何小民

近年來，我國(guó)人口老齡化比重不斷提升，2021年65歲及以上人口占比達(dá)14.2%，這也意味著我們已經(jīng)步入深度老齡化社會(huì)。與此同時(shí)，中國(guó)人口自然增長(zhǎng)率下滑的趨勢(shì)難改，讓現(xiàn)收現(xiàn)付制的基本養(yǎng)老金賬戶收支承壓。

當(dāng)下中國(guó)養(yǎng)老體系的不可持續(xù)問題日益凸顯，也讓社會(huì)各界對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金政策頗為關(guān)注。事實(shí)上，早在1991年，國(guó)務(wù)院就曾提出構(gòu)建中國(guó)養(yǎng)老體系“三大支柱”的設(shè)想，提出要逐步建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。但經(jīng)過30年的發(fā)展，中國(guó)養(yǎng)老金三大支柱發(fā)展失衡，其中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)（第一支柱）一家獨(dú)大，第二支柱發(fā)展偏弱，而第三支柱才剛起步。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到10.3億人，累計(jì)結(jié)存超過6萬(wàn)億，而作為第二支柱的企業(yè)年金和職業(yè)年金，分別在2004年和2014年才建立，且只有單位就業(yè)人員才能參與，發(fā)展偏弱。截至2021年末，企業(yè)年金的參與職工為2875萬(wàn)人，而職業(yè)年金的參加人數(shù)為4325萬(wàn)人。

在這種情況下，醞釀多年的個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)制度終于提上日程。11月28日，首批40家基金公司旗下129只獲批的個(gè)人養(yǎng)老基金產(chǎn)品正式開售，吹響了養(yǎng)老第三支柱再次啟航的號(hào)角。

早在2018年，就已有養(yǎng)老金融產(chǎn)品的試點(diǎn)，涵蓋養(yǎng)老FOF、稅延養(yǎng)老險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，但因稅收優(yōu)惠吸引力不夠、覆蓋面有限，試點(diǎn)效果不及預(yù)期，但客觀上為個(gè)人養(yǎng)老金制度的最終落地打下了基礎(chǔ)。

隨著老齡化程度加深，人口自然增長(zhǎng)率下降，從2021年開始，個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展加速，而真正落地卻在今年。4月，《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》出臺(tái)，隨后，在11月4日，《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》等4個(gè)文件密集發(fā)布，明確了居民參與流程、個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)范圍、機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入要求、稅收優(yōu)惠政策等，標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度正式落地。

不同于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶的虛賬實(shí)記，個(gè)人無法參與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的資金是實(shí)賬積累、賬實(shí)相符，且個(gè)人自愿參與，個(gè)人能選擇投資產(chǎn)品、確定繳費(fèi)金融等。目前，只有36個(gè)先行城市（地區(qū)）參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人員能購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品。這些試點(diǎn)地區(qū)大多為沿海經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)或省會(huì)城市，其中，福建全省納入，廣東、浙江、山東、河北、遼寧各有兩個(gè)城市納入，四個(gè)直轄市也都在試點(diǎn)城市之列。

當(dāng)下，個(gè)人養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老金基金、養(yǎng)老金保險(xiǎn)等個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品也在有序落地。如11月28日開始，首批129只基金產(chǎn)品已發(fā)售；11月29日，農(nóng)行、建行在合肥、廣州、成都、西安、青島等5個(gè)城市正式試點(diǎn)推出特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，不過，試點(diǎn)階段，單家試點(diǎn)銀行特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)總規(guī)模限制在100億元以內(nèi)；2023年1月1日起，養(yǎng)老保險(xiǎn)公司商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)也將開啟。

養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老金基金、養(yǎng)老金保險(xiǎn)，與此前推出的養(yǎng)老理財(cái)，四大金融產(chǎn)品共同構(gòu)成了我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金融體系。想要投資這些養(yǎng)老金融產(chǎn)品，上述36個(gè)城市符合條件的居民，需要開設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶。其包含兩部分，一個(gè)是人社部個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)建立的個(gè)人養(yǎng)老金服務(wù)賬戶，與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)關(guān)聯(lián)，用來記錄個(gè)人養(yǎng)老金相關(guān)信息；一個(gè)是個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，提供資金繳存、個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品投資、個(gè)人養(yǎng)老金支付等服務(wù)。

這兩個(gè)賬戶是相互“唯一”對(duì)應(yīng)的，通過商業(yè)銀行，參與人可以一次性開齊兩個(gè)賬戶，而如果通過基金代銷機(jī)構(gòu)開戶，參與人需要開一個(gè)交易賬戶，再和上述兩個(gè)賬戶綁定。這就意味著，銀行是資金賬戶的唯一開立機(jī)構(gòu)，而銀保監(jiān)會(huì)公布的首批可以辦理個(gè)人養(yǎng)老金開戶的商業(yè)銀行有23家。

可以看到，目前，這些商業(yè)銀行圍繞個(gè)人養(yǎng)老金開戶的營(yíng)銷戰(zhàn)已經(jīng)打響。各大銀行通過線下、線上渠道，通過各類開戶優(yōu)惠活動(dòng)搶占先機(jī)。正如招行新任行長(zhǎng)王良在2022年三季度業(yè)績(jī)交流會(huì)上提到的，如果“不做零售業(yè)務(wù)，現(xiàn)在沒飯吃，未來也沒飯吃”，顯然，從這個(gè)層面，商業(yè)銀行爭(zhēng)奪個(gè)人養(yǎng)老金開戶，不僅為它們的零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來了新的可能，也可以通過個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)向前發(fā)展。

賬戶開通后，參與人可以選擇按月、分次或者按年度繳存?zhèn)€人養(yǎng)老金，不過，每年繳存的最高額度不能超過1.2萬(wàn)元，而繳存額度是參與人享受稅收優(yōu)惠的前提。

相比2018年的個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，此次個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠力度更大，主要表現(xiàn)在稅前扣除額度和個(gè)稅稅率上。個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，是按照月收入的6%或1000元標(biāo)準(zhǔn)扣除額度，而個(gè)人養(yǎng)老金是每年按固定1.2萬(wàn)元的額度。

在個(gè)稅稅率上，個(gè)稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)規(guī)定，收入的25%部分是免稅的，其余75%按照10%的稅率計(jì)算個(gè)人所得稅，實(shí)際個(gè)稅費(fèi)率為7.5%，而個(gè)人養(yǎng)老金的個(gè)稅采用EET模式——簡(jiǎn)單來說，在繳費(fèi)和投資環(huán)節(jié)免稅，而在領(lǐng)取環(huán)節(jié)征稅，且個(gè)人養(yǎng)老金領(lǐng)取時(shí)的個(gè)稅稅率從7.5%降為3%，對(duì)參與者而言，這無疑是看得見的優(yōu)惠。

舉個(gè)例子，深圳市民李小姐，35歲，稅前收入20萬(wàn)，按照個(gè)人所得稅的7檔稅率，適用20%的稅率，假設(shè)不考慮投資的情況下，李小姐每年向個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶繳存1.2萬(wàn)元，此時(shí)這部分繳存資金適用稅率由20%降到3%，每年能省下稅2040元。

不過，我國(guó)目前的七檔個(gè)人所得稅稅率中，最低一檔是全年應(yīng)納稅所得額不超過3.6萬(wàn)元的，稅率為3%；3.6萬(wàn)元～14.4萬(wàn)元的，稅率為10%；以此類推，最高一檔為年應(yīng)納稅所得額超過96萬(wàn)元的，稅率為45%。從減稅效果來看，毫無疑問，個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠更適合高收入人群避稅。

當(dāng)然，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶每年繳存的資金以及因此產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠，都不能立馬取出，只有4種情況才能取出：達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動(dòng)能力、出國(guó)（境）定居、國(guó)家規(guī)定的其他情形。以李小姐為例，如無特殊情況，她需要繳存20年后才能領(lǐng)取，在個(gè)人養(yǎng)老金賬戶封閉式運(yùn)營(yíng)的20年里，她可以選擇用個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的資金來投資理財(cái)，且投資收益不征稅。

首批獲批開展個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)有23家銀行、11家理財(cái)公司、40家基金公司、6家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、37家基金銷售機(jī)構(gòu)。具體來說，李小姐可以從這些機(jī)構(gòu)買養(yǎng)老儲(chǔ)蓄存款（特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品、個(gè)人養(yǎng)老金專屬儲(chǔ)蓄產(chǎn)品）、養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品、養(yǎng)老金基金產(chǎn)品、養(yǎng)老金保險(xiǎn)。其中，儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品更多偏向于存款，期限長(zhǎng)、安全性高，重在保值，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的人群；保險(xiǎn)類產(chǎn)品重在保障，適合無法承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)、期望穩(wěn)定收益的人群；而基金和理財(cái)則屬于投資類產(chǎn)品，預(yù)期收益更高，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也更大。

從當(dāng)前的政策來看，這些個(gè)人養(yǎng)老金融產(chǎn)品都經(jīng)過相關(guān)機(jī)構(gòu)的審批，其收益略高于市場(chǎng)同期金融產(chǎn)品的收益。以特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄為例，這類產(chǎn)品11月29日開始在合肥、廣州、成都、西安、青島5個(gè)城市試點(diǎn)，且要求參與人滿35歲才可以購(gòu)買，每人購(gòu)買的上限為50萬(wàn)元，包括整存整取、零存整取、整存零取三類，期限分為5年、10年、15年、20年。

根據(jù)監(jiān)管要求，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品利率要略高于大型銀行5年期定期存款的掛牌利率。不過，每家銀行在不同試點(diǎn)地區(qū)分行推出的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄利率也不一樣，如目前工行普通存款5年期整存整取的利率是2.65%，而特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品5年期產(chǎn)品在合肥、青島地區(qū)整存整取的利率是3.5%，在廣州、西安、成都地區(qū)整存整取的利率是4%，均高于5年期普通存款產(chǎn)品的利率。

不難看出，個(gè)人養(yǎng)老金不僅有較大的減稅讓利，其能購(gòu)買的投資理財(cái)產(chǎn)品，都有相關(guān)監(jiān)管部門的審核、監(jiān)管，能讓參與者在強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的同時(shí)，也獲得一份穩(wěn)健收益。不過，當(dāng)下大部分人仍在觀望，因?yàn)樯鲜龅淖尷褪找妫际且宰尪衫U存的個(gè)人養(yǎng)老資金20年的流動(dòng)性為條件，這很大程度上考驗(yàn)著參與人的收入水平和理財(cái)水平。

眾所周知，個(gè)人養(yǎng)老金不僅能彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，健全我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，其資金賬戶匯集的長(zhǎng)期資金，或?qū)⒅Y本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。如前所述，當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金可投資的產(chǎn)品涵蓋基金、儲(chǔ)蓄、理財(cái)、保險(xiǎn)四類，隨著個(gè)人養(yǎng)老金入市，它們能為資本市場(chǎng)帶來多少增量資金？

據(jù)財(cái)新報(bào)道，按照《中國(guó)居民收入分配年度報(bào)告（2021）》數(shù)據(jù)測(cè)算，中國(guó)居民年可支配收入超過3.6萬(wàn)元的比例約為16.34%，而個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠對(duì)這部分人吸引力大。假設(shè)這部分人頂格參與個(gè)人養(yǎng)老金，則每年有望為市場(chǎng)帶來2萬(wàn)億的增量資金。

這部分資金也注定將成為各方機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，它們會(huì)流向何處？考慮到個(gè)人養(yǎng)老金的儲(chǔ)蓄、基金產(chǎn)品才試點(diǎn)開售，養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品更是要到2023年1月1日才試點(diǎn)，不妨先看看養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。這方面，固收類資產(chǎn)仍是配置主體，占比達(dá)到80%。這也不難理解，個(gè)人養(yǎng)老金整體期限較長(zhǎng)，且風(fēng)險(xiǎn)偏好低，必然會(huì)選擇比較穩(wěn)健的固收類產(chǎn)品。

不過，個(gè)人養(yǎng)老金對(duì)投資產(chǎn)品的需求依舊存在。據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告（2021）》，一些投資者認(rèn)為，養(yǎng)老金融產(chǎn)品的收益偏低是目前養(yǎng)老投資最大的問題，如果要提升收益率，個(gè)人養(yǎng)老金的投資組合就需要增加公募基金等投資屬性更強(qiáng)的產(chǎn)品。

事實(shí)上，這也是未來發(fā)展的趨勢(shì)，更是美國(guó)養(yǎng)老第三支柱發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)。截止到2021年末，約37%的美國(guó)家庭都有IRA計(jì)劃，數(shù)量接近4800萬(wàn)。IRA計(jì)劃是美國(guó)第三支柱的代表，盡管IRA可以投資于保險(xiǎn)、銀行存款等，但是截止到2021年末，IRA計(jì)劃投資共同基金的比例達(dá)45%，通過基金賬戶直接買個(gè)股、ETF、封閉式基金等權(quán)益資產(chǎn)達(dá)到46%。這就意味著，美國(guó)IRA計(jì)劃的九成資金都流向了投資類產(chǎn)品，真正實(shí)現(xiàn)了投資養(yǎng)老。

毫無疑問，在這過程中，投資者會(huì)承擔(dān)更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。顯然，當(dāng)前中國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金參與者還沒有做好準(zhǔn)備，那么，留給養(yǎng)老金融機(jī)構(gòu)的問題是，如何通過養(yǎng)老投資者教育，讓參與者能學(xué)會(huì)接受長(zhǎng)期持有投資，來熨平短期市場(chǎng)帶來的波動(dòng)。

回顧上世紀(jì)我國(guó)先后經(jīng)歷的三次嬰兒潮—1950-1957年、1962-1975年、1981-1997年，其中，第二次“嬰兒潮”的人口規(guī)模達(dá)到3.68億。根據(jù)現(xiàn)行的法定退休年齡，這群 “60后”和“70后”將在未來的15年陸續(xù)步入退休階段，而他們無疑是養(yǎng)老金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪的目標(biāo)人群。

在中信銀行財(cái)富管理部總經(jīng)理王洪棟看來，這部分人群的收入水平、財(cái)富積累相較于“40后”“50后”有跨越式提升，同時(shí)，他們已經(jīng)具備多樣化的資產(chǎn)配置意識(shí)，已成為中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的主要居民群體。

在退休大潮來臨前，如何滿足這部分人群多元化、個(gè)性化的財(cái)富管理和養(yǎng)老投資需求，將考驗(yàn)所有養(yǎng)老金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平，也會(huì)影響萬(wàn)億養(yǎng)老金入市的程度。