文 · 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 吉利 程冕 西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 許自堅(jiān)

一、引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)的誕生和消亡比以往任何一個(gè)時(shí)代都更快、更普遍，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也更激烈。如何提高競(jìng)爭(zhēng)力、保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為影響企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題。Lev和Gu（2016）出版的書籍《會(huì)計(jì)的終結(jié)以及投資者和管理者的前進(jìn)道路》指出，無形資產(chǎn)在近些年快速崛起，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力量。公司對(duì)無形資產(chǎn)的投資上升近70%，在每年新增總市值中占比從9%增加到14%。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性逐漸下降，與之相反的是，基于獨(dú)特性的特質(zhì)，無形資產(chǎn)在提升公司績(jī)效和價(jià)值創(chuàng)造過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。

無形資產(chǎn)崛起的原因在于，相對(duì)而言，有形資產(chǎn)的本質(zhì)是商品，所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都可以使用，因此無法帶來超額回報(bào)。無形資產(chǎn)有助于提升公司價(jià)值、創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如蘋果公司的專利、京東的高效業(yè)務(wù)流程、華為的企業(yè)文化，這些無形資產(chǎn)推動(dòng)了公司的成功，而不是機(jī)器、廠房或存貨。無形資產(chǎn)在公司資產(chǎn)中占據(jù)了主導(dǎo)地位，這就是所謂的“知識(shí)經(jīng)濟(jì)”。正如Lev和Gu（2016）提到的，所有類型的資源或資產(chǎn)，雖然本身具有價(jià)值特征和獨(dú)特性，但不能僅憑自己創(chuàng)造價(jià)值。例如，即使是最有前景的專利也必須先開發(fā)成產(chǎn)品，再推向市場(chǎng)。因此，圍繞戰(zhàn)略性資產(chǎn)形成的組織，是價(jià)值創(chuàng)造的前提，管理團(tuán)隊(duì)制定及實(shí)施戰(zhàn)略以更好地創(chuàng)造、保存和使用資源，以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這類能力即是組織資本。

組織資本在維持企業(yè)發(fā)展、創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面發(fā)揮重要作用的典型案例是華為的企業(yè)文化。華為提出，資源是會(huì)枯竭的，唯有文化才能生生不息。在長(zhǎng)期的觀念與實(shí)踐的反復(fù)磨合、管理者與被管理者的反復(fù)磨合中淬煉出來的華為企業(yè)文化體現(xiàn)在多個(gè)方面。例如：以優(yōu)良服務(wù)爭(zhēng)取客戶信任；以公司整體核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升為目的的自我批判文化；建立吸取國際精髓的、符合中國國情的、具有國際水平的市場(chǎng)營(yíng)銷系統(tǒng)；注重研發(fā)創(chuàng)新；等等?！度A為基本法》中提出：“一切工業(yè)產(chǎn)品都是人類智慧創(chuàng)造的。華為沒有可以依存的自然資源，唯有在人的頭腦中挖掘出大油田、大森林、大煤礦……精神是可以轉(zhuǎn)化成物質(zhì)的，物質(zhì)文明有利于鞏固精神文明。我們堅(jiān)持以精神文明促進(jìn)物質(zhì)文明的方針。這里的文化，不僅僅包含知識(shí)、技術(shù)、管理、情操……也包含了一切促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的無形因素。所以，文化無所不包，文化是企業(yè)的靈魂。任正非說，企業(yè)文化表現(xiàn)為企業(yè)一系列的基本價(jià)值判斷或價(jià)值主張，企業(yè)文化不是宣傳口號(hào)，它必須根植于企業(yè)的組織、流程、制度、政策、員工的思維模式和行為模式之中。”

除了在實(shí)務(wù)界的普遍應(yīng)用和廣泛實(shí)踐外，學(xué)術(shù)界也對(duì)組織資本的特征和經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了深入研究。近些年，國內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn)組織資本作為企業(yè)的內(nèi)生變量，能夠解釋企業(yè)間發(fā)展的不均衡，并且能夠?qū)ζ髽I(yè)未來的收益狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此我們可以不僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，而且可以通過組織資本來評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平、資源優(yōu)勢(shì)和發(fā)展前景（Lev 等，2009；Eisfeldt和Papanikolaou，2013），在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的背景下，組織資本為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了新的視角。

下文將從以下方面展開論述：第二、第三和第四部分基于文獻(xiàn)，分別對(duì)組織資本的概念、功能和計(jì)量的相關(guān)研究進(jìn)行綜述和辨析；第五部分基于2001—2020年A股上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)中國企業(yè)組織資本實(shí)踐進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析；最后進(jìn)行總結(jié)。

二、組織資本的概念

對(duì)企業(yè)“組織”的分析早在亞當(dāng)·斯密的《國富論》中就有所涉及，在實(shí)物資產(chǎn)和人力資源不變的情況下，企業(yè)通過調(diào)整組織生產(chǎn)形式，可以極大地提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，增加企業(yè)的產(chǎn)出。20世紀(jì)80年代，Prescott和Visscher（1980）首次提出組織資本概念。目前關(guān)于組織資本的研究有兩個(gè)方面的特征：其一，現(xiàn)有研究主要針對(duì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)，缺乏對(duì)發(fā)展中國家企業(yè)的組織資本狀況的研究；其二，中文文獻(xiàn)從不同角度定義和衡量組織資本，缺乏對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的系統(tǒng)性梳理，不利于后續(xù)研究的展開。因此，本文從組織資本研究的不同視角和組織資本與相關(guān)概念的辨析兩個(gè)方面來介紹組織資本的內(nèi)涵。

（一）不同視角的組織資本研究

Prescott和Visscher（1980）認(rèn)為組織資本是企業(yè)的一種信息資產(chǎn)，這項(xiàng)資產(chǎn)會(huì)影響企業(yè)的產(chǎn)出，因此組織資本可用來解釋企業(yè)的規(guī)模和發(fā)展。Evenson和Westphal (1995)認(rèn)為組織資本是一種知識(shí)，能夠促使人的技能與企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)相結(jié)合，從而生產(chǎn)出滿足需求的產(chǎn)品。Lev和Radhakrishnan（2005）認(rèn)為，組織資本是一種技藝的集合，包含了商業(yè)實(shí)踐、商業(yè)流程、商業(yè)設(shè)計(jì)以及激勵(lì)和補(bǔ)償系統(tǒng)。這些技藝的集合能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在一定資源水平下持續(xù)獲得更高的產(chǎn)出，組織資本賦予公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來源于這種非規(guī)范化的資源，并且不能轉(zhuǎn)移或模仿。企業(yè)的組織資本是企業(yè)獨(dú)特的組織結(jié)構(gòu)、組織設(shè)計(jì)和商業(yè)過程的積累，能夠使企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并獲取超額收益。劉海建和陳傳明（2007）從管理學(xué)的角度解釋了組織資本：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)中的一種制度安排。這種制度安排能夠整合企業(yè)內(nèi)外的所有資源，從而影響企業(yè)戰(zhàn)略選擇與績(jī)效。Eisfeldt和Papanikolaou（2013）的研究認(rèn)為，組織資本是一種體現(xiàn)于企業(yè)關(guān)鍵人才的、部分由公司特有的生產(chǎn)要素，這類生產(chǎn)要素使公司具有更高的經(jīng)濟(jì)效率并帶來超額收益。相應(yīng)地，企業(yè)投資于組織資本會(huì)有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣蓶|和關(guān)鍵人才共同分享因組織資本增值所創(chuàng)造的現(xiàn)金流，關(guān)鍵人才離職時(shí)會(huì)使得部分組織資本轉(zhuǎn)移。

大量學(xué)者從不同視角對(duì)組織資本進(jìn)行了闡述（見表1），但文獻(xiàn)并沒有統(tǒng)一的結(jié)論，因此需要進(jìn)一步對(duì)組織資本概念進(jìn)行辨析。下文通過分析組織資本與表外無形資產(chǎn)、人力資本、企業(yè)文化的異同，提煉并總結(jié)組織資本的內(nèi)涵。

表1 不同視角下組織資本研究

（二）組織資本與相關(guān)概念的辨析

1.組織資本與表外無形資產(chǎn)

向顯湖和劉天（2014）認(rèn)為無形資產(chǎn)是會(huì)計(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)的概念，現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)無形資產(chǎn)的定義不能真實(shí)反映企業(yè)管理層的受托責(zé)任履行情況，也會(huì)低估管理層業(yè)績(jī)，導(dǎo)致管理層的短期行為?；谶@種不足，他們提出了表外無形資產(chǎn)的概念，認(rèn)為表外無形資產(chǎn)是由于不符合當(dāng)前會(huì)計(jì)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，尚未在會(huì)計(jì)報(bào)表中加以反映的無形資產(chǎn)，包括人力資本和組織資本兩大類。Lev（2009）認(rèn)為組織資本作為一種重要的無形資產(chǎn)，是組織內(nèi)部獨(dú)特的組織結(jié)構(gòu)和組織設(shè)計(jì)，以及能夠使企業(yè)產(chǎn)生持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)流程、公司聲譽(yù)、領(lǐng)導(dǎo)價(jià)值和創(chuàng)新能力都是組織資本的組成因素，會(huì)影響公司價(jià)值和重要決策，能夠反映公司管理水平。因此，組織資本是無形資產(chǎn)中有組織結(jié)構(gòu)且具有價(jià)值創(chuàng)造功能的部分。

2.組織資本與人力資本

不同于組織資本隸屬于組織，人力資本隸屬于擁有它的人。付宇（2014）指出人力資本的構(gòu)成內(nèi)容包括知識(shí)、技能和健康等因素，這些因素的獲得與后天投資密不可分。對(duì)單獨(dú)個(gè)體而言，擁有知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)等因素也不能稱之為人力資本，個(gè)體擁有的這些技能必須依附到特定的組織當(dāng)中，在特定的組織中發(fā)揮和創(chuàng)造價(jià)值。只有個(gè)體技能和特定組織良好結(jié)合并創(chuàng)造價(jià)值，才能稱之為人力資本（馬紅旗和王韌，2014）。

就公司組織內(nèi)而言，企業(yè)雖然通過支付薪酬獲得了人力資本的使用權(quán)，但不意味著企業(yè)能夠完全獲得這種人力資本以及它可能創(chuàng)造的價(jià)值，企業(yè)還需要通過激勵(lì)等方式使人力資本盡可能發(fā)揮價(jià)值。企業(yè)通過管理、制度、流程來激發(fā)或挖掘人力資本價(jià)值，而這種將人力資本激發(fā)或挖掘的能力就是組織資本。對(duì)于這種通過組織作用而由組織使用的人力資本，稱為組織人力資本。這是組織資本與人力資本關(guān)系的一方面。另一方面，邸強(qiáng)和唐元虎（2005）認(rèn)為員工通過邊做邊學(xué)的方式，組織成員能夠把相關(guān)經(jīng)驗(yàn)內(nèi)化至個(gè)人內(nèi)隱知識(shí)。因此，從二者關(guān)系來說，組織資本包含了屬于組織的那部分人力資本—組織人力資本。

3.組織資本與企業(yè)文化

很多學(xué)者對(duì)企業(yè)文化進(jìn)行了研究，不同的學(xué)者對(duì)企業(yè)文化有不同的定義。陳傳明和張敏（2005）認(rèn)為，企業(yè)文化是企業(yè)成員廣泛接受的價(jià)值觀念以及由這種價(jià)值觀念所決定的行為準(zhǔn)則和行為方式。企業(yè)文化實(shí)質(zhì)是企業(yè)的一種不成文的、約定俗成的規(guī)則和慣例，同組織資本一樣隸屬于組織，體現(xiàn)了組織的特性。組織資本包含企業(yè)文化，但是企業(yè)文化并不等于組織資本。劉超（2008）認(rèn)為，組織資本包含了企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程、信息系統(tǒng)、組織文化等。鄧康林和向顯湖（2009）指出，組織資本包括產(chǎn)權(quán)與治理機(jī)構(gòu)、組織流程、組織制度等流程類組織資本和價(jià)值觀、組織慣例、文化氛圍等文化類組織資本。這些組織資本一旦與組織其他資源結(jié)合，不僅為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)，而且能為企業(yè)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)文化是組織資本中由組織結(jié)構(gòu)所創(chuàng)造的“標(biāo)準(zhǔn)化”的行為方式和處理方式，而這種方式是隨著組織伴生的。

綜上所述，無形資產(chǎn)、人力資本、企業(yè)文化在范圍、隸屬關(guān)系等方面區(qū)別于組織資本（見表2），我們將組織資本定義為企業(yè)專有知識(shí)、業(yè)務(wù)流程和系統(tǒng)的集合，能加強(qiáng)人力資本與物質(zhì)資本的協(xié)調(diào)，使企業(yè)有效利用各種經(jīng)濟(jì)資源。

表2 組織資本概念辨析

三、組織資本的功能

組織資本的重要性逐漸得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可，學(xué)者們也從多個(gè)角度探討組織資本對(duì)企業(yè)的影響，驗(yàn)證組織資本的價(jià)值創(chuàng)造功能。

（一）組織資本對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響

Lev 等（2009）提出組織資本具有將企業(yè)資源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出效率的屬性，能提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)收入以及營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)率，并且在未來幾年持續(xù)帶來影響。楊俊仙和周潔（2016）也發(fā)現(xiàn)，高組織資本企業(yè)具有更高的全要素生產(chǎn)率。組織資本主要從三個(gè)方面影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

第一，組織資本顯著影響企業(yè)的研發(fā)投入與創(chuàng)新。Carlin 等（2012）發(fā)現(xiàn)高組織資本企業(yè)的員工離職率較低，企業(yè)會(huì)更愿意對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目進(jìn)行投資，組織資本促進(jìn)企業(yè)研發(fā)，進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)效率和績(jī)效水平。高組織資本意味著較好的管理水平和信息技術(shù)的投入，優(yōu)秀的管理促進(jìn)創(chuàng)新，可能使得企業(yè)增加研發(fā)投入（Attig和Cleary，2014；許自堅(jiān)和王輝，2019）。同時(shí)，組織資本通過確保充足的資金支持和加速國際化，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（Cui et al.，2021）。但是，周艷和童勛（2013）發(fā)現(xiàn)組織資本雖然能夠促進(jìn)并強(qiáng)化企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但是可能形成惰性，阻礙企業(yè)的創(chuàng)新，需要從慣例、結(jié)構(gòu)和文化這三個(gè)方面采取措施克服惰性。

第二，組織資本對(duì)企業(yè)并購與并購績(jī)效有積極的影響。向顯湖和胡少華（2009）從企業(yè)性質(zhì)的視角研究組織資本，發(fā)現(xiàn)組織資本與企業(yè)性質(zhì)有著密切聯(lián)系，企業(yè)的并購和多元化經(jīng)營(yíng)很大程度上都是為了合理、有效地利用企業(yè)已經(jīng)形成的組織資本，避免組織資本被破壞或浪費(fèi)。Li和Zhang（2015）發(fā)現(xiàn)購買高組織資本公司的收購方不僅獲得了更高的公告回報(bào)，而且改善了合并后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，帶來了更高的長(zhǎng)期股票回報(bào)。Li 等（2018）發(fā)現(xiàn)組織資本較多的收購方獲得了更高的異常公告期回報(bào)，以及更好的并購后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票表現(xiàn)，在我國也有類似的發(fā)現(xiàn)（程冕 等，2019）。

第三，組織資本會(huì)影響企業(yè)融資約束與現(xiàn)金持有行為。Attig 和Cleary（2014）將組織資本與投資對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流量的敏感性結(jié)合起來，以管理能力作為組織資本的代理變量，研究公司投資與內(nèi)部現(xiàn)金流量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)良好的管理水平能夠有效降低投資對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流量的敏感性。Marwick（2020）發(fā)現(xiàn)組織資本與現(xiàn)金持有正相關(guān)，對(duì)于融資約束和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較高的公司，組織資本對(duì)公司現(xiàn)金持有的影響更強(qiáng)。Cheng 等（2022）對(duì)我國中小企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，組織資本緩解了融資約束。

（二）組織資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

組織資本可能從微觀層面影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效與市場(chǎng)價(jià)值。Atkeson和Kehoe（2005）使用結(jié)構(gòu)方程模型，將組織資本作為一種投入，測(cè)算發(fā)現(xiàn)大約有4%的產(chǎn)出可以歸結(jié)于組織資本的貢獻(xiàn)。邸強(qiáng)和唐元虎（2005）對(duì)組織資本與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，采用營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、無形資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和組織規(guī)模作為反映組織資本的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)與組織資本有關(guān)的變量對(duì)企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率有顯著的影響，當(dāng)企業(yè)組織資本變動(dòng)1%，會(huì)使得企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率變動(dòng)0.02%。Eisfeldt和Papanikolaou（2013）發(fā)現(xiàn)，在同行業(yè)內(nèi)，相對(duì)組織資本高的公司年平均利潤(rùn)比組織資本低的公司高出4.7%，而且這部分的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并不能被現(xiàn)有的資產(chǎn)定價(jià)模型所解釋。Wang和Lu（2017）認(rèn)為，組織資本通過影響董事會(huì)決策進(jìn)而影響公司的績(jī)效。

現(xiàn)有文獻(xiàn)還研究了組織資本對(duì)公司股票表現(xiàn)的影響。Eisfeldt和Papanikolaou（2013）以美國的上市公司為例，發(fā)現(xiàn)組織資本與股票收益之間存在正相關(guān)關(guān)系。由于關(guān)鍵員工可能離職帶走一部分組織資本并應(yīng)用到新公司，股東不能享有組織資本所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流，股東若投資于組織資本便會(huì)面臨額外的風(fēng)險(xiǎn)，因此要求更高的回報(bào)。組織資本的高投入同時(shí)意味著企業(yè)進(jìn)行了更多的營(yíng)銷活動(dòng)，包括廣告、媒體宣傳、促銷等，這有利于增進(jìn)投資者對(duì)企業(yè)的了解，認(rèn)可企業(yè)的管理活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)策略，降低內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度，有利于股價(jià)的提升。Lev和Radhakrishnan（2009）發(fā)現(xiàn)在控制其他條件的情況下，組織資本會(huì)影響企業(yè)未來五年的運(yùn)營(yíng)和股票的表現(xiàn)，是維持企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的重要因素，組織資本還可以衡量企業(yè)管理水平和資金使用效率。Leung（2018）使用經(jīng)合組織的國際數(shù)據(jù)，同樣發(fā)現(xiàn)組織資本與股票收益之間存在正相關(guān)關(guān)系，并且相關(guān)關(guān)系受到勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性的影響。

四、組織資本的計(jì)量

組織資本概念的模糊性和形成的復(fù)雜性，使組織資本的計(jì)量一直是一個(gè)難題，部分學(xué)者以間接形式對(duì)組織資本進(jìn)行衡量。如：Lev等（2009）提出以資本化的形式，間接求得企業(yè)的組織資本的相對(duì)大小；Attig和Cleary（2014）以管理質(zhì)量指數(shù)（MQP）作為組織資本的代理變量。另外一些學(xué)者認(rèn)為組織資本形成的支出都在企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，可以通過企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接對(duì)組織資本進(jìn)行計(jì)量，如Eisfeldt和Papanikolaou（2013）。間接衡量組織資本只能驗(yàn)證企業(yè)組織資本的重要性，不能衡量組織資本的經(jīng)濟(jì)意義。直接法計(jì)量組織資本過程中，結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出企業(yè)組織資本的具體數(shù)值，便于企業(yè)對(duì)組織資本進(jìn)行管控和企業(yè)決策，有很強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值。自Eisfeldt和Papanikolaou（2013）以來，大量研究都使用了他們的方法。本文也使用此方法，并根據(jù)中國上市公司的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r對(duì)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，以使衡量的企業(yè)組織資本更具實(shí)用性。

傳統(tǒng)的生產(chǎn)率函數(shù)用資產(chǎn)和勞動(dòng)力解釋產(chǎn)出，組織資本是能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來超額收益的無形資產(chǎn)，這部分超額收益來源于企業(yè)對(duì)銷售和管理費(fèi)用（SG＆A）的支出。Lev 等（2005，2009）發(fā)現(xiàn)企業(yè)的SG＆A包括IT支出、員工培訓(xùn)成本、品牌提升活動(dòng)、向系統(tǒng)和策略顧問的付款、建立和維護(hù)基于互聯(lián)網(wǎng)的供應(yīng)和分銷渠道的成本等形成組織資本的大部分支出。這些支出通過影響企業(yè)的員工激勵(lì)、內(nèi)部溝通系統(tǒng)和資源分配系統(tǒng)，從而影響公司的組織資本。使用銷售和管理費(fèi)用，結(jié)合永續(xù)盤存法以衡量組織資本水平（Oi,t），如模型（1）：

其中，CPI為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，SGA為銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和。模型1只能衡量第二期及之后的組織資本，組織資本的初始值計(jì)算如模型（2）所示：

五、中國上市公司組織資本實(shí)踐（2001-2020年）

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

以2001—2020年中國A股上市公司為樣本，進(jìn)行如下剔除：（1）剔除中途退市的樣本；（2）剔除金融業(yè)樣本；（3）剔除所需數(shù)據(jù)有缺失的樣本；（4）由于組織資本需要長(zhǎng)期積累和培育，僅保留具有連續(xù)5年及以上數(shù)據(jù)的樣本。最終得到26561個(gè)年度—公司觀察值，涉及2019家A股上市公司。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為控制極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行縮尾處理。

（二）投資規(guī)模及占比

表3使用組織資本的總值、對(duì)數(shù)值和占總資產(chǎn)比值三種方式衡量我國上市公司的組織資本。平均而言，上市公司的組織資本存量達(dá)到了19.76億元，占據(jù)總資產(chǎn)的28.7%，是一類相當(dāng)重要的無形資產(chǎn)。與我國資本市場(chǎng)存在大量中小企業(yè)的狀況一致，組織資本總值的中位數(shù)（688.5）和均值（1976）相差很大，大量企業(yè)的組織資本存量相對(duì)較低。同時(shí)，不同上市公司的組織資本存在明顯的差異，即使去掉企業(yè)規(guī)模的影響也是如此。下文將根據(jù)年度、行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)以及企業(yè)特征，進(jìn)一步闡述我國上市公司組織資本的實(shí)際情況。

表3 我國上市公司組織資本的投資規(guī)模及占總資產(chǎn)比重

（三）年度分布及發(fā)展趨勢(shì)

表4列示了我國上市公司2001—2020年間的年平均組織資本總值、組織資本對(duì)數(shù)值和組織資本占總資產(chǎn)比值，圖1以更直觀的方式反映了組織資本對(duì)數(shù)值和組織資本占總資產(chǎn)比值的變化趨勢(shì)。從組織資本對(duì)數(shù)值來看，與近二十年經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和企業(yè)的快速擴(kuò)張相一致，我國上市公司的組織資本逐年上升，從2001年的5.28億元到2020年的28.81億元，增長(zhǎng)約4.5倍。此外，排除通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)發(fā)展等宏觀因素和企業(yè)規(guī)?？赡墚a(chǎn)生的影響，組織資本與總資產(chǎn)比值的年平均值取值在26.3%到35.3%之間，在2001—2006年間呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但2006—2011年間呈下降趨勢(shì)，在之后十年比較平穩(wěn)。這意味著自2011年以來，組織資本與企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)速度比較一致，隨著對(duì)組織資本價(jià)值認(rèn)識(shí)的逐漸深入，企業(yè)的組織資本投入趨于穩(wěn)定，約占總資產(chǎn)的27%。

表4 組織資本變化趨勢(shì)

圖1 組織資本年度變化趨勢(shì)

（四）行業(yè)分布

表5分行業(yè)統(tǒng)計(jì)了我國上市公司的組織資本（組織資本/總資產(chǎn)）分布情況，不同行業(yè)企業(yè)的組織資本投資水平存在很大差異，其中最高的四類行業(yè)是住宿和餐飲業(yè)（0.806），批發(fā)和零售（0.447），信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（0.374），文化、體育和娛樂業(yè)（0.305），最低的四類行業(yè)是電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（0.146），建筑業(yè)（0.140），房地產(chǎn)（0.139），交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)（0.126）?？傮w而言，相對(duì)于重資產(chǎn)行業(yè)，輕資產(chǎn)行業(yè)企業(yè)的組織資本水平更高，與以往研究的結(jié)論一致。

表5 分行業(yè)組織資本統(tǒng)計(jì)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，競(jìng)爭(zhēng)水平是行業(yè)的重要特征之一，我們進(jìn)一步分析組織資本與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（赫芬達(dá)爾指數(shù)，簡(jiǎn)稱HHI）的相關(guān)關(guān)系。如表6所示，分別使用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、所有者權(quán)益的賬面價(jià)值、總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入計(jì)算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，HHI指數(shù)越小，表示競(jìng)爭(zhēng)越激烈。組織資本與赫芬達(dá)爾指數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，說明當(dāng)企業(yè)處于激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境時(shí)，其組織資本占總資產(chǎn)比值更高。越是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，企業(yè)生存和發(fā)展的壓力越大，越是尋求獨(dú)特的資源以攫取超額收益。這與組織資本是經(jīng)過長(zhǎng)期投資形成的、難以被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿和使用的、有助于企業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)的特征相符。

表6 組織資本與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的相關(guān)關(guān)系（赫芬達(dá)爾指數(shù)）

（五）公司特征異質(zhì)性分析

參照Eisfeldt和Papanikolaou（2013），本文按照組織資本占總資產(chǎn)比值大小，將樣本分為五組，進(jìn)一步考察企業(yè)特征與組織資本之間的關(guān)系，分組情況如表7所示。

表7 組織資本分組統(tǒng)計(jì)

參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，我們選擇了企業(yè)規(guī)模、杠桿率、固定資產(chǎn)率、投資支出率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、現(xiàn)金持有量、資產(chǎn)收益率和托賓Q比率這些重要的企業(yè)特征變量。這些特征可能影響組織資本價(jià)值創(chuàng)造功能，進(jìn)而影響企業(yè)對(duì)組織資本的需求、投入和管理。如表8所示，相對(duì)于低組織資本企業(yè)，高組織資本企業(yè)的規(guī)模更?。?1.165）、固定資產(chǎn)率更低（-0.051）。與當(dāng)前企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀相一致，高科技企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，并且根據(jù)我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這類企業(yè)有大量有價(jià)值的無形資產(chǎn)沒有被納入資產(chǎn)負(fù)債表。許自堅(jiān)和王輝（2019）的研究表明，高組織資本企業(yè)更注重?zé)o形資產(chǎn)的投資，企業(yè)發(fā)展更具長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，注重長(zhǎng)效機(jī)制，其研發(fā)投入也顯著高于低組織資本企業(yè)。

表8 組織資本大小與企業(yè)特征

從資源投入和投資風(fēng)險(xiǎn)的角度，因?yàn)榻M織資本的形成需要較長(zhǎng)時(shí)間的積累，投資組織資本的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此有更充裕的資金、較小財(cái)務(wù)壓力的企業(yè)更可能投資于組織資本。如表8所示，與Eisfeldt和Papanikolaou（2013），Alex 等（2020）的發(fā)現(xiàn)類似，組織資本高的企業(yè)會(huì)持有更多的現(xiàn)金（0.068），具有更高的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（0.02），且杠桿率和投資支出率較低（-0.085和-0.011）。從組織資本產(chǎn)出的角度看，組織資本有助于更好地創(chuàng)造、保存和使用資源，幫助企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高全要素生產(chǎn)率和企業(yè)價(jià)值，為投資者帶來超額回報(bào)（俊仙和周潔，2006；Eisfeldt and Papanikolaou，2013）。我們發(fā)現(xiàn)，高組織資本企業(yè)組具有更高的資產(chǎn)收益率（0.006）和TOBINQ（0.855）。基于中國上市公司的大樣本實(shí)證證據(jù)表明，組織資本有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，帶來更好的股票表現(xiàn)。但是，投資組織資本的風(fēng)險(xiǎn)較高，回報(bào)期較長(zhǎng)，企業(yè)需根據(jù)自身目前的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況，以及對(duì)未來的合理預(yù)期，進(jìn)行組織資本投資，優(yōu)先保證生存，再謀求企業(yè)的發(fā)展和壯大。

六、結(jié)論和建議

組織資本對(duì)企業(yè)和資本市場(chǎng)有著重要影響（Eisfeldt和Papanikolaou，2013）。企業(yè)的新增投資中，對(duì)組織資本的支出也超過了有形資產(chǎn)支出的三分之一（Lev 等，2009）。本研究在辨析組織資本與其他相關(guān)概念，闡釋組織資本內(nèi)涵、功能和計(jì)量的理論基礎(chǔ)上，以2001—2020年中國上市公司為研究對(duì)象，分年度、分行業(yè)統(tǒng)計(jì)了組織資本的特征，發(fā)現(xiàn)組織資本是非常重要的無形資產(chǎn)，約占總資產(chǎn)賬面價(jià)值的28.7%，并且表現(xiàn)出明顯的行業(yè)差異，輕資產(chǎn)行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)度高的行業(yè)的組織資本更高。進(jìn)一步的企業(yè)特征異質(zhì)性分析表明，組織資本更高的企業(yè)，規(guī)模更小，固定資產(chǎn)率更低，現(xiàn)金持有量和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更高，杠桿率和投資支出率更低，資產(chǎn)收益率和TOBINQ更高，我們的發(fā)現(xiàn)與現(xiàn)有文獻(xiàn)提到的組織資本特征和經(jīng)濟(jì)后果相一致。

綜上所述，組織資本是與公司價(jià)值和公司決策相關(guān)的重要無形資產(chǎn)。企業(yè)決策層雖然清楚組織資本對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性，但是不能很好地識(shí)別自身的組織資本，本文的研究則為企業(yè)識(shí)別組織資本提供了很好的范式。此外，企業(yè)對(duì)與組織資本相關(guān)的信息披露很隨意，缺乏行之有效的披露細(xì)則，難以被投資者所關(guān)注與理解。因此，監(jiān)管部門可以通過加強(qiáng)對(duì)組織資本信息披露的規(guī)范，發(fā)布組織資本價(jià)值評(píng)估相關(guān)指引，引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)，主動(dòng)加強(qiáng)對(duì)組織資本的投資和管理，將有助于資本市場(chǎng)參與者構(gòu)建、識(shí)別、理解組織資本。

在國企改革與供給側(cè)改革雙輪驅(qū)動(dòng)下，我國企業(yè)的改革和發(fā)展必須遵循合理原則和客觀規(guī)律。無形資產(chǎn)是企業(yè)和國家發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，而組織資本能夠促使各種有形和無形資源進(jìn)行富有成效的互動(dòng)，從而創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。面對(duì)高度經(jīng)營(yíng)不確定性的環(huán)境，更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)必須以自身經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展?fàn)顩r為基礎(chǔ)，學(xué)習(xí)國內(nèi)外優(yōu)秀企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，不斷維護(hù)、調(diào)整和更換戰(zhàn)略資產(chǎn)。本研究的發(fā)現(xiàn)意味著中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到組織資本價(jià)值和投資的長(zhǎng)期性，參考行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和其他企業(yè)平均投資水平，憑借自身對(duì)于投資和經(jīng)營(yíng)的控制及合理預(yù)期，持續(xù)進(jìn)行組織資本的維護(hù)和建設(shè)，從內(nèi)部入手優(yōu)化管理、改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境、提升運(yùn)營(yíng)效率，提高公司整體核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)價(jià)值。