摘要：鄉(xiāng)村振興債券已成為中國債券市場的重要組成部分。本文通過對鄉(xiāng)村振興債券募集信息進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，鄉(xiāng)村振興債券具有資金成本低、融資靈活等優(yōu)勢，但也存在發(fā)行主體種類集中等不足。建議進一步強化監(jiān)管、推動制度創(chuàng)新，使鄉(xiāng)村振興債券成為助力鄉(xiāng)村振興、鞏固拓展脫貧攻堅成果的有力抓手。

關鍵詞：鄉(xiāng)村振興債券 專項債 募集資金用途 農村產業(yè)融合

鄉(xiāng)村振興債券相關政策梳理

鄉(xiāng)村振興債券是以彌補農村融資不足、支持鄉(xiāng)村振興建設為目標而發(fā)行的債券。本文所指鄉(xiāng)村振興債券，限于市場中貼有“鄉(xiāng)村振興”“專項鄉(xiāng)村振興”標識的債券。目前鄉(xiāng)村振興債券涉及品種主要包括地方政府專項債（以下簡稱“專項債”）、中期票據、公司債、資產支持證券等，發(fā)行主體包括地方政府、中央及地方國有企業(yè)、民營企業(yè)等。

在鄉(xiāng)村振興債券推出前，“三農”相關債券是彌補鄉(xiāng)村融資不足的重要金融工具。2013年9月，原銀監(jiān)會印發(fā)《關于商業(yè)銀行發(fā)行“三農”專項金融債有關事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕39號），推出“三農”專項金融債，支持符合條件的商業(yè)銀行將發(fā)債募集的資金專項用于發(fā)放涉農貸款。2017年2月，國務院辦公廳印發(fā)《關于創(chuàng)新農村基礎設施投融資體制機制的指導意見》（國辦發(fā)〔2017〕17號），允許地方政府發(fā)行一般債券支持農村基礎設施建設。2017年8月，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)《農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券發(fā)行指引》，允許相關企業(yè)申請發(fā)行農村產業(yè)融合發(fā)展專項債。

2018年8月，財政部印發(fā)《關于做好2018年地方政府債務管理工作的通知》（財預〔2018〕34號），鼓勵地方創(chuàng)新和豐富債券品種，在鄉(xiāng)村振興領域選擇符合條件的項目，積極探索試點發(fā)行項目收益專項債券。

在2021年中央一號文件中，首次提出“全面推進鄉(xiāng)村振興”，并支持地方政府發(fā)行一般債券。同年3月，銀行間市場對鄉(xiāng)村振興票據的支持領域、注冊發(fā)行要求等予以明確。7月，交易所市場將鄉(xiāng)村振興專項公司債券納入公司債券創(chuàng)新品種并發(fā)布業(yè)務指引，明確了鄉(xiāng)村振興公司債的發(fā)行條件。

黨的二十大將全面推進鄉(xiāng)村振興列為構建新發(fā)展格局、推動高質量發(fā)展的重要內容。作為全面推進鄉(xiāng)村振興的重要金融抓手，鄉(xiāng)村振興債券將在未來的金融市場中發(fā)揮重要作用，成為助力農業(yè)現(xiàn)代化進一步發(fā)展、保障農村基礎設施完善、促進農民就業(yè)增收的重要金融工具。

鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行概況

根據萬得（Wind）數(shù)據，截至2022年10月20日，未到期鄉(xiāng)村振興債券共有420只，涉及142個發(fā)行主體，包括12個省級人民政府、101個地方國有企業(yè)、19個中央國有企業(yè)、2個公眾企業(yè)以及8個民營企業(yè)，地方政府和國有企業(yè)占發(fā)行主體的92.96%，相較市場整體情況，發(fā)行主體較為集中。

（一）鄉(xiāng)村振興債券種類及特征

從鄉(xiāng)村振興債券的種類來看，專項債、中期票據、公司債的占比明顯較高，分別為55.71%、17.14%、11.43%，資產支持證券、短期融資券、非公開定向債務融資工具（以下簡稱“定向工具”）也占有一定的比例，但均不超過8%。目前鄉(xiāng)村振興債券以專項債為主，信用債、資產支持證券的占比遠遠低于市場整體情況（見表1）。

從鄉(xiāng)村振興債券的平均票面利率來看，除定向工具外，鄉(xiāng)村振興債券的平均票面利率顯著低于非鄉(xiāng)村振興債券的票面利率，差值最小的專項債達7.2BP，差值最大的中期票據達36.9BP。此外，除專項債和資產支持證券外，其他品種中鄉(xiāng)村振興債券的平均發(fā)行期限越長，平均票面利率越高（見表1、表2）。

從平均發(fā)行期限和發(fā)行額度來看，相較普通債券，鄉(xiāng)村振興債券具有靈活度高的特點。除短期融資券外，其他品種中鄉(xiāng)村振興債券的平均發(fā)行期限均短于同品種債券。同時，相較于同品種債券，鄉(xiāng)村振興債券平均發(fā)行總額更低（見表2）。

（二）鄉(xiāng)村振興債券行業(yè)分析

除專項債外，鄉(xiāng)村振興債券的企業(yè)發(fā)行人主要為建筑業(yè)、綜合、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)。其中，建筑業(yè)、綜合、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)等與基礎設施相關的行業(yè)，對應項目具有流動性較差、投入資金多、回報期長等特點，因此這些行業(yè)發(fā)行人發(fā)行的鄉(xiāng)村振興債券平均期限較長。而與此相比，金融機構發(fā)行鄉(xiāng)村振興債券的數(shù)量較少，發(fā)行的鄉(xiāng)村振興債券平均期限較短、發(fā)行總額較低，這與金融、批發(fā)和零售等行業(yè)發(fā)行人的主要發(fā)債目的是補充流動資金有關（見表3）。

不同類型鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)展情況及服務領域

（一）鄉(xiāng)村振興專項債

根據Wind數(shù)據，截至2022年10月20日，我國共有12個省份發(fā)行了234只鄉(xiāng)村振興專項債，發(fā)行總額超過2800億元。

1.發(fā)行趨勢

自2018年鄉(xiāng)村振興專項債首次發(fā)行以來，發(fā)行總額逐年上升，2021年發(fā)行總額達2018年的43倍。隨著該種類債券的日臻成熟，整體來看平均發(fā)行規(guī)模呈上升態(tài)勢（見圖1），平均票面利率呈下降趨勢，融資成本下降，金融賦能鄉(xiāng)村振興功能日益強化；除2022年外，債券平均期限逐年上升，募集資金能更有效地投入周期較長的鄉(xiāng)村振興項目。

2.地區(qū)分布

四川發(fā)行鄉(xiāng)村振興專項債的數(shù)量最多，共發(fā)行150只，占全部鄉(xiāng)村振興專項債總量的64.1%。除河南、江西外，各省份鄉(xiāng)村振興專項債平均期限均超過10年，期限較長。各省份鄉(xiāng)村振興專項債平均票面利率約為3.3%，省份間差距較小，不超過68BP，標準差為18BP。

（二）鄉(xiāng)村振興資產支持證券

根據Wind數(shù)據，截至2022年10月20日，共有7家公司（包括3家金融業(yè)、3家金融服務業(yè)和1家農林牧漁業(yè)）發(fā)行了鄉(xiāng)村振興資產支持證券，涉及3家民營企業(yè)、3家地方國有企業(yè)和1家中央國有企業(yè)。鄉(xiāng)村振興資產支持證券的發(fā)行主體主要來自金融業(yè)、租賃和商業(yè)服務業(yè)等行業(yè)，建筑業(yè)、交通運輸業(yè)等涉及基礎設施建設的企業(yè)較少，這與全市場資產支持證券的發(fā)行主體行業(yè)分布相近。

鄉(xiāng)村振興資產支持證券涉及13組資產，共計34只債券，平均分為2.62層。產品優(yōu)先層平均票面利率為4.36%，占總現(xiàn)金流的比例平均為80.95%；最劣層占總現(xiàn)金流的比例平均為5.33%。在13組資產中，基礎資產為保理融資債權的有6組，為租賃資產的有5組，其余兩組分別為小額貸款和供應鏈債權。在信息較為完善的7組資產中，資產入池總金額平均約為債券發(fā)行規(guī)模的1.035倍。從資產支持證券的期限來看，平均約為2.324年，優(yōu)先層平均期限為2.085年，劣后層平均期限為2.472年。

（三）鄉(xiāng)村振興信用債

自2021年3月起，鄉(xiāng)村振興債券種類拓展至短期融資券、中期票據等非金融企業(yè)債務融資工具及公司債（以下統(tǒng)稱為“信用債”）。截至2022年10月20日，市場上共有鄉(xiāng)村振興信用債155只，其中短期融資券18只、公司債48只、中期票據72只、定向工具17只，平均每月發(fā)行7.75只。

1.債券種類統(tǒng)計

經查詢，筆者找到公示信息較完整的94只債券，其中包括短期融資券18只、公司債8只1、中期票據68只，在此進行詳盡分析。

從平均票面利率來看，由于短期融資券期限較短，因此票面利率較低，平均為2.533%；公司債、中期票據的平均票面利率分別為3.658%、3.850%。從發(fā)行期限來看，短期融資券的平均期限為0.716年；公司債和中期票據平均期限分別為3.875年、3.588年。在募集說明書中披露投資項目回報率的項目平均內部收益率約為9.89%。

2.募集資金用途統(tǒng)計

一是從用于鄉(xiāng)村振興的資金占比來看，所有鄉(xiāng)村振興信用債用于鄉(xiāng)村振興的資金比例平均約為51.50%。根據中國銀行間市場交易商協(xié)會的規(guī)定，當所發(fā)票據的募集資金用于鄉(xiāng)村振興的占比分別達到30%、100%時，發(fā)行人可分別選擇對債券以“鄉(xiāng)村振興”“專項鄉(xiāng)村振興”貼標，便于識別；而根據滬深交易所的規(guī)則，對于可上市交易的公司債，募集資金投向鄉(xiāng)村振興領域相關項目的金額應不低于債券募集資金總額的70%。因此，在發(fā)行規(guī)則所設定的占比值或其后的一些區(qū)間，如30%、（30，40%]，出現(xiàn)了明顯的峰值（見表4）。從數(shù)量來看，將40%以下募集資金用于鄉(xiāng)村振興領域的信用債占比為56.38%，其中正好將30%募集資金用于鄉(xiāng)村振興領域的信用債占比為40.43%；將60%（不含）至70%（含）募集資金用于鄉(xiāng)村振興領域的信用債占比為9.57%；募集資金全部用于鄉(xiāng)村振興領域的信用債占比為19.14%。

二是從債券特征來看，募集資金用于鄉(xiāng)村振興的比例與募集資金主要投向有關。募集資金主要用于補充流動資金的鄉(xiāng)村振興信用債平均發(fā)行額較小，資金用于鄉(xiāng)村振興的比例平均為42.60%，平均發(fā)行期限較短，符合其補充企業(yè)短期流動資金不足的發(fā)行目的。募集資金用于償還借款和項目建設的鄉(xiāng)村振興信用債平均發(fā)行額較大，資金用于鄉(xiāng)村振興的比例為54.06%，平均發(fā)行期限較長，符合鄉(xiāng)村振興項目資金需求量大、回收期長的特征。

三是從募集資金的具體用途來看，用于鄉(xiāng)村振興的資金主要用于項目建設和償還借款。根據交易商協(xié)會、上海證券交易所及深圳證券交易所的相關規(guī)定，鄉(xiāng)村振興債券募集資金用途包括用于償還鄉(xiāng)村振興項目借款、鄉(xiāng)村振興項目建設和補充鄉(xiāng)村振興項目營運資金三種。根據測算，用于償還鄉(xiāng)村振興項目借款、補充鄉(xiāng)村振興項目流動資金、投資鄉(xiāng)村振興項目建設的鄉(xiāng)村振興信用債數(shù)量占比分別為38.30%、22.34%、39.26%，募集資金規(guī)模占比分別為39.36%、16.32%、44.31%。

四是具體分析募集資金投向項目2，用于補充建設非基礎設施項目3資金的債券數(shù)量最多，約占所有鄉(xiāng)村振興信用債的35.10%；用于修建公路的信用債約占30.85%。從發(fā)行期限來看，募集資金用于原料采購、采購鄉(xiāng)村醫(yī)院藥品的信用債平均期限較短，分別為2.089年和0.677年；用于公路建設、項目投資的信用債平均期限較長，分別為3.224年和3.643年。從發(fā)行規(guī)模來看，募集資金用于公路建設和基礎設施建設的信用債平均發(fā)行額較大，分別約為10.638億元和15.517億元，這與基礎設施建設、公路修建需求資金量大密切相關。

五是從地理分布來看，鄉(xiāng)村振興信用債的投資項目4位于廣東、浙江、貴州、江西的最多。相較鄉(xiāng)村振興專項債，項目在不同省份的鄉(xiāng)村振興信用債票面利率差別較大。投資項目位于中西部地區(qū)的信用債平均票面利率總體上高于東部地區(qū)，如平均期限更短、投資項目位于云南、新疆的信用債平均票面利率超過3.9%，而廣東、浙江均未超過3.2%。

結論與建議

（一）主要結論

第一，作為金融創(chuàng)新的重要組成部分，鄉(xiāng)村振興債券的推出為金融助推農業(yè)項目落地提供了新動力，為金融賦能農村基礎設施建設賦予了新可能。通過統(tǒng)計投資項目可以發(fā)現(xiàn)，鄉(xiāng)村振興債券主要用于農業(yè)新型項目投資、農產品收購、農村基礎設施建設等惠民、利民、便民項目，為全面推進鄉(xiāng)村振興提供了金融抓手。

第二，相較傳統(tǒng)債券，鄉(xiāng)村振興債券具有融資成本低、融資靈活等優(yōu)勢，以此可引導相關企業(yè)到產地發(fā)展包括糧油加工、食品制造等農產品加工業(yè)在內的多層次、多維度、多元化產業(yè)，持續(xù)推進農村一、二、三產業(yè)融合發(fā)展。此外，鄉(xiāng)村振興債券投資項目位于中西部地區(qū)的比例較大，通過扎實開展重點領域農村基礎設施建設，可推進區(qū)域協(xié)調發(fā)展。

第三，盡管鄉(xiāng)村振興債券推動了地方融資結構從間接融資向直接融資轉型，豐富了農村金融產品，但鄉(xiāng)村振興債券仍存在發(fā)行主體類型集中等不足。從鄉(xiāng)村振興債券的種類來看，目前以專項債為主，信用債、資產支持證券的占比低于市場整體情況；從發(fā)行主體來看，以地方政府和國有企業(yè)為主；從募集資金用途來看，過半的鄉(xiāng)村振興信用債的募集資金用于鄉(xiāng)村振興的占比不及40%，大部分企業(yè)對募集資金使用情況的披露較少。

（二）政策建議

為進一步發(fā)揮鄉(xiāng)村振興債券支持實體經濟、全面推進鄉(xiāng)村振興的作用，筆者提出以下建議。

第一，推動鄉(xiāng)村振興債券的制度創(chuàng)新，持續(xù)深化農村金融改革，讓金融創(chuàng)新成為撬動金融資本、支持鄉(xiāng)村產業(yè)發(fā)展的源頭活水，推動脫貧地區(qū)更多依靠發(fā)展來鞏固拓展脫貧攻堅成果。

第二，加大鄉(xiāng)村振興債券的政策優(yōu)惠力度，吸引更多民營企業(yè)發(fā)行鄉(xiāng)村振興債券，在更廣泛的區(qū)域進行投資，以提升金融體系的適應性、競爭力和普惠性，大力支持脫貧攻堅和鄉(xiāng)村振興，以高質量金融服務促進共同富裕，助力實現(xiàn)人民對美好生活的向往。

注：

1.公司債均為公開發(fā)行的公司債券。

2.僅包括用于鄉(xiāng)村振興部分。

3.主要為農業(yè)新型項目投資、農產品收購。

4.僅包含用于鄉(xiāng)村振興部分。

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