鄧文婧

【摘? 要】論文采用多元回歸模型，利用我國(guó)A股上市公司2011-2022年的面板數(shù)據(jù)，對(duì)環(huán)境稅對(duì)企業(yè)非效率投資的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，環(huán)境稅顯著地抑制了企業(yè)的非效率投資，環(huán)境信息披露在這一影響中起到部分中介作用。具體來(lái)說(shuō)，環(huán)境稅通過(guò)提高環(huán)境信息披露程度抑制了企業(yè)的非效率投資。隨后的異質(zhì)性分析表明，與國(guó)有企業(yè)相比，環(huán)境稅對(duì)非國(guó)有企業(yè)非效率投資的抑制作用更為明顯。

【關(guān)鍵詞】環(huán)境稅；非效率投資；環(huán)境信息披露程度

【中圖分類號(hào)】F812.42；F275；X322? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2023）12-0040-04

1 引言

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，中國(guó)面臨著資源枯竭、環(huán)境污染、生態(tài)惡化等日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，如何平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)保護(hù)已成為當(dāng)務(wù)之急。面對(duì)日益加劇的資源和環(huán)境壓力，環(huán)境稅作為政府污染控制的重要手段而受到重視。環(huán)境稅是對(duì)被視為對(duì)生態(tài)有害的商品、服務(wù)或活動(dòng)征稅[1]，其主要目標(biāo)是通過(guò)對(duì)有害環(huán)境的行為征稅來(lái)內(nèi)部化外部成本，從而激勵(lì)生態(tài)友好型做法并促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。2015年，國(guó)務(wù)院法制辦公室印發(fā)了《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》草案，并于2018年1月1日正式施行。隨著環(huán)境稅制的改革與完善，環(huán)境稅的實(shí)施效果逐漸受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。投資效率是評(píng)估企業(yè)資源配置效率的關(guān)鍵指標(biāo)，當(dāng)資本配置偏離其最佳用途時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)非效率投資?，F(xiàn)有研究表明，環(huán)境稅對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)、資源配置和信息環(huán)境等方面具有顯著影響，這些領(lǐng)域與企業(yè)投資效率息息相關(guān)?；诖?，本文從企業(yè)投資效率的視角探討了環(huán)境稅的實(shí)施效果及其潛在機(jī)制。

本文的主要貢獻(xiàn)如下：首先，本研究從非效率投資的角度拓寬了關(guān)于環(huán)境稅在微觀經(jīng)濟(jì)層面影響的現(xiàn)有知識(shí)體系。雖然有些文獻(xiàn)提到了環(huán)境稅對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的影響，但缺乏對(duì)這種影響的全面分析。本研究基于利益相關(guān)者和社會(huì)責(zé)任理論，考察了環(huán)境稅對(duì)非效率投資的抑制作用，從而為現(xiàn)有研究觀點(diǎn)提供了有價(jià)值的補(bǔ)充。其次，本研究確定了環(huán)境稅抑制非效率投資的機(jī)制。本文根據(jù)信息不對(duì)稱理論等，深入分析了環(huán)境稅如何抑制非效率投資。研究表明，環(huán)境稅增強(qiáng)了企業(yè)環(huán)境信息披露，從而有效地抑制了非效率投資。

2 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

2.1 文獻(xiàn)回顧

環(huán)境稅對(duì)企業(yè)影響的研究受到學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，尤其是其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、環(huán)境績(jī)效、綠色投資、生產(chǎn)效率等方面的影響。波特假說(shuō)認(rèn)為適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制能夠激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，從而提高其競(jìng)爭(zhēng)力[2]。眾多研究以波特假說(shuō)為理論基礎(chǔ)，證實(shí)環(huán)境稅可以有效地刺激企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，并且這些創(chuàng)新活動(dòng)還進(jìn)一步提高了企業(yè)的生產(chǎn)率、財(cái)務(wù)績(jī)效與ESG績(jī)效。除了一般的技術(shù)創(chuàng)新，環(huán)境稅對(duì)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新也產(chǎn)生了顯著影響[3]。環(huán)境稅還改善了企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)[4]，這可部分歸因于企業(yè)綠色化生產(chǎn)的意愿增強(qiáng)和綠色投資水平的提升。此外，環(huán)境稅向市場(chǎng)傳遞了節(jié)能減排的信號(hào)，為獲得市場(chǎng)與公眾的信任，企業(yè)相較以往更為積極地披露環(huán)境信息和綠色行動(dòng)[5]。綜合看來(lái)，環(huán)境稅在短期內(nèi)可能帶來(lái)一些挑戰(zhàn)，但長(zhǎng)期來(lái)看，它可以成為推動(dòng)企業(yè)朝向更加可持續(xù)和環(huán)保方向發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力?，F(xiàn)有研究表明，環(huán)境稅對(duì)企業(yè)各個(gè)層面都具有深遠(yuǎn)的影響，然而需要注意的是，少有文獻(xiàn)討論了環(huán)境稅對(duì)企業(yè)投資效率的影響。環(huán)境稅能夠影響要素的投入結(jié)構(gòu)和使用效率，減輕稅收扭曲，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置[6]。因此本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，重點(diǎn)探討環(huán)境稅與企業(yè)非效率投資的關(guān)系。

2.2 研究假設(shè)

環(huán)境稅作為一種環(huán)境規(guī)制工具，反映了外部利益相關(guān)者鼓勵(lì)企業(yè)從事綠色生產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的偏好。根據(jù)利益相關(guān)者理論和社會(huì)責(zé)任理論，為獲得外部利益相關(guān)者的支持，企業(yè)可能會(huì)在一定程度上調(diào)整其投資行為，踐行社會(huì)責(zé)任，實(shí)施“綠色投資”和“責(zé)任投資”，旨在改善環(huán)境質(zhì)量和提升企業(yè)聲譽(yù)及社會(huì)影響力[7]。同時(shí)，環(huán)境稅作為一項(xiàng)稅收征管措施，通過(guò)稅收促進(jìn)資源優(yōu)化配置，緩解稅收對(duì)資本和勞動(dòng)力等要素的扭曲，從而促進(jìn)就業(yè)和投資增長(zhǎng)，同時(shí)改善環(huán)境[8]。具體來(lái)說(shuō)，環(huán)境稅通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整污染環(huán)境的機(jī)會(huì)成本，將企業(yè)排放產(chǎn)生的負(fù)外部性內(nèi)部化。盡管此類稅收可能會(huì)提高短期生產(chǎn)費(fèi)用，但因此產(chǎn)生的外部壓力可能倒逼企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略，改變投資方式，關(guān)注具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的投資。此外，環(huán)境稅政策的改革和完善凸顯了企業(yè)經(jīng)營(yíng)法制環(huán)境的改善。法律環(huán)境對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策有著重要影響，健全的法律框架可以降低交易成本并緩解融資約束，從而實(shí)現(xiàn)更有效的資本配置。綜上所述，環(huán)境稅可以改變企業(yè)的投資行為和資本配置方式，從而抑制非效率投資。據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：

H1：環(huán)境稅能夠抑制企業(yè)非效率投資。

先前的研究表明，信息不對(duì)稱是企業(yè)非效率投資的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素之一[9]。信息不對(duì)稱時(shí)常導(dǎo)致引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。逆向選擇會(huì)扭曲資源配置，導(dǎo)致?lián)碛袃?yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)的企業(yè)因外部融資不足而產(chǎn)生投資不足。相反，缺乏投資機(jī)會(huì)的低質(zhì)量企業(yè)可能會(huì)獲得過(guò)多的外部資金，從而導(dǎo)致過(guò)度投資[10]。當(dāng)管理者比股東獲得更多的內(nèi)部信息時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，從而阻礙對(duì)管理者投資決策的有效監(jiān)督[11]。環(huán)境稅作為環(huán)境監(jiān)管和稅收的雙重工具，極大地影響了企業(yè)行為。

具體而言，環(huán)境稅可以激勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境信息披露，從而改善信息環(huán)境，減少信息不對(duì)稱。首先，環(huán)境稅政策體現(xiàn)了社會(huì)對(duì)企業(yè)綠色生產(chǎn)的鼓勵(lì)。倡導(dǎo)價(jià)值投資的理性投資者在作出投資選擇時(shí)會(huì)更加關(guān)注此類環(huán)境信息披露，避開(kāi)信息不透明的公司。為了提振投資者信心并確保外部融資，上市公司傾向于改善環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理和信息披露實(shí)踐。其次，稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有全面的了解，要求及時(shí)披露環(huán)境稅相關(guān)信息，能夠減少信息不對(duì)稱。最后，環(huán)境稅發(fā)出的信號(hào)吸引了公眾和媒體對(duì)公司環(huán)境違規(guī)行為的關(guān)注。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)披露有關(guān)綠色生產(chǎn)努力的信息，以塑造正面形象提高競(jìng)爭(zhēng)力。綜上所述，環(huán)境稅激勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境信息披露，減少信息不對(duì)稱，從而抑制非效率投資。據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：

H2：環(huán)境稅通過(guò)提高企業(yè)環(huán)境信息披露程度抑制了企業(yè)非效率投資。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究以2011-2022年我國(guó)A股上市公司作為研究樣本，并剔除以下樣本的數(shù)據(jù)：①ST、*ST、SST公司；②相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司；③屬于金融保險(xiǎn)類行業(yè)的企業(yè)。經(jīng)篩選，最終得到20 230個(gè)觀測(cè)值。為避免異常值的影響，對(duì)所有連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本文使用的數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 變量測(cè)量

3.2.1 因變量

本研究的因變量為非效率投資（Inveff），我們借鑒Richardson[12]的測(cè)度方式，通過(guò)以下模型進(jìn)行測(cè)算：

Investi，t=α0+α1Growthi，t-1+α2Levi，t-1+α3Cashi，t-1+α4Agei，t-1+α5Sizei，t-1+α6Returni，t-1+α7Investi，t-1+Year+Industry+εi，t-1? （1）

其中，Invest表示企業(yè)當(dāng)年實(shí)際新增的投資支出，等于（固定資產(chǎn)+在建工程+無(wú)形資產(chǎn)+其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支出）的凈值變化量/平均總資產(chǎn)；Growth表示成長(zhǎng)性，用企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量；Lev表示企業(yè)杠桿水平，用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量；Cash表示現(xiàn)金流量水平，等于企業(yè)期末貨幣資金和短期投資之和除以總資產(chǎn)；Age表示企業(yè)上市年限，用企業(yè)上市年齡的自然對(duì)數(shù)衡量；Size表示企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；Return表示t-1年公司的股票收益率，用考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率衡量；Investi，t-1表示滯后一期的實(shí)際新增投資水平，Year和Industry表示時(shí)間與行業(yè)虛擬變量，ε為殘差項(xiàng)。對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，所得殘差即是企業(yè)的非效率投資程度（Inveff），殘差絕對(duì)值越大，則企業(yè)非效率投資程度越高，殘差大于0，則屬于投資過(guò)度（OverInv），反之，屬于投資不足（UnderInv）。

3.2.2 自變量

采用廣義環(huán)境稅的定義來(lái)衡量環(huán)境稅額，具體包括：排污費(fèi)、防洪費(fèi)、河道管理費(fèi)、資源稅、城建稅、水利建設(shè)基金、提防費(fèi)、城鎮(zhèn)土地使用費(fèi)、資源補(bǔ)償費(fèi)、礦產(chǎn)資源稅、礦區(qū)使用費(fèi)、土地使用稅、水資源補(bǔ)償費(fèi)等。

3.2.3 中介變量

本文的中介變量為環(huán)境信息披露指數(shù)（EID）。環(huán)境披露指數(shù)（EID）反映了企業(yè)對(duì)環(huán)境信息的披露情況，該指數(shù)同時(shí)包含了定量、定性信息。本文主要從環(huán)境管理、環(huán)境信息披露載體、環(huán)境業(yè)績(jī)及環(huán)境負(fù)債這4個(gè)維度選取指標(biāo)，對(duì)企業(yè)環(huán)境信息的披露情況進(jìn)行打分，最低分0分，最高分36分。最后對(duì)總分取對(duì)數(shù)得到EID，該值越大，表明企業(yè)環(huán)境信息披露程度越高。

3.2.4 控制變量

本研究從企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及內(nèi)部治理水平兩個(gè)層面對(duì)可能影響公司非效率投資的其他因素加以控制，財(cái)務(wù)因素包括：資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（Cash）、成長(zhǎng)性（Growth）、盈利水平（Roa）、公司規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age），內(nèi)部治理水平因素包括：第一大股東持股（Top1）、兩職合一（Dual）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、管理層持股（Manage）、獨(dú)立董事比例（Indep）。具體變量定義如表1所示。

3.3 實(shí)證模型

為探究環(huán)境稅對(duì)企業(yè)非效率投資的影響及其機(jī)制，本研究構(gòu)建了以下模型：

Inveffi，t=β0+β1Taxi，t+β2Controlsi，t+εi，t? ? ?（2）

EIDi，t=η0+η1Taxi，t+η2Controlsi，t+εi，t? ? ? （3）

Inveffi，t=τ0+τ1Taxi，t+τ2EIDi，t+τ3Controlsi，t+εi，t? ? （4）

模型（2）用于檢驗(yàn)主效應(yīng)，模型（3）（4）用于檢驗(yàn)中介效應(yīng)，其中EID為環(huán)境信息披露程度。若模型（2）中β1顯著為負(fù)，那么H1得到驗(yàn)證。在β1顯著的基礎(chǔ)上，分別檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）Tax的系數(shù)η1和模型（4）EID的系數(shù)τ2。若η1與τ2都顯著，且二者乘積的系數(shù)與模型（4）Tax的系數(shù)τ1同號(hào)，則EID起到部分中介作用，H2與H3得到驗(yàn)證；若至少有一個(gè)不顯著，則進(jìn)一步用Bootstrap法檢驗(yàn)。為減輕序列相關(guān)和異方差問(wèn)題，對(duì)回歸中的標(biāo)準(zhǔn)誤在企業(yè)層面進(jìn)行聚類調(diào)整。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，企業(yè)非效率投資（Inveff）均值為0.042，中位數(shù)為0.025，最小值為0，最大值為0.342，表明各樣本間的非效率投資存在較大差異。環(huán)境稅（Tax）均值為16.064，中位數(shù)為15.892，標(biāo)準(zhǔn)差為1.697，最小值為12.007，最大值為21.011，表明樣本間環(huán)境稅稅負(fù)也存在較大差異。

4.2 基本回歸結(jié)果

表3報(bào)告了主效應(yīng)回歸結(jié)果，其中列（1）檢驗(yàn)了環(huán)境稅對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，列（2）與列（3）分別是投資不足樣本與過(guò)度投資樣本的回歸結(jié)果。由列（1）可知，環(huán)境稅的系數(shù)為-0.711，顯著性水平為1%，表明征收環(huán)境稅抑制了企業(yè)非效率投資。列（2）與列（3）的結(jié)果顯示，環(huán)境稅的系數(shù)均為負(fù)，顯著性水平均為1%，表明環(huán)境稅既能抑制企業(yè)過(guò)度投資，也能改善投資不足的情形。

4.3 穩(wěn)健性測(cè)試

為檢驗(yàn)本文結(jié)果的穩(wěn)健性，我們還進(jìn)行了如下穩(wěn)健性分析：

①工具變量法。以分年度、分行業(yè)、分省份的環(huán)境稅均值作為工具變量，重新進(jìn)行回歸，第一階段工具變量IV在1%水平上顯著為正，且該工具變量通過(guò)了弱工具變量檢驗(yàn)。在第二階段，1%水平的顯著為負(fù)，證實(shí)了環(huán)境稅確實(shí)減少了企業(yè)低效的投資活動(dòng)。

②替換被解釋變量度量方式。分別采用Biddle et al.[13]和Chen et al.[14]的模型重新測(cè)算非效率投資程度，回歸結(jié)果顯示環(huán)境稅的系數(shù)均為負(fù)，顯著性水平均為1%，表明環(huán)境稅能夠顯著抑制企業(yè)非效率投資。

③更換樣本。一方面，依據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的名錄篩選出屬于重污染行業(yè)的樣本，得到5 393個(gè)樣本量；另一方面，根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)“環(huán)境研究”板塊披露的重點(diǎn)污染監(jiān)控單位篩選樣本，得到4 273個(gè)樣本量。以這兩個(gè)樣本重新進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示環(huán)境稅的系數(shù)均在1%水平下顯著為負(fù)，再一次支持了本文結(jié)論。

4.4 中介效應(yīng)的檢驗(yàn)

本文進(jìn)一步采用中介效應(yīng)三步法檢驗(yàn)環(huán)境稅抑制企業(yè)非效率投資的機(jī)制。回歸結(jié)果匯報(bào)于表4，結(jié)果顯示，列（2）中Tax的系數(shù)為0.052，顯著性水平為1%，列（3）EID的系數(shù)為-0.113，顯著性水平為5%，且二者乘積的符號(hào)與列（3）Tax系數(shù)的符號(hào)一致，結(jié)果可推斷環(huán)境信息披露程度在環(huán)境稅對(duì)企業(yè)非效率投資的影響過(guò)程中起到部分中介作用，即環(huán)境稅通過(guò)提高企業(yè)環(huán)境信息披露程度抑制了企業(yè)非效率投資，H2得到驗(yàn)證。

4.5 異質(zhì)性分析

國(guó)企與非國(guó)企在要素稟賦、內(nèi)部治理及目標(biāo)等方面存在較大差異，故這兩類企業(yè)的投資行為受環(huán)境稅的影響程度可能不一樣。為驗(yàn)證在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)之下，環(huán)境稅對(duì)企業(yè)非效率投資的影響是否存在差異，我們將企業(yè)按其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組并回歸?；貧w結(jié)果表明，相對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，環(huán)境稅對(duì)非國(guó)有企業(yè)非效率投資行為的抑制作用更大。

5 結(jié)論和啟示

本文利用2011-2022年的滬深A(yù)股全部上市公司面板數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建多元回歸模型，實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境稅對(duì)企業(yè)非效率投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境稅對(duì)企業(yè)的非效率投資行為具有顯著的抑制作用。環(huán)境稅通過(guò)提高信息披露程度，間接地降低了企業(yè)的非效率投資水平。此外，本研究分析了國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在環(huán)境稅影響下的投資行為差異。結(jié)果表明，在非國(guó)有企業(yè)中，環(huán)境稅對(duì)非效率投資行為的抑制作用更加顯著。

根據(jù)我們的研究結(jié)果，我們提出以下建議以促進(jìn)企業(yè)投資行為的優(yōu)化和可持續(xù)發(fā)展：首先，強(qiáng)化環(huán)境稅政策的針對(duì)性引導(dǎo)，結(jié)合企業(yè)的行業(yè)特性、發(fā)展階段和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，以及地區(qū)的環(huán)境特點(diǎn)，制定差異化的稅收政策；其次，促進(jìn)企業(yè)信息披露和公司治理的改善。制定相關(guān)政策，要求企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境信息的披露，提高信息的可信度和透明度。

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