文/裘楚雯 劉旭鳳 方哲

本文探究碳中和目標(biāo)下長城汽車轉(zhuǎn)型中的財務(wù)困境及解決辦法，分析長城汽車內(nèi)部財務(wù)困境的成因及內(nèi)外部影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，長城汽車財務(wù)困境的主要原因在于傳統(tǒng)車市消費(fèi)疲軟和新能源汽車布局落后共同導(dǎo)致的主營業(yè)務(wù)利潤大幅下降，同時現(xiàn)金流壓力大導(dǎo)致負(fù)債率過快攀升，最終引致2019年的財務(wù)困境，之后的2020年長城汽車的品牌升級和走出去戰(zhàn)略在疫情背景的放大下部分緩解了財務(wù)困境。這些發(fā)現(xiàn)與前人研究中解釋的財務(wù)危機(jī)理論一致。基于這些發(fā)現(xiàn)，我們針對車企財務(wù)困境，提供了包括加強(qiáng)舉債能力、強(qiáng)化制度管理、調(diào)整固定資產(chǎn)占比等的解決措施。

一、引言

當(dāng)前，盡早實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和已成為國際社會的共識與行動。為了早日實現(xiàn)這一目標(biāo)，其中一個重要的任務(wù)就是大力發(fā)展新能源汽車，替代傳統(tǒng)燃油汽車。目前，如美國的Tesla、中國的比亞迪、上汽集團(tuán)等紛紛轉(zhuǎn)型新能源市場。新能源汽車的發(fā)展已是大勢所趨。在當(dāng)前新能源汽車的背景下，中國傳統(tǒng)汽車已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。中國傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型面臨著內(nèi)外部雙重困境，例如國內(nèi)外市場壓力加大、政策環(huán)境有待提高、技術(shù)研發(fā)能力欠缺、用于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的資金投入較大等問題。面對這些困境，中國傳統(tǒng)車企也采取了一定的措施。例如多品牌戰(zhàn)略、高端品牌戰(zhàn)略、積極走出去等。作為中國傳統(tǒng)車企典型代表的長城汽車在面臨新能源布局落后的情況下，出現(xiàn)了哪些財務(wù)困境？本文以長城汽車為主要研究對象，研究長城汽車的財務(wù)困境及其成因，分析長城汽車的戰(zhàn)略效果，并對其解決財務(wù)困境提供參考性建議。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）財務(wù)困境的成因。財務(wù)困境是指企業(yè)無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)，以及介于兩者之間的各種情況。早期研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)困境的一般原因主要源于以下幾種：投資決策失誤；經(jīng)營管理失??；風(fēng)險意識淡薄；資產(chǎn)流動性差（羅瑤琦，2004）[1]。近年來，這方面的研究有所細(xì)化，相關(guān)的成因分析擴(kuò)展到公司內(nèi)控、外部環(huán)境、財務(wù)因素與非財務(wù)因素共振等方面，代表性的研究包括馬若薇和魏琪瑛（2015）[2]、李秉成和祝正芳（2013）[3]、袁康來和周燕（2009）[4]等。最新研究中，王明虎和張鐵生（2020）[5]的模型推理得出，資本結(jié)構(gòu)波動越大，資產(chǎn)負(fù)債率水平提高，財務(wù)困境的可能性和持續(xù)性都會變大，而利率市場化將減弱該機(jī)制。同時，有很多研究嘗試對企業(yè)的財務(wù)困境進(jìn)行預(yù)警，比如最早的Z-score方法。（二）財務(wù)困境的影響。早期研究已經(jīng)指出，財務(wù)困境是一個動態(tài)持續(xù)的過程，會帶來一系列的負(fù)面影響。近期的研究進(jìn)一步指出，財務(wù)困境會影響股票市場效率，對股價同步性具有顯著的正向影響（劉曉和徐向藝，2015）[10]；財務(wù)困境會減弱投資現(xiàn)金流的敏感性，降低投資效率（羅琦和羅洪鑫，2017）[11]；財務(wù)困境會導(dǎo)致企業(yè)違規(guī)操作的概率上升（石晶和楊麗，2021）[12]。（三）財務(wù)困境的應(yīng)對策略。早期，有學(xué)者總結(jié)企業(yè)的財務(wù)困境主要對策包括10個方面：明確盈利目標(biāo)；重視財務(wù)管理；注重內(nèi)部管理；注意長期收益；合理負(fù)債以符合資金流形態(tài)；用好杠桿；科學(xué)調(diào)度日常資金；嚴(yán)控零星財務(wù)支出；制定中長期財務(wù)計劃（王軍，1999）[14]。近年來的研究對這些方面進(jìn)行的系統(tǒng)深入的挖掘，相關(guān)的發(fā)現(xiàn)包括：加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)能有效規(guī)避財務(wù)困境（李萬福等，2012）[15]；環(huán)境不確定性較低時，管理層的多元化戰(zhàn)略有助于化解財務(wù)困境（曹向等，2019）[16]；降低費(fèi)用支出,裁員,資產(chǎn)重組,資產(chǎn)購建和改變分配政策,以及這些措施中不超過四項的策略組合,均有助于公司在短期內(nèi)化解財務(wù)困境（王寧，2019）[17]；財務(wù)指標(biāo)中的盈利能力指標(biāo)和公司治理因素中的董事會和所有者對上市公司從財務(wù)困境中恢復(fù)的預(yù)測能力最佳（馬若薇和魏琪瑛，2015）[2]。

三、長城汽車財務(wù)困境的表現(xiàn)

根據(jù)長城汽車近六年的財務(wù)報表的數(shù)據(jù)分析可得，長城汽車的財務(wù)困境主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償債風(fēng)險過高。近幾年，長城汽車創(chuàng)造現(xiàn)金的能力逐年下降，進(jìn)一步加大舉債的困難。此外，應(yīng)收賬款占比過高，加大壞賬的可能性，資本周轉(zhuǎn)能力下降。第二，成長能力不足，可持續(xù)發(fā)展力不強(qiáng)。長城汽車的股本比重、利潤保留率和再投資率大體都呈下降趨勢，反映企業(yè)的擴(kuò)展能力和補(bǔ)虧能力變?nèi)?。第三，固定資產(chǎn)占比過高，財務(wù)彈性不足。近幾年，長城汽車致力于擴(kuò)大規(guī)模，建設(shè)廠房等，導(dǎo)致固定資產(chǎn)占比較大。而且現(xiàn)代汽車工業(yè)技術(shù)革新的速度過快，非常容易使得大量的固定資產(chǎn)貶值、淘汰。第四，長期股權(quán)投資較少，投資水平較差。近兩年，長城汽車財務(wù)費(fèi)用支出呈現(xiàn)負(fù)值，側(cè)面反映了長城汽車存在投資選擇對象較差，且投資經(jīng)營狀況欠佳的問題。另外，長城汽車管理者對自身的投資決策不夠自信，導(dǎo)致投資成功率一直處于較低的水平。

四、長城汽車財務(wù)困境的成因分析

（一）外部因素分析。1.退坡政策的影響。2012年財政部門開始實行補(bǔ)貼政策，隨后出現(xiàn)大量企業(yè)騙補(bǔ)現(xiàn)象，大大加重財政負(fù)擔(dān)。因此，財政部調(diào)整策略，從2016年起實行退坡政策，并逐年加大力度。退坡政策的實行對車企帶來很大的影響，特別像長城汽車這樣處于轉(zhuǎn)型初期的傳統(tǒng)車企。在政策補(bǔ)貼逐年下降階段，研發(fā)投入的增加有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。通過研究發(fā)現(xiàn)，自2017以來：上汽集團(tuán)的研發(fā)投入高達(dá)130億；比亞迪的研發(fā)投入從37.39億元起，逐年增加，到2020年達(dá)到74.65億元；而長城汽車的研發(fā)投入從33億元下降到17億元，后于2020年回升至30億元，波動較大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后領(lǐng)先的上汽集團(tuán)，因此長城汽車受退坡政策影響較大。2.市場需求的變化。目前，為了實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，汽車市場對新能源汽車的需求逐漸上升，而對傳統(tǒng)燃油汽車的需求日益下降。此外，企業(yè)庫存周期快速步入下行期、金融風(fēng)險的高位緩釋、民間投資受投資收益預(yù)期下滑等六大短期周期性因素和中美貿(mào)易沖突的全面爆發(fā)、PPI的由正轉(zhuǎn)負(fù)、工業(yè)利潤的持續(xù)負(fù)增長等趨勢性結(jié)構(gòu)性力量以及兩大偶發(fā)事件沖擊使中國近幾年的經(jīng)濟(jì)增速大幅下降。最后，高鐵、地鐵、公共汽車等公共交通日益完善，特別是在大城市內(nèi)，公共交通往往比私家車更加便利。由此可見，經(jīng)濟(jì)增速下滑、內(nèi)需不足的原因，使國內(nèi)汽車銷量增速緩慢。加之，新能源市場的到來以及新能源汽車銷量增速放緩，使短時間內(nèi)長城汽車的財務(wù)困境較為突出。

（二）內(nèi)部因素分析。1.新能源布局落后。長城汽車自成立以來一直專注于SUV的發(fā)展，面對新能源趨勢的突然來臨，在技術(shù)方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。加之，像Tesla、上汽集團(tuán)、比亞迪等一些新能源領(lǐng)先的車企已占據(jù)一定的地位。因此，各方面的落后使得長城汽車處于發(fā)展上的“瓶頸”期。2.資本結(jié)構(gòu)不合理。通過研究對比上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)發(fā)現(xiàn)：自2016~2020年，長城汽車自有資金占比一直低于10%，而上汽集團(tuán)的自有資金占比維持在15%以上，廣汽集團(tuán)的自有資金占比呈先上升后下降趨勢，但基本維持在20%以上，可見，長城汽車自有資金占比偏低，流動負(fù)債占比偏大，財務(wù)結(jié)構(gòu)相對不合理；此外，長城汽車主要以流動負(fù)債為主，自2016年來，流動負(fù)債占負(fù)債總計高達(dá)80%~95%左右，說明企業(yè)對短期償債有很高的要求；最后，長城汽車資產(chǎn)負(fù)債率逐年增長，從2017年開始超過50%，由此說明長城汽車的資金來源大多依靠債務(wù)。新能源汽車的發(fā)展需要大量的資金支持，但是由于各項因素資金無法及時回籠，因此企業(yè)面臨的經(jīng)營問題和資金壓力非常大，企業(yè)自有資金占比小于負(fù)債比例，長城汽車主要依靠負(fù)債進(jìn)行日常經(jīng)營，存在較大的償債風(fēng)險。

五、解決方案

（一）加強(qiáng)舉債能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。應(yīng)收賬款的大量存在，大多由于過度賒銷。長城汽車缺乏風(fēng)險意識，對客戶發(fā)放大量的貸款及墊款。面對大量的賒銷情況，長城汽車應(yīng)在源頭處理，要預(yù)先制定對策并落實具體責(zé)任人，降低貨款不能按期收回的風(fēng)險，節(jié)約人力、物力、財力，為企業(yè)運(yùn)營效率提供一定的保障。可以對及時收回應(yīng)收賬款的負(fù)責(zé)人進(jìn)行激勵。同時必須核對經(jīng)銷商的銷售能力以及付款能力等，嚴(yán)格規(guī)范賒銷業(yè)務(wù)所需要的手續(xù)格式。在執(zhí)行嚴(yán)格的賒銷審批制度的基礎(chǔ)上，及時與購買方核對相關(guān)賬目，核對完畢后，雙方簽字蓋章確認(rèn)。長城汽車在進(jìn)行合理賒銷的同時還應(yīng)該將應(yīng)收賬款的賬齡控制在一年內(nèi)。壞賬準(zhǔn)備金的計提方式，不同企業(yè)有所不同，按逾期時間長短進(jìn)行計提。通過對應(yīng)收賬款和還賬準(zhǔn)備的調(diào)整來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，建立一種約束與激勵機(jī)制均能夠有效發(fā)揮作用的合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)實現(xiàn)價值最大化。（二）調(diào)整固定資產(chǎn)占比，提高財務(wù)彈性。長城汽車公司應(yīng)在不影響企業(yè)正常運(yùn)行的情況下，謹(jǐn)慎購入固定資產(chǎn)，避免因技術(shù)更新?lián)Q代，從而淘汰大量的設(shè)備。此外，積極有效的增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)彈性同樣非常重要。可以通過提高自由現(xiàn)金流量和利用股權(quán)融資來提高財務(wù)彈性?，F(xiàn)金流流量大的企業(yè)可以更好地維持日常的經(jīng)營生產(chǎn)。長城汽車可以通過改變企業(yè)的現(xiàn)金持有量的政策并同時提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來達(dá)到充足的現(xiàn)金流的目標(biāo)。股權(quán)融資能力的強(qiáng)弱往往會影響企業(yè)未來的發(fā)展，通過合理擴(kuò)大股權(quán)融資可以增強(qiáng)企業(yè)股權(quán)融資能力。合理擴(kuò)大股權(quán)融資同樣有助于長城汽車公司提高財務(wù)彈性。（三）加強(qiáng)對外投資，提升投資水平。因為長城汽車對外投資相對較少且投資能力偏弱，因此可以適當(dāng)調(diào)整投資方向，轉(zhuǎn)而向國內(nèi)外重金屬資源企業(yè)，零部件企業(yè)等進(jìn)行投資，這樣有利于以更低的價格獲得材料。首先，在投資的初期階段，要對被投資企業(yè)必須進(jìn)行充分調(diào)研，對投資的可行性有一個冷靜客觀的評價，同時建立投資風(fēng)險準(zhǔn)備金，用來抵御可能發(fā)生的風(fēng)險。其次是加強(qiáng)對投資的監(jiān)管。企業(yè)要秉持實事求是的原則，要對所要投資的項目進(jìn)行實地考察，進(jìn)行多次全方位的監(jiān)管，使產(chǎn)品符合市場的發(fā)展趨勢，滿足用戶的需求，與此同時還要嚴(yán)格把控商品質(zhì)量，及時規(guī)避風(fēng)險。此外，企業(yè)還需要分析項目的不可行性，針對商品出現(xiàn)的問題進(jìn)行及時解決，部分無法解決的問題盡可能地規(guī)避，最后一點是財務(wù)工作者需要及時對項目進(jìn)行調(diào)查，確保項目符合市場發(fā)展趨勢，符合國家政策導(dǎo)向。

六、結(jié)論

在新能源汽車的時代背景下，傳統(tǒng)車企的轉(zhuǎn)型是必然的，許多車企也將會因為轉(zhuǎn)型而陷入財務(wù)困境。因此，不同車企需要根據(jù)自身情況找到財務(wù)困境及其成因才能得以更好地解決。案例中研究發(fā)現(xiàn)：長城汽車受退坡政策、消費(fèi)市場的疲軟、新能源布局落后等內(nèi)外部因素而陷入財務(wù)困境。為此我們針對長城汽車的財務(wù)困境提供了包括加強(qiáng)舉債能力、強(qiáng)化制度管理、調(diào)整固定資產(chǎn)占比等的解決措施。