[摘 要]近年來，由于世界經濟一體化的推動和我國經濟的迅速發(fā)展，我國的并購活動日益頻繁。面臨日益激烈的市場競爭，一些公司不得不采取橫向并購、縱向并購或混合并購的方式來實現自身的成功。此外，隨著我國基礎設施建設水平不斷提升、交通網絡不斷完善，物流行業(yè)也迎來高速發(fā)展機遇期，行業(yè)的快速發(fā)展伴隨著同行業(yè)激烈的競爭。從2022年3月至2022年7月，四個月的時間，京東物流以近90億元的價格完成對德邦股份的收購，創(chuàng)下物流行業(yè)并購資金及速度紀錄。本文以此次并購案例為研究對象，結合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，分析本次并購發(fā)生的原因以及接受并購的原因，同時分析了此次并購存在的風險并給出相應的對策建議。

[關鍵詞]物流企業(yè)；并購動因；風險；對策

一、研究背景

（一）政策背景

現階段，我國經濟的增長模式正在由追求擴大規(guī)模向追求高質量發(fā)展逐步轉變，受國際環(huán)境等外部環(huán)境的影響，我國的經濟發(fā)展面臨諸多方面的風險與壓力。雖然，在經濟結構調整和產業(yè)升級過程中取得了一定的積極進展，但還存在著一些需要改善的問題。穩(wěn)定增長的國內宏觀經濟，為物流行業(yè)發(fā)展提供了良好的經濟基礎；強大的基礎設施建設能力，為物流行業(yè)提供了堅實的硬件保障。2021年，中央及相關部委陸續(xù)出臺的17個行業(yè)政策或發(fā)展建議，為中國物流行業(yè)的發(fā)展設立了新目標、指明了新方向。

（二）行業(yè)背景

快遞服務于20世紀70年代末進入我國，是一種先進的郵遞和運輸服務方式。經過長時間的發(fā)展，已經形成了一個規(guī)模龐大的產業(yè)模式。隨著時代的進步，快遞已經變得越來越重要，它的使用和普及使得其作用變得越來越突出。這種新興的物流方式正在推動整個物流產業(yè)的發(fā)展，從而促進社會的繁榮和進步?？爝f行業(yè)發(fā)展和經濟發(fā)展狀況有很強的關聯性，由于我國存在地區(qū)經濟發(fā)展不平衡的現象，導致我國快遞行業(yè)發(fā)展不平衡。

二、收購背景

（一）德邦業(yè)務內外交困，發(fā)展后勁乏力

1.快遞業(yè)務正面臨著來自加盟商和新進企業(yè)的激烈競爭

近年來，快運行業(yè)發(fā)生巨大變化。以安能為例，2020年其貨運總量已經突破1020萬噸，并且在過去的2015—2020年間，其年平均增長率為31%。此外，順豐快運在快運行業(yè)中表現優(yōu)異，其2020年的營收收入高居榜首，在快運行業(yè)中所占份額也是遙遙領先。隨著安能、壹米滴答等傳統(tǒng)快運公司的崛起，順豐、中通、韻達等快遞公司的出現，德邦快運公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢未能為其帶來更多的客戶，同時也未能進一步降低生產成本，致使其年貨物運輸量一直保持在460萬噸，無法實現突破性的增長，昔日的“零擔之王”已成為第二梯隊。

2.德邦業(yè)務未能達到向大件快遞轉型策略的預期

2018年，德邦開始了一次重要的轉變，以滿足隨著大件商品在網絡渠道的普及而帶來的3～60公斤段的零擔快遞的需求，首次推出“大件快遞”的戰(zhàn)略，以實現與其他公司的有效競爭。盡管德邦的轉型戰(zhàn)略取得了一定的效果，但其2020年的快遞業(yè)務總量不足5.64億件，低于百世快遞85.4億件的業(yè)務總量，在全國快遞行業(yè)的地位僅處于第8位。此外，德邦快遞的毛利率一路下滑，它的毛利率遠遠不及傳統(tǒng)的零擔快遞產品，這嚴重影響到了它的總體利潤。同時，在2021年第二季度的快遞服務時限測試表明，德邦快遞的申訴率位列上市公司第一，這讓人們開始懷疑它所聲稱的直營式、高品質的服務。近年來，由于德邦負面事件頻發(fā)，其聲望受到極大的打擊。

（二）京東著力打造第三方綜合物流服務商

1.通過資本并購的方式，不斷加強和完善京東物流業(yè)務

京東集團正積極投資“三駕馬車”，以并購來加強物流服務板塊，提高儲存、運送、分撥、貨運的效率，彌補傳統(tǒng)運輸模式的缺陷，拓展物流網絡，努力成為國內最具競爭力的物流公司。2020年8月，京東物流以30億元的對價，成功收購跨越速運，以補充其短板。2022年2月，京東物流配送進一步加碼中國物流業(yè)務，投入75億港元，將其持股比重提高至87.19%，進一步加強了物流基礎設施的建設，提高了物流配送的效率[1]。此次收購德邦，京東物流可以更好地拓展其網絡覆蓋范圍，提高其干線運輸的效率，彌補其快遞服務能力的不足。

2.完善線路和網點布局，提升獨立運營的效率和能力

京東物流最初只專注B2C倉儲物流，通過建立自己的物流系統(tǒng)，實現“區(qū)域倉—前置倉—末端配送”的直接銷售，從而滿足消費者的需求，但未考慮“上門攬件—干線運輸—中轉”等環(huán)節(jié)。這使得京東物流的網絡覆蓋、干線運輸和中轉能力都未能達到預期的水平。同時，它的客戶群體也更加分散，容易被消費者的偏好所左右。京東物流在打造第三方物流服務方面處于劣勢，特別是隨著公司上市，電子商務領域的用戶數量接近飽和，京東物流迫切需要拓展業(yè)務范圍，并尋求來自國內外的合作伙伴。

三、并購與被并購動因分析

（一）京東物流收購德邦的原因

1.填補在物流板塊的空白領域

順豐快運和順心捷達在快運領域一直占據著領先地位，它們不僅加強了直營和加盟的覆蓋，而且還拓展到了中高端和中低端的市場?？爝\是京東的短板，而德邦快遞豐富的經營經驗以及遍布全國的快運網絡，正是京東所需要的。

2.進行協(xié)同升級

京東物流與德邦快遞的聯手，實現了一次全新的協(xié)作，可以提高效率和質量。根據最新的統(tǒng)計，到2021年上半年，德邦快遞在全國范圍內已經建立了30486個終端網點，鄉(xiāng)村地區(qū)覆蓋率高達94.8%；快件員總量超過6.37萬人；干線線路有2057條；自營車輛總量為11524輛；倉庫140個，總面積為101萬平方米。

3.業(yè)務優(yōu)勢補全

京東物流和德邦快遞的強強聯合，不僅可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，更可以構建一個完整的物流供應鏈體系。德邦快遞是在大件零擔、快運垂直市場中具有較強優(yōu)勢的公司，其和京東物流都處于物流產業(yè)的中上游位置，兩者聯合是一個優(yōu)勢互補的過程[2]?？梢杂行аa足京東物流、德邦快遞在物流市場的綜合服務能力，有利于打造綜合型寄遞物流供應鏈集團，形成一張覆蓋全國的快運網絡，有效提升整個集團的網絡能力[3]。

（二）德邦接受收購的原因

1.有效提升自己的業(yè)務優(yōu)勢

德邦快遞此次引入京東物流，將帶來前所未有的福音，它不僅可以有效地提升德邦快遞的業(yè)務優(yōu)勢，還可以彌補其業(yè)務短板，使得德邦快遞在B端市場上的優(yōu)勢更加明顯。此外，在京東物流C端資源池的加持下，德邦快遞的業(yè)務水平會得到進一步的提升。

2.帶來更好的發(fā)展空間

隨著京東物流技術的不斷提升，德邦快遞將受益于其強大的技術優(yōu)勢，從而獲得更好的發(fā)展和優(yōu)化。京東物流不僅是一家備受矚目的物流供應鏈企業(yè)，而且在“鏈網融合”領域也取得了顯著的成就，它可以有效地將其技術優(yōu)勢傳遞給其他產業(yè)參與者，從而實現共贏。京東物流的技術優(yōu)勢為德邦快遞提供了強大的支撐，這不僅彌補了其技術上的不足，還能夠迅速提升德邦快遞的用戶體驗，為其未來發(fā)展提供更多機遇。

四、并購風險

（一）資源整合風險

企業(yè)并購的最大難點之一是進行合并。盡管京東物流和德邦快遞都是自營式企業(yè)，都具備資源整合的優(yōu)勢，但不同企業(yè)之間的合并依然面臨著各種各樣的挑戰(zhàn)[4]。首先，是人力資源整合的風險。隨著公司的整體上市，必定伴隨著大量的職位變更，這將對原有的公司產生重大影響，包括對員工精神上的打擊、對公司的管控、對公司發(fā)展的限制，以及對核心團隊的影響。其次，企業(yè)合并中最大的風險之一是企業(yè)文化的整合。如果兩個企業(yè)的文化無法融合并形成新的共同文化，這可能導致員工產生逆反心理，并給企業(yè)管理帶來困擾。因此，資源整合在企業(yè)合并中是一個重要的風險因素。

（二）綠色消費政策對物流產業(yè)的沖擊

近年來，由于全球經濟的高速增長，保護我們的自然資源已成為一項重大任務。預計2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和。因此，物流行業(yè)的轉型將成為我們應對氣候挑戰(zhàn)的重點。首先，需要改變物流產業(yè)中存在過度包裝的現狀。過度包裝在浪費資源的同時，也會污染環(huán)境。電商平臺和物流企業(yè)為了防止貨物破損而使用更多包裝材料，使得包裝材料比物品本身還大的現象變得常見。特別是在我國2021年快遞業(yè)務量超過千億件的情況下，過度包裝所使用的包裝袋、膠帶和防撞膜等材料使得環(huán)境污染問題變得更加嚴重。2021年，中華人民共和國市場監(jiān)管總局頒布嚴格的國家規(guī)范，以遏制超出規(guī)范的商品包裝，這不僅為消費者提供了安全保障，也為物流行業(yè)的管理提供重要參考。

（三）借款負債風險

并購德邦后，京東物流將承擔德邦的債務和負債，如果德邦存在大量高息負債，將會增加京東物流的利息負擔和償債壓力。從2018年到2021年，德邦的資產負債率顯著提升，達到60.46%，遠高于普遍認可的資產負債率標準，而產權比率及權益乘數的增長更是顯著。這表明，德邦的資產負債狀況存在嚴重的不確定因素，其資產負債率偏高，債務負擔沉重。在2021年，德邦的利息保障倍數下跌了72.89%，而在2022年3月，甚至低至零以下。這表明，德邦已經沒有足夠的資金來獲得超過其貸款成本的回報，甚至不得不承擔更多的欠款，而且其承擔固定費用的能力也在不斷減弱，使其財務風險增加。

根據2022年3月的數據，德邦快遞的長期借貸顯著攀升，達到50倍以上，而其他固定資產和資產總額卻未能相應提升。另外，由于2021年德邦快遞股東紛紛減持，導致德邦的負債水平急劇攀升，影響其償還能力。自2020年起，德邦積極推進山東、遼寧、上海等省份的智能物流產業(yè)園工程建設，并大力拓寬了其市場份額，因此出現這一現象的原因可能是開展產業(yè)園區(qū)建設、研發(fā)項目投入增加、規(guī)模擴大，銀行承兌匯票到期等。

（四）持續(xù)經營風險

德邦過去幾年的財務狀況并不穩(wěn)定，2019年至2021年連續(xù)三年凈利潤下滑。2019—2021年，德邦快遞分別實現營業(yè)收入為498.48億元、733.75億元和1046.93億元；毛利潤分別為34.32億元、62.94億元及57.84億元；年內虧損分別為22.37億元、40.37億元和156.61億元，2021年產生虧損金額已超2020年三倍有余。京東物流在并購并持續(xù)投入資源后，如果德邦快遞依舊不能恢復自身造血，可能存在持續(xù)經營

風險[5]。

五、并購中風險控制的對策建議

（一）精簡管理機構，做好并購后續(xù)整合

并購雙方在企業(yè)文化、績效考核、晉升機制等公司管理理念方面存在差異，因此要做好管理架構調整的方案。京東物流可以借助此次整合，對管理層進行洗牌，提升執(zhí)行力，調整企業(yè)戰(zhàn)略方向以適配集團戰(zhàn)略。通過區(qū)域整合和組織架構調整，可以有效消除組織結構的臃腫，使其變得更加輕盈，提高區(qū)域的人均效率，并鼓勵更多的人參與到一線的戰(zhàn)斗中，從而優(yōu)化公司的管理，確?！败娦摹钡姆€(wěn)定性。同時，加速各項資源的融合，充分發(fā)揮協(xié)同效應，防止“隧道挖掘”行為和內部人控制問題的產生，做到高效整合。

（二）合理配置資源，強化協(xié)同效應

當兩個或更多的公司并購時，這種并購表明了公司之間的合作關系。這種并購實際上是在合理地配置公司資源。京東物流必須不斷努力，制訂戰(zhàn)略合并計劃，更好地控制并實施這些計劃，從而降低公司的行政開支，最大限度地提升公司的經濟效益，為公司帶來長期的競爭優(yōu)勢。

（三）遏制快遞過度包裝，推動包裝綠色轉型

在包裝材料選擇上，企業(yè)應優(yōu)先選擇可降解和可回收的材料，如紙質包裝、可降解塑料等。這些材料能夠減少對環(huán)境的污染，并能循環(huán)利用，降低資源消耗。此外，積極推廣符合節(jié)能環(huán)保要求的新技術、新設計、新工藝。加快推進快遞包裝綠色轉型，構建快遞包裝可循環(huán)使用體系，包括推廣可循環(huán)包裝產品、建立包裝回收體系、建立健全上下游銜接、平臺間互認的運管體系，有效降低運營成本。另外，計劃在小區(qū)內推行智能化回收模式，進一步加強可回收資源的循環(huán)再利用，同時建立快遞材料可持續(xù)利用的長效機制。通過這些措施，希望可以進一步提升可回收資源的循環(huán)再利用效率，倡導居民一起參與垃圾分類，將遏制過度包裝和分類回收再利用兩者相結合，從而很好地實現節(jié)能環(huán)保和資源循環(huán)再利用的雙重目標。

（四）加強資金管控，減少持續(xù)經營風險

并購德邦后，京東物流需要有效整合德邦的業(yè)務和資源，提升德邦盈利水平，才能保證投資回報率和增長潛力。同時，應對其經營狀況進行實時的監(jiān)控和掌握，及時預防和解決可能出現的財務風險問題，同時留足準備金以應對意外風險的發(fā)生，確保并購后的財務穩(wěn)健運行。

結束語

對物流行業(yè)而言，京東物流與德邦快遞的并購交易在短期內或許不會對市場格局產生較大影響。但長期來看，一方面，隨著京東物流資源和德邦快運網絡能力優(yōu)化整合，京東物流的干線運輸和網點覆蓋短板將得以彌補，德邦快遞的業(yè)務量也將因背靠京東集團而迎來大幅提升；另一方面，雙方并購也加大了諸如順豐、安能等競爭對手的壓力，有利于促進物流企業(yè)一體化供應鏈服務能力的提升，助力行業(yè)向頭部整合。對于京東物流和德邦快遞而言，本次并購只是雙方合作的起點，相信后續(xù)雙方將繼續(xù)通過深入整合，完成技術和業(yè)務的雙面升級，最終實現并購后1+1>2的效果。

參考文獻

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[2]辛松洋，于善波.A物流公司并購B物流公司財務風險研究[J].中國物流與采購，2023（8）：102-103.

[3]何倩.京東“吞下”德邦，快遞業(yè)洗牌未完待續(xù)？[N].中國商報，2022-03-14（3）.

[4]朱瑞，魏靜.物流企業(yè)并購的動因分析：以京東物流并購德邦快遞為例[J].物流工程與管理，2023，45（1）：120-122+145.

[5]趙京春.企業(yè)跨國并購中的風險分析及對策建議：以HY集團并購西班牙C公司為例[J].全國流通經濟，2019（26）：32-33.

作者簡介：張媛（1997— ），女，漢族，甘肅榆中人，蘭州財經大學會計學院，在讀碩士。

研究方向：成本與管理會計。