魏晨如

（杭州電子科技大學(xué)，杭州 310018）

1 引言

二十大報(bào)告指出，中國式現(xiàn)代化需要經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，企業(yè)投資有利于企業(yè)的未來經(jīng)營行為，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心。根據(jù)MM 理論，在一個完美的資本世界中，公司的投資決策是不會受到其財(cái)務(wù)選擇的影響。但現(xiàn)實(shí)世界中，由于信息不對稱的情況存在，使企業(yè)獲取資金受到限制。而外部資源的短缺是導(dǎo)致企業(yè)投資決策扭曲的一個原因，且導(dǎo)致投資效率的低下[1]，無法滿足投資資金的需求，企業(yè)會錯失市場上良好的投資機(jī)會，造成投資不足的問題。

部分學(xué)者從融資約束的角度來解釋影響企業(yè)投資水平和投資效率的因素。李延喜等[2]實(shí)證發(fā)現(xiàn)融資約束對企業(yè)投資存在著制約作用，公司受到的融資約束越大，其投資支出越小。陳紅兵等[3]認(rèn)為財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)投資效率高于財(cái)務(wù)無彈性企業(yè)的投資效率。

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)在獲取外部資金時會優(yōu)先考慮通過債券融資，之后便是股權(quán)融資。銀行貸款是我國企業(yè)融資的重要方式，即使是在股權(quán)市場發(fā)展的情況下，金融體系是由銀行業(yè)占主導(dǎo)地位[4]。金融發(fā)展可以緩解企業(yè)的融資約束[5]，銀行業(yè)的發(fā)展更是在企業(yè)投資中發(fā)揮著重要作用。

銀行的分支機(jī)構(gòu)設(shè)置是銀行發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，其設(shè)置程度影響了銀行的效率和競爭力[6]。銀監(jiān)會于2009 年印發(fā)的《關(guān)于中小商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入政策的調(diào)整意見（試行）》，降低了銀行的準(zhǔn)入門檻，使銀行網(wǎng)點(diǎn)覆蓋范圍更廣，那么擴(kuò)大了銀行分支機(jī)構(gòu)的覆蓋面對于企業(yè)投資行為會造成怎么樣的影響呢？企業(yè)的投資效率的影響是否顯著呢？這些都有待討論，因此研究銀行的網(wǎng)點(diǎn)分布對企業(yè)投資水平和投資效率的影響有著現(xiàn)實(shí)意義。本文基于銀行機(jī)構(gòu)的地理分布來衡量銀行的發(fā)展情況，探討銀行競爭對企業(yè)投資的影響。

2 文獻(xiàn)綜述與理論假設(shè)

2.1 銀行競爭對企業(yè)融資行為的影響

關(guān)于銀行競爭對融資成本的影響，大致存在著兩方的觀點(diǎn)。一方立于信息成本減免的角度論述：魯?shù)さ萚7]認(rèn)為銀行間的競爭促使大型銀行降低信息成本，信息生產(chǎn)專業(yè)化將為中小銀行降低信息轉(zhuǎn)換成本，中小銀行市場逐漸成為中小企業(yè)融資的重要提供者。姜付秀等[8]發(fā)現(xiàn)銀行競爭激勵了銀行主動搜集企業(yè)信息，通過掌握更多的“軟信息”，降低了銀企之間的信息不對稱程度，進(jìn)而緩解了企業(yè)的融資約束。另一方立于銀行的市場集中度的角度進(jìn)行論述，基于采用勒納指數(shù)論證下的市場力量假說，即市場壟斷程度越高，中小企業(yè)融資越困難。許坤[9]認(rèn)為不論是從信息假說角度來說，還是市場力量的角度來說，都應(yīng)該大力發(fā)展銀行類中小金融機(jī)構(gòu)。

也有部分學(xué)者存在不同的意見，胡國暉等[10]認(rèn)為從中小企業(yè)融資角度來看，銀行競爭并不是必然會緩解中小企業(yè)的融資約束，在以大型銀行為主導(dǎo)的銀行體系，對中小企業(yè)的信息投資較低，此時銀行競爭程度的加劇是不利于緩解中小企業(yè)融資約束的。曲文俏等[11]利用中國工業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，基于信息不對稱角度研究，認(rèn)為銀行競爭水平的提高對企業(yè)融資約束的影響在不同階段有相反的影響：在銀行業(yè)股份制改革的初期，銀行競爭通過增加資金供給，增加了企業(yè)的信貸可得性，有利于緩解企業(yè)融資約束，但到了股份制改革的成熟期，過度的銀行競爭加劇了銀企之間的信息不對稱，不利于緩解企業(yè)融資約束?；谏鲜龇治?，提出第一個研究假設(shè)：

假設(shè)1a：企業(yè)周邊銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量增加，有利于提高企業(yè)的投資水平。

假設(shè)1b：企業(yè)周邊銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量增加，不利于提高企業(yè)的投資水平。

2.2 銀企距離對企業(yè)融資的影響

企業(yè)投資的最終目的，是使企業(yè)價值達(dá)到最大化，企業(yè)的投資水平的提高并不意味著投資效率的提高。經(jīng)理人與股東之間的代理沖突，會使得企業(yè)投資凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)過度投資[12]，由于銀行和企業(yè)之間的信息不對稱，造成企業(yè)融資困難，即便有較好的投資機(jī)會，也會因資金不足而放棄，導(dǎo)致投資不足[13]。銀行競爭水平的提高，對企業(yè)投資效率的影響主要體現(xiàn)在：

第一，銀行競爭通過提高企業(yè)的信貸可得性，來緩解企業(yè)投資不足的問題。在競爭性的環(huán)境下，銀行會有動力去主動搜集企業(yè)的信息，在得到的信息越多，對于企業(yè)的了解越深，企業(yè)獲得貸款的概率也就越大，并且在競爭的環(huán)境下，銀行為了能夠增加市場份額，也會降低貸款利率，那么對于企業(yè)來說，融資的成本的降低，也有利于企業(yè)投資。

第二，對于過度投資的企業(yè)，銀行競爭在增加信貸可得性的同時，也增強(qiáng)了銀行的監(jiān)督作用。貸款契約能夠讓銀行獲得企業(yè)的內(nèi)部有效信息，并且限制性條款的執(zhí)行也緩解了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的程度[14]，從而也限制了企業(yè)過度投資的行為，提高了資源的配置效率，減少企業(yè)的非效率投資。然而，銀行在擴(kuò)大信貸供給的同時，也會加劇承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行競爭會讓銀行增強(qiáng)對企業(yè)監(jiān)督力度[15]，以讓資金得到有效的使用，使資金的配置達(dá)到最優(yōu)，提高企業(yè)的投資效率?；谏鲜龇治觯岢龅诙€研究假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)周邊分支機(jī)構(gòu)越多，企業(yè)的投資效率越高。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007-2021 年滬深A(yù) 股非金融類上市公司年度數(shù)據(jù)為研究樣本，并做了處理：①剔除ST、ST*、PT 上市公司；②剔除存在嚴(yán)重缺失值的企業(yè)樣本，數(shù)據(jù)為非平衡面板，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫。為了消除樣本中極端值對實(shí)證結(jié)果的影響，對樣本中主要連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

3.2 模型設(shè)計(jì)和變量定義

為了研究銀行競爭對企業(yè)投資規(guī)模和企業(yè)投資效率的影響，本文采用如下模型進(jìn)行回歸分析：

①被解釋變量。企業(yè)投資Inv 為企業(yè)固定資產(chǎn)投資，利用企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)的凈額與期末總資產(chǎn)的比值作為代理變量。企業(yè)非效率投資Absinv，借鑒Richardson 的研究方法，模型殘差的絕對值作為企業(yè)非效率投資的代理變量，殘差的絕對值越大，企業(yè)的非效率投資越大。

②銀行競爭。根據(jù)銀保監(jiān)會的金融許可證信息查詢獲得銀行的機(jī)構(gòu)位置，利用百度地圖對應(yīng)銀行分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)緯度，并基于空間坐標(biāo)距離公式計(jì)算企業(yè)與周邊銀行分支機(jī)構(gòu)的距離，統(tǒng)計(jì)企業(yè)周邊10 公里范圍內(nèi)、20 公里范圍內(nèi)、30 公里范圍內(nèi)的銀行分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量，作為銀行競爭水平的代理變量，即Bank_10、Bank_20、Bank_30，并經(jīng)過對數(shù)處理進(jìn)行模型回歸。

③控制變量。參考已有文獻(xiàn)，控制了凈資產(chǎn)收益率（Roa），表示企業(yè)的盈利能力；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat），用營業(yè)收入/資產(chǎn)總額來度量；股權(quán)集中度（Top），用第一大股東持股比例度量；企業(yè)規(guī)模（Size），用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來度量。

4 實(shí)證結(jié)果分析

利用式（1）和式（2）的模型進(jìn)行分析，結(jié)果如表1 所示。發(fā)現(xiàn)，企業(yè)周邊10 公里范圍內(nèi)、20 公里范圍內(nèi)、30 公里范圍內(nèi)的銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量對企業(yè)投資規(guī)模的回歸系數(shù)均大于0且在1%或5%統(tǒng)計(jì)水平下顯著。以Bank_10 的回歸結(jié)果為例，意味著在10 公里范圍內(nèi)，每增加一家銀行分支機(jī)構(gòu)，企業(yè)的投資規(guī)模會增加0.308 個百分點(diǎn)，假設(shè)1a 成立。表明以增加銀行分支機(jī)構(gòu)覆蓋面方式的銀行競爭是會促進(jìn)企業(yè)的投資規(guī)模增加。而在銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加對企業(yè)投資效率的影響上，Bank_10，即10 公里范圍內(nèi)的銀行分支機(jī)構(gòu)對企業(yè)投資效率的回歸系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，結(jié)果支持假設(shè)2，表明企業(yè)周邊的銀行分支機(jī)構(gòu)的增加，可以減少企業(yè)的非效率投資。但20 公里范圍內(nèi)和30 公里范圍內(nèi)的銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量的回歸系數(shù)并不顯著，可能意味著企業(yè)會更傾向于與更臨近的銀行融資，并且銀行可能會對臨近企業(yè)的“軟信息”了解更加全面，當(dāng)超過一定的范圍，銀行和企業(yè)之間的信息不對稱情況并沒有得到有效的緩解，因此統(tǒng)計(jì)范圍越大，銀行競爭對企業(yè)投資效率的影響越小，在一定的范圍內(nèi)，銀行競爭是有利于提高企業(yè)的投資效率的。

表1 主分析回歸結(jié)果

5 結(jié)論與啟示

本文使用銀保監(jiān)會金融許可證信息中披露的銀行機(jī)構(gòu)地址以及在國泰安數(shù)據(jù)庫中得到的企業(yè)地址，得到的經(jīng)緯度距離，統(tǒng)計(jì)企業(yè)周邊一定范圍內(nèi)的銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量作為銀行競爭的度量指標(biāo)，探究銀行競爭水平對企業(yè)投資規(guī)模和企業(yè)投資效率的影響。結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)面對的銀行競爭水平增加，企業(yè)的投資規(guī)模擴(kuò)大，并且企業(yè)的非效率投資下降，說明銀行競爭是有助于改善企業(yè)投資的。并且隨著計(jì)量的空間范圍變大，銀行競爭水平對企業(yè)投資規(guī)模和企業(yè)非效率投資的影響作用逐漸減弱，也說明了在銀企距離上，距離越近對企業(yè)的影響也越大，側(cè)面論證了銀企之間距離越近，銀行對企業(yè)的經(jīng)營信息、信用情況等“軟信息”更為了解，因此增加企業(yè)貸款，緩解企業(yè)的融資約束，增加企業(yè)的投資規(guī)模。本文的研究結(jié)論對銀行業(yè)發(fā)展和企業(yè)投融資環(huán)境的改善有著一定的啟示意義，在一定范圍內(nèi)的銀行機(jī)構(gòu)覆蓋率增加有利于解決企業(yè)發(fā)展中的資金問題，幫助企業(yè)把握市場中的投資機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)投資，并且能夠減少企業(yè)的非效率投資，優(yōu)化企業(yè)的資源配置，提高資金的有效使用。本文認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步地推進(jìn)普惠金融發(fā)展以及銀行業(yè)發(fā)展，優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)，加大銀行對企業(yè)的覆蓋面，給企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的金融環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)投資效率的調(diào)節(jié)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。