靳澳賢

（昆明理工大學管理與經濟學院，云南 昆明 650031）

一、引言

《中國數字經濟發(fā)展報告（2022）》顯示，2021 年中國數字經濟規(guī)模達到45.5 萬億元， 占GDP 比重達到39.8%。以云計算、大數據等為代表的數字經濟依靠數據要素及新興技術形成規(guī)模經濟、范圍經濟及長尾效應，更好地實現(xiàn)匹配供需，顯著提高了中國經濟的發(fā)展水平，推動經濟高質量增長。 同時，數字經濟的不斷發(fā)展催發(fā)了以淘寶為代表的一批平臺型企業(yè)的誕生和發(fā)展，改變了市場格局和商業(yè)模式，中國的產業(yè)組織結構發(fā)生巨大改變。 在此背景下，作為宏觀經濟體的重要組成部分，中國微觀企業(yè)能否抓住數字經濟發(fā)展帶來的機遇實現(xiàn)自身快速有效的發(fā)展受到學術界的廣泛關注。

《2021 年中國企業(yè)成長報告》顯示，中國4000余家上市企業(yè)2011—2020 年營業(yè)收入增長率中，只有2017 年企業(yè)營業(yè)收入增長率中位值為19.33%，達到十年初期的19.30%。 可見中國企業(yè)面臨非常嚴峻的挑戰(zhàn)。 當前，在數字經濟推動中國經濟高質量發(fā)展的重要時期，企業(yè)應當利用好數字經濟帶來的機遇，實現(xiàn)快速發(fā)展。 微觀企業(yè)行為主要包括三大方面：經營活動、融資活動以及投資活動，基于此，本文從數字經濟對微觀企業(yè)行為這三大方面出發(fā)進行研究， 結合相關的理論基礎及文獻支撐，分析數字經濟對微觀企業(yè)的影響及作用機制。

數字經濟泛指互聯(lián)網技術出現(xiàn)之后所出現(xiàn)的各種新型經濟關系①。 自從數字經濟發(fā)展以來，國內外學者對數字經濟展開了廣泛的研究，主要包括以下幾個方面：一是數字經濟的概念、特征以及相關測量方法；二是數字經濟對經濟高質量發(fā)展、稅收及社會就業(yè)等方面的影響；三是數字經濟對中國產業(yè)結構的變化和升級等方面的影響；四是與本文直接相關的文獻， 主要包括數字經濟對企業(yè)經營行為、融資行為以及投資行為的影響。 接下來本文將對數字經濟對企業(yè)經營行為、融資行為以及投資行為的影響展開研究。

二、數字經濟對微觀企業(yè)經營行為的影響綜述

（一）企業(yè)生產率綜述

目前研究主要從企業(yè)內部和外部這兩個方面研究企業(yè)生產率的影響因素，內部因素主要包括勞動力成本和勞動力保護。 在勞動力成本方面，中國勞動力成本上升倒逼企業(yè)轉型升級，促進了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，進而提高了企業(yè)全要素生產率②。 員工保險在勞動力成本中占有很重要的比重，有研究發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老保險繳費比例與企業(yè)全要素生產率呈負相關關系， 養(yǎng)老保險繳費占營業(yè)收入比例越高，企業(yè)的勞動力成本越高， 越降低了員工的可支配收入，進而阻礙企業(yè)全要素生產率的提高③。 在勞動力保護方面，Belot 從理論上指出， 勞動保護增加了員工認同感，企業(yè)也可能會加大對現(xiàn)有人員的在職培訓，提高企業(yè)專用性人力資本投資和員工專用性技能的獲得，因而促進企業(yè)生產率的提高④。 而勞動保護會增加員工請假次數，Grinza 采用比利時的數據研究指出，病假率每提高1 個百分點，企業(yè)生產率損失0.24%⑤。

外部因素主要包括融資成本和相關政策的扶持等，在企業(yè)的生產經營過程中，生產資金是經營活動發(fā)生所必需的， 當企業(yè)沒有足夠現(xiàn)金流時，需要借助融資資金實現(xiàn)企業(yè)的經營運轉。 當向外部融資時，企業(yè)面臨的融資約束使企業(yè)通過研發(fā)活動提高生產率的愿望破滅，因為研發(fā)項目可能因為高風險、無形性，難以獲得銀行融資⑥，因而會降低生產率。 在企業(yè)面臨融資約束時，如果有相關政策給予一定的扶持，減小企業(yè)的融資約束，那么企業(yè)的生產率就會提高。 當前，有研究發(fā)現(xiàn)供給側結構性改革相關政策的出臺和落實可以通過加速經濟結構轉換來提升企業(yè)生產率⑦。

（二）數字經濟對企業(yè)生產率的影響機制

1.改善資源配置效率。資源配置效率理論指出，在完全競爭市場中，資本市場資源應按照邊際效率最高的原則在資本市場之間進行配置。 因此，資本市場資源配置效率的重要衡量標準就是看資本是否流向經營效益最好的企業(yè)和行業(yè)。 在企業(yè)中，企業(yè)的資源配置效率對企業(yè)生產率有著重要的影響。隨著數字經濟的發(fā)展，依靠數字技術產生的數據資源不僅能夠與資本、勞動力等資源共同作為生產要素參與到生產過程中，直接驅動生產率增長，還可以改善資本、勞動等傳統(tǒng)生產要素的利用效率及配置效率，進而改善企業(yè)生產率⑧。 此外，通過采取數字技術，重塑了傳統(tǒng)制造業(yè)的生產模式，提高了產品的工藝精度， 降低了原材料以及能源的消耗，促進了企業(yè)生產率的提高⑨。

2.提高企業(yè)創(chuàng)新水平。數字經濟的不斷發(fā)展，給企業(yè)帶來了廣闊的市場和發(fā)展前景，同時也激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力，以進行產品創(chuàng)新和技術創(chuàng)新。 具體表現(xiàn)為：一方面，數字經濟能夠緩解創(chuàng)新活動的資源約束，提高了企業(yè)的創(chuàng)新水平，為中國制造業(yè)提供了轉型升級機遇⑩。 另一方面，數字經濟催發(fā)了以淘寶為代表的新型企業(yè)的誕生和發(fā)展，改變了市場格局和商業(yè)模式，同時也為企業(yè)提供了便捷的信息交流平臺，通過激發(fā)消費者對于產品多樣化的需求推動了產品供需雙方的雙向交流?。 大數據、云計算等手段幫助企業(yè)基于消費數據構建消費者用戶畫像，精準識別用戶對產品的需求，實現(xiàn)產品研發(fā)由經驗驅動到數據驅動?。 企業(yè)可以根據這些數據精準預測消費者對產品的偏好和喜愛程度，然后對自己的產品和技術進行改進和創(chuàng)新，進而提高企業(yè)的生產率水平。

三、數字經濟對微觀企業(yè)融資行為的影響

在企業(yè)的生產活動、 投資活動過程中都離不開資金的支持，研究企業(yè)的融資行為，了解企業(yè)面臨的融資約束對于企業(yè)維持穩(wěn)定的發(fā)展具有重要作用。

（一）企業(yè)融資綜述

目前研究主要從企業(yè)內部和外部這兩個方面研究企業(yè)融資的影響因素。 內部因素主要包括企業(yè)規(guī)模和股權性質等。 企業(yè)規(guī)模的大小往往與資本大小、融資能力、風險承擔能力等呈正相關關系。 對于大規(guī)模企業(yè)來說，實力強、資本雄厚，風險承擔能力和信用也相對較強，在融資時往往更容易贏得銀行等金融機構的青睞。 對于中國的中小企業(yè)來說，風險承擔能力和信用與大規(guī)模企業(yè)相比還有很大差距，更容易獲得較大的融資約束。 同時，企業(yè)股權性質不同會對企業(yè)融資能力產生很大的影響。 國有企業(yè)在地方經濟發(fā)展中占有重要地位，且與政府存在著較為密切的聯(lián)系。 而非國有企業(yè)沒有政府加持，自身風險大，規(guī)模相對較小，難以從銀行等金融機構處獲得貸款，融資尤其困難。

外部因素主要包括經濟政策和經濟發(fā)展水平等。 對于實體經濟發(fā)展狀況好的地區(qū)來說，金融機構眾多，融資更加方便，企業(yè)風險承擔水平也相對較強。 而實體經濟發(fā)展狀況不好的地區(qū)，銀行等融資機構相對較少，融資困難，企業(yè)風險承擔水平也相對較弱。 因此，與實體經濟發(fā)展狀況好的地區(qū)相比， 實體經濟發(fā)展狀況不好的地區(qū)融資更加困難，面臨的融資約束更高。 在經濟政策不確定時，信貸機構會降低風險承擔意愿，傾向于保持資產較高的流動性或者選擇財務狀況較好的企業(yè)進行投資，降低企業(yè)獲得外部融資的可能性，也可能會附加較多的限制性條款，規(guī)定資金的具體用途，導致企業(yè)融資約束增加?。

（二）數字經濟對企業(yè)融資行為的影響機制

1.提高企業(yè)信息透明度。 根據信息不對稱理論，在融資中融資雙方之間的信息是不對稱的， 銀行等金融機構不可能完全了解融資者的信息。 在傳統(tǒng)模式下，在傳統(tǒng)金融服務模式下，缺乏“硬信息”或抵押資產的企業(yè)很難在銀行等金融機構處獲得貸款?。數字經濟發(fā)展以來，通過對信息的篩選、識別、利用、儲存，極力提高了獲取信息的有效性、拓寬了獲取信息的深度和廣度， 使得數據分析從過去的簡單抽樣變?yōu)榭傮w分析，從因果關系轉向相關分析，從報表統(tǒng)計轉向數據挖掘和智能分析，提升了信息質量?。 之后對獲取的信息進行整合和分析， 評估融資者目前的財務、發(fā)展狀況等，幫助銀行等金融機構更及時準確地了解融資者的信息?。數字經濟可以彌補信息的不足，提高銀行等金融機構和企業(yè)之間的信息透明度。

2.降低企業(yè)的融資成本。根據優(yōu)序融資理論，企業(yè)在缺少資金需要進行融資時， 會先選擇內源融資，之后再選擇債務融資，最后才是股權融資。 而在進行債務融資時，企業(yè)一般都會選擇銀行貸款。 數字經濟發(fā)展改變了傳統(tǒng)人工數據收集和分析方式，利用大數據幫助銀行等金融機構獲取融資者更加全面、可靠、透明的數據信息。 進而緩解了銀行和企業(yè)之間的信息不對稱程度， 增加了企業(yè)信用等級，增加了信貸可得性，在一定程度上緩解了企業(yè)信貸約束?。 此外，隨著數字經濟發(fā)展，銀行越發(fā)表現(xiàn)為一種服務，而不是物理場所，跨界競爭日益激烈，信用貸款成為爭奪重點，疊加監(jiān)管部門推動，銀行信用貸款供給增加?。 使得企業(yè)債務融資渠道多元化，增強企業(yè)的債務融資能力，有利于降低債權人所面臨的風險，進而能夠降低企業(yè)的債務融資成本?。

四、數字經濟對微觀企業(yè)投資行為的影響綜述

企業(yè)投資行為主要包括對內投資和對外投資，本文主要研究數字經濟對企業(yè)對外投資中的企業(yè)并購的影響。 企業(yè)并購是企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經營的一種主要形式。

（一）企業(yè)并購綜述

現(xiàn)有文獻通常從企業(yè)內部和外部兩個方面研究能夠影響企業(yè)并購的因素。 內部因素主要包括企業(yè)管理者的特質、企業(yè)治理情況和企業(yè)創(chuàng)新等。 在管理者特質方面，管理者過度自信人員所愿意承擔的風險相對更高，更愿意去開展一些具有風險性的活動，例如企業(yè)并購。 在并購重組決策上，政治關聯(lián)企業(yè)進行并購交易的可能性更大，獲得當地或國有并購目標更容易，支付的溢價也更低?。 在企業(yè)治理方面，如果一個企業(yè)存在控股股東股權質押，那么它就會更積極地開展并購活動，擴大并購的交易規(guī)模?。 并購企業(yè)當前的創(chuàng)新能力是并購發(fā)起的決定因素，創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產出越多的企業(yè)越傾向于成為主并購方，而創(chuàng)新投入越多、創(chuàng)新產出越少的企業(yè)越傾向于成為標的方?。

外部環(huán)境主要包括經濟政策不確定性、融資環(huán)境和社會環(huán)境等因素。 例如，隨著經濟政策的不確定性加大，收購方會支付更高的溢價，執(zhí)行交易的速度更快，完成交易的可能性也更低?。 當企業(yè)進行融資時，銀行等金融機構對企業(yè)信息的獲取程度會影響企業(yè)融資成本的高低，銀行等為了減小自己的風險會增加企業(yè)的融資費用，考慮到融資難度和風險溢價的增加，企業(yè)將會減弱并購動機?。 在資本市場上，上市企業(yè)更愿意在股價低估時通過并購活動提升股票估值水平，并且當企業(yè)或個人能夠從中套利時，上市企業(yè)發(fā)起并購的動機更加強烈?。 此外，政府產業(yè)政策和貨幣政策對企業(yè)并購有著廣泛的影響。 主并購企業(yè)更可能對受到產業(yè)政策支持的目標企業(yè)發(fā)起跨行業(yè)并購， 當貨幣政策相對寬松時，企業(yè)并購績效較差?。

（二）數字經濟對企業(yè)并購的影響機制

1.促進經濟增長。傳統(tǒng)經濟周期理論認為，企業(yè)投資往往體現(xiàn)為“順周期”特征，即經濟擴張期企業(yè)管理者的樂觀情緒比較高漲， 往往偏好增加投資；而在經濟下行期，市場需求低迷，資本價格相對昂貴，投資收益預期會大大降低?。 也就是說，并購活動通常在經濟繁榮時期升溫，而在經濟衰退時期放緩?。 數字經濟發(fā)展依靠數據要素及新興技術顯著提高了中國經濟的發(fā)展水平， 推動經濟高質量增長。 互聯(lián)網等新興技術可以形成規(guī)模經濟、范圍經濟及長尾效應，能夠更好地匹配供需，提高中國經濟水平?，促使中國經濟進入擴張時期，引起資本市場的繁榮，帶來大規(guī)模的并購，掀起新一輪的并購浪潮，增加并購活動?。

2.造成產業(yè)沖擊。 產業(yè)沖擊理論認為并購是對外部沖擊的一種有效反應和調整過程，產業(yè)內的沖擊將會使并購變得有利可圖，可能從一個單獨產業(yè)內的并購聚集發(fā)展到幾個產業(yè)并購的同時發(fā)生?。一方面，數字經濟發(fā)展帶來的新興技術不僅降低了信息搜集等成本，提高了交易效率，還能夠為廣大消費者提供新的產品選擇?。 比如在外旅行可以選擇短租公寓而非傳統(tǒng)酒店，出行可以選擇網約車而非巡游車，導致傳統(tǒng)酒店及巡游車的消費者大量流失，對傳統(tǒng)產業(yè)造成了嚴重的沖擊?。 另一方面，數字經濟發(fā)展不可避免地淘汰過剩產能，重塑產業(yè)供給側結構性改革，促使產業(yè)結構從較低水平向高級水平演進?，改變了產業(yè)組織結構，基于數字產業(yè)化與產業(yè)數字化，推動了產業(yè)結構優(yōu)化，造成了產業(yè)沖擊，引起并購活動的發(fā)生。

3.減小企業(yè)的融資約束。 隨著數字經濟的不斷發(fā)展，企業(yè)可以對信息進行篩選、識別、利用、儲存，極大地提高了獲取信息的有效性，拓寬了獲取信息的深度和廣度，使得數據分析從過去的簡單抽樣變?yōu)榭傮w分析、從因果關系轉向相關分析、報表統(tǒng)計轉向數據挖掘和智能分析?， 企業(yè)了解到的信息更多、更全面、增加了信息透明度。 此外，數字經濟的發(fā)展減小了銀行與企業(yè)之間的信息不對稱程度，從而也使得企業(yè)的融資約束減小，融資成本降低。 即數字經濟發(fā)展通過增強企業(yè)的信息透明度減小了企業(yè)的融資約束，進而促進企業(yè)并購?。

五、結論與展望

通過上述文獻梳理可以看出，數字經濟通過改善資源配置效率以及提高企業(yè)創(chuàng)新水平促進了企業(yè)生產率的提高；通過提高企業(yè)信息透明度以及降低企業(yè)的融資成本改善了企業(yè)的融資行為；通過提高中國經濟的增長水平、沖擊產業(yè)結構以及減小企業(yè)的融資約束進而影響企業(yè)并購。 企業(yè)是中國經濟的重要組成部分，不僅經濟的好壞會影響到企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展也會反過來影響中國經濟的穩(wěn)定增長。 在數字經濟時代給中國企業(yè)帶來良好經濟發(fā)展、產業(yè)沖擊、信息效應以及融資效應的重大機遇下，企業(yè)更應該把握好數字經濟帶來的機遇，努力通過提高企業(yè)生產率、進行外部擴張例如企業(yè)并購的方式提高自身競爭力，而不僅限于采用數字化轉型、創(chuàng)新等方式。 同時，企業(yè)也會面臨大量虛假信息這樣的挑戰(zhàn)。 若對虛假信息加以利用會對企業(yè)造成嚴重的后果，也會對市場環(huán)境產生不良影響。 因此，企業(yè)必須能夠對信息進行準確篩選和辨別，這樣才能獲取真正的、有價值的、可靠的信息，進而促進企業(yè)更好發(fā)展，促進中國經濟更好發(fā)展。

通過上述數字經濟對微觀企業(yè)行為的文獻整理和歸納，可以看出數字經濟對微觀企業(yè)行為存在積極的正向影響，然而還存在一些不足之處，未來可以從以下幾個方面進行研究。

第一，在研究數字經濟對企業(yè)經營行為的影響時，本文是從數字經濟對企業(yè)生產率的影響進行研究的，數字經濟通過改善資源配置效率以及提高企業(yè)創(chuàng)新水平促進了企業(yè)生產率的提高，未來可以從數字經濟對企業(yè)銷售、供應等進行研究。 同時，對于企業(yè)生產率的影響綜述，本文從企業(yè)內部和外部因素兩大分類里分別選取了部分重要文獻進行分析，還有一些可能會影響企業(yè)生產率的因素沒有進行研究，未來也可以從這些方面著手。

第二， 對于數字經濟對企業(yè)融資行為的研究，本文認為數字經濟提高了企業(yè)信息透明度。 本文從降低企業(yè)的融資成本角度出發(fā)，對企業(yè)債務融資的影響進行研究。 企業(yè)對外的融資方式除了向銀行等金融機構進行債務融資以外， 還可以進行股權融資。 隨著數字經濟的發(fā)展，對于企業(yè)股權融資的影響隨著信息透明度的增加等也會產生積極的影響。未來可以考慮研究數字經濟對股權融資的影響。

第三，本文主要研究了數字經濟對并購方企業(yè)的企業(yè)并購行為，發(fā)現(xiàn)數字經濟增強了并購方企業(yè)的并購意愿。 而只有并購方沒有被并購方企業(yè)，并購行為也無法實現(xiàn)。 未來可以從數字經濟對被并購企業(yè)的行為進行研究。

第四，本文是站在大多數企業(yè)的角度來研究數字經濟對微觀企業(yè)行為的影響，未來研究數字經濟對企業(yè)行為的影響時可以從以下幾個方面進行：（1）探究數字經濟對不同規(guī)模企業(yè)行為的影響。 企業(yè)規(guī)模的大小往往與資本大小、融資能力、風險承擔能力等呈正相關關系。 對于大規(guī)模企業(yè)來說，實力強、資本雄厚、融資方便，不缺少資金，風險承擔能力也相對較強。 （2）探究數字經濟對不同產權性質企業(yè)的并購影響。 國有企業(yè)在地方經濟發(fā)展中占有重要地位并與政府存在著較為密切的聯(lián)系，而非國有企業(yè)沒有政府加持，自身風險大，規(guī)模相對較小，難以從銀行等金融機構處獲得貸款，融資尤其困難。 （3）探究數字經濟對不同經濟發(fā)展地區(qū)企業(yè)的并購影響。 數字經濟效應的激發(fā)需要以實體經濟發(fā)展水平為條件。 對于實體經濟發(fā)展狀況好的地區(qū)來說，金融機構眾多，融資更加方便，企業(yè)風險承擔水平也相對較強。 而實體經濟發(fā)展狀況不好的地區(qū)，銀行等融資機構相對較少，融資困難，企業(yè)風險承擔水平也相對較弱。