關(guān) 麗

（中國銀行青島市分行，山東 青島 266071）

隨著經(jīng)濟社會的快速發(fā)展，金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)類型逐漸增多，而在某些金融機構(gòu)開展的私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)上需對其現(xiàn)金流數(shù)據(jù)進行合理估算，利用對該項數(shù)據(jù)的精準控制來強化私募股權(quán)基金的應(yīng)用效果，為更多金融機構(gòu)保有適宜的融資方式，提升其整體經(jīng)營效益。

一、私募股權(quán)基金估算現(xiàn)金流的基礎(chǔ)性原則與估算步驟

一般來講，私募股權(quán)基金在實行現(xiàn)金流估算時，要嚴格遵循實際現(xiàn)金流原則與相關(guān)不相關(guān)原則。具體來看，從實際現(xiàn)金流原則的角度上看，相關(guān)人員投資的現(xiàn)金應(yīng)嚴格遵照具體發(fā)生的時間來開展現(xiàn)金估算工作，若想使用未來現(xiàn)金流，則應(yīng)借助未來的成本與價格完成對應(yīng)的計算工作，針對預(yù)期現(xiàn)金流而言，需采用同類貨幣來完成現(xiàn)金的估算工作；針對相關(guān)不相關(guān)原則而言，在實施該項原則時，相關(guān)人員需根據(jù)私募股權(quán)基金的具體變化來完成相關(guān)現(xiàn)金流的調(diào)整，該類資金的增量也為對應(yīng)現(xiàn)金流的增量。因而在開展私募股權(quán)基金中現(xiàn)金流的估算時，需科學(xué)遵守上述兩項原則。

在適時掌握私募股權(quán)基金內(nèi)部現(xiàn)金流估算的基本原則后，相關(guān)人員需及時明確現(xiàn)金流估算的注意事項，其內(nèi)容包含現(xiàn)金流估算帶有的附帶效應(yīng)、分攤費用、營運成本與機會成本等，透過對該項數(shù)據(jù)信息的適宜管控來有效增強現(xiàn)金流估算的準確性。在進行私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算時，相關(guān)人員應(yīng)適時明確私募股權(quán)基金的投資預(yù)算，及時估計其可能獲取的利潤與成本，再根據(jù)該項數(shù)據(jù)信息制定現(xiàn)金流估算表，完成該項信息數(shù)據(jù)的估算。

二、私募股權(quán)基金估算現(xiàn)金流估算的主要內(nèi)容

1.無財務(wù)杠桿類私募股權(quán)基金的現(xiàn)金流估算

針對無財務(wù)杠桿類私募股權(quán)基金的現(xiàn)金流估算而言，在進行現(xiàn)金流估算時，應(yīng)詳盡掌握公司內(nèi)部具體情況，由于其沒有財務(wù)杠桿且無任何債務(wù)，在估算現(xiàn)金流時不必償還本金與支付利息，其營運資本與資本性支出皆與私募股權(quán)基金有關(guān)，相關(guān)人員可依照該類情況設(shè)置現(xiàn)金流的計算方法。

（1）攤銷與折舊

在進行私募股權(quán)基金內(nèi)現(xiàn)金流的估算時，相關(guān)人員需適時關(guān)注攤銷與折舊費用，雖然在資金統(tǒng)計表內(nèi)，該類費用多當作稅前費用，相較于其他費用，該類費用屬非現(xiàn)金費用，也就是說，在進行具體估算時，其不會影響現(xiàn)金流的支出，在估算該項費用時可適時明確其給公司縮減不同程度的應(yīng)稅收入，也減少了一定的納稅額，而納稅額的增加與減少則依賴于公司內(nèi)部的邊際稅率，其具體公式為：公司邊際稅率×折舊額=折舊獲取的稅收利益。在完成攤銷與折舊的計算后，相關(guān)人員可精準發(fā)現(xiàn)當公司內(nèi)部的現(xiàn)金流較高時，其經(jīng)營現(xiàn)金流將超出凈收益[1]。

（2）資本性支出

公司內(nèi)部的投資者在實際工作中較難提取較多的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，其原因在于該類現(xiàn)金流多用在公司內(nèi)部的再投資上，該類舉措可有效提升公司內(nèi)部的資產(chǎn)運作水平，使其在私募股權(quán)基金中獲取更大價值。一般來講，在估算資本性支出時，需詳細考量公司此前的經(jīng)營狀態(tài)、當前的現(xiàn)金流與未來增長的成本，比如，針對某些存有私募股權(quán)基金的公司來說，若其現(xiàn)金流估算出的數(shù)值較高，其可能僅出現(xiàn)少量性的資本性支出?；谫Y本性支出與折扣、攤銷復(fù)雜性的關(guān)系，在進行現(xiàn)金流估算時，相關(guān)人員應(yīng)適時觀測兩項數(shù)值的具體內(nèi)容，若該公司的內(nèi)部發(fā)展速度較快，其折舊值要小于資本性支出；若資本性支出與折舊值相近，可說明該公司的整體發(fā)展較穩(wěn)定。

（3）追加營運資本

公司內(nèi)部的營運資本為其流動負債與流動資產(chǎn)的差額，從營運資本的角度上看，其使用的資金不可被公司用在其他方向，也就是說，該類資本將對私募股權(quán)基金內(nèi)的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的影響，當營運資本增加時可說明當前的現(xiàn)金已流出，反之則說明現(xiàn)金處于流入狀態(tài)，在估算私募股權(quán)基金下的現(xiàn)金流期間，要全面考量營運資本可能出現(xiàn)的追加要素。比如，公司內(nèi)部的營運資本與其具體的行業(yè)類型有關(guān)，若用營運資本來衡量公司內(nèi)部的銷售額時，可看出相較于服務(wù)類公司，零售公司與私募股權(quán)基金性公司帶有更強的資本需求，其原因在于私募股權(quán)基金類的公司帶有較高的信譽與存貨需要。在進行現(xiàn)金流的估算時，若未考量營運資本的追加因素，其私募股權(quán)基金的估算則會出現(xiàn)不同程度的高估現(xiàn)象。

2.有杠桿類私募股權(quán)基金的現(xiàn)金流估算

（1）杠桿率較理想的公司

對于有杠桿類私募股權(quán)基金的現(xiàn)金流估算來說，若其處在杠桿率較理想的公司內(nèi)，其現(xiàn)金流的具體估算公式為：私募股權(quán)基金現(xiàn)金流=凈收益-資本性支出（含有折舊）-營運資本的追加額，在完成該類數(shù)據(jù)的估算后，相關(guān)人員應(yīng)依照相關(guān)公司的具體情況，即透過該項資本結(jié)構(gòu)來完成各項現(xiàn)金流的計算，其到期債務(wù)中的本金可借用新債的發(fā)行來完成償付工作，而其營運獲取的資本與資本性支出則要利用私募股權(quán)基金的股權(quán)資本與債務(wù)資本的融合來完成對應(yīng)性融資[2]。

（2）杠桿率不理想的公司

若相關(guān)公司內(nèi)部的財務(wù)杠桿率低于理想水平，其在實行融資過程中將選擇營運資本與資本性支出相融合，利用該項舉措可使其融資水準達到此前制定的目標負債值。針對杠桿率不理想公司的私募股權(quán)基金現(xiàn)金流估算而言，其具體的現(xiàn)金流等于攤銷折舊費用和凈收益之和，即：現(xiàn)金流=攤銷折舊費用+凈收益。在掌握該項公式后，相關(guān)人員應(yīng)適時觀察公司內(nèi)部的杠桿比率，若想借助適宜方法提升杠桿，可適時提升新發(fā)行的債務(wù)收入，其具體數(shù)值需超出本金償還數(shù)值。若相關(guān)公司在實際經(jīng)營中想利用較高的債務(wù)比例為其投資需求帶去一定的融資時，其內(nèi)部的私募股權(quán)基金量已超出此前理想杠桿下的公司，具體的到期本金則會透過新債發(fā)行來完成一定的現(xiàn)金償還工作，該類舉措將不會改變私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算范圍。

（3）杠桿比率超出理想值的公司

與杠桿比率較理想的公司相比，若其杠桿比率值更高，該公司在縮減其負債比率的過程中，會采用比例較高的股權(quán)資本來完成投資來源的把控，其需要償付的股權(quán)現(xiàn)金流將全部輸入到期債務(wù)的本金內(nèi)，該類現(xiàn)金流的計算公式為：私募股權(quán)基金現(xiàn)金流=攤銷折舊+凈收入。若該公司在實際經(jīng)營時想縮減其內(nèi)部的財務(wù)杠桿比率，從該比率的發(fā)展方向上看，最優(yōu)形勢為新債發(fā)行額小于本金償還值與營運資本、資本性支出的總和。此外，杠桿比率超出理想值的公司在使用比例較高的股權(quán)資本實行投資機會的融資時，若其到期債務(wù)本金完成償還后，私募股權(quán)基金下的現(xiàn)金流將低于理想杠桿類公司的現(xiàn)金流，利用該項舉措可精準完成不同類型公司的私募股權(quán)基金現(xiàn)金流估算與控制。

三、私募股權(quán)基金現(xiàn)金流在項目估算中的實際應(yīng)用

1.獲取私募股權(quán)基金中的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)

金融公司在開展私募股權(quán)基金的現(xiàn)金流估算前，應(yīng)及時找尋公司內(nèi)部的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)來源可借助適宜的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫、媒體追蹤、公司調(diào)查、公司文件與網(wǎng)絡(luò)問卷等形態(tài)，在該環(huán)節(jié)內(nèi)，其得到的不但要包含公司內(nèi)部的各項基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)，還要帶有較為精準的財務(wù)數(shù)據(jù)，其財務(wù)數(shù)據(jù)需包含一定的現(xiàn)金流數(shù)值，在將該類數(shù)據(jù)進行加工與甄別后，可將其分門別類輸入到公司內(nèi)部的總數(shù)據(jù)庫內(nèi)。一般來講，公司內(nèi)部的私募股權(quán)基金數(shù)據(jù)多為基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)與社會責(zé)任數(shù)據(jù)，而現(xiàn)金流的輸入與支出則包含在基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)內(nèi)。

一般來講，在當前金融公司的基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)中，財務(wù)估算與運行數(shù)據(jù)皆為公司內(nèi)部私募股權(quán)基金的模型而定，利用公司內(nèi)部較精準的財務(wù)報表可較為精準地實行私募股權(quán)基金現(xiàn)金流分析，再透過該項分析來切實估算出可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流值。基于金融公司內(nèi)部開展多項不同類型的項目，相關(guān)人員在找尋現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來源的過程中還要對其可能產(chǎn)生的收益實行預(yù)測性描述，并在部分報表內(nèi)加入一定的EVA指標，在使用簡單類型的EVA數(shù)據(jù)指標時，可將該類數(shù)據(jù)當作現(xiàn)金流估算的補充與解釋，繼而提升現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來源的準確性，保障此后的私募股權(quán)基金現(xiàn)金流估算水準，將其更好地應(yīng)用在私募股權(quán)基金現(xiàn)金流測算的數(shù)據(jù)模型內(nèi)[3]。

2.分析私募股權(quán)基金現(xiàn)金流模型

一方面，在完成私募股權(quán)基金現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的確認后，相關(guān)人員應(yīng)依照該類數(shù)據(jù)的運行情況設(shè)置分析模型。具體來看，在分析公司內(nèi)部私募股權(quán)基金現(xiàn)金流模型時可選用貼現(xiàn)法、相對法估價法與資產(chǎn)評估法。針對貼現(xiàn)法而言，其主要評估私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的未來資產(chǎn)，其總體理論為任意資產(chǎn)的價值都屬未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)和，對于當前的貼現(xiàn)技術(shù)而言，其主要形式為自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)、股權(quán)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與紅利貼現(xiàn)；從相對估價法的運行狀態(tài)上看，其擁有的現(xiàn)金流估算理論為在資產(chǎn)相似的情況下其產(chǎn)生的現(xiàn)金流相同，在使用該項分析方法的過程中，相關(guān)人員需在相同市場內(nèi)完成各項資產(chǎn)數(shù)據(jù)的比較，在應(yīng)用此項方式前需精準明確私募股權(quán)基金的市場運行范圍；在研究資產(chǎn)評估法期間，現(xiàn)金流測算人員應(yīng)利用相關(guān)中介機構(gòu)的合理評估，并精準使用重置成本法與未來現(xiàn)值法來完成私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算，提升該項估算工作的整體價值與應(yīng)用效果。

另一方面，相關(guān)人員在分析私募股權(quán)基金的現(xiàn)金流測算模型時，其需將不同形式的貼現(xiàn)法運用在該項測算工作中。在正式使用貼現(xiàn)法前，公司內(nèi)部的財務(wù)人員需精準確認當前存有的多項貼現(xiàn)理論，適時明確私募股權(quán)基金現(xiàn)金流測算的基礎(chǔ)性理論，在該項理論的引導(dǎo)下開展現(xiàn)金流內(nèi)部模型的測算分析工作，在實行合理分析前，需合理探究出公司內(nèi)部具體的經(jīng)營發(fā)展狀況，利用其營運的實際情況來改善私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算方案，增強該項估算數(shù)值的準確性，將該類數(shù)據(jù)信息當作公司營運的基礎(chǔ)。值得一提的是，在采用貼現(xiàn)法進行私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算時，相關(guān)人員可利用營運現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流與融資現(xiàn)金流等數(shù)值來完成私募股權(quán)基金的估算，若其內(nèi)部傳統(tǒng)現(xiàn)金流指標較模糊，可選用權(quán)益現(xiàn)金流與債權(quán)現(xiàn)金流等新形式來完成模型內(nèi)部私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算工作[4]。

3.完善現(xiàn)金流估算方法

為更好地改善公司內(nèi)部私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算效果，相關(guān)人員應(yīng)利用適宜的財務(wù)數(shù)據(jù)指標來完善現(xiàn)金流估算方法。針對傳統(tǒng)現(xiàn)金流的估算而言，相關(guān)人員對金融行業(yè)的杠桿手段較忽視，未能在實際測算中重視杠桿給公司內(nèi)部經(jīng)營帶去的影響，而在當前新型現(xiàn)金流的估算中，杠桿的重要性正變得愈加明顯，該類形態(tài)也給金融公司的整體經(jīng)營模式帶去較大改變。簡單來說，在使用全新方法進行私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算時，相關(guān)人員應(yīng)利用內(nèi)部適宜的杠桿控制與資本投入度來觀察公司的運行情況、內(nèi)部資金形式的變化狀況，若其內(nèi)部現(xiàn)金流的數(shù)量較大，需采用合理的調(diào)節(jié)手段，即透過公司內(nèi)部多種形態(tài)的資本調(diào)節(jié)來改善現(xiàn)金流估算的準確度，在該類形式的影響下，將取得較為理想的估算效果。此外，依照當前信息技術(shù)的發(fā)展速度，相關(guān)人員需將該項技術(shù)放置到私募股權(quán)基金現(xiàn)金流估算中，比如，根據(jù)其已搭建出的數(shù)據(jù)模型來進行現(xiàn)金流數(shù)據(jù)信息的分析、調(diào)整，透過相關(guān)軟件可實時分析出不同狀態(tài)下公司內(nèi)部現(xiàn)金流的具體運行情況，針對其可能產(chǎn)生的問題實行精準分析，在找出對應(yīng)性原因后制定出更為合適的解決方案，促進現(xiàn)金流估算的整體效果，確保其數(shù)據(jù)信息的準確性，為此后企業(yè)的私募股權(quán)基金分析打下較好基礎(chǔ)。除此之外，在開展現(xiàn)金流估算的分析時，相關(guān)人員還應(yīng)及時摸清私募股權(quán)基金內(nèi)部可能存在的問題，透過對該項問題的解決，可切實改善金融公司的運行效果。

4.強化私募股權(quán)基金管控制度

一方面，依照金融公司私募股權(quán)基金內(nèi)部開展的實際情況，管理層可借助相關(guān)制度的規(guī)范來改善其現(xiàn)金流估算效果。具體來看，私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的發(fā)展狀態(tài)與相關(guān)金融公司具體的運行態(tài)勢存有較大關(guān)聯(lián)，管理層應(yīng)利用相關(guān)制度的科學(xué)性來提升私募股權(quán)基金的運行效率，在搭建與該項資金相關(guān)的管理制度時，需適時明確公司內(nèi)部的運行情況，將其具體的運行態(tài)勢實行詳盡記錄，再透過對該項數(shù)據(jù)信息的分析，精準提升私募股權(quán)基金的管控水準，為此后該項基金的運行打下較佳基礎(chǔ)。值得一提的是，在運行私募股權(quán)基金內(nèi)部管理系統(tǒng)時，相關(guān)人員需精準關(guān)注其現(xiàn)金流的變化狀況，在保證該現(xiàn)金流運行合理的態(tài)勢下，適時強化現(xiàn)金流的估算水平[5]。另一方面，在完成私募股權(quán)基金信息管理系統(tǒng)的搭建后，管理層需及時頒布更多條款來增強該類制度的執(zhí)行力度，相關(guān)人員在估算私募股權(quán)基金現(xiàn)金流時，應(yīng)嚴格遵照該制度中的各項條款，針對該類條款的制定，管理層應(yīng)增加與金融公司內(nèi)部多部門的溝通交流力度，找出更多改進私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算方法，有效增進該項估算數(shù)據(jù)的準確性，為確保該項估算數(shù)據(jù)的運行安全，相關(guān)人員需對公司內(nèi)部的財務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)實行不同程度的加密。

5.加強現(xiàn)金流估算的監(jiān)督

金融公司在實行私募股權(quán)基金現(xiàn)金流估算的過程中，為確保其現(xiàn)金估算的準確性，需對該項工作實行必要的監(jiān)督。通常來講，私募股權(quán)基金的現(xiàn)金流估算較復(fù)雜、步驟較煩瑣，在實際估算中若某些環(huán)節(jié)掌握不善極易影響該項工作的準確性，多數(shù)金融公司內(nèi)部在實行私募股權(quán)基金現(xiàn)金流估算時，管理層需派遣專業(yè)人員來嚴格監(jiān)督其估算過程，對于任意現(xiàn)金流的估算細節(jié)，都要謹慎對待，若在監(jiān)督過程中發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)金流的估算存有失誤，不但要及時改正該項問題，還要及時探明原因，以避免現(xiàn)金流估算問題的重復(fù)性。

為加強金融公司內(nèi)部私募股權(quán)基金現(xiàn)金流估算的精準度，除了在其實行現(xiàn)金估算時派遣較專業(yè)的監(jiān)督人員外，還要利用財務(wù)人員基礎(chǔ)業(yè)務(wù)素養(yǎng)的優(yōu)化來改變估算結(jié)果。由于私募股權(quán)基金現(xiàn)金流估算包含不同種類的財務(wù)管理內(nèi)容，在進行實際估算時其方法的使用就顯得較為重要，在日常工作中管理層應(yīng)搭建不同類型的財務(wù)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，借助該項培訓(xùn)工作來提升財務(wù)人員的基礎(chǔ)性技能，使其在擁有一定業(yè)務(wù)素質(zhì)的基礎(chǔ)上開展私募股權(quán)基金現(xiàn)金流的估算工作，不僅提升該項估算工作的精準度，還有效保障該公司內(nèi)部的經(jīng)濟效益。在執(zhí)行私募股權(quán)基金現(xiàn)金流計算的過程中，業(yè)務(wù)人員應(yīng)密切關(guān)注每項細節(jié)，利用對細節(jié)的精準控制來增進公司的綜合效益。

四、結(jié)語

綜上所述，金融機構(gòu)或投資企業(yè)內(nèi)的私募股權(quán)基金在實行現(xiàn)金流估算時，相關(guān)人員需創(chuàng)設(shè)出較為合適的估算方法，透過相關(guān)數(shù)據(jù)模型的設(shè)置可有效改善現(xiàn)金流估算的各項細節(jié)，強化對該項工作的管控效果，為此后金融企業(yè)的融資與現(xiàn)金管理奠定堅實基礎(chǔ)。