嵇尚洲 錢書(shū)琪 范瑞

【摘 要】 文章從“五緣文化”出發(fā)，選擇高校教授基于職業(yè)背景形成的業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)作為研究對(duì)象，對(duì)高校教授擔(dān)任獨(dú)立董事，是否真正發(fā)揮治理作用進(jìn)行研究。運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法，手工整理清華大學(xué)等18所高校教授獨(dú)立董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，采用大型社會(huì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Pajek，對(duì)上市公司高校教授獨(dú)立董事進(jìn)行一一配對(duì)分析，通過(guò)二階段雙分組模型檢驗(yàn)高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司政策制定的影響，檢驗(yàn)結(jié)果表明具有高校教授獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越靠近中心，投資政策的異質(zhì)性越明顯。文章結(jié)論表明，高校教授獨(dú)立董事從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)獲取有價(jià)值信息，進(jìn)而影響董事會(huì)投資決策。

【關(guān)鍵詞】 高校教授； 獨(dú)立董事； 業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)； 投資政策； 異質(zhì)性； 五緣文化

【中圖分類號(hào)】 F425? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）04-0049-06

一、引言

1989年林其錟正式提出“五緣（親緣、地緣、神緣、物緣、業(yè)緣）文化”說(shuō)，相較于親緣關(guān)系，業(yè)緣屬于弱連帶關(guān)系，這種弱連帶關(guān)系具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)[1]，聯(lián)系密切的人往往掌握的信息差別不大，而關(guān)系相對(duì)疏遠(yuǎn)的人往往掌握有價(jià)值的信息。高校教授由于職業(yè)特點(diǎn)，在學(xué)校里個(gè)人交往并不密切，擔(dān)任獨(dú)立董事的教授通過(guò)院校形成的社會(huì)關(guān)系屬于典型的弱連帶關(guān)系。

隨著上市公司管理層越來(lái)越多進(jìn)入高校攻讀MBA或EMBA，高校教授越來(lái)越多加入獨(dú)立董事隊(duì)伍[2]，擔(dān)任獨(dú)立董事的高校教師，同時(shí)可能兼任多個(gè)學(xué)會(huì)、專家委員會(huì)等社會(huì)職務(wù)，組織并主持相關(guān)學(xué)術(shù)會(huì)議，邀請(qǐng)政府主管部門、行業(yè)組織、相關(guān)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)出席，高校教授成為高層次人際交往的重要節(jié)點(diǎn)，打造了獨(dú)具一格的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。這種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)于上市公司具有一定的稀缺價(jià)值。

關(guān)于獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)，相當(dāng)多的文獻(xiàn)是從同一董事會(huì)任職來(lái)研究連鎖董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)系[3]，也有從獨(dú)立董事的商業(yè)關(guān)系或企業(yè)同事關(guān)系展開(kāi)分析，或者從獨(dú)立董事的教育或服兵役背景研究同學(xué)或戰(zhàn)友關(guān)系，但是從高校教授的院校關(guān)系來(lái)開(kāi)展的研究并不多，由于高校教授在上市公司獨(dú)立董事中占有相當(dāng)比重[4]，高校教授獨(dú)立董事業(yè)緣關(guān)系對(duì)上市公司董事會(huì)決策是否有顯著影響就非常值得研究。

二、文獻(xiàn)綜述

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論近年來(lái)越來(lái)越多地運(yùn)用到公司治理領(lǐng)域，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論強(qiáng)調(diào)個(gè)人依賴于他人的行為而改變其自身偏好和決定的決策外部性[5]，從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)角度分析，獨(dú)立董事的決策行為并非單純?nèi)Q于他個(gè)人，而是同時(shí)受社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中所接觸的其他人的影響，獨(dú)立董事在做出公司治理決策時(shí)同樣會(huì)依賴于他人的行為而改變他們自己的偏好和決定[6]，從而使得其公司治理行為基于動(dòng)態(tài)人際互動(dòng)。獨(dú)立董事的這種決策外部性意味著高校的業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)會(huì)影響其公司治理行為。

（一）獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞效應(yīng)

董事網(wǎng)絡(luò)作為社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的一種，起著一種信息和知識(shí)的傳遞職能，由于學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在，使不同的公司政策在董事網(wǎng)絡(luò)中“散開(kāi)”[7]。Bizjak et al.[8]分析了董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系如何影響不同時(shí)間和公司間的決策知識(shí)擴(kuò)散，重點(diǎn)研究了連鎖董事對(duì)具有爭(zhēng)議性的股票期權(quán)倒簽行為在不同公司間擴(kuò)散的影響，發(fā)現(xiàn)如果有董事成員以前在其他公司從事過(guò)類似倒簽行為，公司倒簽股票期權(quán)的可能性會(huì)大大增加。Chiu et al.[9]檢驗(yàn)了盈余管理是否通過(guò)董事網(wǎng)絡(luò)在公司間傳遞，發(fā)現(xiàn)如果一個(gè)公司與另外一個(gè)公司通過(guò)連鎖董事相連，而相連公司在當(dāng)年或前兩年內(nèi)發(fā)生過(guò)財(cái)務(wù)重述事件，那么這個(gè)公司發(fā)生財(cái)務(wù)重述的概率就更大。這種傳導(dǎo)效應(yīng)在連鎖董事的職位為董事長(zhǎng)、審計(jì)委員會(huì)成員，特別是審計(jì)委員會(huì)主任的時(shí)候更強(qiáng)。陳仕華等（2011）以266家在汶川地震之后進(jìn)行過(guò)捐款的上市公司為樣本研究企業(yè)之間的高管聯(lián)結(jié)對(duì)企業(yè)慈善行為的影響，發(fā)現(xiàn)存在高管聯(lián)結(jié)的公司之間在捐款行為方面表現(xiàn)出一致性。

從獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞功能分析，業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)使得不同上市公司董事相互模仿，形成“羊群效應(yīng)”，造成財(cái)務(wù)重述等行為集中發(fā)生。業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)也可能會(huì)使得上市公司董事相互借鑒、相互學(xué)習(xí)，股票期權(quán)、公益捐贈(zèng)等治理行為在上市公司中擴(kuò)散。

（二）獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的治理?yè)p耗效應(yīng)

獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置改變會(huì)帶來(lái)聲譽(yù)的變化，當(dāng)獨(dú)立董事社會(huì)關(guān)系較少時(shí)，他們傾向于通過(guò)提供更嚴(yán)格的監(jiān)督來(lái)建立聲譽(yù)；但當(dāng)董事?lián)碛懈嚓P(guān)系的時(shí)候，在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中處于較為中心的位置，享有較高社會(huì)聲譽(yù)，由于它們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)關(guān)系中的位置是安全的，并不需要提供更多的努力來(lái)監(jiān)督管理層，他們傾向于提供更“軟”的監(jiān)督。Barnea et al.[10]通過(guò)1996—2004年標(biāo)普1500公司董事會(huì)的25 621個(gè)董事數(shù)據(jù)，度量了整個(gè)董事群體的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和每個(gè)個(gè)體在網(wǎng)絡(luò)中的重要性，發(fā)現(xiàn)如果董事在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中越處于中心位置，CEO的薪酬越高、CEO薪酬跟公司業(yè)績(jī)更不敏感、CEO的更換與公司業(yè)績(jī)更不敏感，強(qiáng)制性的CEO更換也更不容易發(fā)生。表明當(dāng)董事?lián)碛懈嚓P(guān)系，對(duì)管理層的監(jiān)督會(huì)偏軟，董事會(huì)治理效率會(huì)下降。Andres et al.[11]則從另一角度說(shuō)明由于董事建立和維持網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系要花費(fèi)時(shí)間，所以處于董事網(wǎng)絡(luò)中心的董事可能花費(fèi)更少的時(shí)間和努力去監(jiān)督管理層，導(dǎo)致董事會(huì)的治理效率下降。

（三）獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)治理增強(qiáng)效應(yīng)

部分學(xué)者從討價(jià)還價(jià)能力角度認(rèn)為，擁有更多網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的董事有更多的討價(jià)還價(jià)能力，他們并不需要擔(dān)心管理層的復(fù)仇和影響以后的職業(yè)生涯，從而可以提供更好的監(jiān)督。Schmidt（2009）發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司需要決策建議時(shí)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系與決策日公告收益正相關(guān)。還有學(xué)者從社會(huì)資本角度分析，董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值還在于鑲嵌在網(wǎng)絡(luò)中的各種社會(huì)資本，從而能讓董事獲取對(duì)公司有利的各種資源。Farina[12]指出董事會(huì)除了可以減少公司的代理成本，董事會(huì)成員的外部聯(lián)系如連鎖董事還可以為公司獲取關(guān)鍵性資源。通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法研究意大利銀行和非金融公司的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)銀行董事是董事網(wǎng)絡(luò)中最重要行動(dòng)者而且擁有更多的銀行業(yè)連鎖董事能增加企業(yè)的價(jià)值。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)分析，獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對(duì)董事會(huì)治理的影響存在雙重性，既有可能傳遞其他公司成功的治理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為董事會(huì)決策提供更多的資源，增強(qiáng)討價(jià)還價(jià)能力，對(duì)管理層實(shí)施更嚴(yán)格的管理；也有可能導(dǎo)致獨(dú)立董事忙于社會(huì)關(guān)系搭建，忽視對(duì)管理層的監(jiān)督，導(dǎo)致治理效率下降。

三、理論分析及研究假設(shè)

獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)具有信息傳遞功能，既會(huì)導(dǎo)致治理?yè)p耗，但也具有治理增強(qiáng)功能。三種理論假說(shuō)結(jié)論不相一致，但都在市場(chǎng)中得到一定的檢驗(yàn)，反映了在不同市場(chǎng)環(huán)境下不同類型的董事社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)董事會(huì)治理有不同影響。鑒于本文只集中討論高校教授獨(dú)立董事之間的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，高校教授的教研活動(dòng)具有天然的公開(kāi)性特點(diǎn)，其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的形成是學(xué)術(shù)和社會(huì)活動(dòng)的自然延伸，并不需要專門投入時(shí)間和精力，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中往往包含政府、研究機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)高管等社會(huì)精英，資源效應(yīng)較為突出。尤其是商學(xué)院教授由于學(xué)科的特殊性，往往在上市公司整體董事網(wǎng)絡(luò)中起著關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)和“橋”連接的作用，因此認(rèn)為高校教授依托業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)占據(jù)了信息優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，這種弱聯(lián)結(jié)關(guān)系不僅起到了信息溝通的作用（Granovetter，1973），也掌握了資源的交換、借用和攫?。↙in，2002）。上市公司董事會(huì)通過(guò)高校教授建立的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以獲得更多信息，有利于董事會(huì)在進(jìn)行重大決策時(shí)進(jìn)行理性判斷，形成有效決策。

企業(yè)投資活動(dòng)是董事會(huì)重點(diǎn)決策議題，大量文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)普遍存在過(guò)度投資等問(wèn)題。Fracassi[13]發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)投融資決策有顯著影響，本文擬通過(guò)獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)來(lái)研究企業(yè)過(guò)度投資是否會(huì)受到顯著影響。本文認(rèn)為高校教授獨(dú)立董事具有注重個(gè)人聲譽(yù)、分析問(wèn)題細(xì)致全面、科學(xué)理性思考問(wèn)題的特點(diǎn)，在董事會(huì)進(jìn)行重大決策前，高校教授會(huì)通過(guò)業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)提前獲取其他企業(yè)的投資信息，吸取其他企業(yè)決策成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)。高校教授在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要，獲得其他企業(yè)信息越多，更能對(duì)董事會(huì)的提案進(jìn)行充分論證，為董事會(huì)討論提案提供更多的決策依據(jù)。高校教授在獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中的位置越重要，在董事會(huì)中發(fā)表看法獲得的尊重越多，對(duì)董事長(zhǎng)和其他董事的影響力越大。

高校教授在多領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究和多家公司任職獨(dú)立董事既帶來(lái)業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的重要地位和更多決策參考信息，也造成董事會(huì)決策花費(fèi)時(shí)間被減少，精力受到影響。但總體分析，高校教授在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中擁有重要位置，有利于推動(dòng)董事會(huì)理性決策，規(guī)避羊群行為，與其他企業(yè)投資政策形成顯著差異。因此，形成假設(shè)1。

H1：高校獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越重要，企業(yè)投資政策與其他企業(yè)的差異就越大。

四、樣本數(shù)據(jù)及模型設(shè)計(jì)

選取2016—2020年A股上市公司作為初始研究樣本，在剔除金融行業(yè)公司樣本、ST或PT公司樣本以及其他財(cái)務(wù)和公司治理數(shù)據(jù)缺失的樣本后，獲得5年共8 083個(gè)公司樣本。

本文獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)資料數(shù)據(jù)為手工搜集整理而成，選取清華大學(xué)、北京大學(xué)、廈門大學(xué)、浙江大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、中山大學(xué)、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、南京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、南開(kāi)大學(xué)、江西財(cái)經(jīng)大學(xué)、中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)、東北財(cái)經(jīng)大學(xué)、吉林大學(xué)、武漢大學(xué)、華中科技大學(xué)18所高校作為研究對(duì)象，將同一院?；蛉温毻还镜母咝＝淌讵?dú)立董事視為存在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，建立高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)。另外，需要說(shuō)明的是，在中國(guó)公司董事會(huì)中重名的現(xiàn)象比較常見(jiàn)，手工搜集的最重要一個(gè)過(guò)程就是剔除重名的董事，以免錯(cuò)誤計(jì)算獨(dú)立董事的關(guān)聯(lián)度與網(wǎng)絡(luò)位置。

本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其中獨(dú)立董事信息通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步核實(shí)和補(bǔ)充。本文獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)的處理運(yùn)用python軟件，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的計(jì)算采用大型社會(huì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Ucinet，數(shù)據(jù)處理與回歸分析采用Stata，同時(shí)本文通過(guò)運(yùn)用winsorize語(yǔ)句來(lái)消除極端值的影響，具體比例為連續(xù)變量前1%和后1%的極值。

（一）高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)

在高校教授業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中呈現(xiàn)出以管理學(xué)院教授為中心的相互連接特點(diǎn)，2015—2020年與浙江大學(xué)有關(guān)的獨(dú)立董事179名，按照學(xué)科分類，與企業(yè)運(yùn)營(yíng)結(jié)合更緊密的管理學(xué)院擁有獨(dú)立董事數(shù)量最多，管理學(xué)院教授出任獨(dú)立董事27人；經(jīng)濟(jì)學(xué)院次之，教授出任獨(dú)立董事17人；公共管理學(xué)院教授出任獨(dú)立董事14人。其中翁曉斌、蔣岳祥由于個(gè)人的多學(xué)科和工作經(jīng)歷優(yōu)勢(shì)，與其他眾多教授形成復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。

（二）研究模型設(shè)計(jì)

本文將上市公司進(jìn)行兩兩組合，采用二階段雙分組模型檢驗(yàn)獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司政策制定的影響。在一階段中，加入盡可能多的控制變量，將公司的投資額與各控制變量做回歸，回歸的殘差若為正，則為投資過(guò)度；若為負(fù)，則為投資不足。然后將一階段得出的殘差兩兩配對(duì)相減并取絕對(duì)值，將其定義為投資政策制定的異質(zhì)性。在二階段中，檢驗(yàn)業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司政策制定異質(zhì)性的影響。

Richardson（2006）通過(guò)估算公司正常的資本投資水平，然后用模型的殘差作為投資過(guò)度和投資不足的代理變量。在一階段中，本文亦參照Richardson（2006）模型，并加入盡可能多的其他控制變量，將上市公司資本投資與各控制變量做回歸，回歸模型如下：

INVi，t=α0+α1Qi，t-1+α2OCFi，t-1+α3Cashi，t-1+α4Levi，t-1+α5Growthi，t-1+

α6Ln Sizei，t-1+α7INVi，t-1+εi，t? （1）

模型1中，因變量INVi，t為公司i第t年資本支出量水平，即本年度公司（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金）/上年度末固定資產(chǎn)。模型1中，所有自變量為滯后一期年度或年末節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)，其中Qi，t-1為公司i第t-1年托賓Q值，等于公司總市值/總資產(chǎn)；OCFi，t-1為公司i第t-1年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量占比，等于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量/固定資產(chǎn)；Cashi，t-1為公司i第t-1年現(xiàn)金保留比率，等于（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/總資產(chǎn)；Levi，t-1為公司i第t-1年資產(chǎn)負(fù)債率，等于總負(fù)債/總資產(chǎn)；Growthi，t-1為公司i第t-1年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率，等于（本年度營(yíng)業(yè)收入-上年度營(yíng)業(yè)收入）/上年度營(yíng)業(yè)收入；Sizei，t-1為公司i第t-1年公司規(guī)模，即公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。

模型1中殘差εi，t代表了公司資本支出的過(guò)度或不足。將一階段得出的殘差兩兩組合相減并取絕對(duì)值，將其定義為投資政策的異質(zhì)性：

在二階段中，借鑒引力模型檢驗(yàn)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)局部連帶效應(yīng)對(duì)公司政策制定異質(zhì)性的影響?；貧w模型如下：

將公司投資政策異質(zhì)性取對(duì)數(shù)作為被解釋變量：將獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)連帶Si，j，t（Strength of Netwrok）作為解釋變量；由于獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)屬于董事會(huì)特征，控制了變量如兩公司獨(dú)立董事人數(shù)總?cè)藬?shù)（Indep）、兩公司總資產(chǎn)差異（Diff_Size）、兩公司獨(dú)立董事人數(shù)差異（Diff_Indep）等變量。

（三）樣本描述性統(tǒng)計(jì)

首先，本文對(duì)所有變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。其中表1為2016—2020年所選取的18所高校獨(dú)立董事人數(shù)統(tǒng)計(jì)。清華大學(xué)和北京大學(xué)位居前列，廈門大學(xué)也一直處于領(lǐng)先位置，財(cái)經(jīng)類專業(yè)高校也處于較為突出的位置。

表2為業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)治理效應(yīng)解釋變量統(tǒng)計(jì)。在將2016—2020年1 191家上市公司進(jìn)行兩兩組合后得到2 193 238個(gè)全樣本，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)均值為0.0111，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0028。若兩兩組合的公司屬于同一地區(qū)（按經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為東、中、西部），則獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)均值為0.0035，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0502。

五、實(shí)證檢驗(yàn)

本節(jié)針對(duì)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)的局部聯(lián)結(jié)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證結(jié)果回歸分析。首先對(duì)回歸模型1進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。在回歸結(jié)果中，TobinQ和INV_1與INV在1%水平顯著正相關(guān)，Cash與INV在1%水平顯著負(fù)相關(guān)，這與前人研究一致，說(shuō)明公司上一年度成長(zhǎng)性越高、現(xiàn)金保留比率越低、上一年度公司資本支出量越高，本年度資本支出水平越高。Growth以及Size與INV沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。

然后，將一階段得出的殘差兩兩組合相減并取絕對(duì)值，將其定義為投資政策的異質(zhì)性（Diss_INV）。Diss_INV越大，則兩公司投資行為差異越大。回歸結(jié)果如表5所示。首先，將獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)（Strength_N）與投資政策的異質(zhì)性（Diss_INV）做回歸，回歸結(jié)果如列（1）所示。Strength_N與Diss_INV在1%水平顯著正相關(guān)，從而驗(yàn)證了假設(shè)：具有獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，表現(xiàn)出較大的投資差異。進(jìn)一步的，在二階段模型中加入了兩公司總資產(chǎn)差異（Diff_Size）、大股東持股比例差異（Diff_Fshr）以及獨(dú)立董事人數(shù)差異（Diff_Indep）三個(gè)控制變量，回歸結(jié)果如列（2）所示。Strength_N與Diss_INV在1%水平顯著正相關(guān)，從而進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)。

更進(jìn)一步的，將所有上市公司按照經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分為東部、中部、西部，并將兩兩組合處于同一地區(qū)的上市公司從全樣本中抽出進(jìn)行回歸，得到回歸結(jié)果列（3）。Strength_N與Diss_INV在5%水平顯著正相關(guān)，從而再次驗(yàn)證了假設(shè)。

六、結(jié)論及展望

獨(dú)立董事的治理作用受到較多質(zhì)疑（尤其是高校教授），現(xiàn)有研究大都基于獨(dú)立董事數(shù)量及比例、獨(dú)立董事職業(yè)背景等對(duì)董事會(huì)決策行為及企業(yè)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行研究[13]，忽視了董事會(huì)決策的外部性、獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)于董事會(huì)決策的影響。本文的研究發(fā)現(xiàn)具有高校教授獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司之間投資政策制定表現(xiàn)出異質(zhì)性，獨(dú)立董事在業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)中位置越靠近中心，投資政策的異質(zhì)性越明顯。結(jié)論反映了高校教授獨(dú)立董事善于從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)獲取有價(jià)值信息，傳遞給董事會(huì)其他成員，而不是盲目地選擇“從眾”行為，高校教授從業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)角度對(duì)董事會(huì)治理有正面影響。

高校獨(dú)立董事對(duì)于董事會(huì)治理的影響需要從專業(yè)能力、聲譽(yù)機(jī)制、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)等多個(gè)方面展開(kāi)研究，本文的研究即使從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)研究角度也只是剛剛開(kāi)始，未來(lái)將從中心度和結(jié)構(gòu)洞理論深化對(duì)高校教授獨(dú)立董事業(yè)緣網(wǎng)絡(luò)的研究，更全面地揭示高校教授獨(dú)立董事對(duì)公司治理的影響。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ GRANOVETTER M.The strength of weak ties［J］.American Journal of Sociology，1973，78：1360-1380．

［2］ 王躍堂，趙子夜，魏曉雁.董事會(huì)的獨(dú)立性是否影響公司績(jī)效？［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2006（5）：62-73.

［3］ 陳運(yùn)森.獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與公司信息披露質(zhì)量［J］.審計(jì)研究，2012（5）：92-100.

［4］ 魏剛，肖澤忠，NICK TRAVLOS，等.獨(dú)立董事背景與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2007（3）：92-105.

［5］ 陳運(yùn)森，謝德仁.網(wǎng)絡(luò)位置、獨(dú)立董事治理與投資效率［J］.管理世界，2011（7）：113-127.

［6］ 段海艷，仲偉周.企業(yè)間連鎖董事關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)CEO薪酬影響的實(shí)證［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2012（1）：122-125.

［7］ 謝德仁，陳運(yùn)森.董事網(wǎng)絡(luò)：定義、特征和計(jì)量［J］.會(huì)計(jì)研究，2012（3）：44-51.

［8］ BIZJAK J，LEMMON M，WHITBY R.Option backdating and board interlocks［J］.The Review of Financial Studies，2009，22（11）：4821-4847.

［9］ CHIU P C，TEOH S H，TIAN F.Board interlocks and earnings management contagion［D］.Working Paper，2010.

［10］ BARNEA A，GUEDJ I.Director networks［D］.Working Paper，2009.

［11］ ANDRES C，LEHMANN M.Is busy really busy？ Board governance revisited［D］.Working Paper，2001.

［12］ FARINA V.BanksCentrality in corporate interlock networks and evidences in Italy［D］.Working Paper，2009.

［13］ FRACASSI C.Corporate finance policies and social networks［Z］.2017.