楊亦靜

2022年11月4日，《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》正式印發(fā)，25日，個(gè)人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州等36個(gè)先行城市或地區(qū)施行，將“養(yǎng)老”這一話題推向熱點(diǎn)。而自2023年開始，中國(guó)將迎來(lái)一波退休高峰，這也令個(gè)人體面養(yǎng)老及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展問(wèn)題不容回避。

“嬰兒潮”一代退休，如何影響就業(yè)市場(chǎng)

雖然中國(guó)依然是世界上勞動(dòng)力人口最多的國(guó)家，按照世界銀行的數(shù)據(jù)，中國(guó)勞動(dòng)力人口是印度的近2倍，但是，2023年，中國(guó)將有超過(guò)2600萬(wàn)人到達(dá)退休年齡，為數(shù)史上最高。

“三年自然災(zāi)害”后，新中國(guó)迎來(lái)了一波“嬰兒潮”。1962-1973 年間，國(guó)內(nèi)新生兒數(shù)量激增，1963年的人口出生率達(dá)到歷史高點(diǎn)4.34%，為建國(guó)至今的峰值。根據(jù)第七次人口普查（簡(jiǎn)稱“七普”）的數(shù)據(jù)，2020年全國(guó)總?cè)丝谥校錾?961-1963年的分別為1056 萬(wàn) 人、1913萬(wàn) 人、2604萬(wàn) 人，1963年出生的人口數(shù)量較1961年多出了147%。

按照目前男性60歲、女性50-55歲退休的制度，這些激增的人口相繼來(lái)到退休年紀(jì)，使得中國(guó)退休人口自2017年起大幅上升，2023年更將達(dá)到2609萬(wàn)人的高峰，且由此開始，將連續(xù)12年保持在2000萬(wàn)以上，直到2035年。也就是說(shuō)，“退休潮”將一直持續(xù)到1974-1979年出生的一代離開工作崗位（附圖）。

退休人口的大幅增加，會(huì)否帶來(lái)勞動(dòng)力不足的問(wèn)題？

七普數(shù)據(jù)顯示，2000-2002年“千禧一代”出生人口數(shù)均為1400余萬(wàn)人，這部分人群于2018年前后接受高等教育，2022年前后進(jìn)入職場(chǎng)。

顯然，每年入職的應(yīng)屆生人數(shù)遠(yuǎn)少于退休人口。由此也可以理解，何以近年“漸進(jìn)式延遲法定退休年齡”被提上日程。目前，有兩個(gè)省份已經(jīng)開始試點(diǎn) ：在江蘇，職工可以通過(guò)向用人單位申請(qǐng)和協(xié)商等方式延遲退休 ；在山東，副高職稱的技術(shù)型工種可以通過(guò)申請(qǐng)延遲，但目前只能延1-3年。

“退休潮”下，中國(guó)即將進(jìn)入60歲以上人口占比突破20%的中度老齡化社會(huì)。七普數(shù)據(jù)顯示，60歲以上人群數(shù)量為 2.64億人，占總?cè)丝诘?8.7%，比10年前的六普數(shù)據(jù)占比上漲了5.44%，而15-59歲的青壯年群體數(shù)量下降6.79%。同時(shí)，新生兒數(shù)量也在下降，中國(guó)勞動(dòng)力人口儲(chǔ)備不足的問(wèn)題已經(jīng)浮現(xiàn)。

盡管中國(guó)的人口紅利逐漸消失，勞動(dòng)年齡人口在迭代中出現(xiàn)缺口，但值得關(guān)注的是，“工程師”紅利的出現(xiàn)、智能制造的發(fā)展，或?qū)⒁欢ǔ潭葲_淡這一變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

以18歲步入高校計(jì)算，出生于1960-1975年的“嬰兒潮”一代正是1977年全國(guó)恢復(fù)高考的受益者。他們之中，約有840萬(wàn)人接受了高等教育。而過(guò)去十年，中國(guó)共培養(yǎng)了7000多萬(wàn)大學(xué)生和700多萬(wàn)碩士研究生，是“嬰兒潮”一代的十倍。教育部數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的高等教育毛入學(xué)率1978年僅為1.55%，2021年已達(dá)57.8%。

人口素質(zhì)顯著提高，為中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供了基礎(chǔ)。一方面，隨著人工智能等技術(shù)的應(yīng)用，無(wú)人操作的“黑燈工廠”、建筑機(jī)器人近年在制造、建筑等勞動(dòng)力密集行業(yè)廣泛出現(xiàn)，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，2021械化率也達(dá)到年全國(guó)農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)72.03%，機(jī)器換人成為大勢(shì)所趨。另一方面，中國(guó)高科技企業(yè)也在奮力追趕，產(chǎn)業(yè)向中高端進(jìn)發(fā)。

這一態(tài)勢(shì)下，盡管隨著老齡化的深化，中國(guó)的勞動(dòng)參與率逐步下降，但通過(guò)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，仍可望保持經(jīng)濟(jì)的增速。

8萬(wàn)億養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，智能康養(yǎng)設(shè)備及系統(tǒng)獲資本青睞

與退休人口數(shù)量增長(zhǎng)同步的，是平均壽命的上升。2021年，中國(guó)的人均預(yù)期壽命已達(dá)到78.2歲。不僅如此，近年退休人群，是完整分享中國(guó)改革開放、經(jīng)濟(jì)崛起紅利的一代，其中有不少“新三屆”（1977-1979級(jí)大學(xué)生）人士，他們受教育程度高，收入水平比過(guò)去更高。

退休人群“壽命更長(zhǎng)、收入更高”，將為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更大的機(jī)遇。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)8.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.3%。

從市場(chǎng)化的角度看，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有四大賽道值得關(guān)注 ：一是醫(yī)療器械、護(hù)理設(shè)施、智慧養(yǎng)老等康養(yǎng)、護(hù)理相關(guān)產(chǎn)業(yè) ；二是養(yǎng)老機(jī)構(gòu) ；三是保健品、教育、文旅等消費(fèi)類產(chǎn)業(yè) ；四是養(yǎng)老金融。

其中，軟硬件領(lǐng)域的智能化養(yǎng)老設(shè)備和系統(tǒng)是近年創(chuàng)業(yè)熱點(diǎn)，越來(lái)越多的老年設(shè)備和醫(yī)療器械在向著智能化和數(shù)字化的方向發(fā)展，并吸引了資本的關(guān)注。

2022年6月，專注于助殘機(jī)器人、助老機(jī)器人開發(fā)的上海邦邦機(jī)器人公司完成了近億元B輪融資，由清池資本和博遠(yuǎn)資本共同領(lǐng)投，長(zhǎng)嶺資本、零一創(chuàng)投跟投。該公司成立于 2016年，創(chuàng)始人李建國(guó)是一位90后，畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)。目前，其共有兩款“邦邦車”投入商用，一個(gè)是用于外出的代步出行車，另一個(gè)是主要應(yīng)用于家庭場(chǎng)景的智能訓(xùn)練車。

成都麥杰康科技公司（麥麥養(yǎng)老）通過(guò)手表、床墊、體重秤、呼叫器等多種智能產(chǎn)品，打造了一套智慧照護(hù)系統(tǒng)。其成立至今，先后獲得了從天使輪到A+輪的三輪千萬(wàn)級(jí)融資，投資機(jī)構(gòu)中既有市場(chǎng)化風(fēng)投同渡創(chuàng)投、允治資本，也有國(guó)資創(chuàng)投平臺(tái)招商局創(chuàng)投、江蘇高投等。

2022年9月，工信部公示了一批《老年用品產(chǎn)品推廣目錄》，包括數(shù)十款健康監(jiān)護(hù)手表、爬樓輪椅、輔助機(jī)器人、智能手杖等智能化的養(yǎng)老輔助和照護(hù)產(chǎn)品。其中，研發(fā)智能護(hù)理機(jī)器人的作為科技、陪伴機(jī)器人的湖南超能機(jī)器人、弗徠威智能機(jī)器人等公司都獲得了融資。

截至目前，智慧養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中，公開完成融資輪次最多的公司是福壽康，這是一家專注居家醫(yī)療照護(hù)服務(wù)的上海公司。2017年至今，其累計(jì)完成了從種子輪到C輪的七輪融資，先后獲得了紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投、達(dá)晨財(cái)智、復(fù)星醫(yī)藥等知名PE/VC機(jī)構(gòu)的青睞。2022年8月，騰訊也為其投出了養(yǎng)老賽道的第一筆公開投資，價(jià)值數(shù)億元。

福壽康成立于2011年，創(chuàng)始人張軍出生于1980年，曾留學(xué)日本，了解過(guò)當(dāng)?shù)叵冗M(jìn)的介護(hù)理念和服務(wù)，因關(guān)注父親的養(yǎng)老照護(hù)問(wèn)題，張軍回到上海踏入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。在資本的助力下，其于2015年建成第一家護(hù)理站，目前已成為全國(guó)最大的居家醫(yī)療照護(hù)機(jī)構(gòu)，覆蓋50多個(gè)城市，擁有200多家醫(yī)療護(hù)理站及照護(hù)中心，年?duì)I業(yè)額超6億元。

騰訊不僅投資養(yǎng)老賽道公司，也自主研發(fā)智能化產(chǎn)品，其打造的AI產(chǎn)品“隱形護(hù)理員”已應(yīng)用于深圳的養(yǎng)老護(hù)理院。這是一款智能跌倒監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，目前識(shí)別準(zhǔn)確率已達(dá)到90%以上。

百度、阿里等大廠也在布局養(yǎng)老2021年，百度健康與知名藥企葛蘭素史克達(dá)成合作，計(jì)劃依托百度健康用戶需求入口、搜索大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)，建立中老年預(yù)防性健康管理體系，幫助老年人進(jìn)行健康管理和疾病預(yù)防。阿里巴巴則先后在北京和河南打造智能養(yǎng)老院，并于2022年3月宣布將聚焦城鄉(xiāng)社區(qū)養(yǎng)老問(wèn)題。

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，巨頭的加入，或推動(dòng)這一市場(chǎng)掀起一輪創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)潮。

養(yǎng)老機(jī)構(gòu) ：“一床難求”與“一人難求”待解

與智能化康養(yǎng)賽道快速前進(jìn)不同的是，起步最早的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)賽道依然步履維艱，并出現(xiàn)了“一床難求”與“一人難求”并存的悖論。

目前，中國(guó)的養(yǎng)老格局被稱為“9073”模式，即90%的老人在家中照護(hù)，7%依賴社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)，3%享受機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老服務(wù)。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年末，中國(guó)有3.8萬(wàn)余家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，在院人數(shù)為222.4萬(wàn)人。以當(dāng)時(shí)全國(guó)老年人口2.64億計(jì)算，僅0.84%的老人養(yǎng)老需求得已解決，且目前只解決了1/5失能老人照護(hù)需求。

“一床難求”同時(shí)，民營(yíng)機(jī)構(gòu)興辦的養(yǎng)老院床位空置率高達(dá)46%，存在“一人難求”的困境。

這背后，一個(gè)重要原因是中國(guó)“未富先老”。對(duì)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)需求最大的群體，是那些日常生活無(wú)法自理、需要全方位照護(hù)的人群，與之對(duì)應(yīng)的是較高的照護(hù)成本。5年前就有研究指出，在北京，老人每月至少需要8000元的投入才能獲得對(duì)應(yīng)的照護(hù)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量雖然坐二望一，人均GDP卻僅為8.1萬(wàn)元。根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2021年全國(guó)企業(yè)退休人員月均養(yǎng)老金僅為2987元。但養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的月費(fèi)水平少則幾千元多則數(shù)萬(wàn)元。能負(fù)擔(dān)這一費(fèi)用的老人比例不高，因此，目前全國(guó)的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)中，90%以上為公益性法人，其中，社會(huì)服務(wù)機(jī)構(gòu)性質(zhì)占40%以上。這些普惠型養(yǎng)老院收費(fèi)一般在每月5000元以下，但資源不足，床位稀缺。

近年，看準(zhǔn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期機(jī)遇，保險(xiǎn)公司和地產(chǎn)公司紛紛加入興建市場(chǎng)化養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的行列。險(xiǎn)企的項(xiàng)目目標(biāo)是高凈值客戶，主要參與方式為“保險(xiǎn)+月費(fèi)”，即消費(fèi)者購(gòu)買不同的保險(xiǎn)產(chǎn)品，獲得不同等級(jí)的入住資格，入住后還需繳納房租、餐飲費(fèi)等。房企投資的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)多為房屋銷售型CCRC（持續(xù)護(hù)理退休社區(qū)）模式。其核心在于賣房，在此基礎(chǔ)上附加收費(fèi)的養(yǎng)老設(shè)施和服務(wù)，老人不使用時(shí)還可以出租，功能類似于小產(chǎn)權(quán)房。

盡管這些機(jī)構(gòu)擁有豐富的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，但整體看，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)仍難以盈利，需要依靠政府的補(bǔ)貼生存。2016-2018年的一項(xiàng)調(diào)研顯示，北京養(yǎng)老機(jī)構(gòu)中，獲得過(guò)運(yùn)營(yíng)、建設(shè)、人員、房租等各類政府補(bǔ)貼的比例高達(dá)82.7%，其中，78%的事業(yè)單位、88%的民辦非企業(yè)以及53%企業(yè)都得到了政府補(bǔ)貼。

即使如此，民辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)盈利仍不容易。民政部2015年發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一半以上的機(jī)構(gòu)收支持平，四成機(jī)構(gòu)長(zhǎng)年虧損，能盈利的不足9%。萬(wàn)科董事會(huì)主席郁亮也曾坦言 ：“萬(wàn)科在全國(guó)的170個(gè)養(yǎng)老項(xiàng)目幾乎都沒有盈利。”有盈利能力的機(jī)構(gòu)，情況也并不理想。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月，盈利的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)利潤(rùn)率在5%到10%之間。

從商業(yè)模式看，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)面臨的問(wèn)題是，需要持續(xù)而大量的資金投入，但投資回籠慢。有分析指，建設(shè)1-3年后就能收回投資的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)占比僅為4.5%，4-6年收回投資的占4.9%，10年以上收回投資的占62%。

養(yǎng)老機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)屬性復(fù)雜，并非依靠資本打開局面后便可以通過(guò)高周轉(zhuǎn)變現(xiàn)。一方面，其土地、房屋建設(shè)、設(shè)備購(gòu)買都需要大量投入，后續(xù)人工等運(yùn)營(yíng)成本也很高。另一方面，民營(yíng)的養(yǎng)老院手續(xù)格外繁瑣，在運(yùn)營(yíng)之前，需要改造許可證、消防證、結(jié)構(gòu)安全權(quán)證、環(huán)評(píng)證、食品檢疫證等各類證件。具有醫(yī)療性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，還需要申請(qǐng)醫(yī)療執(zhí)照、醫(yī)保定點(diǎn)資格等。

據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)的人均預(yù)期壽命是77歲，但健康預(yù)期壽命僅為68.7歲。這也就意味著，很多老人在8年及以上的時(shí)間里是帶病或者失能狀態(tài)的，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)需要具備一定的醫(yī)療服務(wù)。失能老人在吃飯、上下床、洗澡等環(huán)節(jié)都需要專人照護(hù)，人工成本相對(duì)較高，員工流失率也比較高。

投資長(zhǎng)、運(yùn)營(yíng)難、盈利低，也造成了養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的融資難問(wèn)題，制約其吸引社會(huì)資本快速做大。

二十大報(bào)告明確提出，“實(shí)施積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略，發(fā)展養(yǎng)老事業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化孤寡老人服務(wù)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)全體老年人享有基本養(yǎng)老服務(wù)”。盡管民營(yíng)的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)多為中高端，存在供需不匹配的現(xiàn)象，但伴隨越來(lái)越多高收入人士步入退休年齡，過(guò)往困擾其發(fā)展的客戶支付能力不足和養(yǎng)老院的運(yùn)營(yíng)成本偏高之間的結(jié)構(gòu)性矛盾或可化解。

北京師范大學(xué)中國(guó)公益研究院等機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告顯示，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)在院老人中，自費(fèi)者從2010年的43.4萬(wàn)增至2020年的124.2萬(wàn)。假以時(shí)日，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)蛋糕越來(lái)越大、資產(chǎn)穩(wěn)定的特點(diǎn)將更為凸顯，這也是險(xiǎn)資與地產(chǎn)企業(yè)投資其中的長(zhǎng)期邏輯。

個(gè)人養(yǎng)老金落地 ：新的爭(zhēng)奪戰(zhàn)打響

即便高收入人士，安排好充足的資金，讓手中的資產(chǎn)能抵御越來(lái)越長(zhǎng)的老年期生活所需，仍需要財(cái)富管理的智慧。當(dāng)下的金融市場(chǎng)上，養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)頗受關(guān)注。

當(dāng)前，中國(guó)的養(yǎng)老金體系可以分為三大支柱。第一支柱是政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，當(dāng)前占比近70% ；第二支柱是企業(yè)年金和職業(yè)年金，占比近30% ；第三支柱為個(gè)人養(yǎng)老金，占比雖低，不過(guò)即將迎來(lái)較大發(fā)展，新實(shí)施的養(yǎng)老金業(yè)務(wù)被認(rèn)為是“萬(wàn)億級(jí)”的藍(lán)海。

據(jù)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，個(gè)人可以設(shè)立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，通過(guò)賬戶來(lái)繳費(fèi)和自主選擇購(gòu)買符合規(guī)定的儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品，每年額度上限為12000元，國(guó)家給予其個(gè)人所得稅等方面的優(yōu)惠。中信證券以2021年中國(guó)繳納個(gè)稅的人數(shù)7000多萬(wàn)測(cè)算，個(gè)人養(yǎng)老金將帶來(lái)每年高達(dá)8400億元的增量資金。

可以說(shuō)，一場(chǎng)新的爭(zhēng)奪戰(zhàn)正在展開。那么，誰(shuí)能分享紅利？

儲(chǔ)蓄方面，2022年7月，銀保監(jiān)會(huì)、央行明確，由工、農(nóng)、中、建四大銀行在合肥、廣州、成都、西安和青島5個(gè)城市開展特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)，單家銀行試點(diǎn)規(guī)模不超過(guò)100億元。根據(jù)規(guī)定，養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品期限有5年、10年、15年、20年四種，且產(chǎn)品期限和購(gòu)買人年齡相加總和需達(dá)到55，也就是說(shuō)，35歲及以上才可以購(gòu)買，35歲只能買20年期，50歲及以上可以購(gòu)買四種期限。11月20日，工商銀行已率先推出第一款產(chǎn)品，利率最高為4%，較普通定期存款具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。

理財(cái)產(chǎn)品方面，據(jù)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，截至2022年三季度末，已納入養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的理財(cái)公司可開辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，目前包括6家大型銀行、12家股份制銀行、5家城市商業(yè)銀行以及11家理財(cái)公司。

商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)方面，11月22日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)公司開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》規(guī)定，保險(xiǎn)產(chǎn)品范圍拓展至年金險(xiǎn)和兩全險(xiǎn)，要求保險(xiǎn)期間不短于5年。

公募基金方面，11月18日，證監(jiān)會(huì)公示了《個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄》，包括華夏基金、易方達(dá)基金等在內(nèi)的40家基金公司旗下共計(jì)129只養(yǎng)老目標(biāo)基金入選。按照規(guī)定，養(yǎng)老基金產(chǎn)品需要成立個(gè)人養(yǎng)老金專屬Y份額，并給予銷售服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)等費(fèi)用優(yōu)惠。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老金業(yè)務(wù)是一塊全新的市場(chǎng)，也是歷史性的發(fā)展機(jī)遇。不過(guò)當(dāng)下，養(yǎng)老基金產(chǎn)品仍存在一些痛點(diǎn)。一是入圍的基金同質(zhì)化嚴(yán)重，未來(lái)需要依據(jù)不同年齡層的觀念和偏好設(shè)置不同的基金，實(shí)現(xiàn)更廣泛的適配，同時(shí)也可以進(jìn)一步擴(kuò)充投資范圍，加大其吸引力。二是由于自身“養(yǎng)老”屬性，個(gè)人養(yǎng)老金基金被期待為沒有虧損的保值產(chǎn)品，這導(dǎo)致其配置的權(quán)益資產(chǎn)較少，最終長(zhǎng)期的均值回報(bào)率較低。解決這一問(wèn)題，需要讓更多投資者了解養(yǎng)老金產(chǎn)品的價(jià)值，為年輕人的養(yǎng)老金產(chǎn)品配置更多權(quán)益資產(chǎn)。

可以預(yù)見的是，個(gè)人養(yǎng)老金的落地，不僅能作為老百姓的養(yǎng)老補(bǔ)充，也將令中長(zhǎng)期投資更受推崇。參考海外經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人養(yǎng)老金最終將投向資本市場(chǎng)，為股市和債市帶來(lái)大量資金，有效改善市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)，推動(dòng)市場(chǎng)向好發(fā)展。