在春節(jié)后經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強的背景下，對于短期刺激需求的表述偏謹慎，為今后應(yīng)對經(jīng)濟可能變化留出可操作空間；更多側(cè)重于在“百年未有之大變局”下，不斷優(yōu)化中長期發(fā)展格局，通過系列配套措施解決當前難題?？傮w而言，經(jīng)濟目標設(shè)定和貨幣政策表述對債券市場的影響中性，利率走勢仍需觀察二季度經(jīng)濟表現(xiàn)；權(quán)益市場具備結(jié)構(gòu)性機會。聚焦在與居民收支行為相關(guān)的消費修復(fù)和匹配國家長期發(fā)展方向的科技應(yīng)用。預(yù)計二季度風格或從“均衡偏價值”向“均衡偏成長”轉(zhuǎn)移；階段性利好民生類相關(guān)能源和工業(yè)金屬。要加快實施“十四五”重大工程，實施城市更新行動，在財政支出前置下，對于大宗商品和建筑建材等相關(guān)領(lǐng)域有階段性利好。

盡管經(jīng)濟增速目標有所下調(diào)，但2023年中國經(jīng)濟在走出疫情約束、政策“從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”的保駕護航下，有望超額完成增長目標。我們預(yù)測，2023年我國GDP增速運行或呈“N型”，高點在二季度可能達到7%左右，全年完成5%目標的難度不大。支撐2023年經(jīng)濟復(fù)蘇的力量主要來自：基建投資保持力度；恢復(fù)和擴大消費被擺在優(yōu)先位置；房地產(chǎn)施工恢復(fù)減弱對經(jīng)濟的拖累；產(chǎn)業(yè)升級為制造業(yè)投資帶來新增長點。

2023年經(jīng)濟增速目標5%、赤字率3%落地之后，預(yù)計對人民幣資產(chǎn)價格影響較小，短期內(nèi)市場仍將主要關(guān)注三方面數(shù)據(jù)：一是1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)具體表現(xiàn)；二是高頻數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟修復(fù)斜率是否會出現(xiàn)波動跡象；三是從公開市場量價波動推測央行貨幣政策導(dǎo)向。整體來看，在復(fù)蘇的趨勢之下風險資產(chǎn)價格表現(xiàn)依然有上行空間。

財政政策強調(diào)加力提效，強調(diào)各類政策協(xié)調(diào)配合，形成發(fā)展合力。貨幣政策強調(diào)精準有力，側(cè)重結(jié)構(gòu)性發(fā)力，后續(xù)出現(xiàn)貨幣政策總量寬松的空間不大。同時把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，多措并舉促經(jīng)濟發(fā)展，并在政府債務(wù)、地產(chǎn)與金融等領(lǐng)域繼續(xù)防風險。隨著政府工作報告釋放政策新風，增量政策不斷出臺，經(jīng)濟有望加快修復(fù)。根據(jù)政策方向，可關(guān)注新老基建、房地產(chǎn)、科技、國有企業(yè)估值重塑等板塊機會。

在形勢判斷上，強調(diào)了外部環(huán)境壓力及需求不足的問題。在增長上，將增長目標設(shè)定在5%，低于市場此前的預(yù)期，為增長預(yù)留了彈性空間。在財政上，將財政赤字目標設(shè)定為3%，符合預(yù)期；將專項債規(guī)模設(shè)定為3.8萬億則小幅弱于預(yù)期。總體上來看本次政府工作報告對經(jīng)濟政策的定調(diào)較為穩(wěn)健。

圖說

2月CPI、核心CPI均大幅低于預(yù)期，主因有四，春節(jié)錯月、豬價大跌、蔬菜水果價格超預(yù)期下行，且與高頻數(shù)據(jù)背離、服務(wù)價格超預(yù)期回落。2月PPI延續(xù)下降，且降幅略超預(yù)期。往后看，基于今年前兩個月通脹均超預(yù)期走低，指向全年CPI中樞可能會降至2%左右甚至更低，也指向年初以來需求恢復(fù)程度仍偏低，對服務(wù)價格的實際帶動幅度需進一步觀察。我們繼續(xù)提示，通脹難以構(gòu)成貨幣政策實質(zhì)約束，寬松仍是大方向，尤其是擴信貸為主的結(jié)構(gòu)性寬松，也可能再降準。