劉 鵬

關(guān)于金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系的研究有大量的文獻(xiàn)，結(jié)論也是多元化的：一種觀點認(rèn)為金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融為經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效配置資源；另一種相反的觀點則認(rèn)為金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融發(fā)展具有支持作用；第三種觀點則是綜合前兩者，認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互支持。

目前比較占優(yōu)勢的觀點是金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，Miller認(rèn)為金融市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)是顯而易見的〔1〕。King 和Levine等人的研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正向關(guān)系，即良性的金融系統(tǒng)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的，從長期看，金融系統(tǒng)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體有較高的增長率，如美國、德國等〔2～4〕；Levine和Demirgü?-Kunt等通過實證表明金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的原因〔5～6〕。Merton、Levine和Bodie 等學(xué)者不僅揭示了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向作用，而且探討了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)理——金融支持經(jīng)濟(jì)主要是通過分配社會儲蓄來實現(xiàn)〔5,7～9〕。功能良好的金融系統(tǒng)能夠識別有前景的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)會，并為它提供融資，對于無效率的企業(yè)則不予支持，這樣就可以通過對價值高的項目進(jìn)行融資，而不是對財富大的項目融資，實現(xiàn)資源的有效配置，助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在資源配置完成后，功能良好的金融系統(tǒng)會有助于降低欺詐和浪費，以利于稀缺資源的有效使用。通過集中社會儲蓄，金融系統(tǒng)還可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)提高資源的利用效率。金融體系的風(fēng)險管理功能使得與生活水平正相關(guān)的高風(fēng)險項目融資變得容易，進(jìn)而有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高生活水平。因此，金融發(fā)展通過減少信息不對稱、有效配置資源、風(fēng)險管理和資產(chǎn)組合多樣化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定。

也有學(xué)者認(rèn)為金融的過度發(fā)展可能使經(jīng)濟(jì)暴露于高風(fēng)險高回報的復(fù)雜金融工具中，可能導(dǎo)致激進(jìn)冒險行為，致使繁榮—蕭條周期縮短及波動增加。比較典型的事實是2007—2009年的全球金融危機(jī)。理論上，Acrand、Cecchetti等的研究認(rèn)為金融部門的過度發(fā)展會拖拽實體經(jīng)濟(jì)〔10～11〕。

一、金融發(fā)展的測度

雖然從機(jī)理上講，金融發(fā)展支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般是同向的。發(fā)達(dá)國家的金融發(fā)展水平高，而發(fā)展中國家的金融發(fā)展程度相對較低。新興經(jīng)濟(jì)體則處于由低水平向高水平過渡的金融發(fā)展階段，也就是從簡單金融結(jié)構(gòu)向復(fù)雜金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。中國改革開放以來經(jīng)濟(jì)、金融都有很大的發(fā)展，但是金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持情況如何？金融發(fā)展的質(zhì)量與數(shù)量誰對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更大？未來將會是哪部分持續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等都需要進(jìn)行深入研究，進(jìn)而建立起促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高質(zhì)量金融系統(tǒng)，充分發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)的支持作用。

(一)金融發(fā)展測度指標(biāo)構(gòu)建

研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持，首先是金融發(fā)展的測度問題。對金融發(fā)展進(jìn)行測度是一項具有挑戰(zhàn)性的工作，傳統(tǒng)上常用金融深度測度金融發(fā)展，具體指標(biāo)是國內(nèi)私營部門信貸占GDP的比率。但Beck認(rèn)為這一指標(biāo)的高水平并不意味著金融發(fā)展的高水平，原因是不同國家的銀行功能不同，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不同〔12～13〕。

本文認(rèn)為金融發(fā)展需要從數(shù)量與質(zhì)量兩個維度進(jìn)行測度。數(shù)量指標(biāo)主要是金融深度，它主要指金融資產(chǎn)數(shù)量的增加，常用指標(biāo)是M2/GDP，除此之外還有股票市值、保險資產(chǎn)、銀行資產(chǎn)等金融體系資產(chǎn)與GDP比例，這些指標(biāo)越高，說明金融深化程度越高，金融發(fā)展水平越高。

質(zhì)量指標(biāo)包括寬度、可得性、效率、穩(wěn)定性及金融機(jī)構(gòu)環(huán)境。金融寬度指的是金融市場提供的金融工具的多寡，一個市場提供的金融工具越多，分散風(fēng)險、對沖風(fēng)險的能力就越強(qiáng)，資本定價就會更加有效，就能夠傳遞更合適的信號，從而有利于資本配置。

可得性是指公眾獲得金融服務(wù)的程度。功能良好的資源配置系統(tǒng)能夠發(fā)現(xiàn)前景好的企業(yè)而不是積累大量財富的企業(yè)。一般來說，大企業(yè)相對于小企業(yè)更容易得到貸款，原因是大企業(yè)財富相對較多，應(yīng)對損失的能力較強(qiáng)，而小企業(yè)一般缺乏資金，又因為風(fēng)險較大，可能造成的違約損失率高，因此獲得貸款比較困難，但是由于金融可得性的改善，那么具有前景的小企業(yè)也可以獲得貸款而得以發(fā)展，從而促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)增長。

效率也是金融質(zhì)量的一個指標(biāo)，有效的資源配置要求有效的金融市場，如果金融市場缺乏競爭性，就會產(chǎn)生尋租行為，最終傷害經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。效率的測度偏重于成本與收益，指標(biāo)包括間接費用占總資產(chǎn)的比例，借貸利差、非利息收入在總收入的占比，成本收入比例、資產(chǎn)收益率和權(quán)益收益率等。

金融機(jī)構(gòu)環(huán)境是金融質(zhì)量測度的另一個重要維度，主要包含三部分：一是法律基礎(chǔ)與制度，二是人力資本，三是信息與通訊基礎(chǔ)設(shè)施。Levine等發(fā)現(xiàn)不同的法律制度體系影響金融中介的發(fā)展，因為不同的法律制度會影響人們的投資決策行為，譬如法律是否健全、腐敗程度或私有財產(chǎn)保護(hù)程度等都會影響人們的投資決策〔4〕。對于債權(quán)人的法律保護(hù)、會計規(guī)則的透明度也會影響投資決策，甚至影響來自于國外的投資決策。人力資本之所以重要是因為在金融活動中信息的有效處理是非常重要的，持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步要求高水平的復(fù)雜信息處理能力，只有高素質(zhì)的人才才具備這種能力。信息與通訊基礎(chǔ)設(shè)施是處理信息的硬件，如果硬件跟不上，那么信息處理就會落后。

因此，本文根據(jù)世界銀行全球金融發(fā)展數(shù)據(jù)(GFDD)、全球治理指數(shù)(WGI)、營商環(huán)境指數(shù)(DBI)和世界發(fā)展指數(shù)(WDI)等選擇56個指標(biāo)構(gòu)建金融發(fā)展評價體系，金融數(shù)量指標(biāo)見表1?？紤]到部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，選擇2000—2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；為使數(shù)量級不影響分析結(jié)果，所有數(shù)據(jù)采用式(1)和式(2)進(jìn)行歸一化處理。

表1 金融發(fā)展數(shù)量(深度)指標(biāo)

(1)

對于越小越好的成本指標(biāo)，則采用式(2)進(jìn)行歸一化處理。

(2)

其中，Xmax為該指標(biāo)的最大值，Xmin為該指標(biāo)的最小值。

由于這些指標(biāo)都是占GDP的比率，分母相同，因此在不引起歧義的情況下，各指標(biāo)不再寫明占GDP比率，而是直接給出指標(biāo)名稱。

由于每個測度包含多個指標(biāo)，因此除了金融寬度之外，其他測度采用主成分分析的方法處理，而金融寬度的測度則根據(jù)主要指標(biāo)所占比例進(jìn)行計算。

(二)金融發(fā)展數(shù)量

圖1描繪中國(2000—2020)金融發(fā)展數(shù)量水平，其中圖1(a)～圖1(c)分別從銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場三個方面考察金融深度，而圖1(d)是運用主成分分析得到的金融系統(tǒng)深度，從圖1可以看出最近21年，金融深度在不斷提升。其中非銀行金融機(jī)構(gòu)一直處于不斷加強(qiáng)的狀態(tài)；而銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場經(jīng)歷了反復(fù)曲折的過程，有較明顯的上升、下降及增長緩慢、增長迅速的復(fù)雜過程。

圖1 中國金融發(fā)展深度(2000—2020)

具體說來，銀行發(fā)展受到2007—2009年金融危機(jī)的影響，其后有一個平穩(wěn)階段，2014—2016年又有增長，然后又進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，2019年又開始上升，這次的增長與我們國家提出的逆周期宏觀調(diào)節(jié)和大規(guī)模減稅降費等穩(wěn)增長措施有關(guān)。貢獻(xiàn)比較大的指標(biāo)包括：銀行存款、國內(nèi)私營部門信貸和M2。非銀行金融機(jī)構(gòu)除2003年、2011年有小幅度的下降之外，基本上處于增長中，其中貢獻(xiàn)比較大的是保險公司資產(chǎn)、非壽險保費、養(yǎng)老金，而壽險保費的貢獻(xiàn)較小，說明中國壽險還有比較大的發(fā)展空間。

金融市場的深度也在不斷發(fā)展，經(jīng)歷了兩個階段的上升，一是2004年至2010年，另一個是2011年至2016年，然后進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展階段，對金融市場深化貢獻(xiàn)比較大的是私人債券市值、未清償國內(nèi)私人債券；而股票市值的貢獻(xiàn)卻較小。因此，最近21年的金融市場上債券的貢獻(xiàn)較大，股票市場在資源配置中的作用目前并不大。

如果將銀行、非銀行金融系統(tǒng)及金融市場作為金融系統(tǒng)的整體考慮，那么近21年的金融深度如圖1(d)所示。呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢，主要的貢獻(xiàn)來自于M2，保險公司資產(chǎn)、非壽險保費、養(yǎng)老金資產(chǎn)、未清償國內(nèi)私人債券和私人債券市值。

(三)金融發(fā)展質(zhì)量

圖2描繪了金融系統(tǒng)最近21年的發(fā)展質(zhì)量，可以看出基本上處于上升趨勢，在2016年和2018年略有下降，金融發(fā)展質(zhì)量的上升趨勢是波動上升。評價金融質(zhì)量的因素較多，涉及寬度、可得性、效率、穩(wěn)定性及金融機(jī)構(gòu)環(huán)境等五個方面，哪些因素對金融質(zhì)量的上升貢獻(xiàn)較大需要進(jìn)一步分析。

圖2 中國金融系統(tǒng)發(fā)展質(zhì)量(2000—2020)

通過主成分分析可以得到，對金融發(fā)展質(zhì)量貢獻(xiàn)較大的是金融效率和金融機(jī)構(gòu)環(huán)境，其次是金融寬度和金融穩(wěn)定性，而金融可得性對質(zhì)量的貢獻(xiàn)相對較小。如圖3所示，顏色越深表示貢獻(xiàn)越大。

圖3 中國金融發(fā)展質(zhì)量各組成成分貢獻(xiàn)(2000—2020)

雖然確定了對金融發(fā)展貢獻(xiàn)較大的影響因素，但由于他們都是經(jīng)過主成分分析降維提取的高層指標(biāo)，因此對實踐仍然缺乏具體指導(dǎo)意義，需要進(jìn)一步分析其基本成分的貢獻(xiàn)。

影響金融質(zhì)量的五個因素其具體指標(biāo)構(gòu)成見表2。以下將具體分析其構(gòu)成及成分貢獻(xiàn)。

表2 金融發(fā)展質(zhì)量指標(biāo)

1.金融寬度

寬度的測度如式(3)所示。該值越大，表示市場寬度越寬，可供投資的機(jī)會越多，轉(zhuǎn)移風(fēng)險的能力越強(qiáng)。極端情況是寬度為0，只有一種金融工具，無法規(guī)避風(fēng)險；另一種極端情況是各類資產(chǎn)比例相同，均為0.2，此時金融寬度大約為1.2。

(3)

total=dcpsb+smkc+pvbm+insurance-assets+int-debt#

(4)

其中，dcpsb——私營部門國內(nèi)信貸占GDP的比率；

smkc——股票市值占GDP比率；

pvbm——私營債券市值占GDP比率；

breadth指標(biāo)測度值見式(3)。

insurance_assets——保險公司資產(chǎn)占GDP比率；

int_debt——國際債務(wù)占GDP比率。

圖4表明金融發(fā)展的寬度在樣本區(qū)間是不斷增加的。在2007年經(jīng)歷了一個下降，其他年份是逐步上升的。2007年的下降可能與“四萬億”的經(jīng)濟(jì)刺激有關(guān)。2000年的金融寬度為0.276，2020年的金融寬度為1.20，金融寬度已經(jīng)達(dá)到比較高的水平，說明目前中國提供的金融工具越來越多，抗風(fēng)險的能力也在逐步增強(qiáng)，使得投資前景好的企業(yè)和高風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)項目成為可能，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點。

圖4 中國金融發(fā)展寬度(2000-2020)

2.金融可得性

金融可得性是評價金融機(jī)構(gòu)服務(wù)公眾的程度，常用每1000成年人人擁有的銀行賬戶進(jìn)行測度，也可以使用每100 000成年人擁有的銀行分支機(jī)構(gòu)測度。從圖5 可以看出，金融機(jī)構(gòu)的可得性具有線性上升趨勢，銀行賬戶、銀行分支都在穩(wěn)步增加，使得我們能夠比較順利地獲得銀行服務(wù)。但是使用這一指標(biāo)時要注意它的缺陷，需要考慮有些個人可能擁有多個銀行賬戶。

圖5 中國金融發(fā)展可得性(2000—2020)

評價金融市場的可得性的指標(biāo)相對較少。如果一個金融市場的可得性比較好，那么集中程度會比較低，有利于中小企業(yè)融資。因此，采用去除前10大公司后的市值占總市值的比率、去除前10大公司后的交易價值占總交易價值的比率測度。圖5 顯示中國金融市場的可得性經(jīng)歷了一個先下降后上升的趨勢，在2007年達(dá)到最低點，這與中國國有企業(yè)持續(xù)進(jìn)行股份制改革有關(guān)。2007年之后出現(xiàn)穩(wěn)健的上升趨勢，中小企業(yè)發(fā)展迎來契機(jī)。

3.金融效率

一個活躍的市場未必是一個有效的市場，但是有效配置資源需要市場有效率。如果限制市場競爭，會出現(xiàn)金融業(yè)的尋租行為，市場的效率也就會受到限制，長期來看會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。測度效率要考慮成本與收益。從圖6可以看出，金融機(jī)構(gòu)的效率總體來說是上升趨勢，但是自2015年效率下降之后，效率幾乎沒有變化。對效率起主要貢獻(xiàn)的是銀行成本-收入比率、銀行存貸價差，而金融機(jī)構(gòu)的收益情況對效率的貢獻(xiàn)很低，說明中國的金融效率主要體現(xiàn)在成本方面的改善，而收益還有很大的提升空間。

圖6 中國金融發(fā)展效率(2000—2020)

金融市場的效率以股市換手率進(jìn)行測度，發(fā)現(xiàn)除2015年之外，其他年份基本平穩(wěn)，發(fā)展較為緩慢?？傮w來說，中國金融效率表現(xiàn)一般。

4.金融穩(wěn)定性

金融穩(wěn)定性常用Z-score測度。它測度銀行的償債風(fēng)險，越高的Z-score意味著銀行的破產(chǎn)概率越低，金融穩(wěn)定性越高。從圖7可以看出，金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性是逐步上升的，2008年以后趨于平穩(wěn)，主要的貢獻(xiàn)是銀行監(jiān)管資本與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的比率。而金融市場的穩(wěn)定性采用股票波動率進(jìn)行測度，圖7顯示2009年和2016年這兩個年份明顯下降，2009年的下降與全球金融危機(jī)有關(guān)，而2016年的下降則與證監(jiān)會清理場外配資有關(guān)，當(dāng)時市場風(fēng)險已經(jīng)很大，清理配資有助于實現(xiàn)證券市場的健康發(fā)展，同時也造成股票市場暴跌。

圖7 中國金融發(fā)展穩(wěn)定性(2000—2020)

5.金融機(jī)構(gòu)環(huán)境

在金融質(zhì)量的測度指標(biāo)中，金融機(jī)構(gòu)環(huán)境是一個重要的指標(biāo)，它會影響投資決策，尤其會影響來自國外的投資決策。該測度涉及法律基礎(chǔ)與制度、人力資本、信息與通訊設(shè)施，前者保證公平、公正，后兩者是處理信息的能力。金融實際是解決信息不對稱的一種工具，金融信息處理能力非常重要，故而信息處理能力是測度金融質(zhì)量的一個重要維度。

通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，金融法律基礎(chǔ)與制度和經(jīng)濟(jì)法律基礎(chǔ)與制度相關(guān)性為0.96，一般法律基礎(chǔ)與制度和經(jīng)濟(jì)法律基礎(chǔ)與制度的相關(guān)性為0.83，一般法律基礎(chǔ)與制度與金融法律基礎(chǔ)與制度的相關(guān)性為0.9，相關(guān)系數(shù)均比較大。鑒于經(jīng)濟(jì)法律基礎(chǔ)與制度、金融法律基礎(chǔ)與制度的數(shù)據(jù)較少(僅7年數(shù)據(jù))，因此采用一般法律基礎(chǔ)與制度進(jìn)行測度。從圖8可以看出法律基礎(chǔ)與制度是一個U形變化，先下降，然后開始上升，在2016年之后有較快上升。其中貢獻(xiàn)比較大的是法制和政府效率。

圖8 中國金融發(fā)展環(huán)境(2000—2020)

人力資本是平穩(wěn)增加的，信息與通訊基礎(chǔ)設(shè)施在2005年之后也是穩(wěn)步增長的，貢獻(xiàn)較大的是每100人固定寬帶訂閱數(shù)、每100人互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)及移動電話訂閱數(shù)，而每100人固定電話訂閱數(shù)的貢獻(xiàn)則較小，這與中國固定電話使用量較少有關(guān)。

如果將法律基礎(chǔ)制度、人力資本及信息與通訊設(shè)施一起放在金融機(jī)構(gòu)環(huán)境中考察，那么高等學(xué)校入學(xué)率、每100人固定寬帶訂閱數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)、每100人移動用戶訂閱數(shù)貢獻(xiàn)比較大，其次是政府效率。從圖8(d)可以看出，金融機(jī)構(gòu)環(huán)境一直處于上升趨勢，即使在爆發(fā)全球金融危機(jī)的年份。

將金融市場和金融機(jī)構(gòu)分開來考察金融質(zhì)量，見圖9。金融市場的質(zhì)量經(jīng)歷曲折發(fā)展，而金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量則是平穩(wěn)提升的。

圖9 中國金融機(jī)構(gòu)和金融市場發(fā)展質(zhì)量(2000—2020)

綜上，中國近21年來金融發(fā)展數(shù)量、質(zhì)量都是有明顯的上升趨勢。其中對金融發(fā)展數(shù)量的貢獻(xiàn)主要來自M2、保險公司資產(chǎn)、非壽險保費、養(yǎng)老金資產(chǎn)、未清償國內(nèi)私人債券、私人債券市值。這些指標(biāo)既涵蓋銀行金融機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)，也涵蓋金融市場，而對于銀行金融機(jī)構(gòu)來說貢獻(xiàn)較大的是商業(yè)銀行資產(chǎn)、國內(nèi)私人信貸和M2，對金融市場貢獻(xiàn)較大的是債券，相對來說股票市場的貢獻(xiàn)較??；對金融發(fā)展質(zhì)量貢獻(xiàn)比較大的是金融效率和金融機(jī)構(gòu)環(huán)境，而效率中貢獻(xiàn)較大的是金融機(jī)構(gòu)的成本，金融機(jī)構(gòu)環(huán)境中貢獻(xiàn)較大是人力資本與信息及通訊基礎(chǔ)設(shè)施。因此，中國金融系統(tǒng)的發(fā)展還有進(jìn)一步提升的空間，譬如股票市場，無論股票市場市值還是結(jié)構(gòu)、換手率、波動性等方面都需要進(jìn)一步改善；其他方面如法律基礎(chǔ)也可以進(jìn)一步改進(jìn)；金融市場的可得性、效率、穩(wěn)定性有更多提升空間。

二、金融發(fā)展與研發(fā)

研發(fā)是一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力來源，只有持續(xù)高水平的研發(fā)投入，經(jīng)濟(jì)才能有更大的增長。自2000年以來，中國的研發(fā)投入基本上是穩(wěn)步增長的，如圖10所示。

圖10 中國研發(fā)投入(2000—2020)

圖11展示了研發(fā)與金融發(fā)展的關(guān)系，二者是正相關(guān)關(guān)系。無論是金融質(zhì)量還是金融數(shù)量對研發(fā)的解釋都超過了80%。而從研發(fā)與金融發(fā)展的關(guān)系來看，金融質(zhì)量對研發(fā)的影響超過金融數(shù)量。前者回歸系數(shù)為0.448，而后者回歸系數(shù)為0.25。可見，金融發(fā)展對一國的研發(fā)具有重要意義，起主要作用的是金融發(fā)展質(zhì)量，而不是金融數(shù)量。

圖11 中國金融發(fā)展與研發(fā)(2000—2020)

三、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

固定資本形成在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有著重要意義，決定未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿?。固定資本形成主要是指產(chǎn)業(yè)部門、政府服務(wù)生產(chǎn)者和為居民戶的私人非營利服務(wù)生產(chǎn)者在其固定資產(chǎn)存量上追加的新的耐用品支出(購入或自行建造)，減類似的廢殘物品的凈銷售。圖12是中國近21年的固定資本形成情況。中國固定資本形成經(jīng)歷2000年至2013年的上升(雖然中間部分年份有下降)，2014年開始的3年的下降，至 2016之后進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，這與中國產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整有關(guān)。

圖12 中國固定資本形成(2000—2020)

圖13展示中國自2000年以來金融發(fā)展與固定資本形成之間的關(guān)系?？梢钥闯?，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，金融質(zhì)量對固定資本形成的作用大于金融數(shù)量。金融發(fā)展對固定資本形成的解釋能力相對弱于對研發(fā)的解釋。

圖13 中國金融發(fā)展與固定資本形成(2000—2020)

衡量一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，通常采用GDP相關(guān)指標(biāo)，圖14 給出了中國2000年以來的GDP增長率，GDP增長率在 2007年達(dá)到最高，其后有所下降，在2010年又有上升，之后逐漸下降。2020年GDP增長率很低，這與新冠疫情對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊有關(guān)。

圖14 中國GDP增長率(2000—2020)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展與GDP的關(guān)系如圖15所示，二者呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。Ito和Kawai也發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)論，發(fā)達(dá)國家的GDP增長率與金融發(fā)展負(fù)相關(guān)，但是他們得到的負(fù)相關(guān)系數(shù)更大一些，這與發(fā)達(dá)國家的GDP增長率較低有關(guān)〔16〕。當(dāng)一個國家的GDP總量達(dá)到一定高度時，GDP增長率就會放緩，同時，金融發(fā)展進(jìn)入比較高級的發(fā)展階段，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的支持，主要體現(xiàn)在對研發(fā)的支持上，因此，就會出現(xiàn)金融發(fā)展與GDP增長率負(fù)相關(guān)，而與研發(fā)正相關(guān)。

圖15 中國金融發(fā)展與GDP增長率(2000—2020)

四、結(jié)論

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系密切，并隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同而不同。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融發(fā)展已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力，這與金融聚沙成塔、規(guī)避風(fēng)險的特質(zhì)有關(guān)。本文借鑒已有文獻(xiàn)，綜合構(gòu)建56個指標(biāo)對中國金融發(fā)展(2000—2020)的質(zhì)量與數(shù)量進(jìn)行測度，表明自2000年以來中國金融發(fā)展是持續(xù)向好的，但證券類金融市場與銀行為主的金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展進(jìn)程不盡相同，股票市場的發(fā)展對金融發(fā)展的貢獻(xiàn)有待提高。金融發(fā)展的質(zhì)量相比較于金融數(shù)量更能對研發(fā)和固定資本的形成起到促進(jìn)作用。由于GDP總量達(dá)到一定高度，金融進(jìn)入比較高級的發(fā)展階段，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)，主要體現(xiàn)在對研發(fā)的支持上，呈現(xiàn)出金融發(fā)展與GDP增長率負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象。