摘要：本文基于2022年1—10月我國科創(chuàng)債券發(fā)行情況，對發(fā)行人特征、支持科創(chuàng)情況進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力倡導(dǎo)下，科創(chuàng)債券發(fā)行擴(kuò)容迅速、募資用途多樣、發(fā)行人以中高等級國企為主，各類“科創(chuàng)+”創(chuàng)新涌現(xiàn)，長三角G60科創(chuàng)走廊企業(yè)表現(xiàn)亮眼。建議在培育科創(chuàng)債券市場主體、加強(qiáng)債市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推廣典型案例與先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)等方面持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步發(fā)揮債券市場助力科技創(chuàng)新的重要作用。

關(guān)鍵詞：科技創(chuàng)新 科創(chuàng)債券 科創(chuàng)+ 長三角G60科創(chuàng)走廊

在我國新發(fā)展階段，科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略地位不斷升級。黨中央提出實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，將創(chuàng)新列為新發(fā)展理念之首，黨的二十大明確指出，要堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位。我國債券市場積極響應(yīng)國家重大政策，近年來支持科技創(chuàng)新的舉措頻出，科創(chuàng)債券市場建設(shè)成果初顯。

本文所稱科創(chuàng)債券，是指帶有“科創(chuàng)”標(biāo)簽的，發(fā)行主體為科技創(chuàng)新企業(yè)或募集資金主要用于支持科技創(chuàng)新發(fā)展的債券。雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債等企業(yè)債券品種在對科創(chuàng)領(lǐng)域的支持服務(wù)中起到了重要作用，但由于以上品種未明確使用“科創(chuàng)”標(biāo)簽，暫未納入本文所稱科創(chuàng)債券的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)。筆者通過分析2022年1—10月已發(fā)行的科創(chuàng)債券特征及募集資金投向，探究債券市場支持科技創(chuàng)新的質(zhì)效并提出相關(guān)建議。

整體情況：科創(chuàng)債券快速擴(kuò)容，不同市場各有側(cè)重

2022年5月，交易所市場在試點(diǎn)基礎(chǔ)上正式推出科技創(chuàng)新公司債品種，上海證券交易所和深圳證券交易所（以下簡稱“滬深交易所”）分別發(fā)布指引作出具體規(guī)定；同月，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）也將前期的科創(chuàng)類融資產(chǎn)品工具箱升級為科創(chuàng)票據(jù)。在主管部門大力倡導(dǎo)下，近年來，我國科創(chuàng)債券市場迎來快速發(fā)展，據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，2022年1—10月，全市場共有138家主體發(fā)行科創(chuàng)債券250只，規(guī)模合計(jì)2166.76億元，已達(dá)2021年全年科創(chuàng)類主題債券（包括“雙創(chuàng)”和“科創(chuàng)”標(biāo)簽）發(fā)行規(guī)模的4倍。

為加強(qiáng)對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的精準(zhǔn)支持和資金直達(dá)，相關(guān)單位針對不同類型發(fā)行人的特點(diǎn)設(shè)置差異化的發(fā)行要求，所支持的發(fā)行人涵蓋了科創(chuàng)企業(yè)、孵化機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、需產(chǎn)業(yè)升級的大型成熟企業(yè)等主體：交易所市場支持科創(chuàng)企業(yè)、科創(chuàng)升級、科創(chuàng)投資、科創(chuàng)孵化四類主體發(fā)行科技創(chuàng)新公司債；交易商協(xié)會將科創(chuàng)票據(jù)分為科創(chuàng)主體和科創(chuàng)用途兩類。從實(shí)際發(fā)行情況來看，科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行人絕大部分為科創(chuàng)主體類，而交易所市場發(fā)行的產(chǎn)品有較多科創(chuàng)升級類發(fā)行人。究其原因，源于多類非金融企業(yè)債務(wù)融資工具都可添加“科創(chuàng)”標(biāo)簽，且許多具備科創(chuàng)屬性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)原本就是發(fā)行銀行間市場產(chǎn)品的?？?，因而有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)根據(jù)自身需要為所發(fā)債券添加了“科創(chuàng)”標(biāo)簽；而交易所市場的主要品種公司債的期限一般在3年及以上，更能滿足以控股公司、產(chǎn)投公司為代表的科創(chuàng)升級類和科創(chuàng)投資類主體需求（見表1）。

募集資金：用途多樣，連通債權(quán)和股權(quán)資金

債券科創(chuàng)屬性認(rèn)定方面，監(jiān)管部門要求支持領(lǐng)域應(yīng)符合國家科技創(chuàng)新相關(guān)發(fā)展規(guī)劃和政策文件（如“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要、《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》等）要求，重點(diǎn)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。募集資金用途方面，科技創(chuàng)新公司債要求非科創(chuàng)企業(yè)類發(fā)行人投向科創(chuàng)領(lǐng)域的比例不低于70%，并限定用于園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)用途的比例不超過30%；對于科創(chuàng)票據(jù)而言，主體類科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行人須具有一定的科技創(chuàng)新稱號，用途類科創(chuàng)票據(jù)應(yīng)有不低于50%的募集資金用于支持科創(chuàng)相關(guān)領(lǐng)域。具體支持科技創(chuàng)新的方式則較為靈活，不限于產(chǎn)業(yè)孵化、研發(fā)投入、項(xiàng)目建設(shè)、并購、運(yùn)營或是權(quán)益、基金出資等，也允許用來置換前期投資。

筆者整理2022年1—10月市場情況發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)債券發(fā)行人分屬20余個跨度較大的行業(yè)（見表2），充分體現(xiàn)出科技創(chuàng)新涉及經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展各個領(lǐng)域。具體到投向領(lǐng)域，一是當(dāng)前所有科創(chuàng)債券中有10.5%以私募方式發(fā)行，未公開披露相關(guān)投向信息；二是多數(shù)公募債券亦未在募集說明書中明確指出投向。從可得信息來看，超過80%的科創(chuàng)債券明確將通過直接投資或基金投資等方式投資科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)，顯示出科創(chuàng)債券聯(lián)通債權(quán)資金和股權(quán)資金的橋梁作用；而披露了具體投向的科創(chuàng)債券則主要集中在支持新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，瞄準(zhǔn)“硬科技”和關(guān)鍵“卡脖子”技術(shù)，助力科技成果加速向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。

發(fā)行人特點(diǎn)：以國資背景為主，集中于中高等級

從當(dāng)前科創(chuàng)債券發(fā)行人屬性看，國有企業(yè)仍是絕對的主力，地方國企和央企發(fā)行額占比分別達(dá)59.4%和23.9%。其中，絕大多數(shù)是地方國企為產(chǎn)投公司，通過設(shè)立母基金、政府引導(dǎo)基金等方式助推區(qū)域現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。發(fā)行人主體級別以AAA級為主，占比為77.8%，AA+級也占到15.9%，較低評級主體基本采用了擔(dān)保措施（見圖1）。

雖然科創(chuàng)板上市企業(yè)從事的領(lǐng)域天然符合科創(chuàng)債券所支持的方向，但目前尚未有此類企業(yè)亮相科創(chuàng)債券市場。實(shí)際上，科創(chuàng)企業(yè)在債券市場參與度較低，在已上市的近500家科創(chuàng)板企業(yè)中，僅有不足30家企業(yè)發(fā)行過債券，且品種主要為可轉(zhuǎn)換公司債券。該現(xiàn)象與科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模偏小、收入不穩(wěn)定等因素有一定關(guān)聯(lián)，但隨著創(chuàng)新引領(lǐng)理念的不斷深化和債券市場的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)期未來將會有更多的科創(chuàng)企業(yè)把科創(chuàng)債券納入融資工具箱。

2022年11月，中國人民銀行等八部委聯(lián)合印發(fā)《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設(shè)科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》、深圳市金融局印發(fā)《深圳市關(guān)于金融支持科技創(chuàng)新的實(shí)施意見（征求意見稿）》，對科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)嚓P(guān)探索予以支持，未來科創(chuàng)債券發(fā)行主體資質(zhì)有望進(jìn)一步下沉。

科創(chuàng)債券實(shí)踐亮點(diǎn)

（一）各類“科創(chuàng)+”創(chuàng)新涌現(xiàn)，發(fā)揮更大的社會效能

科創(chuàng)債券發(fā)行人積極利用債券市場豐富的融資品種來提升企業(yè)的資本市場辨識度，“科創(chuàng)+其他特殊債券品種標(biāo)簽”的發(fā)行方式受到市場歡迎。如2022年1—10月，“科創(chuàng)+綠色”債券的發(fā)行規(guī)模已達(dá)175億元，約占同期科創(chuàng)債券總體募集規(guī)模的8%，其中既有江蘇永鋼等制造業(yè)企業(yè)募資，以通過科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)工業(yè)低碳改造，也有三峽集團(tuán)等能源供給企業(yè)募資提升科創(chuàng)效能，用于水電、海上風(fēng)電清潔能源開發(fā)等。又如中興通訊通過在對口幫扶地區(qū)建設(shè)基地，發(fā)行“科創(chuàng)+鄉(xiāng)村振興”債券助力當(dāng)?shù)仉娮赢a(chǎn)業(yè)發(fā)展和提供就業(yè)崗位；萬華化學(xué)發(fā)行“科創(chuàng)+轉(zhuǎn)型”債券推動化工產(chǎn)品乙烯生產(chǎn)線的節(jié)能降碳；葛洲壩集團(tuán)將控股子公司水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗作為關(guān)鍵績效指標(biāo)，發(fā)行“科創(chuàng)+可持續(xù)掛鉤”債券等實(shí)踐，都借助“科創(chuàng)+”債券產(chǎn)品更好地助力企業(yè)在科技發(fā)展中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，從而在獲取更多經(jīng)濟(jì)價值的同時發(fā)揮更大的社會效能。

（二）長三角G60科創(chuàng)走廊實(shí)踐成效顯著

2022年以來，科創(chuàng)債券的發(fā)行主體已覆蓋全國20個省份，其中，長三角G60科創(chuàng)走廊（以下簡稱“G60科創(chuàng)走廊”）的實(shí)踐表現(xiàn)尤為亮眼。該走廊范圍內(nèi)的科創(chuàng)債券發(fā)行人數(shù)量和發(fā)債規(guī)模均占全國總量的20%左右。

G60科創(chuàng)走廊貫穿滬蘇浙皖三省一市，覆蓋G60高速公路沿線的上海、嘉興、杭州等9個城市，通過央地聯(lián)動、九城協(xié)同模式，以“科創(chuàng)+產(chǎn)業(yè)”為抓手，打造創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)城一體化發(fā)展樣本。為充分利用金融資源支持區(qū)域內(nèi)科技創(chuàng)新，G60科創(chuàng)走廊成立專業(yè)金融服務(wù)聯(lián)盟，對接超過400家專業(yè)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)為區(qū)域內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供全生命周期的融資支持。

2020年2月，中國人民銀行等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》，專門提出推動G60科創(chuàng)走廊相關(guān)企業(yè)在銀行間和交易所債券市場發(fā)行各類創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相關(guān)債券。G60科創(chuàng)走廊聯(lián)席辦主導(dǎo)聯(lián)合建立區(qū)域擬發(fā)行“雙創(chuàng)債”企業(yè)名錄庫，通過政策輔導(dǎo)培訓(xùn)、發(fā)行獎勵、擔(dān)保增信等綜合措施推動科技創(chuàng)新主題債券發(fā)行，支持區(qū)域先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群和關(guān)鍵領(lǐng)域自主創(chuàng)新。G60科創(chuàng)走廊的科創(chuàng)債券市場圍繞國家戰(zhàn)略需求，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、區(qū)域政府和市場主體形成合力，高效配置資源營造創(chuàng)新營商生態(tài)，塑造了科技協(xié)同創(chuàng)新的典范。

相關(guān)建議

為進(jìn)一步貫徹落實(shí)黨的二十大精神，發(fā)揮債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持科技創(chuàng)新的重要作用，結(jié)合當(dāng)前科創(chuàng)債券市場現(xiàn)狀，筆者提出如下建議。

一是持續(xù)培育科創(chuàng)債券市場主體。在發(fā)行端，鼓勵大型國企、產(chǎn)業(yè)龍頭等將募集資金通過權(quán)益出資、供應(yīng)鏈金融等途徑帶動其他企業(yè)創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展；重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已上市企業(yè)和民營主體，做好其發(fā)債業(yè)務(wù)的對口輔導(dǎo)，便利相關(guān)審核機(jī)制；適時試點(diǎn)建設(shè)面向中小型科創(chuàng)企業(yè)的高收益?zhèn)袌觥Ｔ谕顿Y端，進(jìn)一步引導(dǎo)資本要素向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚，鼓勵社?；?、個人養(yǎng)老金等中長期資金加大對科創(chuàng)債券的投資。

二是持續(xù)加強(qiáng)債市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立多層次風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。建設(shè)全國集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度體系。探索以“園區(qū)企業(yè)集合+國資擔(dān)?！钡刃问街瓶萍汲晒霓D(zhuǎn)化。鼓勵將信用衍生工具與科創(chuàng)債券結(jié)合，以滿足不同類型投資人的個性化需求，提升市場交易活躍度。

三是積極推廣典型案例與先進(jìn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)?？蓞⒖际袌鲆延袑?shí)踐，發(fā)揮資產(chǎn)支持證券的靈活特性，以知識產(chǎn)權(quán)或其衍生債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，結(jié)合小額貸款、融資租賃、應(yīng)收賬款等模式拓寬科技型企業(yè)的融資渠道。可學(xué)習(xí)G60科創(chuàng)走廊的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)培育、政企合作、發(fā)債支持等方面發(fā)力，全方位助力科技創(chuàng)新；參考《深圳市關(guān)于金融支持科技創(chuàng)新的實(shí)施意見（征求意見稿）》提及的“投資人選擇、發(fā)行人付費(fèi)”的中介機(jī)構(gòu)選聘機(jī)制等創(chuàng)新模式，助推科創(chuàng)債券市場高質(zhì)量發(fā)展。