陳曠

(湖北工業(yè)大學 湖北武漢 430000)

2020年新冠疫情的爆發(fā)給全球經濟帶來了巨大沖擊，尤其是服裝行業(yè)受到了重創(chuàng)。一方面，從供給端來看，2020年第一季度，全國疫情嚴重地區(qū)的大部分企業(yè)延期復工，嚴重影響了企業(yè)生產計劃。新冠疫情不僅造成服裝企業(yè)用工困難，還造成了產業(yè)鏈上下游企業(yè)復工不同步、訂單不足、原材料供應不足、防護資源缺乏等多方面的困難和問題。另一方面，從需求端來看，疫情前期國內服裝線下市場基本停擺，線下零售額受到的負面影響顯著；海外市場疫情蔓延，多個國家陸續(xù)宣布封城、封境等管控措施，使得出口訂單減少或流失的風險加重。在新冠疫情的負面影響下，我國服裝企業(yè)面臨著更多元化的財務風險，制約了企業(yè)的發(fā)展和競爭力。森馬服飾作為國內多元化品牌的龍頭企業(yè)，成功轉型為品牌渠道型服裝企業(yè)并保持了行業(yè)領先地位，研究森馬服飾的財務風險狀況，對研究我國服裝行業(yè)受新冠疫情的影響具有一定參考價值。因此，本文希望通過對疫情下森馬服飾財務風險的研究，為其他企業(yè)更好應對財務風險提供借鑒意義。

1 森馬服飾財務風險分析

森馬服飾創(chuàng)建于2002年，于2011年在深交所A股上市，是一家以休閑服飾、兒童服飾為主營產品的服裝企業(yè)，旗下?lián)碛幸陨R品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌。森馬服飾擁有兩個主要品牌分處于兩個不同細分市場，森馬品牌所處的休閑服飾行業(yè)適用的著裝場景豐富，在成人服裝市場份額大，巴拉巴拉品牌所處的童裝行業(yè)處于發(fā)展階段，是服裝行業(yè)中增長最快的賽道之一。經過多年努力，森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位，巴拉巴拉品牌占據(jù)童裝市場絕對優(yōu)勢，連續(xù)多年國內市場份額第一。公司產品全部外包生產，公司主要業(yè)務包括品牌運營、設計研發(fā)、生產組織與成衣采購、零售管理、倉儲物流等。

本文對森馬服飾財務分析過程中，主要從籌資風險、投資風險、經營風險和分配風險四個方面進行深入分析，選取森馬服飾2017—2021年財務數(shù)據(jù)進行縱向分析，并與規(guī)模相近同行海瀾之家和太平鳥，以及行業(yè)均值數(shù)據(jù)進行橫向對比分析，以評價森馬服飾在疫情期間所面臨的財務風險。

1.1 籌資風險

籌資風險的識別需要從償債能力的角度來考察，償債能力則需要從短期償債能力和長期償債能力進行分析，短期償債能力一般用流動比率和速動比率來體現(xiàn)，比率越高，企業(yè)資產變現(xiàn)能力越強。由表1可知，2017—2021年末森馬服飾流動比率和速動比率呈現(xiàn)著逐年下降趨勢，疫情之后兩年更是有明顯下降。其流動比率由2017年末的3.11下降至2021年末的1.95，速動比率由2017年末的2.21下降至2021年末的1.39，主要是由于公司流動負債規(guī)模增幅明顯要快于流動資產規(guī)模擴張速度，這說明森馬服飾資產流動性和短期償債能力呈下降趨勢。

長期償債能力可以從公司負債結構分析，負債結構可通過資產負債率指標來衡量，如果比率過大就有可能造成資金鏈斷裂，從而加大籌資風險。2021年末森馬服飾資產負債率為40.92%，雖低于同期行業(yè)均值，但較2020年上升了7.9%，且顯著高于新冠疫情前負債水平，存在風險增加的隱患。綜上，疫情下的森馬服飾融資結構單一，資產變現(xiàn)能力減弱，因此可能會增加籌資風險。

1.2 投資風險分析

本文通過盈利能力分析，評價公司對內投資活動影響以及投資風險，盈利能力主要通過銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產收益率三個資產盈利能力指標，進行分析評價。

由表2可知，森馬服飾銷售毛利率呈現(xiàn)著波動提升趨勢，2020年略有下降，2021年上升為42.58%，是近五年最高水平，表明近五年公司產品成本控制能力和市場競爭力有明顯提升；但是近五年公司銷售凈利率波動較大，并未明顯增強，2017年公司銷售凈利率為9.40%，2021年僅為9.63%，結合公司利潤表來看，表明公司對于費用控制水平較差，影響了公司整體獲利水平，這主要是雖然線下門店幾乎關閉，但是門店租金和員工最低工資屬于固定成本，依然需要支付，因此公司的銷售費用不會隨著銷售收入的減少而減少。近五年公司凈資產收益率波動很大，2020年迅速下降為6.93%，主要是由于受新冠疫情影響，公司業(yè)務規(guī)模大幅縮水，凈利潤水平同比大幅下滑，導致公司盈利水平明顯下降，2021年公司加強成本費用管控，促使公司凈利潤明顯增長，公司盈利水平明顯增強，但是整體看近五年公司盈利水平提升效果不太顯著。

表2 2017—2021年森馬服飾盈利能力指標對比表

相較行業(yè)水平，近五年森馬服飾銷售毛利率盡管呈現(xiàn)著波動提升趨勢，但是公司銷售毛利率一直低于太平鳥，指標表現(xiàn)不如海瀾之家穩(wěn)定，并且2021年公司銷售毛利率低于行業(yè)均值水平，表明公司產品成本控制能力一般，相比同行還有很大提升空間。公司銷售凈利率低于海瀾之家，表現(xiàn)并沒有明顯優(yōu)勢，并且凈資產收益率低于太平鳥和海瀾之家，森馬服飾盈利水平一般，相比較規(guī)模相近同行還有一定差距，公司應加強成本和費用管控，以提升公司盈利水平。

綜合上述分析，盡管森馬服飾產品成本控制能力在提高，但相比同行水平還有較大提升空間，并且公司費用控制能力偏弱，雖然公司有持續(xù)盈利能力，但是公司盈利水平并無法為公司帶來更充裕的資金支持，也會影響公司投資效率，森馬服飾應加強成本和費用管理，以此來提升公司盈利水平。

1.3 營運風險分析

營運風險分析需要評估企業(yè)的營運能力，營運能力主要通過應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率三個指標進行分析評價。

由表3可知，森馬服飾應收賬款周轉率呈現(xiàn)著波動提升趨勢，表明公司銷售回款能力在增強；存貨周轉率呈波動下降趨勢，2017年為3.38，2021年下降至2.71，公司存貨流轉效率較差，并且呈現(xiàn)著進一步變差的趨勢，服裝行業(yè)存在季節(jié)周期性，隨著市場需求變化，服裝公司產品也會不斷更新?lián)Q代，而公司為滿足市場需求，而不得不進行存貨囤積，無形中造成公司資金被占用，并且提高倉儲成本，存貨跌價風險也會隨之提升，因此公司存在著存貨風險。公司總資產周轉率呈先上升而后下降趨勢，2019年最高為1.17，2021年下降至0.83為近五年最低，公司整體營運效率明顯下滑。

表3 2017—2021年森馬服飾營運能力指標對比表

相比較行業(yè)水平，近五年森馬服飾應收賬款周轉率高于行業(yè)均值，但遠低于太平鳥和海瀾之家，主要是森馬服飾通過加盟銷售模式取得收入占公司總收入比重非常高，公司會給予加盟商一定信用賬期，導致公司銷售回款效率偏低，占用公司營運資金，影響公司資金利用效率；公司存貨周轉率表吸納由于兩家同行和行業(yè)均值，但是公司存貨周轉率呈下滑趨勢，公司也面臨著存貨囤積和跌價風險，公司應加強存貨管理。近五年公司總資產周轉率表現(xiàn)低于太平鳥，略優(yōu)于海瀾之家和行業(yè)均值，公司整體營運效率還有一定提升空間。

綜合上述分析，森馬服飾應收賬款周轉率不斷上行，但是相比較同行指標值維持在較低水平，公司存在銷售回款風險；存貨周轉率優(yōu)于同行水平，但是近五年呈持續(xù)下行趨勢，公司存在存貨囤積和跌價風險，公司整體營運效率也有所下滑，存在一定營運風險，應加強銷售回款和存貨管理。

1.4 收益分配風險分析

從表4可以看出，2017—2021年森馬服飾每年均進行穩(wěn)定分紅，公司分紅額占歸屬于母公司所有者凈利潤的比重一直維持在55%以上，分紅比例自2018年開始不斷提升，2021年分紅比例達到90.65%，表明公司每年把盈利的大部分用來發(fā)放給公司股東。在新冠疫情背景下，公司的分紅比例不降反升，雖然可提升股東信心，但相對只能留小部分利潤用于公司資金儲備，公司留存收益和資本積累速度明顯放緩，長遠來看不利于公司抵御風險和更快擴張。

表4 2017—2021年森馬服飾收益分配數(shù)據(jù)表 (單位：億元)

表5 2017—2021年森馬服飾收益分配數(shù)據(jù)對比表

相較行業(yè)水平，近五年森馬服飾現(xiàn)金分紅比例提升，整體比例要高于太平鳥、海瀾之家和行業(yè)均值，公司高現(xiàn)金分紅比例有利于保障股東權益，提升股東信心，但留存收益變少，無疑不利于公司更大規(guī)模更快速發(fā)展，公司收益分配比例在新冠疫情當前是不太合適的。

2 森馬服飾財務風險應對措施

2.1 拓寬融資渠道，增加資產流動性

通過以上對籌資風險的分析，森馬服飾僅通過向銀行貸款來融資，融資渠道相對單一，因此企業(yè)需要拓寬其他融資渠道來改善其融資結構。例如公司可以向股東、員工或外部投資者發(fā)行公司債券，對資金進行快速籌集，還可以稀釋公司部分股份，發(fā)放員工股票，這樣不僅能籌集資金，還有利于減少融資成本。

對于短期償債能力，森馬服飾可以通過優(yōu)化營運水平，對庫存產品進行優(yōu)惠促銷和多渠道銷售，例如通過直播帶貨、在社交軟件電商平臺上進行折價促銷等手段，以“清零庫存”為目標，增加產品銷量以提高商品的變現(xiàn)能力。對于長期償債能力而言，森馬服飾的資產負債率雖低于行業(yè)均值，但近幾年森馬不斷并購國際品牌以擴展產品海外銷售渠道，負債有所增加。疫情期間國際形勢變化多樣，森馬服飾應暫時停止收購國外品牌，以維持負債結構的穩(wěn)定。

2.2 加強費用管控，提升盈利水平

首先，森馬服飾應加強對線下門店的管控，可以把地段較差、虧損較多的門店轉移出去，減少門面租金和相關管理費用。其次，可以通過不斷發(fā)展加盟店，收取加盟費用以及品牌差價，極大增加企業(yè)現(xiàn)金流和利潤。加盟商越多，服裝市場上品牌出現(xiàn)的頻次和概率也會提升，有利于提高品牌知名度和曝光度。最后，加大產品研發(fā)投入，加強產品功能性和穿著體驗，構建品牌多元化戰(zhàn)略，對服裝市場進行細分以滿足不同人群的需求，提升產品利潤率。

2.3 進一步實現(xiàn)數(shù)字化轉型，提升營運效率

如上文分析，降低營運風險需要從以下兩個角度開展。從強化應收賬款周轉率，實現(xiàn)銷貨款快速回流的角度看，企業(yè)應優(yōu)化采購商結構，提高戰(zhàn)略核心采購商比例，加強與其的深度合作；做好客戶信用評估，在與客戶進行交易前，一定要對客戶進行調查，對客戶的還款情況做出大概估計，最好是建立一個專門的信用管理部門，專門負責對客戶進行信用評估，對能否交易進行授權審批，這樣就能回避一些信用不佳的客戶，提高銷售回款率。

從加強存貨管理，提升存貨周轉率的角度來看，企業(yè)應先建立統(tǒng)一的數(shù)字化智能供應鏈信息管理平臺，通過大數(shù)據(jù)對設計、生產、包裝、倉儲、物流、銷售等整條供應鏈進行統(tǒng)籌和監(jiān)督，縮短存貨發(fā)出的時間成本，實現(xiàn)供應鏈數(shù)字化、標準化、可視化，提升供應鏈管理效率。

2.4 采用低股利政策，增加企業(yè)留存收益

近五年來，森馬服飾一直采用高股利分配政策，2020年分紅比例不降反升，不符合當前公司盈利水平下滑、財務風險惡化的現(xiàn)狀，森馬服飾應該采取穩(wěn)健的低股利分配政策，將更多的凈利潤作為留存收益，用于優(yōu)化企業(yè)的經營情況。

3 結語

我國服裝企業(yè)的發(fā)展對我國出口創(chuàng)匯起著至關重要的作用，而在新冠疫情背景下，企業(yè)將要面臨更加多元化的財務風險。在目前黨和政府的正確領導以及大力支持下，疫情所帶來的負面效應得到了顯著緩解，但還是企業(yè)本身在經營過程中，仍然存在著融資渠道不多樣化、資產變現(xiàn)能力減弱、銷售收款效率降低和存貨堆積等各種財務問題。因此，服裝企業(yè)需要積極完善融資結構，吸收更多不同來源的資金，為企業(yè)注入新的血液；加強費用管控，提升產品利潤；進一步加快數(shù)字化平臺建設，優(yōu)化存貨管理，鞏固并增強信用管理以提高應收賬款回款率等，才能更穩(wěn)健應對財務風險。