軒超峰

（河南民航發(fā)展投資有限公司，河南 鄭州 450000）

企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要一分子，在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中會(huì)受到內(nèi)外部環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)的投資渠道帶來(lái)比較大的影響。部分企業(yè)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好時(shí)，在投資方面趨于保守；還有部分企業(yè)則逆向開拓，積極地發(fā)現(xiàn)未來(lái)的機(jī)會(huì)，加強(qiáng)企業(yè)的投資。同時(shí)，公司股東和企業(yè)管理人員在面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定時(shí)的對(duì)策也存在著比較大的差異，這就需要加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定下條件下，企業(yè)投資渠道的研究，從而更好地促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，使國(guó)家宏觀調(diào)控方面更加地貼合市場(chǎng)的需求。

一、關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的理論研究

1.國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于兩種渠道的研究成果

在學(xué)術(shù)研究上，關(guān)于對(duì)企業(yè)投資行為分析是一個(gè)熱門的話題。特別是在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云變幻的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)企業(yè)投資的影響非常大，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)投資的渠道進(jìn)行分析非常有意義。經(jīng)濟(jì)政策不確定性不是一個(gè)可以量化的指標(biāo)，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性進(jìn)行度量存在著不可操作性，甚至可以將度量結(jié)果認(rèn)為是取決于學(xué)者個(gè)人主觀因素。在這一方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于不同的理論學(xué)說(shuō)，從不同的層面構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)，并通過(guò)這些指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究。但可以肯定的是，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)企業(yè)投資有著重要的影響，選取的政策不確定性因素并不具備連續(xù)性和實(shí)時(shí)性，能夠抑制企業(yè)需求。

2.實(shí)物期權(quán)渠道研究

實(shí)物期權(quán)理論的核心是調(diào)整成本和期權(quán)價(jià)值。由于企業(yè)存在機(jī)會(huì)成本，通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)是根據(jù)當(dāng)前投資與未來(lái)盈利之間的差額來(lái)選擇投資時(shí)機(jī)。如果存在經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，那么企業(yè)則會(huì)認(rèn)為未來(lái)的盈利是難以評(píng)估的，甚至?xí)J(rèn)為盈利遠(yuǎn)比預(yù)想要低，所以企業(yè)將會(huì)減少投資金額，轉(zhuǎn)而將現(xiàn)金緊緊地攥在手里。另外，企業(yè)是否會(huì)降低投資金額還與資本的不可逆程度有極大關(guān)系。因?yàn)橘Y本的不可逆性決定了企業(yè)在遇到困難的時(shí)候，能否及時(shí)將資本變現(xiàn)。資本不可逆程度高的企業(yè)資本變現(xiàn)的難度較大，企業(yè)在作出決策的時(shí)候也會(huì)更為謹(jǐn)慎和小心。我們可以假設(shè)，如果企業(yè)的投資是完全可逆的，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響下能夠及時(shí)地將資本變現(xiàn)，那么企業(yè)將不會(huì)受到不確定性因素的影響，企業(yè)也不會(huì)減少投資金額。學(xué)術(shù)界關(guān)于資本的不可逆性的研究也很多。在研究中發(fā)現(xiàn)，資本的不可逆程度是由市場(chǎng)環(huán)境所決定的，在對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀管控較嚴(yán)格的國(guó)家，資本的流動(dòng)性較低，資本的不可逆程度比較高。同樣，我們可以假設(shè)，如果企業(yè)的投資是完全不可逆的，那么企業(yè)對(duì)的投資決策行為必定會(huì)反復(fù)斟酌研究，進(jìn)而采取更為保守的措施手段，削減企業(yè)的投資。除此之外，企業(yè)是否會(huì)降低投資金額還與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度有關(guān)。

二、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資之間的關(guān)系分析

1.不確定對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響

對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)管理人員難以準(zhǔn)確地判斷政府經(jīng)濟(jì)政策的變化情況，難以了解經(jīng)濟(jì)政策的變化時(shí)間以及方式和手段等，最終給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了不確定性。經(jīng)濟(jì)政策上的不確定性，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資增加，也可能導(dǎo)致企業(yè)減少投資。對(duì)于企業(yè)管理人員來(lái)說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策變化比較大時(shí)，就可能導(dǎo)致企業(yè)的收益不確定增高，導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中更加地謹(jǐn)慎，防止政策風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利的影響。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)政策不確定的條件下，企業(yè)為了可持續(xù)發(fā)展的需要，為了未來(lái)經(jīng)營(yíng)的需要，就會(huì)準(zhǔn)備比較多的資金。

2.對(duì)個(gè)體的影響

在經(jīng)濟(jì)政策不確定的環(huán)境下，同一行業(yè)、規(guī)模大小的企業(yè)之間在投資決策之間可能類似，也可能完全相反，這與企業(yè)管理人員存在著密切的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)不同個(gè)性的管理人員的影響是不同的，部分企業(yè)管理人員在面對(duì)不確定的環(huán)境時(shí)，往往會(huì)產(chǎn)生過(guò)度擔(dān)憂、害怕的情緒，對(duì)于市場(chǎng)的不安全感也在不斷地上升，最終會(huì)影響到對(duì)企業(yè)投資的決策。管理人員的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，導(dǎo)致他們對(duì)于相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策信息比較抵觸，導(dǎo)致他們?cè)诓淮_定的環(huán)境下，更加地走向保守和慎重。而對(duì)于部分個(gè)性比較大膽的管理人員來(lái)說(shuō)，他們善于分析機(jī)會(huì)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，在不確定的環(huán)境下更容易看到企業(yè)所面臨的新的機(jī)會(huì)，對(duì)于未來(lái)的判斷往往比較準(zhǔn)確，從而作出對(duì)企業(yè)未來(lái)有利的決策。

三、經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資渠道的影響

1.有利于促進(jìn)企業(yè)投資

不可否認(rèn)，在經(jīng)濟(jì)政策不確定的環(huán)境下，部分企業(yè)的投資會(huì)增加，有利于促進(jìn)企業(yè)的投資。在促進(jìn)企業(yè)投資的結(jié)果中，其原因也存在著比較大的差異。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定時(shí)，部分企業(yè)的股東可能會(huì)產(chǎn)生情緒高漲等情感，或者對(duì)于企業(yè)未來(lái)的判斷出現(xiàn)偏差，最終會(huì)影響到企業(yè)管理人員，導(dǎo)致企業(yè)的投資回報(bào)被高估；還有部分企業(yè)管理人員對(duì)于未來(lái)過(guò)于樂觀，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)分析和判斷錯(cuò)誤，最終促進(jìn)了企業(yè)的投資。但是對(duì)于部分具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的管理人員來(lái)說(shuō)，他們?yōu)榱似髽I(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和增加企業(yè)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力，需要采取合適的方式來(lái)投資，例如常見的股票融資模式。在這種情況下，企業(yè)能夠投資到因?yàn)樵?jīng)資金不足所放棄的項(xiàng)目，最終投資到有利可圖的項(xiàng)目中。同時(shí)信息不對(duì)稱，也會(huì)使投資者增加企業(yè)的投資，實(shí)現(xiàn)為未來(lái)投資。部分企業(yè)管理人員在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的環(huán)境下，通過(guò)大量的分析研究和實(shí)地考察等多種方式來(lái)了解市場(chǎng)，從而獲得了大量的第一手資料，在這種情況下，管理人員就可能作出符合企業(yè)未來(lái)發(fā)展所需要的決策，作出科學(xué)的投資。但是在實(shí)際的工作過(guò)程中，由于企業(yè)管理人員委托代理人的身份，導(dǎo)致企業(yè)管理人員容易受到企業(yè)股東的支配和影響。例如，企業(yè)管理人員認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)政策不確定的環(huán)境下，應(yīng)當(dāng)減少企業(yè)的投資，但是為了滿足股東的需要，管理人員仍然放棄自己的專業(yè)素養(yǎng)，從而進(jìn)行對(duì)外投資。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值的高低，也會(huì)影響到企業(yè)的對(duì)外投資，例如當(dāng)企業(yè)規(guī)模比較小時(shí)，越容易受到市場(chǎng)的影響，導(dǎo)致企業(yè)的估價(jià)比較困難，會(huì)影響到的融資能力，最終會(huì)影響到企業(yè)的投資能力。對(duì)于市值比較低的企業(yè)，企業(yè)估值容易受到人為因素的影響，最終導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)融資困難等問題。

2.限制企業(yè)投資

經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)限制或者減少企業(yè)的投資，通常是比較好理解的，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)社會(huì)中，大部分企業(yè)管理人員都會(huì)采取類似的保守策略，使企業(yè)能夠在外部環(huán)境比較動(dòng)蕩的情況下活下來(lái)。對(duì)于不同的經(jīng)濟(jì)政策，企業(yè)管理人員的主觀感受不同，由此也導(dǎo)致了企業(yè)的投資的差異性。例如對(duì)于部分企業(yè)管理人員來(lái)說(shuō)，即便是比較溫和的經(jīng)濟(jì)政策，也可能會(huì)帶來(lái)沉重的心理負(fù)擔(dān)，最終會(huì)抑制企業(yè)的投資。還有部分企業(yè)管理人員在面對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性時(shí)，會(huì)減少企業(yè)的支出，先活下來(lái)然后再等待未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于企業(yè)管理人員來(lái)說(shuō)，認(rèn)為這種等待的過(guò)程是有價(jià)值的，與企業(yè)投資可能帶來(lái)的損失相比，企業(yè)的機(jī)會(huì)成本可以忽略不計(jì)。對(duì)于企業(yè)管理人員來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)前的投資所帶來(lái)的收益會(huì)大于成本和機(jī)會(huì)成本時(shí)，才會(huì)作出投資決策。但是在不確定的經(jīng)濟(jì)政策下，企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流的狀況也會(huì)隨之升高，進(jìn)一步增加了企業(yè)投資的成本，最終降低了企業(yè)投資的意愿，這就是常見的實(shí)物期權(quán)理論對(duì)企業(yè)投資的消極影響。

3.相關(guān)的政策建議

由此可見，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)嚴(yán)重地影響到企業(yè)的投資決策。這就需要政府在制定經(jīng)濟(jì)政策的過(guò)程中，一方面應(yīng)當(dāng)?shù)胤掀髽I(yè)的實(shí)際，另一方面，應(yīng)當(dāng)積極地關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況等，使經(jīng)濟(jì)政策能夠有效可行。這就需要政府在進(jìn)行制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，綜合性地考慮到企業(yè)投資的影響，減少經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)性，最終提高經(jīng)濟(jì)政策的可行性，避免對(duì)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不利的影響。在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，政府相關(guān)部門可綜合性地考慮到相關(guān)政策對(duì)社會(huì)投資所帶來(lái)的負(fù)面影響。最后，還應(yīng)當(dāng)努力確保經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)性和平穩(wěn)過(guò)渡，給予市場(chǎng)正常的反應(yīng)時(shí)間和空間，最終增強(qiáng)企業(yè)的信心。政府在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，還應(yīng)當(dāng)盡可能地提高其透明度，鼓勵(lì)更多人參與到政策的規(guī)劃中。例如在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)投資的背景下，政府應(yīng)當(dāng)主動(dòng)地轉(zhuǎn)變自己的服務(wù)職能，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的輔導(dǎo)和保護(hù)，從而使政府的決策能夠達(dá)到其預(yù)期的目標(biāo)。

四、經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資行為的影響

1.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資的影響

不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資的影響有兩種相反的研究結(jié)論。一種結(jié)論是基于擴(kuò)張型實(shí)物期權(quán)理論，該理論強(qiáng)調(diào)不確定性的“好消息”對(duì)投資產(chǎn)生影響，而“壞消息”對(duì)企業(yè)的損失微乎其微，企業(yè)僅以投資動(dòng)機(jī)所引發(fā)的初始投資和研發(fā)支出作為損失的上限，所以當(dāng)不確定性發(fā)生時(shí)，管理層和投資者會(huì)更加關(guān)注新增投資所帶來(lái)的未來(lái)市場(chǎng)占有率和預(yù)期利潤(rùn)，隨著不確定性的上升企業(yè)會(huì)增加投資支出，甚至由于管理決策者認(rèn)知的偏差可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信，造成過(guò)度投資。一些觀點(diǎn)認(rèn)為確定性程度的增加會(huì)帶給投資者投資機(jī)會(huì)，未來(lái)的潛在利潤(rùn)便成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，并會(huì)作出增加當(dāng)期投資的決策，即投資的“Oi-Hartman-A-bel效應(yīng)”，此效應(yīng)認(rèn)為企業(yè)具備依據(jù)外界環(huán)境變化做出快速調(diào)整投資規(guī)模的能力。另外一些學(xué)者認(rèn)為由于資產(chǎn)的專有性導(dǎo)致投資的不可逆性以及不對(duì)稱調(diào)整成本的增加，當(dāng)企業(yè)面臨不確定性上升時(shí)，管理層很難精確評(píng)估未來(lái)的投資項(xiàng)目，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，為了將損失降到最低，應(yīng)該作出暫時(shí)延緩、等待或者削減投資活動(dòng)的決策，直至當(dāng)政策和環(huán)境明朗后，當(dāng)更多的有關(guān)投資決策的信息被披露后再作出是否進(jìn)行投資的決策。因此，不確定性的上升實(shí)際上會(huì)延緩企業(yè)的投資。其中，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)政策不確定性使得美國(guó)的GDP、民間投資和工作崗位都出現(xiàn)了顯著下降，對(duì)于更依賴政府支出的行業(yè)如國(guó)防行業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)崗位就業(yè)人數(shù)、投資規(guī)模的抑制作用更為明顯。

2.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)金融投資的影響

金融資產(chǎn)投資受經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響的研究結(jié)論有兩種。（1）經(jīng)濟(jì)政策不確定性促進(jìn)了金融資產(chǎn)投資。如企業(yè)在面臨不確定性時(shí)，會(huì)選擇流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)而非固定資產(chǎn)進(jìn)行投資。經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)對(duì)企業(yè)短期金融資產(chǎn)配置的影響并進(jìn)行了機(jī)制分析，研究表明，兩者表現(xiàn)為顯著正相關(guān)，短期金融資產(chǎn)規(guī)模隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提高而增加，但并非替代效應(yīng)所致，而是由于融資約束、企業(yè)之間資金融通的結(jié)果。

（2）經(jīng)濟(jì)政策不確定性抑制了金融投資。有學(xué)者對(duì)2002年至2016年中國(guó)A股上市公司的金融資產(chǎn)投資為研究對(duì)象，通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)其的影響，得出的結(jié)論是：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)公司金融投資起到了抑制作用，主要是由于市場(chǎng)套利空間被壓縮所致，且經(jīng)濟(jì)政策敏感性強(qiáng)的企業(yè)這種抑制效應(yīng)更明顯。并以2007年至2015年滬深上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)金融化的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)前者對(duì)后者有顯著的抑制作用，不僅表現(xiàn)為金融資產(chǎn)投資總量的抑制，還對(duì)金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了影響，中西部地區(qū)和競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)表現(xiàn)得更為突出。

3.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投資的影響

經(jīng)濟(jì)政策不確定影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投資的研究有兩種不同的結(jié)論：一是經(jīng)濟(jì)政策不確定性促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入；二是經(jīng)濟(jì)政策不確定性抑制了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入。

（1）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用。首先，通過(guò)分析企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性對(duì)利潤(rùn)的影響，得出結(jié)論：如果企業(yè)可以預(yù)測(cè)未來(lái)的變動(dòng)，處于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和確定性的狀態(tài)，那么企業(yè)就無(wú)盈利，而不確定性是構(gòu)成企業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源，企業(yè)家是創(chuàng)新活動(dòng)的決策者和投資者，因此未來(lái)的不確定性會(huì)促使企業(yè)家增加創(chuàng)新投入。其次，不確定性對(duì)企業(yè)R＆D活動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響。研究表明，盡管企業(yè)投資、就業(yè)和生產(chǎn)率等方面受到不確定性的影響并帶來(lái)短暫的沖擊，但是基于不同活動(dòng)調(diào)整成本特征的差異，對(duì)R＆D的影響不同于其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。通過(guò)實(shí)證分析美國(guó)州選舉（作為政府政策不確定性的外生變化）對(duì)企業(yè)R＆D活動(dòng)的影響，發(fā)現(xiàn)兩者是正向關(guān)系，且在政治敏感度高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)和選舉年份兩者的正向效應(yīng)更強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性可以激勵(lì)企業(yè)通過(guò)研發(fā)活動(dòng)以謀求自我發(fā)展，且經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)易受政策影響的企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)增強(qiáng)。

（2）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)R＆D的抑制效應(yīng)。政策不確定性會(huì)導(dǎo)致諸如發(fā)電技術(shù)等能源行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新滯后，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有抑制效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性抑制了企業(yè)的R＆D投資。政策不確定性和政策本身都會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新投人，政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的阻礙是由于企業(yè)對(duì)未來(lái)政策的適應(yīng)不知所措所致。有學(xué)者基于實(shí)物期權(quán)理論實(shí)證檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，實(shí)證結(jié)果支持了其理論和假設(shè)：經(jīng)濟(jì)政策不確性抑制企業(yè)研發(fā)投入，延遲企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，并對(duì)不同融資約束和所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)的影響具有異質(zhì)性。比如以2009年至2016年中國(guó)A股上市公司為研究樣本，實(shí)證分析了企業(yè)金融資產(chǎn)配置對(duì)創(chuàng)新投資的影響及作用機(jī)理，并研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)金融資產(chǎn)配置與創(chuàng)新投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明，金融資產(chǎn)配置抑制了企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，對(duì)企業(yè)金融創(chuàng)新具有擠出效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇了其擠出效應(yīng)，金融資產(chǎn)的“替代”動(dòng)機(jī)顯著，此效應(yīng)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低和非高新技術(shù)企業(yè)更加顯著。

4.經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資效率的影響

不同于西方的制度體制，在中國(guó)特色社會(huì)主義特殊的國(guó)情下，政府經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)對(duì)企業(yè)投資行為的影響關(guān)系更為微妙，中央政府通常會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)采取相應(yīng)的調(diào)控手段實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的良性引導(dǎo)。例如，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，為了刺激經(jīng)濟(jì)政府出臺(tái)了一系列產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策和財(cái)政政策，如“四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”“互聯(lián)網(wǎng)＋”“一帶一路”“供給側(cè)改革”“工業(yè)4.0”“營(yíng)改增”“降準(zhǔn)降息”等；2018年、2019年中美貿(mào)易摩擦加大，我國(guó)實(shí)行了金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)開放，鼓勵(lì)外資機(jī)構(gòu)持股，繼續(xù)深化“供給側(cè)改革”，打造高質(zhì)量、高效率的經(jīng)濟(jì)體制變革，如果說(shuō)2018年是“金融擴(kuò)大開放年”，2019年就是“減稅降費(fèi)年”，政府全面下調(diào)了增值稅稅率（如100萬(wàn)元以下納稅人稅率由25%下調(diào)到20%等），提高了增值稅的起征點(diǎn)，這一重大舉措使得增值稅稅率增速至少降低了8.5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制進(jìn)一步規(guī)范和完善，引導(dǎo)市場(chǎng)利率報(bào)價(jià)與政策協(xié)調(diào)同步，市場(chǎng)實(shí)際貸款利率出現(xiàn)了下降，2019年第四季度企業(yè)的平均融資成本較年初下降了45個(gè)基點(diǎn)（由5.98%降為5.53%），更多的信貸資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，原有的房地產(chǎn)中長(zhǎng)期貸款增速過(guò)快的趨勢(shì)得以控制。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，資本市場(chǎng)投資者信心充足，表現(xiàn)良好，2019年全年上證指數(shù)上漲了22.30%，且市場(chǎng)交易效率和交易量提升顯著，在央行流動(dòng)性呵護(hù)的政策指引下，資本市場(chǎng)交易成本和利率并未上升。在全球新冠肺炎疫情大泛濫的2020年，政府提出積極推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施的投資，為了緩解新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，政府對(duì)小規(guī)模納稅人的增值稅進(jìn)行了稅率的下調(diào)（稅率之前的3%降到1%），對(duì)于住宿餐飲業(yè)、公共交通運(yùn)輸業(yè)等免征增值稅，為鼓勵(lì)使用先進(jìn)技術(shù)、開發(fā)名優(yōu)產(chǎn)品等行業(yè)的投資和生產(chǎn)，政府為其支付貸款的全部或部分利息，尤其對(duì)于一些研發(fā)建設(shè)的項(xiàng)目成為2020年新冠肺炎疫情之下備受關(guān)注的補(bǔ)貼項(xiàng)目。

綜上所述，無(wú)論金融危機(jī)、貿(mào)易摩擦還是受新冠肺炎疫情的影響，為應(yīng)對(duì)外圍環(huán)境的不利影響，中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)更為頻繁，致使經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)攀升，但政府政策的出臺(tái)對(duì)企業(yè)和投資者來(lái)說(shuō)無(wú)一例外都為經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展注入了新的動(dòng)力。在環(huán)境異常艱難的時(shí)期，無(wú)論企業(yè)還是投資者都能親身體會(huì)和享受到政府為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的稅費(fèi)減免，從而降低了不確定環(huán)境下企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資的成本，激勵(lì)企業(yè)為價(jià)值增值進(jìn)行投資。同時(shí)，由于政策給投資帶來(lái)了充足的信心，資本市場(chǎng)并沒有因新冠肺炎疫情出現(xiàn)下跌。實(shí)踐證明，中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)不僅有效緩解了金融危機(jī)和宏觀環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，而且促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)朝著更加健康的方向有序發(fā)展。盡管外圍市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)政策不確定性高，企業(yè)管理層在政策的指引下更傾向于尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)以提高業(yè)績(jī)抑或降低資本成本，將有限的資金投資于回報(bào)率更高的項(xiàng)目，促使企業(yè)投資效率提高。

五、政策建議

1.政府層面

我國(guó)已由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，政府在經(jīng)濟(jì)中的作用也相應(yīng)地由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的行政手段管制轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)政策的制定實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。但無(wú)論現(xiàn)實(shí)還是理論，市場(chǎng)不可能完全實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，因此在尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的征程中仍要充分發(fā)揮政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)和引導(dǎo)作用。特別是經(jīng)過(guò)2008年的金融危機(jī)以及2020年的新冠肺炎疫情，充分彰顯了中國(guó)政府對(duì)社會(huì)的宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)干預(yù)的英明決策。隨著外圍環(huán)境的波動(dòng)，政府經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)可能會(huì)更頻繁。我們堅(jiān)信中國(guó)特色社會(huì)主義道路，但在經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)之前，政府應(yīng)盡可能進(jìn)行相關(guān)的宣傳、解讀，減少企業(yè)和投資者因?qū)φ叩膿?dān)憂所造成的投資決策失誤。因?yàn)橥ǔＵ叩念l繁出臺(tái)會(huì)被企業(yè)或者投資者解讀為“不利”，主要是因?yàn)檎叱雠_(tái)之前政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向被認(rèn)為存在不確定性，出臺(tái)之后政策的持續(xù)性和實(shí)施力度和效果也被認(rèn)為存在不確定性，因此，通常管理層會(huì)觀望，投資會(huì)受到抑制，投資規(guī)模會(huì)降低。政府在出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)政策之前盡可能通過(guò)新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)等渠道進(jìn)行政策的解讀，讓企業(yè)和投資者充分了解經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)的背景、目的和走向，使企業(yè)和投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)政策有個(gè)合理的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)當(dāng)合理地發(fā)揮其在市場(chǎng)培育和引導(dǎo)中的作用。例如出臺(tái)鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)政策，一方面能夠有效地促進(jìn)我國(guó)的就業(yè)，另一方面，也能夠促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)為了促進(jìn)企業(yè)的投資，使企業(yè)有資金愿意進(jìn)行投資，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融市場(chǎng)的改革，使企業(yè)的融資渠道暢通、完善，從而減少經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)投資的不良影響。

2.企業(yè)層面

隨著宏觀環(huán)境波動(dòng)的加大，政府政策的出臺(tái)也更加頻繁，在這種現(xiàn)狀下投資者更加關(guān)心經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)投資效率會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，通過(guò)上市公司的數(shù)據(jù)分析得出的結(jié)論是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性提高了企業(yè)的投資效率。這一研究結(jié)論無(wú)論對(duì)企業(yè)還是投資者都是一個(gè)極大的利好，堅(jiān)定了政府出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的正確引導(dǎo)的信心，企業(yè)在充分防控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也應(yīng)充分解讀經(jīng)濟(jì)政策，把握政策帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)和紅利。國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治、人類生存的環(huán)境越發(fā)復(fù)雜和多變，經(jīng)濟(jì)政策不確定性可能會(huì)持續(xù)升高，但企業(yè)不可能一直處于觀望和停滯，應(yīng)倒逼自己完善自身，提升企業(yè)生存和發(fā)展的“硬件”和“軟實(shí)力”，在政策的指引下尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)提高業(yè)績(jī)。尤其是現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，科技創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)是未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)獲勝的法寶，企業(yè)應(yīng)在不確定性中抓住機(jī)遇通過(guò)研發(fā)活動(dòng)謀求自我發(fā)展，提高企業(yè)乃至國(guó)家的綜合實(shí)力。

六、結(jié)語(yǔ)

毋庸置疑，經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于企業(yè)投資的影響是十分顯著的，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生一定程度的約束，這種約束短時(shí)間內(nèi)對(duì)會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力造成影響，即便經(jīng)濟(jì)政策的不確定性影響消失，企業(yè)在一時(shí)間也無(wú)法獲得足夠資金擴(kuò)大投資滿足需求，從而進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資的影響。