李犇 青海民族大學

一、引言

股票回購產(chǎn)生于西方資本主義市場早期，其定義是上市公司使用資金，將發(fā)行在外的本公司股票購回，通過減少資本市場中本公司在外流通股票的數(shù)量，以提升上市公司股價或將回購的股票用于股權激勵等其他目的或用途。2018年我國修改了《公司法》，對公司股份回購情形進行了修改，這就是我國資本市場上的“回購新政”。在“回購新政”下，上市公司可以為了維護公司股價而實施股票回購，這有力地推動了我國A股上市公司回購潮。在新規(guī)發(fā)布和實施后，我國資本市場反應積極，上市公司紛紛推出回購預案。本文選擇對“回購潮”期間的XZ公司股票回購事件為案例進行研究，有較強的現(xiàn)實意義，對案例公司動因及財務效應的分析也可以為企業(yè)管理者如何進行股票回購提供建議和指導。

二、案例簡介

（一）XZ公司企業(yè)概況

XZ公司創(chuàng)建于2004年，是國內(nèi)高成長型汽車電子制造商的典范代表，其公司總部設在中國浙江省寧波市。XZ公司力求與用戶一致，對用戶所提出的需求即時進行反饋，這與公司確立的同步發(fā)展思想相符，目的就是為用戶創(chuàng)造量身的解決方案，以適應用戶的需要。在2009年，為實現(xiàn)轉型提升的發(fā)展戰(zhàn)略，XZ公司啟動了新的投資戰(zhàn)略項目，在同年收購了上海華德公司，進一步提高了自身在中國國內(nèi)汽車電子制造企業(yè)中的地位和影響力。2001年收購了德國普瑞公司，經(jīng)過這次收購，XZ公司汲取了國外著名汽車電子制造企業(yè)的創(chuàng)新技術和質量控制水平，不僅完成了公司轉型提升的戰(zhàn)略目標，還實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)全球化[2]。XZ公司立足于中國與德國的兩大基地，使得國際資源共同配置，公司的生產(chǎn)系統(tǒng)涵蓋了后視鏡總成、電動汽車電池管理系統(tǒng)、工業(yè)自動生產(chǎn)線、汽車駕駛員智能管理系統(tǒng)、電子傳感器控制系統(tǒng)、電氣控制單元、汽車清洗系統(tǒng)、車用發(fā)電機渦輪升壓及進排氣系統(tǒng)、空調管理系統(tǒng)、車用空氣凈化管理系統(tǒng)等[3]。

（二）股票回購過程

2018年5月3日，XZ公司發(fā)布了《以集成競價交易方式收購股票預案的通知》，6月13日公布了《以集成競價交易方式收購股票的公告》，并宣布集團將通過自有資本方式，以不高于27.40元每股的代價，購回流通在外的本企業(yè)A股股份，所收購股票總量將不少于65693400股，占公司股票發(fā)售的總股本的份額不小于69.2%，收購目的包括注銷或轉換為公司債券、股票激勵等。2018年6月14日至2018年11月23日，XZ公司按照正常程序實施了股份收購。2018年11月24日，XZ公司宣布此次股票收購計劃執(zhí)行完成，XZ公司累計收購股票總量為71958239股，收購股份價格區(qū)間為21.26元每股至27.26元每股，本次股票收購共支付人民幣1801064356.53元。2019年12月20日，XZ集團發(fā)出了《關于確定回購股份用途暨注銷部分回購股份的公告》，將對回購專用證券賬戶內(nèi)的62958239股份額進行注銷，而余下的9000000股份額則擬將用來制定股票激勵方案以及職工持股方案。此次股權變動及注銷工作完成后，XZ公司的總股本由1300221304股變?yōu)?237263065股。

三、XZ公司股票回購動因分析

（一）提升股價

本文將XZ公司股票回購前夕每月月末的股價作為數(shù)據(jù)來研究公司股票回購前股價的變化情況，從XZ公司財報相關數(shù)據(jù)得知，公司股價在股票回購前夕一直呈下降趨勢，從2017年11月30日 的34.99元 每 股 下 降 到 了2018年4月27日 的27.35元每股，降幅為21.8%，同時期大盤指數(shù)降幅為7.1%，在這個時期XZ公司的業(yè)績和規(guī)模都在呈上漲趨勢。公司的業(yè)績在上漲可股價卻在下降，這說明公司股價有被低估的可能性。因此XZ公司采取股票回購的方式來提升公司股價。

（二）調整資本結構

資產(chǎn)負債率過低表示該企業(yè)在未來沒有較大的發(fā)展?jié)摿Γ荒芙o投資者帶來收益的上漲，會減少投資者的入股意愿，不利于企業(yè)的資金募集，從而阻礙公司的長期發(fā)展。當企業(yè)的資產(chǎn)負債率過低時，企業(yè)可通過實行股份收購的形式來增加企業(yè)資產(chǎn)負債率，以便改變企業(yè)的資產(chǎn)結構，達到提高公司資本運作效率和公司市場價值的目的。本文截取了XZ股票回購前后的一段時間進行分析，發(fā)現(xiàn)公司的資產(chǎn)負債率從2017年6月30日的55.97%一路上升到了2018年12月31日的69.35%，漲幅為23.9%。XZ公司股票回購前的資產(chǎn)負債率雖然達到了55%以上，但在以汽車電子供應為主業(yè)的上市公司中并不高。股票回購結束后，XZ公司的資產(chǎn)負債率達到了接近70%，雖然有些過高，但公司的資產(chǎn)負債率的確較股票回購前有了較大的增長，這說明調整資本結構是XZ公司進行股票回購的動因之一。

（三）實施股權激勵

股份激勵機制也是企業(yè)激勵機制，目的是用來吸引企業(yè)內(nèi)部人員投資，是資本市場上最常見的獎勵企業(yè)人才的手段之一，其具體內(nèi)容就是把企業(yè)的部分股權贈予人才，這樣人才就變成了企業(yè)的共同所有者，和公司有了共享的權利，促進了人才和公司的事業(yè)一起發(fā)展，進而有助于公司達到了穩(wěn)健發(fā)展的長遠目標[4]。

（四）增加每股收益

每股收益是凈利潤除以普通股數(shù)量的值，每股收益從某種程度上反映了公司是否具有投資價值，每股收益越高，投資價值就越大。因為股票回購會減少原本企業(yè)在外流動的正常股的數(shù)量，所以在股票回購后企業(yè)的每股利潤通常都會增加。通過對XZ公司財報相關數(shù)據(jù)的分析，本文發(fā)現(xiàn)公司股票回購前的每股收益一直呈下降趨勢，從2018年第3季度的0.93元每股下降到了2019年第1季度的0.03元每股。作為公司管理層對公司股票價值進行判斷的重要財務指標，0.03元的每股收益實在是過于渺小，會影響企業(yè)的外部形象，也會減少投資者的信心，因此XZ公司進行股票回購迫在眉睫。

四、XZ公司股票回購財務效應分析

為探討本次股份收購對XZ企業(yè)產(chǎn)生的財務效應，我們選擇了股份收購前后的部分財務指標，從償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力四大角度來研究本次股份收購給公司財務業(yè)績帶來了什么樣的影響。財務指標具體數(shù)據(jù)如表1所示：

考慮償債能力。代表償債能力的指標為流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率，其中流動比率和速動比率代表短期償債能力，資產(chǎn)負債率代表長期償債能力。

從表1中可以看出，流動比率在股票回購前有增長的趨勢，首次進行股票回購后，公司的流動比率從2018年第1季度的1.39下降到了第2季度的1.3，下個季度又下降到了1.28。股票回購結束后，XZ公司的流動比率開始上升，之后始終維持在1.35左右，這個數(shù)據(jù)明顯高于股票回購前的流動比率數(shù)額，說明股票回購增加了公司的短期償債能力。速動比率在回購前后變化幅度不大，在股票回購完成后有小幅度的提高，但數(shù)額過小，說明此次股票回購對速動比率的影響不大?？傮w來看，此次股票回購給XZ公司的短期償債能力帶來了積極的影響。XZ公司的資產(chǎn)負債率在實施股票回購期間整體呈上升趨勢，在完成股票回購后的2019年第1季度有小幅度下降，但隨后基本保持在67%左右，遠遠高于回購前的63.17%，這說明公司長期償債能力有所下降。

表1 XZ公司部分財務指標數(shù)據(jù)

應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資金周轉率代表了公司的營運能力。股票回購初期，三項指標數(shù)值都大幅上漲，在2018年的第4季度，應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資金周轉率的三項指標數(shù)值分別達到了7.78、8.21和1.19，股票回購結束后三項指標數(shù)值又開始大幅下降，之后開始穩(wěn)步上升，并且指標數(shù)值遠超股票回購前?？傮w來看，此次股票回購提高了XZ公司的營運能力。

總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率和每股收益代表了公司的盈利能力。這三個指標在回購期間一直保持穩(wěn)步增長，其中總資產(chǎn)凈利率的增長幅度最大。股票回購結束后，這三項指標數(shù)值開始大幅下降，在2019年1季度中，XZ公司的銷售凈利率、每股收益、主營業(yè)務增長率分別較上季度下降了80.8%、13.5%、77.6%，但在此之后卻穩(wěn)步上升，并且數(shù)值遠大于股票回購前?？梢钥闯龃舜喂善被刭弻Z公司在實施股票回購期間的盈利能力有顯著的積極影響。

主營業(yè)務增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率代表了公司的發(fā)展能力。主營業(yè)務增長率在股票回購后的有一個較大的提高，之后也一直穩(wěn)步增長，企業(yè)的凈利潤增長率也出現(xiàn)了大幅度的上升，總資產(chǎn)增長率的上升說明公司在股票回購期間的也一直在擴大自身規(guī)模。雖然股票回購后各項指標都有所下降，但與實施股票回購前相比仍有所提高，因此，我們可以發(fā)現(xiàn)XZ公司實施股票回購這一行為對公司的成長能力有積極的影響。

五、總結

綜上所述，我們可以發(fā)現(xiàn)，XZ公司進行股票回購的主要目的是提升股價、實施股權激勵，改善公司的資本結構、提升每股收益也是XZ公司進行股票回購的動因。通過對此次股票回購的財務效應分析，可以看出此次股票回購增強了XZ公司的短期償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力，削弱了公司的長期償債能力。總體來看，此次股票回購帶來的積極影響遠遠大于其帶來的消極影響。而對于即將進行股票回購的上市公司來說，要考慮股票回購對公司長期償債能力的影響，制定合理的股票回購計劃，避免股票回購帶來的風險大于收益。