周浩 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)

引言

財(cái)務(wù)分析在“雙碳”的目標(biāo)下，新能源汽車迎來快速發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇期。但新能源汽車制造業(yè)作為資本密集型行業(yè)，需要非常大的資金支持?；谶@樣的背景，本文從信貸視角對新能源汽車企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，希望從信貸角度分析B公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

一、融資需求現(xiàn)狀

將2017—2021年的數(shù)據(jù)視為一年中的五個(gè)月份，采用銀行信貸部門使用的核心流動(dòng)資產(chǎn)、核心流動(dòng)負(fù)債的方法對傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行重新計(jì)算，以得到實(shí)際的融資需求，如表1所示。

表1 2017—2021年核心流動(dòng)資產(chǎn)

2017—2021年中，2017年的流動(dòng)資產(chǎn)總額僅216.51億元，金額最小，所以選擇2017年數(shù)據(jù)作為沉淀資產(chǎn)，計(jì)算企業(yè)核心流動(dòng)資產(chǎn)。

核心流動(dòng)資產(chǎn)=216.51-59.34+92.26=249.43億元。

同理，在2017年流動(dòng)負(fù)債中剔除因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致將長期債務(wù)調(diào)整至“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”的金額以及短期借款金額后得到核心流動(dòng)負(fù)債，如表2所示。

表2 2017—2021年核心流動(dòng)負(fù)債

2017—2021年中，2017年的流動(dòng)負(fù)債總額僅109.37億元，金額最小，所以選擇2017年計(jì)算企業(yè)核心流動(dòng)負(fù)債。核心流動(dòng)負(fù)債=109.37-0.02-0.35=109.00億元。

凈資產(chǎn)、長期負(fù)債和核心流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成的長期資金來源，小于核心流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成的長期融資需求。即長期融資缺口=141.63+249.43-116.85-119.27-109=45.94億元。

二、財(cái)務(wù)信貸風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）經(jīng)營分析

從存貨角度來說，庫存商品除了2018年之外，一直是B公司存貨中占比最大種類，特別是從2018年的25%上升到2019年和2020年的96%和91%，說明B公司的車輛銷售不佳，存在大量的積壓車型。2021年庫存商品的占比有所下降，達(dá)到71%，說明公司改變了銷售策略，從原先的以產(chǎn)定銷改變?yōu)槟壳暗囊凿N定產(chǎn)，減少庫存車。

原材料在2018年和2021年出現(xiàn)兩次大幅度的提高，公司在生產(chǎn)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，原材料無法及時(shí)被利用。在產(chǎn)品在2017年和2018年占比較高，主要還是因?yàn)殇N售策略以銷定產(chǎn)導(dǎo)致，在改變銷售策略后，在產(chǎn)品占比下降。

從固定資產(chǎn)角度來說，固定資產(chǎn)從2017—2021年呈上升趨勢，主要是機(jī)器設(shè)備的增幅較大，從2017年的0.6億元增長到2020年的2.61億元，4年期間增加2億元機(jī)器設(shè)備，主要用于生產(chǎn)線的更新?lián)Q代。2021年較2020年增幅8.05%，說明公司依然在不斷地更新生產(chǎn)線，但速度較前幾年有所下降。

對比固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得出，在固定資產(chǎn)快速增加的2020年和2021年，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，說明公司的營業(yè)收入并沒有因?yàn)闄C(jī)器設(shè)備的更新?lián)Q代而提高，固定資產(chǎn)的利用率較低。

B公司屬于新能源汽車行業(yè)，根據(jù)研報(bào)酷、雪球等公開數(shù)據(jù)可知，新能源汽車成本料工費(fèi)分別占比90%、5%、5%左右。直接材料、直接人工均與業(yè)務(wù)量有直接關(guān)系，所以歸屬至變動(dòng)成本。制造費(fèi)用主要為生產(chǎn)車間的折舊為主，所以歸屬為固定成本。

銷售費(fèi)用主要包括倉儲(chǔ)運(yùn)輸費(fèi)、職工薪酬、廣告展覽費(fèi)、售后服務(wù)費(fèi)、運(yùn)營費(fèi)、差旅費(fèi)和其他費(fèi)用。在銷售費(fèi)用中，除差旅費(fèi)、其他費(fèi)用之外，均與業(yè)務(wù)量有直接關(guān)系，所以歸屬至變動(dòng)成本。

管理費(fèi)用主要包括職工薪酬、折舊與攤銷、運(yùn)營費(fèi)、稅費(fèi)、審計(jì)及咨詢費(fèi)、其他。其中，運(yùn)營費(fèi)和稅費(fèi)為變動(dòng)成本、其他均為固定成本。

基于上述原則，重塑后的利潤表，如表3如下所示：

表3 2017—2021年重塑后利潤表

經(jīng)營杠桿負(fù)數(shù)，說明毛利為負(fù)數(shù)，企業(yè)是目前虧損的狀況，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)為公司的開發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用、市場營銷費(fèi)等酌量性固定成本的開支和固定成本的比重以及經(jīng)營杠桿系數(shù)過高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高。

（二）償債分析

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)除2021年為正數(shù)之外，均為負(fù)數(shù)，說明公司的經(jīng)營現(xiàn)金流在2021年之前均為負(fù)數(shù)。2017—2019年息稅前折舊及攤銷利潤的保障比率和已獲利息倍數(shù)為正數(shù)，但已獲利息倍數(shù)為負(fù)數(shù)，說明公司在2017—2019年有凈利潤，但是凈利潤的獲現(xiàn)能力較差。

綜上，公司2020年毛利不穩(wěn)定，2021年毛利為微利狀態(tài)，但凈利潤依然虧損，公司的利潤質(zhì)量較差。同時(shí)費(fèi)用控制能力也比較差，從比率來說，2021年期間費(fèi)用率高達(dá)42.29%；從金額來說，2017—2021年，期間費(fèi)用（不含財(cái)務(wù)費(fèi)用）每年都在增長，從2017年的15.77億元增長到2021年的36.78億元。對影響現(xiàn)金流的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，從銷售及效率的變化兩個(gè)角度進(jìn)行分析：

2021年應(yīng)收賬款較上年減少47.86億元，帶來現(xiàn)金流入46.86億元。主要因銷售變化減少現(xiàn)金流入122.22億元，但由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的降低，帶來了170.08億元的現(xiàn)金流入。

2021年存貨較上年減少28.39億元，帶來現(xiàn)金流入28.39億元。主要是因?yàn)樾实淖兓瘞砹?9.42億元的現(xiàn)金流入和銷售變化帶來的11.03億元的現(xiàn)金流出，合計(jì)28.39億元現(xiàn)金流入。

2021年應(yīng)付賬款減少9.97億元，到來現(xiàn)金流出9.97億元。主要是因?yàn)殇N售變化帶來了19.76億元的現(xiàn)金流入，但由于應(yīng)付賬款的效率提高，導(dǎo)致現(xiàn)金流出29.73億元，合計(jì)現(xiàn)金流出9.97億元。

綜上，2021年公司現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，效率和銷售方面給公司帶來了正向的現(xiàn)金流入，最終使得經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善。

（三）同行業(yè)分析

WL和TSL作為B公司的主要對標(biāo)公司，從流動(dòng)比率來看，WL的流動(dòng)比率在三家公司中最高，說明WL的短期償債能力最強(qiáng)。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)，只有B公司在100天以上，2021年WL最低19天，TSL44天，說明B公司的車輛銷售較差。

收入增長率64.97%看似很高，但是對標(biāo)公司TSL122.26%，WL70.67%，都比B公司要高，所以得出B公司的銷售增量低于對標(biāo)公司。

三、風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)建議

（一）關(guān)注汽車品牌長期發(fā)展

B公司的口碑在汽車行業(yè)中不是很好，但隨著新能源汽車的不斷發(fā)展。B公司應(yīng)該放下歷史包袱，樹立新品牌，以高端的品牌形象重新進(jìn)入大眾消費(fèi)者的眼中。運(yùn)用微博、抖音、各大汽車大V對公司品牌和產(chǎn)品進(jìn)行宣傳，通過大數(shù)據(jù)分析出對應(yīng)車型的潛在客戶群體，然后再通過精準(zhǔn)的小范圍廣告投放達(dá)到“低成本、高產(chǎn)出”的效果。比如全球新能源汽車龍頭企業(yè)TSL在進(jìn)行線上廣告推送時(shí)，有著對其客戶精準(zhǔn)的畫像，比如：高收入、追求科技、年輕等標(biāo)簽。通過這種精準(zhǔn)的廣告推送，提高產(chǎn)品的品牌和銷量，從而轉(zhuǎn)變目前銷售低迷的情況。

（二）關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流量水平

B公司應(yīng)該提高現(xiàn)金流管理水平，健全現(xiàn)金流的全體系控制。如在原材料采購時(shí)，需要采購和財(cái)務(wù)部門及時(shí)地介入完成產(chǎn)品的定價(jià)和賬期，并結(jié)合實(shí)際的生產(chǎn)銷售情況，調(diào)整采購策略。加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，定期與客戶進(jìn)行對賬，保證應(yīng)收賬款余額準(zhǔn)確的同時(shí)。對超賬齡的客戶也需要下發(fā)催款通知書，要求其在一定期限內(nèi)付款，否則公司的法務(wù)部門則會(huì)介入，減少呆賬壞賬的可能性。

結(jié)語

新能源汽車行業(yè)在國家的大力支持下得到了飛速的發(fā)展。從銀行信貸角度對新能源汽車企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入的分析，有助于降低銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)。在“雙碳”背景下，新能源汽車行業(yè)未來還會(huì)有進(jìn)一步的發(fā)展，但也會(huì)出現(xiàn)明顯的頭部效應(yīng)。如BYD、TSL等頭部新能源汽車企業(yè)將會(huì)占據(jù)一定的市場份額，但造車新勢力和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型車企的角逐遠(yuǎn)沒有結(jié)束。所以在銀行未來的信貸決策中，在關(guān)注當(dāng)下發(fā)展的同時(shí)，更加關(guān)注企業(yè)未來的發(fā)展。