汪藝威 浙江菲達環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?/p>

在我國，占據(jù)市場絕大多數(shù)份額的中小型企業(yè)一般都是非公有制企業(yè)，企業(yè)本身存在著資本市場融資難度較大的問題，雖然在快速發(fā)展中，企業(yè)已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，也在很大程度上推動了社會經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，但是同樣存在不少問題，融資方式以內(nèi)源融資和銀行貸款為主，缺乏對于資本市場融資的合理應(yīng)用，影響了融資目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

一、資本市場融資現(xiàn)狀

現(xiàn)代金融系統(tǒng)中，金融中介與金融市場屬于互補性的存在，不同金融系統(tǒng)有著各自的優(yōu)勢和弊端，對于以間接融資作為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)而言，銀行金融機構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)對于資本的集中儲蓄和配置，也可以對企業(yè)的管理行為進行約束，直接融資金融系統(tǒng)中，中介成本和交易成本能夠最大限度地得到控制，也可以有效規(guī)避銀行系統(tǒng)中存在的各種風(fēng)險和問題，最大限度地分散融資風(fēng)險。在我國，資本市場的主流融資方式是間接融資，事實上，直接融資更能提升資本配置的效率，不過因為欠缺完善的監(jiān)管機制，直接融資并沒有能夠得到有效應(yīng)用。

資本市場融資包括了以股票債券融資為主的直接融資和以中長期信貸為主的間接融資，從細分的角度，直接融資包括了非金融企業(yè)境內(nèi)股票、企業(yè)債券以及政府債券等，間接融資則包括了人民幣貸款、信托貸款以及委托貸款等。從2006年開始，我國社會融資規(guī)模不斷擴大，各種各樣的融資工具不斷涌現(xiàn)，帶動了資本市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是直接融資，其規(guī)模從2006年到2020年的累計增長超過900%。間接融資在規(guī)模整體規(guī)模長超過了直接融資，不過增長幅度遠遠不如直接融資[1]。

二、資本市場融資的特點

（一）間接融資市場

在間接融資市場中，人民幣貸款從始至終都處于主導(dǎo)地位，而歷年來，人民幣貸款在社會融資總額中的占比都超過了50%，其他諸如外幣貸款、信托貸款等的占比相對較小，增幅不穩(wěn)定甚至存在有負增長的現(xiàn)象。分析間接融資市場的特征，占據(jù)核心融資地位的方式是人民幣融資，對資金投向進行分析，主要集中在一些規(guī)模較大且發(fā)展成熟的行業(yè)及領(lǐng)域中，一些基礎(chǔ)性行業(yè)包括教育行業(yè)、文娛行業(yè)等的投資較少，分析原因，主要是受到了銀行金融體系偏好的影響，更加傾向于低風(fēng)險領(lǐng)域的投資。另外，在間接融資市場中，技術(shù)的創(chuàng)新無法獲得有效的資金支持，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展方面，也欠缺足夠的推動力。

（二）直接融資市場

我國股票市場從20世紀(jì)90年代開始進入到了規(guī)范化發(fā)展階段，形成了完善的市場機制，包含了行業(yè)自律、股票交易以及政府監(jiān)管等內(nèi)容，初步打造出了多層次的股票市場體系。依照企業(yè)屬性，可以對所有股票融資企業(yè)進行類別的劃分，數(shù)據(jù)顯示，非公有制企業(yè)在首發(fā)、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債參與企業(yè)中的占比分別達到了62%、54%和73%，國有企業(yè)在股權(quán)融資中募集的金額占比較大，在首發(fā)、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債占比分別為47%、48%和43%，表明其有著較強的資金募集能力?，F(xiàn)階段，我國直接融資市場在整體結(jié)構(gòu)上存在著不均衡的情況，國企參與融資的活躍度低于非公有制企業(yè)，不過憑著自身的規(guī)模優(yōu)勢，有著更加巨大的融資規(guī)模[2]。

三、企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國企業(yè)融資中，主要的融資渠道是內(nèi)源融資和銀行信貸，這兩種融資方式對于占據(jù)絕大多數(shù)市場份額的非公有制企業(yè)而言存在諸多限制，以銀行信貸為例，企業(yè)在申請貸款時會受到規(guī)模以及所有制歧視，而且能夠獲得的貸款多是短期貸款，能夠歸入到資本市場融資范疇的中長期信貸占比很少，在這種情況下，企業(yè)對于資本市場融資的利用效果自然無法達到理想狀態(tài)。

證券市場本身屬于資本市場融資的核心渠道之一，但是其在面對非公有制企業(yè)時，同樣存在著開放程度不高的問題，較高的準(zhǔn)入門檻使得多數(shù)處于發(fā)展初期的企業(yè)無法借助證券市場進行融資，即便在資本市場中推出了中小企業(yè)板以適應(yīng)中小型企業(yè)的融資需求，可以幫助企業(yè)更好地進行融資，但是在實踐中的發(fā)展相對緩慢，存在著IPO審核時間長，上市門檻高以及層次相對欠缺等問題，導(dǎo)致再融資制度有著十分苛刻的實施條件，并不能很好地迎合企業(yè)發(fā)展特點。另外，非公有制企業(yè)可以通過發(fā)行債券的方式開展融資活動，但是其同樣存在不少限制性因素，規(guī)模無法擴大。風(fēng)險投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的起步較晚，發(fā)展時間短，規(guī)模相對較小，對于需求巨大的企業(yè)而言，同樣無法起到預(yù)期成效。

在作為主要融資方式的銀行信貸渠道受到阻礙的情況下，企業(yè)要做的是結(jié)合自身的具體情況，研究如何才能對資本市場投資通道進行拓展，以確保能夠借助資本市場融資的優(yōu)勢，實現(xiàn)高效率融資，獲取自身發(fā)展所需的資金。企業(yè)尤其是一些中小型企業(yè)在資本市場融資方面存在的問題主要體現(xiàn)在兩個方面，一是受資本市場本身發(fā)育不完善的影響，企業(yè)對于資本市場融資的認(rèn)知不到位，重視不足，欠缺相應(yīng)的融資能力；二是企業(yè)的人力資源管理不到位，沒有能夠主動加強與資本市場的溝通，無法將資本市場融資的作用切實發(fā)揮出來，很多時候依然需要依賴內(nèi)源性融資，在外源性融資方面，多是沿用間接融資的方式，如銀行信貸等，其他方式包括股權(quán)融資、債券融資等很少被提及。

對企業(yè)資本市場融資中存在的問題進行深入分析，主要是因為企業(yè)所有者不愿意放松對企業(yè)的控制，同時本身的觀念認(rèn)識相對滯后，對于資本市場的了解不夠深入，再加上資本市場在面對非公有制企業(yè)時，存在較多的限制性因素，導(dǎo)致了企業(yè)很難從資本市場進行直接融資[3]。

四、融資機制與框架構(gòu)建

（一）擴大直接融資比重

有關(guān)部門應(yīng)該重視對于資本市場的管理工作，立足資本市場發(fā)展的具體情況，優(yōu)化市場體系層級，逐步擴大直接融資占比。在實際操作中，應(yīng)該完善相應(yīng)的股票債券發(fā)行注冊制度，引導(dǎo)和鼓勵企業(yè)采用直接融資的方式開展融資活動，同時也需要采取有效的措施和方法，對直接融資領(lǐng)域存在的結(jié)構(gòu)性失衡等問題進行優(yōu)化和解決。同時，應(yīng)該立足新常態(tài)下資本市場的發(fā)展情況，推動衍生品市場的穩(wěn)定發(fā)展，確保金融衍生品對于風(fēng)險的轉(zhuǎn)移及分散功能可以充分發(fā)揮出來。

（二）優(yōu)化銀行系統(tǒng)作用

新常態(tài)下，我國銀行系統(tǒng)中有著十分充裕的資金流動性，不過在實體經(jīng)濟方面，尚沒有形成通暢高效的流動性傳導(dǎo)機制。從適應(yīng)時代發(fā)展，滿足企業(yè)融資需求的角度，在進行企業(yè)資本市場融資機制與框架構(gòu)建的過程中，必須進一步加大實體經(jīng)濟領(lǐng)域中，金融體系能夠發(fā)揮出的支持力度，做好銀行金融機構(gòu)的引導(dǎo)工作，確保其能夠轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營管理理念，更好地迎合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出的新要求，同時也需要對內(nèi)部的激勵機制進行調(diào)整，對外部的監(jiān)管機制進行完善，將間接融資的優(yōu)勢凸顯出來，確保其能夠與直接融資實現(xiàn)優(yōu)勢互補。

（三）發(fā)揮政府主導(dǎo)地位

想要構(gòu)建起有利于企業(yè)資本市場融資利用的體系框架，政府部門應(yīng)該將自身的主動地位發(fā)揮出來，營造出對非公有制企業(yè)的發(fā)展有利的政策環(huán)境及服務(wù)環(huán)境，確保企業(yè)金融機構(gòu)、商業(yè)銀行以及擔(dān)保機構(gòu)能夠共同組成資本市場。在這個過程中，政府可以通過相應(yīng)的金融機構(gòu)，直接為企業(yè)提供融資支持，也可以通過商業(yè)銀行及擔(dān)保機構(gòu)，為企業(yè)提供擔(dān)保貸款服務(wù)，通過這樣的方式，能夠真正打造出良性循環(huán)的資本市場。在一些發(fā)達國家，政府部門都建立起了為企業(yè)提供扶持的法律法規(guī)及服務(wù)體系，而從我國的實際情況出發(fā)，現(xiàn)階段應(yīng)該繼續(xù)對已經(jīng)頒布實施的法律法規(guī)進行貫徹落實，同時制定出更加全面、更加有效的法規(guī)體系，為企業(yè)資本市場融資提供可靠支撐。可以設(shè)置一些專門的機構(gòu)部門，為企業(yè)的發(fā)展提供資金支持，也可以推動銀行機構(gòu)的規(guī)范化發(fā)展，對相應(yīng)的政策環(huán)境進行優(yōu)化，構(gòu)建起完善的風(fēng)險投資基金和創(chuàng)業(yè)扶持基金體系。政府部門應(yīng)該建立起相應(yīng)的信用擔(dān)保體系以及抵押擔(dān)保體系，督促企業(yè)做好自身信用建設(shè)，設(shè)置完善的征信制度，推動資本市場的規(guī)范化發(fā)展。

（四）打造多層資本市場

資本市場能夠為企業(yè)提供服務(wù)，而企業(yè)本身的多樣性特征，要求資本市場必須是多層次的，通過多層次資本市場的建設(shè)，能夠推動市場組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展，也可以滿足企業(yè)在不同階段的發(fā)展需求。事實上，對于多層次資本市場進行打造的過程，就是突破單一資本市場體制限制的過程，這里的多層次指的是證券市場應(yīng)該能夠滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的不同融資需求，其必須對融資途徑進行拓展和創(chuàng)新，包括發(fā)行信托產(chǎn)品、上市公司并購、集團公司托管以及資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)股份化等。另外，多層次多元化的資本市場還需要包括海外市場，可以鼓勵有條件的企業(yè)在海外上市，其能夠加速企業(yè)改制，為企業(yè)融資的實施提供良好支撐[4]。

（五）完善經(jīng)營管理制度

新的發(fā)展環(huán)境下，經(jīng)濟全球化變得越發(fā)深入，國家之間在經(jīng)濟領(lǐng)域建立起了更加緊密的聯(lián)系，經(jīng)濟的周期波動也更加明顯，影響范圍更大。對此，企業(yè)管理層必須從宏觀和微觀的家督，做好自身經(jīng)營策略和財務(wù)管理制度的合理安排，保證制度體系的完善性和有效性，確保在遭遇外部環(huán)境帶來的沖擊時，企業(yè)能夠更好地做出應(yīng)對，盡可能減少受到的損失。

（六）創(chuàng)新金融制度產(chǎn)品

不同層次市場交易證券有著不同的上市標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管要求，針對我國證券市場發(fā)展中存在的嚴(yán)重失衡問題進行分析，基本屬于股票化市場，其他相關(guān)的資本市場工具很少得到應(yīng)用，嚴(yán)重影響了資本市場規(guī)模的擴大，也阻礙了市場擇優(yōu)配置功能的發(fā)揮，導(dǎo)致企業(yè)很難獲得銀行信貸資金，通過資本市場進行融資的渠道也被切斷。對此，應(yīng)該立足資本市場在現(xiàn)階段的發(fā)展情況，做好金融產(chǎn)品和金融制度的創(chuàng)新，從企業(yè)在不同發(fā)展階段不同的融資需求出發(fā)，打造出更加多元化、多層次性的資本市場融資體系機制，打造體系化資本市場融資架構(gòu)。從實踐的角度，一是應(yīng)該推動中小企業(yè)在境外的上市工作，擴大企業(yè)的影響力，為企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化重組提供良好支撐；二是應(yīng)該加速創(chuàng)業(yè)板市場的構(gòu)建和完善；三是應(yīng)該規(guī)范資本市場發(fā)展，做好相應(yīng)的監(jiān)督管理，及時找出資本市場發(fā)展中存在的問題，實現(xiàn)市場的健康發(fā)展；四是應(yīng)該對現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)市場進行優(yōu)化改造，加速國內(nèi)OTC市場的發(fā)展；五是應(yīng)該鼓勵滿足相關(guān)資質(zhì)要求的企業(yè)發(fā)行債券進行融資，推動債券品種的創(chuàng)新。

（七）引入專業(yè)投資機構(gòu)

在推動資本市場融資發(fā)展的過程中，應(yīng)該做好相應(yīng)的投資者教育工作，引入專業(yè)的投資機構(gòu)，確保專業(yè)投資者能夠參與進來。應(yīng)該引導(dǎo)個體投資者樹立起長期投資和價值投資的理念，提升其風(fēng)險防范意識，做好投資規(guī)模的合理控制。另外，應(yīng)該適當(dāng)提高股票市場中專業(yè)投資機構(gòu)所占的比重，從政策方面，適當(dāng)放松企業(yè)年金、保險等投資股票的限制，打造出更加完善、更加可靠的風(fēng)險分擔(dān)機制，為企業(yè)投資提供更多的渠道支撐[5]。

五、結(jié)語

總而言之，資本市場融資是對資本配置進行優(yōu)化的一種非常重要的手段，其穩(wěn)定性和可靠性對于社會經(jīng)濟的發(fā)展意義重大?，F(xiàn)階段，我國處于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵時期，想要推動金融體制轉(zhuǎn)型發(fā)展，必須對市場機制進行完善，滿足作為市場主體的企業(yè)在融資方面的各種需求，幫助其從根本上解決融資問題，通過資本市場實現(xiàn)企業(yè)的直接融資，在通過資本市場獲取相應(yīng)的資金后，企業(yè)可以為銀行提供更多的信貸資源，形成良性循環(huán)，為經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展提供良好支撐。