗下的山東魯能置業(yè)集團(tuán)有限公司和山東魯能恒源資產(chǎn)管理有限公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，以8282萬元、4949萬元價(jià)格，分別受讓二者持有的重慶魯能41%、24.5%股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅?ST戈德合計(jì)持有重慶魯能65.5%股權(quán)。

重慶魯能成立于1999年1月，主營房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，2004年初進(jìn)入房地產(chǎn)全面開發(fā)階段。截至2004年6月末，其資產(chǎn)總額為10.22億元，超過*ST戈德2003年10.07億元的資產(chǎn)總額，負(fù)債總額7.96億元，凈資產(chǎn)2.26億元。收購重慶魯能，有助于提高*ST戈德的盈利能力，增強(qiáng)核心競爭力。

2004年，*ST戈德因有地產(chǎn)板塊加持，成功扭虧，隨即摘帽，2005年6月，證券簡稱變更為“廣宇發(fā)展”。

2006年3月，廣宇發(fā)展實(shí)施股權(quán)分置改革，總股本增至5.13億股，非流通股份（國有法人股）就此獲取上市流通權(quán)，南開生化股權(quán)被同步稀釋。2009年12月，魯能集團(tuán)內(nèi)部完成對(duì)廣宇發(fā)展股權(quán)的一系列轉(zhuǎn)讓操作，最終由魯能集團(tuán)直接持有廣宇發(fā)展20.02%股份。

此后，魯能集團(tuán)數(shù)次增持廣宇發(fā)展股票，逐漸將持股比例提高至20.82%，成為直接控股股東，其他股東持股比例都不足5%。

這并不是一個(gè)穩(wěn)定的控股比例，而魯能集團(tuán)在國內(nèi)房企中也是一股不可忽視的力量，存在繼續(xù)重組的可能。

早在商業(yè)零售時(shí)代，津國商A就從事過地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2004年收購魯能重慶65.5%的股權(quán)后，廣宇發(fā)展正式涉足房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，并隨行業(yè)的變遷，經(jīng)歷了業(yè)績的大起大落。

2003年，國務(wù)院18號(hào)文將房地產(chǎn)業(yè)定位為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)地產(chǎn)投資，中國房地產(chǎn)市場的黃金時(shí)代由此開啟。直到2016年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“房住不炒”，政策環(huán)境有所轉(zhuǎn)變。

在此期間，廣宇發(fā)展的收入從2003年0.98億元增加至2016年39.33億元，增長39倍，地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)幾乎絕大多數(shù)收入，同期凈利潤從-3.77億元增至5.35億元，雖在2006、2008年經(jīng)歷短暫虧損，其他多數(shù)年份都是利潤不菲，凈資產(chǎn)收益率也多年維持在10%以上，2011年更達(dá)到37.4%。

廣宇發(fā)展在青島和東莞有少部分土地儲(chǔ)備，其主陣地則位于重慶。2016年，在重慶市，廣宇發(fā)展的控股子公司重慶魯能（直接持股65.5%）和重慶魯能英大（間接持股70%）累計(jì)成交金額68.2億元，排在融創(chuàng)、龍湖和恒大之后，居第四位；銷售面積超過106萬平方米，僅次于融創(chuàng)，排在第二位。2016年，廣宇發(fā)展收入39.3億元，同比增長172%，歸母凈利潤3.45億元，同比增長143%。

與此同時(shí)，作為廣宇發(fā)展實(shí)控人的魯能集團(tuán)，也在各個(gè)城市積極拿地，并頻頻問鼎“地王”。根據(jù)克而瑞發(fā)布的《中國房企銷售金額排行榜》，2017年，魯能集團(tuán)房地產(chǎn)銷售權(quán)益金額894億元，排名第13位，超過萬達(dá)集團(tuán)、世茂房地產(chǎn)、泰禾集團(tuán)、雅居樂和招商蛇口等老牌房企，實(shí)力不俗（表1）。

為減少二者之間的同業(yè)競爭、提高廣宇發(fā)展競爭力，魯能集團(tuán)籌劃將旗下更多地產(chǎn)業(yè)務(wù)裝入上市平臺(tái)，完成地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體上市。這一過程歷經(jīng)多年，主要交易發(fā)生在2017和2018年。

首先是2017年10月，廣宇發(fā)展向魯能集團(tuán)發(fā)行股份，購買其持有的重慶魯能34.5%股權(quán)，即完成100%持有重慶魯能；同時(shí)收購宜賓魯能65%股權(quán)、魯能亙富100%股權(quán)、順義新城100%股權(quán)，交易價(jià)格為88.5億元。此外，廣宇發(fā)展向?yàn)豸斈君R世紀(jì)恒美股權(quán)投資有限公司（簡稱“世紀(jì)恒美”）發(fā)行股份，購買其持有的重慶魯能英大30%股權(quán)，交易價(jià)格為2.6億元。上述總交易價(jià)格超過91億元。

廣宇發(fā)展該次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為6.75元/股，向魯能集團(tuán)發(fā)行股份數(shù)量為13.11億股，向世紀(jì)恒美發(fā)行股份數(shù)量為3866.53萬股。交易完成后，廣宇發(fā)展股本增至18.63億股，其中，魯能集團(tuán)持有14.18億股，占總股本的76.13%，處于絕對(duì)控股地位，該持股比例至今未有絲毫變動(dòng)。

魯能集團(tuán)將旗下價(jià)值91億元的地產(chǎn)業(yè)務(wù)置入廣宇發(fā)展，令后者實(shí)力大增。2017年四季度，廣宇發(fā)展總資產(chǎn)為208億元；交易完成后，其總資產(chǎn)增至796億元。

不過，其同期的資產(chǎn)負(fù)債率也由84%增加至90%。高負(fù)債運(yùn)營，為廣宇發(fā)展日后業(yè)績變臉，埋下了伏筆。

廣宇發(fā)展的業(yè)績自然也有大幅增長。2017年，其營業(yè)收入增至216.4億元，歸母凈利潤為21.72億元；2018年?duì)I收達(dá)到巔峰，逾270億元；2019年，凈利潤達(dá)到歷史最高水平，即31.4億元。

其次是2018年，廣宇發(fā)展完成天津魯能泰山、福州魯能100%股權(quán)現(xiàn)金收購工作。一系列交易，使得其地產(chǎn)項(xiàng)目從重慶擴(kuò)展到北京、天津和福州等大城市。

此外，針對(duì)暫不適合注入上市公司的資產(chǎn)，如魯能集團(tuán)下屬的南京方山、蘇州魯能、鄭州魯能，都城偉業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“都城偉業(yè)”）下屬的北京海港公司，則以托管經(jīng)營的方式，解決廣宇發(fā)展與魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)的同業(yè)競爭問題。

都城偉業(yè)原為魯能集團(tuán)全資子公司，原名魯能置業(yè)集團(tuán)、北京魯能置業(yè)發(fā)展，2014年5月被劃轉(zhuǎn)給國家電網(wǎng)，以優(yōu)良物業(yè)、清潔能源為主營業(yè)務(wù)。2020年8月，國家電網(wǎng)又將持有的魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中國綠發(fā)。

大規(guī)模房地產(chǎn)資產(chǎn)注入下，廣宇發(fā)展的凈利潤也迎來爆發(fā)。

1993至2016年，廣宇發(fā)展歸母凈利潤累計(jì)實(shí)現(xiàn)19.3億元；2017至2020年，則累計(jì)達(dá)到100.3億元（圖2），是前24年的5.2倍。

如果從廣宇發(fā)展2004年收購重慶魯能多數(shù)股權(quán)、置入地產(chǎn)業(yè)務(wù)算起，至2020年，其累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤119億元，基本等于上市后28年（1993至2020年）的利潤總和。

廣宇發(fā)展親歷了房地產(chǎn)業(yè)的黃金年代，同樣遭遇了“黑鐵”時(shí)代。

2016年后，鑒于房企“舉債擴(kuò)張”的成長邏輯加大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政府主動(dòng)開啟供給側(cè)改革，以扭轉(zhuǎn)行業(yè)金融資源的錯(cuò)配，引導(dǎo)企業(yè)尋找新的發(fā)展模式。風(fēng)險(xiǎn)出清中，轉(zhuǎn)型陣痛使房企遭遇過去20年最大挑戰(zhàn)，一部分高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)開始退出市場，行業(yè)出現(xiàn)大洗牌。

2020年末，“三道紅線”、集中供地等政策，令不少房企現(xiàn)金流承壓、信用債違約。這導(dǎo)致市場對(duì)房企融資更為審慎，加之限購等需求端的調(diào)控政策影響，更多房企現(xiàn)金流萎縮，市場呈現(xiàn)負(fù)反饋，房企業(yè)績進(jìn)一步進(jìn)入下滑周期。

廣宇發(fā)展2019年至2021年收入分別為230億元、198億元和162億元，下滑15%、14%和18%。

受房地產(chǎn)銷售下滑影響，廣宇發(fā)展存貨減值嚴(yán)重，從大賺轉(zhuǎn)為巨虧，尤其是2021年遭遇最嚴(yán)重虧損，凈利潤為-13.58億元。

這主要由于其當(dāng)年資產(chǎn)減值損失高達(dá)23.1億元，大頭則是“存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失”，規(guī)模為18.7億元，在2020年該項(xiàng)損失僅有3.65億元。

遭遇大規(guī)模存貨跌價(jià)的，并非只有廣宇發(fā)展。2021年，A股申萬房地產(chǎn)板塊企業(yè)存貨跌價(jià)損失累計(jì)為782億元（2020年為332.5億元），如果加上廣宇發(fā)展，則超過800億元（表2）。至2021年末，廣宇發(fā)展持有待售資產(chǎn)中的存貨余額66.48億元，存貨賬面價(jià)值61.37億元，占資產(chǎn)總額74.62%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額51億元。

表2 ：2021年A股存貨跌價(jià)損失規(guī)模居前的房地產(chǎn)企業(yè)

廣宇發(fā)展的業(yè)績頹勢(shì)，也影響到魯能集團(tuán)。

公開資料顯示，2021初，魯能集團(tuán)總資產(chǎn)大約是1178億元，廣宇發(fā)展2020年末總資產(chǎn)748億元，為魯能集團(tuán)最主要資產(chǎn)，占比達(dá)63%。

2019-2021年度，魯能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為40億元、18.1億元和1.55億元。

對(duì)應(yīng)來看，2019年、2020年，廣宇發(fā)展歸母凈利潤31.4億元、22.1億元，按照魯能集團(tuán)持股76.13%測算，則廣宇發(fā)展為魯能集團(tuán)貢獻(xiàn)凈利潤23.86億元、16.8億元，占當(dāng)期魯能集團(tuán)凈利潤比例大約為60%、93%。但到2021年度，廣宇發(fā)展凈虧損13.58億元，魯能集團(tuán)因此承擔(dān)虧損約10.3億元，使得公司盈利大幅降低至1.55億元。

官網(wǎng)信息顯示，魯能集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋商業(yè)、文旅、體育和綠色能源等八大產(chǎn)業(yè)，旗下有40余家全資、控股子公司，但其控制的上市平臺(tái)只有廣宇發(fā)展。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展邏輯轉(zhuǎn)變，要充分發(fā)揮上市平臺(tái)的價(jià)值，重組又成首選。

2021年末，廣宇發(fā)展再度實(shí)施重大資產(chǎn)重組，置入魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)旗下新能源資產(chǎn)?魯能新能源，并將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全部置出，交易總價(jià)249億元，全力投身新能源。

中國“碳中和、碳達(dá)峰”戰(zhàn)略下，再生能源占比至2050年將有較大提升，風(fēng)電和光伏發(fā)電充當(dāng)了重要角色。急劇增長的市場，引起各路資本進(jìn)入，多家A股公司轉(zhuǎn)向熱門賽道，廣宇發(fā)展也成為代表之一。

2021年9月，廣宇發(fā)展公告表示，將所持房地產(chǎn)公司及物業(yè)公司股權(quán)等資產(chǎn)，與魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)合計(jì)持有的魯能新能源100%股權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)置換。根據(jù)廣宇發(fā)展于2021年12月公布的重大資產(chǎn)置換及出售草案，此次置出的資產(chǎn)合計(jì)交易對(duì)價(jià)約249億元，置入資產(chǎn)的交易對(duì)價(jià)約為117億元，估值差額部分132億元，由魯能集團(tuán)以現(xiàn)金補(bǔ)足（圖3）。

根據(jù)交易方案披露，置出資產(chǎn)總額776億元，占上市公司2020年末的資產(chǎn)規(guī)模約104%；資產(chǎn)凈額249億元，占上市公司資產(chǎn)凈額的162%，因此構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。交易各方業(yè)績承諾顯示，置入上市公司的27家新能源公司，預(yù)計(jì)2022年至2024年凈利潤總和大約為24.33億元。

具體來看，這一交易分成三部分。

其一，廣宇發(fā)展將魯能亙富、南京魯能硅谷、福州魯能、湖州公司、重慶魯能英大、張家口魯能等6家公司的100%股權(quán)，作價(jià)95.1億元，置換都城偉業(yè)持有的魯能新能源81.36%股權(quán)（作價(jià)95.26億元），廣宇發(fā)展支付1500萬元差價(jià)。

其二，廣宇發(fā)展將山東魯能物業(yè)、重慶魯能物業(yè)、青島魯能廣宇、三亞中綠園、汕頭中綠園、成都魯能、青島中綠園等7家公司100%股權(quán)，作價(jià)21.6億元，置換魯能集團(tuán)持有的魯能新能源18.64%股權(quán)（作價(jià)21.8億元），廣宇發(fā)展支付1932萬元差價(jià)。

也就是說，魯能新能源全部股權(quán)作價(jià)大約117億元，置入上市公司。

其三，廣宇發(fā)展將東莞魯能廣宇、蘇州魯能、天津魯能泰山、魯能朱家峪、重慶江津魯能、重慶魯能、順義新城、魯能萬創(chuàng)、南京魯能廣宇等100%股權(quán)，以及宜賓魯能65%股權(quán)，總作價(jià)132.31億元，出售給魯能集團(tuán)。

總體來看，廣宇發(fā)展置出股權(quán)的23家公司中，增值率最高是魯能亙富，其全部股權(quán)的賬面值為32.2億元，評(píng)估值為65.4億元，增值率為103%。此外，順義新城、天津魯能泰山、魯能萬創(chuàng)、蘇州魯能廣宇、福州魯能、汕頭中綠園評(píng)等公司全部估值也超過10億元。至于重慶魯能，則以近24億元評(píng)估值、增值率10.6%，回歸魯能集團(tuán)，結(jié)束了其在上市公司平臺(tái)近18年的歷史使命。

廣宇發(fā)展將全部房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)作價(jià)249億元，剝離出上市公司。2022年3月，魯能集團(tuán)支付完畢全部現(xiàn)金對(duì)價(jià)款。廣宇發(fā)展的控股股東魯能集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方都城偉業(yè)旗下原本亦有地產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過這一交易，同時(shí)解決了上市公司和后兩者的同業(yè)競爭問題。

前景良好的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)置入后，廣宇發(fā)展的主要業(yè)務(wù)變更為風(fēng)能和太陽能開發(fā)、投資和運(yùn)營。全部交易于2022年1月中旬完成。

目前，廣宇發(fā)展已經(jīng)更名為天津中綠電投資股份有限公司，并向中國上市公司協(xié)會(huì)提交行業(yè)屬性變更申請(qǐng)，待完成行業(yè)分類變更后，公司將向深交所申請(qǐng)變更證券簡稱，或?qū)⒆優(yōu)椤爸芯G電投”。

優(yōu)質(zhì)新資產(chǎn)注入，同時(shí)剝離不受待見的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，廣宇發(fā)展在二級(jí)市場受到資金熱捧，股價(jià)從2021年8月末4.5元/股左右啟動(dòng)，一路漲至是年12月5日收盤的28.3元/股，期間連續(xù)收獲10多個(gè)漲停板，市值一度達(dá)到543億元。

從這一交易中，魯能集團(tuán)也不無收獲。其原本持有魯能新能源18.64%股權(quán)，經(jīng)過重組后，廣宇發(fā)展全資持有魯能新能源，魯能集團(tuán)間接持有魯能新能源76.13%股權(quán)，持股比例提高近57.5個(gè)百分點(diǎn)，其雖向廣宇發(fā)展直接輸入百億真金白銀，但持股市值也大幅攀升。地產(chǎn)板塊2022年依舊疲軟情況下，新能源資產(chǎn)間接為魯能集團(tuán)改善業(yè)績也做出了貢獻(xiàn)。都城偉業(yè)則承接了廣宇發(fā)展近百億元的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，同樣有助于魯能集團(tuán)“減負(fù)”。

魯能新能源的前身為都城能源，由都城偉業(yè)于2014年4月出資設(shè)立。2021年1月，魯能集團(tuán)以注入旗下6家新能源公司股權(quán)的方式，向魯能新能源增資，持股達(dá)到18.64%。截至2021年底，魯能新能源已布局全國12個(gè)省份，其自主運(yùn)營項(xiàng)目43個(gè)，裝機(jī)容量344萬千瓦，其中風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量270萬千瓦，光伏電站69萬千瓦，儲(chǔ)能項(xiàng)目5萬千瓦。

魯能新能源運(yùn)營的多家電站容量在20萬千瓦以上，最大電站位于青海格爾木的多能互補(bǔ)風(fēng)電場，裝機(jī)容量40萬千瓦。從裝機(jī)容量的分布看，西北占比近64%，華北和華東各占15%左右，東北占6%。

魯能新能源收入靠前的電站主要是風(fēng)電場，2021年1-8月，如東海上風(fēng)電營收3.06億元、東臺(tái)海上風(fēng)電2.88億元、多能互補(bǔ)風(fēng)電場2.76億元，居前三位。多能互補(bǔ)光伏電站是唯一收入過億元的光伏電站，收入1.14億元（表3）。

整體來看，2021年1-8月，魯能新能源風(fēng)電場收入20.89億元，光伏電站收入2.73億元，對(duì)應(yīng)裝機(jī)容量，相當(dāng)于風(fēng)電場每千瓦貢獻(xiàn)收入774元，光伏電站每千瓦貢獻(xiàn)收入396元，大約為前者一半。

各個(gè)電站的平均產(chǎn)出差距也很明顯。青海格爾木多能互補(bǔ)風(fēng)電場，裝機(jī)量40萬千瓦，在全部裝機(jī)量中的占比為11.62%，收入占比為11.64%，基本相當(dāng)。江蘇如東海上風(fēng)電場，裝機(jī)量20萬千瓦，占比為5.8%，收入占比接近12.91%，大致測算，其8個(gè)月每千瓦收入1530元，大約是多能互補(bǔ)風(fēng)電場（690元/千瓦）的2.2倍。

截至2021年8月31日，魯能新能源總資產(chǎn)344.61億元。2021年1-8月，魯能新能源營收23.7億元，歸母凈利潤5.1億元，接近或者超過2020年全年的23.8億元、3.5億元。廣宇能源置出的地產(chǎn)板塊資產(chǎn)總規(guī)模847.5億元，股東權(quán)益合計(jì)209.77億元。2021年1-8月，上述地產(chǎn)資產(chǎn)營收規(guī)模123.6億元，凈虧損9.36億元，全年則虧損13.6億元。

2022年前三季度，輕裝上陣的廣宇發(fā)展實(shí)現(xiàn)營收26.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.23億元，一改2021年全年巨虧窘?jīng)r。其銷售毛利率達(dá)到57%、凈利率達(dá)到26.5%，優(yōu)于廣宇發(fā)展以房地產(chǎn)為主業(yè)的歷史表現(xiàn)。新能源為重資產(chǎn)行業(yè)，當(dāng)期廣宇發(fā)展平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為4.2%，低于公司歷史上的大多數(shù)年份。

縱向?qū)Ρ?，A股100多家房地產(chǎn)公司2022年前三季度ROE為-3.8%，轉(zhuǎn)到新能源賽道的廣宇發(fā)展，其ROE要超過75%的房地產(chǎn)公司。橫向?qū)Ρ?，廣宇發(fā)展所在的Wind“新能源發(fā)電”板塊，除去異常公司（*ST科林ROE為-488%），26家公司平均ROE為5.6%，廣宇發(fā)展排在第19位，低于70%同行。

根據(jù)交易條款，2022至2024年度，置入廣宇發(fā)展的27家公司，凈利潤之和分別不低于7.68億元、8.08億元和8.67億元。若未能完成這一業(yè)績承諾，都城偉業(yè)、魯能集團(tuán)將以現(xiàn)金方式按其交易前所持魯能新能源的股權(quán)比例補(bǔ)足。

2022年前三季度，廣宇發(fā)展實(shí)現(xiàn)凈利潤6.23億元，完成度為81%，而根據(jù)全年業(yè)績預(yù)告，其2022年凈利潤為6.02億元至6.64億元，和業(yè)績承諾凈利潤7.68億元還有超1億元差距。另外按照業(yè)績承諾，其2023年、2024年利潤分別要增長約4000萬元、6000萬元，增長率為5.2%、7.3%，這意味著，在已有產(chǎn)能已經(jīng)拉滿的情況下，要實(shí)現(xiàn)業(yè)績更大增量，唯有上馬新產(chǎn)能。

2022年9月，廣宇發(fā)展拋出50億元定增計(jì)劃，是其新賽道上擴(kuò)軍備戰(zhàn)開出的第一槍。

廣宇發(fā)展在2023年2月的項(xiàng)目反饋報(bào)告中披露，青海烏圖美仁70萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)發(fā)電營業(yè)收入總額58.3億元，凈利潤19億元，全部投資內(nèi)部收益率（稅后）為6%；青海茫崖50萬千瓦風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)發(fā)電營業(yè)收入總額58.9億元，凈利潤17.4億元，全部投資內(nèi)部收益率（稅后）為6.08%。

不過，光伏和風(fēng)電建設(shè)項(xiàng)目周期較長，累計(jì)120萬千瓦新項(xiàng)目何時(shí)增厚上市公司利潤，仍有一定變數(shù)。至“十四五”末，廣宇發(fā)展預(yù)計(jì)完成3000萬千瓦新能源發(fā)電總裝機(jī)量，以當(dāng)下時(shí)間計(jì)算，還有不到3年時(shí)間，并不充裕。為達(dá)標(biāo)，廣宇發(fā)展是獨(dú)立運(yùn)營、合營還是大舉并購？

Wind數(shù)據(jù)顯示，廣宇發(fā)展上市近30年來，在A股市場的直接融資規(guī)模為97.34億元（表4），本次高達(dá)50億元的再融資額，超過其此前歷史募資總金額的一半。

廣宇發(fā)展本次定增，用于青海烏圖美仁70萬千瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目（20億元）、青海茫崖50萬千瓦風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目（15億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（15億元）。

2022年6月底，廣宇發(fā)展自主運(yùn)營裝機(jī)容量為403萬千瓦。根據(jù)規(guī)劃，其將通過建造和并購并舉，至“十四五”末（2025年底），將大型光伏、風(fēng)電基地（包括陸上和海上風(fēng)電基地）的運(yùn)營裝機(jī)容量提升到3000萬千瓦。這也意味著，其裝機(jī)容量將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加6倍多。

根據(jù)本次定增募投項(xiàng)目的投資金額和裝機(jī)容量測算，廣宇發(fā)展陸上風(fēng)力發(fā)電投資成本為6.6元/瓦，而募資投入是3元/W，光伏發(fā)電投資成本是4元/W，而募資投入2.85元/W。如果以建設(shè)青海烏圖美仁、茫崖合計(jì)120萬千瓦項(xiàng)目廣宇發(fā)展合計(jì)需募資投入35億元作為參考，若其新增裝機(jī)容量全部為自營，則裝機(jī)容量增量近2600萬千瓦，累計(jì)消耗資金約758億元。這意味著，廣宇發(fā)展本次定增資金50億元在其中占比不到7%，其資本支出將持續(xù)維持在高位，公司還將繼續(xù)補(bǔ)血。

考慮到魯能新能源擁有參股企業(yè)7家，權(quán)益裝機(jī)大約79萬千瓦，并有在建未并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模55萬千瓦，并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模和3000萬千瓦差距依舊較大，想要達(dá)成裝機(jī)目標(biāo)，尚有數(shù)百億元的資金缺口。根據(jù)業(yè)績承諾，2022年至2024年，預(yù)計(jì)廣宇發(fā)展凈利潤總和24.4億元，無力支撐大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，還需要從外界補(bǔ)血。

廣宇發(fā)展目前總股本為18.63億股，控股股東魯能集團(tuán)直接持有14.18億股，占股76.13%，中國綠發(fā)為間接控股股東。其此次擬向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股票，按照發(fā)行數(shù)量上限2.79億股測算，發(fā)行價(jià)或在18元/股左右。

發(fā)行完成后，不考慮其他因素，魯能集團(tuán)持股或稀釋至66%。作為控股股東，其持股比例仍比較高，顯示未來廣宇發(fā)展再融資空間較大。

廣宇發(fā)展近年資本運(yùn)作連連，也可以視作國企央企改革的一部分。

2020年開啟的國企改革三年行動(dòng)，題中之義即包括推進(jìn)戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合，讓國有資本布局更優(yōu)，國有企業(yè)活力更足。由此或可理解，其間接股東中國綠發(fā)為何不斷騰挪資產(chǎn)至旗下唯一控股上市平臺(tái)廣宇發(fā)展。

中國綠發(fā)于1988年成立，其目標(biāo)是打造綠色低碳為主業(yè)的綜合型領(lǐng)軍企業(yè)，建設(shè)世界一流綠色產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中國綠發(fā)作為股權(quán)多元化的央企，股東方大有來頭，包括三大實(shí)力雄厚的央企。

中國誠通控股集團(tuán)是其最大股東，持股41.11%，中國國新控股持有27.8%，國家電網(wǎng)持股26.7%，濟(jì)南文旅發(fā)展集團(tuán)有限公司持有4.4%（圖4）。其中，國家電網(wǎng)、中國誠通和國新控股為央企，濟(jì)南文旅為地方國資，由濟(jì)南市國資委直接持股93.2%、山東省財(cái)政廳間接持股6.8%。四大股東，無一方持股超過半數(shù)。

國家電網(wǎng)總資產(chǎn)約為4.8萬億元，是全球最大的公用事業(yè)企業(yè)，位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)第三位。其經(jīng)營區(qū)域覆蓋國內(nèi)26個(gè)省份，供電范圍占國土面積的88%，供電人口超過11億。新能源企業(yè)所發(fā)電力要銷售進(jìn)入電網(wǎng)，國家電網(wǎng)也是廣宇發(fā)展的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)方。

中國誠通定位為國有資本市場化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái)，探索中央企業(yè)非主業(yè)及不良資產(chǎn)市場化、專業(yè)化運(yùn)作和處置，以推動(dòng)改革完善國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，提高國有資本配置和運(yùn)行效率。中國誠通的基金投資板塊規(guī)模超6500億元，以國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、國有企業(yè)混合所有制改革基金兩只國家級(jí)基金為主，包括債轉(zhuǎn)股基金等專項(xiàng)基金。

除了是中國綠發(fā)的第一大股東，中國誠通還持股中國物流集團(tuán)38.9%股權(quán)、鞍鋼集團(tuán)17.83%股權(quán)、中國電氣裝備集團(tuán)16.67%股權(quán)、國家管網(wǎng)集團(tuán)12.87%股權(quán)；并直接或間接多家上市公司如桂冠電力（600236）、東興證券（601198）、陽光保險(xiǎn)（06963.HK）少部分股權(quán)。

中國國新控股則被定位為有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)，支持中央企業(yè)加快“兩非兩資”剝離處置工作、聚焦主責(zé)主業(yè)，積極參與推動(dòng)有關(guān)中央企業(yè)戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合和股權(quán)多元化改革。中國國新控股2021年凈利潤突破200億元大關(guān)，截至2022年11月底，資產(chǎn)總額接近9000億元。

從業(yè)務(wù)布局看，中國綠發(fā)覆蓋綠色能源、低碳城市、幸福產(chǎn)業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)四大板塊。

其綠色能源業(yè)務(wù)板塊主要由魯能集團(tuán)承接，以魯能新能源為業(yè)務(wù)主體，目前已經(jīng)全部置入廣宇發(fā)展；低碳城市和幸福產(chǎn)業(yè)板塊應(yīng)該由都城偉業(yè)、魯能集團(tuán)共同承載，分別聚焦地產(chǎn)開發(fā)和高端商辦物業(yè)、養(yǎng)老、度假俱樂部、主題娛樂、特色商業(yè)等領(lǐng)域，二級(jí)子公司大連魯能置業(yè)、曲阜魯能投資等或可并入魯能集團(tuán)。

中國綠發(fā)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)仍在探索中，主要覆蓋新材料、氫能等領(lǐng)域。2022年4月，中國綠發(fā)與中國科學(xué)院理化技術(shù)研究所簽署投資協(xié)議，將組建產(chǎn)業(yè)公司，打造液化空氣儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程還需要繼續(xù)觀察。

央企改革的背景下，中國綠發(fā)已提出，依托上市平臺(tái)公司，進(jìn)一步推動(dòng)綠色能源產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，到“十四五”末，建設(shè)運(yùn)營裝機(jī)容量3000萬千瓦，這一數(shù)值和廣宇發(fā)展的規(guī)劃完全一致。

2022年是國企改革三年行動(dòng)收官之年。進(jìn)入2023年，新一輪國企改革深化提升行動(dòng)方案已提上日程，國資央企將以高質(zhì)量投資為核心，更加注重服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局，同時(shí)不斷加大專業(yè)化整合力度。

這一主題下，未來，中國綠發(fā)或有可能以廣宇發(fā)展為載體，繼續(xù)進(jìn)行資產(chǎn)重組。中國綠發(fā)旗下戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，尤其是儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，和廣宇發(fā)展新能源定位也較為契合，再進(jìn)行重大資產(chǎn)重組也有可能。將股東背景延展至中國誠通和國新控股，兩者皆擅長盤活國資，重組想象空間或更大。

廣宇發(fā)展市值一度超過540億元，截至2023年2月28日，其股價(jià)跌至12.64元/股，市值236億元，再融資空間被壓縮不少。而且，對(duì)比來看，同日Wind“新能源發(fā)電板塊”所有公司的市盈率（TTM）平均值為14倍，中值為19倍，廣宇發(fā)展市盈率高居行業(yè)第一，達(dá)到119倍，是行業(yè)平均值近9倍。

當(dāng)下，廣宇發(fā)展定增獲得證監(jiān)會(huì)受理，后續(xù)如何定價(jià)，何時(shí)完成發(fā)行，募資規(guī)模是否調(diào)整，其未來業(yè)績?cè)鲩L能否消化高估值，尚需觀察。