摘要：目前我國(guó)已建立起較為完善的債券違約處置機(jī)制。但從實(shí)務(wù)來看，仍面臨交易機(jī)制有待持續(xù)完善、違約處置法治化水平有待提升等挑戰(zhàn)。本文立足于市場(chǎng)化、法治化原則，結(jié)合債券違約處置工作實(shí)踐，就進(jìn)一步完善債券違約處置機(jī)制提出了解決方案。

關(guān)鍵詞：債券違約處置 市場(chǎng)化 法治化

自2014年“11超日債”出現(xiàn)違約后，為防范風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)不斷推進(jìn)市場(chǎng)化、法治化債券違約處置機(jī)制建設(shè)，提升違約處置效率。但從實(shí)務(wù)角度看，債券違約處置的市場(chǎng)化、法治化程度有待進(jìn)一步提升。建議進(jìn)一步發(fā)揮現(xiàn)有制度優(yōu)勢(shì)，不斷完善市場(chǎng)化、法治化債券違約處置方案，進(jìn)一步提升債券違約處置效率。

現(xiàn)行債券違約處置機(jī)制建設(shè)情況

為推動(dòng)完善債券市場(chǎng)法律體系，全面提升債券市場(chǎng)法治化水平，助力債券市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展，近年來，我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)形成了較為完善的債券違約處置體系。

為加強(qiáng)債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法，統(tǒng)一公司信用類債券信息披露要求，促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，債券市場(chǎng)相關(guān)管理部門牽頭發(fā)布多項(xiàng)重要文件。2018年11月，中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作的意見》。2020年12月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》。2021年8月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。為促進(jìn)債券跨市場(chǎng)流動(dòng)，2022年1月，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡(jiǎn)稱“交易中心”）、上海證券交易所、深圳證券交易所、上海清算所、中國(guó)結(jié)算聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》。這些文件對(duì)于助力債券市場(chǎng)法治化建設(shè)發(fā)揮了重要作用，為債券的違約處置打下了良好的基礎(chǔ)。在債券違約后的規(guī)則建設(shè)方面，我國(guó)債券市場(chǎng)亦頗具成效。

（一）債券違約處置機(jī)制法治建設(shè)成果

在違約處置方面，2020年6月，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱《違約處置通知》）?！哆`約處置通知》致力于為債券違約處置構(gòu)建統(tǒng)一的制度框架，保護(hù)債券投資者的合法權(quán)益。其要求債券違約處置應(yīng)當(dāng)遵循統(tǒng)一的基本原則；充分發(fā)揮受托管理人和債券持有人會(huì)議制度的核心作用；發(fā)行人嚴(yán)格履約，中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履職；加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，加大統(tǒng)一執(zhí)法力度，建立健全多元化的處置機(jī)制。

在統(tǒng)一司法訴訟方面，2020年7月，最高人民法院發(fā)布《全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱《債券糾紛紀(jì)要》）。作為我國(guó)第一部針對(duì)債券糾紛案件的系統(tǒng)性司法文件，其從案件審理的基本原則、訴訟主體資格、案件受理、管轄及訴訟方式等方面對(duì)債券糾紛案件予以程序性規(guī)定；對(duì)債券持有人權(quán)利保護(hù)作出特別規(guī)定，同時(shí)對(duì)發(fā)行人、其他責(zé)任主體及破產(chǎn)管理人的責(zé)任予以明確?！秱m紛紀(jì)要》為債券發(fā)行和交易引發(fā)的虛假陳述、欺詐發(fā)行及違約糾紛案件的審理提供了統(tǒng)一的裁判手段，有利于人民法院正確處理債券糾紛案件，維護(hù)投資者利益。

另外，為配合債券市場(chǎng)法治化進(jìn)程，著力解決債券違約處置問題，除前述《違約處置通知》及《債券糾紛紀(jì)要》外，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具違約及風(fēng)險(xiǎn)處置指南》，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《公司債券受托管理人處置公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)指引》（以下簡(jiǎn)稱《處置風(fēng)險(xiǎn)指引》），中央結(jié)算公司發(fā)布了《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)到期違約債券轉(zhuǎn)讓結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則》，均從各自角度為債券違約處置提供了指引，推動(dòng)違約處置的法治化進(jìn)程。

（二）債券違約處置的核心機(jī)制

1.債券持有人會(huì)議機(jī)制

違約債券的持有人形成集體意思表示需通過債券持有人會(huì)議?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱《證券法》）將債券持有人會(huì)議機(jī)制正式上升為法定制度安排，并配套相關(guān)行政法規(guī)、規(guī)范性文件，對(duì)債券持有人會(huì)議的召開、表決、生效程序及決議效力等事項(xiàng)進(jìn)行了具體規(guī)定。債券持有人會(huì)議通過匯集債券持有人意愿，按照“多數(shù)決”原則形成集體意思表示，增強(qiáng)談判能力，在維護(hù)投資者權(quán)益方面發(fā)揮了重要作用。

2.受托管理人機(jī)制

違約債券的持有人行使集體權(quán)利需通過受托管理人?！蹲C券法》首次在法律層面確立了受托管理人機(jī)制，明確了受托管理人的訴訟主體地位。監(jiān)管規(guī)則進(jìn)一步規(guī)定了受托管理人在處理潛在違約、實(shí)質(zhì)違約時(shí)的程序、措施、利益沖突管理等事項(xiàng)。受托管理人作為債券持有人會(huì)議的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，根據(jù)債券持有人會(huì)議決議的授權(quán)，可以代表債券持有人申請(qǐng)?zhí)幹玫盅何?、?cái)產(chǎn)保全及提起訴訟或仲裁等，在諸多違約債券處置實(shí)踐中均發(fā)揮了積極作用。

現(xiàn)行債券違約處置機(jī)制有待進(jìn)一步完善

（一）違約處置的市場(chǎng)化程度有待進(jìn)一步提高

首先，違約債券在二級(jí)市場(chǎng)交易受限。債券在違約后會(huì)被停牌，其在公開市場(chǎng)上的交易即告終止。此時(shí)無(wú)論是希望及時(shí)止損的債券持有人，還是想低價(jià)買入的投資者，均無(wú)法進(jìn)行交易。這不但影響了債券的風(fēng)險(xiǎn)緩釋，還可能導(dǎo)致投資者產(chǎn)生恐慌情緒。目前違約債券的交易方式有交易所特定債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，以及交易中心協(xié)議轉(zhuǎn)讓或匿名拍賣機(jī)制等，但尚存一些限制。以交易所特定債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制為例，其要求特定債券轉(zhuǎn)讓須采用全價(jià)方式進(jìn)行，以及限定轉(zhuǎn)讓的受讓方僅能是專業(yè)投資者等。在2022年修訂的《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司證券非交易過戶業(yè)務(wù)指南》中，將協(xié)議轉(zhuǎn)讓的非交易過戶對(duì)象限定為“股份”，并未涵蓋債券，因此違約債券若要采用非交易過戶方式進(jìn)行處置，在實(shí)踐中會(huì)面臨較大障礙。

其次，存續(xù)期債務(wù)管理體系不夠完善。目前，在債券違約后的處置方式主要有訴訟、申報(bào)破產(chǎn)債權(quán)及債券轉(zhuǎn)讓（如交易所特定債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制）等，從債務(wù)償還比例來看，上述措施的效果并不理想。

最后，未完全發(fā)揮信用保護(hù)工具的作用。我國(guó)債券市場(chǎng)設(shè)置信用保護(hù)工具的目的在于將信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保護(hù)買方轉(zhuǎn)移至賣方，但從目前的運(yùn)行效果來看，信用保護(hù)工具較多發(fā)揮了短期助力發(fā)行的功能，對(duì)提升主體信用資質(zhì)、緩釋投資風(fēng)險(xiǎn)并無(wú)實(shí)質(zhì)改善。

（二）違約處置的法治化建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)

首先，缺乏違約債券協(xié)商處置機(jī)制。在債券違約后，目前僅以民事訴訟、破產(chǎn)訴訟等方式進(jìn)行追償，或者強(qiáng)制要求統(tǒng)一處置，無(wú)法兼顧不同債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，客觀上可能不利于債權(quán)的實(shí)現(xiàn)。

其次，受托管理人代理權(quán)有限。根據(jù)《債券糾紛紀(jì)要》等規(guī)定，受托管理人的訴訟權(quán)利以債券募集文件的規(guī)定、債券受托管理協(xié)議的約定或者債券持有人會(huì)議決議的授權(quán)為前提，其履職行為的基礎(chǔ)為委托代理關(guān)系。這一法律關(guān)系決定了受托管理人僅獲得有限的代理權(quán)，單只債券下各持有人的債權(quán)仍獨(dú)立，缺乏具有統(tǒng)一代理權(quán)的受托管理人集中管理，無(wú)法在債券違約發(fā)生時(shí)及時(shí)采取相應(yīng)措施。

最后，各違約處置規(guī)定間的銜接存在不連貫現(xiàn)象。以破產(chǎn)重整程序銜接為例，根據(jù)《中華人民共和國(guó)破產(chǎn)法》（以下簡(jiǎn)稱《破產(chǎn)法》）的規(guī)定，破產(chǎn)重整計(jì)劃草案的通過需滿足人數(shù)和債權(quán)額兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，即“出席會(huì)議的同一表決組的債權(quán)人過半數(shù)同意”且“其所代表的債權(quán)額占該組債權(quán)總額的三分之二以上”。在受托管理人代表債券持有人參與破產(chǎn)重整程序進(jìn)行表決時(shí)，對(duì)于如何確定其所代表的具體表決權(quán)票數(shù)，相關(guān)規(guī)定并不清晰?！镀飘a(chǎn)法》僅規(guī)定債權(quán)人可以委托代理人出席債權(quán)人會(huì)議，行使表決權(quán)，但并未進(jìn)一步明確受托管理人出席的情況；《債券糾紛紀(jì)要》也僅規(guī)定受托管理人在破產(chǎn)程序中就發(fā)行人重整計(jì)劃草案進(jìn)行表決時(shí)需要獲得持有人會(huì)議特別授權(quán)，或事先征求各債券持有人意見，或由債券持有人自行決定，并未就如何確定受托管理人所代表的具體表決權(quán)票數(shù)事項(xiàng)作出安排。

完善市場(chǎng)化、法治化債券違約處置機(jī)制建議

（一）市場(chǎng)化方面

1.完善違約債券二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制

違約債券的二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制有助于實(shí)現(xiàn)違約債券便捷轉(zhuǎn)讓，解決流動(dòng)性問題。近年來，滬深交易所、交易中心等多家機(jī)構(gòu)紛紛開展違約債券交易機(jī)制的創(chuàng)新實(shí)踐，包括債券匿名拍賣、到期債券轉(zhuǎn)讓等，客觀上促進(jìn)了違約債券的交易。相關(guān)創(chuàng)新實(shí)踐改變了過去債券違約后持有人無(wú)法交易轉(zhuǎn)讓、只能被動(dòng)等待處置的局面。但從發(fā)展階段來看，我國(guó)違約債券的二級(jí)市場(chǎng)交易仍處于早期探索階段，建議從完善違約債券估值、交易、持有、標(biāo)準(zhǔn)債券向非標(biāo)債權(quán)轉(zhuǎn)化等各環(huán)節(jié)的制度建設(shè)和配套機(jī)制入手，為持有人提供更多權(quán)益保障和參與便利；以買賣雙方意思自治為核心，進(jìn)一步拓展違約債券二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制的適用范圍。

2.完善存續(xù)期債務(wù)管理體系

多樣化的債券管理方式可以在債券存續(xù)期間為發(fā)行人提供更多主動(dòng)應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的方法，有效減少債券違約損失，降低債券違約處置負(fù)擔(dān)。

（1）債券購(gòu)回與公開市場(chǎng)收購(gòu)

債券購(gòu)回也稱債券要約回購(gòu)，是指?jìng)l(fā)行人通過現(xiàn)金形式回購(gòu)其發(fā)行在外的債券并予以注銷的行為。購(gòu)回安排在海外債券市場(chǎng)中較為普遍，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)債券購(gòu)回制度也有所規(guī)定1。不過，相關(guān)規(guī)則主要從程序正義（包括充分的信息披露）和公平對(duì)待投資者角度對(duì)債券購(gòu)回予以規(guī)定，在交易價(jià)格的公允性方面主要要求發(fā)行人遵循市場(chǎng)化原則確定購(gòu)回價(jià)格，缺乏具體的規(guī)定，但提出如未按面值收購(gòu)則需要同步收購(gòu)其他債券等要求，導(dǎo)致實(shí)踐中基本是以面值進(jìn)行債券購(gòu)回的。相較而言，境外債券市場(chǎng)的債券購(gòu)回價(jià)格確定方式更加靈活，發(fā)行人和持有人按照自主協(xié)商的價(jià)格執(zhí)行回購(gòu)。建議參考境外市場(chǎng)，對(duì)于按照自主協(xié)商確定的價(jià)格低于面值的債券回購(gòu)交易，不再進(jìn)行額外的限制。

公開市場(chǎng)收購(gòu)（open market repurchase，OMR）是指發(fā)行人自身或委托其他機(jī)構(gòu)通過二級(jí)市場(chǎng)交易的方式，收購(gòu)自己所發(fā)行債券的行為。通常是由發(fā)行人委托受托機(jī)構(gòu)進(jìn)行收購(gòu)，受托機(jī)構(gòu)可以通過自營(yíng)賬戶或者資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行收購(gòu)，與受托機(jī)構(gòu)開展交易的債券持有人并不知道受托機(jī)構(gòu)是代表發(fā)行人在買入債券。目前我國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)尚未正式確立公開市場(chǎng)收購(gòu)制度。在完善相關(guān)配套制度的基礎(chǔ)上，引入公開市場(chǎng)收購(gòu)制度有其合理性，由專業(yè)受托機(jī)構(gòu)介入有望為發(fā)行人優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、降低債務(wù)成本提供新的手段。

（2）債券置換與同意征集

債券置換是指?jìng)l(fā)行人發(fā)行新債券并以其置換舊債券的行為。按照通常理解，債券置換若發(fā)生在債券到期日之前，則舊債券被置換部分將注銷，新債券按發(fā)行期限存續(xù)；若債券置換發(fā)生在債券到期日之后，則屬于債券違約處置方式之一。置換要約需要由發(fā)行人發(fā)起，經(jīng)任意比例的持有人同意后均可對(duì)同意部分進(jìn)行置換，相較需要債券持有人會(huì)議表決同意方可生效的違約處置方式而言，債券置換更為靈活。我國(guó)在實(shí)踐中已就債券置換出臺(tái)專門規(guī)則2，并出現(xiàn)了華昌達(dá)公司債等多只債券置換成功的案例。境內(nèi)外債券置換的實(shí)踐操作大體相似。但對(duì)比來看，在置換公告的內(nèi)容、置換期限及置換結(jié)果披露的期限等方面，境外債券市場(chǎng)的安排更為靈活。另外，債券置換的目的在于降低發(fā)行人的籌資成本，涉及較為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益分配計(jì)算等，境外發(fā)行人往往委任專業(yè)機(jī)構(gòu)提供技術(shù)性支持。境內(nèi)可考慮引入更多類似專業(yè)機(jī)構(gòu)參與債券置換業(yè)務(wù)。

同意征集是債券發(fā)行人通過征得持有人同意的方式對(duì)債券條款中可能影響持有人權(quán)利的事項(xiàng)進(jìn)行修改或豁免的行為。銀行間市場(chǎng)已設(shè)置同意征集制度，交易所市場(chǎng)尚未出臺(tái)相關(guān)規(guī)定。同意征集被認(rèn)為與債券持有人會(huì)議機(jī)制有相似的功能，但事實(shí)上，二者在啟動(dòng)主體上存在實(shí)質(zhì)性區(qū)別。前者由發(fā)行人啟動(dòng)，滿足生效條件的同意征集結(jié)果對(duì)債券發(fā)行人和持有人均有約束力；后者通常由受托管理人或債券持有人啟動(dòng)，屬于投資者保護(hù)機(jī)制，難以在債券違約前發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。我國(guó)目前對(duì)同意征集事項(xiàng)的范圍限定較為嚴(yán)格，要求同意征集的實(shí)施必須基于發(fā)行文件的事先約定，否則只能訴諸債券持有人會(huì)議修改發(fā)行文件才能增加相關(guān)規(guī)定，并且設(shè)置了較高的表決通過比例。隨著我國(guó)同意征集實(shí)踐的不斷深入，或可考慮參照境外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步推動(dòng)同意征集制度的落地和完善，降低同意征集制度的適用難度。

3.關(guān)注信用保護(hù)工具功能的發(fā)揮

信用保護(hù)工具通過將信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保護(hù)買方轉(zhuǎn)移至賣方來發(fā)揮信用風(fēng)險(xiǎn)管理功能，類似保險(xiǎn)產(chǎn)品。我國(guó)債券市場(chǎng)上的信用保護(hù)工具主要有6種3，從實(shí)際作用來看，信用保護(hù)工具更多是為發(fā)行助力，對(duì)主體信用資質(zhì)無(wú)長(zhǎng)期改善或?qū)嵸|(zhì)性逆轉(zhuǎn)，整體保護(hù)效力及其自身流動(dòng)性相對(duì)有限。

在不斷豐富我國(guó)信用保護(hù)工具類型、掛鉤標(biāo)的債券類型的同時(shí)，建議從實(shí)踐層面鼓勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與信用保護(hù)工具交易。例如，降低準(zhǔn)入門檻，簡(jiǎn)化準(zhǔn)入流程，為信用保護(hù)工具的賣方提供有效對(duì)沖手段，明確相應(yīng)擔(dān)保措施的效力，可考慮在監(jiān)管指標(biāo)層面降低對(duì)信用保護(hù)工具投資的限制（如調(diào)升公募基金投資信用保護(hù)工具的集中度上限）等，以推動(dòng)信用保護(hù)工具流動(dòng)性的提升，促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)，真正發(fā)揮信用保護(hù)工具的信用風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

（二）法治化方面

1.建立協(xié)商機(jī)制，增強(qiáng)處置的靈活性

債券具有“債”和“券”的雙重屬性。作為“債”，債券與普通債權(quán)債務(wù)在法律性質(zhì)上具有一致性，即彰顯發(fā)行人（債務(wù)人）與持有人（債權(quán)人）之間達(dá)成合意，約定到期還本付息的合同關(guān)系，債券是這種法律關(guān)系的權(quán)利憑證。作為“券”，債券相較普通債權(quán)債務(wù)而言，具有更強(qiáng)的涉眾性和流通性。債券在本質(zhì)上體現(xiàn)為債權(quán)債務(wù)關(guān)系，為滿足不同債權(quán)人的真實(shí)需求，防止因固守債券作為標(biāo)準(zhǔn)化證券的涉眾性強(qiáng)制適用集體決策機(jī)制而降低處置效率，應(yīng)當(dāng)建立協(xié)商處理機(jī)制，增強(qiáng)債券處置的靈活性。

一是宜采用更靈活的債券展期及摘牌安排。例如，允許在協(xié)商一致的基礎(chǔ)上實(shí)行部分展期、提前摘牌等，在債券有序展期或摘牌轉(zhuǎn)為普通債權(quán)后，可以為發(fā)行人提供更多的應(yīng)對(duì)空間，滿足持有人不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高處置效率。

二是應(yīng)避免將加速到期、交叉違約等條款作為監(jiān)管層面的強(qiáng)制性安排，允許發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)協(xié)商確定是否在交易文件中進(jìn)行相應(yīng)條款設(shè)置。雖然加速到期、交叉違約等制度安排的出發(fā)點(diǎn)是督促發(fā)行人避免違約，增強(qiáng)發(fā)行人的償債動(dòng)力，但并沒有真正解決發(fā)行人償債能力不足的問題。在實(shí)踐中，一旦觸發(fā)加速到期或交叉違約條款，大量債務(wù)集中提前到期往往使發(fā)行人面臨更大的償付壓力，導(dǎo)致發(fā)行人喪失自救的機(jī)會(huì)，最終不得不申請(qǐng)破產(chǎn)，反而可能損害持有人的權(quán)利。

2.明確受托管理人的地位，細(xì)化與破產(chǎn)重整等司法程序的銜接

一是建議在受托管理人基礎(chǔ)法律關(guān)系中引入信托關(guān)系理念。雖然在委托-代理制度中代理人享有一定的代理權(quán)，但其代理權(quán)限是基于與委托人的明確約定。相比之下，在信托關(guān)系中，受托人基于信托法的規(guī)定，可以按委托人的意愿以自己的名義對(duì)受托事項(xiàng)進(jìn)行管理或者處分，可以在合法合規(guī)的前提下為了受益人的利益或者特定目的自主決定采取何種措施。因此，在信托關(guān)系理念下，債券（預(yù)期）違約后，受托管理人基于對(duì)債權(quán)的管理職責(zé)，可以依法以自己的名義直接代表債券持有人起訴、申請(qǐng)發(fā)行人破產(chǎn)重整或破產(chǎn)清算，而無(wú)須基于額外約定或?qū)ｉT授權(quán)。

二是建議進(jìn)一步細(xì)化受托管理人機(jī)制與破產(chǎn)制度的銜接。如前所述，在破產(chǎn)重整程序表決中，受托管理人所代表的具體表決權(quán)票數(shù)在統(tǒng)計(jì)時(shí)存在爭(zhēng)議，在實(shí)踐中操作不一，主要有兩種認(rèn)定方式：第一種是將受托管理人代表的債權(quán)確認(rèn)為債權(quán)性質(zhì)相同的多筆債權(quán)，將同一只債券的多個(gè)持有人認(rèn)定為多個(gè)表決主體；第二種是按照《破產(chǎn)法》對(duì)破產(chǎn)債權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分類，將受托管理人所代表同一只債券的多個(gè)持有人認(rèn)定為一個(gè)表決主體，其債權(quán)額按照所代表債券的總額計(jì)算。

筆者認(rèn)為，第一種認(rèn)定方式看似客觀、簡(jiǎn)便，但若受托管理人代理的表決權(quán)票數(shù)眾多，可能因缺乏共同決策機(jī)制而影響決議的有效形成。建議破產(chǎn)管理人對(duì)此特別關(guān)注，在進(jìn)行債權(quán)登記和審查時(shí)，將由受托管理人代表的債券類債權(quán)納入同一表決組，然后采用上述第二種表決權(quán)認(rèn)定方式進(jìn)行認(rèn)定。

注：

1.滬深交易所在2019年底發(fā)布了《公司債券發(fā)行人債券購(gòu)回業(yè)務(wù)監(jiān)管問答》，交易商協(xié)會(huì)在2020年底發(fā)布了《關(guān)于試行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具現(xiàn)金要約收購(gòu)業(yè)務(wù)的通知》及配套文件。

2.銀行間市場(chǎng)可參考《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具置換業(yè)務(wù)指引（試行）》《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司置換業(yè)務(wù)操作須知》，交易所市場(chǎng)已發(fā)布《關(guān)于開展公司債券置換業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

3.這6種信用保護(hù)工具為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）、信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證。

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