□文/林燕彬

（廈門旭初稅務師事務所有限公司 福建·廈門）

［提要］盈余管理屬于財務報表粉飾的一種，分為應計盈余管理和真實盈余管理。由于會計信息的公共物品屬性，管理層相對于相關(guān)方的信息優(yōu)勢以及管理層主觀的財務報表粉飾沖動，上市公司盈余管理具有內(nèi)生性的特征。為此，建議從加強證券市場治理、加大對上市公司和會計審計機構(gòu)財務舞弊的處罰力度，以及利用先進技術(shù)治理上市公司盈余管理亂象。

一、盈余管理的定義

盈余管理是屬于財務報表粉飾的一種，主要是指管理層通過人為干預或調(diào)節(jié)對外財務報告的盈利數(shù)額，從而對投資者、債權(quán)人、監(jiān)管機構(gòu)等相關(guān)方的看法與決策產(chǎn)生影響，進而實現(xiàn)某種目的的行為。傳統(tǒng)的觀點認為，盈余管理僅限于會計信息的制作者通過濫用對會計政策和會計假設的裁量權(quán)，對會計報表的利潤進行調(diào)節(jié)的過程，不涉及財務欺詐。我國早期對盈余管理的研究文獻中，有不少國內(nèi)的學者也持這樣的觀點。但隨著盈余管理概念的拓寬，尤其是真實盈余管理方法被學界廣泛認為是盈余管理的一種特殊形式，財務造假和財務欺詐也被納入到盈余管理的范疇中。

二、盈余管理的分類及特征

（一）盈余管理的分類。盈余管理分為應計盈余管理和真實盈余管理。前者是指以應計項的操縱作為主要形式的盈余管理，而后者主要指企業(yè)通過進行真實的業(yè)務活動來改變或扭曲財務報表數(shù)據(jù)，進行盈余管理的行為。在真實盈余管理中，盡管企業(yè)所發(fā)生的業(yè)務在會計上是真實存在的，但進行該項業(yè)務活動的目的本身就是為了調(diào)節(jié)報表，因此該業(yè)務的收入、成本、費用均受到了控制和扭曲。

（二）不同類型盈余管理的特征。應計盈余管理的成本低，但也容易被識破。王龍（2019）認為，應計盈余管理的實質(zhì)是將企業(yè)會計報表中各個項目的數(shù)值進行跨期的騰挪。因此，理論上應計盈余管理不會影響盈利的總額，僅僅會影響盈余數(shù)據(jù)在各個會計期間的分配；且在進行應計項盈余管理時，報表使用者往往可以通過企業(yè)會計報告中會計政策和會計假設的異常來對其進行識別或還原，因此僅僅對非專業(yè)的報表使用者有效。

真實盈余管理在短期內(nèi)難以被發(fā)現(xiàn)，但其成本較高。真實盈余管理因為有實際發(fā)生的業(yè)務為基礎(chǔ)，因此這種方式既能影響企業(yè)的盈余數(shù)據(jù)總額，也能改變盈余數(shù)在各個會計期間的分配。雖然學者們通過研究，認為報表使用者可以采用異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流、異常費用和異常產(chǎn)品成本等方法來檢查企業(yè)是否使用了真實盈余管理，然而從現(xiàn)實的情況來看，這種盈余管理方法的隱蔽性很強，報表使用者單憑閱讀會計報表附注難以發(fā)現(xiàn)其蹤跡，往往需要結(jié)合現(xiàn)場調(diào)研或非財務數(shù)據(jù)（NFMs）的研究方能發(fā)現(xiàn)，但其缺點是盈余管理成本相對較高。近年來，隨著監(jiān)管趨勢的加嚴，以及信息披露要求的提高，通過操縱應計項來進行盈余管理的難度逐漸提升，部分企業(yè)開始使用真實盈余管理方法來進行財務報表粉飾。

無論是哪一種盈余管理方法，都無法長期地欺騙報表使用者。Amihud（2005）等學者認為，投資者想要獲得公司的真實財務信息是要付出成本的。而盈余管理顯然增大了這種成本。對于采用了真實盈余管理方法的上市公司，投資者為了獲得公司的真實財務信息所需要支付的成本更大。然而，盡管在短期內(nèi)真實盈余管理被識破的幾率不大，但如果上市公司所使用的造假方法雷同，投資者識破的成本會越來越低。原因是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)達，投資者之間相互交流的成本顯著降低。理論上，只要有一位投資者發(fā)現(xiàn)了上市公司造假的方法，并通過投資者交流平臺讓其他投資者看到，其他的投資者便可以通過學習這種方法對公司財務報表進行分析，從而降低獲取公司真實信息的成本。更重要的是，如果市場樹立起了某家上市公司的管理層熱衷于盈余管理的印象，投資者對該公司的管理層就會持一種不信任的態(tài)度，這種態(tài)度將進一步提升公司管理層進行造假的成本。

三、盈余管理行為監(jiān)管的必要性

（一）盈余管理具有內(nèi)生性的特征。盈余管理的內(nèi)生性首先緣于會計信息公共物品的屬性。上市公司信息作為公司經(jīng)營活動的副產(chǎn)品，具有公共物品的屬性。而在公共物品的生產(chǎn)和制造領(lǐng)域，在缺乏合理有效的監(jiān)督時，比較容易出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量下降等市場失靈的現(xiàn)象。上市公司信息作為一種特殊的公共物品也不例外，其質(zhì)量下降主要表現(xiàn)為信息的失真。因此，盈余管理具有內(nèi)生性的特征。

盈余管理的內(nèi)生性還緣于管理層相對于相關(guān)方的信息優(yōu)勢。相對于投資者、債權(quán)人和其他相關(guān)方，管理層往往占有絕對信息優(yōu)勢。當不利經(jīng)營狀況發(fā)生時，管理層更有條件使用盈余管理的方法欺騙、蒙蔽利益相關(guān)方。如果沒有監(jiān)管機構(gòu)的制約和保護，投資者與債權(quán)人利益無法得到有效保障。

盈余管理的內(nèi)生性也緣于管理層主觀的財務報表粉飾沖動。根據(jù)傳統(tǒng)的盈余管理理論，投資者、債權(quán)人和稅收管理機關(guān)是盈余管理的主要對象。由于企業(yè)經(jīng)營管理層普遍存在維持地位、規(guī)避懲罰、獲取獎勵、獲得融資便利、提高股票期權(quán)價格、逃避納稅等六種沖動，并且盈余管理的成本較低，因此容易引發(fā)管理層在會計信息披露方面的逆向選擇與道德風險，造成財務信息披露質(zhì)量的下降。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟學原理，當某類經(jīng)濟機構(gòu)自我運行所要達到的目標與社會利益存在沖突時，就需要代表社會利益的政府和監(jiān)管機構(gòu)加以約束，引導或強制其盡可能與社會利益保持一致。

（二）盈余管理具有危害性較強的特征。從宏觀角度來看，盈余管理降低了社會資源的配置效率。市場經(jīng)濟是以市場作為資源配置的基礎(chǔ)性方式的經(jīng)濟。市場參與者出于實現(xiàn)自身利益最大化的目的，以獲得的信息為基礎(chǔ)，制定合理的投資或交易決策，從而在客觀上實現(xiàn)了社會資源的合理分配。然而，市場的參與者制定合理決策的前提是擁有可靠而真實的信息。而上市公司的財務報表粉飾行為降低了信息的可靠性，失真的信息扭曲了投資者的決策，在使投資者遭受損失的同時導致了社會資源的錯配。在存在普遍而嚴重的信息失真的市場環(huán)境下，缺乏信息甄別能力的中小投資者往往選擇退出市場，從而削弱市場配置資源的能力，進一步降低了社會資源的配置效率。

從中觀角度來看，盈余管理加強了管理層在管理活動中的機會主義傾向，不利于行業(yè)長遠發(fā)展。公司經(jīng)營管理層與投資者存在委托-代理關(guān)系。在該理論框架之下，管理者作為代理人有義務向作為委托人的投資者定期報告其履職情況和管理績效。而財務報告作為主要的匯報媒介和報告形式，其真實性往往決定投資者是否能夠全面而可靠地掌握公司實際運營情況和管理層的經(jīng)營業(yè)績，并作出合理的決策。如果某個行業(yè)有企業(yè)經(jīng)營者通過低成本的盈余管理手段騙取了投資者的信任而獲得了融資或利益的好處，且沒有得到相應的懲罰，容易導致經(jīng)營人才市場的逆向淘汰，使得誠實守信的管理者得不到應有的獎賞，變相鼓勵了欺詐行為，加強了經(jīng)理人員在管理活動中的機會主義傾向，進而扭曲了管理層的工作重心，不利于行業(yè)的長足發(fā)展。

從微觀角度來看，盈余管理將損害企業(yè)的長期投資價值。賈文等（2014）通過對零售商業(yè)股票的研究證實了上市公司的每股收益可以決定性地影響該公司的長期股價。因此，我們可以得到這樣的推論，即上市公司盈余與其股價存在顯著而又穩(wěn)定的關(guān)系，由于管理層對上市公司盈余的人為操縱會導致其盈余超過或低于實際值，因此會同步造成股票的交易價格和內(nèi)在價值之間的正向或負向差異。這一推論得到了李新愉等（2019）學者的研究支持。他們通過貝葉斯公式推導及實證研究發(fā)現(xiàn)，正向的盈余管理可以在短期之內(nèi)提升相關(guān)股票的價格，從而提高股票的短期收益率，并導致股票價格高估。但他們的研究也表明，從長期來看，隨著投資者對管理層進行盈余管理的事實認知程度的提高，以及對公司實際運營情況理解程度的加深，股票的價格將向其內(nèi)在價值回歸。這再次證實了上文中所得出的結(jié)論，即無論上市公司使用何種盈余管理方法，都無法長期地欺騙所有投資者，盈余管理的成本只會越來越高。從中我們還可以得出第二個推論，即如果某公司的股價在長期內(nèi)將向一個固定的內(nèi)在價值回歸，那么盈余管理的效果僅僅是在短期內(nèi)透支了該股票上漲的空間，在該上漲實現(xiàn)后，將降低股票的長期投資價值。

四、盈余管理治理及防范建議

針對企業(yè)盈余管理的危害，筆者建議從三個方面加強監(jiān)管，從而降低上市公司盈余管理發(fā)生的概率。

（一）加大對上市公司和會計審計機構(gòu)財務舞弊的處罰力度，以提高會計造假成本。管理層盈余管理的機會主義動機，分為薪酬說和權(quán)力說。前者認為，管理層對更高薪酬的追求可以作為解釋盈余管理和內(nèi)部控制信息披露中的委托-代理問題的主要因素；而后者則認為，管理層從事盈余管理的出發(fā)點是其自身成就感的獲取動機，主要是為了擴大商業(yè)版圖，以實現(xiàn)管理層自身權(quán)力最大化的目的。根據(jù)管理層權(quán)力論，如果公司外部缺乏對管理層的制度約束，公司內(nèi)部的治理機制又相對弱化，管理者在機會主義的動機之下，便會利用權(quán)力影響企業(yè)的治理和決策為自身尋租。有時，管理層可能會利用權(quán)力操縱信息的披露進行盈余管理，以誤導投資者，并從中獲取其個人利益。而加大對上市公司及審計機構(gòu)財務舞弊的處罰力度，是減少管理層機會主義動機的重要方法。

（二）進一步完善證券市場治理，健全證券市場投資主體結(jié)構(gòu)，提升投資者與管理層的博弈能力。Diamond（1991）等學者認為，為了解決管理者和外部投資者之間的委托-代理問題，首先要健全上市公司內(nèi)部控制信息披露制度。而現(xiàn)代公司管理理念認為，投資者的機構(gòu)化、投資者相對地位的提升，才是緩解信息不對稱的最終因素，原因是機構(gòu)投資者相對于普通投資者更有意愿也更有能力與管理層進行博弈。

溝通意愿方面，投資機構(gòu)購買了或擬購買某一家上市公司的股票，其投資業(yè)績與這家公司的經(jīng)營情況直接相關(guān)，因此一般不存在投資機構(gòu)不愿意與上市公司管理層溝通的情形。而投資機構(gòu)相對于絕大多數(shù)散戶，在與管理層進行博弈時擁有獨特的優(yōu)勢，這決定了管理層不太可能因為輕視機構(gòu)而不愿意與之溝通。機構(gòu)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，投資機構(gòu)有條件使用法律手段制約管理層。機構(gòu)比起散戶有更強的資金實力、更專業(yè)的法律顧問，并有條件對管理層侵害股東的行為提起訴訟。而普通的散戶因為有自己的主業(yè)，且投資有限、訴訟收益不高，往往選擇放棄訴訟。其次，投資機構(gòu)有條件利用公司治理機制制約管理層。與散戶相比，機構(gòu)的持股數(shù)量比較龐大，有機會派出代理人進駐董事會或監(jiān)事會，并參與公司內(nèi)部重大事務的討論與表決，監(jiān)督管理層的所作所為是否符合股東利益，并在董事會上從股東的利益出發(fā)向管理層提出質(zhì)詢。再次，投資機構(gòu)可以在短期內(nèi)對公司的股價產(chǎn)生重大影響。投資機構(gòu)與普通散戶相比，他們的一舉一動更受到市場的關(guān)注。上市公司在季度報告中均需公布持有公司股票的前十大股東及流通股股東名單，以及持股數(shù)量的變化。而上市公司前十大流通股東，往往是以投資機構(gòu)為主，因此投資機構(gòu)的持股數(shù)其實是向市場公開的。由于具有專業(yè)化的優(yōu)勢，投資機構(gòu)對公司的經(jīng)營情況變動往往比普通散戶更加敏感。散戶往往也承認機構(gòu)投資者對上市公司的了解程度高于他們自身，因此會通過投資機構(gòu)對某一家上市公司的持股數(shù)量來推測其對上市公司的態(tài)度以及這家上市公司的經(jīng)營狀況。因此，機構(gòu)的增持或減持行為具有一定的信息傳遞效應，并最終影響這家公司的股價。最后，投資機構(gòu)可以較大程度地影響公司的市場評價。雖然我國相關(guān)法規(guī)規(guī)定，持有某一上市公司股票的機構(gòu)投資者不能對外發(fā)布該公司的正式研究報告，但在現(xiàn)實中，依然有不少機構(gòu)投資者（如私募基金等）通過非正式的形式（如接受采訪、講演等）對某一只自己看好或持有的股票發(fā)表評論和觀點。這種情況在成熟市場也時有發(fā)生，如巴菲特先生對可口可樂等公司的評價。如果某一個機構(gòu)投資者的歷史業(yè)績良好，則該機構(gòu)對公司的評價往往會形成比較大的市場影響力，從而給管理層造成一定的輿論壓力。

（三）積極利用先進的技術(shù)，如人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等來降低或者防范企業(yè)進行盈余管理的風險。相信隨著相關(guān)法規(guī)的進一步完善、證券市場的進一步成熟，以及科學技術(shù)的進步，盈余管理的現(xiàn)象終將得到有效的控制。