嵇尚洲 錢書琪 范瑞

【摘 要】 文章從“五緣文化”出發(fā)，選擇高校教授基于職業(yè)背景形成的業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)作為研究對象，對高校教授擔(dān)任獨立董事，是否真正發(fā)揮治理作用進行研究。運用社會網(wǎng)絡(luò)分析方法，手工整理清華大學(xué)等18所高校教授獨立董事社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，采用大型社會網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Pajek，對上市公司高校教授獨立董事進行一一配對分析，通過二階段雙分組模型檢驗高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對公司政策制定的影響，檢驗結(jié)果表明具有高校教授獨立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，獨立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越靠近中心，投資政策的異質(zhì)性越明顯。文章結(jié)論表明，高校教授獨立董事從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)獲取有價值信息，進而影響董事會投資決策。

【關(guān)鍵詞】 高校教授； 獨立董事； 業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)； 投資政策； 異質(zhì)性； 五緣文化

【中圖分類號】 F425? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）04-0049-06

一、引言

1989年林其錟正式提出“五緣（親緣、地緣、神緣、物緣、業(yè)緣）文化”說，相較于親緣關(guān)系，業(yè)緣屬于弱連帶關(guān)系，這種弱連帶關(guān)系具有獨特優(yōu)勢[1]，聯(lián)系密切的人往往掌握的信息差別不大，而關(guān)系相對疏遠的人往往掌握有價值的信息。高校教授由于職業(yè)特點，在學(xué)校里個人交往并不密切，擔(dān)任獨立董事的教授通過院校形成的社會關(guān)系屬于典型的弱連帶關(guān)系。

隨著上市公司管理層越來越多進入高校攻讀MBA或EMBA，高校教授越來越多加入獨立董事隊伍[2]，擔(dān)任獨立董事的高校教師，同時可能兼任多個學(xué)會、專家委員會等社會職務(wù)，組織并主持相關(guān)學(xué)術(shù)會議，邀請政府主管部門、行業(yè)組織、相關(guān)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)出席，高校教授成為高層次人際交往的重要節(jié)點，打造了獨具一格的社會網(wǎng)絡(luò)。這種社會網(wǎng)絡(luò)對于上市公司具有一定的稀缺價值。

關(guān)于獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)，相當多的文獻是從同一董事會任職來研究連鎖董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系[3]，也有從獨立董事的商業(yè)關(guān)系或企業(yè)同事關(guān)系展開分析，或者從獨立董事的教育或服兵役背景研究同學(xué)或戰(zhàn)友關(guān)系，但是從高校教授的院校關(guān)系來開展的研究并不多，由于高校教授在上市公司獨立董事中占有相當比重[4]，高校教授獨立董事業(yè)緣關(guān)系對上市公司董事會決策是否有顯著影響就非常值得研究。

二、文獻綜述

社會網(wǎng)絡(luò)理論近年來越來越多地運用到公司治理領(lǐng)域，社會網(wǎng)絡(luò)理論強調(diào)個人依賴于他人的行為而改變其自身偏好和決定的決策外部性[5]，從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)角度分析，獨立董事的決策行為并非單純?nèi)Q于他個人，而是同時受社會網(wǎng)絡(luò)中所接觸的其他人的影響，獨立董事在做出公司治理決策時同樣會依賴于他人的行為而改變他們自己的偏好和決定[6]，從而使得其公司治理行為基于動態(tài)人際互動。獨立董事的這種決策外部性意味著高校的業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)會影響其公司治理行為。

（一）獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞效應(yīng)

董事網(wǎng)絡(luò)作為社會網(wǎng)絡(luò)的一種，起著一種信息和知識的傳遞職能，由于學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在，使不同的公司政策在董事網(wǎng)絡(luò)中“散開”[7]。Bizjak et al.[8]分析了董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系如何影響不同時間和公司間的決策知識擴散，重點研究了連鎖董事對具有爭議性的股票期權(quán)倒簽行為在不同公司間擴散的影響，發(fā)現(xiàn)如果有董事成員以前在其他公司從事過類似倒簽行為，公司倒簽股票期權(quán)的可能性會大大增加。Chiu et al.[9]檢驗了盈余管理是否通過董事網(wǎng)絡(luò)在公司間傳遞，發(fā)現(xiàn)如果一個公司與另外一個公司通過連鎖董事相連，而相連公司在當年或前兩年內(nèi)發(fā)生過財務(wù)重述事件，那么這個公司發(fā)生財務(wù)重述的概率就更大。這種傳導(dǎo)效應(yīng)在連鎖董事的職位為董事長、審計委員會成員，特別是審計委員會主任的時候更強。陳仕華等（2011）以266家在汶川地震之后進行過捐款的上市公司為樣本研究企業(yè)之間的高管聯(lián)結(jié)對企業(yè)慈善行為的影響，發(fā)現(xiàn)存在高管聯(lián)結(jié)的公司之間在捐款行為方面表現(xiàn)出一致性。

從獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞功能分析，業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)可能會使得不同上市公司董事相互模仿，形成“羊群效應(yīng)”，造成財務(wù)重述等行為集中發(fā)生。業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)也可能會使得上市公司董事相互借鑒、相互學(xué)習(xí)，股票期權(quán)、公益捐贈等治理行為在上市公司中擴散。

（二）獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的治理損耗效應(yīng)

獨立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置改變會帶來聲譽的變化，當獨立董事社會關(guān)系較少時，他們傾向于通過提供更嚴格的監(jiān)督來建立聲譽；但當董事?lián)碛懈嚓P(guān)系的時候，在社會網(wǎng)絡(luò)中處于較為中心的位置，享有較高社會聲譽，由于它們在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中的位置是安全的，并不需要提供更多的努力來監(jiān)督管理層，他們傾向于提供更“軟”的監(jiān)督。Barnea et al.[10]通過1996—2004年標普1500公司董事會的25 621個董事數(shù)據(jù)，度量了整個董事群體的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和每個個體在網(wǎng)絡(luò)中的重要性，發(fā)現(xiàn)如果董事在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中越處于中心位置，CEO的薪酬越高、CEO薪酬跟公司業(yè)績更不敏感、CEO的更換與公司業(yè)績更不敏感，強制性的CEO更換也更不容易發(fā)生。表明當董事?lián)碛懈嚓P(guān)系，對管理層的監(jiān)督會偏軟，董事會治理效率會下降。Andres et al.[11]則從另一角度說明由于董事建立和維持網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系要花費時間，所以處于董事網(wǎng)絡(luò)中心的董事可能花費更少的時間和努力去監(jiān)督管理層，導(dǎo)致董事會的治理效率下降。

（三）獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)治理增強效應(yīng)

部分學(xué)者從討價還價能力角度認為，擁有更多網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的董事有更多的討價還價能力，他們并不需要擔(dān)心管理層的復(fù)仇和影響以后的職業(yè)生涯，從而可以提供更好的監(jiān)督。Schmidt（2009）發(fā)現(xiàn)當公司需要決策建議時，社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系與決策日公告收益正相關(guān)。還有學(xué)者從社會資本角度分析，董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的價值還在于鑲嵌在網(wǎng)絡(luò)中的各種社會資本，從而能讓董事獲取對公司有利的各種資源。Farina[12]指出董事會除了可以減少公司的代理成本，董事會成員的外部聯(lián)系如連鎖董事還可以為公司獲取關(guān)鍵性資源。通過社會網(wǎng)絡(luò)分析方法研究意大利銀行和非金融公司的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)銀行董事是董事網(wǎng)絡(luò)中最重要行動者而且擁有更多的銀行業(yè)連鎖董事能增加企業(yè)的價值。

從現(xiàn)有文獻分析，獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對董事會治理的影響存在雙重性，既有可能傳遞其他公司成功的治理實踐經(jīng)驗，為董事會決策提供更多的資源，增強討價還價能力，對管理層實施更嚴格的管理；也有可能導(dǎo)致獨立董事忙于社會關(guān)系搭建，忽視對管理層的監(jiān)督，導(dǎo)致治理效率下降。

三、理論分析及研究假設(shè)

獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)具有信息傳遞功能，既會導(dǎo)致治理損耗，但也具有治理增強功能。三種理論假說結(jié)論不相一致，但都在市場中得到一定的檢驗，反映了在不同市場環(huán)境下不同類型的董事社會網(wǎng)絡(luò)對董事會治理有不同影響。鑒于本文只集中討論高校教授獨立董事之間的社會網(wǎng)絡(luò)，高校教授的教研活動具有天然的公開性特點，其社會網(wǎng)絡(luò)的形成是學(xué)術(shù)和社會活動的自然延伸，并不需要專門投入時間和精力，社會網(wǎng)絡(luò)中往往包含政府、研究機構(gòu)和大型企業(yè)高管等社會精英，資源效應(yīng)較為突出。尤其是商學(xué)院教授由于學(xué)科的特殊性，往往在上市公司整體董事網(wǎng)絡(luò)中起著關(guān)鍵結(jié)點和“橋”連接的作用，因此認為高校教授依托業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)占據(jù)了信息優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，這種弱聯(lián)結(jié)關(guān)系不僅起到了信息溝通的作用（Granovetter，1973），也掌握了資源的交換、借用和攫取（Lin，2002）。上市公司董事會通過高校教授建立的社會網(wǎng)絡(luò)可以獲得更多信息，有利于董事會在進行重大決策時進行理性判斷，形成有效決策。

企業(yè)投資活動是董事會重點決策議題，大量文獻研究發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)普遍存在過度投資等問題。Fracassi[13]發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)投融資決策有顯著影響，本文擬通過獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)來研究企業(yè)過度投資是否會受到顯著影響。本文認為高校教授獨立董事具有注重個人聲譽、分析問題細致全面、科學(xué)理性思考問題的特點，在董事會進行重大決策前，高校教授會通過業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)提前獲取其他企業(yè)的投資信息，吸取其他企業(yè)決策成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)。高校教授在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要，獲得其他企業(yè)信息越多，更能對董事會的提案進行充分論證，為董事會討論提案提供更多的決策依據(jù)。高校教授在獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要，在董事會中發(fā)表看法獲得的尊重越多，對董事長和其他董事的影響力越大。

高校教授在多領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究和多家公司任職獨立董事既帶來業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的重要地位和更多決策參考信息，也造成董事會決策花費時間被減少，精力受到影響。但總體分析，高校教授在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中擁有重要位置，有利于推動董事會理性決策，規(guī)避羊群行為，與其他企業(yè)投資政策形成顯著差異。因此，形成假設(shè)1。

H1：高校獨立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越重要，企業(yè)投資政策與其他企業(yè)的差異就越大。

四、樣本數(shù)據(jù)及模型設(shè)計

選取2016—2020年A股上市公司作為初始研究樣本，在剔除金融行業(yè)公司樣本、ST或PT公司樣本以及其他財務(wù)和公司治理數(shù)據(jù)缺失的樣本后，獲得5年共8 083個公司樣本。

本文獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)資料數(shù)據(jù)為手工搜集整理而成，選取清華大學(xué)、北京大學(xué)、廈門大學(xué)、浙江大學(xué)、中國人民大學(xué)、中央財經(jīng)大學(xué)、中山大學(xué)、西南財經(jīng)大學(xué)、上海財經(jīng)大學(xué)、南京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、南開大學(xué)、江西財經(jīng)大學(xué)、中南財經(jīng)政法大學(xué)、東北財經(jīng)大學(xué)、吉林大學(xué)、武漢大學(xué)、華中科技大學(xué)18所高校作為研究對象，將同一院?；蛉温毻还镜母咝＝淌讵毩⒍乱暈榇嬖谏鐣W(wǎng)絡(luò)關(guān)系，建立高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)。另外，需要說明的是，在中國公司董事會中重名的現(xiàn)象比較常見，手工搜集的最重要一個過程就是剔除重名的董事，以免錯誤計算獨立董事的關(guān)聯(lián)度與網(wǎng)絡(luò)位置。

本文所有數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫，其中獨立董事信息通過互聯(lián)網(wǎng)進一步核實和補充。本文獨立董事網(wǎng)絡(luò)的處理運用python軟件，獨立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的計算采用大型社會網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Ucinet，數(shù)據(jù)處理與回歸分析采用Stata，同時本文通過運用winsorize語句來消除極端值的影響，具體比例為連續(xù)變量前1%和后1%的極值。

（一）高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)特點

在高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中呈現(xiàn)出以管理學(xué)院教授為中心的相互連接特點，2015—2020年與浙江大學(xué)有關(guān)的獨立董事179名，按照學(xué)科分類，與企業(yè)運營結(jié)合更緊密的管理學(xué)院擁有獨立董事數(shù)量最多，管理學(xué)院教授出任獨立董事27人；經(jīng)濟學(xué)院次之，教授出任獨立董事17人；公共管理學(xué)院教授出任獨立董事14人。其中翁曉斌、蔣岳祥由于個人的多學(xué)科和工作經(jīng)歷優(yōu)勢，與其他眾多教授形成復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。

（二）研究模型設(shè)計

本文將上市公司進行兩兩組合，采用二階段雙分組模型檢驗獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對公司政策制定的影響。在一階段中，加入盡可能多的控制變量，將公司的投資額與各控制變量做回歸，回歸的殘差若為正，則為投資過度；若為負，則為投資不足。然后將一階段得出的殘差兩兩配對相減并取絕對值，將其定義為投資政策制定的異質(zhì)性。在二階段中，檢驗業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對公司政策制定異質(zhì)性的影響。

Richardson（2006）通過估算公司正常的資本投資水平，然后用模型的殘差作為投資過度和投資不足的代理變量。在一階段中，本文亦參照Richardson（2006）模型，并加入盡可能多的其他控制變量，將上市公司資本投資與各控制變量做回歸，回歸模型如下：

INVi，t=α0+α1Qi，t-1+α2OCFi，t-1+α3Cashi，t-1+α4Levi，t-1+α5Growthi，t-1+

α6Ln Sizei，t-1+α7INVi，t-1+εi，t? （1）

模型1中，因變量INVi，t為公司i第t年資本支出量水平，即本年度公司（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金）/上年度末固定資產(chǎn)。模型1中，所有自變量為滯后一期年度或年末節(jié)點數(shù)據(jù)，其中Qi，t-1為公司i第t-1年托賓Q值，等于公司總市值/總資產(chǎn)；OCFi，t-1為公司i第t-1年經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比，等于經(jīng)營性現(xiàn)金流量/固定資產(chǎn)；Cashi，t-1為公司i第t-1年現(xiàn)金保留比率，等于（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/總資產(chǎn)；Levi，t-1為公司i第t-1年資產(chǎn)負債率，等于總負債/總資產(chǎn)；Growthi，t-1為公司i第t-1年營業(yè)收入增長率，等于（本年度營業(yè)收入-上年度營業(yè)收入）/上年度營業(yè)收入；Sizei，t-1為公司i第t-1年公司規(guī)模，即公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

模型1中殘差εi，t代表了公司資本支出的過度或不足。將一階段得出的殘差兩兩組合相減并取絕對值，將其定義為投資政策的異質(zhì)性：

在二階段中，借鑒引力模型檢驗獨立董事網(wǎng)絡(luò)局部連帶效應(yīng)對公司政策制定異質(zhì)性的影響?；貧w模型如下：

將公司投資政策異質(zhì)性取對數(shù)作為被解釋變量：將獨立董事網(wǎng)絡(luò)連帶Si，j，t（Strength of Netwrok）作為解釋變量；由于獨立董事網(wǎng)絡(luò)屬于董事會特征，控制了變量如兩公司獨立董事人數(shù)總?cè)藬?shù)（Indep）、兩公司總資產(chǎn)差異（Diff_Size）、兩公司獨立董事人數(shù)差異（Diff_Indep）等變量。

（三）樣本描述性統(tǒng)計

首先，本文對所有變量進行了描述性統(tǒng)計。其中表1為2016—2020年所選取的18所高校獨立董事人數(shù)統(tǒng)計。清華大學(xué)和北京大學(xué)位居前列，廈門大學(xué)也一直處于領(lǐng)先位置，財經(jīng)類專業(yè)高校也處于較為突出的位置。

表2為業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)治理效應(yīng)解釋變量統(tǒng)計。在將2016—2020年1 191家上市公司進行兩兩組合后得到2 193 238個全樣本，獨立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)均值為0.0111，標準差為0.0028。若兩兩組合的公司屬于同一地區(qū)（按經(jīng)濟區(qū)域劃分為東、中、西部），則獨立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)均值為0.0035，標準差為0.0502。

五、實證檢驗

本節(jié)針對獨立董事網(wǎng)絡(luò)的局部聯(lián)結(jié)效應(yīng)進行實證結(jié)果回歸分析。首先對回歸模型1進行了回歸檢驗，結(jié)果如表4所示。在回歸結(jié)果中，TobinQ和INV_1與INV在1%水平顯著正相關(guān)，Cash與INV在1%水平顯著負相關(guān)，這與前人研究一致，說明公司上一年度成長性越高、現(xiàn)金保留比率越低、上一年度公司資本支出量越高，本年度資本支出水平越高。Growth以及Size與INV沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。

然后，將一階段得出的殘差兩兩組合相減并取絕對值，將其定義為投資政策的異質(zhì)性（Diss_INV）。Diss_INV越大，則兩公司投資行為差異越大?；貧w結(jié)果如表5所示。首先，將獨立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)（Strength_N）與投資政策的異質(zhì)性（Diss_INV）做回歸，回歸結(jié)果如列（1）所示。Strength_N與Diss_INV在1%水平顯著正相關(guān)，從而驗證了假設(shè)：具有獨立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，表現(xiàn)出較大的投資差異。進一步的，在二階段模型中加入了兩公司總資產(chǎn)差異（Diff_Size）、大股東持股比例差異（Diff_Fshr）以及獨立董事人數(shù)差異（Diff_Indep）三個控制變量，回歸結(jié)果如列（2）所示。Strength_N與Diss_INV在1%水平顯著正相關(guān)，從而進一步驗證了假設(shè)。

更進一步的，將所有上市公司按照經(jīng)濟區(qū)域劃分為東部、中部、西部，并將兩兩組合處于同一地區(qū)的上市公司從全樣本中抽出進行回歸，得到回歸結(jié)果列（3）。Strength_N與Diss_INV在5%水平顯著正相關(guān)，從而再次驗證了假設(shè)。

六、結(jié)論及展望

獨立董事的治理作用受到較多質(zhì)疑（尤其是高校教授），現(xiàn)有研究大都基于獨立董事數(shù)量及比例、獨立董事職業(yè)背景等對董事會決策行為及企業(yè)業(yè)績的影響進行研究[13]，忽視了董事會決策的外部性、獨立董事網(wǎng)絡(luò)對于董事會決策的影響。本文的研究發(fā)現(xiàn)具有高校教授獨立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，獨立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越靠近中心，投資政策的異質(zhì)性越明顯。結(jié)論反映了高校教授獨立董事善于從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)獲取有價值信息，傳遞給董事會其他成員，而不是盲目地選擇“從眾”行為，高校教授從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)角度對董事會治理有正面影響。

高校獨立董事對于董事會治理的影響需要從專業(yè)能力、聲譽機制、社會網(wǎng)絡(luò)等多個方面展開研究，本文的研究即使從社會網(wǎng)絡(luò)研究角度也只是剛剛開始，未來將從中心度和結(jié)構(gòu)洞理論深化對高校教授獨立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的研究，更全面地揭示高校教授獨立董事對公司治理的影響。

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