胡偉 浙江南都電源動(dòng)力股份有限公司

經(jīng)濟(jì)學(xué)原理指出，只有賦予經(jīng)營者一定份額的公司收益，使經(jīng)營者的企業(yè)績(jī)效與公司利潤(rùn)相關(guān)聯(lián)，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者為公司的企業(yè)收益最大化服務(wù)的目的。而股份激勵(lì)機(jī)制的主要作用就是使經(jīng)營者集體占有公司權(quán)益，使其與公司共同共享公司的收益，以便使經(jīng)營者個(gè)人利益與公司的企業(yè)績(jī)效相互聯(lián)系，從而促進(jìn)其為公司企業(yè)效益的最大化服務(wù)。對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行股份激勵(lì)機(jī)制在我國立法中還存在著兩個(gè)基本問題，一是對(duì)于經(jīng)營者所持有股權(quán)的主要來源怎么處理，二是對(duì)于經(jīng)營者怎么獲得股權(quán)等。在參考了外國立法經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國的具體辦法進(jìn)行法律解析的基礎(chǔ)上，提出了關(guān)于采用折中性資本制度，讓經(jīng)營者可以通過法律渠道獲得股權(quán)等解決立法障礙的具體立法意見。

一、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效

股份激勵(lì)機(jī)制的基本思路是使公司的管理人員持有本公司的全部股份，在將所有者與運(yùn)營分離的情形下，使其與所有者的權(quán)益走向統(tǒng)一，從而可以使公司在共同經(jīng)營利益得以滿足的同時(shí)，獲得股東權(quán)益最大化。而本文的股份激勵(lì)機(jī)制則是指由公司對(duì)其主要股東、總裁、高管，及另外公司對(duì)核心人員實(shí)施的一項(xiàng)持續(xù)性激勵(lì)機(jī)制。首先，股權(quán)激勵(lì)是一項(xiàng)鼓勵(lì)和制約相互兼顧的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，被鼓勵(lì)的對(duì)象要滿足公司所規(guī)定的行權(quán)要求才可以取得實(shí)際利益；其次，股份激勵(lì)機(jī)制也是一項(xiàng)長(zhǎng)久激勵(lì)機(jī)制，可以幫助管理人員認(rèn)真考慮公司的發(fā)展月標(biāo)，與所有者構(gòu)成利潤(rùn)認(rèn)同，從而達(dá)到共贏的格局；最后，股權(quán)激勵(lì)法要求管理者在決定企業(yè)的重要決定時(shí)，更加謹(jǐn)慎，并要和公司合作讓其承受企業(yè)長(zhǎng)久決策中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

二、經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)制度低效率的原因

企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制采用各種手段使職工，特別是管理階層，持有本公司的股票或權(quán)益，使職工與公司共有權(quán)益，以便于管理者、職工和企業(yè)內(nèi)部形成一個(gè)以持股為核心的激勵(lì)約束制度。但是，在具體的執(zhí)行實(shí)踐中，存在著諸多的缺陷，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的體現(xiàn)為低下效果。因此，經(jīng)過研究，我們歸納出企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)低效率的問題主要有以下幾點(diǎn)：

（一）股權(quán)激勵(lì)制度沒有切實(shí)的法律依據(jù)

由于政府對(duì)經(jīng)營者的股份激勵(lì)，在具體實(shí)施時(shí)需要在股份總額中劃出部分用來鼓勵(lì)管理者。但是對(duì)一家國有企業(yè)而言，是否獲得了政策上的許可，則對(duì)股份激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)起著決定性的影響。在中國現(xiàn)階段，許多的企業(yè)股份激勵(lì)制度并未從立法上有所保證，尚沒有任何一套比較健全的國家有關(guān)股份激勵(lì)法規(guī)，或者是有關(guān)企業(yè)股份期權(quán)機(jī)制的基本框架和具體實(shí)施細(xì)則的具體規(guī)定。由于沒有相關(guān)于國家證券交易法中有關(guān)股份期貨行權(quán)和交付的具體規(guī)定條件，所以在立法上也沒有切實(shí)根據(jù)。因此，在經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)制度的推行過程中，由于諸多的不確定因素的影響，導(dǎo)致了經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制制度體現(xiàn)出了低效率。

（二）經(jīng)營者績(jī)效考核體系不合理

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制就像是產(chǎn)品的價(jià)格一樣，企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的效益只能通過績(jī)效考核，才能使其實(shí)際的效益體現(xiàn)出來。要求企業(yè)必須在最有限的力量和資源下，保證經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的持續(xù)效果。但是，企業(yè)要評(píng)價(jià)管理者股權(quán)激勵(lì)制度難度較大，因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)的績(jī)效考核系統(tǒng)欠缺科學(xué)性；另外，部分企業(yè)甚至沒有制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的股份激勵(lì)管理制度，這些都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)激勵(lì)和績(jī)效考核的不科學(xué)性，在經(jīng)營管理上也存在著較大的差距，從而無法真正地體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制成效，這也就很難對(duì)企業(yè)經(jīng)營者的績(jī)效進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)價(jià)[1]。

（三）員工作為股東進(jìn)退機(jī)制的問題

隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，公司管理人員及其他人才會(huì)不斷變化，有的人才將調(diào)離公司，有的企業(yè)人才走進(jìn)公司。有的管理者會(huì)降級(jí)，有的人才被提拔。也是由于公司的股權(quán)后退激勵(lì)機(jī)制的問題。按照國家實(shí)施公司內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)的原則，所有者在離開公司的同時(shí)，也必須放棄股權(quán)。所以，很多公司都面臨著股權(quán)的進(jìn)入和退出困難，而且實(shí)施起來也非常復(fù)雜，使得在對(duì)公司內(nèi)部進(jìn)行的經(jīng)營者績(jī)效考核過程中，也存在著嚴(yán)重困難。

三、股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的意義

（一）結(jié)合了資本所有者與經(jīng)營者的有效利益

股票期權(quán)中的行權(quán)利潤(rùn)是經(jīng)營者利用自己的行為權(quán)而對(duì)自己取得的利潤(rùn)所實(shí)現(xiàn)行使，對(duì)管理者來說已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)不是重點(diǎn)，關(guān)鍵的是他們擁有的已經(jīng)不能使用的股票期權(quán)的潛在利潤(rùn)。通過研究統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)的報(bào)酬形式與股東收益的聯(lián)系緊密性已經(jīng)大大小于股票期權(quán)的贈(zèng)送與股東收益的聯(lián)系。期權(quán)的激勵(lì)產(chǎn)生的影響已經(jīng)大大超過了普通的報(bào)酬激勵(lì)，所以，對(duì)期權(quán)實(shí)行贈(zèng)與并對(duì)員工加以激勵(lì)是讓管理者向公司謀求好處的最可行的方式。

（二）對(duì)經(jīng)營者的薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變

當(dāng)前，由于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和深入，公司已經(jīng)成了一種獨(dú)特的法律經(jīng)濟(jì)實(shí)體，而以往的公司管理人員所實(shí)行的收入分成形式已經(jīng)將公司中的企業(yè)經(jīng)營方式與消費(fèi)行為中的各種弊病給揭露了出來。對(duì)股份期權(quán)進(jìn)行收購是對(duì)公司的未來進(jìn)行收購，經(jīng)營者的收入與公司的表現(xiàn)有著密切的聯(lián)系，將企業(yè)管理者和公司的投資者雙方的收益整合到了一起，促使經(jīng)營者更加對(duì)公司的自身利潤(rùn)進(jìn)行重視，股權(quán)激勵(lì)給企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要的促進(jìn)效果，這也要求公司許多骨干人員都可以精心為公司工作，將員工的創(chuàng)造性發(fā)揮出來。

（三）有效節(jié)約了代理成本

從公司的利潤(rùn)角度考慮，股票激勵(lì)能夠?qū)⒋沓杀镜玫綔p少，通過股份期權(quán)能夠?qū)⒐芾碚叩睦媾c企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)績(jī)效結(jié)合起來，可以使管理者通過工作與公司創(chuàng)造的利潤(rùn)進(jìn)行共享，對(duì)管理者所承受的損失加以鼓勵(lì)，使公司管理層的經(jīng)營控制與暗箱運(yùn)作進(jìn)行分離，這樣降低了許多代理成本：將管理者近期的利益目標(biāo)給以矯正，從而注重公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)動(dòng)力的培養(yǎng)。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)用能夠使經(jīng)營者即便脫離公司仍然能夠?qū)镜墓蓹?quán)收入進(jìn)行分享，促進(jìn)公司的長(zhǎng)期經(jīng)營，公司還能夠利用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制來源源不斷的吸納一些穩(wěn)定的優(yōu)秀人員。

四、提高中國企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)效果的建議

（一）建立健全相關(guān)制度與法規(guī)

對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律，如《公司法》《證券法》等作出了相應(yīng)的修改與修訂，在必要時(shí)建立了新的制度和法規(guī)體系，并越細(xì)化越好，以實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的法律體系法制化、規(guī)范科學(xué)化、運(yùn)行規(guī)范化。并及時(shí)處理股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的股票來源不規(guī)范、與有關(guān)政策不配套的情況。因此，可以向中高層管理者定向增發(fā)股份的方式來改善其股本來源，也可以讓實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績(jī)的高層管理者獲得“業(yè)績(jī)股票”。而目前的《證券法》規(guī)定個(gè)人持有不得高于企業(yè)發(fā)行的總股本的百分之零點(diǎn)二五，顯然不利于充分發(fā)揮股份期權(quán)的激勵(lì)效果。

（二）完善經(jīng)理人市場(chǎng)和資本市場(chǎng)

由于經(jīng)理人市場(chǎng)的形成必須克服制度方面的困難，并需要經(jīng)過一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間來實(shí)現(xiàn)。因此目前最需要做的事情就是構(gòu)建經(jīng)理人的市場(chǎng)考評(píng)制度和提供公平的條件，確保企業(yè)可以通過經(jīng)理人市場(chǎng)招聘到最優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。而由于管理者也是企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營者，履行著處理企業(yè)資產(chǎn)、控制企業(yè)日常管理行為的具體責(zé)任，因此如果缺乏充分有效的管理者社會(huì)主義市場(chǎng)機(jī)制，很易造成企業(yè)經(jīng)營者的壟斷并產(chǎn)生內(nèi)部人控制，從而產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)。而通過有效的管理資本交易市場(chǎng)，就可以使證券的市場(chǎng)價(jià)值可以真正地體現(xiàn)為企業(yè)的管理價(jià)值和企業(yè)管理者的經(jīng)營績(jī)效。有效的融資市場(chǎng)，能夠?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)創(chuàng)造了化解代理企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)出口，并在客觀上確定了股東和企業(yè)利潤(rùn)最大化的趨勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的合理性。

（三）加強(qiáng)政府監(jiān)督與管理力度

對(duì)要求實(shí)施“股權(quán)激勵(lì)”的企業(yè)有關(guān)政府部門要對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格審批。建議先選取那些運(yùn)營完善、運(yùn)行合規(guī)、近年來沒有嚴(yán)重違規(guī)事故的上市股份公司，尤其是一些成長(zhǎng)性較好的高科技上市股份公司開展試驗(yàn)。同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)督、信息、稅收等方面的要求，尤其是要對(duì)企業(yè)經(jīng)營者的持股、報(bào)酬等方面的信息公開也有嚴(yán)格要求。不但要提高上市公司年報(bào)、財(cái)務(wù)報(bào)告等的信息公開的準(zhǔn)確性，同時(shí)還要建立專門的股份激勵(lì)方案的信息公開系統(tǒng)，內(nèi)容包括了股份獎(jiǎng)勵(lì)方案的目的、獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象、鼓勵(lì)方式、價(jià)格等進(jìn)行詳細(xì)披露。同時(shí)，要強(qiáng)化對(duì)法律顧問、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等相對(duì)獨(dú)立的社會(huì)中介組織的監(jiān)管功能，特別要健全并切實(shí)履行好相關(guān)的會(huì)計(jì)制度，將企業(yè)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制管理變成了建立在一套真實(shí)、全面的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的行之有效的企業(yè)管理體系[2]。

（四）加強(qiáng)建設(shè)完全有效的證券市場(chǎng)，完善相關(guān)法律法規(guī)

中國企業(yè)采用高管股票獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響效果不明顯很大程度上是由于中國證券市場(chǎng)的不完善及其的不充分有效性，導(dǎo)致高管理層對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升無法從股票中反映。所以，我國政府部門必須加大對(duì)證券市場(chǎng)有效性的建設(shè)，發(fā)揮社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的功能，使股票能夠真正體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營情況。我國必須為股票激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施提出較為健全的立法、規(guī)章制度。另一方面，我國必須對(duì)股票激勵(lì)機(jī)制的各種具體內(nèi)容做出較為規(guī)范的要求和指導(dǎo)，促使股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃規(guī)范得以有序地實(shí)施；另外，國家還要求企業(yè)簡(jiǎn)化實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有關(guān)流程、步驟，以便于企業(yè)實(shí)施具體的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并降低了企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在有關(guān)程序中的法律門檻，為企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供更完善的內(nèi)外部法制環(huán)境。

（五）對(duì)經(jīng)營者實(shí)行股權(quán)動(dòng)態(tài)分配

對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行的股份移動(dòng)配置，能夠更合理地處理企業(yè)員工作為最大股東進(jìn)退障礙機(jī)制中的實(shí)際問題。從而在一定程度上緩解了經(jīng)營者股份激勵(lì)降低業(yè)績(jī)的實(shí)際問題。在具體實(shí)踐環(huán)節(jié)中，對(duì)經(jīng)營者股份的配置不但按勞配置，同時(shí)，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)當(dāng)進(jìn)行移動(dòng)配置。使得大公司企業(yè)可以自由挑選自身的子公司，而不會(huì)像在證券市場(chǎng)上一樣被動(dòng)地讓小股東挑選公司。也因此，關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)與目標(biāo)的調(diào)整將對(duì)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)、崗位價(jià)值權(quán)重以及專業(yè)員工的薪酬水平產(chǎn)生一定的影響，而股份的配置也在大公司企業(yè)各個(gè)階段都將有不同的側(cè)重點(diǎn)。借此，可以從企業(yè)管理層的整體協(xié)調(diào)性上來為股份分配制度提供完善的內(nèi)部環(huán)境。

（六）制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案

一個(gè)企業(yè)對(duì)其所有者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度需要在戰(zhàn)略的高度合理制定股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案。在實(shí)施方案中，必須要求企業(yè)對(duì)股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)方式分配的收益擁有一定的管理權(quán)，能夠采用規(guī)定具體的參數(shù)的方式進(jìn)行，具體需要按照企業(yè)的實(shí)際狀況來確定。股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)設(shè)計(jì)方案中需要詳細(xì)說明實(shí)施方案的前瞻性與可調(diào)控性。由于企業(yè)的上市，戰(zhàn)略將發(fā)生重大改變。在正確設(shè)置控制權(quán)的同時(shí)合理設(shè)置法律防火墻，減少控制權(quán)爭(zhēng)議，避免企業(yè)日后上市帶來的困難。這樣使企業(yè)在實(shí)施對(duì)經(jīng)營者的控制權(quán)激勵(lì)過程中，保留了相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)[3]。

（七）設(shè)立合理有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，提高股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度

合理的設(shè)計(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)體系是公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效執(zhí)行的前提條件與保障，因此公司應(yīng)該科學(xué)合理的設(shè)計(jì)公司的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，使績(jī)效評(píng)價(jià)體系與股權(quán)激勵(lì)機(jī)制體系相互聯(lián)系，以促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升，制定的具體指標(biāo)必須全面的反映企業(yè)的整體業(yè)績(jī)情況，并制度化，具體化。同時(shí)公司還應(yīng)該針對(duì)企業(yè)狀況、公司高層管理能力和企業(yè)高管的個(gè)人特殊需要等因素設(shè)計(jì)合理而可行的激勵(lì)機(jī)制體系，因?yàn)榘凑展芾砑?lì)的理論，在不同高層管理者個(gè)人之間會(huì)有不同的層次要求。所以，公司在設(shè)計(jì)實(shí)行激勵(lì)機(jī)制體系時(shí)應(yīng)該充分地考慮高層管理者個(gè)人的特殊需要，就其實(shí)際需要有針對(duì)性地設(shè)計(jì)激勵(lì)措施，增強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制體系的實(shí)效性，以達(dá)到最大限度地充分調(diào)動(dòng)公司高層管理者的積極能動(dòng)性，使之努力的運(yùn)營好公司，從而提高企業(yè)績(jī)效。目前中國上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制還處在較低水平，而且股權(quán)激勵(lì)的力度也還很低，這非但沒有實(shí)現(xiàn)激勵(lì)機(jī)制的目的，反而更容易造成公司管理層內(nèi)部出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而不利公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升。

五、結(jié)語

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，全球經(jīng)濟(jì)融合日趨密切，對(duì)中國的發(fā)展既是機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)。中國上市公司面臨全球經(jīng)營一體化的挑戰(zhàn)，如何創(chuàng)造國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，已成為當(dāng)前中國企業(yè)經(jīng)營中的一項(xiàng)重大課題。因而構(gòu)建完善中國上市企業(yè)經(jīng)營者機(jī)制，對(duì)于激發(fā)中國上市經(jīng)營者的發(fā)展主動(dòng)性和思想創(chuàng)造力有著重大作用。股東激勵(lì)機(jī)制是為公司解決管理問題與企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營難題的重要經(jīng)營者激勵(lì)手段，以促進(jìn)公司長(zhǎng)期發(fā)展。但同時(shí)，也很容易引發(fā)企業(yè)管理者的冒險(xiǎn)或者非理性的利益追求，從而為公司發(fā)展增加了風(fēng)險(xiǎn)。雖然股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以引導(dǎo)經(jīng)營者的健康發(fā)展，不過由于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也有自己的弊端，因此應(yīng)該建立一個(gè)更加完善的股權(quán)定價(jià)、行權(quán)管理以及經(jīng)營資格績(jī)效評(píng)估體系，在鼓勵(lì)的同時(shí)還可以起到制約的效果。該文主要從公司經(jīng)營者激勵(lì)制度——股權(quán)激勵(lì)的基本內(nèi)容入手，提出了對(duì)當(dāng)前上市公司經(jīng)營者激勵(lì)制度面臨問題的意見，期望能夠?qū)Ξ?dāng)前健全上市公司的股東激勵(lì)體系帶來幫助，也希望中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得以健康、可持續(xù)地發(fā)展。