■文／王森 路明岳

中國郵政集團(tuán)自2011 年正式建立企業(yè)年金計(jì)劃，實(shí)行了集團(tuán)統(tǒng)一制度、各分公司分別運(yùn)作的模式。2017 年起，郵政集團(tuán)先后對(duì)31 個(gè)省份的分公司及直屬單位完成企業(yè)年金計(jì)劃的吸收合并。企業(yè)年金集中管理以來，制度逐漸規(guī)范、資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，但隨著企業(yè)年金計(jì)劃整體資金規(guī)模增加、員工對(duì)自身養(yǎng)老保障的重視程度提高以及企業(yè)年金個(gè)人賬戶查詢權(quán)限的放開，如何在投資端實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金的保值增值成為最大難題。

現(xiàn)有企業(yè)年金管理模式存在的問題

郵政集團(tuán)企業(yè)年金計(jì)劃采取的是法人受托模式。在這種模式下，投資端的監(jiān)督主要是依托受托人的專業(yè)力量來實(shí)現(xiàn)。具體來說，監(jiān)督內(nèi)容包括：一是跟蹤投資組合數(shù)據(jù)，包括組合大類資產(chǎn)配置、細(xì)分品種配置、權(quán)益?zhèn)}位分布、組合業(yè)績等；二是實(shí)施相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，包括監(jiān)控投資組合波動(dòng)情況、把關(guān)固收資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)等；三是日常投資溝通和季度工作匯報(bào)。

對(duì)于采取法人受托模式的年金委托人來說，在年金管理上可能面臨著諸多委托代理問題，如受托管理人因管理企業(yè)年金計(jì)劃數(shù)量過多導(dǎo)致投入人手與精力不足、年金委托人和受托管理人利益不完全一致等問題，導(dǎo)致受托人對(duì)某一年金計(jì)劃的管理積極性不足，甚至造成工作疏漏等。因此，從年金委托人層面加強(qiáng)企業(yè)年金投資主動(dòng)管理是非常必要的。

開展企業(yè)年金主動(dòng)管理工作的前提

樹立長期投資、價(jià)值投資的理念。企業(yè)年金是員工的養(yǎng)老金，根據(jù)資金特點(diǎn)應(yīng)該匹配相應(yīng)的長期投資理念，因此在投資目標(biāo)、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、績效評(píng)估等方面都應(yīng)該著眼于長期，牢固樹立長期投資和價(jià)值投資理念，克服短期市場波動(dòng)，立足獲取長期穩(wěn)定收益。

設(shè)定合理的長期收益目標(biāo)。根據(jù)企業(yè)年金的長期資金屬性，應(yīng)該確定與其相對(duì)應(yīng)的長期投資目標(biāo)。如長期來看，把戰(zhàn)勝通貨膨脹率、存款利率等作為收益目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上根據(jù)能夠承擔(dān)的損失水平，確立好相應(yīng)的權(quán)益配置比例，達(dá)到控制整體回撤和實(shí)現(xiàn)彈性收益的雙贏。

做好大類資產(chǎn)配置。根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，在基金投資回報(bào)中，長期來看約有90%的收益歸因于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策。在企業(yè)年金管理工作中，國家從政策層面已經(jīng)明確了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的大框架，戰(zhàn)略資產(chǎn)的細(xì)化配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整能力就決定了年金計(jì)劃的整體收益。因此，做好計(jì)劃層的大類資產(chǎn)配置必不可少。

健全內(nèi)部管理制度。完善的企業(yè)年金制度是管理有效的基本保障，制度應(yīng)在全面覆蓋企業(yè)年金管理工作的同時(shí)，保持一定的靈活性。郵政集團(tuán)目前在企業(yè)年金資金管理上形成了資金運(yùn)用管理辦法、企業(yè)年金定期溝通辦法、企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)監(jiān)督與績效評(píng)估辦法等基本制度框架，并根據(jù)實(shí)踐不斷修訂完善，以此規(guī)范企業(yè)年金主動(dòng)管理工作。

郵政集團(tuán)企業(yè)年金主動(dòng)管理的實(shí)踐

為了解決企業(yè)年金法人受托模式下受托人主動(dòng)管理不夠的問題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金的保值增值，郵政集團(tuán)立足年金委托人的角度，從4 個(gè)方面開展了企業(yè)年金主動(dòng)管理實(shí)踐。

主動(dòng)強(qiáng)化資金管理。一是主動(dòng)強(qiáng)化新增資金分配管理。新增資金按照長期與短期業(yè)績相結(jié)合、規(guī)模大和小組合有區(qū)分、效率優(yōu)先兼顧公平普惠的原則進(jìn)行資金分配。其一，將新增資金分配與投管人當(dāng)期業(yè)績和累計(jì)業(yè)績掛鉤，避免長期資金短期化考核的傾向。其二，隨著年金計(jì)劃規(guī)模的逐步增加，為了降低單一大組合對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃的影響，平衡計(jì)劃內(nèi)各組合資產(chǎn)規(guī)模，設(shè)置規(guī)模調(diào)節(jié)系數(shù)，在資金分配時(shí)適當(dāng)提高資金規(guī)模小的組合分配比例，適當(dāng)降低資金規(guī)模大的組合分配比例。其三，分配資金時(shí)將當(dāng)期新增資金的10%設(shè)置為普惠資金，平均分配給各個(gè)投資組合，給予不適應(yīng)當(dāng)下市場風(fēng)格的投資組合一定的流動(dòng)性，幫助其平滑渡過投資艱難期。

二是主動(dòng)強(qiáng)化新增資金的定向配置。企業(yè)年金資金顯著的優(yōu)點(diǎn)是負(fù)債端穩(wěn)定且有定期的資金流入，作為委托人應(yīng)發(fā)揮好這一優(yōu)勢(shì)，新增資金不僅可以作為激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)各組合的手段，還可以從計(jì)劃層面做出資產(chǎn)配置，更好地契合當(dāng)下的市場風(fēng)格。郵政集團(tuán)在正常新增資金分配制度下，根據(jù)當(dāng)年累計(jì)收益率占全部短期績優(yōu)組合當(dāng)年累計(jì)收益率之和的比值，確定短期業(yè)績因素分配權(quán)重，這樣分配的特點(diǎn)在于資金可以源源不斷地流入契合市場風(fēng)格的投資組合，從而創(chuàng)造出更大的超額收益。但是這一做法，在遭遇到資本市場普遍下跌的情況時(shí)，會(huì)出現(xiàn)如果繼續(xù)給投資管理人分配資金，可能會(huì)出現(xiàn)低估市場風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行權(quán)益加倉的問題，這就與年金投資安全穩(wěn)健的風(fēng)格相背離。此時(shí)，年金委托人有必要加強(qiáng)主動(dòng)管理，及時(shí)糾偏。

三是主動(dòng)開展存量資金調(diào)減。郵政集團(tuán)的企業(yè)年金組合存量資金按照橫向和縱向兩個(gè)維度進(jìn)行對(duì)標(biāo)，采取階梯式調(diào)減的方式。對(duì)于投管人年度業(yè)績，從計(jì)劃內(nèi)橫向?qū)?biāo)和自身公司內(nèi)對(duì)標(biāo)兩個(gè)維度計(jì)算，如達(dá)到調(diào)減條件的，設(shè)置“單項(xiàng)調(diào)減比例不超過10%，合計(jì)不超過組合規(guī)模20%，計(jì)劃規(guī)模2%”的比例限制。如果當(dāng)年度收益低于收益標(biāo)準(zhǔn)，按照低于平均收益率差值的10 倍調(diào)減存量資金；如果連續(xù)兩年收益低于收益標(biāo)準(zhǔn)，按照低于平均收益率差值的15 倍調(diào)減存量資金。當(dāng)年度調(diào)減資金所用周期根據(jù)實(shí)際情況判定，一般設(shè)定為12 個(gè)月。

主動(dòng)配置大類資產(chǎn)。一是主動(dòng)做好大類資產(chǎn)配置的投資監(jiān)督。法人受托模式下，依托專業(yè)的受托管理人，委托人可以掌握切合市場形勢(shì)的大類資產(chǎn)配置和未來市場形勢(shì)，開展投資監(jiān)督工作。根據(jù)計(jì)劃的大類資產(chǎn)配置建議，分析目前計(jì)劃內(nèi)各類資產(chǎn)超配和欠配情況。如對(duì)未來市場形勢(shì)比較樂觀，允許對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行超配；反之如對(duì)未來形勢(shì)比較悲觀，則需進(jìn)一步提升計(jì)劃內(nèi)穩(wěn)定類資產(chǎn)的權(quán)重。

二是主動(dòng)做好權(quán)益?zhèn)}位中的行業(yè)配置。行業(yè)的倉位配置情況與上述大類資產(chǎn)配置思路類似。一方面，要根據(jù)各行業(yè)建議配置情況，分析計(jì)劃對(duì)各個(gè)行業(yè)的超配和欠配情況，然后從計(jì)劃層判斷出各行業(yè)的合理配置區(qū)間。另一方面，從組合層面進(jìn)行投資監(jiān)督。各組合的行業(yè)倉位配置要辯證看待，以計(jì)劃層行業(yè)配置標(biāo)準(zhǔn)為主。如果一個(gè)組合自身對(duì)某些行業(yè)進(jìn)行超配，但是彌補(bǔ)了計(jì)劃內(nèi)某些行業(yè)的配置不足，這對(duì)于計(jì)劃整體配置也是合理的。

三是主動(dòng)做好計(jì)劃層穩(wěn)健類資產(chǎn)配置。企業(yè)年金第一要義應(yīng)該是穩(wěn)健運(yùn)營，特別是在資本市場走勢(shì)不樂觀時(shí)，更要關(guān)注計(jì)劃的靜態(tài)收益率，應(yīng)始終保持穩(wěn)健類資產(chǎn)處于相對(duì)合理的水平。

主動(dòng)強(qiáng)化考核評(píng)價(jià)。郵政集團(tuán)建立了以業(yè)績考核為主導(dǎo)，兼顧風(fēng)險(xiǎn)控制和服務(wù)管理的綜合考核體系。通過考評(píng)，引導(dǎo)管理人樹立長期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資理念，努力提高長期業(yè)績。其中，業(yè)績考核注重長期和短期、絕對(duì)和相對(duì)、定量和定性相結(jié)合。同時(shí)要關(guān)注風(fēng)控指標(biāo)，主要從波動(dòng)率、重大投資損失、實(shí)質(zhì)性信用風(fēng)險(xiǎn)違約、監(jiān)管部門處罰等角度衡量。服務(wù)情況綜合考慮團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、服務(wù)滿意度、增值服務(wù)多樣性等維度，通過設(shè)置多維度的績效考核指標(biāo)，充分挖掘和發(fā)揮投管人的投資能力和服務(wù)水平，提升計(jì)劃各投管人的管理及服務(wù)效果。同時(shí)，按照有考核必獎(jiǎng)懲的原則，強(qiáng)化考核結(jié)果的運(yùn)用。探索將考核結(jié)果與新增資金分配、存量資金調(diào)整、業(yè)務(wù)合作、準(zhǔn)入資格掛鉤的具體方式和路徑，以考核促進(jìn)資金能增能減、資格準(zhǔn)入轉(zhuǎn)出、服務(wù)改進(jìn)提升、投資經(jīng)理更換調(diào)整等，推動(dòng)考核成為調(diào)動(dòng)各類管理機(jī)構(gòu)積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性的關(guān)鍵，促進(jìn)年金業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。

主動(dòng)做好管理溝通。企業(yè)年金管理模式采用的是委托代理模式。為避免出現(xiàn)委托代理問題，要加強(qiáng)企業(yè)年金委托人與各企業(yè)年金管理人的合作，通過構(gòu)建定期、有序、高效的溝通交流機(jī)制，及時(shí)解決投資過程中出現(xiàn)的問題并靈活調(diào)整投資策略。

郵政集團(tuán)建立了周度、月度、季度3 個(gè)頻次的管理人溝通機(jī)制。一是建立微信工作群，每周向各管理人通報(bào)投資業(yè)績和新增資金分配結(jié)果等。二是每月進(jìn)行書面報(bào)告，介紹上月投資管理情況、上月年金繳費(fèi)與支付、資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處理情況。三是季度現(xiàn)場匯報(bào)投資管理、市場展望、投資策略、年度重點(diǎn)工作開展等情況。通過加強(qiáng)工作溝通交流，一方面對(duì)投資管理人強(qiáng)調(diào)年金投資是長期投資、價(jià)值投資的理念，另一方面在掌握到好的投資決策和關(guān)鍵投資信息之后，可以迅速完成信息傳導(dǎo)，減少投資過程中的信息不對(duì)稱問題?！?/p>