王丙輝

(浦發(fā)銀行鄭州分行 河南鄭州 450000)

貨幣是經(jīng)濟發(fā)展的重要銜接載體，每當社會經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)問題時，貨幣政策就會起到調(diào)控經(jīng)濟建設(shè)，引導投資發(fā)展的作用，為企業(yè)投資、融資決策做信貸支持，成為穩(wěn)定社會經(jīng)濟的重要手段。2008年的金融信貸危機嚴重沖擊了世界經(jīng)濟體系，導致多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展停滯乃至倒退，也讓大眾真正感受到貨幣金融調(diào)控對經(jīng)濟發(fā)展和投資決策的重要性。貨幣金融體系產(chǎn)生的震蕩摩擦，容易導致企業(yè)經(jīng)濟交易成本增加，給企業(yè)和融資雙方帶來更高的違約支付風險，進一步推動了融資、溢價等相關(guān)問題，從而影響了企業(yè)融資決策。

近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，由此帶來的貨幣調(diào)控頻率增多，特別是對企業(yè)通貨膨脹、資金渠道、收益壓力、投資機制帶來一定的影響。從我國經(jīng)濟發(fā)展趨勢動向來看，由于政策隨國內(nèi)外市場供需不斷調(diào)整，影響了企業(yè)融資和資金流動決策，進一步讓我國經(jīng)濟環(huán)境復雜化，給企業(yè)融資帶來新的挑戰(zhàn)。當前，我國各企業(yè)普遍存在資金鏈短缺壓力，融資難、融資貴已給企業(yè)發(fā)展帶來相當大的阻力。本文從市場經(jīng)濟角度出發(fā)，結(jié)合我國現(xiàn)實，對貨幣體系波動進行深入探究，從而為貨幣體系與企業(yè)融資關(guān)聯(lián)與發(fā)展提供新思路。

1 我國貨幣體系與經(jīng)濟運行的變量關(guān)系

1.1 兩者間的復雜多變性

貨幣體系與經(jīng)濟運行密切契合，兩者之間存在調(diào)控時機、力度、節(jié)奏諸多動態(tài)因素，情況復雜，難以把握。由于我國經(jīng)濟規(guī)模持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資信貸增長過多、過快，由此帶來諸多金融問題，在一定程度上給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來掣肘，進一步影響了金融對經(jīng)濟發(fā)展的調(diào)控。2008年信貸危機以來，國家對應對金融危機愈發(fā)重視，央行加強了貨幣體系的監(jiān)管調(diào)控力度，在國內(nèi)多次出現(xiàn)經(jīng)濟不穩(wěn)的情況下，對金融體系進行干預，加大貨幣政策寬松力度，利用降息和降準手段促進金融流通，穩(wěn)定了國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢。特別是面對國際金融危機及時增加信貸通量，給予企業(yè)融資輔助，使我國經(jīng)濟整體自2008年后發(fā)展更加穩(wěn)健，刺激了經(jīng)濟發(fā)展；2014年、2015年，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)通過大調(diào)整呈現(xiàn)新變化，在更緊密融入世界經(jīng)濟體系過程中，經(jīng)濟增速開始放緩，政府對企業(yè)融資和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題更加關(guān)注，增強政策的調(diào)控，刺激了金融體系作用和調(diào)控力，面對經(jīng)濟通縮風險也更能駕馭和有效規(guī)避；2016年至今，我國外貿(mào)經(jīng)濟比重更趨明顯，導致國際金融結(jié)算不確定因素增多，一些產(chǎn)業(yè)也因此產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟，給金融領(lǐng)域帶來風險。為規(guī)避再次誘發(fā)金融信貸風險，央行在貨幣金融政策框架內(nèi)不斷推進利率化改革，特別是對廣大中小企業(yè)存在的融資難、利率高等發(fā)展問題，通過利率微調(diào)保障企業(yè)融資活力，通過不斷進行金融貨幣體系調(diào)控，更適應不斷變化的經(jīng)濟發(fā)展，讓金融更好地為企業(yè)發(fā)展服務。

貨幣體系在積極參與市場經(jīng)濟調(diào)控之時，自身也受市場經(jīng)濟變化影響存在諸多變量，給貨幣政策調(diào)控帶來復雜多變性。兩者間自我變化都給對方帶來很大的畸變效應，如傳統(tǒng)以數(shù)據(jù)為標準的調(diào)控政策有效性降低，更多體現(xiàn)出經(jīng)濟增長助推金融信貸當量增多、增快，經(jīng)濟效益有效性被信貸融資掩蓋，企業(yè)產(chǎn)能與效益難成正比，造成很多企業(yè)產(chǎn)能過剩、融資過大，信貸成本過高效益降低。長期帶來的不良影響讓金融機構(gòu)為保障收益，收縮給企業(yè)的放貸數(shù)量，由此產(chǎn)生一定的信貸融資約束，制約了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的發(fā)展空間，造成貨幣體系調(diào)控與企業(yè)融資間的失衡。長此以往，特別是當我國經(jīng)濟速度下行時，市場經(jīng)濟預期不穩(wěn)，帶來融資調(diào)控等壓力。

1.2 金融政策不穩(wěn)放大了企業(yè)融資風險

當前，經(jīng)濟全球化、多元化已成發(fā)展趨勢，經(jīng)濟發(fā)展變化也日趨頻繁，每當經(jīng)濟下行都會提高企業(yè)融資溢價，這種金融對沖直接導致企業(yè)融資成本增加難度。作為金融貨幣政策而言，經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定直接給金融貨幣體系帶來不確定性，也進一步增大了企業(yè)融資效果。隨著金融政策調(diào)控與企業(yè)融資兩者之間相互影響的增大，融資信貸問題愈發(fā)增多，各種影響因素間接助推了貨幣體系調(diào)控和融資風險。為穩(wěn)定社會經(jīng)濟發(fā)展，貨幣金融政策要承擔更多職責，這種職責隨著兩者都存在的不確定性，給銀行、企業(yè)融資信貸配比帶來不利影響，給民營或中小企業(yè)正常融資帶來困難，加大了企業(yè)融資難度。

2 貨幣政策調(diào)控與企業(yè)融資

從現(xiàn)實角度來看，多數(shù)企業(yè)投資決策后一旦開始實施，就具有不可逆性質(zhì)，這種投資支出完全受決策意識支配，缺乏對項目經(jīng)濟的實時認定和有效操控，一旦出現(xiàn)不利融資問題或經(jīng)濟新政策，不能及時停止貨幣放貸程序止損，企業(yè)融資就會形成不可逆轉(zhuǎn)的支出行為，容易形成經(jīng)濟投資沉沒成本，導致資金鏈投入無法回收，給企業(yè)帶來發(fā)展壓力和沉重融資回款負擔，企業(yè)也容易失去發(fā)展機遇。貨幣政策是經(jīng)濟宏觀調(diào)控的風向標和晴雨表，有著明顯的動態(tài)性，貨幣調(diào)控的不確定性也注定了貨幣政策隨經(jīng)濟形式發(fā)展的變化屬性。以2008年席卷全球的金融危機為例，這場金融危機讓人們真切感受到金融貨幣動態(tài)不確定性帶來的深刻影響，讓人們對貨幣政策頻繁調(diào)整給市場經(jīng)濟強力沖擊有了新的認知。這場金融信貸危機給我國家庭消費觀帶來一定的影響，主動儲蓄和降低消費觀念更加深入人心。經(jīng)濟學家通過研究發(fā)現(xiàn)，每當貨幣政策變革帶來社會經(jīng)濟動蕩時，都會對企業(yè)融資規(guī)模和信貸利率差產(chǎn)生影響，成為左右企業(yè)信貸融資的重要因素。在企業(yè)融資不可逆投資理論的加持下，貨幣體系不確定性的增加，同時會增加企業(yè)商品期權(quán)價值，企業(yè)一旦投資項目確定落實形成不可逆，為避免決策失誤代價，往往需要延時投資落實，盡量消除融資不確定性帶來的損失。

2008年信貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟動蕩影響至今，給人們最直接的感受是金融是經(jīng)濟發(fā)展的驅(qū)動力，妥善處理金融信貸對經(jīng)濟發(fā)展起到支管作用。近年來，由于金融不確定性對經(jīng)濟宏觀發(fā)展產(chǎn)生影響，已成為世界發(fā)展領(lǐng)域的熱點難點。其中，融資信貸的變化對公司企業(yè)發(fā)展帶來很大波動，由于信貸是貨幣體系健康發(fā)展的主要支柱，利率差異和貨幣政策改變都會對企業(yè)融資帶來沖擊，同時影響了銀行金融機構(gòu)對實體企業(yè)的信貸數(shù)量。貨幣政策的不確定性，在影響信貸資源投放的同時，也加大了企業(yè)發(fā)展和融資經(jīng)營者之間的黏合度，這樣的結(jié)果很容易造成資金提供方對企業(yè)融資申請缺乏有效判斷，從而產(chǎn)生更多違約風險，銀行的金融信貸輸出效率降低，給企業(yè)融資帶來困難，最終影響了企業(yè)投資活動和經(jīng)濟發(fā)展效益。

每當經(jīng)濟出現(xiàn)波動乃至衰退時，貨幣政策體系不確定性更高，企業(yè)產(chǎn)業(yè)資金需求缺口擴大，資金鏈、現(xiàn)金流問題頻發(fā)，效益降低，企業(yè)生產(chǎn)陷入困境。此時，企業(yè)未來生存發(fā)展不得不多渠道尋找融資，企業(yè)房產(chǎn)抵押、貨物抵押導致融資成本、生產(chǎn)成本增加，企業(yè)既得利益降低。在貨幣政策不確定上升的同時，企業(yè)發(fā)展風險被加大，融資難度增多，給貨幣信貸和企業(yè)融資帶來雙重影響。

3 研究體系框架

3.1 相關(guān)計量標準檢驗設(shè)定

為檢驗貨幣體系不確定因素對企業(yè)融資的影響，本文以相關(guān)模型構(gòu)建進行數(shù)據(jù)驗證，以i代表企業(yè)，以t代表融資運行周期，其融資變量INVES體現(xiàn)企業(yè)在周期運行期內(nèi)獲得的投資水平。X代表企業(yè)控制變量，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流為OFD，企業(yè)生產(chǎn)總收益為ROAD，α為不可觀測的個體效應； QRT為季節(jié)虛擬變量：為驗證貨幣政策不確定性導致的金融不穩(wěn)機制，對融資成本(DC)和資產(chǎn)負債率(LEV)為企業(yè)融資指標，企業(yè)融資成本越高，相關(guān)融資約束越大，負債總額與資產(chǎn)對比數(shù)值越大。通過基準數(shù)據(jù)引入約束機制和貨幣政策不確定之間的交叉可知，融資約束變量一旦成立，則兩者交叉項系數(shù)就為負數(shù)，從而進一步判斷貨幣政策不確定與企業(yè)融資存在非線性變量，對企業(yè)融資不利。

當前，判斷貨幣體系數(shù)據(jù)動向主要有調(diào)查法、市場交易數(shù)據(jù)衡量、EPU指數(shù)。調(diào)查法需要受訪者報告他們在貨幣政策中獲得的數(shù)據(jù)來判定貨幣利率影響。市場交易數(shù)據(jù)衡量是通過市場交易數(shù)據(jù)計算得出貨幣波動的不確定性。EUP指數(shù)衡量模式是以相關(guān)財政、貿(mào)易等數(shù)據(jù)作為指數(shù)。如上海十幾家銀行同業(yè)間每日都會將貨幣利率進行報價統(tǒng)計，形成數(shù)據(jù)列表，并根據(jù)自身特點對市場做出利率估值。如果銀行間日利率估值標準差異過大，利率走勢分歧變大，就能判定貨幣政策存在不確定上升趨勢。

3.2 貨幣金融不確定帶來的傳導效應

貨幣變量給企業(yè)融資帶來很多影響，我們可通過設(shè)定來驗證影響結(jié)果。我們先驗證貨幣不確定性與約束力交叉對企業(yè)融資的影響，在基本條件基礎(chǔ)上，融資控制變量成本和資產(chǎn)負債率估值，通過數(shù)據(jù)能看到融資成本與企業(yè)資產(chǎn)負債率均為負，表明當企業(yè)融資成本增加時，企業(yè)資產(chǎn)負債率風險增大，對企業(yè)投資發(fā)展帶來抑制。當融資貨幣政策不確定交叉系數(shù)為負時，企業(yè)融資約束程度增大，投資水平降低。

從表1數(shù)據(jù)能看出，貨幣政策對企業(yè)融資產(chǎn)生相互影響，不同的融資約束也導致貨幣政策對應的不確定波動，這種波動在融資成本與資產(chǎn)負債率存在單一標準數(shù)據(jù)檢驗時特征明顯。當融資成本低于標準指數(shù)時，貨幣政策不確定因素為負值，貨幣政策不確定因素明顯；當融資成本低于資產(chǎn)負債率標準時，對企業(yè)融資約束力度較小，貨幣政策不確定性對企業(yè)融資影響不顯著；當企業(yè)融資成本負債率增大超過標準值后，企業(yè)融資約束力融資難度明顯增大，對企業(yè)融資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來明顯抑制，從中可知貨幣政策不確定對企業(yè)融資帶來的傳導效應。

表1 貨幣政策不確定變量對企業(yè)融資的傳導效應

4 貨幣政策與企業(yè)融資的有效銜接

4.1 穩(wěn)定貨幣政策做好與企業(yè)融資的互動銜接

貨幣政策的不穩(wěn)定直接導致企業(yè)融資能力降低，這是既定事實，值得關(guān)注重視。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，我國不同企業(yè)融資標準、融資約束、經(jīng)營范圍、利率標準等都有差異。由圖1對比國有和非國有企業(yè)融資項目可以看出，國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)效率低但享有融資優(yōu)惠，無論是信貸成本利率還是信貸資源，都比非國有企業(yè)多。反觀非國有企業(yè)，雖然企業(yè)效率比國有企業(yè)高，但大多存在融資數(shù)量多、利率高、融資難等問題。

圖1 國有和非國有企業(yè)融資項目對比

理論上，國有企業(yè)因其自身屬性，相對非國有企業(yè)有一定的信貸優(yōu)勢，由于國有企業(yè)政治背景，貨幣政策不確定性對國有企業(yè)約束力和影響相對較小，但國有企業(yè)也因其政治背景相對承擔的政治責任更多。當社會經(jīng)濟整體放緩下行時，貨幣金融調(diào)控不確定性增大，對國有企業(yè)信貸資金需求更多，但并非所有國有企業(yè)都會得到銀行信貸照顧，一些缺乏產(chǎn)品競爭力的國有企業(yè)也會受到金融政策不確定性影響從而產(chǎn)生融資約束，需企業(yè)內(nèi)部進行資產(chǎn)項目整頓，獲得銀行支持肯定才能重新得到融資渠道。

4.2 企業(yè)自檢有助于實現(xiàn)企業(yè)融資

企業(yè)為避免因融資造成的問題，應做好自檢、做好應對貨幣政策控制變量，對經(jīng)濟宏觀發(fā)展及不確定性等其他因素都要研究考慮，才能減少失誤、降低投資風險。為更好地完成企業(yè)融資，企業(yè)要對融資成本和資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)進行檢驗，對貨幣政策調(diào)整有更好的應對預案，做好融資項目市場調(diào)研，降低融資風險，進而達到企業(yè)發(fā)展目的。

5 結(jié)語

本文通過貨幣政策不確定因素對企業(yè)融資影響進行探究，說明貨幣政策能夠影響企業(yè)融資，通過貨幣政策不確定幅度震蕩，提高了企業(yè)融資的風險溢價，更突出了當前我國企業(yè)融資貴、融資難的問題。這種貨幣政策不確定性對企業(yè)產(chǎn)權(quán)也存在一定的差異，國有企業(yè)相對民營企業(yè)會受到一定照顧，信貸配給更多，但國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化效率不如民營企業(yè)，在受到貨幣政策不確定的影響下，也會提高信貸風險，同樣影響了企業(yè)投資轉(zhuǎn)化。因此，貨幣政策在輔助企業(yè)融資發(fā)展的同時，更要承擔穩(wěn)定經(jīng)濟、防范風險諸多責任，如果貨幣政策自身缺乏定位調(diào)控或過于不穩(wěn)定，會嚴重抵消貨幣具有的調(diào)控效應。此外，在穩(wěn)固貨幣政策調(diào)控作用的同時，還應加強對企業(yè)經(jīng)濟引導，避免相互干擾造成金融摩擦，改善緩解民營中小企業(yè)融資難、融資貴問題，實現(xiàn)貨幣融資投放有效性，提升投資水平和效率，才能做好貨幣調(diào)控與企業(yè)融資相互影響、有效銜接。