郭德奇

遼寧三溝酒業(yè)有限責任公司

一、理論分析與研究假設(shè)

1.理論分析

營運資金主要可以理解為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展期間能夠使用的流動資產(chǎn)總額，也可以理解為企業(yè)流動資產(chǎn)減去流動負責所剩余的金額。從當前企業(yè)運營發(fā)展實際來看，后一種理解比較受到人們的認同。2008 年，在IASB/SASB 聯(lián)合概念公告中，企業(yè)籌資活動和營業(yè)活動處于相對獨立的狀態(tài)，兩種活動開展期間涉及到的信息分開列表，在投資規(guī)模不斷擴大的過程中，投資活動的開展情況已經(jīng)成為衡量企業(yè)營運發(fā)展的重要指標。在明確營業(yè)活動涉及到的具體內(nèi)容后，王竹泉（2013）從資金融通和資金使用兩方面出發(fā)對營運資金進行了深入分析和重新界定，其認為企業(yè)在實際開展各項業(yè)務活動中時資金的凈投入量則為營運資金，主要體現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營期間對流動資金的凈需求，為流動資產(chǎn)和經(jīng)營性流動負債的差額。這一新定義能將企業(yè)當前業(yè)務和財務融合發(fā)展特點和需求充分體現(xiàn)出來。在市場經(jīng)濟體制不斷變革的影響下，企業(yè)CFO 在開展管理工作時，對于資金的管理范圍有所擴大，管理方法也發(fā)生了較大改變，使得營運資金管理更加完善。20 世紀90 年代中期，企業(yè)發(fā)展中業(yè)務管理形式更加多樣，這為營運資金管理工作的進一步改進與優(yōu)化提供了指導依據(jù)，在新理念的影響下，企業(yè)資金的使用效率要逐漸提高才能滿足當前發(fā)展要求。

HAMBRICK&MASON（1981）提出高層梯隊理論。在梯度理論中指出，高層管理團隊的背景特征一方面會影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策，另一方面也直接會對企業(yè)的績效產(chǎn)生很大的影響，從而對企業(yè)的績效造成間接的影響。HAMBRICK 的這一理論將人口統(tǒng)計學特征作為研究變量，通過對研究對象的職業(yè)背景、社會經(jīng)濟背景、財務狀況、年齡以及其他工作經(jīng)驗等進行考察。基于實驗需要的考慮，筆者選擇專業(yè)背景、教育程度、工作經(jīng)驗、年齡以及任期作為CFO 個人背景特征的變量，并對其進行深入的研究。何霞（2011）在研究中針對高管的背景特征對企業(yè)經(jīng)營績效所造成的影響進行了文獻綜述，通過歸納總結(jié)出以下三種研究路徑：1.直接效應，即研究企業(yè)創(chuàng)新及績效與TMT 背景特征之間所存在的直接關(guān)聯(lián)；2.中介效應，即TMT 所擁有的背景特征能夠通過團隊內(nèi)部的某種較為特殊的運作機制對企業(yè)創(chuàng)新基金小組造成的影響；3.情境效應，即在研究中引入較為重要的調(diào)節(jié)變量，基于不同的考察情境，對TMT 背景特征對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。

2.研究假設(shè)

不同年齡段的管理人員在體力、精力、知識學習能力、記憶力和風險防范意識方面的差異交易明顯。若企業(yè)高層管理人員中年長管理者的數(shù)量占比偏高，那么在制定各項管理決策時思想層面相對保守，不主張進攻型發(fā)展戰(zhàn)略的實施；若年輕管理人員偏多，由于他們的適應能力和接受能力比較強，能夠快速適應復雜多變的市場環(huán)境，所以思想上相對靈活，決策戰(zhàn)略更加冒險和創(chuàng)新。當前企業(yè)經(jīng)營發(fā)展期間運用的資金管理方法和模式比較多，如資金同意管理、應收賬款保理和使用EIPP 加速資金收回管理等，每種方式對于企業(yè)高層管理者的能力水平都有著嚴格要求，而年輕管理者的思想理念具有先進性特點，并且在企業(yè)發(fā)展中敢于冒險，經(jīng)營決策更加多元，能夠滿足不同時期的企業(yè)發(fā)展需要。故此本人提出以下幾個假設(shè)：

H1：營運資金管理績效與企業(yè)高層管理隊伍背景特征之間存在關(guān)聯(lián)。

H1a：企業(yè)營運資金管理績效與CFO 平均年齡呈正相關(guān)。

一個人的知識學習能力、看待問題的全面性以及對于各項事物的認知等都可以從個人的受教育程度方面體現(xiàn)出來。企業(yè)高層管理隊伍的受教育程度越高，他們的社會認知水平越高。所以學歷較高的企業(yè)管理人員在面對不同發(fā)展環(huán)境時，更加愿意從新的角度進行研究，比較注重戰(zhàn)略革新，探索更加適合企業(yè)未來發(fā)展的經(jīng)營管理模式。一方面企業(yè)財務高管需要對財務領(lǐng)域的相關(guān)知識技能有較為充分的掌握，另一方面還需要對企業(yè)自主產(chǎn)品以及法律、國際貿(mào)易實務、相關(guān)生育服務生產(chǎn)流程等知識有一定的了解。擁有較高學歷的成員在對信息進行獲取和處理方面擁有更強的能力，因此更有可能擔當跨職能的角色。具有較高學歷的高層管理人員，更適應現(xiàn)代社會對復合型人才的要求。故此針對以上內(nèi)容作出如下假設(shè)：

H1b：企業(yè)營運資金管理績效與CFO 平均學歷水平呈正相關(guān)。

各項管理決策的制定與實施主要以企業(yè)高管的專業(yè)知識能力水平為基礎(chǔ)。SMART（1986）認為，管理人員的認知結(jié)構(gòu)和價值觀念與他們在受教育階段所學的課程內(nèi)容有著密切關(guān)系，學習的知識與內(nèi)容也會直接影響他們的思維方式和行為方式，最后體現(xiàn)在高管的專業(yè)技能方面。營運資金管理是一項對工作人員能力和專業(yè)性要求較為嚴格的活動，所以在選擇管理人才時也更加傾向于接受過專業(yè)培訓和知識學習的人員，這類人才能夠在企業(yè)決策階段結(jié)合自身所學的知識內(nèi)容分析企業(yè)經(jīng)營情況，從而作出較為準確的判斷，有利于高質(zhì)量決策的提出。故此提出以下假設(shè)：

H1c：企業(yè)營運資金管理績效與CFO 財會專業(yè)背景呈正相關(guān)。

在運營管理中高層管理者所作出的決策中，可以體現(xiàn)出相關(guān)人員的經(jīng)歷和經(jīng)驗。高層管理人員的職業(yè)經(jīng)歷較為豐富能夠在企業(yè)發(fā)生財務風險時進行快速、正確決斷，可以準確抓住戰(zhàn)略重點，并與戰(zhàn)略的有效實施。同時會對整個高層管理者甚至整個團隊所采取的戰(zhàn)略類型以及工作效率造成影響。具有豐富工作經(jīng)驗的管理人員其思維也較為靈活，戰(zhàn)略決策的制定更加多元，不會受到思維上的局限，而且也能夠更好地應對企業(yè)發(fā)展中的新問題和新挑戰(zhàn)。[18]

H1d：企業(yè)營運資金管理績效與CFO 職業(yè)經(jīng)驗呈正相關(guān)。

通過許多研究成果已經(jīng)得到驗證，企業(yè)高層管理人員的在任周期的長短也會對企業(yè)戰(zhàn)略目標實現(xiàn)和轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生較大影響。任職周期比較長的高層管理者的責任意識比較高，對企業(yè)負責的態(tài)度更加強烈，能夠從長遠發(fā)展的角度思考制定各項發(fā)展決策，而且比較注重多部門之間的協(xié)調(diào)作業(yè)。任職周期比較短的高層管理層，很容易出現(xiàn)“短視行為”，對于企業(yè)風險的識別能力不強，無法準確捕捉企業(yè)運營中的威脅以及市場發(fā)展機遇，不能對企業(yè)的未來發(fā)展方向進行準確判斷，容易出現(xiàn)決策失誤的情況。運營資金管理模式在持續(xù)革新的過程中，形成了上下游供應商共同發(fā)展和互利互惠的合作模式，要求企業(yè)管理者也要具有長遠的眼光，可以從大局出發(fā)，切實提高企業(yè)經(jīng)營利益。故此針對以上內(nèi)容提出以下假設(shè)：

H2：CFO 提高企業(yè)營運資金管理績效與高管激勵政策之間有正向相關(guān)性。

H2a：企業(yè)營運資金管理績效與高管薪酬激勵呈正相關(guān)；

H2b：企業(yè)營運資金管理績效與高管股權(quán)激勵呈正相關(guān)。

二、研究設(shè)計

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文高管激勵政策數(shù)據(jù)以及CFO 背景特征數(shù)據(jù)主要源自相關(guān)咨詢公司網(wǎng)站的公司年報、CCER 色諾芬數(shù)據(jù)庫，以及人工數(shù)據(jù)搜集等。營運資金相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國上市公司營運資金管理數(shù)據(jù)庫。

2.變量設(shè)定

許多上市公司沒有將企業(yè)CFO 的專業(yè)背景展示出來，但由于不同等級的注冊會計師證書比較受到當前各企業(yè)的認可，能夠體現(xiàn)出人才的專業(yè)知識能力，如果該上市公司資料中未對CFO 的專業(yè)背景進行披露但其擁有相關(guān)資格證書，那么就認定CFO 具有財務專業(yè)背景、在本文中，營運資金管理績效是被解釋的變量。中國的研究學者王竹泉等（2007）從多方面著手對營運資金進行了重新定義與分類，將企業(yè)理財和經(jīng)營過程中所需的流動資金作為企業(yè)的營運資金，其中經(jīng)營活動資金可根據(jù)運用渠道進行進一步細分，主要涉及到生產(chǎn)渠道、采購渠道和營銷渠道。本文在設(shè)定研究變量時，主要基于經(jīng)營活動渠道分類特點，將營運資金周期作為衡量營運資金管理效率的具體指標。依照渠道分類的營運資金周轉(zhuǎn)期公式如下所示：

（1）經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按渠道）

=經(jīng)營活動營運資金總額（按渠道）/（營業(yè)收入/360）

=（營銷渠道營運資金+生產(chǎn)渠道營運資金+采購渠道營運資金）/（營業(yè)收入/360）

（2）營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期二營銷渠道營運資金/（營業(yè)收入/360）

=（成品存貨十應收賬款、應收票據(jù)-預收賬款-應交稅費等）/（營業(yè)收入/360）

（3）生產(chǎn)渠道營運資金周轉(zhuǎn)期=生產(chǎn)渠道營運資金/（營業(yè)收入/360）

=（在產(chǎn)品存貨+其他應收款-應付職工薪酬-其他應付款等）/（營業(yè)收入/360）

（4）采購渠道營運資金周轉(zhuǎn)期=采購渠道營運資金/（營業(yè)收入/360）

=（材料存貨+預付賬款-應付賬款、應付票據(jù)等）/（營業(yè)收入/360）

3.模型構(gòu)建

基于上面假設(shè)以及相關(guān)原理，建立如下表達式（4-1）所示的模型，

在上面的表達式中，β0為截距項，ε 為殘差項，β1～β9分別為回歸系數(shù)。

利用t 檢驗對對上面表達式中β（j=1，2，3，…9）是否顯著為零進行驗證，若經(jīng)過t 檢驗顯示顯著βj不為零，則上述的假設(shè)均成立，從而使得企業(yè)運營資金管理績效與第j 個背景特征之間的關(guān)系得到了驗證。

其中β0為截距項，ε 為殘差項，β1-β6分別為回歸系數(shù)。

三、分析與檢驗

1.描述性統(tǒng)計分析

在我國上市公司中，財務總監(jiān)擁有較大的年齡跨度，從最年輕的31 歲至最年長的61 歲，CFO 學歷多以學歷和碩士研究生學歷為主，絕大多數(shù)財務總監(jiān)擁有相關(guān)專業(yè)畢業(yè)的學歷背景，并且擁有注冊會計師（CPA）、國際注冊會計師（ACCA）和高級會計師職稱。而且這些上市公司的CFO 之前的工作經(jīng)歷和職業(yè)經(jīng)驗較為豐富，其中還包括許多其他專業(yè)的工作經(jīng)驗。上市公司CFO 的任期一般在3 年左右，而且擁有公司股權(quán)的人員比較少。

2.相關(guān)分析

公司營運資金的周轉(zhuǎn)期長短與年齡存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，也就是說，年齡較大的公司CFO 的企業(yè)營運資金管理能力比較低，管理績效相對較差。而營運資金周轉(zhuǎn)期與專業(yè)背景和學歷呈負相關(guān)關(guān)系，主要體現(xiàn)在財務專業(yè)知識能力強的高層管理人員可以提高營運資金管理效率。而在職業(yè)背景和任期方面，營運資金周轉(zhuǎn)期則沒有呈現(xiàn)出較為明顯的相關(guān)性。股權(quán)激勵與薪酬激勵等與營運資金管理績效呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。同時，在一部分解釋變量之間存在著十分明顯的相關(guān)關(guān)系，如解釋變量和控制變量等，在相關(guān)系數(shù)超多0.3時還需要對不同解釋變量之間的關(guān)系進行檢驗分析。

3.回歸分析

激勵政策的有效實施可提高企業(yè)CFO 的管理能力，從而提升營運資金管理績效，企業(yè)CFO 的背景特征也與營運資金管理效率有著密切關(guān)系。但年齡變量為正向，說明年齡越大、任期周期越長則管理效率越低，與Hla 相悖。職業(yè)經(jīng)歷、專業(yè)背景以及學歷等變量的符號均為負，這表明當CFO擁有的學歷越高，出身于會計專業(yè)，并且工作經(jīng)驗和職業(yè)經(jīng)歷較為豐富時，管理效率越高，與 H1b、H1c、H1d 相同。CFO 任期變量符號為正，即表明當CFO 任職時間越長資金回轉(zhuǎn)時間也越長，這與H1e 結(jié)論相悖。而實施多種激勵機制可提高CFO 營運資金管理水平，增強管理績效，符合H2a 和H2b。

四、結(jié)論

從具體角度來看，CFO 特征背景對企業(yè)營運資金管理效率有著較大影響，CFO 的學歷越高、工作經(jīng)驗越豐富則對資金管理產(chǎn)生的積極影響越大，其中專業(yè)知識能力和學歷背景的影響程度最高。對于擁有高等學歷教育、進行過財會專業(yè)知識系統(tǒng)學習的CFO，在進行公司營運資金管理的過程中能充分發(fā)揮其專業(yè)特長，通過管理學、會計學與經(jīng)濟學知識的充分運用將運營資金管理與渠道管理、客戶關(guān)系管理、價值鏈管理以及企業(yè)業(yè)務流程進行有機結(jié)合，可以全面提升企業(yè)經(jīng)營管理水平和資金的利用效率。CFO 的年齡和任職周期與資金管理效率呈負相關(guān)，通過對許多上市公司發(fā)展經(jīng)歷的研究發(fā)現(xiàn)，CFO 跳槽現(xiàn)象較為常見，而這一行為對其在運營資金管理決策制定方面的影響比較大，常常采用激進策略，比較注重企業(yè)的短期效益，讓資金快速回收，但沒有注重上下游供應商之間的合作交流，無法實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。目前企業(yè)運用的激勵政策比較多，對CFO 的工作質(zhì)量的提升有著積極影響，而其中薪酬激勵的作用效果較為明顯。企業(yè)在人才招聘階段，應注重對他們的多方面能力和素質(zhì)進行綜合分析，并結(jié)合企業(yè)自身管理需要制定專門的管理策略和激勵制度，確保能夠?qū)FO 在企業(yè)營運資金管理方面的作用價值充分體現(xiàn)出來，有利于增強企業(yè)軟實力。