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        基于Z值模型的T公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

        2023-03-02 11:07:54章樂樂浙江省石油股份有限公司李晨中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司浙江省分行
        環(huán)球市場(chǎng) 2023年7期
        關(guān)鍵詞:周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)能力

        章樂樂 浙江省石油股份有限公司 李晨 中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司浙江省分行

        一、概述

        預(yù)警是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)信息等方面的持續(xù)監(jiān)控反饋,是對(duì)三會(huì)一層及利益相關(guān)方做持續(xù)性的跟蹤提示,能夠有效通過技術(shù)性的手段及時(shí)判斷并警示采取措施?!癦-score”模型(即Z值模型)是基于數(shù)理統(tǒng)計(jì),集合多變量回歸的實(shí)證研究,旨在對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行數(shù)次研究分析后建立的一個(gè)綜合模型,能夠?qū)崿F(xiàn)綜合、定量地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,且通過實(shí)證檢驗(yàn),具有較好的預(yù)測(cè)效果,在實(shí)踐中也有較好地應(yīng)用。

        二、文獻(xiàn)綜述

        Altman(1968)創(chuàng)建Z-score模型,以美國(guó)機(jī)械行業(yè)為例,通過多變量預(yù)警研究,將樣本分為正常組與破產(chǎn)組,兩組內(nèi)樣本的數(shù)量都為33家,合計(jì)66家。在該模型中,選擇了五個(gè)比較具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo),賦權(quán)后進(jìn)行測(cè)算。模型主要通過這些財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建加權(quán)函數(shù)模型,最終得出判別值,并將企業(yè)的財(cái)務(wù)情況,按照嚴(yán)重程度區(qū)分為三類。經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)后,模型對(duì)于部分企業(yè)破產(chǎn)前一年的破產(chǎn)危機(jī)預(yù)測(cè)概率有效性達(dá)95%。模型的結(jié)論,提出可以通過控股多變量財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)警,逐漸替代早期的單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型,客觀提升財(cái)務(wù)預(yù)警的準(zhǔn)確性。Altman、Haideman與Narayanan(1977)建立了第二代模型ZETA。ZETA模型可將對(duì)破產(chǎn)公司的有效辨認(rèn)提升至破產(chǎn)前5年。新模型選取了7個(gè)典型的財(cái)務(wù)指標(biāo),相較于前人,預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率進(jìn)一步提升。Mehtha(1977)利用Z值模型對(duì)蘇司蘭能源有限公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行研究。研究選取了凈銷售額、總資產(chǎn)、留存收益、營(yíng)運(yùn)資本等財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo),經(jīng)近5年的數(shù)據(jù)分析用以判斷公司是否處于財(cái)務(wù)困境。實(shí)證結(jié)果表明,財(cái)務(wù)困境可以通過財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)來預(yù)測(cè),且具有較高的準(zhǔn)確率。劉鳳姣(2001)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做進(jìn)一步的研究,通過實(shí)證分析證明了Z值模型對(duì)某個(gè)行業(yè)或某類企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的整體性分析有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。Dewand(2020)等學(xué)者利用Z值模型對(duì)孟加拉國(guó)的紡織業(yè)、制藥業(yè)及化工行業(yè)進(jìn)行研究,主要聚焦于行業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性分析。研究結(jié)論表明,一方面,樣本行業(yè)對(duì)孟加拉國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)巨大,大部分處于安全地帶。另一方面,通過Z值模型的應(yīng)用檢驗(yàn),量化提出大約66%的制藥、化工企業(yè)以及45%的紡織企業(yè)處于財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定,大約28%的醫(yī)藥化工企業(yè)及30%的紡織企業(yè)已處于財(cái)務(wù)危機(jī)中,25%紡織企業(yè)及9%醫(yī)藥化工企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境中,后續(xù)需進(jìn)一步關(guān)注行業(yè)及企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警。

        三、模型構(gòu)建

        Z值模型的應(yīng)用,旨在讓企業(yè)的管理層及利益相關(guān)者盡早通過財(cái)務(wù)狀況洞悉潛在的預(yù)警風(fēng)險(xiǎn),以便在其對(duì)企業(yè)造成重大影響之前,能夠通過有效措施實(shí)施干預(yù),防范資金鏈的斷裂,能夠預(yù)警利益相關(guān)者有效決策。模型構(gòu)建分為五個(gè)維度,即獲利性、流動(dòng)性、償債能力、財(cái)務(wù)杠桿、周轉(zhuǎn)能力。模型表達(dá)方式為:

        (一)變量含義

        Z模型中各變量的名稱及含義,如表1所示:

        表1

        (二)T公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

        本文通過wind數(shù)據(jù)庫(kù)查詢,將T公司2021年年報(bào)、2022年一季度及半年報(bào)的相關(guān)數(shù)據(jù)整理如表2所示(單位:億元)。

        表2

        代入Z值模型進(jìn)行測(cè)算得出結(jié)果如表3所示。

        表3

        從表3可以看出,T公司2022年以來,伴隨著市值下降,最近兩期Z值分別為1.54、1.51,均小于該模型第一檔警戒值1.81。2021年報(bào)數(shù)據(jù)處于第二檔警戒值范圍(1.81,2.675)之間,財(cái)務(wù)狀況存在不確定性,可能有危機(jī)隱患。整體來看,說明T公司的資金鏈已然較為緊張,存在著較大的風(fēng)險(xiǎn),后期或存在財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

        (三)結(jié)論分析

        1.籌資活動(dòng)現(xiàn)金流角度

        從T公司近五年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流中發(fā)現(xiàn),為配套新增產(chǎn)能,籌資活動(dòng)呈現(xiàn)出顯著增長(zhǎng)趨勢(shì),年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37%,而籌資渠道主要為銀行貸款,說明融資渠道較為狹窄。在償還債務(wù)支付現(xiàn)金方面,五年間復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)22%,2021年籌資性現(xiàn)金流中超過60%的籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入需用以支付償還債務(wù),隨著資金成本的波動(dòng),對(duì)資金鏈產(chǎn)生一定的影響。

        2.投資活動(dòng)現(xiàn)金流角度

        在投資活動(dòng)的現(xiàn)金流方面,在過去五年中,投資性現(xiàn)金流的凈額均為負(fù)數(shù)。從流出情況來看,隨著固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)投資擴(kuò)建,整體上帶動(dòng)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張。2017年約為32.33億元,2021年增長(zhǎng)至120.34億元,而投資活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流入?yún)s整體較少。為了進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力,T公司需進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能,投入研發(fā),拓展銷售,后將進(jìn)一步造成資金循環(huán)的壓力。

        3.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流角度

        在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面,雖近五年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均為正值,但銷售商品提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金流入占比不到60%。一定程度上,T公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的穩(wěn)定性依賴于政府補(bǔ)貼,如無法如期獲得補(bǔ)貼,或?qū)ζ洮F(xiàn)金流穩(wěn)定性造成影響。

        4.償債能力角度

        對(duì)大多數(shù)企業(yè)來說,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率這三個(gè)財(cái)務(wù)比例的理論理想值依次是2、1和0.4。通過近五年T企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)顯示,流動(dòng)比率始終遠(yuǎn)低于2,一直處于1.4附近。速動(dòng)比率近五年來一直處于快速下降狀態(tài),連續(xù)兩年低于1?,F(xiàn)金比率處于波動(dòng)狀態(tài),近三年來均小于0.4。整體來看,2021年相關(guān)指標(biāo)均較2017年有較大幅度的下滑,整體來看償債能力有所下降(見表4)。

        表4

        5.盈利能力角度

        如果T公司盈利能力無法跟上產(chǎn)能擴(kuò)張,整體流動(dòng)性將會(huì)處于緊張的狀態(tài),可能會(huì)影響到企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)能力及自我造血功能,嚴(yán)重者出現(xiàn)較大資金缺口,或引起企業(yè)資金鏈的斷裂。從2017年至2021年,整體來看,扣非后的盈利能力呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。銷售毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率均呈現(xiàn)顯著的下降,盈利能力受到上游原材料供應(yīng)價(jià)格及下游大廠的議價(jià)能力影響巨大。產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力對(duì)其利潤(rùn)造成了一定的侵蝕(見表5)。

        表5

        6.營(yíng)運(yùn)能力角度

        在營(yíng)運(yùn)資金能力分析維度中,存貨周轉(zhuǎn)率主要是用來反映存貨周轉(zhuǎn)速度,用以判斷存貨流動(dòng)性及占有資金的合理性。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率用以衡量應(yīng)收賬款管理效率的高低。一般來說,兩項(xiàng)指標(biāo)越低,說明T公司的營(yíng)運(yùn)能力越弱。近五年來,T公司的存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均走在下滑通道中,2021年的存貨周轉(zhuǎn)率不足為2017年的50%,營(yíng)運(yùn)能力下降顯著(見表 6)。

        表6

        四、總結(jié)

        本文構(gòu)建的傳統(tǒng)Z值模型,雖模型中沒有代入現(xiàn)金流指標(biāo),但基于Z值模型結(jié)果,增加對(duì)T公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀補(bǔ)充現(xiàn)金流分析,我們可以發(fā)現(xiàn)基于Z值模型的預(yù)判,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑可以總結(jié)為:一是在籌資階段,加杠桿擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模且受限于融資渠道及資金成本管理,對(duì)整體的償債能力造成影響;二是在資金使用階段,扣非后盈利能力呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì),伴隨著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流下降及投資活動(dòng)凈流持續(xù)為負(fù);三是資金回款階段,受到存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力下降等諸多問題影響。綜上所述,T公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著加劇,已產(chǎn)生了預(yù)警信號(hào)。但對(duì)基于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究,只能捕捉到風(fēng)險(xiǎn)信號(hào),對(duì)于企業(yè)在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的指導(dǎo)意義,仍需要結(jié)合所處的行業(yè)環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)格局,才能進(jìn)一步做好投資與運(yùn)營(yíng),提升實(shí)踐意義。

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