劉艷博 孫素梅，2

(1.南京大學金陵學院商學院 江蘇南京 210089；2.南京大學商學院 江蘇南京 210093)

1 引言

近年來，中國的家族企業(yè)漸漸進入創(chuàng)一代和接班二代交班接班的代際傳承關鍵期，有的企業(yè)甚至已經完成了代際傳承。從現(xiàn)有的傳承結果來看，可以發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)順利實現(xiàn)了傳承，有些企業(yè)則陷入“富不過三代”的魔咒，有些企業(yè)正在遭遇傳承期的發(fā)展困境。位于長三角地區(qū)的江蘇省經濟較為發(fā)達，家族控制的民營企業(yè)數(shù)量較多，這些家族企業(yè)目前同樣面臨代際交接班的難題。

基于代際傳承對家族企業(yè)的重要性，學術界對這一問題也展開了廣泛探討。有較多的學者從二代涉入的角度分析了代際傳承對家族企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、企業(yè)社會責任、企業(yè)績效的各種影響，其中財務決策作為家族企業(yè)發(fā)展的關鍵因素，也受到了學者們的關注。有一部分學者認為家族企業(yè)會提前做好財務規(guī)劃來降低企業(yè)代際傳承風險，比如減少債務融資、增加持有現(xiàn)金流、改變盈余管理策略等[1，2]。有一部分學者認為二代成員接班會導致企業(yè)績效產生變化[3，4]。由此可見，當家族企業(yè)進入代際傳承后期，企業(yè)的財務決策可能會發(fā)生變化，這種變化可能會對企業(yè)的績效產生不利影響，對此企業(yè)應采取相應的策略來應對，為家族企業(yè)順利實現(xiàn)代際傳承保駕護航。本文從江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務融資現(xiàn)狀出發(fā)，分析其債務融資中存在的問題，并提出相應對策建議，以期能夠緩解江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務融資難題。

2 江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務融資現(xiàn)狀分析

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的資料分析可以發(fā)現(xiàn)，江蘇省總體上市企業(yè)較多，僅2021年上半年社會融資額就達到了2.35萬億元，其中本外幣貸款和企業(yè)債券增加較多，信托貸款及企業(yè)債券收縮減少。在眾多上市企業(yè)中，江蘇省的家族上市公司尤其是位于蘇、錫、常和南京的公司數(shù)量較多且起步較早，已進入代際傳承期的企業(yè)也較多。債務融資是家族企業(yè)的主要資金來源，主要通過銀行借款、發(fā)行債券來獲得。

表1呈現(xiàn)了2010—2019年江蘇省實控人是二代和一代的家族企業(yè)歷年債務融資結構對比情況。從表1可以看出，對于實控人是二代的家族企業(yè)，從2010年至2018年的借款占比水平一直在下降。與實控人仍然是一代的企業(yè)相比，實控人是二代的家族企業(yè)的借款比率和流動負債占比均遠高于實控人是一代的企業(yè)，且從2010年至2019年，每年的情況皆是如此，這在一定程度上說明代際傳承的家族企業(yè)的短期負債更多，也更加傾向于使用借款來進行融資。2011年到2018年，關于資產負債率，實控人是二代的家族企業(yè)的這一指標值低于實控人是一代的家族企業(yè)，這說明代際傳承可能影響了家族企業(yè)的債務融資水平。

表1 江蘇省家族企業(yè)歷年債務融資結構表(單位：%)

表2呈現(xiàn)了2019年江蘇省各行業(yè)分布的家族企業(yè)的債務融資情況。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)主要從事制造行業(yè)、金融保險業(yè)和教育文化產業(yè)。從表2可以看出，實控人已經是二代成員的江蘇省家族企業(yè)主要從事以上這三個行業(yè)，不同行業(yè)的債務融資情況有明顯區(qū)別。制造行業(yè)和金融保險行業(yè)由二代控制的家族企業(yè)的短期借款占資產比值、長期貸款占資產比值和資產負債率明顯高于總體水平，教育文化產業(yè)行業(yè)卻與之相反，三個指標均明顯低于總體水平。

表2 2019年江蘇省各行業(yè)家族企業(yè)債務融資表

綜合表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，江蘇省家族企業(yè)涉及各行業(yè)，其中制造行業(yè)的企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)。雖然2019年制造業(yè)企業(yè)中實控人是二代企業(yè)的各項指標水平較高，但從總體上來看，實控人是二代企業(yè)的債務融資水平低于一代控制的企業(yè)，且二代更傾向于使用流動負債。

3 江蘇省家族企業(yè)代際傳承期的債務融資問題分析

3.1 信用級別低于國有企業(yè)

作為經濟大省，近年來江蘇省國有企業(yè)的信用資質相對較好，信用等級級別較高，未使用銀行授信充裕，債務融資規(guī)模持續(xù)擴大，債務期限結構偏長，這些是家族企業(yè)遠不能相比的。尤其是對于處于代際傳承期的家族企業(yè)而言，一代與銀行及其他債權人之間建立的良好關系會因二代全面接班而趨于下降，且某些二代成員在接班時急于求成或過于保守都會導致銀行等利益相關者的不信任，同時代際傳承期企業(yè)可能會存在的低績效表現(xiàn)及信息不對稱等原因都會導致企業(yè)債務信用級別進一步降低，進而導致企業(yè)可用的債務融資資源不斷減少，尤其是長期債務資金資源遠不如國有企業(yè)，這不僅會影響企業(yè)的資金周轉，增加流動性風險，還可能導致企業(yè)的長期投資計劃被擱置，影響企業(yè)的長遠發(fā)展。

3.2 具有較高的財務風險

與一代控制的企業(yè)相比，二代們控制的家族企業(yè)的長期導向并不明顯，企業(yè)的流動負債水平和銀行借款水平更高，這在一定程度上增加了企業(yè)的短期償債壓力，加重了流動性風險。結合現(xiàn)實中處于代際傳承的企業(yè)實踐可以發(fā)現(xiàn)，代際傳承不利的企業(yè)大多具有較高的債務水平，且這些企業(yè)普遍存在借新債還舊債的情況，一旦企業(yè)經營不利，財務風險即會大幅提升，導致企業(yè)陷入無法償還債務的境地，甚至會導致家族企業(yè)失去控制權。

3.3 追求絕對控制權

家族企業(yè)在進行融資時通常會考慮家族對企業(yè)的絕對控制權，尤其是當企業(yè)處在代際傳承時期，更要確保家族掌握最大比例的所有權。江蘇省的家族企業(yè)也呈現(xiàn)出這一明顯特點。在這種情況下，家族企業(yè)主會更加謹慎且保守地對待融資，排斥可能會削弱控制權的融資，偏好于內源融資，如果需要外部資金時，會優(yōu)先選擇債務資金[5]?？紤]到中國家族企業(yè)發(fā)展時間較晚，即使當二代已經成為企業(yè)的實際控制人，大多數(shù)企業(yè)也并未真正地順利完成代際傳承，二代是否能夠真正掌舵甚至推動企業(yè)進一步發(fā)展，仍然有待時間的考驗。此時的家族企業(yè)會更加偏好絕對控制權，債務資金的使用水平可能會更高，這無疑會進一步增加企業(yè)的財務風險，而且這種偏好很可能會導致企業(yè)拒絕其他權益資金者的投資資金，進而導致長期資金不足，企業(yè)的長期投資活動最終會因此而受到限制，錯過發(fā)展機遇。

4 對策建議分析

4.1 與利益相關者建立良好關系

首先，當家族企業(yè)進入代際傳承期時，由于二代與企業(yè)利益相關者的關系并不像一代那樣堅固而穩(wěn)定，且家族企業(yè)固有的民營企業(yè)性質導致投資者與企業(yè)之間的信息不對稱現(xiàn)象更加嚴重，這會嚴重影響企業(yè)的融資。對于處于代際傳承期的家族企業(yè)，首先應主動披露各項信息，同時提升信息披露質量，良好的信息披露可以獲得外部利益相關者的信任，降低嚴重的信息不對稱，有助于提升企業(yè)信用等級；其次，家族企業(yè)應主動加強與外部投資者的聯(lián)系，鞏固企業(yè)原有的關系網(wǎng)絡，建立企業(yè)與政府及銀行等之間的良好關系。如有些家族企業(yè)在培養(yǎng)二代成員時，會提前安排二代去政府機構工作，之后再回歸家族企業(yè)；最后，積極履行企業(yè)社會責任，參與社會公益活動，有助于增強企業(yè)聲譽[6]，提升企業(yè)與其他外部利益相關者的關系。

4.2 減少盲目投資

縱觀近些年家族企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，某些家族企業(yè)一味地追求做大，忽視風險，盲目擴張，不斷地在各行業(yè)進行各種投資活動，跨行業(yè)跨地區(qū)的投資活動此起彼伏，導致企業(yè)資金緊張。一旦多項投資失利，銀行斷貸，企業(yè)馬上就會面臨資不抵債的困境。代際傳承增加了企業(yè)風險，盲目投資會讓這種風險進一步加劇。對于代際傳承期的家族企業(yè)，減少風險較高的盲目投資，收縮企業(yè)的擴張步伐，在企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務范圍內加強現(xiàn)金流管理，減輕債務負擔，拓展更廣泛的融資渠道，有助于二代順利接班。同時，長期導向作為家族企業(yè)的顯著特點，代際傳承時期也應遵循這一導向，從長遠出發(fā)，關注有利于企業(yè)長期發(fā)展的投資項目，減少短期高風險投資活動。

4.3 設置合理的股權結構

家族控制是家族企業(yè)的核心特點，代際傳承的本質是為了實現(xiàn)家族對企業(yè)的持續(xù)控制，企業(yè)增長有助于家族控制，二者之間相輔相成。因此當家族企業(yè)在進行代際傳承時，不能一味地追求過高的控制權，排斥外部權益資金的投資，這可能會導致企業(yè)失去發(fā)展的良好機遇，抑制企業(yè)增長。家族企業(yè)可以借鑒國外百年家族企業(yè)的股權架構設置，將其作為公司治理層面的重要戰(zhàn)略決策，根據(jù)企業(yè)自身和家族內部的特點來設置更為合理的股權結構，這不僅有助于吸引外部資金、擴展融資渠道，也有助于家族企業(yè)的長期發(fā)展。

5 結語

相較于全國中西部地區(qū)，江蘇省的家族企業(yè)起步較早，發(fā)展較快，總體數(shù)量較多，目前已經進入代際傳承的企業(yè)數(shù)量較多。作為家族企業(yè)發(fā)展進程中的關鍵一步，代際傳承能否成功決定了控制家族能否繼續(xù)控制企業(yè)，也影響到企業(yè)未來的發(fā)展。債務融資決策則是企業(yè)戰(zhàn)略決策中的重要組成內容，合理的決策有助于降低企業(yè)傳承風險，維護家族社會情感財富，最終推動企業(yè)和家族共同成長發(fā)展。與之前完全由創(chuàng)業(yè)一代控制的企業(yè)相比，處在代際傳承時期的企業(yè)債務融資決策顯然是有差異的，江蘇省家族企業(yè)更多地使用了債務融資，尤其是流動負債，且企業(yè)的融資渠道收窄，這不僅會增加企業(yè)的流動性風險，也會抑制企業(yè)的績效增長。企業(yè)一方面應減少盲目的對外投資，另一方面應積極與內外各種利益相關者建立積極良好的關系，拓展融資渠道，同時建立合理的股權結構，從公司治理層面平衡對控制權的追求與企業(yè)增長的關系，確保家族實現(xiàn)控制的同時，減少代際傳承時期的內外沖突，同時根據(jù)外部環(huán)境變化轉變企業(yè)融資策略，努力追求企業(yè)長期發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展提供保障。