陳鴻宇

(財(cái)達(dá)證券股份有限公司投資銀行部，河北 石家莊 050000)

新冠肺炎疫情的陡然暴發(fā)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，眾多企業(yè)停工停產(chǎn)，行業(yè)發(fā)展受阻，在全球經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，我國(guó)資本市場(chǎng)砥礪前行，不斷加深開(kāi)放程度，豐富市場(chǎng)業(yè)務(wù)，拓展市場(chǎng)服務(wù)群體，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲得了平穩(wěn)增長(zhǎng)，2021年半年?duì)I業(yè)收入共2 324.14億元，凈利潤(rùn)總計(jì)為902.79億元，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均超過(guò)8%以上。同時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的綜合治理舉措在多方面都取得了歷史性突破，業(yè)務(wù)辦理流程更加規(guī)范簡(jiǎn)潔，交易買(mǎi)賣(mài)制度逐步完善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日益優(yōu)化，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解。但國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)將會(huì)進(jìn)一步加劇證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還需持續(xù)加強(qiáng)管理治理力度，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，證券機(jī)構(gòu)、從業(yè)者還需加強(qiáng)業(yè)務(wù)能力與職業(yè)道德，助力國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)良好運(yùn)行[1]。

1 我國(guó)證券市場(chǎng)概況

1.1 我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷經(jīng)波折才獲得了今天的市場(chǎng)規(guī)模。1991年—1993年為我國(guó)證券市場(chǎng)的初創(chuàng)期，在股份制改革的大背景下，上交所、深交所分別于1990年12月、1991年7月接連成立，從此敲開(kāi)我國(guó)證券市場(chǎng)的大門(mén)。此后的4年時(shí)間為我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)拓期，證券市場(chǎng)在全國(guó)廣泛進(jìn)行試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，拓展業(yè)務(wù)范圍，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，建立相應(yīng)監(jiān)管制度，但問(wèn)題也隨之凸顯，監(jiān)管制度尚未形成完整體系、尋租空間較大、投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重等侵害了交易雙方的利益[2]。2003年—2008年主要對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作流程進(jìn)行了調(diào)整改進(jìn)，是我國(guó)證券發(fā)展的調(diào)整發(fā)展期，改革股票發(fā)行制度，提高公司上市標(biāo)準(zhǔn)等措施成功規(guī)范了證券市場(chǎng)交易活動(dòng)，公司更加注重企業(yè)形象與經(jīng)營(yíng)合理性，投資者投資積極性高漲。2008年世界金融危機(jī)爆發(fā)使我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展陷入低谷，但國(guó)家及時(shí)出臺(tái)調(diào)控政策，把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，證券市場(chǎng)經(jīng)歷短暫的萎靡后重整旗鼓，滬深股票市場(chǎng)出現(xiàn)了小牛市。2010年—2012年期間，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)了一系列管控政策，致使投資者對(duì)于政策變動(dòng)過(guò)于敏感，打擊了投資者投資信心，以致證券業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入不斷下滑，在2012年?duì)I收為1 300億元跌至谷底。2013年證券行業(yè)開(kāi)始逐漸回暖，在2015年全國(guó)證券業(yè)總體營(yíng)收達(dá)5 700億元，此后證券行業(yè)又出現(xiàn)了兩年寒冬，2020年新冠肺炎疫情致使經(jīng)濟(jì)發(fā)展一時(shí)受阻，全國(guó)證券業(yè)2020年度總營(yíng)收為4 400億元左右。在30余年時(shí)間里我國(guó)證券行業(yè)獲得了迅猛發(fā)展，上市公司隊(duì)伍規(guī)模不斷擴(kuò)大，開(kāi)戶(hù)數(shù)與交易量顯著上升，證券交易品種不斷豐富，證券中介機(jī)構(gòu)巧借東風(fēng)，迅速鋪展擴(kuò)大市場(chǎng)。與1991年相比，我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的開(kāi)戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)了近150倍，股票數(shù)量增長(zhǎng)近450倍，證券市場(chǎng)交易流程日益規(guī)范，約束條件更加靈活，市場(chǎng)發(fā)展空間不斷擴(kuò)充[3]。

1.2 我國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題及機(jī)遇

近幾年我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還需完善，企業(yè)主體地位還需鞏固，諸多因素的存在以致我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。而目前我國(guó)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題主要有上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)不合理、信息披露不全面，法律法規(guī)與監(jiān)管政策不健全，存在一定的可操作空間等[4]。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)破壞力，一旦發(fā)生有可能危及整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行，政府有關(guān)部門(mén)出臺(tái)多項(xiàng)方針政策，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展，全力遏制金融風(fēng)險(xiǎn)，維系金融安全。正值海外疫情暴發(fā)，原油期貨價(jià)格下跌之際，全社會(huì)各系統(tǒng)要積極行動(dòng)預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，大變革之中蘊(yùn)含大機(jī)遇，逐步調(diào)整放寬的財(cái)政、貨幣政策將成為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)向好發(fā)展的強(qiáng)勁東風(fēng)。

2 我國(guó)證券市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)及防范

證券市場(chǎng)是有價(jià)證券發(fā)行與買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所[5]。證券市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)是指在進(jìn)行有價(jià)證券交易時(shí)，投資者需承受由諸多不確定因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與收益相伴而生，投資者以多種形式進(jìn)行資金借貸而獲取報(bào)酬，在活動(dòng)過(guò)程中存在多種意外情況的發(fā)生可能會(huì)導(dǎo)致投資者受到財(cái)產(chǎn)損失，人們?yōu)榱巳〉檬找娑坏貌怀袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)。收益越高的活動(dòng)往往交易過(guò)程更加繁瑣，風(fēng)險(xiǎn)也就越高。

2.1 證券市場(chǎng)中的金融風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)是否能夠穩(wěn)健運(yùn)行受到財(cái)稅、貨幣政策、匯率、政局等諸多因素所影響[6]。對(duì)于投資者來(lái)講，這些風(fēng)險(xiǎn)的存在無(wú)法消除，也是投機(jī)收益的重要來(lái)源。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)存在的重大金融風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)出由小范圍進(jìn)一步影響大系統(tǒng)的傳遞性，體系外的因素引起體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)共振，將會(huì)對(duì)系統(tǒng)造成嚴(yán)重沖擊，投資者無(wú)法通過(guò)分散投資等方法避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[7]。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：①政策風(fēng)險(xiǎn)。政府財(cái)稅政策的變動(dòng)會(huì)通過(guò)改變稅率、交易制度等影響到證券主體經(jīng)營(yíng)收益與投資者預(yù)判，進(jìn)一步影響證券價(jià)格，投資者無(wú)法預(yù)判政策變動(dòng)以致存在遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。②利率風(fēng)險(xiǎn)。利率水平波動(dòng)將會(huì)改變投資收益與預(yù)期影響投資者投入資金的多少，當(dāng)難以達(dá)到預(yù)期收益時(shí)，投資者將會(huì)轉(zhuǎn)出投入在證券市場(chǎng)的資金以謀求更大收益。同時(shí)還會(huì)對(duì)公司投入成本與所獲利潤(rùn)產(chǎn)生影響。③購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。證券交易過(guò)程中，以貨幣形式支付的投資收益在通貨膨脹時(shí)期將會(huì)減少，造成投資者的資金損失。④市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)證券價(jià)格連續(xù)出現(xiàn)異常上漲，遠(yuǎn)離合理股價(jià)波動(dòng)范圍，投機(jī)投資成為主體，每個(gè)投資者都想從中獲利，但泡沫終歸會(huì)破滅，當(dāng)其他觀望者對(duì)于過(guò)高股價(jià)不認(rèn)同時(shí)，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)飛速跌落造成投資者的重大損失，這是由證券市場(chǎng)的根本屬性所帶來(lái)的，每個(gè)投資者都無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.2 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)走勢(shì)體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、運(yùn)營(yíng)情況等，受到包括公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、重大投資等事項(xiàng)所影響，投資者經(jīng)過(guò)合理分析選擇某一公司證券進(jìn)行投資，需要承受該公司發(fā)生意外經(jīng)營(yíng)情況的風(fēng)險(xiǎn)，這種金融風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生只對(duì)證券主體企業(yè)產(chǎn)生影響，不會(huì)波及其他證券價(jià)格走勢(shì)，投資者通過(guò)分散投資可化解此風(fēng)險(xiǎn)[8]。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：①經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中諸多不確定因素的存在會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)影響股票價(jià)格，經(jīng)營(yíng)失敗、企業(yè)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)的存在使投資者資本金有一定損失的可能性。②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)、債務(wù)、債權(quán)結(jié)構(gòu)都應(yīng)及時(shí)調(diào)整適配公司發(fā)展，當(dāng)結(jié)構(gòu)不合理時(shí)會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況，使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，投資者也會(huì)因此承受一定損失。③信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指投資者購(gòu)入證券相當(dāng)于將資金以一定利息出借給企業(yè)，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或背離合約沒(méi)有按時(shí)支付本金與利息，會(huì)對(duì)投資者造成一定損失所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)[9]。

2.2 防范金融風(fēng)險(xiǎn)的措施

2.2.1 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范措施。深化金融體制改革。在黨中央的部署下，全力提升上市公司質(zhì)量，營(yíng)造前有出路后有退路的良好市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為上市公司釋放風(fēng)險(xiǎn)，將經(jīng)濟(jì)崩潰概率降至最低，財(cái)政政策、貨幣政策需為經(jīng)濟(jì)發(fā)展加碼，起到政策調(diào)節(jié)作用，促進(jìn)需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，減小企業(yè)生存壓力。加大企業(yè)信貸支持，拓寬企業(yè)融資渠道，保證資金鏈優(yōu)質(zhì)循環(huán)，保障核心產(chǎn)業(yè)資金充足，減稅降費(fèi)政策需要真正惠及企業(yè)，與企業(yè)共度疫情沖擊下的生存難關(guān)。推動(dòng)金融市場(chǎng)科技創(chuàng)新發(fā)展，建設(shè)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)體系，實(shí)時(shí)掌控風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展情況，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇危機(jī)時(shí)，各級(jí)監(jiān)管部門(mén)要重視并及時(shí)采取正當(dāng)措施化解風(fēng)險(xiǎn)，保障國(guó)民財(cái)產(chǎn)安全，確保將惡果扼殺在萌芽時(shí)期。

完善商業(yè)銀行管理體制，提升企業(yè)多渠道融資能力。在證券市場(chǎng)中股票價(jià)格是上市企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)縮影，企業(yè)還須強(qiáng)化利潤(rùn)目標(biāo)，提升企業(yè)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板建設(shè)，增強(qiáng)新三板流動(dòng)性、創(chuàng)業(yè)板對(duì)于小微企業(yè)的包容性與吸引力。豐富企業(yè)融資渠道，完善多層級(jí)資本市場(chǎng)體系，分散銀行和股票市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行業(yè)信貸與股票融資的功能分擔(dān)。加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部制度的建設(shè)，完善商業(yè)銀行管理制度，合理合規(guī)操作發(fā)放貸款[10]。加強(qiáng)金融監(jiān)管，出臺(tái)落實(shí)監(jiān)管政策，維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，也是維系長(zhǎng)期金融安全的必要舉措。

2.2.2 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范措施。防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)企業(yè)與商業(yè)銀行合作效力，保證企業(yè)運(yùn)營(yíng)資本充足，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。打破銀企信息約束問(wèn)題，從資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效益出發(fā)，銀行與企業(yè)雙方共同努力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，尋找更為合適的合作關(guān)系，基于提升效益基礎(chǔ)上，尋求匹配的合作關(guān)系，加強(qiáng)信息流通，提高信貸資源配置效率。企業(yè)需按期對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)進(jìn)行核算整理，查漏補(bǔ)缺，減少呆賬、壞賬，完善公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)對(duì)政策的敏感性，及時(shí)調(diào)整公司發(fā)展規(guī)劃。

加大有關(guān)部門(mén)監(jiān)管力度，化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)。上市公司不可冒失進(jìn)行重大項(xiàng)目投資，在保證企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)之外穩(wěn)健尋求發(fā)展，各級(jí)監(jiān)管部門(mén)與企業(yè)之間聯(lián)系要更加緊密，加大科技成果的運(yùn)用以監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)大事件，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)苗頭時(shí)有關(guān)監(jiān)管部門(mén)需及時(shí)出面，警示投資者與企業(yè)注意風(fēng)險(xiǎn)防范。

3 結(jié)束語(yǔ)

隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇回暖，為彌補(bǔ)疫情所造成的巨大經(jīng)濟(jì)損失，帶動(dòng)各行各業(yè)快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，證券行業(yè)勇?lián)厝畏e極履責(zé)，嚴(yán)格疫情防控不松懈，全力防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保障資本市場(chǎng)平穩(wěn)有序運(yùn)行。在中證協(xié)的帶領(lǐng)下，百余家證券公司均制定應(yīng)急方案預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，加強(qiáng)相關(guān)崗位人員業(yè)務(wù)能力，增加交易設(shè)備、系統(tǒng)等安全檢查頻次，著力做好數(shù)據(jù)庫(kù)與交易中心風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)工作，確保交易、清算、結(jié)算等各環(huán)節(jié)運(yùn)行通暢。隨著金融科技不斷創(chuàng)新運(yùn)用，未來(lái)證券市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)必將處于合理可控的范圍內(nèi)，證券市場(chǎng)環(huán)境與結(jié)構(gòu)將會(huì)更加完善優(yōu)化，投資者及人民財(cái)產(chǎn)安全進(jìn)一步得到保障。