摘要：法國(guó)于2017年1月成功推出首只綠色國(guó)債，這是主要發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行的第一只綠色國(guó)債，由此確認(rèn)了法國(guó)在《巴黎協(xié)定》落實(shí)工作中的引領(lǐng)作用。法國(guó)綠色國(guó)債的發(fā)行模式作為主要模式之一，為多個(gè)國(guó)家所采用。本文旨在對(duì)已有兩只法國(guó)綠色國(guó)債的特點(diǎn)、發(fā)行經(jīng)驗(yàn)及借鑒意義進(jìn)行分析，并對(duì)我國(guó)綠色國(guó)債的發(fā)行工作提出建議。

關(guān)鍵詞：法國(guó)國(guó)債 綠色國(guó)債 綠色溢價(jià)

2007年，歐洲投資銀行率先發(fā)行了全球第一只綠色債券。隨后，世界銀行于2008年發(fā)行了綠色債券。之后數(shù)年間，全球綠色債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，從最初由世界銀行等機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，到大型企業(yè)和銀行占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，再到后來(lái)各國(guó)政府逐漸加入，全球綠色債券市場(chǎng)格局在不斷變化。

2016年12月，波蘭政府在全球首次發(fā)行7.5億歐元的綠色主權(quán)債。緊隨其后，2017年1月，法國(guó)財(cái)政部宣布成功推出首只法國(guó)綠色國(guó)債（Green OAT 1.75% 25 June 2039），期限為22年，發(fā)行規(guī)模為70億歐元。這只法國(guó)綠色國(guó)債是主要發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行的第一只綠色國(guó)債，也是當(dāng)時(shí)全球綠色債券市場(chǎng)上期限最長(zhǎng)、規(guī)模最大的產(chǎn)品。2021年3月，法國(guó)成功發(fā)行第二只綠色國(guó)債（Green OAT 0.50% 25 June 2044），期限為23年，發(fā)行規(guī)模為70億歐元。這兩只綠色國(guó)債旨在為法國(guó)中央政府一般預(yù)算支出和未來(lái)投資計(jì)劃（PIA）項(xiàng)下的支出提供資金，用于減緩氣候變化、適應(yīng)氣候變化、保護(hù)生物多樣性和防治污染。

繼法國(guó)之后，又有德國(guó)、意大利、英國(guó)、智利等20多個(gè)國(guó)家加入綠色國(guó)債市場(chǎng)，綠色國(guó)債已經(jīng)成為國(guó)際債券市場(chǎng)上的熱門產(chǎn)品。法國(guó)的綠色國(guó)債發(fā)行模式作為主要模式之一，為多個(gè)國(guó)家所采用。本文試從以下幾個(gè)方面分析法國(guó)綠色國(guó)債發(fā)行經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的啟示。

法國(guó)首只綠色國(guó)債的誕生與發(fā)展

（一）政策背景

法國(guó)崇尚綠色發(fā)展，在應(yīng)對(duì)氣候變化和保護(hù)環(huán)境方面一直走在世界前列。作為2015年巴黎氣候大會(huì)的東道國(guó)和《巴黎協(xié)定》的主要推動(dòng)者之一，法國(guó)一直致力在綠色金融的全球化發(fā)展中發(fā)揮引領(lǐng)作用，并率先在國(guó)內(nèi)頒布多項(xiàng)法律，直接或間接促進(jìn)綠色投資，支持綠色金融市場(chǎng)發(fā)展。

法國(guó)《貨幣與金融法典》的L533-22-1條規(guī)定了資產(chǎn)管理公司有義務(wù)向投資者和公眾披露與氣候變化和生物多樣性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理信息，法國(guó)由此成為第一個(gè)在金融領(lǐng)域規(guī)定相關(guān)義務(wù)的國(guó)家。此外，法國(guó)在2015年為共同投資基金創(chuàng)設(shè)氣候領(lǐng)域能源和生態(tài)轉(zhuǎn)型標(biāo)簽（TEEC），以促進(jìn)能源和生態(tài)轉(zhuǎn)型。該標(biāo)簽以《綠色債券原則》（GBP）和氣候債券倡議組織（CBI）分類法為基礎(chǔ)，擁有該標(biāo)簽的債券基金必須將其資產(chǎn)凈值的83.5%以上投資于符合《綠色債券原則》的綠色債券。

在2017年首次綠色國(guó)債發(fā)行之際，法國(guó)政府制定并發(fā)布了一份《綠色國(guó)債框架文件》，提出綠色國(guó)債旨在助力實(shí)現(xiàn)四大目標(biāo)：減緩氣候變化、適應(yīng)氣候變化、生物多樣性保護(hù)，以及防治空氣、土壤和水污染。同時(shí)，該文件規(guī)定綠色國(guó)債融資將用于建筑、交通、能源（含智能電網(wǎng)）、生物自然資源、氣候變化適應(yīng)、污染與環(huán)保效率等領(lǐng)域的合格綠色支出。

合格綠色支出由政府一般預(yù)算支出和未來(lái)投資計(jì)劃支出兩大類構(gòu)成，包括與法國(guó)氣候和環(huán)境政策實(shí)施相關(guān)的稅收支出、投資支出、運(yùn)營(yíng)支出和干預(yù)行動(dòng)支出。該支出既可以是中央政府機(jī)構(gòu)和地方政府的支出，也可以是企業(yè)和家庭的支出;既包括對(duì)有形資產(chǎn)如地產(chǎn)、節(jié)能建筑和基礎(chǔ)設(shè)施等的支出，也可以包括對(duì)無(wú)形資產(chǎn)如人力資本、應(yīng)用研究、組織和創(chuàng)新等的支出，還可以包括對(duì)實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型十分重要的有關(guān)海洋、大氣、生物界等科學(xué)研究的支出。

若某一官方機(jī)構(gòu)或地方政府可通過(guò)自身發(fā)行綠色債券進(jìn)行融資，則國(guó)家對(duì)其劃撥的資金不能算作合格綠色支出。有專門資金支持的政府開支也不計(jì)入，如每年額度高達(dá)50億歐元的可再生能源補(bǔ)貼已經(jīng)有專門的能源稅支持，為避免重復(fù)計(jì)算，便不再計(jì)入。此外，核能、軍工和化石能源開支也被明確排除在外。

（二）首只綠色國(guó)債的發(fā)行

1.發(fā)行概況

2017年1月，法國(guó)國(guó)庫(kù)署（Agence France Trésor）發(fā)行了首只綠色國(guó)債，初始發(fā)行規(guī)模為70億歐元，利率為1.75%，期限為22年。綠色國(guó)債所籌集資金視同普通中長(zhǎng)期國(guó)債融資，并按照預(yù)算普遍性原則進(jìn)行管理。該只綠色國(guó)債遵循國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）發(fā)布的《綠色債券原則》（2016年版），由全球環(huán)境、社會(huì)與公司治理（ESG）評(píng)估機(jī)構(gòu)Vigeo-Eiris提供第二方意見(jiàn)（SPO），并向投資者提供三份報(bào)告，其中包括一份經(jīng)獨(dú)立評(píng)估委員會(huì)審核的《環(huán)境效益評(píng)估報(bào)告》。

這是主要發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)行的第一只綠色國(guó)債，也是當(dāng)時(shí)全球綠色債券市場(chǎng)上發(fā)行期限最長(zhǎng)、規(guī)模最大的產(chǎn)品。法國(guó)因此成為世界上第一個(gè)發(fā)行基準(zhǔn)規(guī)模（法國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債基準(zhǔn)規(guī)模為40億～70億歐元）綠色債券的國(guó)家，由此確認(rèn)了其在2015年12月《巴黎協(xié)定》落實(shí)工作中的引領(lǐng)作用。

2.發(fā)行方式及簿記結(jié)果

法國(guó)首只綠色國(guó)債以銀團(tuán)承購(gòu)包銷（syndication）方式發(fā)行，承購(gòu)包銷銀團(tuán)牽頭機(jī)構(gòu)為巴克萊銀行、法國(guó)巴黎銀行、法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行、摩根士丹利、法國(guó)外貿(mào)銀行和法國(guó)興業(yè)銀行。所有國(guó)債一級(jí)交易商都參與了此次發(fā)行。

2017年1月，法國(guó)首只綠色國(guó)債的總訂單需求量超過(guò)230億歐元。

此次簿記結(jié)果顯示，這只國(guó)債的投資者高度多元化，包括專業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資者在內(nèi)的近200名最終投資者參與發(fā)行認(rèn)購(gòu)。投資者類型包括資產(chǎn)管理公司（33%）、銀行（21%）、養(yǎng)老基金（20%）、保險(xiǎn)公司（19%）、公共機(jī)構(gòu)（4%）和另類資產(chǎn)管理公司（3%）。從地域分布來(lái)看，投資者主要來(lái)自歐洲，包括法國(guó)（37%）、荷蘭（19%）、英國(guó)（18%）等（見(jiàn)圖1）。

3.發(fā)行要素

按照法國(guó)國(guó)債以到期日和發(fā)行利率命名的規(guī)則，此次發(fā)行的綠色國(guó)債名為Green OAT 1.75% 25 June 2039，意為2039年6月25日到期的利率為1.75%的綠色中長(zhǎng)期國(guó)債。

（三）續(xù)發(fā)行情況

與普通中長(zhǎng)期國(guó)債一樣，法國(guó)國(guó)庫(kù)署在綠色國(guó)債首期發(fā)行后，通過(guò)不斷續(xù)發(fā)來(lái)確保其流動(dòng)性，直至總額達(dá)到單只國(guó)債額度上限。截至2021年底，法國(guó)國(guó)庫(kù)署對(duì)該只綠色債券共進(jìn)行了13次續(xù)發(fā)，其存量已達(dá)309.41億歐元。

從圖2可以看出，經(jīng)過(guò)多次續(xù)發(fā)，2039年6月到期的這只綠色國(guó)債存量已與相鄰期限普通國(guó)債存量基本持平。從圖3來(lái)看，其流動(dòng)性也與2040年到期的普通國(guó)債相差無(wú)幾。

（四）綠色溢價(jià)情況

債券的綠色溢價(jià)是指綠色債券發(fā)行利率低于可比普通債券的利差。根據(jù)不同方法進(jìn)行的市場(chǎng)研究顯示，截至2021年3月4日，2039年到期的綠色國(guó)債的平均綠色溢價(jià)為2.5BP～3.0BP，說(shuō)明發(fā)行人的發(fā)行成本比普通國(guó)債更低，而投資者也愿意讓渡一部分收益來(lái)支持綠色發(fā)展。

（五）存續(xù)期管理

1.資金管理

法國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)綠色國(guó)債資金管理，以確保50%以上的資金用于當(dāng)年或未來(lái)幾年的預(yù)算開支，有關(guān)資金分配情況對(duì)投資者完全透明。在每個(gè)財(cái)政年度末，法國(guó)國(guó)庫(kù)署公布當(dāng)年的資金分配情況，包括支出領(lǐng)域和性質(zhì)（前期、當(dāng)前還是未來(lái)支出），以及當(dāng)前和未來(lái)支出的比例。

2.資金使用

法國(guó)綠色國(guó)債的一大特色是規(guī)定了綠色開支一年的回溯期，即綠色國(guó)債發(fā)行籌得的資金不僅可用于債券發(fā)行當(dāng)年的合格綠色支出，還可用來(lái)覆蓋發(fā)行前一年綠色國(guó)債資金未覆蓋的剩余部分。

截至2020年底，法國(guó)首只綠色國(guó)債的資金大部分用于減緩氣候變化（見(jiàn)圖4）。從領(lǐng)域來(lái)看，主要用于建筑業(yè)、生物資源領(lǐng)域（見(jiàn)圖5）。

3.透明度管理

為確保足夠的透明度，法國(guó)政府在綠色國(guó)債資金最終分配完成之前，每年向投資者發(fā)布多份報(bào)告，包括經(jīng)獨(dú)立第三方審核的《資金分配和績(jī)效報(bào)告》與《環(huán)境效益評(píng)估報(bào)告》。這些報(bào)告為綠色債券市場(chǎng)高標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告體系的建立作出了積極貢獻(xiàn)。

（六）獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)

法國(guó)成立了一個(gè)專門的獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)——綠色國(guó)債評(píng)估委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“評(píng)估委員會(huì)”），由第20次聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)主席、秘魯前環(huán)境部長(zhǎng)曼努埃爾·蘇姆巴-維達(dá)爾（Manuel Pulgar-Vidal）擔(dān)任主席。評(píng)估委員會(huì)使用法國(guó)簽署的主要國(guó)際公約特別是《巴黎協(xié)定》作為參考，其所有工作成果都在法國(guó)國(guó)庫(kù)署網(wǎng)站（www.aft.fr）上公布。評(píng)估委員會(huì)負(fù)責(zé)確定《環(huán)境效益評(píng)估報(bào)告》的主要內(nèi)容和發(fā)布頻率，獨(dú)立開展評(píng)估工作，并就報(bào)告的質(zhì)量和結(jié)果發(fā)表意見(jiàn)。在委員會(huì)的監(jiān)督審核下，截至2021年底，已發(fā)布三份《環(huán)境效益評(píng)估報(bào)告》。2018—2020年，評(píng)估委員會(huì)已對(duì)綠色國(guó)債發(fā)行規(guī)模的35%進(jìn)N9bCGXzpWZiRPcRFAXG6XA==行了資金用途的環(huán)境效益評(píng)估。其未來(lái)目標(biāo)是根據(jù)歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的要求，在2039年即第一只綠色國(guó)債到期之前實(shí)現(xiàn)對(duì)該只綠色國(guó)債資金用途環(huán)境效益評(píng)估的全覆蓋。

法國(guó)第二只綠色國(guó)債的發(fā)行情況

經(jīng)過(guò)多次續(xù)發(fā)，法國(guó)第一只綠色國(guó)債存量已接近單只國(guó)債上限。2021年3月16日，法國(guó)發(fā)行了第二只綠色國(guó)債，總額也是70億歐元，利率為0.50%，期限為23年，進(jìn)一步確立了法國(guó)在國(guó)際綠色債券發(fā)行領(lǐng)域的引領(lǐng)地位。

發(fā)行當(dāng)日，該只國(guó)債的訂單總需求達(dá)到近350億歐元。受2021年較低宏觀利率的影響，法國(guó)第二只綠色國(guó)債的發(fā)行利率明顯低于第一只綠色國(guó)債的發(fā)行利率（1.741%），且略低于2020年5月同樣以銀團(tuán)承購(gòu)包銷方式發(fā)行的普通20年期國(guó)債發(fā)行利率（0.525%）。

此次綠色國(guó)債的發(fā)行分銷情況再次印證了法國(guó)國(guó)債投資者的高度多元化。共計(jì)300多個(gè)最終投資者參與了此次發(fā)行分銷，分銷結(jié)果為資產(chǎn)管理公司占36%，銀行占27%，保險(xiǎn)公司占20%，養(yǎng)老基金占8%，另類資產(chǎn)管理公司占6%，公共機(jī)構(gòu)占4%（數(shù)據(jù)經(jīng)四舍五入，故總計(jì)值與100%略有出入）。

從地域上看，分銷結(jié)果亦顯示出高度國(guó)際化的特點(diǎn)。各地投資者持債占比為法國(guó)占22%，德國(guó)占15%，意大利占12%，荷蘭占9%，其他歐元區(qū)占8%，英國(guó)占21%，北歐占7%，其他歐洲國(guó)家占2%，美國(guó)占3%，世界其他地區(qū)占1%。

法國(guó)第二只綠色國(guó)債的發(fā)行借鑒了第一只綠色國(guó)債積累的經(jīng)驗(yàn)，在保持綠色國(guó)債框架不變的基礎(chǔ)上，經(jīng)評(píng)估委員會(huì)同意，進(jìn)一步拓寬了合格綠色支出的范圍。同時(shí)，沿用了與第一只綠色國(guó)債相同的發(fā)行程序，以及《資金分配和績(jī)效報(bào)告》和《環(huán)境效益評(píng)估報(bào)告》的發(fā)布程序。

法國(guó)綠色國(guó)債發(fā)行的主要經(jīng)驗(yàn)

一是在國(guó)家層面，成功發(fā)行綠色國(guó)債凸顯了法國(guó)在全球可持續(xù)金融和綠色發(fā)展領(lǐng)域的引領(lǐng)作用。作為巴黎氣候大會(huì)的東道國(guó)和《巴黎協(xié)定》的倡導(dǎo)者和推動(dòng)者，法國(guó)一直自稱是全球可持續(xù)發(fā)展的典范。綠色國(guó)債的發(fā)行代表著法國(guó)以實(shí)際行動(dòng)為實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》目標(biāo)作出貢獻(xiàn)。

二是在市場(chǎng)層面，綠色國(guó)債的成功顯示出法國(guó)在發(fā)展綠色金融方面采取的舉措得到了市場(chǎng)的充分認(rèn)可。法國(guó)綠色國(guó)債一經(jīng)推出便得到投資者的熱烈響應(yīng)，兩只國(guó)債首次發(fā)行的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別為3.3倍、5倍，且融資成本比相同或相近期限的普通國(guó)債低。根據(jù)法國(guó)國(guó)庫(kù)署的評(píng)估，首只綠色國(guó)債在2020年的幾次續(xù)發(fā)行較同期限普通國(guó)債實(shí)現(xiàn)了大約2.5BP的綠色溢價(jià)，這意味著在2020年為政府節(jié)省了大約3500萬(wàn)歐元的利息。

三是在國(guó)際影響力層面，法國(guó)綠色國(guó)債為其他國(guó)家實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型和參與綠色金融發(fā)展樹立了榜樣。法國(guó)兩只綠色國(guó)債的成功發(fā)行，一方面給綠色債券市場(chǎng)帶來(lái)了更多的流動(dòng)性，增加了市場(chǎng)深度，推動(dòng)了綠色債券市場(chǎng)的加快發(fā)展;另一方面也為全球綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的制定與完善作出積極貢獻(xiàn)。繼法國(guó)之后，又有不少國(guó)家采用法國(guó)模式，陸續(xù)加入綠色主權(quán)債券發(fā)行的大軍，至今發(fā)行綠色國(guó)債的國(guó)家已達(dá)20多個(gè)。但從綠色國(guó)債存量來(lái)看，截至2021年10月，法國(guó)以其403億歐元居首，遠(yuǎn)超德國(guó)（240億歐元）、英國(guó)（190億歐元）和意大利（135億歐元）（見(jiàn)圖6）。

啟示與建議

（一）發(fā)行綠色國(guó)債有助于彰顯我國(guó)政府在綠色發(fā)展方面的堅(jiān)定決心

一直以來(lái)，我國(guó)都是氣候治理和綠色發(fā)展的積極支持者和參與者，碳達(dá)峰、碳中和是我國(guó)堅(jiān)決履行《巴黎協(xié)定》的莊嚴(yán)承諾，也傳遞了綠色發(fā)展的決心。發(fā)行綠色國(guó)債有助于我國(guó)將這一決心轉(zhuǎn)化為實(shí)際行動(dòng)，充分體現(xiàn)負(fù)責(zé)任大國(guó)的擔(dān)當(dāng)精神，進(jìn)一步確立我國(guó)在全球氣候治理和推動(dòng)綠色、低碳、可持續(xù)發(fā)展方面的引領(lǐng)地位。

（二）發(fā)行綠色國(guó)債有助于彰顯我國(guó)政府對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持

資金需求大、投資風(fēng)險(xiǎn)大、投資周期長(zhǎng)是綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三大特點(diǎn)，也是綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展所面臨的最大挑戰(zhàn)。綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不但需要政策方面的支持，也需要資本市場(chǎng)的助力。發(fā)行綠色國(guó)債可以進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)家對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策支持和倡導(dǎo)，有效引導(dǎo)資本市場(chǎng)的資金進(jìn)入綠色產(chǎn)業(yè)，更好服務(wù)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

（三）發(fā)行綠色國(guó)債有利于完善我國(guó)綠色債券市場(chǎng)建設(shè)

我國(guó)是綠色債券發(fā)行規(guī)模較大的國(guó)家之一。發(fā)行綠色國(guó)債將有利于引導(dǎo)和培育全社會(huì)的綠色投資理念，進(jìn)一步擴(kuò)大綠色市場(chǎng)規(guī)模，豐富綠色債券品種，拓展綠色債券市場(chǎng)的深度和廣度，同時(shí)滿足全球客戶的綠色資產(chǎn)配置需求。法國(guó)等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，綠色國(guó)債的發(fā)行定價(jià)多會(huì)產(chǎn)生綠色溢價(jià)。因此，發(fā)行綠色國(guó)債有助于減輕國(guó)家的融資成本和償債負(fù)擔(dān)。

（四）發(fā)行綠色國(guó)債有助于我國(guó)參與國(guó)際通用綠色標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則的制定

綠色債券是全球綠色金融合作的重要工具之一，但不同國(guó)家和地區(qū)因自身能源結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及擔(dān)當(dāng)國(guó)際責(zé)任的不同，綠色債券相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則存在差異。積極探索具有中國(guó)特色的主權(quán)綠色債券發(fā)行框架，可促進(jìn)我國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步與國(guó)際接軌，推動(dòng)我國(guó)參與國(guó)際通用綠色標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則的制定，提高我國(guó)在全球綠色治理中的國(guó)際地位和話語(yǔ)權(quán)。