嵇尚洲 錢書(shū)琪 范瑞
【摘 要】 文章從“五緣文化”出發(fā),選擇高校教授基于職業(yè)背景形成的業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)作為研究對(duì)象,對(duì)高校教授擔(dān)任獨(dú)立董事,是否真正發(fā)揮治理作用進(jìn)行研究。運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法,手工整理清華大學(xué)等18所高校教授獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系,采用大型社會(huì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Pajek,對(duì)上市公司高校教授獨(dú)立董事進(jìn)行一一配對(duì)分析,通過(guò)二階段雙分組模型檢驗(yàn)高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司政策制定的影響,檢驗(yàn)結(jié)果表明具有高校教授獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性,獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越靠近中心,投資政策的異質(zhì)性越明顯。文章結(jié)論表明,高校教授獨(dú)立董事從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)獲取有價(jià)值信息,進(jìn)而影響董事會(huì)投資決策。
【關(guān)鍵詞】 高校教授; 獨(dú)立董事; 業(yè)緣網(wǎng)絡(luò); 投資政策; 異質(zhì)性; 五緣文化
【中圖分類號(hào)】 F425? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937(2023)04-0049-06
一、引言
1989年林其錟正式提出“五緣(親緣、地緣、神緣、物緣、業(yè)緣)文化”說(shuō),相較于親緣關(guān)系,業(yè)緣屬于弱連帶關(guān)系,這種弱連帶關(guān)系具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)[1],聯(lián)系密切的人往往掌握的信息差別不大,而關(guān)系相對(duì)疏遠(yuǎn)的人往往掌握有價(jià)值的信息。高校教授由于職業(yè)特點(diǎn),在學(xué)校里個(gè)人交往并不密切,擔(dān)任獨(dú)立董事的教授通過(guò)院校形成的社會(huì)關(guān)系屬于典型的弱連帶關(guān)系。
隨著上市公司管理層越來(lái)越多進(jìn)入高校攻讀MBA或EMBA,高校教授越來(lái)越多加入獨(dú)立董事隊(duì)伍[2],擔(dān)任獨(dú)立董事的高校教師,同時(shí)可能兼任多個(gè)學(xué)會(huì)、專家委員會(huì)等社會(huì)職務(wù),組織并主持相關(guān)學(xué)術(shù)會(huì)議,邀請(qǐng)政府主管部門、行業(yè)組織、相關(guān)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)出席,高校教授成為高層次人際交往的重要節(jié)點(diǎn),打造了獨(dú)具一格的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。這種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)于上市公司具有一定的稀缺價(jià)值。
關(guān)于獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò),相當(dāng)多的文獻(xiàn)是從同一董事會(huì)任職來(lái)研究連鎖董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系[3],也有從獨(dú)立董事的商業(yè)關(guān)系或企業(yè)同事關(guān)系展開(kāi)分析,或者從獨(dú)立董事的教育或服兵役背景研究同學(xué)或戰(zhàn)友關(guān)系,但是從高校教授的院校關(guān)系來(lái)開(kāi)展的研究并不多,由于高校教授在上市公司獨(dú)立董事中占有相當(dāng)比重[4],高校教授獨(dú)立董事業(yè)緣關(guān)系對(duì)上市公司董事會(huì)決策是否有顯著影響就非常值得研究。
二、文獻(xiàn)綜述
社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論近年來(lái)越來(lái)越多地運(yùn)用到公司治理領(lǐng)域,社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論強(qiáng)調(diào)個(gè)人依賴于他人的行為而改變其自身偏好和決定的決策外部性[5],從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)角度分析,獨(dú)立董事的決策行為并非單純?nèi)Q于他個(gè)人,而是同時(shí)受社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中所接觸的其他人的影響,獨(dú)立董事在做出公司治理決策時(shí)同樣會(huì)依賴于他人的行為而改變他們自己的偏好和決定[6],從而使得其公司治理行為基于動(dòng)態(tài)人際互動(dòng)。獨(dú)立董事的這種決策外部性意味著高校的業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)會(huì)影響其公司治理行為。
(一)獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞效應(yīng)
董事網(wǎng)絡(luò)作為社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的一種,起著一種信息和知識(shí)的傳遞職能,由于學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在,使不同的公司政策在董事網(wǎng)絡(luò)中“散開(kāi)”[7]。Bizjak et al.[8]分析了董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系如何影響不同時(shí)間和公司間的決策知識(shí)擴(kuò)散,重點(diǎn)研究了連鎖董事對(duì)具有爭(zhēng)議性的股票期權(quán)倒簽行為在不同公司間擴(kuò)散的影響,發(fā)現(xiàn)如果有董事成員以前在其他公司從事過(guò)類似倒簽行為,公司倒簽股票期權(quán)的可能性會(huì)大大增加。Chiu et al.[9]檢驗(yàn)了盈余管理是否通過(guò)董事網(wǎng)絡(luò)在公司間傳遞,發(fā)現(xiàn)如果一個(gè)公司與另外一個(gè)公司通過(guò)連鎖董事相連,而相連公司在當(dāng)年或前兩年內(nèi)發(fā)生過(guò)財(cái)務(wù)重述事件,那么這個(gè)公司發(fā)生財(cái)務(wù)重述的概率就更大。這種傳導(dǎo)效應(yīng)在連鎖董事的職位為董事長(zhǎng)、審計(jì)委員會(huì)成員,特別是審計(jì)委員會(huì)主任的時(shí)候更強(qiáng)。陳仕華等(2011)以266家在汶川地震之后進(jìn)行過(guò)捐款的上市公司為樣本研究企業(yè)之間的高管聯(lián)結(jié)對(duì)企業(yè)慈善行為的影響,發(fā)現(xiàn)存在高管聯(lián)結(jié)的公司之間在捐款行為方面表現(xiàn)出一致性。
從獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞功能分析,業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)使得不同上市公司董事相互模仿,形成“羊群效應(yīng)”,造成財(cái)務(wù)重述等行為集中發(fā)生。業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)也可能會(huì)使得上市公司董事相互借鑒、相互學(xué)習(xí),股票期權(quán)、公益捐贈(zèng)等治理行為在上市公司中擴(kuò)散。
(二)獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的治理?yè)p耗效應(yīng)
獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置改變會(huì)帶來(lái)聲譽(yù)的變化,當(dāng)獨(dú)立董事社會(huì)關(guān)系較少時(shí),他們傾向于通過(guò)提供更嚴(yán)格的監(jiān)督來(lái)建立聲譽(yù);但當(dāng)董事?lián)碛懈嚓P(guān)系的時(shí)候,在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中處于較為中心的位置,享有較高社會(huì)聲譽(yù),由于它們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)關(guān)系中的位置是安全的,并不需要提供更多的努力來(lái)監(jiān)督管理層,他們傾向于提供更“軟”的監(jiān)督。Barnea et al.[10]通過(guò)1996—2004年標(biāo)普1500公司董事會(huì)的25 621個(gè)董事數(shù)據(jù),度量了整個(gè)董事群體的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和每個(gè)個(gè)體在網(wǎng)絡(luò)中的重要性,發(fā)現(xiàn)如果董事在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中越處于中心位置,CEO的薪酬越高、CEO薪酬跟公司業(yè)績(jī)更不敏感、CEO的更換與公司業(yè)績(jī)更不敏感,強(qiáng)制性的CEO更換也更不容易發(fā)生。表明當(dāng)董事?lián)碛懈嚓P(guān)系,對(duì)管理層的監(jiān)督會(huì)偏軟,董事會(huì)治理效率會(huì)下降。Andres et al.[11]則從另一角度說(shuō)明由于董事建立和維持網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系要花費(fèi)時(shí)間,所以處于董事網(wǎng)絡(luò)中心的董事可能花費(fèi)更少的時(shí)間和努力去監(jiān)督管理層,導(dǎo)致董事會(huì)的治理效率下降。
(三)獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)治理增強(qiáng)效應(yīng)
部分學(xué)者從討價(jià)還價(jià)能力角度認(rèn)為,擁有更多網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的董事有更多的討價(jià)還價(jià)能力,他們并不需要擔(dān)心管理層的復(fù)仇和影響以后的職業(yè)生涯,從而可以提供更好的監(jiān)督。Schmidt(2009)發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司需要決策建議時(shí),社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系與決策日公告收益正相關(guān)。還有學(xué)者從社會(huì)資本角度分析,董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值還在于鑲嵌在網(wǎng)絡(luò)中的各種社會(huì)資本,從而能讓董事獲取對(duì)公司有利的各種資源。Farina[12]指出董事會(huì)除了可以減少公司的代理成本,董事會(huì)成員的外部聯(lián)系如連鎖董事還可以為公司獲取關(guān)鍵性資源。通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法研究意大利銀行和非金融公司的連鎖董事網(wǎng)絡(luò),發(fā)現(xiàn)銀行董事是董事網(wǎng)絡(luò)中最重要行動(dòng)者而且擁有更多的銀行業(yè)連鎖董事能增加企業(yè)的價(jià)值。
從現(xiàn)有文獻(xiàn)分析,獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對(duì)董事會(huì)治理的影響存在雙重性,既有可能傳遞其他公司成功的治理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),為董事會(huì)決策提供更多的資源,增強(qiáng)討價(jià)還價(jià)能力,對(duì)管理層實(shí)施更嚴(yán)格的管理;也有可能導(dǎo)致獨(dú)立董事忙于社會(huì)關(guān)系搭建,忽視對(duì)管理層的監(jiān)督,導(dǎo)致治理效率下降。
三、理論分析及研究假設(shè)
獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)具有信息傳遞功能,既會(huì)導(dǎo)致治理?yè)p耗,但也具有治理增強(qiáng)功能。三種理論假說(shuō)結(jié)論不相一致,但都在市場(chǎng)中得到一定的檢驗(yàn),反映了在不同市場(chǎng)環(huán)境下不同類型的董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)董事會(huì)治理有不同影響。鑒于本文只集中討論高校教授獨(dú)立董事之間的社會(huì)網(wǎng)絡(luò),高校教授的教研活動(dòng)具有天然的公開(kāi)性特點(diǎn),其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的形成是學(xué)術(shù)和社會(huì)活動(dòng)的自然延伸,并不需要專門投入時(shí)間和精力,社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中往往包含政府、研究機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)高管等社會(huì)精英,資源效應(yīng)較為突出。尤其是商學(xué)院教授由于學(xué)科的特殊性,往往在上市公司整體董事網(wǎng)絡(luò)中起著關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)和“橋”連接的作用,因此認(rèn)為高校教授依托業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)占據(jù)了信息優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì),這種弱聯(lián)結(jié)關(guān)系不僅起到了信息溝通的作用(Granovetter,1973),也掌握了資源的交換、借用和攫?。↙in,2002)。上市公司董事會(huì)通過(guò)高校教授建立的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以獲得更多信息,有利于董事會(huì)在進(jìn)行重大決策時(shí)進(jìn)行理性判斷,形成有效決策。
企業(yè)投資活動(dòng)是董事會(huì)重點(diǎn)決策議題,大量文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)普遍存在過(guò)度投資等問(wèn)題。Fracassi[13]發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)投融資決策有顯著影響,本文擬通過(guò)獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)來(lái)研究企業(yè)過(guò)度投資是否會(huì)受到顯著影響。本文認(rèn)為高校教授獨(dú)立董事具有注重個(gè)人聲譽(yù)、分析問(wèn)題細(xì)致全面、科學(xué)理性思考問(wèn)題的特點(diǎn),在董事會(huì)進(jìn)行重大決策前,高校教授會(huì)通過(guò)業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)提前獲取其他企業(yè)的投資信息,吸取其他企業(yè)決策成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)。高校教授在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要,獲得其他企業(yè)信息越多,更能對(duì)董事會(huì)的提案進(jìn)行充分論證,為董事會(huì)討論提案提供更多的決策依據(jù)。高校教授在獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要,在董事會(huì)中發(fā)表看法獲得的尊重越多,對(duì)董事長(zhǎng)和其他董事的影響力越大。
高校教授在多領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究和多家公司任職獨(dú)立董事既帶來(lái)業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的重要地位和更多決策參考信息,也造成董事會(huì)決策花費(fèi)時(shí)間被減少,精力受到影響。但總體分析,高校教授在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中擁有重要位置,有利于推動(dòng)董事會(huì)理性決策,規(guī)避羊群行為,與其他企業(yè)投資政策形成顯著差異。因此,形成假設(shè)1。
H1:高校獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越重要,企業(yè)投資政策與其他企業(yè)的差異就越大。
四、樣本數(shù)據(jù)及模型設(shè)計(jì)
選取2016—2020年A股上市公司作為初始研究樣本,在剔除金融行業(yè)公司樣本、ST或PT公司樣本以及其他財(cái)務(wù)和公司治理數(shù)據(jù)缺失的樣本后,獲得5年共8 083個(gè)公司樣本。
本文獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)資料數(shù)據(jù)為手工搜集整理而成,選取清華大學(xué)、北京大學(xué)、廈門大學(xué)、浙江大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、中山大學(xué)、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、南京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、南開(kāi)大學(xué)、江西財(cái)經(jīng)大學(xué)、中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)、東北財(cái)經(jīng)大學(xué)、吉林大學(xué)、武漢大學(xué)、華中科技大學(xué)18所高校作為研究對(duì)象,將同一院?;蛉温毻还镜母咝=淌讵?dú)立董事視為存在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系,建立高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)。另外,需要說(shuō)明的是,在中國(guó)公司董事會(huì)中重名的現(xiàn)象比較常見(jiàn),手工搜集的最重要一個(gè)過(guò)程就是剔除重名的董事,以免錯(cuò)誤計(jì)算獨(dú)立董事的關(guān)聯(lián)度與網(wǎng)絡(luò)位置。
本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù),其中獨(dú)立董事信息通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步核實(shí)和補(bǔ)充。本文獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)的處理運(yùn)用python軟件,獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的計(jì)算采用大型社會(huì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Ucinet,數(shù)據(jù)處理與回歸分析采用Stata,同時(shí)本文通過(guò)運(yùn)用winsorize語(yǔ)句來(lái)消除極端值的影響,具體比例為連續(xù)變量前1%和后1%的極值。
(一)高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)
在高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中呈現(xiàn)出以管理學(xué)院教授為中心的相互連接特點(diǎn),2015—2020年與浙江大學(xué)有關(guān)的獨(dú)立董事179名,按照學(xué)科分類,與企業(yè)運(yùn)營(yíng)結(jié)合更緊密的管理學(xué)院擁有獨(dú)立董事數(shù)量最多,管理學(xué)院教授出任獨(dú)立董事27人;經(jīng)濟(jì)學(xué)院次之,教授出任獨(dú)立董事17人;公共管理學(xué)院教授出任獨(dú)立董事14人。其中翁曉斌、蔣岳祥由于個(gè)人的多學(xué)科和工作經(jīng)歷優(yōu)勢(shì),與其他眾多教授形成復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。
(二)研究模型設(shè)計(jì)
本文將上市公司進(jìn)行兩兩組合,采用二階段雙分組模型檢驗(yàn)獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司政策制定的影響。在一階段中,加入盡可能多的控制變量,將公司的投資額與各控制變量做回歸,回歸的殘差若為正,則為投資過(guò)度;若為負(fù),則為投資不足。然后將一階段得出的殘差兩兩配對(duì)相減并取絕對(duì)值,將其定義為投資政策制定的異質(zhì)性。在二階段中,檢驗(yàn)業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司政策制定異質(zhì)性的影響。
Richardson(2006)通過(guò)估算公司正常的資本投資水平,然后用模型的殘差作為投資過(guò)度和投資不足的代理變量。在一階段中,本文亦參照Richardson(2006)模型,并加入盡可能多的其他控制變量,將上市公司資本投資與各控制變量做回歸,回歸模型如下:
INVi,t=α0+α1Qi,t-1+α2OCFi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Levi,t-1+α5Growthi,t-1+
α6Ln Sizei,t-1+α7INVi,t-1+εi,t? (1)
模型1中,因變量INVi,t為公司i第t年資本支出量水平,即本年度公司(購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金)/上年度末固定資產(chǎn)。模型1中,所有自變量為滯后一期年度或年末節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù),其中Qi,t-1為公司i第t-1年托賓Q值,等于公司總市值/總資產(chǎn);OCFi,t-1為公司i第t-1年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量占比,等于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量/固定資產(chǎn);Cashi,t-1為公司i第t-1年現(xiàn)金保留比率,等于(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/總資產(chǎn);Levi,t-1為公司i第t-1年資產(chǎn)負(fù)債率,等于總負(fù)債/總資產(chǎn);Growthi,t-1為公司i第t-1年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率,等于(本年度營(yíng)業(yè)收入-上年度營(yíng)業(yè)收入)/上年度營(yíng)業(yè)收入;Sizei,t-1為公司i第t-1年公司規(guī)模,即公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。
模型1中殘差εi,t代表了公司資本支出的過(guò)度或不足。將一階段得出的殘差兩兩組合相減并取絕對(duì)值,將其定義為投資政策的異質(zhì)性:
在二階段中,借鑒引力模型檢驗(yàn)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)局部連帶效應(yīng)對(duì)公司政策制定異質(zhì)性的影響?;貧w模型如下:
將公司投資政策異質(zhì)性取對(duì)數(shù)作為被解釋變量:將獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)連帶Si,j,t(Strength of Netwrok)作為解釋變量;由于獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)屬于董事會(huì)特征,控制了變量如兩公司獨(dú)立董事人數(shù)總?cè)藬?shù)(Indep)、兩公司總資產(chǎn)差異(Diff_Size)、兩公司獨(dú)立董事人數(shù)差異(Diff_Indep)等變量。
(三)樣本描述性統(tǒng)計(jì)
首先,本文對(duì)所有變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。其中表1為2016—2020年所選取的18所高校獨(dú)立董事人數(shù)統(tǒng)計(jì)。清華大學(xué)和北京大學(xué)位居前列,廈門大學(xué)也一直處于領(lǐng)先位置,財(cái)經(jīng)類專業(yè)高校也處于較為突出的位置。
表2為業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)治理效應(yīng)解釋變量統(tǒng)計(jì)。在將2016—2020年1 191家上市公司進(jìn)行兩兩組合后得到2 193 238個(gè)全樣本,獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)均值為0.0111,標(biāo)準(zhǔn)差為0.0028。若兩兩組合的公司屬于同一地區(qū)(按經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為東、中、西部),則獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)均值為0.0035,標(biāo)準(zhǔn)差為0.0502。
五、實(shí)證檢驗(yàn)
本節(jié)針對(duì)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)的局部聯(lián)結(jié)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證結(jié)果回歸分析。首先對(duì)回歸模型1進(jìn)行了回歸檢驗(yàn),結(jié)果如表4所示。在回歸結(jié)果中,TobinQ和INV_1與INV在1%水平顯著正相關(guān),Cash與INV在1%水平顯著負(fù)相關(guān),這與前人研究一致,說(shuō)明公司上一年度成長(zhǎng)性越高、現(xiàn)金保留比率越低、上一年度公司資本支出量越高,本年度資本支出水平越高。Growth以及Size與INV沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。
然后,將一階段得出的殘差兩兩組合相減并取絕對(duì)值,將其定義為投資政策的異質(zhì)性(Diss_INV)。Diss_INV越大,則兩公司投資行為差異越大。回歸結(jié)果如表5所示。首先,將獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)(Strength_N)與投資政策的異質(zhì)性(Diss_INV)做回歸,回歸結(jié)果如列(1)所示。Strength_N與Diss_INV在1%水平顯著正相關(guān),從而驗(yàn)證了假設(shè):具有獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性,表現(xiàn)出較大的投資差異。進(jìn)一步的,在二階段模型中加入了兩公司總資產(chǎn)差異(Diff_Size)、大股東持股比例差異(Diff_Fshr)以及獨(dú)立董事人數(shù)差異(Diff_Indep)三個(gè)控制變量,回歸結(jié)果如列(2)所示。Strength_N與Diss_INV在1%水平顯著正相關(guān),從而進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)。
更進(jìn)一步的,將所有上市公司按照經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為東部、中部、西部,并將兩兩組合處于同一地區(qū)的上市公司從全樣本中抽出進(jìn)行回歸,得到回歸結(jié)果列(3)。Strength_N與Diss_INV在5%水平顯著正相關(guān),從而再次驗(yàn)證了假設(shè)。
六、結(jié)論及展望
獨(dú)立董事的治理作用受到較多質(zhì)疑(尤其是高校教授),現(xiàn)有研究大都基于獨(dú)立董事數(shù)量及比例、獨(dú)立董事職業(yè)背景等對(duì)董事會(huì)決策行為及企業(yè)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行研究[13],忽視了董事會(huì)決策的外部性、獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)于董事會(huì)決策的影響。本文的研究發(fā)現(xiàn)具有高校教授獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性,獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越靠近中心,投資政策的異質(zhì)性越明顯。結(jié)論反映了高校教授獨(dú)立董事善于從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)獲取有價(jià)值信息,傳遞給董事會(huì)其他成員,而不是盲目地選擇“從眾”行為,高校教授從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)角度對(duì)董事會(huì)治理有正面影響。
高校獨(dú)立董事對(duì)于董事會(huì)治理的影響需要從專業(yè)能力、聲譽(yù)機(jī)制、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)等多個(gè)方面展開(kāi)研究,本文的研究即使從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)研究角度也只是剛剛開(kāi)始,未來(lái)將從中心度和結(jié)構(gòu)洞理論深化對(duì)高校教授獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的研究,更全面地揭示高校教授獨(dú)立董事對(duì)公司治理的影響。
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