曹載濟(jì)

12月13日，美國眾議院金融服務(wù)委員會舉行聽證會，審查全球第三大加密幣交易所FTX的崩盤。

一個(gè)月前，價(jià)值320億美元FTX的“大爆炸”留下了無數(shù)塵埃，人們就像天文學(xué)家，試圖從碎片里挖掘“大爆炸”的起源。FTX催生的“黑洞”如此巨大，多家世界知名投資機(jī)構(gòu)如紅杉、淡馬錫、貝萊德、軟銀等的豐厚財(cái)富，至少100萬名憤怒的債權(quán)人、幾十家朝不保夕的加密公司，都已經(jīng)或正在被“黑洞”吞噬。

這是加密幣市場的“雷曼時(shí)刻”。2008年，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產(chǎn)，引發(fā)大范圍擠兌，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性危機(jī)爆發(fā)。

為避免“重蹈覆轍”，加密幣交易所幣安、 Coinbase著手公開“儲備證明系統(tǒng)”，承諾用戶了解真實(shí)賬目，維持加密幣金融界搖搖欲墜的安穩(wěn)。

FTX和其創(chuàng)始人薩姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）的故事跌宕起伏，其興也勃焉，其亡也忽焉。如今滿地狼藉，慢慢可以拼湊出一幅“大爆炸”前夜的瘋狂景象。

巴菲特有一句名言：如果你不知道誰是傻瓜，那么你自己就是。

今年夏天，F(xiàn)TX爆雷的四個(gè)月前，薩姆·班克曼-弗里德還得名“約翰·皮爾龐特·摩根”—J.P.摩根。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)，穩(wěn)定幣Terra跌至谷底，加密對沖基金“三箭資本”破產(chǎn)，做加密生意的公司哀鴻遍野，而班克曼-弗里德懷揣著年初新拿到的投資，四處施舍。

6月，交易平臺Voyager Digital從班克曼-弗里德手里得到價(jià)值4.85億美元的貸款。另一家交易商BlockFi從FTX獲得了循環(huán)信貸額度。

1907年，美國銀行業(yè)陷入恐慌。當(dāng)時(shí)美國最大的金融公司之一尼克博克信托公司倒閉。J.P. 摩根策劃了一系列金融救援，向多家銀行提供上千萬美元的存款，以防擠兌。果然，其他信托好好地活了下來。

沒想到，班克曼-弗里德需要?jiǎng)e人的施舍。這一次，沒有人能幫他。

班克曼-弗里德有加密金融界的“黃金男孩”之稱。他的名下有三家公司，阿拉米達(dá)研究公司（Alameda Research）和兩家交易所FTX（國際）、FTX（美國），其中FTX（國際）估值一度高達(dá)320億美元。

FTX提供一系列交易產(chǎn)品，包括衍生品、期權(quán)、波動率產(chǎn)品和杠桿代幣；還提供300多種加密貨幣交易對，例如BTC/USDT，ETH/USDT，XRP/ USDT及其原生代幣FTT/USDT。

他畢業(yè)于麻省理工學(xué)院，獲物理學(xué)學(xué)士學(xué)位，輔修數(shù)學(xué)，父母都是斯坦福大學(xué)法學(xué)教授。

不到30歲，個(gè)人凈資產(chǎn)超過220億美元，班克曼-弗里德看起來是“四大加密之王”里最可愛的一個(gè)—加密世界里，喜歡玩游戲《英雄聯(lián)盟》、體重超標(biāo)的肥宅遍地都是，讓人感到親切。

而幣安的加拿大華裔趙長鵬年紀(jì)最長，44歲；Bit Mex的非裔美國人亞瑟·海耶斯張狂傲慢；Coinbase的加州人布萊恩·阿姆斯特朗則十分謙遜。

全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德和風(fēng)險(xiǎn)投資巨頭紅杉，最愛班克曼-弗里德身上的“硅谷敘事”，盡管FTX原初辦公室在香港，后來搬到巴哈馬。香港辦公室里堆滿外賣盒和酒瓶，六塊大屏幕實(shí)時(shí)顯示加密幣的價(jià)格波動，班克曼-弗里德喜歡睡在辦公桌旁的懶人沙發(fā)上，晚餐和早餐沒有任何區(qū)別，他唯一在意的是“哪些飯店能凌晨送餐”。

10月，F(xiàn)TX融資4.2億美元。它的名字已經(jīng)出現(xiàn)在美國邁阿密熱火籃球隊(duì)主場、職業(yè)棒球大聯(lián)盟裁判的制服、梅賽德斯一級方程式車隊(duì)以及超級碗的廣告屏幕上。

FTX的宣傳手筆很大，但花在創(chuàng)始人身上的錢很少。直到11月初，F(xiàn)TX破產(chǎn)，班克曼-弗里德都沒有傳出像三箭資本創(chuàng)始人Zhu Su“買游艇”的消息，畢竟他信奉“有效利他主義”，賺錢是為了幫助別人。

2017年，班克曼-弗里德和塔拉·麥克·奧雷（Tara Mac Aulay）共同創(chuàng)立了量化交易公司“阿拉米達(dá)”。他們是在“有效利他主義中心”認(rèn)識的。

阿拉米達(dá)，就是整場“大爆炸”的奇點(diǎn)。

11月2日，CoinDesk的報(bào)道稱，阿拉米達(dá)和FTX的關(guān)系“不清不楚”：阿拉米達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債表充斥著FTT代幣，F(xiàn)TT由FTX發(fā)行。這就像麥當(dāng)勞的資產(chǎn)負(fù)債表上，大部分資產(chǎn)都來自麥當(dāng)勞積分一樣可疑。另外，F(xiàn)TX賬目上有80億美元轉(zhuǎn)移到了阿拉米達(dá)，隨后，錢消失了。

就在10月，F(xiàn)TX和幣安的命運(yùn)還完全不同。民主黨的主要捐贈者、父母就在華盛頓精英圈里的班克曼-弗里德，在推特上諷刺趙長鵬：“恭喜回到華盛頓代表加密幣業(yè)界，你是能回來的，對吧？”

其時(shí)，多個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)正在調(diào)查后者的代幣、內(nèi)幕交易和洗錢問題。幾個(gè)星期后，趙長鵬手下的全球第一大加密幣交易所幣安，在CoinDesk報(bào)道發(fā)表后清算了賬面上所有剩余的FTT，提走近50億美元。

幣安的緊急提款，引發(fā)了擠兌，F(xiàn)TT價(jià)格大跌。此時(shí)FTX尚有余力拉盤，聲稱無論對手拋出多少份額，自己都將以較低的價(jià)格贖回多少份額。

然而，恐慌的用戶并不相信。

FTX無力應(yīng)付大量心急如焚的用戶，只能申請破產(chǎn)保護(hù)。其間，又有黑客趁火打劫，竊走5億美元資產(chǎn)。班克曼-弗里德寫信請求幣安“收購”，幣安在考察FTX的賬目后，放棄了這個(gè)“爛攤子”。

去年大牛市，所有加密貨幣的市值從年初的近8000億美元飆升至近3萬億美元。FTX崩盤后，加密幣市值“一夜回到解放前”—8300億美元。

而價(jià)值320億美元的FTX，現(xiàn)在一文不值，欠債權(quán)人數(shù)十億美元。

簡單來說，阿拉米達(dá)是FTX的造血者：阿拉米達(dá)以做市商（liquidity provider）的角色，給交易所FTX提供流動性；FTX做大后，再把資金輸送給阿拉米達(dá)去“炒幣”。

2017年在香港成立，阿拉米達(dá)很快成了幣安上的第一大做市商，在交易所Bit Mex收益前十名里有兩個(gè)賬戶席位。

做市商負(fù)責(zé)給金融市場提供流動性，交易方式就是下“限價(jià)單”，讓市場里的“訂單簿”深度增加，交易價(jià)差減少。

做市商的收益，來自對手盤其他交易者（liquidity taker）；后者交易時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生小幅波動，做市商就在做市中掙錢：每筆交易賺得不多，靠走量。

阿拉米達(dá)的成功，是因?yàn)閾尩搅思用軒沤灰椎南葯C(jī)。當(dāng)時(shí)交易所的應(yīng)用程序接口慢得要命，沒什么專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)場，阿拉米達(dá)就通過“搬磚”套利，把不同交易所的價(jià)差“搬平”。阿拉米達(dá)最關(guān)鍵的收入，靠的是“看漲期權(quán)”—沒有什么玄機(jī)，就是大牛市進(jìn)場。

因此，和傳統(tǒng)金融做市商相比，阿拉米達(dá)等加密幣做市商不具備“真本事”，全靠入場早，外加大盤“烘托”—無法證明它的交易能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

大做市商，往往會選擇自己的“對手”?！皩κ帧笔巧糇詈茫绻怯袃?nèi)幕信息的投資機(jī)構(gòu)，虧錢的就是自己。

阿拉米達(dá)一開始待在幣安、OKX上，就是看重里面的散戶多，他們上來就買五個(gè)比特幣，不在乎流動性，也不會玩什么“時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格算法”，容易被“割韭菜”。

在別的交易所做大了，班克曼-弗里德看到了自己成立交易所的機(jī)會。按理說，做市商和交易所背后不能是同一個(gè)主體，否則就違背了公平法則。

直到今天，班克曼-弗里德也不愿意承認(rèn)二者的關(guān)聯(lián)，承認(rèn)就意味著法律的嚴(yán)懲。

對成熟的金融交易市場而言，散戶資金和專業(yè)機(jī)構(gòu)資金的比例，前者大于后者。

但是FTX沒有吸引到散戶，來的都是專業(yè)機(jī)構(gòu)。其巔峰時(shí)期的交易量大概在100億至200億美元，整個(gè)市場的交易量為1000億至2000億美元，也就是說，散戶往往在幣安那里—幣安的交易量是身后七位競爭對手交易量之和。

FTX有自己的優(yōu)勢。首先，費(fèi)用低。它的交易費(fèi)是幣安的兩成至五成，掛單手續(xù)費(fèi)（maker fee）幾乎為零。

其次，產(chǎn)品好用，界面簡潔，按鈕清晰，下單方便，還有統(tǒng)一的抵押品管理。

有人說，班克曼-弗里德可能不是什么天才交易員，倒是個(gè)極好的產(chǎn)品經(jīng)理。

最后，加密幣交易所最重要的支柱“訂單匹配引擎”，F(xiàn)TX做得也不錯(cuò)。

訂單匹配引擎是一個(gè)復(fù)雜的軟件，尋找買賣訂單之間的對應(yīng)關(guān)系，可以在同一時(shí)間同步和組合來自多個(gè)交易對的數(shù)據(jù)。只有計(jì)算機(jī)專家才能創(chuàng)建這種別人看不懂的東西。

鄧安迪拿過黑客馬拉松一等獎(jiǎng)。他告訴南風(fēng)窗，像加密幣金融界合成衍生品領(lǐng)域的龍頭Synthetix，一開始就面臨著債務(wù)池對沖的問題，由于架構(gòu)的特殊性，用戶只要倉位和當(dāng)前債務(wù)池比例不一致，就可能承受債務(wù)池波動的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。想要對沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就需要根據(jù)債務(wù)池比例數(shù)據(jù)來再平衡自己的倉位。

他和團(tuán)隊(duì)寫了一個(gè)DeFi（去中心化金融）小工具，打通了無需信任處理鏈上數(shù)據(jù)的管道，最后將數(shù)據(jù)再上鏈，用Synthetix內(nèi)置的債務(wù)池平衡工具實(shí)現(xiàn)“一鍵再平衡”，最后拿了獎(jiǎng)—“配平”的操作，足以令外行頭大。

當(dāng)然，F(xiàn)TX的底層架構(gòu)如何，用戶無需關(guān)心，只要FTX交易體驗(yàn)流暢，就夠了。

FTX上有幾十種加密幣可供選擇，用戶可以直接抵押美元、比特幣和各種倉位，通過“全倉保證金”借出某種加密幣，套利結(jié)束后馬上還回來，幾乎不產(chǎn)生任何額外的費(fèi)用。而在幣安上，只有比特幣、以太幣兩種“主流”加密幣可以借出，每借一個(gè)幣都需要單獨(dú)的倉位管理。

勝也“全倉保證金”，敗也“全倉保證金”。

全倉模式下，全倉杠桿賬戶里的所有資產(chǎn)都是互相交叉擔(dān)保、共享使用的。用戶可以購買的倉位更多，策略也更靈活。

FTX的抵押率、杠桿率都很高。就算是流動性較差的幣，也能達(dá)到90%以上的抵押率，Luna爆雷時(shí)抵押率都有驚人的九成以上；20倍杠桿更是小事一樁。不過，一旦“爆倉”，賬戶所有的資產(chǎn)都一起遭殃，“連鍋端”。

FTX會把有風(fēng)險(xiǎn)的倉位轉(zhuǎn)給阿拉米達(dá)，讓后者做它的清算人。結(jié)果，壞賬一多，阿拉米達(dá)先倒下了。然后，崩盤開始。

FTX和幣安、Coinbase等加密幣大交易所，叫CeFi（中心化金融），而不是加密世界里人人關(guān)心的DeFi（去中心化金融）。中心化的金融交易所，實(shí)在和比特幣創(chuàng)始人中本聰?shù)摹懊艽a朋克”理想背道而馳—傳統(tǒng)投資銀行，也計(jì)劃在區(qū)塊鏈上發(fā)債券了。二者之間，又有什么“本質(zhì)”區(qū)別？

也許，CeFi和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)本質(zhì)的區(qū)別，就在于后者是合規(guī)的，前者不合規(guī)。技術(shù)和衍生品的發(fā)展一日千里，但美國的證券法還是1933年頒布的。

隨著FTX崩盤的碎片一點(diǎn)點(diǎn)被拾起，幾項(xiàng)非常嚴(yán)重的“錯(cuò)誤”也浮出水面：內(nèi)部管理的混亂，外部調(diào)查的缺失，以及內(nèi)外部對增長不顧一切的追逐。

FTX內(nèi)部連一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)正常的現(xiàn)金管理系統(tǒng)都沒有。據(jù)悉會計(jì)師為其進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，甚至找不到一份關(guān)于基本財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確表單。FTX（美國）的會計(jì)事務(wù)所還比較靠譜，但FTX（國際）的會計(jì)事務(wù)所，是他們“隨機(jī)”找到的，因?yàn)槟鞘堑谝患以谠瞬竦摹霸钪妗崩锎驈V告的事務(wù)所。

FTX不開董事會，投資人也沒有知情權(quán)。班克曼-弗里德搞“一言堂”，自己說了算，把公司帶進(jìn)溝里，別人也發(fā)現(xiàn)不了。據(jù)說投資人圈里有一條不成文的規(guī)矩，如果一家公司開會時(shí)都是“老大”一個(gè)人滔滔不絕，下面人不吭聲，絕對沒前途。相反，能賺錢的公司，“老大”開會時(shí)都是聽別人匯報(bào)，簡單幾句話就拍板。

這條不成文的規(guī)矩，貝萊德、紅杉可能不知道。

FTX爆雷前，紅杉的投資人和班克曼-弗里德一起開推介會，班克曼-弗里德一直在玩《英雄聯(lián)盟》。他發(fā)言時(shí)說，F(xiàn)TX將會是一個(gè)“超級應(yīng)用程序”，“你們可以用FTX的錢做任何想做的事”。紅杉的人一片嘩然，同時(shí)極為爽快地投了錢。

去年加密幣牛市之前，投資公司是很慎重的，有好幾個(gè)星期的時(shí)間來審查創(chuàng)始人，調(diào)查公司客戶。牛市一來，競爭加劇，投資人太多，初創(chuàng)公司太少。熱門的初創(chuàng)公司只給投資機(jī)構(gòu)24小時(shí)的時(shí)間調(diào)研，“時(shí)間太少？下一個(gè)”。投資人特別擔(dān)心自己一不小心就錯(cuò)過了下一個(gè)谷歌，干脆胡亂“調(diào)研”一下了事。

更糟糕的是，很多投資機(jī)構(gòu)會跟著紅杉、貝萊德走。投資巨頭下手吃肉，自己跟著喝湯準(zhǔn)沒錯(cuò)。FTX的投資者版圖里，也有新加坡主權(quán)財(cái)富基金、安大略省教師養(yǎng)老金計(jì)劃的身影。

投資者推動初創(chuàng)公司不惜一切代價(jià)擴(kuò)張，大輪融資之后，其實(shí)沒有哪家公司能真正支撐住超速增長模式。停掉錢，就像ICU里“拔管”，床上的人就再也站不起來了。

今年美聯(lián)儲多次加息，正是起到了“拔管”的效果，加密金融市場里的泡沫逐漸擠出。

加密幣的世界里，投機(jī)者依然在尋找下一個(gè)高杠桿的FTX。

鄧安迪堅(jiān)信code is law，代碼即法律。他說，如果大家的錢在真正的區(qū)塊鏈上，而不是在CeFi交易所里，就不會發(fā)生血本無歸的慘案—用戶能很清楚地知道自己的錢在哪里，流向哪里。熊市爆雷是好事，因?yàn)榕Ｊ邢?，投機(jī)者賺錢，做事的人也賺錢，熊市才能大浪淘沙。

“憑運(yùn)氣賺來的錢，總會憑本事虧回去?！?/p>

（應(yīng)受訪人要求，鄧安迪為化名）