文／ 張慶辰 高魯營(yíng)

隨著疫情防控措施的優(yōu)化，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)曙光。

2022年12月19日，國(guó)家發(fā)改委完成本年度最后一次調(diào)價(jià)，國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格每噸分別下調(diào)480元和460元，與年內(nèi)價(jià)格頂點(diǎn)相比，已分別回落了2170元和2090元。總體來(lái)看，雖然成品油市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)基本回落至2022年初水平，但由于汽柴油屬性區(qū)別，二者仍呈現(xiàn)出了結(jié)構(gòu)性的“汽松柴緊”。隨著疫情防控措施的優(yōu)化，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)曙光。

成品油價(jià)的下調(diào)，主要受到國(guó)際油價(jià)的影響。2022年中以來(lái)，國(guó)際油價(jià)就一路延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。無(wú)論是與6月峰值水平還是與烏克蘭危機(jī)暴發(fā)之前水平對(duì)比，油價(jià)均已明顯回落。國(guó)際油價(jià)持續(xù)下挫的原因是多方面的，最主要的是宏觀需求不樂(lè)觀、供應(yīng)減量未兌現(xiàn)、金融壓力持續(xù)上升。

宏觀需求不景氣，壓制油價(jià)的上行空間。國(guó)外來(lái)看，歐美主要經(jīng)濟(jì)體衰退預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。由于通脹高企，歐美主要央行不斷加息縮表，2022年6月以來(lái)全球制造業(yè)PMI持續(xù)回落、9月已跌至榮枯線以下，反映全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷放緩。從歷史上看，美國(guó)10年期與3個(gè)月國(guó)債收益率之差是預(yù)警經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)，利差出現(xiàn)倒掛后7～14個(gè)月均出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。目前，10年期與3個(gè)月國(guó)債收益率之差已擴(kuò)大至0.65個(gè)百分點(diǎn)，已超過(guò)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)最高水平，表征2023年下半年美國(guó)大概率出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。國(guó)內(nèi)來(lái)看，前期國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，疫情多地散點(diǎn)爆發(fā)。在此前動(dòng)態(tài)清零要求下，多數(shù)居民居家辦公、減少出行。2022年10月末，國(guó)內(nèi)道路出行強(qiáng)度創(chuàng)近3年新低，航空出行強(qiáng)度下降至疫情前正常水平的33%，國(guó)內(nèi)原油需求復(fù)蘇緩慢。在此背景下，IEA、EIA、OPEC多次下調(diào)2023年原油需求，其中IEA將 2023年增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)4萬(wàn)桶/日至160萬(wàn)桶/日，EIA下調(diào)至僅增長(zhǎng)100萬(wàn)桶/日。主要機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)需求的一致性悲觀預(yù)期，顯著壓制了油價(jià)的上行動(dòng)力。

市場(chǎng)預(yù)期的俄油產(chǎn)量大幅下降未能兌現(xiàn)，供應(yīng)側(cè)利好落空。烏克蘭危機(jī)暴發(fā)后，G7、歐盟等紛紛出臺(tái)制裁措施，對(duì)俄羅斯原油設(shè)置禁運(yùn)、限價(jià)等禁令。此前，市場(chǎng)預(yù)期制裁實(shí)施后，俄羅斯由于對(duì)歐出口量大幅下滑，原油產(chǎn)量將被迫下降，造成全球原油供應(yīng)緊張，這也是戰(zhàn)爭(zhēng)初期階段油價(jià)沖高的主要?jiǎng)恿?。然而，隨著時(shí)間推移，俄羅斯對(duì)歐出口量并未如市場(chǎng)預(yù)期一樣迅速下滑，反而對(duì)中、印等出口體量迅速上升，印度更是成為俄油的重要買家。市場(chǎng)又寄希望于G7出臺(tái)限價(jià)措施后俄油出口回落，但由于其內(nèi)部利益仍存沖突，限價(jià)措施持續(xù)拉扯后方才落地，針對(duì)俄油的最高限價(jià)定于60美元/桶。參考俄羅斯Urals原油26美元/桶的折價(jià)水平，其實(shí)際成交價(jià)低于歐盟與G7制定的最高限價(jià)，暫未受限價(jià)制裁的影響。與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)表示只要不使用受價(jià)格上限約束的西方保險(xiǎn)、金融和海事服務(wù)，中印兩國(guó)可以繼續(xù)購(gòu)買俄羅斯石油，免除了次級(jí)制裁的潛在影響。2022年11月，俄油出口量和產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)俄油產(chǎn)量驟降甚至斷供的預(yù)期大幅落空，即使OPEC+決定減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日仍未能挽回市場(chǎng)信心。

歐美央行繼續(xù)加息縮表，金融側(cè)壓力持續(xù)放大。2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開始加息進(jìn)程，截至12月已累計(jì)加息7次共計(jì)425個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至4.25%～4.5%，為2007年12月以來(lái)的最高水平。流動(dòng)性的收縮持續(xù)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，在原油內(nèi)在價(jià)值相對(duì)恒定的情況下，名義價(jià)格有所回落。鮑威爾表示，將會(huì)維持緊縮直至通脹降至2%的目標(biāo)水平，目前考慮降息為時(shí)尚早。金融側(cè)壓力增大減少市場(chǎng)投機(jī)資金，市場(chǎng)期待的金融側(cè)壓力縮減仍待時(shí)日。

在成品油價(jià)格總體下行的背景下，汽柴油市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化態(tài)勢(shì)——汽油市場(chǎng)總體表現(xiàn)平淡，但柴油市場(chǎng)仍顯景氣。這與用油行業(yè)的景氣程度密切相關(guān)。

疫情沖擊下，汽油消費(fèi)低迷。2022年11月，全國(guó)多地暴發(fā)疫情，高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)點(diǎn)多面廣，個(gè)別省份面臨三年以來(lái)最嚴(yán)峻復(fù)雜的防疫形勢(shì)，主要城市群交通量顯著下降，航班大面積取消。雖有車輛購(gòu)置稅減半等國(guó)家政策支持以及企業(yè)折扣力度增大等利好因素，汽油車市場(chǎng)消費(fèi)旺盛，但在疫情影響下，跨省出行管控相對(duì)嚴(yán)格，居民多居家辦公，汽油消費(fèi)疲弱，批發(fā)市場(chǎng)景氣程度偏低，汽油裂解價(jià)差持續(xù)低于往年平均水平。

工礦基建開工旺盛，支撐柴油消費(fèi)。柴油作為生產(chǎn)能源，與工礦開采、物流運(yùn)輸?shù)裙I(yè)生產(chǎn)活動(dòng)密切相關(guān)。2022年，國(guó)家持續(xù)推動(dòng)工礦、基建發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底作用，10月基建累計(jì)投資增速達(dá)11.4%。在政策激勵(lì)下，基建項(xiàng)目開工提速，建筑用油需求上行，也拉動(dòng)了工礦生產(chǎn)用油與運(yùn)輸用油需求走強(qiáng)。

與汽油不同，柴油在消費(fèi)端的需求可以延后兌現(xiàn)。即使受疫情或其他原因影響暫時(shí)不能兌現(xiàn)，由于工業(yè)發(fā)展消耗柴油，柴油的需求也只會(huì)延后而不會(huì)消失。因此，柴油整體受疫情影響有限，高峰時(shí)期的柴油裂解價(jià)差甚至接近2000元/噸，遠(yuǎn)高于往年同期水平，批發(fā)市場(chǎng)景氣程度明顯高于汽油。

◇國(guó)內(nèi)加大成品油出口力度，2022年11月，汽柴煤出口同比環(huán)比雙增。 供圖/ICphoto

隨著國(guó)務(wù)院進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控工作二十條措施的發(fā)布與實(shí)施，各地逐步放寬防疫政策，經(jīng)濟(jì)和居民生活將逐步回歸正常，未來(lái)汽油消費(fèi)回暖的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。但參考亞洲主要經(jīng)濟(jì)體開放歷程來(lái)看，短期內(nèi)病例激增將使得居民從被動(dòng)封控向主動(dòng)居家轉(zhuǎn)變，主要城市群交通量迅速回升或不現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)汽油需求仍將低位波動(dòng)。預(yù)計(jì)2023年春節(jié)前后，“新二十條”的作用將逐步顯現(xiàn)，全社會(huì)積極復(fù)工，年關(guān)居民出行增長(zhǎng)，促進(jìn)汽油消費(fèi)回升。

柴油方面，冬季農(nóng)業(yè)用油需求清淡，外貿(mào)低迷，水運(yùn)用油下行，公路物流柴油受需求不足影響同比下降，僅建筑、工礦兩行業(yè)用油同比增長(zhǎng)，當(dāng)前偏熱格局或難以延續(xù)。隨著春節(jié)的到來(lái)，柴油需求將出現(xiàn)明顯回落，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后有所回升。

總體而言，近期國(guó)際油價(jià)缺少明顯利好提振，低位震蕩的趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，推動(dòng)成品油價(jià)格上行的動(dòng)力不足。但隨著疫情防控措施優(yōu)化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步凝聚增長(zhǎng)動(dòng)力，居民出行回歸疫情前水平，基建等開工繼續(xù)增長(zhǎng)，成品油市場(chǎng)已初現(xiàn)曙光。