閔令鑫 國投建恒融資租賃股份有限公司

新能源企業(yè)是助力我國實現(xiàn)“碳中和”與“碳達峰”目標的主力軍，隨著我國社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，能源緊缺和生態(tài)環(huán)境污染的問題日益凸顯，而新能源企業(yè)能夠充分開發(fā)利用除了礦產(chǎn)、石油煤炭等傳統(tǒng)能源之外的各種能源形式，比如風能、太陽能以及生物能等等，具有節(jié)能減排、綠色環(huán)保等優(yōu)勢特點，符合我國綠色可持續(xù)發(fā)展的要求，因此，新能源是我國重點培育、大力支持的新興產(chǎn)業(yè)，而新能源企業(yè)也具有非常廣闊的發(fā)展前景。但是，由于新能源企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長，投資金額較大并且風險性較高，所以融資效率低是在新能源企業(yè)中較為常見的問題，嚴重阻礙了新能源企業(yè)的進一步發(fā)展，要想解決這一問題，就應深入探究影響新能源企業(yè)融資效率的因素。依據(jù)現(xiàn)有的研究結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，我國在新能源企業(yè)融資效率方面的研究大多是從宏觀經(jīng)濟或者金融大環(huán)境的角度出發(fā)，對此，為了更為全面的探究影響新能源企業(yè)融資效率的因素，我們將利用托比模型研究影響新能源企業(yè)融資效率的財務要素。

一、研究設(shè)計

（一）選擇模型

本文所運用的數(shù)據(jù)包絡分析法能夠以多項投入指標和多項產(chǎn)出指標為依據(jù)，并通過線性規(guī)劃將同類型的單位進行對比分析，因此，該項方法常被用來評估效率，不但評估結(jié)果客觀可靠，而且也便于操作，具有較高的應用價值。數(shù)據(jù)包絡分析法包含很多數(shù)據(jù)包絡模型，其中應用較為頻繁的模型類型主要有CCR 和BBC 這兩種。新能源企業(yè)所涉及的先進技術(shù)手段有很多，技術(shù)含量較高，而CCR 模型的應用需要以控制其他條件固定不變?yōu)榛A(chǔ)，使投入和產(chǎn)出要素進行同比例變動，與新能源企業(yè)的實際生產(chǎn)經(jīng)營管理情況不相符，因此，為了進一步保障研究結(jié)果的有效性和客觀性，本項研究將選擇BBC 模型對新能源企業(yè)的融資效率進行評估[1]。

由于馬里克斯指數(shù)能夠展現(xiàn)出全要素生產(chǎn)率隨時間變化而產(chǎn)生的相對變化，從而對生產(chǎn)率的動態(tài)變化情況進行衡量評估，所以，利用馬里克斯指數(shù)與數(shù)據(jù)包絡分析模型相結(jié)合的組合模型，就能有效測算出新能源企業(yè)的動態(tài)融資效率，進而為新能源企業(yè)融資效率的影響因素研究提供有力依據(jù)。

托比模型的主要作用是解釋效率的成因，所以，利用托比模型就能較為準確地判斷出決定效率的主要因素，基于數(shù)據(jù)包絡分析法得出的新能源企業(yè)融資效率數(shù)據(jù)屬于截斷數(shù)據(jù)，再加之取值范圍是零至一之間，因此，要通過使用該項模型來評估計算相關(guān)因素對新能源企業(yè)融資效率造成的影響。

（二）構(gòu)建指標

為了保證新能源企業(yè)融資效率測算結(jié)果的科學性和合理性，我們以新能源企業(yè)自身的實際特點為基礎(chǔ)，將企業(yè)的總資產(chǎn)、營業(yè)成本以及資產(chǎn)負債率定為該項研究中的投入指標，將新能源企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)收益率以及股東收益定為該項研究中的產(chǎn)出指標。

（三）確定研究對象

由于本項研究是從相比于宏觀經(jīng)濟的角度來說更為微小的財務視角來分析財務要素對新能源企業(yè)融資效率的影響，所以，需要以新能源企業(yè)的財務數(shù)據(jù)作為主要分析依據(jù)。本篇文章所用的財務數(shù)據(jù)來自CASMAR 數(shù)據(jù)庫，我們選取的數(shù)據(jù)年限區(qū)間為2016-2021 年，依據(jù)金融數(shù)據(jù)研究終端對新能源企業(yè)的界定劃分，我們首先選定了188 家新能源企業(yè)作為研究對象，再通過分析CASMAR 數(shù)據(jù)庫中這些新能源企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，將財務數(shù)據(jù)存在缺失或者在時間上存在不連續(xù)問題的30 家企業(yè)去除，最終確定了150 家新能源企業(yè)作為本項研究的對象。

（四）數(shù)據(jù)處理

本項研究所運用的數(shù)據(jù)包絡分析法要求所有的投入數(shù)據(jù)和產(chǎn)出數(shù)據(jù)不能小于零，也就是這兩項數(shù)據(jù)不能出現(xiàn)負值，而我們收集并選擇的財務數(shù)據(jù)可能與之要求不相符，因此，就需要通過使用極值化的方式對我們所構(gòu)建的指標進行數(shù)據(jù)處理，以便適應數(shù)據(jù)包絡分析法的應用要求。極值化的具體公式如下：

二、研究結(jié)果分析

（一）研究對象在2016-2021 年的融資效率測算結(jié)果分析

通過使用數(shù)據(jù)包絡分析法的相關(guān)運算軟件，我們測算了158家新能源企業(yè)在2016-2021 年間的融資效率，具體結(jié)果見表1。

從表1 中我們可以看出，2016-2021 年，我國新能源企業(yè)的綜合技術(shù)效率均值范圍在0.75-0.80 之間，具有較為明顯的S 型波動，由此我們可以看出在本項研究期間，我國新能源企業(yè)的融資效率穩(wěn)定性較低，整體呈現(xiàn)出非效率狀態(tài)。由于綜合技術(shù)效率均值是由技術(shù)效率均值和規(guī)模效率均值共同決定的，所以，要分析新能源企業(yè)綜合技術(shù)效率的變化情況，就應從技術(shù)效率和規(guī)模效率兩個方面入手?？傮w上來說，2016-2021 年間我國技術(shù)效率均值和規(guī)模效率均值為1 的新能源企業(yè)數(shù)量較少，這也就說明，我國部分新能源企業(yè)的融資效率都未能達到最為理想的狀態(tài)。從技術(shù)效率均值來看，2016-2021 年間的均值在0.800 這個數(shù)值左右，并且浮動不大，整體技術(shù)效率較低。而從規(guī)模效率均值來看，2016-2021 這個年限區(qū)間內(nèi)的最低均值為0.820，最高均值為0.968，浮動明顯，企業(yè)整體的規(guī)模效率也不高，由此我們可以得出，技術(shù)效率和規(guī)模效率較低是影響新能源企業(yè)融資效率的主要因素[2]。

表1 新能源企業(yè)融資效率測算結(jié)果

（二）研究對象在2016-2021 年的融資效率動態(tài)變化結(jié)果分析

利用馬里克斯指數(shù)模型可以反映出我國新能源企業(yè)的融資效率在不同時間段中產(chǎn)生的變化，表2 是我們運用馬里克斯模型指數(shù)所得出的158 家新能源企業(yè)在2016-2021 年間融資效率的動態(tài)變化結(jié)果。

表2 新能源企業(yè)融資效率動態(tài)變化結(jié)果統(tǒng)計

從馬里克斯指數(shù)在不同時間段中的變化情況來看，各個時間段中的馬里克斯指數(shù)漲幅不一致，總體趨勢表現(xiàn)為下降→上升→下降，從中我們可以看出，這158 家新能源企業(yè)的融資效率在2016-2021 年間處于一種不斷波動的狀態(tài)。結(jié)合具體的數(shù)值來看，只有2019-2020 這一時間段中的馬里克斯指數(shù)大于1，這就表明，在2016-2021 年間，新能源企業(yè)達到有效融資效率狀態(tài)的時段非常少，而在這期間馬里克斯指數(shù)的平均值為0.969，也能直觀地表明新能源企業(yè)在2016-2021 這六年中的融資效率整體趨勢是向下走的。由于馬里克斯指數(shù)會受到綜合技術(shù)效率變化和技術(shù)進步指數(shù)的影響，而表2 中顯示，在2016-2021 年間，新能源企業(yè)的綜合技術(shù)效率變化指數(shù)和技術(shù)進步指數(shù)都有所下降，所以，我們可以得出在2016-2021年間馬里克斯指數(shù)降低的主要原因是技術(shù)效率和技術(shù)進步的負增長，因此，技術(shù)效率和規(guī)模效率低下是影響我國新能源企業(yè)融資效率提升的主要因素。

（三）研究對象在2016-2021 年的托比模型回歸結(jié)果分析

利用托比模型可以從更深的層次分析新能源企業(yè)融資效率的影響因素，托比模型的具體形式如下所示：

在此模型中，F(xiàn)E 代表新能源企業(yè)的融資效率，β1代表影響融資效率因素的估計系數(shù)，我們利用相關(guān)統(tǒng)計分析軟件對影響新能源企業(yè)融資效率的因素模型進行驗證，得出了以下托比模型回歸結(jié)果：

由表3 可知，（1）企業(yè)規(guī)模與融資效率的p 值小于0.001，呈現(xiàn)出負相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模擴大反而制約了融資效率。因為企業(yè)規(guī)模擴大需要的融資渠道就越多，增加了管理難度和資源的消耗，影響了企業(yè)融資效率的提高[3]。（2）企業(yè)成長能力與融資效率也存在負相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)成長能力弱反而會提高企業(yè)融資效率。其原因是對于成長能力弱的企業(yè)會選擇降低成本的融資方式，提高融資效率。（3）企業(yè)盈利能力在5%以下水平時，出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)盈利能力提高可以更好地提高融資效率，增加企業(yè)的融資額度。（4）企業(yè)云能力與融資效率在1%水平之下出現(xiàn)正相關(guān)，證明企業(yè)運營能力越高融資效率也就越高，側(cè)面反映出企業(yè)對融資的利用效果較好。（5）債券融資與融資效率負相關(guān)關(guān)系較為顯著，說明企業(yè)的債券融資會降低融資效率，主要受到債權(quán)融資的稅盾效應影響，當債權(quán)融資達到一定比例時，會增加企業(yè)的運營風險，不利于新能源企業(yè)融資效率的提高。

表3 新能源企業(yè)融資效率托比模型回歸統(tǒng)計

三、提高新能源企業(yè)融資效率的有效建議

首先，要控制好企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)融資效率的重要因素。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)融資效率逐漸降低，因此，新能源企業(yè)在經(jīng)營中要根據(jù)實際情況不斷調(diào)整企業(yè)規(guī)模，保證企業(yè)良好的運營狀態(tài)。其次，切實提升經(jīng)營管理水平，由于企業(yè)的盈利與營運能力與企業(yè)融資效率存在正相關(guān)關(guān)系，所以，企業(yè)可以通過提高自身的經(jīng)營管理水平來強化企業(yè)盈利與營運能力，以此促使企業(yè)的融資效率提升。最后，調(diào)整債權(quán)融資結(jié)構(gòu)，企業(yè)中債權(quán)比例越高，企業(yè)的經(jīng)營風險便越大，融資效率無法得到提升。新能源企業(yè)投資渠道要趨于多元化，不僅可以最大程度降低企業(yè)融資風險，而且能夠大幅提升新能源企業(yè)融資效率。

四、結(jié)語

技術(shù)效率和規(guī)模效率低下是影響新能源企業(yè)融資效率的主要因素，新能源企業(yè)的營運能力和盈利能力會隨著融資效率的提升而提高，而企業(yè)的規(guī)模和債權(quán)融資則會與之相反，因此，新能源企業(yè)要提升融資效率，就應當注重控制企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的合理性，加大經(jīng)營管理力度，優(yōu)化自身的債權(quán)融資結(jié)構(gòu)，提高自身的技術(shù)水平和專業(yè)水平，才能積極推動新能源企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，從而助力我國早日高質(zhì)量地完成“雙碳”任務。