劉勝楠，蔡巖松

（黑龍江大學(xué)，哈爾濱 150080）

一、企業(yè)概況

蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司（股票代碼：002024，以下簡(jiǎn)稱蘇寧易購(gòu)）創(chuàng)辦于1990 年，是一家以經(jīng)營(yíng)家用電器、電子產(chǎn)品及通信產(chǎn)品為主要內(nèi)容的家電零售服務(wù)商。2004 年，蘇寧易購(gòu)在深交所掛牌上市，成為IPO 家電連鎖第一股，是我國(guó)家電零售行業(yè)的領(lǐng)頭羊。然而2022 年5 月6 日，由于蘇寧易購(gòu)連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，被證監(jiān)會(huì)冠以ST，面臨被退市的風(fēng)險(xiǎn)，成為我國(guó)虧損最多的老牌零售企業(yè)。曾處于家電零售行業(yè)龍頭的蘇寧易購(gòu)，如今卻深陷財(cái)務(wù)危機(jī)，其中原因是多方面的。

二、蘇寧易購(gòu)財(cái)務(wù)危機(jī)判定分析

（一）定性分析

從財(cái)務(wù)危機(jī)廣義的角度判定蘇寧易購(gòu)的現(xiàn)狀：第一，從蘇寧易購(gòu)披露的2021 年財(cái)報(bào)中可知其資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)81.83%（2021 年末，零售行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為69.47%），速動(dòng)比率為0.571（標(biāo)準(zhǔn)值為1），兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均表明蘇寧易購(gòu)資金鏈斷裂；第二，截至2022 年3 月31 日，蘇寧易購(gòu)逾期未支付的應(yīng)付賬款已達(dá)322.39 億元，說明蘇寧易購(gòu)已是技術(shù)破產(chǎn)；第三，三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為負(fù)值，且最近一年審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性，說明蘇寧易購(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗的事實(shí)；第四，2022 年5 月6 日，蘇寧易購(gòu)被ST，公司面臨被退市的風(fēng)險(xiǎn)。因此，基本可以從定性的角度認(rèn)定蘇寧易購(gòu)已陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)中。

（二）定量分析

Z-score 模型是學(xué)術(shù)界較為公認(rèn)判定企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，其具體模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5（計(jì)算蘇寧易購(gòu)近五年Z-score 模型結(jié)果如表1 所示）。

表1 蘇寧易購(gòu)Z-score 模型計(jì)算結(jié)果（結(jié)果保留三位小數(shù)）

從計(jì)算數(shù)據(jù)可知，蘇寧易購(gòu)近五年的Z-score數(shù)值一直遠(yuǎn)低于2.675 的安全值和1.81 的臨界點(diǎn)，說明蘇寧易購(gòu)的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)處于危機(jī)當(dāng)中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，2021 年Z-score 值創(chuàng)歷史最低為-0.391，更能說明蘇寧易購(gòu)的財(cái)務(wù)情況較為嚴(yán)重，企業(yè)已經(jīng)處于財(cái)務(wù)困境中。

三、蘇寧易購(gòu)財(cái)務(wù)危機(jī)成因分析

（一）財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生——外因

1.疫情時(shí)代，市場(chǎng)寒冬

2020 年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情使得各行各業(yè)受到不同程度的影響，蘇寧易購(gòu)作為家電行業(yè)的零售巨頭也無法避免。從蘇寧易購(gòu)公布的近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)能夠看出，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)正是發(fā)生在2020 年。2019 年，蘇寧易購(gòu)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為146.7億元，而2020 年該數(shù)值為負(fù)68.6 億元，2021 年持續(xù)走低為負(fù)516.7 億元。

分析新冠肺炎疫情對(duì)蘇寧易購(gòu)財(cái)務(wù)方面的影響，可以分為兩方面：一方面，從行業(yè)特性的角度看，蘇寧易購(gòu)所在的零售行業(yè)其現(xiàn)金流的典型特點(diǎn)是即時(shí)性強(qiáng)，賬期很短，能很好地支撐企業(yè)現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)，所以不需要企業(yè)存有額外的現(xiàn)金儲(chǔ)備。而新冠肺炎疫情的突然暴發(fā)使得消費(fèi)者消費(fèi)意愿下降，不但造成了蘇寧易購(gòu)利潤(rùn)的巨額下降，更為嚴(yán)重的是導(dǎo)致其現(xiàn)金斷流，為財(cái)務(wù)危機(jī)埋下伏筆；另一方面，從國(guó)民消費(fèi)能力來看，新冠肺炎疫情使得消費(fèi)者信心指數(shù)在2020 年疫情暴發(fā)之初呈斷崖式下降，且隨后雖稍有抬高但未恢復(fù)到疫情前指數(shù)（2019 年12 月，消費(fèi)者信心指數(shù)為126.6；2020 年1月為126.4；2020 年6 月為112.6；2020 年12 月為122.1；2021 年6 月為122.8；2021 年12 月為119.8（數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)），內(nèi)生消費(fèi)力不足使得蘇寧易購(gòu)難以獲得足量市場(chǎng)支持以擺脫財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.母公司投資失敗，影響后續(xù)發(fā)展

2017 年11 月6 日，蘇寧電器（002024.SZ）通過全資子公司完成對(duì)恒大200 億元的戰(zhàn)略投資（截至2016 年末，蘇寧電器賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總計(jì)179 億元。2017 年1-9 月增加了13.1 億元，共計(jì)約180億元，可見蘇寧電器該筆對(duì)恒大的投資占比較大，并非“小錢”），蘇寧電器投資恒大的目的是想通過依靠恒大在全國(guó)180 多個(gè)城市500 多個(gè)大項(xiàng)目完成線下業(yè)務(wù)全拓展的戰(zhàn)略目標(biāo)，并試圖利用恒大在全國(guó)精心布局的房產(chǎn)資源以實(shí)現(xiàn)蘇寧易購(gòu)云店、紅孩子母嬰店、蘇寧超市等實(shí)體零售端的發(fā)展。

然而2021 年7 月恒大突然暴雷，欠款2 萬億元無力償還，全國(guó)多處在建項(xiàng)目停工，公司或面臨資產(chǎn)重組的局面。蘇寧電器對(duì)其投入的200 億元資產(chǎn)以債轉(zhuǎn)股的形式被套牢。

這就意味著蘇寧易購(gòu)爆發(fā)如此嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，一是無法獲得來自母公司蘇寧電器的幫助；二是由于恒大暴雷使其原發(fā)展蘇寧易購(gòu)全方位終端零售的計(jì)劃擱置，讓蘇寧易購(gòu)無力進(jìn)一步開拓市場(chǎng)以緩解資金壓力；三是為保證蘇寧電器現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，其大股東張近東出售和抵押蘇寧易購(gòu)16.96%的股票，使蘇寧易購(gòu)曾面臨無控股股東、無實(shí)際控制人和更換董事長(zhǎng)的局面。這些都挫傷投資者的投資信心，影響企業(yè)融資。

3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展

第一，主營(yíng)行業(yè)發(fā)展受阻。蘇寧易購(gòu)主營(yíng)的家用電器、電子產(chǎn)品等商品的零售市場(chǎng)需要依托房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，換言之，市場(chǎng)對(duì)新商品房消化得越快、二手房市場(chǎng)流轉(zhuǎn)得越快，家用電器和電子產(chǎn)品的需求量就越大。而近幾年我國(guó)城市化發(fā)展日漸成熟，城市化進(jìn)程放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)。因此，這在一定程度上加重了家電零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，使蘇寧易購(gòu)無法獲得足以支持其高速發(fā)展和激進(jìn)投資的市場(chǎng)規(guī)模，加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

第二，線上業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額不足。疫情時(shí)代線下零售發(fā)展受阻，蘇寧易購(gòu)希望進(jìn)一步開拓線上資源以占據(jù)更多市場(chǎng)份額，但我國(guó)當(dāng)前零售電商行業(yè)市場(chǎng)集中度非常高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。通過統(tǒng)計(jì)我國(guó)零售電商上市公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可知，2020 年前三位零售電商占據(jù)了83.67%的市場(chǎng)份額，前五位占據(jù)了97.04%的市場(chǎng)份額。這足以見得蘇寧易購(gòu)的線上業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)之激烈，也就導(dǎo)致其較難以相對(duì)較低的成本獲取理想的市場(chǎng)份額。

（二）財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生———內(nèi)因

1.多元投資，收益不佳

蘇寧易購(gòu)為尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，分散單一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行多元化發(fā)展戰(zhàn)略，先后涉及體育、視頻、零售、快遞等不同領(lǐng)域且跨度極大的行業(yè)投資（具體擴(kuò)張路徑如表2 所示）。

表2 蘇寧易購(gòu)多元發(fā)展歷程

蘇寧易購(gòu)雖然經(jīng)營(yíng)涉及面廣且投資規(guī)模不小，但收效甚微。據(jù)官網(wǎng)財(cái)報(bào)披露顯示，2021 年，蘇寧易購(gòu)計(jì)提資產(chǎn)減值損失163 億元、信用減值損失28億元、投資收益虧損116 億元且，其2017-2021 年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已經(jīng)連續(xù)五年為負(fù)。這足以反映蘇寧易購(gòu)多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略目標(biāo)未能如愿以償，在資產(chǎn)管理、投資理財(cái)方面都出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題。分析其戰(zhàn)略失敗的原因有四：

第一，蘇寧易購(gòu)沒有完善的投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，這增加了財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能。主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，由于缺少風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制使其很多投資無法即時(shí)有效變現(xiàn)。如體育行業(yè)的投資回報(bào)期較長(zhǎng)，而在2016 年公司扣非凈利潤(rùn)仍為負(fù)的情況下，蘇寧易購(gòu)還如此大手筆地投資國(guó)際米蘭俱樂部這種回報(bào)期較長(zhǎng)的行業(yè)，是不盡合理的。這筆投資也已經(jīng)成為當(dāng)前財(cái)務(wù)危機(jī)的沉重負(fù)擔(dān)；另一方面，由于投資風(fēng)險(xiǎn)控制做的不到位，使蘇寧易購(gòu)?fù)顿Y的很多項(xiàng)目全盤虧空，如江蘇舜天俱樂部的5.23 億元投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目在2020 年因資金不夠宣布解散，最終該筆投資全部打了水漂。

第二，蘇寧易購(gòu)進(jìn)行行業(yè)跨度極大的多元化經(jīng)營(yíng)的投資戰(zhàn)略缺少必要的專業(yè)人才。蘇寧易購(gòu)是靠做空調(diào)起家，其熟悉的行業(yè)領(lǐng)域是家電零售，自然多年積累的都是傳統(tǒng)制造行業(yè)的人才，而其短時(shí)間投資智能手機(jī)、物流、視頻、體育等與家電行業(yè)無關(guān)的領(lǐng)域，自然難以積累專業(yè)的、有經(jīng)驗(yàn)的、熟悉和了解公司業(yè)務(wù)的人力資源，影響后續(xù)投資效果。

第三，蘇寧易購(gòu)缺少必要主營(yíng)行業(yè)的支撐。多元化投資的戰(zhàn)略計(jì)劃是將企業(yè)放在新進(jìn)入者的角色上，自然會(huì)受到該行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)的排斥，加大投資發(fā)展的難度。因此，需要堅(jiān)定而穩(wěn)固的主營(yíng)業(yè)務(wù)的支持，而通過官網(wǎng)披露的財(cái)報(bào)可知，蘇寧易購(gòu)已連續(xù)多年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，這足以見得主營(yíng)業(yè)務(wù)難以彌補(bǔ)投資失敗的資金缺口。

第四，蘇寧易購(gòu)原董事長(zhǎng)張近東曾表示，創(chuàng)新與試錯(cuò)的關(guān)系是“在戰(zhàn)略方向明確的前提下，先開槍后瞄準(zhǔn)，在試錯(cuò)中試對(duì)”，這樣的經(jīng)營(yíng)理念未必適合蘇寧易購(gòu)的發(fā)展。首先，蘇寧易購(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)不足以承擔(dān)其試錯(cuò)成本；其次，這種相對(duì)激進(jìn)的試錯(cuò)邏輯需要嚴(yán)肅的市場(chǎng)分析、行業(yè)調(diào)研作為支撐，否則就只能是白白“交學(xué)費(fèi)”；最后，如果投資失敗，企業(yè)在相當(dāng)大資金壓力的情況下如何運(yùn)轉(zhuǎn)？是否有合理的善后措施作為試錯(cuò)的前提？顯然，蘇寧易購(gòu)已經(jīng)因?yàn)槎嘣獢U(kuò)張陷入財(cái)務(wù)危機(jī)中，答案自然是否定的。

2.不當(dāng)經(jīng)營(yíng)策略，加重財(cái)務(wù)危機(jī)

第一，產(chǎn)業(yè)分散，無優(yōu)勢(shì)主業(yè)。2012 年以前，蘇寧易購(gòu)當(dāng)之無愧是我國(guó)家用電器零售的龍頭企業(yè)，屬于零售行業(yè)的領(lǐng)頭羊。然而隨著4G、5G 技術(shù)的普及和應(yīng)用，蘇寧易購(gòu)并未即時(shí)捕捉到信息技術(shù)與其主營(yíng)零售業(yè)之間的關(guān)系，并未集中力量結(jié)合信息技術(shù)的發(fā)展繼續(xù)深耕主營(yíng)行業(yè)。而是轉(zhuǎn)向多元化經(jīng)營(yíng)，在眾多領(lǐng)域都有所涉獵，這就導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目多而不精，加重了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力進(jìn)而影響主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)分散的另一方面影響是給了其他企業(yè)可乘之機(jī)，淘寶、京東、拼多多等企業(yè)依靠各具特色的經(jīng)營(yíng)策略迅速占領(lǐng)電商市場(chǎng)，瓜分零售行業(yè)的市場(chǎng)份額。給蘇寧易購(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來極大的壓力。在特點(diǎn)鮮明的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，蘇寧易購(gòu)顯然缺少主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其主業(yè)自2014 年一直處于虧損狀態(tài)。

第二，營(yíng)銷模式過于激進(jìn)。面對(duì)撲面而來的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，蘇寧易購(gòu)著力打造創(chuàng)新的零售模式，2017 年，蘇寧易購(gòu)?fù)瞥鎏K寧小店線下體驗(yàn)店，致力于打造每個(gè)社區(qū)的“共享冰箱”。但自項(xiàng)目推出至今，蘇寧小店一直處于虧損狀態(tài)并未達(dá)到預(yù)期收益率，難以助力主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。分析其失敗的主要原因是項(xiàng)目推進(jìn)過快、擴(kuò)張過于激進(jìn)。蘇寧小店主營(yíng)產(chǎn)品包括早餐、生鮮、奶制品、食品及生活用品等，這些產(chǎn)品保質(zhì)期較短，需要強(qiáng)大的物流、冷鏈輸送和完善的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)作為后盾，而過快推進(jìn)蘇寧小店會(huì)存在很多問題：一方面，基礎(chǔ)建設(shè)未必能滿足最優(yōu)的成本策略，加注在商品單價(jià)中的額外成本就會(huì)直接影響消費(fèi)者的消費(fèi)意愿；另一方面，小店的選址缺少必要的統(tǒng)籌考慮，導(dǎo)致其門店大多較為偏遠(yuǎn)或者在生鮮門店聚集區(qū)，這直接影響了小店的獲客率。

蘇寧小店的快速擴(kuò)張卻無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利目標(biāo)，過大的規(guī)模也讓蘇寧易購(gòu)的虧損加大使其進(jìn)一步陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)的泥潭。

四、對(duì)策建議

（一）抓住發(fā)展時(shí)機(jī)，聚焦核心業(yè)務(wù)

多元化經(jīng)營(yíng)在某些情況下的確能為企業(yè)帶來新的發(fā)展點(diǎn)，但一定不能忽視它的適用性。當(dāng)前，蘇寧易購(gòu)已陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的困境中，沒有大量閑置資金能夠支持其多元化的發(fā)展道路，因此，蘇寧易購(gòu)只能依靠核心業(yè)務(wù)來擺脫財(cái)務(wù)危機(jī)。所以企業(yè)首先需要盤活資金池，通過增資擴(kuò)股、借貸中長(zhǎng)期資金或繼續(xù)出售自有資產(chǎn)以獲得主營(yíng)項(xiàng)目發(fā)展的必要資金。其次，蘇寧易購(gòu)要抓住當(dāng)下短視頻的發(fā)展時(shí)機(jī)，雇傭?qū)I(yè)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)打造“網(wǎng)紅產(chǎn)品”“明星爆款”等。另外，蘇寧易購(gòu)需要在此基礎(chǔ)上明確其主營(yíng)產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)策略，差異化策略可以考慮打造產(chǎn)品差異化、品牌差異化或營(yíng)銷模式差異化等；成本策略可以考慮減少中間渠道或適當(dāng)降低原材料品質(zhì)，有針對(duì)性地分析下沉市場(chǎng)的客戶需求以擴(kuò)大銷量。依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)使企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)危機(jī)困境。

（二）完善經(jīng)營(yíng)風(fēng)控系統(tǒng)，科學(xué)預(yù)判經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，因此，蘇寧易購(gòu)需要以專業(yè)的財(cái)務(wù)和市場(chǎng)視角制定一套完善的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。首先，要設(shè)置風(fēng)控警戒線，當(dāng)經(jīng)營(yíng)中發(fā)生的虧損達(dá)到預(yù)先設(shè)置的警戒線時(shí)，公司各方能第一時(shí)間采取必要的止損措施；其次，在實(shí)施每一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)政策之前都需要建立一組合理的善后措施。即當(dāng)虧損發(fā)生時(shí)，哪個(gè)部門、在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)、提出什么程度的解決措施。明確各方職責(zé)，盡快應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)中發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。不但為主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展保駕護(hù)航，同時(shí)也時(shí)刻警惕外部環(huán)境對(duì)企業(yè)造成的不利影響。